文章核心观点 介绍3月31日中证内地资源主题指数表现、近期走势、持仓情况、样本调整规则及跟踪该指数的公募基金[1][2][3] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证内地资源主题指数下跌0.42%，报3390.97点，成交额331.77亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨7.17%，近三个月上涨1.59%，年至今上涨2.24% [1] 指数概况 - 中证内地主题系列指数包括消费、资源、运输、银行、地产等指数，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证内地资源主题指数十大权重分别为紫金矿业（16.63%）、中国神华（7.05%）、中国石油（5.19%）等 [1] - 中证内地资源主题指数持仓市场板块中，上交所占比79.00%、深交所占比21.00% [1] - 中证内地资源主题指数持仓样本行业中，原材料占比64.98%、能源占比35.02% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 遇临时调整时，中证800指数调整样本，指数样本随之调整；样本退市则剔除；样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪内地资源的公募基金包括民生加银中证内地资源C、民生加银中证内地资源A [3]

文章核心观点 - 介绍3月31日中证资源80指数情况及相关信息，包括指数表现、样本选取、持仓等 [1] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证资源80指数报3513.07点 [1] - 中证资源80指数近一个月上涨4.52%，近三个月上涨0.09%，年至今上涨0.78% [1] 指数样本 - 从沪深市场选80只规模大、流动性好的资源类上市公司证券作样本，反映沪深市场资源类上市公司证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整样本比例一般不超10% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证800指数调整样本时，指数样本相应调整；样本退市则剔除；样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（5.88%）、万华化学（4.74%）、中国神华（4.65%）、中国石油（3.95%）、中国石化（3.55%）、陕西煤业（3.26%）、盐湖股份（2.67%）、中国铝业（2.51%）、北方稀土（2.43%）、中国海油（2.31%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比71.28%、深圳证券交易所占比28.72% [2] - 持仓样本行业中，原材料占比71.11%、能源占比28.47%、主要消费占比0.42% [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示业绩优异，归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，氧化铝盈利贡献显著提升，产业链一体化布局完善，资源保障能力强，资产负债表不断优化，未来随着铝价上涨业绩弹性大，预计2025 - 2027年归母净利持续增长 [3][5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报，2024年归母净利润124亿元，同比+85.38%；扣非归母净利润119.79亿元，同比+81.12%；2024Q4归母净利润33.83亿元，同比+147.96%，环比+69.14%；扣非归母净利润32.63亿元，同比+93.72%，环比+75.54% [3][12] 2024年业绩 - 营收方面，营销营收1727亿元，同比-6.88%；能源营收86.9亿元，同比-6.08%；原铝营收1363.6亿元，同比+8.6%；氧化铝营收740亿元，同比+38.26% [21] - 毛利方面，营销贡献毛利29.9亿元，同比+14.5%，毛利占比8%；能源贡献毛利24.6亿元，同比-31.9%，毛利占比6%；氧化铝贡献毛利195.3亿元，同比+236.4%，毛利占比50%；原铝贡献毛利140.6亿元，同比-14.2%，毛利占比36% [21] - 产量方面，2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%；原铝产量761万吨，同比+11.8%；煤炭产量1316万吨，同比+0.84% [23] - 价格方面，2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨；原铝单吨税前利润1180元/吨，同比-475元/吨 [23] - 三费费率同比上升0.19pct，毛利率上升2.85pct和2.59pct；2024三费费用86.12亿元，同比增长11.03%，三费费率3.63%，同比增加0.19pct；2024年毛利率、净利率为15.75%和8.18%，同比分别上升2.85pct和2.59pct [32] 2024Q4业绩 - 环比来看，主要增利项为毛利（+35.19亿元）、公允价值变动（+2.83亿元）、所得税（+4.10亿）、少数股东损益（+7.64亿元）；主要减利项为减值损失等（-23.64亿元）、费用和税金（-8.22亿元）、其他/投资收益（-2.33亿元）、营业外利润（-1.74亿元） [4][34] - 同比来看，主要增利项为毛利（+31.91亿元）、所得税（+2.23亿）、少数股东损益（+10.47亿元）、其他/投资收益（+1.08亿元）、公允价值变动（+0.67亿元）；主要减利项为费用和税金（-8.82亿元）、减值损失等（-16.66亿元）、营业外利润（-0.69亿元） [4][34] - 24Q4原铝产量环比持平，氧化铝、电解铝价格大涨；24Q4电解铝产量199万吨，环比持平，冶金级氧化铝430万吨，环比减少7万吨；24Q4市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比-21元/吨，动力煤价格环比-25元/吨 [36] - 2024Q4三费费用率环比上升1.39pct，同比下滑1.99pct；净利率环比上升0.95pct，同比下滑2.35pct；2024Q4毛利率、净利率为17.19%和6.88%，环比分别上升5.52pct、0.95pct [39] 产业链一体化，资源保障显著 一体化布局，抗风险能力较强 - 截至2024年底，公司铝土矿储量约3.5亿吨，资源量约27亿吨；2024年自有矿山铝土矿产量3017.4万吨，自给率不断提高；国内矿山分布在河南、山西、广西，海外在几内亚的Boffa项目矿山品位高，剩余可采年限长，2024年产量达1566万吨 [41] - 截至2023年末，公司拥有2226万吨氧化铝产能，河南、山西、广西三地占近70%；2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比增长1.2%，满足自身需求后外销 [45] - 并表云铝后，公司电解铝总产量从2021年的386万吨升至2023年的679万吨；电解铝主要分布在云南、内蒙古、甘肃等地，云南、贵州产能围绕资源布局，内蒙古、甘肃、山西、青海临近能源基地，生产一体化优势显著 [47] 并购云铝股份，加快拓展绿色产业 - 公司现持股云铝股份29.10%，为第一大股东；云铝股份是国内最大绿色铝供应商，截至2024年形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨等的绿色铝一体化产业规模 [48] - 国内碳交易开启，碳价逐步上行，电解铝等高耗能行业纳入后碳价可能进一步上升 [49] - 云南可再生能源占比高，2024年水电占比71.2%，风光等新能源发电占比15.1%，可再生能源占比86.3%，电解铝碳排放量低，绿色铝优势凸显 [51] 资产负债表优化，短期借款大幅降低 - 2024年末公司资产负债率为48.1%，相较2023年底下降5.2pct；2024年经营性净现金流328.1亿元，营收占比为13.8%，同比回升1.8pct [54] - 公司长期借款从2020年底的394亿元减至2024年底的348亿元，短期借款从2020年底的207亿元减至2024年底的31亿元；有息负债占总负债比重从2020年底的63%减至2024年底的53% [56] - 2024年公司资产减值27.5亿元，未来随着资产质量夯实，减值拖累有望减缓 [64] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利154.61亿元、176.75亿元和195.69亿元，对应现价的PE分别为8、7和7倍，维持“推荐”评级 [6][71]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示业绩优异，归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，氧化铝盈利贡献显著提升，产业链一体化布局优势凸显，资源保障能力强，资产负债表不断优化，未来随着铝价上涨业绩弹性大，预计2025 - 2027年归母净利持续增长 [3][5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报，2024年归母净利润124亿元，同比+85.38%；扣非归母净利润119.79亿元，同比+81.12%；2024Q4归母净利润33.83亿元，同比+147.96%，环比+69.14%；扣非归母净利润32.63亿元，同比+93.72%，环比+75.54% [3][12] 2024年业绩 - 营收方面，营销营收1727亿元，同比-6.88%；能源营收86.9亿元，同比-6.08%；原铝营收1363.6亿元，同比+8.6%；氧化铝营收740亿元，同比+38.26% [21] - 毛利方面，营销贡献毛利29.9亿元，同比+14.5%，占比8%；能源贡献毛利24.6亿元，同比-31.9%，占比6%；氧化铝贡献毛利195.3亿元，同比+236.4%，占比50%；原铝贡献毛利140.6亿元，同比-14.2%，占比36% [21] - 产量方面，冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%；原铝产量761万吨，同比+11.8%；煤炭产量1316万吨，同比+0.84% [23] - 价格方面，铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨；原铝单吨税前利润1180元/吨，同比-475元/吨 [23] - 三费费率同比上升0.19pct，毛利率上升2.85pct和2.59pct；2024三费费用86.12亿元，同比增长11.03%，三费费率3.63%，同比增加0.19pct；2024年毛利率、净利率为15.75%和8.18%，同比分别上升2.85pct和2.59pct [32] 2024Q4业绩 - 环比来看，主要增利项为毛利（+35.19亿元）、公允价值变动（+2.83亿元）、所得税（+4.10亿）、少数股东损益（+7.64亿元）；主要减利项为减值损失等（-23.64亿元）、费用和税金（-8.22亿元）、其他/投资收益（-2.33亿元）、营业外利润（-1.74亿元） [4][34] - 同比来看，主要增利项为毛利（+31.91亿元）、所得税（+2.23亿）、少数股东损益（+10.47亿元）、其他/投资收益（+1.08亿元）、公允价值变动（+0.67亿元）；主要减利项为费用和税金（-8.82亿元）、减值损失等（-16.66亿元）、营业外利润（-0.69亿元） [4][34] - 24Q4原铝产量环比持平，氧化铝、电解铝价格大涨；电解铝产量199万吨，环比持平，冶金级氧化铝430万吨，环比减少7万吨；市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比-21元/吨，动力煤价格环比-25元/吨 [36] - 2024Q4三费费用率环比上升1.39pct，同比下滑1.99pct；净利率环比上升0.95pct，同比下滑2.35pct；2024Q4毛利率、净利率为17.19%和6.88%，环比分别上升5.52pct、0.95pct [39] 产业链一体化，资源保障显著 一体化布局，抗风险能力较强 - 截至2024年底，铝土矿储量约3.5亿吨，资源量约27亿吨；2024年自有矿山铝土矿产量3017.4万吨，自给率提高；国内矿山分布在河南、山西、广西，海外在几内亚的Boffa项目矿山品位高、剩余可采年限长，2024年产量达1566万吨 [41] - 截至2023年末，拥有2226万吨氧化铝产能，河南、山西、广西三地占近70%；2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比增长1.2%，满足自身需求后外销 [45] - 并表云铝后，电解铝总产量从2021年的386万吨升至2023年的679万吨；产能主要分布在云南、内蒙古、甘肃等地，云南、贵州产能围绕资源集中布局，内蒙古、甘肃、山西、青海临近能源基地，一体化优势显著 [47] 并购云铝股份，加快拓展绿色产业 - 现持股云铝股份29.10%，为第一大股东；云铝是国内最大绿色铝供应商，截至2024年形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨等的绿色铝一体化产业规模 [48] - 国内碳交易开启，碳价逐步上行，电解铝等高耗能行业纳入后碳价或进一步上升 [49] - 云南可再生能源占比高，2024年水电占比71.2%，风光等新能源发电占比15.1%，可再生能源占比86.3%，电解铝碳排放量低，绿色铝优势凸显 [51] 资产负债表优化，短期借款大幅降低 - 2024年末资产负债率为48.1%，相较2023年底下降5.2pct；2024年经营性净现金流328.1亿元，营收占比为13.8%，同比回升1.8pct [54] - 长期借款从2020年底的394亿元减至2024年底的348亿元，短期借款从2020年底的207亿元减至2024年底的31亿元；有息负债占总负债比重从2020年底的63%减至2024年底的53% [56] - 2024年资产减值27.5亿元，未来随着资产质量夯实，减值拖累有望减缓 [64] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利154.61亿元、176.75亿元和195.69亿元，对应现价的PE分别为8、7和7倍，维持“推荐”评级 [6][71]

纪要涉及的公司 - 中国铝业股份有限公司（Aluminum Corp. of China Ltd.，2600.HK、2600 HK、601600.SS） - 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（Anhui Honglu Steel Construction，002541.SZ） - 中广核矿业有限公司（CGN Mining Co Ltd，1164.HK） - 深圳科达利实业股份有限公司（Shenzhen Kedali Industry Co Ltd，002850.SZ） - 中国宏桥集团有限公司（China Hongqiao Group，1378.HK） - 福莱特玻璃集团股份有限公司（Flat Glass Group Co Ltd，6865.HK、601865.SS） - MMG有限公司（MMG Ltd，1208.HK） - 山东药玻股份有限公司（Shandong Pharmaceutical Glass Co. Ltd.，600529.SS） - 信义玻璃控股有限公司（Xinyi Glass Holding Limited，0868.HK） - 中复神鹰碳纤维股份有限公司（Zhongfu Shenying Carbon Fiber Co Ltd，688295.SS） - 株洲旗滨集团股份有限公司（Zhuzhou Kibing Group Co Ltd，601636.SS） - 宝山钢铁股份有限公司（Baoshan Iron & Steel，600019.SS） - 北新建材集团股份有限公司（Beijing New Building Materials，000786.SZ） - 北京东方雨虹防水技术股份有限公司（Beijing Oriental Yuhong Waterproof Techn，002271.SZ） - 成都兴能新材料股份有限公司（Chengxin Lithium Group Co. Ltd.，002240.SZ） - 中国巨石股份有限公司（China Jushi，600176.SS） - 中国联塑集团控股有限公司（China Lesso Group Holdings Ltd，2128.HK） - 中国钢铁股份有限公司（China Steel Corp.，2002.TW） - 洛阳钼业集团股份有限公司（CMOC Group Ltd，3993.HK、603993.SS） - 赣锋锂业股份有限公司（Ganfeng Lithium Co. Ltd.，002460.SZ、1772.HK） - 格林美股份有限公司（GEM Co Ltd，002340.SZ） - 河南力量钻石股份有限公司（Henan Liliang Diamond Co. Ltd，301071.SZ） - 江苏鼎盛新材料股份有限公司（Jiangsu Dingsheng New Materials，603876.SS） - 江西铜业股份有限公司（Jiangxi Copper，0358.HK、600362.SS） - JL Mag Rare - Earth Co. Ltd（6680.HK、300748.SZ） - 玖龙纸业（控股）有限公司（Nine Dragons Paper，2689.HK） - 山东南山铝业股份有限公司（Shandong Nanshan Aluminium Co.，600219.SS） - sino mine资源集团股份有限公司（Sinomine Resource Group Co Ltd，002738.SZ） - 天齐锂业股份有限公司（Tianqi Lithium Industries Inc.，9696.HK、002466.SZ） - 伟星新材股份有限公司（Weixing New Building Materials，002372.SZ） - 永兴特种材料科技股份有限公司（Yongxing Special Materials Technology，002756.SZ） - 浙江华友钴业股份有限公司（Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd，603799.SS） - 方大炭素新材料科技股份有限公司（FangDa Carbon New Material Co. Ltd.，600516.SS） - 山东黄金矿业股份有限公司（Shandong Gold Mining Co. Ltd，600547.SS、1787.HK） - 招金矿业股份有限公司（Zhaojin Mining Industry，1818.HK） - 紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group，2899.HK、601899.SS） [60][61] 纪要提到的核心观点和论据 中国铝业业绩情况 - 2024财年净利润同比增长85%至124亿人民币，与初步业绩一致；2024年第四季度利润为34亿人民币，同比增长153%，环比增长69% [5][8] - 2024财年氧化铝税前利润从2023财年的11亿人民币激增至117亿人民币；铝业务税前利润同比下降20%至90亿人民币，尽管产量同比增长12%，但成本上升 [5][8] - 2024财年公司计提26亿人民币减值，拖累了底线业绩 [5][8] - 资产负债表有所改善，净负债率从2023财年的76%降至2024财年的48%；由于债务减少，融资成本同比下降10% [5][8] - 宣布年度股息为每股22人民币，派息率为30%，股息收益率为4.6% [5][8] 行业趋势与公司前景 - 2025年盈利势头持续，国内外市场供应增长有限以及今年需求依然强劲，将支撑铝价；加上氧化铝价格的大幅调整，鉴于中国铝业的一体化产业链，铝业务今年将贡献可观的利润，维持“增持”评级 [3][5] 估值方法 - 采用剩余收益模型进行估值，关键假设包括：股权成本为12.4%（由1.5的贝塔系数、1.6%的无风险利率和7.23%的股权风险溢价计算得出），稳态增长率为4%，长期净资产收益率为9.0% [10] 风险因素 - 上行风险：需求好于预期、供应削减幅度大于预期、生产恢复速度快于预期、新置换产能更快投产 [13][14] - 下行风险：需求弱于预期 [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利对研究报告的更新政策是根据发行人、行业或市场的发展情况，由研究分析师和研究管理团队认为适当时进行更新；部分研究出版物会定期更新 [44] - 摩根士丹利的“战术想法”产品对某只股票的观点可能与对该股票的研究建议或观点相反，投资者可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究信息 [46] - 摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，也会电子方式分发给客户，部分产品还会通过第三方供应商提供；访问所有研究需联系销售代表或访问Matrix [47] - 摩根士丹利香港证券有限公司是中国铝业等多家公司在香港联合交易所上市证券的流动性提供者/做市商，更新列表可在港交所网站查询 [56]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][25] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业归母净利润同比增加85%，营收2370.66亿元，同比+5.21%；单四季度营收632.88亿元，同比+71.44%，环比+0.36%；公司计划按每股0.217元派发现金红利，派息总额约37.23亿元，占2024年归母净利润的30.02% [1][10] - 业绩大幅增长受益于商品价格提升，原铝和氧化铝市场价上涨，2024年长江有色市场A00铝含税均价1.99万元/吨，同比提升6.5%；国内氧化铝含税均价4077.29元/吨，同比提升39.7%；营收增速低因压降低毛利贸易业务；2024年计提资产减值损失27.51亿元，较2023年增加 [2][11] - 2024年原铝（含合金）产量同比提升12%，氧化铝总产量2118万吨，原铝产量761万吨；单四季度氧化铝总产量536万吨，原铝产量199万吨；2024年氧化铝税前利润116.85亿元，原铝89.66亿元，贸易18.75亿元，能源9.91亿元 [3][24] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入2697.14/2754.16/2806.09亿元，同比增速13.77%/2.11%/1.89%；归母净利润147.10/164.70/179.76亿元，同比增速18.62%/11.97%/9.14%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.05元，当前股价对应PE为8.9/8.0/7.3x [4][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为225071、237066、269714、275416、280609百万元，同比增速-22.7%、5.3%、13.8%、2.1%、1.9% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为6717、12400、14710、16470、17976百万元，同比增速60.2%、84.6%、18.6%、12.0%、9.1% [5] - 2024年毛利率15.75%，同比提升2.85pct；净利率8.18%，同比提升2.58pct；期间费用率4.93%，同比下降0.18pct；截至2024年末，资产负债率48.10%，较2023年末下降5.20pct [14][17] 产销数据 - 2024年氧化铝总产量2118万吨，冶金氧化铝产量1687万吨（+1.20%），精细氧化铝产量431万吨（+7.75%），自产冶金氧化铝外销量635万吨（-2.61%）；原铝产量761万吨（+12.08%），自产原铝外销量760万吨（+11.76%）；煤炭产量1316万吨（+0.84%）；外售电厂发电量163亿kwh（+0.62%） [3][24] - 单四季度氧化铝总产量536万吨，冶金氧化铝产量430万吨，精细氧化铝产量106万吨，自产冶金氧化铝外销量158万吨；原铝产量199万吨，自产原铝外销量200万吨；煤炭产量342万吨；外售电厂发电量44亿kwh [3][24] 板块业绩 - 2024年氧化铝实现税前利润116.85亿元，原铝89.66亿元，贸易18.75亿元，能源9.91亿元 [3][24] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入2697.14/2754.16/2806.09亿元，同比增速13.77%/2.11%/1.89%；归母净利润147.10/164.70/179.76亿元，同比增速18.62%/11.97%/9.14%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.05元，当前股价对应PE为8.9/8.0/7.3x [4][25]

文章核心观点 介绍中证中国内地企业全球原材料综合指数的行情、编制、持仓、样本调整等情况 [1][2][3] 指数行情 - 3月28日，上证指数低开低走，中证中国内地企业全球原材料综合指数报3375.84点 [1] - 该指数近一个月上涨4.60%，近三个月上涨7.22%，年至今上涨9.69% [1] 指数编制 - 中证中国内地企业全球行业综合指数系列从中证中国内地企业全球综合指数样本中按中证行业分类标准分类，以各自行业全部证券作为相应行业指数的指数样本，反映中国内地企业中不同行业证券的整体表现 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（6.04%）、万华化学（2.58%）、紫金矿业（2.07%）、宝钢股份（1.32%）、盐湖股份（1.27%）、中国铝业（1.23%）、北方稀土（1.19%）、海螺水泥（1.19%）、洛阳钼业（1.14%）、华友钴业（0.97%） [1] - 持仓的市场板块中，上海证券交易所占比49.14%、深圳证券交易所占比42.72%、香港证券交易所占比7.59%、北京证券交易所占比0.41%、全美证券交易所占比0.13%、韩国证券交易所(KOSDAQ)占比0.01% [2] - 持仓样本的行业中，有色金属占比41.03%、化工占比38.05%、非金属材料占比8.31%、钢铁占比7.76%、造纸与包装占比4.72% [2] 指数样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况进行临时调整，当中证中国内地企业全球综合指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市时，指数样本相应调整 [3] - 样本公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [3]

文章核心观点 中国铝业2024年经营业绩创新高，营收和归母净利润增长，成本管控到位，财务状况改善，抓住产品价格上涨机会，且致力于成为世界一流铝业公司 [1][2][8] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21% [1][4] - 2024年归母净利润124亿元，同比增长逾85%，创历史新高 [1][2][5] - 2024年经营现金流超300亿元，创历史新高 [3] 分红情况 - 2024年将派发现金红利37.23亿元，为2007年上市以来分红金额最高 [2] - 2021年以来持续派发现金红利 [12] 财务状况 - 截至2024年底，资产负债率为48.10%，为近10年来最低水平 [3][11] - 期末有息负债约为566亿元，较上年末减少124亿元 [11] 营收与成本 - 营收增加主要受主营产品销售价格上涨及压降低毛利贸易业务规模共同影响 [4] - 2024年营业成本1997.21亿元，较上年增加34.10亿元，增幅1.74%，受原材料价格上涨和压降低毛利贸易业务规模共同影响 [4] 利润影响因素 - 2024年销售费用4.47亿元，与2023年基本持平 [6] - 2024年管理费用54.88亿元，较上年增加11.33亿元，增幅26.02%，因人员改革新增计提辞退福利及管理人员薪酬提升 [6] - 2024年研发费用30.64亿元，较上年减少6.65亿元，降幅17.83%，因处于新技术应用推广期，新立项研发项目同比减少 [6] - 2024年投资收益9.96亿元，较上年增加7.20亿元，增幅260.87% [7] - 2024年资产减值损失27.51亿元，较上年减利19.96亿元，因优化产业布局等计提减值增加 [7] - 2024年资产处置收益2.13亿元，较上年增利2.05亿元，因盘活闲置资产 [7] 公司目标与优势 - 目标是成为具有全球竞争力的世界一流铝业公司 [9] - 氧化铝、原铝等产能位居全球第一 [9] - 国内铝土矿资源拥有量第一，海外拥有铝土矿资源约20亿吨 [9] - 拥有完整产业链，业务涵盖多方面 [9] - 坚持科技创新赋能，有清晰产品谱系和技术路线 [10] - 拥有国家级科研平台13个，构建技术职务体系 [10] - 2024年研发投入57亿元，2022 - 2024年研发投入合计178.10亿元 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比高增，利润创成立以来新高，24Q4氧化铝及电解铝“量价齐升”，全年业绩亮眼 [1][2] - 公司原材料保障力度持续加强，氧化铝及电解铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 增量项目稳步推进，公司铝行业龙头地位稳固 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2370.7亿元，同比+5.2%；归母净利润124亿元，同比+85.4%；扣非归母净利润120亿元，同比+81.1%；经营净现金流同比增长21.37%；净资产收益率同比提升7.33个百分比；资产负债率降至近十年最低水平 [1] - 2024Q4实现营收632.9亿元，同比+71.4%，环比+0.4%；归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+93.7%，环比+75.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利118/140/164亿元，对应PE 11.1/9.4/8.1倍 [5] 产品量价 - 2024年氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，单Q4产量430万吨，环比+87%；2024年氧化铝均价4071元/吨，同比+39%，单Q4氧化铝均价为5316元/吨，环比+35% [2] - 2024年电解铝产量761万吨，同比+12.1%，单Q4产量199万吨，环比持平；2024年电解铝均价1.99万元/吨，同比+7%，单Q4电解铝价格为2.05元/吨，环比增长5% [2] 原材料与产能 - 2024年铝土矿新增资源量7355万吨，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75%，产能利用率创历史最高水平 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨 [4] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目及青海分公司50万吨电解铝项目分别于2024年5月和12月投产，投产后电解铝年产能达773万吨，权益产能429万吨 [4]

报告公司投资评级 - 对中国铝业A股（601600 CH）和H股（2600 HK）均维持“买入”评级，目标价分别为人民币10.32元、港币6.61元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利双增，Q4业绩高增，未来铝价强势或带动业绩延续高增长 [1] - 24Q4氧化铝价格上涨拉动公司业绩，虽当前氧化铝价格或延续偏弱，但电解铝利润走扩有望支撑业绩增长 [2][3] - 公司在建项目投产且24年集中计提减值，轻装上阵，25年业绩可期 [4] - 上调25/26年公司业绩预期，给予公司25年12.0倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收2370.66亿元（yoy+5.21%），归母净利124.00亿元（yoy+85.38%）；Q4营收632.88亿元（yoy+71.44%，qoq+0.36%），归母净利33.83亿元（yoy+153.13%，qoq+69.14%） [1] - 24年电解铝产销量分别为761/760万吨（yoy+12.08%/11.76%），氧化铝外销量635万吨，yoy - 2.61%；24年综合毛利率15.75%，24Q4毛利率17.19%，qoq+5.52pct；24年合计期间费用率4.93%，同比 - 0.17pct [2] 价格走势及影响 - 24Q4国内氧化铝均价5330.02元/吨，qoq+35.64%，氧化铝价格上涨带动公司业绩增长 [2] - 氧化铝现货价格从去年12月高点5769元/吨下跌至3月14日的3305元/吨，或跟随铝土矿价格延续偏弱走势；电解铝端供给增量有限，铝价大概率延续偏强震荡，铝价上涨有望带动公司业绩稳定增长 [3] 项目投产与减值情况 - 24年华昇二期氧化铝项目、包头华云三期42万吨/年电解铝项目陆续投产 [4] - 24年累计资产减值达27.51亿元，同比+19.96亿元，集中计提减值后公司或轻装上阵 [4] 盈利预测与估值 - 上调25/26年公司业绩预期，预计25 - 27年归母净利为147.18/156.37/186.15亿元（较前值+11.61%/+2.78%/-），对应25年公司EPS为0.86元 [5] - 可比公司25年PE均值为9.3X，考虑公司行业龙头地位，给予公司25年12.0倍PE，目标价为10.32元，H股目标价为6.61港币 [5] 基本数据 - 截至3月26日，A股收盘价7.68元，市值1317.55亿元，6个月平均日成交额13.71亿元，52周价格范围6.25 - 9.09元，BVPS 4.03元；H股收盘价5.11港币，市值876.65亿港币，6个月平均日成交额2.17亿港币，52周价格范围4.05 - 6.83港币，BVPS 4.03元 [7] 可比公司估值 - 云铝股份（000807 CH）2025E PE为10.4，天山铝业（002532 CH）为8.9，南山铝业（600219 CH）为8.7，平均值为9.3 [11] 财务预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等项目及对应增长率、财务比率等指标 [15]