财务表现 - 截至2025年6月末总资产达4012.27亿元，较年初增长9.45% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51% [1] - 2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，其中利息净收入46.40亿元同比微增0.83%，非利息收入14.22亿元同比大幅增长57.26% [2] - 净息差为2.58%，较去年同期下降13个基点但仍显著高于农商行平均水平 [2] - 加权平均净资产收益率(ROE)达13.34%，同比提升0.06个百分点，成本收入比降至34.56% [2] - 经营活动现金流净额达214.42亿元，同比增长28.05% [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)，现金分红总额达4.97亿元 [1] 业务结构 - 个人贷款占总贷款比例达54.20%，其中个人经营性贷款余额944.59亿元占比37.56% [1] - 普惠型小微企业贷款余额1043.45亿元，服务客户超21万户，其中信用贷款占比达53.96%，100万元以下贷款户数占比高达93.99% [4] - 常熟以外地区营收占比提升至66.52%，异地分支机构贡献度持续增强 [3] - 存款结构持续优化：活期存款占比提升至19.04%，三年期及以上高成本存款占比34.74%较年初下降3.02个百分点 [2] - 同业存单规模较年初减少78.43% [2] 资产质量 - 不良贷款率仅为0.76%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率489.53% [1][7] - 关注类贷款占比1.57%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例保持100%以下 [7] - 企业贷款不良率下降至0.56%，个人经营性贷款不良率1.13%，信用卡不良率显著下降1.34个百分点至2.80% [7] - 拨贷比3.74%，风险抵补能力充足 [7] - 上半年累计核销不良贷款16.23亿元同比增加12.3%，回收已核销贷款3.44亿元 [7] 数字化转型 - 完成DeepSeek等大模型的本地化部署，投产6项AI助手覆盖信贷审核等场景，业务效率提升20% [4] - 上半年累计拓展商户超2万户，商户交易笔数超1.1亿笔同比增长21.15% [5] - 实现医保资金全流程自动化处理覆盖832家医疗机构，推进"一码通扫"便民工程 [5] - 场景建设聚焦智慧食堂等三大智慧金融场景，上半年智慧食堂落地47家单位 [5] 资本与流动性 - 核心一级资本充足率10.73%，一级资本充足率10.78%，资本充足率13.60% [8] - 流动性比例84.20%，较年初提升10.38个百分点 [8] - 单一最大客户贷款比率仅1.02%，最大十家客户贷款比率6.51% [8] 战略发展 - 持续推进"轻资本"战略，推动综合化、数字化、生态化，重点服务"三农两小" [1] - 独创"常银微金模式"通过标准化流程解决小微金融难题，不良率长期控制在1%以下 [4] - 建立"九位一体"风控管理方案，实施动态监测和预警 [7]

公司业绩表现 - 上半年营收60.62亿元，同比增幅10.1%，归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增幅13.51% [2] - 利息净收入46.4亿元，同比增幅0.83%，非利息净收入14.22亿元，同比增幅57.26%，其中投资收益12.01亿元，同比增长30.94%，债权投资收益6.73亿元，同比增幅560.13% [4] - 总资产突破4000亿元，较年初增幅9.45%，贷款规模超2500亿元，较年初增长4.4%，个人贷款占比54.2% [3] 区域扩张战略 - 常熟以外地区营业收入占比66.52%，拨备前利润占比66.62%，贷款占比接近70% [7][8] - 年内三次计划"村改支"，合计吸收合并7家村镇银行并设立分支机构，包括宿迁宿城兴福村镇银行、江苏宝应锦程村镇银行等 [9] - 旗下村镇银行总资产639.1亿元，总存款559.72亿元，总贷款434.06亿元，不良率1.05%，拨备覆盖率336.28% [10] 资产质量与净息差 - 不良贷款率0.76%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率489.53%，较年初下降10.98个百分点 [3] - 净息差2.58%，较一季度末下降0.03个百分点，降幅收窄，主要得益于存款成本下降和存款结构优化 [3] - 储蓄存款中三年期以上定期存款占比49.5%，较年初下降3.5个百分点 [3] 分红政策 - 首次启动中期分红，每股派发现金红利0.15元，共计派发现金红利4.97亿元，占半年度净利润比例25.27% [5][7] - 近年年度分红比例从30%以上降至2024年度的19.77% [7] 行业整体情况 - 6家银行披露半年度业绩快报，营收和归母净利润均实现同比增长，资产质量稳中向好 [10][13] - 浦发银行营收905.59亿元，同比增长2.62%，净利润297.37亿元，同比增长10.19% [12] - 宁波银行营收371.60亿元，同比增长7.91%，净利润147.72亿元，同比增长8.23% [12] - 杭州银行营收200.93亿元，同比增长3.89%，净利润116.62亿元，同比增长16.67% [12] - 齐鲁银行营收67.82亿元，同比增长5.76%，净利润27.34亿元，同比增长16.48% [13] - 青岛银行营收76.62亿元，同比增长7.5%，净利润30.65亿元，同比增长16.05% [13]

银行基金代销费率战升级 - 国有大行和股份制银行已将基金代销费率降至1折 中小银行进一步将费率压低至0.1折 市场竞争加剧 [1] - 深圳农村商业银行和常熟农村商业银行推出0.1折费率优惠 涵盖指定开放式基金和定投业务 优惠限于手机银行渠道 [2] - 0.1折优惠基金产品特征：低风险类型为主 如指数型基金和债券类基金 优惠多针对前端收费模式 [2] 中小银行降价动因 - 市场竞争加剧与客户流失双重压力 大型银行和互联网平台双向挤压 中小银行客户基数与业务规模有限 [1] - 净息差承压下 更多中小银行加入基金代销行列并加大拓展力度 阶段性获客需求驱动 [3] - 公募基金费率改革深入推进 盈利压力向渠道端传导 降低投资者成本成为核心 [3] 行业竞争格局 - 银行长期是基金代销主力军 但券商和独立基金销售机构快速崛起 中小银行面临挑战 [4] - 大型银行凭借客户积淀 品牌影响力 渠道覆盖和选品能力占据优势 中小银行难以差异化 [4] - 互联网平台以便捷性 低费率和丰富产品吸引年轻投资者 导致传统银行客户分流 [4] 费率战可持续性与未来方向 - 0.1折超低价限于中小银行特定产品和渠道 尚未形成规模效应 1折仍是行业主流 [4] - 降价是中小银行抢占市场的直接手段 但长期或难以为继 可能引发监管关注 [4] - 未来核心竞争力需聚焦选品能力 财富管理策略 产品种类多样化 服务创新和区域客群深耕 [5]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[8] - 当前价格为7.8元[8] - 行业分类为银行/农商行Ⅱ[8] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入61亿元，同比增长10.10%[1][2] - 归母净利润同比增长13.51%[1][2] - 净利息收入46亿元（YoY+0.83%），占总营收76.5%[2][13] - 非息净收入14亿元，同比增长57.30%，占比提升1.5pct至23.5%[2][13] - 拨备前利润25H1增速+12.10%[2][13] 息差与资产负债 - 净息差2.58%，较25Q1下行3bp[2][15] - 生息资产收益率4.42%，较2024年下行35bp[2][15] - 计息负债成本率1.98%，较2024年压降25bp[2][15] - 生息资产总计3931亿元，较2024年末增长9.6%[3][22] - 贷款占比生息资产61.8%，较2024年末下滑[3][22] - 存款同比增长9.9%，活期存款占比提升0.9pct至20.9%[25][26] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，环比持平[4][27] - 拨备覆盖率489.5%，维持行业高位[1][4] - 对公贷款不良率改善9bp至0.56%，制造业改善7bp[4][27] - 零售不良率上升8bp至1.02%，信用卡不良大幅改善134bp[4][27] 业务结构 - 对公贷款同比增长7.8%，基建类环比增长11.2%[22][23] - 零售贷款同比增速0.1%，个人住房贷款增长4.7%[22][23] - 金融投资收益率下行47bp至2.78%[3][15] - 手续费及佣金净收入1.42亿元，YoY+638%[21] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长12.45%/11.10%/10.42%[5][31] - 对应BPS预测：9.57/10.84/12.21元[5][31] - 2025E营业收入117亿元，同比增长7.21%[31]

财务表现 - 1H25实现营收60.62亿元，同比+10.1%，增速较1Q25提升0.1pct [1] - 归母净利润19.69亿元，同比+13.51%，增速较1Q25下降0.3pct [1] - 净利息收入同比+0.7%，规模增长贡献9.0pct，息差拖累8.3pct [1] - 投资收益12.01亿元，同比+30.9%，其他收益1.10亿元，同比+492.7% [1] - 净手续费及佣金收入1.42亿元，同比+637.8%，贡献业绩1.6pct [1] 贷款业务 - 1H25末贷款余额2515亿元，同比+5.2%，增速较2024年末的8.3%下降 [2] - 个贷净投放14亿元，占增量12.8%，对公贷款投放57亿元 [2] - 建筑和租赁服务业、批发和零售业贷款增长明显 [2] - 贷款收益率5.33%，较2024年下降30bp [3] 负债与息差 - 1H25净息差2.58%，较1Q25下降3bp [3] - 计息负债成本率1.98%，较2024年下降25bp [3] - 存款成本率1.96%，较2024年下降24bp，活期占比提升0.9pct至19.0% [3] - 同业存放款项、拆入资金成本率分别下降59bp、49bp [3] 资产质量 - 1H25贷款不良率0.76%，环比持平，较去年末下降1bp [4] - 公司贷款不良率0.56%，较去年末下降9bp [4] - 个贷不良率1.02%，较去年末上升8bp，经营贷不良率上升18bp至1.13% [4] - 信用卡不良率下降1.34pct至2.80% [4] - 拨备覆盖率489.53%，环比基本持平 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.5、47.7、53.9亿元，同比+11.5%、+12.1%、+13.0% [5] - 当前PB分别为0.83、0.74、0.66倍 [5]

机构评级概况 - 今日共发布55条买入型评级记录，涉及37只个股，常熟银行关注度最高，获10次评级 [1] - 20条评级记录包含目标价预测，5股上涨空间超20%，豪威集团以50.97%空间居首（目标价180元 vs 收盘价119.23元） [1] - 9条评级为机构首次关注，涉及铂力特、广信科技等9只个股 [1] 个股表现与目标价 - 豪威集团目标价180元较现价119.23元有50.97%上涨空间，常熟银行、新洋丰分别有41.03%、34.11%空间 [1][2] - 源杰科技获中金公司首次"跑赢行业"评级，目标价253元（现价235元） [2] - 铂力特获东北证券首次"买入"评级，目标价82.25元（现价66.78元） [2] 市场表现 - 机构评级个股平均下跌0.10%，跑赢沪指，14股上涨，广信科技以10.70%涨幅领涨 [1] - 跌幅较大个股包括圣晖集成（-4.45%）、容知日新（-3.66%）、北鼎股份（-3.34%） [1] 业绩表现 - 23股公布上半年业绩，容知日新净利润同比增2063.42%至1423.55万元，甘李药业、塔牌集团分别增101.96%、92.47% [2] - 3股发布业绩预告，广信科技预计净利润同比增88.58%，华勤技术、豪威集团预计增幅中值为46.00%、44.55% [2] 行业分布 - 电力设备、机械设备行业各有6只个股获评级，电子（5只）、通信（4只）紧随其后 [2] - 中国移动获中金、招商等4家机构"跑赢行业/强烈推荐"评级，目标价最高127元（现价109.99元） [2][3] 重点公司评级变动 - 光环新网评级被开源证券从"增持"调高至"买入" [3] - 常熟银行获10家机构覆盖，目标价最高11元（中信建投）vs现价7.8元 [2][3][4] - 新洋丰获华创证券"强推"评级（目标价19.11元）和中金"跑赢行业"评级（目标价16.5元） [2][4]

板块整体表现 - 农商行板块当日下跌0.47%，领跌个股为常熟银行（跌幅0.89%）[1] - 板块主力资金净流入1340.76万元，游资资金净流出4833.66万元，散户资金净流入3492.9万元[1] 个股价格表现 - 无锡银行收盘价6.14元（涨跌幅0%）、苏农银行收盘价5.41元（0%）、张家港行收盘价4.53元（0%）[1] - 渝农商行收盘价6.88元（-0.29%）、紫金银行收盘价3.00元（-0.33%）、瑞丰银行收盘价5.68元（-0.35%）[1] - 青农商行收盘价3.54元（-0.56%）、江阴银行收盘价4.73元（-0.63%）、沪农商行收盘价9.22元（-0.65%）、常熟银行收盘价7.80元（-0.89%）[1] 个股资金流向 - 常熟银行主力净流出3692.94万元（占比8.38%），游资净流出1271.04万元（-2.88%），散户净流出2421.90万元（-5.49%）[2] - 瑞丰银行主力净流入1099.03万元（14.81%），游资净流出503.96万元（-6.79%），散户净流出595.08万元（-8.02%）[2] - 苏农银行主力净流入709.54万元（7.48%），游资净流出764.26万元（-8.06%），散户净流入54.72万元（0.58%）[2] 成交活跃度 - 常熟银行成交量56.42万手（成交额4.41亿元），紫金银行成交量51.68万手（1.55亿元），青农商行成交量39.31万手（1.40亿元）[1] - 渝农商行成交量33.92万手（2.34亿元），张家港行成交量28.90万手（1.31亿元），江阴银行成交量18.95万手（9028.02万元）[1] - 苏农银行成交量17.47万手（9485.61万元），沪农商行成交量16.09万手（1.49亿元），瑞丰银行成交量13.07万手（7422.22万元），无锡银行成交量9.46万手（5824.44万元）[1]

投资评级与盈利预测 - 报告维持常熟银行"增持"评级，2025E-2027E PB分别为0.83X/0.73X/0.65X [1][6] - 2025E-2027E归母净利润预测为42.92亿元/47.47亿元/52.00亿元，对应yoy增速12.6%/10.6%/9.5% [1][23] - 2025E-2027E每股收益预测为1.29元/1.43元/1.57元，ROE保持在13.7%-14.4%区间 [1][23] 财务表现 - 1H25营收同比+10.1%，归母净利润同比+13.6%，增速与1Q25基本持平 [6] - 净利息收入同比+0.8%（1Q25为+1.0%），净非息收入同比+57.2%（1Q25为+62.0%） [6] - 单季净息差环比下降10bp至2.45%，资产端收益率环比降21bp至4.21%，负债成本环比降13bp至1.91% [6][10] - 中期分红比例提升5.5个百分点至25.27%，每股派现0.15元 [6][12] 资产负债结构 - 2Q25信贷单季新增18.3亿元，同比少增18.6亿元，企业贷款（不含票据）同比少增42亿元 [6] - 个人贷款单季增长10.3亿元，建筑业、批零制造业及个人经营贷是上半年主要信贷增长点 [6][18] - 2Q25存款单季增17亿元，活期存款占比环比降0.13pct至19.0%，企业存款占比提升 [6][19] - 生息资产1H25同比增速3.2%，贷款占总资产比例62.7%，存款占计息负债比例87.9% [17] 资产质量 - 不良率保持0.76%稳定，关注类占比1.57%（较年初+8bp），逾期率1.62%（较年初+19bp） [6][20] - 拨备覆盖率489.32%（环比-0.24pct），拨贷比3.74%（环比+2bp） [6][20] - 上半年累计不良生成率1.40%，较一季度上升37bp，逾期不良比212.5%（较年初+27.68pct） [6][20] 行业与业务亮点 - 商业模式聚焦小微客户，资产质量指标持续优于行业平均水平 [6] - 2025E贷款余额增速预测8.28%，生息资产增速9.6%，存款增速14% [23] - 资本充足率14.5%（2025E），核心资本充足率11.92%，风险加权资产系数67.66% [23]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[3] 核心观点 银行板块 - 8月以来银行板块活跃度边际回暖，农业银行股价创新高，受益于人身险预定利率下调凸显高股息资产价值、6家银行半年度业绩快报显示归母净利润全部正增长（5家增幅达两位数）、消费贷贴息政策呵护净息差[7] - 增量资金向银行板块迁移的逻辑持续，低利率环境和"资产荒"背景下险资、被动资金对高股息低估值银行股的配置需求强劲，公募基金考核机制改革加速资金倾斜[7] - 截至2025年8月7日，申万银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.80、0.68、0.76、0.66，招商银行(1.07)、杭州银行(1.03)、成都银行(0.98)估值最高[24] 证券板块 - 券商板块受多重利好催化：32家上市券商2025年中期业绩全部预增或扭亏，其中国联民生(1183%)、华西证券(1025%-1354%)净利润增速领跑；两融余额连续两日站上2万亿；香港《稳定币条例》生效驱动资金追捧券商及多元金融板块[4] - 截至2025年8月7日，证券Ⅱ（申万）PB为1.55，处于近5年63.06%分位点，具有估值修复空间[27] - A股日均成交额达16120.08亿元（环比-9.79%），两融余额19735.16亿元（环比+1.04%），融资余额占比98.3%[35] 保险板块 - 负债端人身险预定利率从2.5%降至2%，短期或引发停售潮但长期推动产品结构优化，转向分红险、万能险等浮动收益型产品；资产端险资入市政策松绑，银行股举牌增厚投资收益[5] - 截至2025年8月7日，新华保险、中国平安PEV均为0.71，中国太保0.60，中国人寿0.72[27] - 10年期国债收益率1.70%（环比-0.01pct），低利率环境趋势强化保险资产配置压力[38] 行情数据 - 近两周（2025/7/25-8/7）银行(+1.66%)、保险(+0.35%)跑赢沪深300(-0.83%)，证券(-1.98%)跑输；农业银行(+8.23%)、西部证券(+6.04%)、新华保险(+4.45%)领涨各子板块[15] - 申万31个行业中银行指数排名第9，非银金融排名第20；年初至今银行指数累计涨幅14.08%[16] - 利率市场：1年期MLF 2.0%，1/5年期LPR 3.0%/3.5%，同业存单3个月/6个月利率1.67%/1.70%（环比+6.42bps/+2.13bps）[32] 重点公司推荐 - **银行**：成都银行(601838)、宁波银行(002142)、杭州银行(600926)、常熟银行(601128)、招商银行(600036)、国有大行(农业/中国/工商/中信银行)[8][47] - **证券**：浙商证券(601878)、国联民生(601456)、方正证券(601901)、中国银河(601881)、头部券商(中信/华泰/国泰海通)[8][48] - **保险**：中国太保(601601)、中国平安(601318)、中国人寿(601628)、新华保险(601336)[8][49]

不良贷款率整体表现 - 10家A股上市农商行2025年一季度不良贷款率披露完毕，最高为青农商行1.77%，最低为常熟银行0.76% [1] - 青农商行不良贷款率居首但呈改善趋势，从2024年末1.79%下降0.02个百分点至2025年3月末1.77% [1][2] - 常熟银行不良贷款率最低且持续改善，从2024年末0.77%下降0.01个百分点至2025年3月末0.76% [1][2] 银行个体表现差异 - 7家银行不良贷款率保持稳定：紫金银行1.24%、瑞丰银行0.97%、沪农商行0.97%、张家港行0.94%、苏农银行0.90%、江阴银行0.86%、无锡银行0.78%均与2024年末持平 [2] - 渝农商行不良贷款率从2024年末1.18%下降0.01个百分点至2025年3月末1.17% [2] - 不良贷款率变动仅出现在三家银行：青农商行下降0.02个百分点、渝农商行下降0.01个百分点、常熟银行下降0.01个百分点 [2]