文章核心观点 - “十五五”规划建议促进人口高质量发展和养老产业发展，头部险企中国人寿集团正加力布局健康养老产业，将其作为核心战略增长极 [1] - 国寿集团通过旗下专业投资运营平台国寿健康产业投资有限公司，已在全国重点区域开业运营10个养老项目，并计划进一步拓展，其养老社区床位布局复合增长率达18.6%，居行业之首 [2] - 公司养老项目运营已探索出盈利模型，入住率达到80%左右可进入稳态盈利，部分项目入住率增长迅速，并正将服务模式从机构延伸至社区和居家，构建综合养老服务体系 [4][6] 公司战略与布局 - 养老与健康是中国人寿集团“333”战略中三大新业务增长极的重要两极，康养生态建设是体系内重要工作 [1] - 国寿健康产业投资有限公司成立于2019年7月，是集团一级子公司，定位为健康养老产业投资机构和养老服务运营商 [2] - 公司旗下设有总规模200亿元人民币的国寿大养老基金，用于投资建设养老项目，构建“机构+社区+居家”养老服务体系，并推进全国26个重点城市布局 [2] - 项目布局聚焦京津冀、长三角、大湾区、成渝经济带等重点区域，已在十余个城市完成布局，可提供养老服务床位数超万张 [2] - “十五五”时期的目标是在圈定的重点城市中完成项目布局，选址标准综合考虑当地经济发展水平、老龄人口比例、协同主业情况以及区位配套等因素 [3] 项目运营现状与财务模型 - 截至目前，中国人寿已开业运营的养老养生项目增至10个，包括8个养老项目（如北京乐境、天津乐境等）和2个康养旅居项目（三亚逸境、北戴河逸境） [2] - 北京乐境项目于12月25日全面启用，为近城心CCRC型机构养老社区，设置553套房间、947张床位 [2] - 养老社区入住率呈现“稳步爬升”特点，根据测算，入住率达到80%左右可进入稳态盈利，基本满足投资收益率要求 [4] - 公司各养老项目不到两年时间入住率实现翻倍增长，其中天津乐境项目（1000张床位）目前入住率超70%，预计2026年入住率将达到80% [4] - 近五年，中国人寿养老社区的床位布局复合增长率为18.6%，居行业之首 [2] 业务模式创新与服务延伸 - 公司积极探索居家和社区养老服务，与深圳市政府联手打造嵌入式社区养老模式，成为当地普惠养老样板 [6] - 以CCRC养老社区为中心，将机构养老服务延伸至附近社区和居家，提供助餐、助浴等上门服务 [6] - 公司中标天津港保税区的7个社区老年日间照料中心项目，月均服务超5000人次 [6] - 部分养老社区（如天津乐境）开始探索提供短住服务，以应对如春节期间居家老人临时无人照护等需求，打破了只能长住的模式 [6] 产业逻辑与定位 - 养老产业布局逻辑包括：履行提供优质养老服务的社会责任；看好其作为朝阳产业的巨大发展潜力；将养老不动产视为穿越周期、应对低利率风险的优质赋能资产 [4]

文章核心观点 - 国家“十五五”规划建议促进人口高质量发展并积极应对老龄化，为养老产业发展提供政策指引 [1] - 头部险企中国人寿集团将养老健康作为核心战略增长极，并通过旗下专业公司国寿健投公司积极布局，其养老产业实践具有行业代表性 [2] 国寿健投公司的战略定位与布局 - 国寿健投公司是中国人寿集团一级子公司，成立于2019年7月，定位于健康养老产业投资机构和养老服务运营商 [3] - 公司旗下设有总规模200亿元人民币的“国寿大养老基金”，用于投资建设养老项目，并构建“机构+社区+居家”养老服务体系 [3] - 公司聚焦京津冀、长三角、大湾区、成渝经济带等重点区域，已在十余个城市完成养老养生项目布局，提供养老服务床位数超万张 [3] - 近五年，中国人寿养老社区的床位布局复合增长率为18.6%，居行业之首 [3] - 公司已开业运营10个养老养生项目，包括8个养老项目（如北京乐境、天津乐境等）和2个康养旅居项目（三亚逸境、北戴河逸境） [3] 项目布局策略与运营模式 - 项目布局重点区域和城市的选择依据当地经济发展水平、老龄人口比例、与保险主业协同情况等因素综合确定 [4] - 公司制定了涵盖区位、商业、医疗、交通配套及不同产品线的选址标准，并对轻资产与重资产项目有不同的选项考量 [4] - 养老社区入住率呈现“稳步爬升”特点，根据测算，入住率达到80%左右时进入稳态盈利，可满足投资收益率要求 [6] - 国寿旗下各养老项目不到两年时间入住率实现翻倍增长，例如天津乐境项目目前入住率超70%，预计2026年将达到80% [6] 养老服务体系的拓展与创新 - 公司积极构建“机构+社区+居家”养老服务体系，探索将机构养老服务延伸至社区和居家 [3][7] - 在深圳与市政府联手打造嵌入式社区养老项目，成为普惠养老样板 [7] - 以大型CCRC养老社区（如北京乐境）为中心，将服务能力辐射至附近社区，提供助餐、助浴等居家上门服务 [7] - 中标天津港保税区7个社区老年日间照料中心项目，月均服务超5000人次 [7] - 创新服务模式，如天津乐境社区探索提供短住服务，以满足居家老人在特定时段（如春节保姆返乡）的照护需求 [7] 养老产业的战略逻辑 - 布局养老产业是履行社会责任，为社会提供优质养老服务供给 [5] - 养老产业既是民生事业，也是具有巨大发展潜力的朝阳产业 [5] - 养老不动产被视为能够穿越经济周期、应对低利率风险的优质赋能资产 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对证券和保险板块分别给出了具体的投资建议 [2][4] 核心观点 - **证券板块**：长期资本支持科技创新进入体系化实施阶段，国家创业投资引导基金的设立有望撬动万亿规模社会资本，改善创投生态 [1] 上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增，但当前板块PB估值1.4倍，与业绩显著错配，存在投资机会 [2] - **保险板块**：“新保险合同准则”转换的企业所得税处理新规对上市险企当期利润与净资产基本无影响 [3] 负债端进入量价齐升的向上周期，高景气度有望带来估值切换行情，资产端在股市、利率稳定或向好的情况下，负债端增长将强化保险行情 [4] 市场回顾 - 本周（12月22日至12月28日）A股市场，沪深300指数上涨1.9%，非银金融（申万）指数上涨2.1%，跑赢大盘0.1个百分点 [10] 其中，证券、保险、多元金融子板块分别上涨1.6%、3.0%、2.7% [10] 数据追踪 - **券商业务数据**： - **经纪业务**：本周A股日均成交额19，652亿元，环比增长11.6% [16] 2025年1-11月日均股基成交额20，560亿元，同比增长77.4% [16] 2025年1-11月新发权益类公募基金份额合计5，366亿份，同比增长89.4% [16] - **投行业务**：2025年11月，IPO累计募资规模1，004亿元，同比增长73%；再融资累计募资规模9，046亿元，同比增长317% [16] 2025年11月债券累计承销规模146，087亿元，同比增长16% [16] - **资管业务**：截至2025年10月末，公募非货基规模21.9万亿元，较上月末下降0.8%；权益类公募规模10.2万亿元，较上月末下降0.8% [16] 截至2025年11月末，私募基金规模22.1万亿元，环比增长0.2% [16] - **保险相关数据**： - **利率与指数**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别上升0.68个基点、下降0.19个基点，至1.84%、2.22% [28] 与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨0.55%，恒生中国高股息率指数本周上涨0.67% [28] - **险资举牌/增持**：2024年至今，保险资金举牌/增持共计51家公司，偏好红利风格，尤其是H股，投资方向除银行、保险外，还包括公用事业、交通运输等 [30][32][33][34] 例如，12月22日，平安资管增持农业银行H股4，405.0万股，涉及资金2.42亿港元，增持后持股比例升至25.01% [30] 行业动态 - **保险行业保费**：2025年1-11月，保险行业累计保费收入57，629亿元，同比增长7.6% [35] 11月单月保费收入2，796亿元，同比微降0.4% [35] 其中，人身险11月单月保费同比降幅收窄至2.4%，增速环比改善2.2个百分点；财产险11月单月保费同比增长2.3%，增速环比大幅改善7.8个百分点 [35] - **长期护理保险**：长护险制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万名失能群众，基金支出超千亿元，“十五五”期间将从试点转向全面建制 [36] - **金融政策支持**：中国人民银行等八部门联合发布意见，提出21条金融支持举措推动西部陆海新通道高质量发展，包括在重庆设立西部陆海新通道基金等 [37] - **国家创业投资引导基金**：基金正式启动，存续期设定为20年（10年投资期+10年退出期），旨在做早期、耐心、市场化的标杆基金，预计撬动万亿级社会资本，支持战略性新兴产业和未来产业 [38][39] - **科创板上市标准细化**：上交所发布指引，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准作出细化规定，支持优质商业火箭企业上市 [40] 投资建议 - **证券板块**：建议关注三条主线 [2] 1. 质地优但估值仍与业绩错配的券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [2] 2. 四川双马：其科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 [2] 3. 业绩增速亮眼的多元金融，建议关注九方智投控股、易鑫集团、远东宏信 [2] - **保险板块**：重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [4]

监管批复与机构调整 - 辽宁金融监管局于2025年12月17日发布批复，同意撤销中国人寿保险股份有限公司法库县支公司慈恩寺营销服务部 [2] - 该营销服务部需立即停止一切经营活动，并在15个工作日内向监管局缴回许可证 [1] 公司股价与市场表现 - 新闻发布时，中国人寿股价为46.68元，当日下跌0.26元，跌幅为0.55% [2] - 当日股价波动区间在46.45元至47.43元之间 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 春季躁动行情启动，看好保险“开门红”表现 [1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [4][45] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [4][45] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月22日-2025年12月26日），多元金融行业上涨3.20%，保险行业上涨2.98%，证券行业上涨1.54%，非银金融整体上涨1.97%，沪深300指数上涨1.95% [4][9] - 2025年初以来（截至2025年12月26日），保险行业上涨35.78%，多元金融行业上涨11.52%，券商行业上涨5.49%，非银金融整体上涨14.15%，沪深300指数上涨18.36% [10] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中国平安、中国太保表现较好；证券行业中中银证券表现较好；多元金融行业中瑞达期货表现较好 [11] 证券行业观点 - 交易量环比下降：截至2025年12月26日，12月日均股基交易额为21509亿元，较上年12月上涨22.49%，但较上月下降4.02% [4][14] - 两融余额同比显著提升：截至12月25日，两融余额25454亿元，同比提升35.40%，较年初增长36.51% [4][14] - IPO发行情况：截至12月26日，12月IPO发行15家，募集资金190.85亿元 [4][14] - 政策动态：沪深交易所支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务，需委托具有会员资格的境内证券公司作为交易参与人 [4][16][18] - 市场表现：12月权益市场上行，沪深300指数上涨2.56%，创业板指数上涨6.12%，上证综指上涨1.83% [15] - 估值水平：截至2025年12月26日，证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍 [4][19] - 投资建议：推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等 [4] 保险行业观点 - 保费数据改善：2025年1-11月人身险原保费44206亿元，同比增长9.2%；11月单月人身险公司原保费1548亿元，同比下降2.4%，但降幅较10月收窄2.2个百分点 [4][20] - 看好2026年“开门红”：当前开门红预录数据表现较好，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费和NBV增长持乐观预期，同时分红险占比提升有助于优化负债成本 [4][20] - 产险增速转正：11月单月产险公司保费1248亿元，同比增长2.3%，增速转正（10月为同比下降5.5%）；车险保费同比增长1.9%，非车险保费同比增长3.1%，增速均转正 [20] - 资产负债管理新规征求意见：金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新增监管指标（财险3项、寿险4项）并以最低标准进行限额管理，优化指标计算口径，引导保险公司长期经营 [4][23][24][26] - 行业顺周期特性：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [4][27] - 估值处于低位：2025年12月26日保险板块估值0.69-1.02倍2025E P/EV，处于历史低位 [4][27] - 投资建议：受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将持续改善 [4][45] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，较2024年末增长9.73% [4][30] - 2025年上半年信托行业经营收入343.62亿元，同比增长3.34%；利润总额196.76亿元，同比微增0.45% [4][30] - 政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将通过强化管理、产品创新谋求转型 [33] - **期货行业**： - 2025年11月，全国期货市场成交量7.70亿手，成交额66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11% [4][34] - 2025年10月，期货公司实现营业收入33.06亿元，同比下降17.58%；净利润8.64亿元，同比下降26.72% [4][38] - 创新业务是未来方向：以风险管理业务为代表的创新型业务将是行业转型重要方向，截至2025年10月31日，共有92家期货公司设立95家风险管理公司 [39] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融 [4][45] - 重点推荐公司：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [4][45]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括2026年1月的业绩快报等 [4] - 看好保险行业的系统性价值重估机会 [4] - 财政部、税务总局明确IFRS17切换后企业所得税的处理方式，有助于提升险企利润表现的可预期性 [4] 市场表现总结 - 本周（2025/12/22-2025/12/26）沪深300指数上涨1.95% [7] - 非银金融指数上涨2.09%，其中券商、保险、多元金融指数分别上涨1.58%、2.97%和2.66% [7] - 保险板块A股表现：中国平安（3.51%）、中国太保（3.14%）、中国人保（0.98%）、中国人寿（0.39%）、新华保险（0.20%）[9] - 券商板块涨幅前5：中银证券（9.96%）、兴业证券（5.96%）、华泰证券（4.19%）、华安证券（3.83%）、东北证券（3.80%）[9] 券商行业关键数据与观点 - 业绩预测：预计证券行业2025年12月业绩环比正增长，投资收益率改善 [4] - 经纪业务：2025年12月至今（截至12月26日）A股市场日均股票成交额1.84万亿元，环比下降5%，但由于12月交易日数环比增加3天，总股票成交额预计超过11月 [4] - 两融业务：2025年12月25日，融资融券余额2.5万亿元，环比增长3% [4] - 投行业务：2025年12月至今，股权融资规模508.4亿元，环比增长72%；其中IPO发行15单，募资190.8亿元，环比下降7%；再融资发行14单，募资317亿元，环比增长247%；债承规模1.02万亿元，环比下降37% [4] - 自营业务：2025年12月至今，沪深300指数上涨2.88%，科创50上涨1.41%，创业板指上涨6.27%，中证全债（净）下跌0.08% [4] - 国际业务机遇：人民币升值带来跨境投资北向业务机遇；美联储降息有望压降中资券商国际子公司的境外融资成本，带来扩表机遇 [4] - ETF发展：截至12月26日，国内ETF规模首次突破6万亿元，达6.03万亿元；股票型ETF规模3.85万亿元，占比63.8%；华夏基金ETF管理规模9601亿元，较上年末增长46% [4] - 投资主线：推荐三条投资主线：1）综合实力强的头部机构，如国泰海通、广发证券、中信证券；2）业绩弹性较大的券商，如华泰证券、东方证券和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，如中国银河 [4] 保险行业关键数据与观点 - 政策明确：财政部、税务总局发布公告，明确IFRS17切换后企业所得税的处理方式，为2026年新准则全面落地奠定基础 [4] - 具体规定：IFRS17首次执行年度为2025年及之前的企业，自2026年起以IFRS17为基础进行纳税调整；2026年度及以后为首次执行年度的企业，自首次执行年度起以新准则为基础进行纳税调整 [4] - 市场数据：截至2025年12月26日，10年期国债到期收益率为1.84%，本周下降0.39个基点 [11] - 投资建议：持续推荐中国人寿（H）、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险等 [4] 非银行业重要资讯 - 金融监管总局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，提出33项工作任务 [19] - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，指出将着力健全有利于“长钱长投”的制度环境 [20] - 国家创业投资引导基金启动，财政出资1000亿元，目标形成万亿资金规模，支持战略性新兴产业 [21][22] - 金融监管总局规范银行保险机构资产管理产品信息披露行为 [23] - 八部门联合发文，支持加快发展多式联运“一单制”金融保险服务 [24] - 新能源车险年保费预计冲击2000亿元，同比增长超30% [26] - 央行表示将进一步推动保险等金融领域信用信息的归集共享应用 [27] - 国家医保局表示长护险将在“十五五”期间从试点转向全面建制，已覆盖约3亿人，累计惠及超330万名失能群众，基金支出超千亿元 [29] - 12月22日，5年期和1年期LPR均维持不变，分别为3.5%和3.0% [30] 重点公司公告摘要 - 新华保险：杨玉成连任公司董事长 [31] - 中国人寿：修订公司章程，不再设立监事会 [32] - 中国太保：股东大会通过议案，不再设立监事会 [33] - 中油资本：拟实施2025年中期权益分派，每10股派0.55元（含税）；全资子公司拟以11.29亿元收购英大期货100%股权 [35][36] - 第一创业：全资子公司收到证监会江苏监管局《行政处罚决定书》，被没收保荐业务收入约424.53万元，并处以约1273.58万元罚款 [37] - 方正证券：公布2025年第三季度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.01元（含税） [38] - 兴业证券：首席财务官许清春因工作调整辞任，将担任公司董事、首席市场官 [40][42]

公司运营动态 - 中国人寿保险股份有限公司茂名市茂南区支公司羊角镇营销服务部获准变更营业场所 新地址为广东省茂名市茂南区羊角镇开发区羊东3街壹号(杨礼新房屋)首层01室 [1] - 国家金融监督管理总局茂名监管分局批复同意上述地址变更 公司需按规定办理变更及许可证换领事宜 [1] 监管审批情况 - 监管机构于2025年12月24日对中国人寿提交的《关于中国人寿保险股份有限公司茂名市茂南区支公司羊角镇营销服务部变更地址的请示》文件(国寿人险茂发〔2025〕157号)作出正式批复 [1]

公司高管违纪违法调查 - 中国人寿保险（集团）公司原党委书记、总裁杨超因严重违纪违法被纪律审查和监察调查 [3] - 调查由中央纪委国家监委驻中国人寿纪检监察组与江西省上饶市监委联合进行 [3] 违纪违法具体行为 - 杨超丧失理想信念 对党不忠诚不老实 政治信仰动摇 [3] - 无视中央八项规定精神 违规收受礼品和接受宴请 长期违规配备使用公务用车 [3] - 违背组织原则 在组织函询时不如实说明问题 在干部职级晋升和职工录用中为他人谋利并收受财物 [3] - 廉洁底线失守 退而不休 违规兼职取酬 违规经商办企业 [3] - 家风不正 长期纵容默许亲属利用其职权或影响力谋取私利 [3] - 插手投资活动 非法收受巨额财物 系投资领域腐败典型 [3] 调查结果与处理决定 - 杨超严重违反党的政治纪律、组织纪律、廉洁纪律和生活纪律 构成严重职务违法并涉嫌受贿罪、利用影响力受贿罪 [4] - 其在党的十八大后不收敛不收手 性质严重 影响恶劣 [4] - 经中国人寿保险（集团）公司党委研究 决定给予杨超开除党籍处分 按规定取消其享受的待遇 收缴其违纪违法所得 [4] - 涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉 所涉财物一并移送 [4] 涉事高管背景与时间线 - 杨超生于1950年 现年75岁 [4] - 曾历任中国人民保险公司董事兼营业部总经理、上海浦东分公司总经理、上海分公司副总经理、助理总经理 以及中国银行上海分行职员 [4] - 2005年5月出任中国人寿保险（集团）公司党委书记、总裁 提出“主业特强、适度多元”战略 [4] - 2011年退休 不再担任中国人寿集团相关职务 [4] - 2025年3月 因涉嫌严重违纪违法被查 于退休14年后落马 [4]

案件核心事实 - 中国人寿保险（集团）公司原党委书记、总裁杨超于2025年3月因涉嫌严重违纪违法被查，此时距其2011年退休已过去14年 [1][2] - 经调查，杨超被认定严重违反党的多项纪律，构成严重职务违法并涉嫌受贿罪、利用影响力受贿罪 [2] - 依据相关规定，决定给予杨超开除党籍处分，取消其享受的待遇，收缴违纪违法所得，并将其涉嫌犯罪问题移送检察机关审查起诉 [2] 违纪违法行为详情 - 政治与组织纪律方面：丧失理想信念，对党不忠诚不老实，在组织函询时不如实说明问题 [1] - 廉洁与工作纪律方面：无视中央八项规定精神，违规收受礼品、接受宴请、长期违规配备使用公务用车 [1] - 人事与利益输送方面：在干部职级晋升、职工录用等工作中为他人谋取利益并收受财物 [1] - 经济与经营活动方面：退而不休，违规兼职取酬，违规经商办企业，插手投资活动并非法收受巨额财物，系投资领域腐败典型 [1] - 家风与亲属问题方面：长期纵容默许亲属利用其职权或影响力谋取私利 [1] 当事人背景与时间线 - 杨超生于1950年，被查时现年75岁 [2] - 其职业生涯早期曾在中国人民保险公司及中国银行上海分行任职 [2] - 于2005年5月出任中国人寿保险（集团）公司党委书记、总裁，并提出了“主业特强、适度多元”战略 [2] - 于2011年退休，不再担任中国人寿集团相关职务 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 保险行业11月保费数据显示产险和寿险单月保费增速均有改善，继续看好寿险2026年开门红表现及负债端增长[1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值处于历史低位，仍有较大向上空间[6] 人身险业务分析 - 2025年1-11月人身险原保费收入44206亿元，同比增长9.2%，规模保费49969亿元，同比增长8.4%[6] - 11月单月人身险公司原保费1548亿元，同比下降2.4%，但降幅较10月收窄2.2个百分点[6] - 1-11月保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长3%，投连险同比增长17%[6] - 11月单月保户投资新增交费同比增长8%，增速较10月提升1个百分点；投连险同比增长11%，增速由10月的同比下降35%转为正增长[6] - 开门红预录数据表现较好，展望2026年，市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费和新业务价值增长持乐观预期[6] - 分红险占比继续提升有助于进一步优化负债成本[6] 健康险业务分析 - 2025年1-11月健康险保费同比增长2.4%[6] - 11月单月健康险保费同比增长3.3%，增速较10月提升2.8个百分点[6] - 11月末健康险在总保费中占比为21%，较10月末提升0.3个百分点[6] - 健康险市场长期发展空间显著，在监管政策引导下，分红型长期健康险和个人账户式长期医疗险等新产品有望推向市场，或将进一步激发市场增长潜力[6] 财产险业务分析 - 2025年1-11月产险公司保费达16157亿元，同比增长3.9%[6] - 11月单月产险公司保费达1248亿元，同比增长2.3%，增速由10月的同比下降5.5%转为正增长[6] - **车险业务**：1-11月车险保费同比增长3.1%[6] - 11月车险保费同比增长1.9%，增速由10月的同比下降6.6%转为正增长[6] - 根据汽车工业协会数据，11月汽车产销在高基数上分别同比增长2.8%和3.4%，新能源车产销分别同比增长20%和20.6%[6] - 由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力[6] - **非车险业务**：1-11月非车险保费同比增长4.8%[6] - 11月单月非车险保费同比增长3.1%，增速由10月的同比下降3.4%转为正增长[6] - 11月非车险细分品类中，健康险/意外险/责任险/农险保费分别同比增长34%/9%/3%/-10%，增速分别较10月变化+16个百分点/+12个百分点/+6个百分点/-4个百分点[6] - 预计非车险业务“报行合一”分批落地实施，短期保费增长或有压力，但长期有助于规范行业费用投放，改善整体盈利水平[6] 资产端与估值分析 - 近期十年期国债收益率企稳于1.84%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解[6] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配[6] - 截至2025年12月26日，保险板块估值对应2025年预测内含价值倍数为0.67-1.0倍，市净率为1.31-2.17倍，处于历史低位[6] 图表数据摘要 - 2025年1-11月，财产险、意外险、健康险、寿险、投资款新增交费、投连险新增交费保费规模及同比增速如图所示[8] - 健康险保费累计增速自2018年以来的变化趋势如图所示[11] - 2020年以来车险单月及累计保费同比增速变化趋势如图所示[15] - 截至2025年12月26日，10年期中债国债到期收益率如图所示[14] - 2022年第二季度至2025年第三季度，人身险公司资金运用配置结构（包括银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资等）变化趋势如图所示[17] - 2022年第二季度至2024年第四季度，保险资金财务收益率年化与综合收益率年化情况如图所示[20] - 报告列出了中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等上市保险公司截至2025年12月26日的股价、内含价值、新业务价值、每股收益、每股净资产及相关估值倍数（市盈率、市净率、内含价值倍数、新业务价值倍数）的预测数据[19]