指数及ETF表现 - 中证国新央企现代能源指数强势上涨2.20% 成分股中国电建上涨10.04% 东方电气上涨9.98% 大唐发电上涨9.94% [3] - 央企现代能源ETF上涨2.55% 最新价报1.13元 近2周累计上涨1.20% 涨幅排名可比基金1/3 [3] - ETF近6月净值上涨2.16% 自成立以来最高单月回报10.03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23.43% 年盈利百分比100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益6.29% 近半年最大回撤7.04% 相对基准回撤0.37% 回撤后修复天数71天 为可比基金中最快 [4] 流动性及成本 - ETF盘中换手率8.27% 成交390.67万元 近1周日均成交746.33万元 排名可比基金第一 [3] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低费率 [4] 重大工程影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 采用5座梯级电站建设 电力以外送为主兼顾西藏需求 [3] - 工程推动西藏经济发展与能源结构优化 带动民爆 掘进等细分行业需求增长 [3] - 长期利好水电配套设备 电网外送工程核心设备供应商 [4] 行业政策背景 - 中央层面强调整治"内卷式"竞争 治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [4] - 光伏及锂电处于盈利底部 光伏亏损尤为明显 "反内卷"有望成为新能源行业中长期盈利修复关键推动力 [4] 指数构成 - 中证国新央企现代能源指数选取50只国务院国资委下属现代能源产业上市公司证券 [5] - 前十大权重股合计占比49.93% 包括长江电力 国电南瑞 中国核电等能源龙头企业 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 反内卷行情扩散，商品价格普涨，在政策强预期下，铜、铝、锂等有色金属价格有望回升，钴关注出口禁令延长带来的反弹机会 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国6月核心CPI不及预期，至7月12日当周初请失业金人数低于预期，6月零售销售月率超预期；工信部表示十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [10] - 重要公告：洛阳钼业上半年归母净利润预计82 - 91亿元，同比增长51.4% - 68.0%；中矿资源上半年归母净利润预计0.65 - 0.9亿元，同比下降81.0% - 86.3%；藏格矿业暂停锂资源开发 [11] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨0.69%，申万有色板块上涨1.82%，跑赢上证指数1.13pct，位居申万板块第10名；细分板块中，钨/锂/稀土板块涨跌幅居前，钴/磁材/铜板 块涨跌幅居后；个股涨跌幅前五为海星股份等，后五为精艺股份等 [12] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为20.17倍，本周变动0.25倍，与万得全A比值为99% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.33倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为139% [20] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜上涨0.83%，沪铜下跌0.03%，纽铜下跌0.04% - 库存：伦铜库存上涨12.37%，沪铜库存上涨3.80%，纽铜库存上涨3.69% - 冶炼：冶炼费 -43.2美元/吨；硫酸价格上涨1.54%，铜冶炼毛利为 -2473元/吨，亏损收窄 [25] 2.2 铝 - 价格：本周伦铝上涨0.10%，沪铝下跌1.01% - 库存：伦铝库存上涨7.60%、沪铝库存上涨5.45%，现货库存上涨5.38% - 原料：本周氧化铝价格上涨0.16%，阳极价格持平，铝企毛利下跌0.21%至4526元/吨 [36] 2.3 铅锌 - 价格：本周伦铅价格下跌1.38%、沪铅下跌1.70%；伦锌价格上涨1.24%，沪锌价格下跌0.45% - 库存：伦铅库存上涨7.63%，沪铅上涨13.03%；伦锌上涨13.16%，沪锌上涨9.30% - 冶炼：冶炼加工费持平至3800元/吨；矿企毛利下跌1.24%至7000元/吨、冶炼毛利为250元/吨，盈利缩窄 [46] 2.4 锡镍 - 价格：本周伦锡价格下跌0.73%，沪锡价格下跌0.65%；伦镍价格下跌0.33%，沪镍价格下跌0.78%；镍铁价格下跌1.10% - 库存：伦锡库存下跌1.78%，沪锡库存上涨0.72%；伦镍库存上涨0.68%，沪镍库存上涨0.92% - 盈利：国内镍铁企业盈利为4073元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌2.02%至22305元/吨 [60] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周锂辉石价格上涨5.49%至711美元/吨，锂云母价格上涨7.12%至1505元/吨，碳酸锂价格上涨4.55%至66650元/吨，氢氧化锂价格上涨0.35%至57620元/吨 - 毛利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -834元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3643元/吨 [75] 3.2 钴 - 价格：本周海外MB钴价下跌0.79%至15.60美元/磅，国内电钴价格下跌1.22%为24.3万元/吨，国内外价差0.96万元/吨；硫酸钴上涨0.39%为5.09万元/吨，四钴价格上涨0.79%为21.02万元/吨 - 毛利：国内冶炼厂毛利下跌14.52%为3.03万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.58%至9.36万元/吨 [88]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][106] 报告的核心观点 - 短期国内宏观利好，行业稳增长方案将出台有望改善市场预期，7月需求淡季或有累库压力，但低库存和低铝锭供应量支撑铝价；氧化铝受几内亚铝土矿供应扰动和国内检修减产影响价格波动放大，长期产能增长使远期价格维持较低水平；长期铝行业供给增量有限需求有增长点，将维持高景气 [11][106] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至7月18日，LME3个月铝收盘价2638.0美元/吨，周环比增1.4%，年同比增9.7%；沪铝活跃合约收盘价20510.0元/吨，周环比降0.9%，年同比增3.9%；LME铝现货结算价2591.5美元/吨，周环比持平，年同比增9.7%；长江有色A00铝均价20760.0元/吨，周环比持平，年同比增5.4% [24] - 期货升贴水：截至7月18日，LME铝升贴水-0.8美元/吨，较上周涨0.5美元/吨，较去年同期涨57.8美元/吨；A00铝升贴水110.0元/吨，较上周涨180.0元/吨，较去年同期涨150.0元/吨；南华金属指数6332.1点，周环比增0.8%，年同比降3.2% [28] - 废铝及铝合金价格：截至7月18日，佛山破碎生铝均价17350.0元/吨，周环比增0.6%，年同比增8.8%；7月15日佛山破碎生铝精废价差1784.0元/吨，周环比降9.5%，年同比降26.8%；ADC12均价20100.0元/吨，周环比持平，年同比增1.5% [31] - 原料价格：截至7月18日，氧化铝均价3185.1元/吨，周环比增1.4%，年同比降18.4%；预焙阳极均价5506.5元/吨，周环比持平，年同比增22.6%；铝土矿均价538.8元/吨，周环比持平，年同比降0.7%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）639.0元/吨，周环比增1.9%，年同比降25.1%；中硫石油焦均价3375.0元/吨，周环比持平，年同比增57.6%；煤沥青均价3700.0元/吨，周环比增1.9%，年同比降16.1% [34][40] - 加工费：截至7月18日，铝棒加工费（广东，φ90）200.0元/吨，周环比增185.7%，年同比降53.5%；铝杆加工费（山东，1A60）200.0元/吨，周环比降13.0%，年同比降55.6%；1100装饰板加工费（山东）700.0元/吨，周环比持平，年同比持平；锂电铝箔加工费（12μ）15000.0元/吨，周环比持平，年同比降9.1% [49] 生产 - 产量：2025年6月，电解铝产量360.9万吨，月环比降3.2%，年同比降0.8%；氧化铝产量725.8万吨，月环比降0.2%，年同比增3.9%；废铝产量71.6万吨，月环比增0.8%，年同比增4.5%；预焙阳极产量193.9万吨，月环比降1.2%，年同比降2.2%；石油焦产量254.1万吨，月环比增3.3%，年同比降5.7%；铝土矿产量519.3万吨，月环比降3.2%，年同比降3.2% [53][60] - 开工率：截至7月17日，铝型材开工率50.5%，周环比涨1.0个百分点，年同比涨0.5个百分点；铝线缆开工率62.0%，周环比涨0.4个百分点，年同比跌5.6个百分点；铝板带开工率63.2%，周环比持平，年同比跌7.2个百分点；铝箔开工率69.6%，周环比持平，年同比跌5.7个百分点 [62][69] 进出口 - 原铝进出口量：2025年5月，原铝进口量22.3万吨，月环比降10.9%，年同比增41.4%；出口量3.2万吨，月环比增134.7%，年同比增371.1% [73] - 氧化铝进出口量：2025年5月，氧化铝进口量6.7万吨，月环比增530.5%，年同比降26.3%；出口量21.0万吨，月环比降19.2%，年同比增110.0% [73] - 铝土矿周度到港量：截至7月11日，铝土矿周度到港量420.5万吨，周环比增2.1%，年同比增30.0% [73] - 废铝进口量：2025年5月，废铝进口量16.0万吨，月环比降16.1%，年同比增3.7% [73] - 石油焦进口量：2025年5月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）45.4万吨，月环比降1.2%，年同比增58.0%；其他未煅烧石油焦进口量127.4万吨，月环比降6.6%，年同比增22.3% [83] - 预焙阳极出口量：2025年5月，预焙阳极出口量18.7万吨，月环比增21.3%，年同比降6.3% [83] - 铝板带出口量：2025年5月，铝板带出口量27.9万吨，月环比增0.5%，年同比降4.4% [83] - 铝箔出口量：2025年5月，铝箔出口量12.1万吨，月环比降0.5%，年同比降6.8% [83] 库存 - 铝锭社会库存：截至7月17日，铝锭社会库存49.2万吨，周环比增5.6%，年同比降38.3% [92] - 铝棒社会库存：截至7月17日，铝棒社会库存15.6万吨，周环比降2.5%，年同比增10.9% [92] - LME铝库存：截至7月17日，LME铝库存43.1万吨，周环比增7.6%，年同比降55.3% [92] - SHFE铝库存：截至7月18日，SHFE铝库存10.9万吨，周环比增5.5%，年同比降59.1% [92] - 铝锭周度出库量：截至7月14日，铝锭周度出库量10.0万吨，周环比降7.0%，年同比降11.9% [95] - 铝棒周度出库量：截至7月14日，铝棒周度出库量4.4万吨，周环比增27.0%，年同比增4.2% [95] - 电解铝库存天数：截至7月18日，电解铝库存天数3.89天，周环比增5.4%，年同比降39.9% [95] - 氧化铝港口库存：截至7月17日，氧化铝港口库存2.1万吨，周环比降19.2%，年同比降63.2% [97] - 氧化铝厂内库存：2025年6月，氧化铝厂内库存104.5万吨，月环比增8.4%，年同比增2.1% [97] - 铝土矿库存：2025年6月，铝土矿库存4547.8万吨，月环比增3.0%，年同比增8.0% [97] 行业评级及风险提示 - 投资建议：建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][106] - 板块个股涨跌：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为海星股份（35.2%）、豪美新材（13.5%）、宏创控股（9.4%）；涨跌幅后三的分别为天山铝业（-3.1%）、利源股份（-1.9%）、神火股份（-1.8%） [106]

稀土板块市场表现 - 稀土板块7月17日低开高走，午后强势拉升，市场资金持续加码趋势明显 [1] - 稀土ETF（516780）连续7个交易日（7/9-7/17）获资金净流入2.87亿元，为A股唯一连续7日净流入的稀土主题ETF [1] - 截至2025/7/17，稀土ETF份额达11.84亿份、规模14.52亿元，均创近三年新高，7月以来规模增长近30% [1] - 稀土ETF近6个交易日（7/10-7/17）日均成交额2.14亿元，兼具规模与流动性优势 [1] 稀土产业需求驱动 - 新能源汽车、工业机器人、低空经济等需求增长推动稀土板块预期改善 [1] - 电能与机械能转换场景或成为稀土永磁潜在需求领域，进一步打开国内需求增长空间 [1] - 产业链公司盈利能力有望整体提升 [1] 稀土价格与供给动态 - 2025年上半年稀土市场活跃度优于上年同期，镨钕氧化物价格达46.64万元/吨，上半年涨幅17.2% [2] - 上游原料供应收紧及下游消费刺激推动价格上涨，管控强化供给刚性 [2] - 稀土战略金属价值有望重估 [2] 稀土ETF产品特征 - 稀土ETF（516780）跟踪中证稀土产业指数，覆盖稀土开采、加工、贸易及应用领域 [2] - 前五大成份股为北方稀土、中国稀土、中国铝业、格林美、领益智造，均为行业龙头 [2] - 管理人华泰柏瑞基金ETF规模超5000亿元，位列行业第一梯队 [2] 投资机会总结 - 需求韧性叠加原材料价格上涨，稀土板块投资价值凸显 [3] - 可关注规模大、流动性优的稀土ETF（516780）及其联接基金（A类014331/C类014332） [3]

先进制造链展区概况 - W2展区汇聚中国中车、中铝集团、西门子、霍尼韦尔、康宁、住友电工等110多家知名企业及链主企业，展示轨道交通、航空航天、低空经济、工业自动化等领域最新实践成果 [1] - 中国贸促会副会长李兴乾指出先进制造业呈现高端化、智能化、融合化趋势，强调科技创新是高质量发展的核心动力 [1] 国际合作与供应链案例 - 空中客车中国公司首席运营官柏舒曼展示A320飞机模型，其机翼在天津制造、机身在中国装配，体现中国在全球航空供应链中的关键地位 [1] - 航空业依赖全球供应链体系，中国布局有助于构建更可持续的供应链生态 [1] 智能制造与数字化转型 - 西门子推出18款数智化产品，其中16款在中国仅用9个月完成开发，归因于中国丰富的需求场景及完整生态链支撑 [2] - 霍尼韦尔通过与中国行业协会、高校、供应商合作，定制数字化解决方案以满足本土客户独特需求 [2] - 中铝集团建成有色加工行业首个"黑灯工厂"，通过无人化热处理环节解决效率与安全问题，实现降本增效 [2]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证稀土产业指数上涨1.21%报1955.26点 成交额382.91亿元 [1] - 中证稀土产业指数近一个月上涨6.32% 近三个月上涨20.10% 年至今上涨22.02% [2] 指数构成 - 中证稀土产业指数选取涉及稀土开采 加工 贸易和应用等业务的上市公司证券作为样本 反映稀土产业上市公司整体表现 [2] - 指数以2011年12月31日为基日 以1000.0点为基点 [2] - 十大权重股分别为北方稀土(14.93%) 中国稀土(5.55%) 包钢股份(5.03%) 领益智造(4.94%) 中国铝业(4.69%) 格林美(4.64%) 卧龙电驱(4.55%) 盛和资源(4.44%) 厦门钨业(4.04%) 金风科技(3.97%) [2] 市场分布 - 上海证券交易所占比52.77% 深圳证券交易所占比46.62% 北京证券交易所占比0.61% [2] - 行业分布为原材料66.06% 工业26.77% 信息技术7.17% [2] 指数调整 - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 调整比例一般不超过20% [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数中剔除 公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 跟踪稀土产业的公募基金包括嘉实中证稀土产业ETF联接A/C 华泰柏瑞中证稀土产业ETF联接A/C 富国中证稀土产业ETF 易方达中证稀土产业ETF 嘉实中证稀土产业ETF 华泰柏瑞中证稀土产业ETF [3]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证内地资源主题指数上涨0 29% 报3511 13点 成交额354 35亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨1 37% 近三个月上涨5 59% 年至今上涨5 12% [1] 指数构成 - 中证内地资源主题指数十大权重股包括紫金矿业(15 56%) 中国神华(6 62%) 中国石油(5 46%) 中国石化(4 52%) 北方稀土(4 1%) 陕西煤业(3 98%) 中国海油(3 32%) 洛阳钼业(3 07%) 中国铝业(3 06%) 山东黄金(2 99%) [1] - 指数样本行业分布为原材料占比68 47% 能源占比31 53% [2] - 指数样本市场板块分布为上海证券交易所占比78 58% 深圳证券交易所占比21 42% [1] 指数维护规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时当中证800指数调整样本时 指数样本随之进行相应调整 [2] 跟踪基金 - 跟踪中证内地资源主题指数的公募基金包括民生加银中证内地资源C和民生加银中证内地资源A [3]

贝莱德增持中国铝业股份 - 贝莱德在中国铝业(02600 HK)的多头头寸从7月11日的4 61%上升至5 14% [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 社会主义市场经济制度优势可实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡规避经济下行风险，避免资本主义市场经济周期波动，通过“供给约束”主动削减过剩产能或约束产量，保护优质企业免于恶性竞争，重建供需平衡 [6] - 供给侧改革已得到验证，我国众多行业实现产业升级，当前需“供给约束”“反内卷”保护经济发展成果，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果 [6] - 钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价修复，盈利抬升 [6] - 工业金属存在冶炼产能出清与需求结构重构的供给侧改革 2.0，不同金属细分行业面临不同问题和机遇，“反内卷”政策对各细分行业有不同影响和发展趋势 [2] 各目录总结 社会主义市场经济制度下，“供给约束”破局通货紧缩困局 - 社会主义市场经济以国有经济为主体，具有较强宏观调控能力，能在基础设施建设等方面高效担当，集中力量办大事，构建稳定政策预期环境 [13] - 资本主义市场经济存在周期性波动和根本矛盾，单纯需求刺激难救通货紧缩经济危局，如日本和欧洲案例所示 [14][15] - 社会主义市场经济下的“供给约束”是主动削减过剩产能，改善供给结构，保护高质量产能，避免行业瘫痪，为需求复苏储备实力，有强大制度保障 [19] - 2016 年供给侧改革是“供给约束”的成功实战验证，PPI 止跌回升，企业扭亏为盈，避免了产能被动崩溃和资源浪费 [21] - 要发挥制度优势，通过产业政策引导和法律武器“反内卷”，约束供给侧，保护产业升级成果，避免恶性竞争和资源浪费 [24][26] 钢铁：产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，反内卷政策有望推动钢价修复，盈利抬升 - 钢铁行业供过于求，2007 - 2024 年粗钢和钢材产量增长，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平，2021 - 2025 年螺纹钢及线材产能利用率从 70%左右下滑至 50%左右，产能严重过剩 [28][33] - 2024 年钢铁重点企业中，央国企产量占比约 63%，民企占比约 37%，央国企 CR10 为 51%，集中度较高，预计供给侧改革 2.0 约束粗钢产量 5% - 10%，各省份指标有差异，预计螺纹价格修复至 3500 - 4000 元/吨，盈利增加 50 - 100 元/吨 [38][44][47] - 建议关注三类标的：利润反转标的如柳钢股份等；利润稳定、估值修复标的如 PE＜15 倍或 PB＜1 的钢铁企业；利润稳定、高股息标的如鄂尔多斯等 [51][52] 工业金属：冶炼产能出清与需求结构重构下的供给侧改革 2.0 铜冶炼 - 2018 - 2024 年我国铜冶炼行业产能利用率在 70 - 85%之间浮动，产能扩张速度超出产量增速，企业 TC/RC 加工费持续为负，行业亏损，2024 年行业集中在江西、山东等地，CR5 占比 52%，CR10 占比 83% [54][59][62] - 预计 2025 年铜冶炼上市公司增加产量 85 万吨，yoy + 8%，行业内卷或加剧，后续“反内卷”政策下加工费有望先恢复至 2024 年均值水平，TC 为 11.3 美元/干吨，RC 为 1.1 美分/磅 [2][67][72] - 建议关注两类标的：规模优势的头部冶炼企业估值修复标的如江西铜业等；利润稳定、高股息标的如西部矿业等 [74] 铅锌 - 铅锌冶炼产能利用率下滑，同质化低价竞争使企业盈利承压，锌新投产能加快投放，铅再生铅原材料制约产业发展 [76] - 铅锌行业“反内卷”已初见端倪，供给端结构性改革正在路上，2025 年下半年锌精矿 TC 预计回升至 4000 - 4500 元/金属吨，进口铅精矿 TC 预计回升至 - 20 美元/干吨 [91] - 建议关注豫光金铅、驰宏锌锗、西部矿业 [91] 氧化铝 - 氧化铝行业小幅过剩，产能过剩实质是产线与矿石不匹配造成的结构性失衡，后续产能利用率有望下行 [94][101] - 预计 2025 年下半年氧化铝价格在 2800 - 3400 元/吨区间运行，企业盈利已趋稳 [102] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业 [102] 电解铝 - 电解铝供给侧改革成效显著，产能逼近天花板，后续增量空间接近枯竭，下游需求结构从地产主导转向绿色能源需求主导 [103][105] - “反内卷”对铝下游需求影响较小，预计 2025 年下半年电解铝价格在 20000 - 21000 元/吨区间运行，企业盈利能力有望增强 [113] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、云铝股份 [113]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2311 34点 近一个月上涨6 83% 近三个月上涨23 83% 年至今上涨41 40% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 反映香港市场不同行业整体表现 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比80 80% 紫金矿业权重最高达26 28% 其次为中国宏桥10 9% 招金矿业7 98% [1] - 行业分布以有色金属为主占比78 94% 非金属材料15 04% 化工4 62% 造纸与包装1 41% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整触发条件包括中证300指数调样 成分股行业变更或退市等特殊情况 [2]