格隆汇10月10日｜天风证券研报指出，五粮液2025H1营业收入/归母净利润分别为527.71/194.92亿元 （同比+4.19%/+2.28%）对应2025Q2：2025Q2公司营业收入/归母净利润分别为158.31/46.32亿元（同比 +0.10%/-7.58%）。量价看，酒类增长主由量升驱动，结构下行使得吨价下行（销量同比+44.59%/吨价 同比-27.89%），五粮液销量/吨价分别同比+12.75%/-7.25%，其他酒销量/吨价分别同比 +58.81%/-35.31%。费投加大利润短期承压，业绩蓄水池仍较充足。考虑当前行业仍处于调整期，下调 盈利预测，维持"买入"评级。 ...

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为527.71亿元，同比增长4.19% [1] - 2025年上半年归母净利润为194.92亿元，同比增长2.28% [1] - 2025年第二季度营业收入为158.31亿元，同比微增0.10% [1] - 2025年第二季度归母净利润为46.32亿元，同比下降7.58% [1] 业务量价分析 - 酒类整体销量同比增长44.59%，但吨价同比下降27.89% [1] - 五粮液产品销量同比增长12.75%，吨价同比下降7.25% [1] - 其他酒产品销量同比增长58.81%，吨价同比下降35.31% [1] 盈利与费用 - 费用投入加大导致短期利润承压 [1] - 公司业绩蓄水池仍较充足 [1] 行业与展望 - 行业当前仍处于调整期 [1] - 基于行业状况，研报下调了对公司的盈利预测 [1]

公司业务与财务表现 - 松霖科技2025年上半年大健康软硬件业务营收1.1亿元 [1] - 公司2025年上半年智能厨卫业务营收10亿元 [1] - 天风证券调整对公司盈利预测 [1] 战略发展与新业务布局 - 公司正式宣布进军机器人领域 [1] - 机器人业务涵盖护理服务机器人系统、后勤服务机器人系统、AI陪伴机器人及人形机器人 [1] - 公司采取内生增长与外延扩张并举的发展策略 [1] 技术与研发投入 - 公司聚焦培育内生动力，加大机器人研发团队投入 [1] - 公司有效利用在AI智能硬件和软件算法方面的技术积累，实现技术迁移复用 [1] - 在情感体验方面，公司基于机器人表情与语音双模态情感交互技术，能实时捕捉用户情绪变化并建立情感响应机制 [1]

财务表现 - 公司25年上半年营收29亿元，同比减少8% [1] - 公司25年上半年归母净利润0.8亿元，同比大幅减少55% [1] - 公司25年第二季度营收12亿元，同比减少8%，归母净利润为-0.5亿元，出现亏损 [1] - 预测公司25年至27年营收分别为68亿元、71亿元、74亿元 [1] - 预测公司25年至27年归母净利润分别为2.1亿元、3.4亿元、4.0亿元，较前次预测值3.9亿元、4.8亿元、5.1亿元有所下调 [1] - 基于盈利预测，公司25年至27年对应市盈率分别为31倍、19倍、16倍 [1] 战略举措 - 公司落地“悦享品质时尚”品牌心智新赛道，并推进“2-5-10”战略 [1] - “2-5-10”战略围绕产品革新、渠道重构、科技赋能、数字化转型四个维度展开，旨在驱动品牌全域升级 [1] - 未来两年公司将深耕“品质时尚”产品内核，以稳固盈利基本面 [1] 渠道与运营优化 - 公司经营重点转向提升终端品牌形象和门店平效，聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善 [1] - 公司持续关闭低效门店，并更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域 [1] - 渠道发展遵循“降楼层、扩面积、提平效”的原则，为公司未来高质量增长调整渠道结构 [1] 业绩展望与挑战 - 零售业绩短期承压，同时公司直营店铺租金、员工薪酬等固定性费用较大 [1] - 研究报告维持对公司“增持”评级 [1]

财务业绩表现 - 公司25年上半年实现归母净利润10.20亿元，同比增长58.94% [1] - 公司25年第二季度单季度实现归母净利润5.62亿元，同比增长94.80% [1] - 研报预计公司2025至2027年归母净利润分别为20.0亿元、22.9亿元、25.5亿元 [1] - 研报小幅下调公司25年、26年盈利预测，前值分别为21.4亿元、24.8亿元 [1] 业务战略与增长动力 - 公司战略围绕“做强磁性、发展新能源”展开 [1] - 磁材业务稳健增长，铜片电感等新产品将打造新增长点 [1] - 光伏业务凭借海外产能差异化布局，在行业产能过剩背景下实现出货量与盈利能力双提升 [1] 估值与评级 - 基于盈利预测，公司2025至2027年对应市盈率分别为16.9倍、14.8倍、13.2倍 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1] 行业环境与风险因素 - 光伏各环节依然存在产能过剩的背景 [1] - 美国对公司印尼产能的关税产生影响 [1]

天风证券指出，当前玻璃品种处于过去三年50%分位数以下，水泥高于玻璃，其中中国建材、海螺水 泥、金隅集团处于过去三年80%分位数左右水平，华润建材科技相对较低，而西部水泥、华新水泥相对 较高，此次上涨主要是低估值玻璃品种弹性相对更大。节前工业和信息化部等六部门联合发布《建材行 业稳增长工作方案（2025—2026年）》，该方案针对建材行业市场需求不振、结构性问题突出，明确 25-26年行业主要目标和工作举措。在当前建材反内卷的助力下，去产能有望加速推进，推动行业竞争 格局改善，叠加资金面环境进一步改善，继续看好建材低估值品种。 ...

行业整体业绩表现 - 25年上半年建材行业上市公司总营收2709亿元，同比下降5.9%，第二季度同比降幅与第一季度基本持平 [1][2] - 25年上半年归母净利润143亿元，同比增长23.9%，第二季度单季度同比增长30.2%，增幅较第一季度扩大 [1][2] - 收入下滑主要因传统需求偏弱，利润增长得益于部分建材品种价格/成本端改善及新兴建材品种需求增长 [2] 政策与市场展望 - 在稳楼市政策推动下，前端地产销售显现企稳迹象，中央强调更大力度推动房地产市场止跌回稳，释放政策发力信号 [1][2] - 地产基本面有望逐步筑底 [1][2] 水泥子板块 - 25年上半年水泥板块实现收入1181亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润52亿元，同比大幅增长1487% [3] - 净资产收益率（ROE）为1.4%，同比提升1.3个百分点，主要受益于价格和成本端改善 [3] - 水泥基本面底部拐点或已出现，在供应端限产控产和需求端基建托底双重发力下，下半年有望呈现逐季改善趋势 [3] 消费建材子板块 - 25年上半年消费建材板块实现收入669亿元，同比下降3.8%，实现归母净利润44亿元，同比下降12.8% [4] - ROE达3.8%，同比下滑0.5个百分点，净利率6.5%，同比下滑0.7个百分点 [4] - 子板块表现分化：石膏板收入/归母净利润同比变化-0.3%/-12.8% [4]；防水材料收入/归母净利润同比变化-9.9%/-39% [4]；涂料收入/归母净利润同比变化-10.6%/+28% [4]；瓷砖收入/归母净利润同比变化-12.8%/-63% [4]；管材收入/归母净利润同比变化-13.9%/-29.2% [4] 玻璃纤维子板块 - 25年上半年玻璃纤维板块收入同比增长20.8%，归母净利润同比增长127% [5] - ROE同比提升1.4个百分点至4.8%，净利率同比提升5.0个百分点至10.7% [5] - 25年上半年玻纤复价显著带动盈利修复，利润显著提升 [5] 新材料子板块 - 新材料板块集中于电子新材料、新能源、显示和医药下游，25年上半年电子新材料表现较优 [5] - 受益于下游算力需求高景气，电子布公司如中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华上半年净利润同比均显著增长，宏和科技净利润同比翻105倍 [5] - 树脂公司东材科技、圣泉集团25年上半年净利润同比增长两成至五成，铜箔公司同比均扭亏为盈 [5]

财务表现 - 公司2025年上半年收入为11.68亿元人民币，同比增长48.64% [1] - 公司2025年上半年净亏损为4.13亿元人民币，同比减亏36.01% [1] - 核心产品特瑞普利单抗2025年上半年国内市场销售收入约9.54亿元人民币，同比增长约42% [1] 核心产品与市场进展 - 特瑞普利单抗目前在国内共获批12项适应症，2025年新增获批肝细胞癌一线治疗和黑色素瘤一线治疗两项新适应症 [1] - 特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗治疗HER2阳性尿路上皮癌的补充新药申请已获得国家药品监督管理局受理 [1] - 特瑞普利单抗多项适应症在2025年进入医保目录 [1] 研发管线进展 - PD-1/VEGF双抗JS207目前已进入临床II期阶段，正在非小细胞肺癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌、肝癌等多个瘤种中探索与化疗、单抗和抗体偶联药物等不同药物的联合治疗 [1] - 临床前研究显示PD-1/VEGF双抗JS207具有强劲的抗肿瘤活性 [1] - 临床阶段肿瘤药物管线丰富，BTLA靶点药物针对局限期小细胞肺癌的国际多中心III期临床研究已入组近400名患者 [1] 国际化布局 - 公司已与利奥制药等合作伙伴在欧盟、英国等超过80个国家达成商业化合作 [1] - 特瑞普利单抗已在美国、欧盟、英国、澳大利亚等40个国家和地区获批上市 [1] - 特瑞普利单抗于2025年1月在澳大利亚获批鼻咽癌的一线及二线治疗，并已在美国实现商业化销售 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比增长0.72% [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润2.58亿元，同比增长41.17% [1] - 公司制剂板块收入为5.43亿元，同比下降7.15%，但毛利率为69.90%，同比提升8.54个百分点 [1] - 更新后公司2025至2027年营业收入预测分别为17.49亿元、20.91亿元、25.00亿元 [1] - 更新后公司2025至2027年归母净利润预测分别为4.59亿元、4.23亿元、4.75亿元 [1] 研发管线进展 - 截至2025年6月30日，公司已有四只创新药处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段 [1] - 原创一类新药QHRD107胶囊已完成Ⅱa期临床试验并在欧洲血液学年会发表，目前正向CDE申请Ⅱb期临床研究 [1] - 原创一类新药QHRD106注射液已完成Ⅱ期临床试验，目前正向CDE申请Ⅲ期临床研究 [1] - 多只创新药处于一期临床试验阶段，还有相当数量的创新药处于待批进入临床研究或临床前研究阶段 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.56% [1] - 公司降本增效持续推进，成效持续显现 [1] 资产质量 - 资产负债率从去年同期的31.66%优化至28.70% [1] - 公司资产负债结构持续优化，抗风险能力增强 [1] 业务合作与产品管线 - 2025年上半年与兴和制药就佩玛贝特片签订共同推广协议 [1] - 与卫材（中国）就甲钴胺注射液签订市场推广服务协议 [1] - 佩玛贝特片作为新一代贝特类药物具有广阔市场前景 [1] 合作影响与前景 - 推广佩玛贝特片将丰富公司产品管线，有望增加营业收入及利润 [1] - 合作将增强公司在心脑血管领域的竞争力 [1] - 合作将提升公司专业化学术推广能力，为未来更多产品合作奠定基础 [1]