文章核心观点 中国铝业控股子公司宁夏能源与中铜西藏、西藏开投拟现金出资设立合资公司，已签署《出资合作协议》，明确各方出资额、股权比例、实缴安排及违约责任等内容 [1][2] 签约主体 - 甲方为中铜西藏矿业有限公司，乙方为中铝宁夏能源集团有限公司，丙方为西藏开发投资集团有限公司 [1] 注册资本及出资 - 合资公司设立时注册资本 47.67 亿元，甲方认缴 26.74 亿元，持股 56.1%；乙方认缴 11.39 亿元，持股 23.9%；丙方认缴 9.53 亿元，持股 20% [1][2] - 合资公司账户开立 20 个工作日内，各方实缴 2.89 亿元，甲方实缴 1.62 亿元，乙方实缴 6907.32 万元，丙方实缴 5780.19 万元 [2] - 合资公司设立后两年内，各方实缴 16.59 亿元，甲方实缴 9.31 亿元，乙方实缴 3.96 亿元，丙方实缴 3.32 亿元 [2] - 合资公司设立五年内，各方实缴 28.19 亿元，甲方实缴 15.81 亿元，乙方实缴 6.74 亿元，丙方实缴 5.64 亿元 [2] - 缴足出资时间超规定 90 日，自第 91 日起至缴足日，向已足额出资方每日支付应缴未缴金额 0.03%违约金，违约金计算上限 90 日 [2] 费用承担 - 合资公司设立费用由甲方垫付，设立后由合资公司支付给甲方 [3] - 合资公司设立产生的其他费用，全体出资人承担连带责任，出资人之间按认缴出资比例分担 [3] 利润分配及亏损承担 - 合资公司税后利润弥补亏损、提取 10%法定公积金后，有可供分配利润，各方按公司章程及股东约定，按年度及实缴出资分配净利润 [3] 违约责任 - 未履行义务、未办批准备案登记、陈述保证虚假等六种情况视为违约 [3] - 守约方可要求违约方实际履行、暂停履行义务、解除协议、补偿损失等 [4] - 违约方应付未付款每迟延一天按万分之五支付违约金，不足以弥补损失的，守约方可继续要求赔偿 [4] - 违约方承担给第三人造成的损失、优先权方价差损失等 [5] - 违约方承担守约方主张权利的催告费、诉讼费等费用 [6] 协议生效条件 - 协议自各方法定代表人或授权代表签字并加盖公章之日起生效 [6]

股权结构 - 中铝集团直接及间接持有公司已发行总股本约32.43%的股份[8] - 吸收合并后公司将持有包头铝业约65.5759%股权，中铝集团将持有约34.4241%股权[20] 会议与协议 - 公司2025年第二次临时股东会将于4月24日下午2时正举行[10] - 2025年2月28日，包头铝业与内蒙古华云订立吸收合并协议[8] 评估信息 - 评估基准日为2024年12月31日，包头铝业股东全部权益评估价值为223.705002亿元，内蒙古华云为234.867595亿元[18] - 包头铝业采用资产基础法与收益法评估价值差额约为10亿元，内蒙古华云差额约为137亿元[111][112] 公司业绩 - 集团2024年营业收入约2371亿元，净利润由2023年约126亿元跃升约54.4%至约194亿元[78] - 包头铝业2024年扣除税项及非经常性项目后净利润约16亿元[81] - 内蒙古华云2024年扣除税项及非经常性项目后净利润约13亿元[82] 行业数据 - 2024年中国铝土矿产量约6420万吨，占世界总产量16%；氧化铝产量约8590万吨，占近60%等[86] - 到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达30%，可再生能源使用比例达25%以上[88] 公司产能 - 包头铝业拥有三条电解铝生产线，合计产能55万吨等[118] - 内蒙古华云拥有两条电解铝生产线，合计产能75万吨，华云三期建成后新增42万吨/年[119] 未来预测 - 2025 - 2027年原铝液销量28.32万吨等，2026 - 2027年铝合金锭销量32万吨[160] - 2025年公司营业收入增长率为12.09%，2026年为4.55%，2027年及以后为0[162] - 2025年内蒙古华云营业收入增长率为40.29%，2026年为0.61%，2027年及以后为0[188]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，公司A股法定/注册股份13,211,666,110股，股本13,211,666,110元[1] - 截至2025年3月31日，公司H股法定/注册股份3,943,965,968股，股本3,943,965,968元[1] - 2025年3月，公司A、H股法定/注册股份及股本无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为17,155,632,078元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月31日，公司A股已发行股份13,211,666,110股，库存股为0[2] - 截至2025年3月31日，公司H股已发行股份3,943,965,968股，库存股为0[2] - 2025年3月，公司A、H股已发行股份及库存股无增减[2]

文章核心观点 4月2日沪指上涨0.05%，申万行业中纺织服饰、美容护理涨幅居前，国防军工、有色金属跌幅居前，两市主力资金净流出，各行业资金流向有差异，有色金属行业下跌且资金流向个股分化[1][2]。 沪指及行业表现 - 4月2日沪指上涨0.05% [1] - 申万行业中18个行业上涨，纺织服饰、美容护理涨幅居前，分别为1.45%、1.01% [1] - 申万行业中跌幅居前的是国防军工、有色金属，跌幅分别为1.17%、0.87% [1] 资金流向整体情况 - 两市主力资金全天净流出80.51亿元 [1] - 9个行业主力资金净流入，非银金融净流入规模居首，为17.87亿元，通信行业净流入9.63亿元 [1] - 22个行业主力资金净流出，医药生物净流出规模居首，为27.59亿元，电子行业净流出20.00亿元 [1] 有色金属行业情况 - 有色金属行业下跌0.87%，全天主力资金净流出8.57亿元 [2] - 该行业138只个股中，48只上涨，1只涨停，84只下跌 [2] - 资金净流入个股50只，8只净流入超3000万元，天和磁材净流入2.07亿元居首 [2] - 资金净流出个股中，9只净流出超5000万元，紫金矿业净流出3.26亿元居前 [2] 有色金属行业资金流入榜部分个股情况 - 天和磁材涨10.00%，换手率47.28%，主力资金流量20678.37万元 [2] - 宜安科技涨7.39%，换手率15.46%，主力资金流量17988.86万元 [2] - 永茂泰涨6.26%，换手率20.32%，主力资金流量8700.64万元 [2] 有色金属行业资金流出榜部分个股情况 - 紫金矿业跌2.40%，换手率0.77%，主力资金流量 -32605.09万元 [3] - 中洲特材跌7.58%，换手率36.75%，主力资金流量 -15564.56万元 [3] - 赤峰黄金跌3.74%，换手率3.93%，主力资金流量 -9806.11万元 [3]

文章核心观点 - 因原材料价格下跌、全球铝市场趋紧，铝利润率将可持续扩张，更看好对铝价比氧化铝价格下跌更敏感的股票，行业内首选中国宏桥，上调其目标价，上调中国铝业目标价，下调南山铝业目标价 [1] 铝生产商利润情况 - 2025年铝产量预计不增加，更便宜原材料投入供应增加，铝生产商将在趋紧全球铝市场中实现利润率扩张和更高盈利能力 [1] 氧化铝市场转变原因 - 2024年铝土矿和氧化铝短缺使氧化铝利润率创新高，推动待投产产能增加，中国沿海氧化铝产能和几内亚铝土矿扩张将增加供应、降低价格 [2] - 全球最大铝生产国中国几乎达政府设定产能上限，因碳中和目标预计上限不会取消，欧美闲置产能因成本和关税不确定性不太可能很快重启 [2] 铝需求推动因素 - 欧洲德国新支出计划补充建筑/运输需求，其他国家可能效仿 [3] - 中国虽房地产行业低迷，但能源转型、汽车行业需求及电网投资、太阳能发电模块提供更强劲需求 [3] - 美国模型反映2025年需求将增长1%，但美国经济学家下调增长预期 [3] 大宗商品假设更新 - 2025年全球氧化铝市场将出现400万吨过剩，2026年增至1100万吨，预计氧化铝价格二季度跌至$350/吨，年底前跌至$400/吨，此后稳定在$350 - 400/吨之间 [4] - 2025年全球铝市场缺口将达25.7万吨，2026年缺口增至63万吨 [4] 受益公司 - 更看好对铝价比氧化铝价格下跌更敏感的股票，包括美国铝业首选股、挪威海德魯首选股、中国宏桥集团和中国铝业、澳大利亚S32和力拓 [5] 美国关税影响 - 美国是铝进口大国，净进口约占需求量82%，提高关税可能改变全球铝贸易流向，推高美国下游用户成本，增加该国价格溢价，对中国影响较小但增加美国生产商生产成本 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铝行业 - **公司**：中国宏桥（China Hongqiao）、中国铝业（Aluminum Corporation of China，含A/H股） 纪要提到的核心观点和论据 行业政策 - 2025 - 2027年铝行业高质量发展实施方案要求，2027年国内铝产能能效基准水平（13,000kwh/t）以上占比提升至30%以上，能效基准水平（13,300kwh/t）以下产能需完成技术升级或关停；国内铝土矿资源增加3 - 5%；铝行业可再生能源消费占比达30%以上（此前计划2025年底25%以上）；新增赤泥资源综合利用率达15%以上；再生铝产量目标1500万吨以上（此前计划2025年1150万吨以上）；扩大铝产品在市政设施、汽车、光伏和家具行业的应用以增加铝消费[1][2] 投资建议 - 鉴于能效和可再生能源占比要求，预计能效更高、可再生能源占比更高的行业龙头将受益，维持对中国宏桥和中国铝业A/H股的买入评级[1][3] 公司估值 - **中国铝业A股**：目标价10.72元/股，基于2.60倍2024年预期市净率，较1.86倍的历史平均高出1倍标准差，因预计2024 - 2026年净资产收益率高于历史平均，受益于铝利润率提高和煤炭及其他原材料价格下降[5] - **中国铝业H股**：目标价8.89港元/股，基于1.96倍2024年预期市净率，较1.25倍的历史平均高出1倍标准差，反映2024 - 2026年净资产收益率高于历史平均，受益于铝利润率提高和煤炭及其他原材料价格下降[7] - **中国宏桥**：目标价21.0港元/股，基于8.4倍2025年预期市盈率，为中国同行平均水平，目标价意味着1.6倍2025年预期市净率[9] 风险提示 - **中国铝业**：铝和氧化铝价格低于预期；成本高于预期；减值损失高于预期；若铝价过高，中国政府可能放宽减产政策[6][8] - **中国宏桥**：成本和资本支出超支；行业产能增加高于预期；中国经济显著放缓[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 利益冲突披露 - 自2024年1月1日以来，公司至少有一次参与中国铝业公开交易股票的做市；过去12个月，花旗环球金融公司或其附属公司从中国铝业获得投资银行服务报酬；未来三个月内，花旗环球金融公司或其附属公司预计将从中国铝业获得或打算寻求投资银行服务报酬；过去12个月，花旗环球金融公司或其附属公司从中国铝业、中国宏桥获得投资银行服务以外的产品和服务报酬；花旗环球金融公司或其附属公司目前或过去12个月内，将中国铝业作为投资银行客户；花旗环球金融公司或其附属公司目前或过去12个月内，将中国铝业作为非投资银行、证券相关服务客户；花旗环球金融公司或其附属公司目前或过去12个月内，将中国铝业、中国宏桥作为非投资银行、非证券相关服务客户；花旗环球金融公司及其附属公司对中国铝业有重大财务利益[17][18][19][20] 评级说明 - 花旗研究股票推荐包括投资评级和可选的风险评级，风险评级考虑价格波动性和基本面标准，股票要么无风险评级，要么被评为高风险；投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报和风险的预期，预期总回报为未来12个月股票的预测价格升值（或贬值）加上股息收益率；催化剂观察/短期观点评级用于表明分析师预计股价在30或90天内对影响公司或市场的特定短期催化剂或事件做出反应而绝对上涨（下跌）[26][27][28] 合规与监管信息 - 报告在不同国家和地区的发布主体及监管机构不同，如美国和加拿大由花旗环球金融公司发布，受美国金融业监管局和美国证券交易委员会监管；澳大利亚由花旗环球金融澳大利亚有限公司发布，受澳大利亚证券与投资委员会监管等；投资非美国证券可能存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动性差异、汇率波动影响等；报告中的投资建议不构成个人建议，投资者应考虑自身目标、财务状况和需求；报告可能引用不同来源的数据，如dataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等，各数据有其使用限制和免责声明[43][44][68][69]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国基础材料行业中的铝和氧化铝行业 - **公司**：中国铝业股份有限公司（Aluminum Corp. of China，简称Chalco，H股代码2600.HK，A股代码601600.SS） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - **2024年业绩**：2024年净利润124亿元，每股收益0.723元，同比分别增长85%和84%；剔除一次性项目后，经常性净利润131亿元，同比增长99%，与预期基本一致且高于彭博共识；拟派末期股息每股0.135元，全年股息每股0.217元，派息率30%，高于2023年的21% [1] - **各业务板块**：铝业务板块毛利同比下降15%，低于预期4%，主要因成本上升，但销量增长12%；氧化铝业务板块毛利同比增长236%，高于预期7%，可能因成本低于预期；能源和贸易业务毛利同比下降63%，远低于预期 [20][21] - **季度利润**：2024年第四季度净利润34亿元，同比增长153%，环比增长69%；剔除一次性项目后，经常性净利润52亿元，同比增长245%，环比增长189% [23] - **现金流和资产负债表**：经营现金流同比增长21%至326亿元，投资现金流同比下降33%至74亿元，自由现金流同比增长59%至252亿元；净负债率（含永续债券）从2023年末的100%降至64% [24] 未来展望 - **产量预测**：预计2025年铝产量稳定在760万吨，氧化铝产量从2024年的2100万吨增至2200万吨 [25] - **成本和利润预测**：考虑到氧化铝产能扩张，预计2025 - 2026年氧化铝价格低迷，分别下调2025 - 2026年国内氧化铝价格预测27 - 28%；看好中国铝行业，预计2025 - 2026年上海期货交易所铝行业价差维持高位；预计2025 - 2026年公司利润分别为114亿元和121亿元 [2][34] - **资本支出和现金流**：预计2025年资本支出稳定在80亿元，自由现金流维持在250亿元，到2025年末净负债率降至30% [26] 投资评级和目标价 - **投资评级**：维持对中国铝业H股的买入评级，对A股的中性评级 [1][2][35][36] - **目标价**：将H股12个月目标价从6.8港元下调至6.3港元，A股从7.2元下调至6.8元 [2] 风险因素 - **H股下行风险**：铝和氧化铝价格下跌；原铝产能上限取消或提高；绿色需求增长慢于预期；中国再生铝供应高于预期 [29][38] - **A股风险**：铝和氧化铝价格上涨或下跌；原铝产能上限增强或取消；绿色需求增长快于或慢于预期；中国再生铝供应低于或高于预期 [30][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国关税影响**：截至2024年，中国铝业海外业务收入占比不到3%，预计美国对进口铝产品加征25%关税对公司业务影响有限 [27] - **估值方法**：基于历史市净率与净资产收益率的相关性进行估值，2025年H股和A股的市净率分别为1.31倍和1.51倍（原分别为1.31倍和1.49倍），净资产收益率为15.5%（原16.9%） [28][37] - **GS因子分析**：通过比较股票关键属性与市场和行业同行，从增长、财务回报、估值倍数和综合四个维度提供投资背景 [42] - **并购排名**：公司并购排名为3，意味着被收购可能性较低（0 - 15%），该排名不影响目标价 [44] - **监管披露**：高盛与中国铝业存在多种业务关系，包括未来3个月可能提供投资银行服务、过去12个月有非投资银行证券相关服务和非证券服务客户关系、进行证券或衍生品做市等 [48]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨，主要产品产销量增加；氧化铝量价齐升盈利大增，原铝成本上涨盈利受影响，减值及能源板块盈利下滑影响业绩；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025年3月31日，中国铝业相对沪深300指数1M表现4.3%、3M表现1.5%、12M表现3.2%，沪深300指数对应表现为 - 0.1%、 - 1.2%、9.9%；当前价格7.46元，周价格区间6.13 - 9.72元，总市值127,981.02百万，流通市值97,976.20百万，总股本1,715,563.21万股，流通股本1,313,353.92万股，日均成交额851.01百万，近一月换手1.00% [5] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入2370.7亿元，同比 + 5.2%，归属于上市公司股东净利润124.0亿元，同比 + 85.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润119.8亿元，同比 + 81.1% [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入632.9亿元，环比 + 0.4%，同比 + 71.4%；归属于上市公司股东净利润33.8亿元，环比 + 69.1%，同比 + 153.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润32.6亿元，环比 + 75.5%，同比 + 93.7% [7] 各板块情况 - 氧化铝：2024年冶金氧化铝产量1687万吨，同比 + 1.2%，外销量635万吨，同比 - 2.6%；精细氧化铝产量431万吨，同比 + 7.8%；第四季度冶金氧化铝产量430万吨，环比 - 1.6%，同比 + 2.1%，外销量158万吨，环比持平，同比 + 4.6%，精细氧化铝产量106万吨，环比 - 10.2%，同比 - 9.4%；2024年氧化铝板块营业收入740.0亿元，同比 + 38.3%，税前盈利116.9亿元，同比 + 1013% [8] - 原铝：2024年原铝产量761万吨，同比 + 12.1%，外销量760万吨，同比 + 11.8%；第四季度原铝产量199万吨，环比持平，同比 + 7.0%，外销量200万吨，环比 - 0.5%，同比 + 7.5%；2024年原铝板块营业收入1364亿元，同比 + 8.6%，税前盈利89.7亿元，同比 - 20.3% [8] - 其他：2024年营销板块和能源板块税前盈利分别为18.8亿元和9.9亿元，营销板块盈利基本持平，能源板块税前盈利下降11.1亿元；2024年末计提资产减值26.2亿元，主要为存货跌价准备4.29亿元和长期资产减值准备23.22亿元，以及坏账准备净额（含转回） - 1.31亿元 [8] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|237066|216261|224439|229645| |增长率(%)|5|-9|4|2| |归母净利润（百万元）|12400|15536|16911|18217| |增长率(%)|85|25|9|8| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.91|0.99|1.06| |ROE(%)|18|20|18|17| |P/E|10.17|8.24|7.57|7.03| |P/B|1.82|1.62|1.40|1.22| |P/S|0.53|0.59|0.57|0.56| |EV/EBITDA|4.39|3.44|2.80|2.20|[10] 分红情况 - 公司拟派发末期股息每股0.135元（含税），考虑2024年中期股息后，全年派发现金红利每股0.217元（含税），分红总额37.2亿元，分红比例提升至30.2%；按照3月28日股价计算，A股和H股股息率分别为2.9%和4.7% [11] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2163/2244/2296亿元，归母净利润分别为155.4/169.1/182.2亿元，同比 + 25%/+9%/+8%；EPS分别为0.91/0.99/1.06元，对应当前股价PE为8.24/7.57/7.03倍；维持“买入”评级 [11]

文章核心观点 介绍3月31日中证内地资源主题指数表现、近期走势、持仓情况、样本调整规则及跟踪该指数的公募基金[1][2][3] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证内地资源主题指数下跌0.42%，报3390.97点，成交额331.77亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨7.17%，近三个月上涨1.59%，年至今上涨2.24% [1] 指数概况 - 中证内地主题系列指数包括消费、资源、运输、银行、地产等指数，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证内地资源主题指数十大权重分别为紫金矿业（16.63%）、中国神华（7.05%）、中国石油（5.19%）等 [1] - 中证内地资源主题指数持仓市场板块中，上交所占比79.00%、深交所占比21.00% [1] - 中证内地资源主题指数持仓样本行业中，原材料占比64.98%、能源占比35.02% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 遇临时调整时，中证800指数调整样本，指数样本随之调整；样本退市则剔除；样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪内地资源的公募基金包括民生加银中证内地资源C、民生加银中证内地资源A [3]

文章核心观点 - 介绍3月31日中证资源80指数情况及相关信息，包括指数表现、样本选取、持仓等 [1] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证资源80指数报3513.07点 [1] - 中证资源80指数近一个月上涨4.52%，近三个月上涨0.09%，年至今上涨0.78% [1] 指数样本 - 从沪深市场选80只规模大、流动性好的资源类上市公司证券作样本，反映沪深市场资源类上市公司证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整样本比例一般不超10% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证800指数调整样本时，指数样本相应调整；样本退市则剔除；样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（5.88%）、万华化学（4.74%）、中国神华（4.65%）、中国石油（3.95%）、中国石化（3.55%）、陕西煤业（3.26%）、盐湖股份（2.67%）、中国铝业（2.51%）、北方稀土（2.43%）、中国海油（2.31%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比71.28%、深圳证券交易所占比28.72% [2] - 持仓样本行业中，原材料占比71.11%、能源占比28.47%、主要消费占比0.42% [2]