核心观点 - 报告的核心观点是把握周期行业从价格预期到业绩兑现的投资机会，并关注商品价格与美债利率之间的关系 [5][7][8] - 报告认为，1月中国PMI的回落主要受春节假期影响和上月高基数扰动，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需整体不强 [9][10][11] - 报告对上交易日A股市场大幅回落进行了技术分析，指出短期技术条件走弱，但指数临近关键支撑位，需关注支撑力度 [18][19] 重点推荐 资产配置周报核心观点 - 全球大类资产表现：1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股（恒生指数）和英国股市（富时100）领涨，A股主要指数表现靠后 [5] - 商品市场波动：原油价格当周大幅收涨，黄金价格冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口 [5] - A股市场风格与行业：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额30365亿元（前值27750亿元）[6]；申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前，国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前 [6] - 周期行业投资逻辑：商品价格与对应股票价格走势存在规律，在商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股票的业绩兑现能力更强，股价上涨幅度可能更大 [7] - 具体看好方向：在新一轮化工行情中，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头公司 [7] - 商品与美债利率关系：商品价格与美债利率在经济周期拐点位置走势趋同，需关注美债利率变化对商品价格的影响 [8] - 当前宏观环境：最新中国制造业PMI显示1月原材料库存下降但产成品库存上升，美国1月S&P Global PMI初值也显示成品库存增加，库存周期表现不明显 [8] 国内观察：2026年1月PMI - 数据发布：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，前值50.2% [9] - 回落原因：一方面是临近春节生产活动放缓的季节性影响，另一方面是上个月（2025年12月）PMI逆势走强（环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct）形成的高基数扰动 [10] - 供需分析：生产指数回落至50.6%（-1.1pct），仍在扩张区间；新订单指数回落至49.2%（-1.6pct），重回收缩区间；新出口订单指数回落至47.8%（-1.2pct）[11] - 价格指数：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（+3.0pct），出厂价格指数回升至50.6%（+1.7pct），为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄 [11] - 行业结构：高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）和装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）虽回落但仍高于荣枯线，且高于整体水平 [11]；消费品制造业PMI回落至48.3%（-2.1pct）[11] - 非制造业：服务业PMI为49.5%（-0.2pct），其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下 [12]；建筑业PMI大幅回落至48.8%（-4.0pct），主要受气温降低和春节临近施工放缓影响 [13] 财经新闻 - 政策动态：财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行 [15] - 产业规划：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，目标到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项 [15] - 区域发展：中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，旨在建成以首都为核心的世界一流都市圈 [16] - 住房政策：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东、静安、徐汇为首批试点区 [16] - 海外数据：美国1月ISM制造业PMI为52.6，创2022年8月以来新高，预期48.5，前值47.9 [17] A股市场评述 - 市场表现：上交易日（2026年2月2日）上证指数收盘4015.75点，下跌102点，跌幅2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [18][25] - 技术分析：上证指数大幅回落，跌破20日、30日均线，日线技术指标走弱，但临近60日均线（约28点距离）及4000点整数关口等关键支撑位 [18]；周线指标亦走弱，但临近10周均线等支撑 [19] - 行业板块：上交易日仅白酒（+2.6%）和电网设备（+2.09%）两个板块收红，贵金属板块大跌10.81%领跌 [19][20]；行业涨跌幅前五显示，电网设备（+2.06%）、白酒Ⅱ（+1.87%）涨幅居前，贵金属（-10.31%）、工业金属（-8.41%）跌幅居前 [23] - 资金流向：上交易日大单资金净流出超419亿元，仅8个板块获资金净流入，其中电网设备、白酒、银行净流入居前 [20] - 文化传媒板块：该板块上交易日下跌1.44%，跌幅相对较小，大单资金净流出约22亿元，但月线级别显示长线趋势向上未改 [21] 市场数据 - 资金与利率：融资余额26986亿元，减少235.45亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.82%，上行0.88个BP [25]；10年期美债到期收益率4.2200%，下行2.00个BP [25] - 全球股市：道琼斯工业指数涨1.05%，标普500涨0.54%，纳斯达克涨0.56% [25]；恒生指数跌2.23% [25] - 外汇商品：美元指数97.6074，涨0.49% [25]；离岸人民币兑美元6.9415，升值174个BP [25]；COMEX黄金4680.90美元/盎司，跌4.62% [25]；WTI原油62.14美元/桶，跌4.71% [25]

交易事件 - 易方达基金于1月27日减持光大证券股份69.48万股 [1][3] - 本次减持的每股作价为8.8706港元，涉及总金额约为616.33万港元 [1][3] 持股变动 - 减持后，易方达基金对光大证券的最新持股数目为5583.2万股 [1][3] - 减持后，易方达基金对光大证券的最新持股比例为7.93% [1][3]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但行业仍看好2026年铜价上行，主要基于供需偏紧的矛盾未变 [4] 价格与宏观 - 截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价为103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31% [4] - 截至2026年1月30日，LME铜收盘价为13,071美元/吨，环比1月23日下跌0.44% [4] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品整体情绪 [4] 库存情况 - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存为67.3万吨，环比上周下降6.8% [5] - 截至2026年1月30日，全球三大交易所电解铜库存合计98.6万吨，环比1月23日增加2.8% [5] - 截至1月29日，LME铜全球库存为17.5万吨，环比增加2.6% [5] - 截至1月23日，SMM铜社会库存为32.3万吨，环比下降2.2% [5] - 截至1月30日，COMEX铜库存为57.8万吨，环比1月23日增加2.7% [5] 供给端 - 铜矿方面，2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6% [6] - 废铜方面，截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比1月23日扩大765元/吨 [6] - 冶炼方面，2026年1月SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3% [7] - 截至2026年1月30日，TC（加工费）现货价为-50.30美元/吨，环比下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位，显示铜精矿现货采购紧张 [4][7] - 进出口方面，2025年12月电解铜进口26万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4% [7] 需求端 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月29日当周线缆企业开工率为59.46%，环比上周提升0.75个百分点 [8] - 空调约占国内铜需求13%，据产业在线数据，2026年2月至4月空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0% [8] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比提升2.6个百分点，同比下降3.4个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量为22.3万手，环比上周下降2.6%，持仓量处于1995年至今的67%分位数 [9] - 截至1月27日，COMEX非商业净多头持仓为4.8万手，环比上周下降8.0%，持仓量处于1990年以来的77%分位数 [9]

债券发行核心信息 - 本期债券为“2026年第三期中国铁路建设债券”，发行总额为100亿元 [23] - 债券发行人为中国国家铁路集团有限公司 [2] - 本期债券已获得中国证监会注册同意公开发行 [18] 债券发行条款 - 债券分为两个品种：10年期品种发行规模50亿元，30年期品种发行规模50亿元 [21] - 债券采用固定利率，10年期品种基本利差区间为（-0.3%-0.7%），30年期品种基本利差区间为（0.1%-1.1%） [21] - 利率基准为公告日前5个工作日一年期Shibor利率的算术平均数 [21] - 债券面值100元，平价发行，以1,000万元为一个认购单位 [24] - 采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本 [21][26] 发行与时间安排 - 招标日为2026年2月4日 [25] - 缴款截止日与起息日为2026年2月5日 [26] - 公告日为招标日前第1个交易日，即2026年2月3日 [26] - 10年期品种计息期限自2026年2月5日至2036年2月4日，30年期品种自2026年2月5日至2056年2月4日 [26] - 10年期品种兑付日为2036年2月5日，30年期品种兑付日为2056年2月5日 [27] 发行方式与承销 - 发行方式为通过深圳证券交易所债券招标发行系统，以单一利率（荷兰式）招标方式确定发行利率 [12][31] - 发行对象为深圳证券交易所及银行间市场的机构投资者 [22] - 由国泰海通证券、国开证券、华泰联合证券、中银国际证券担任主承销商并组建承销团，以余额包销方式承销 [4][28] - 承销团包括4家主承销商及10家分销商 [19][28] 担保与信用评级 - 本期债券由铁路建设基金提供不可撤销的连带责任保证担保 [29] - 经中诚信国际评定，发行人主体信用等级为AAA，本期债券信用等级为AAA [29] 登记托管与税务 - 债券采用实名制记账方式发行，分别在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司和中央国债登记结算有限责任公司登记托管 [24] - 根据相关税收政策，企业投资者持有本期债券取得的利息收入减半征收企业所得税，个人投资者持有本期债券取得的利息收入减按50%计入应纳税所得额计算征收个人所得税 [30]

核心事件：光大证券H股遭易方达基金减持 - 2026年1月27日，易方达基金管理有限公司在场内减持光大证券H股(06178.HK) 69.48万股，每股平均价格为8.8706港元，涉及总金额约616.33万港元 [1] 减持详情与交易数据 - 减持股份数量为694,800股，交易均价为8.8706港元 [2] - 此次减持后，易方达基金管理有限公司对光大证券H股的持股总数由减持前的约5583.2万股（持股比例8.03%）降至约5583.2万股（持股比例7.93%），持股比例下降0.10个百分点 [1] - 根据联交所权益披露，此次权益变动发生在2026年1月27日，披露日期为2026年2月1日至2月2日 [2] 减持后股权结构 - 减持完成后，易方达基金管理有限公司持有光大证券H股55,832,000股，占公司已发行有投票权股份的7.93% [1][2]

公司股权变动 - 易方达基金于1月27日减持光大证券69.48万股 [1] - 减持每股作价为8.8706港元，涉及总金额约为616.33万港元 [1] - 减持后，易方达基金对光大证券的最新持股数目为5583.2万股，持股比例降至7.93% [1]

公司股权变动 - 易方达基金于1月27日减持光大证券(06178)69.48万股 [1] - 减持平均每股作价为8.8706港元，涉及总金额约616.33万港元 [1] - 减持后，易方达基金对光大证券的持股数量降至5583.2万股，持股比例降至7.93% [1]

报告基本信息 - 报告名称：光期黑色：铁矿石基差及价差监测日报 [1] - 报告日期：2026年2月2日 [1] 合约价差 - I05合约今日收盘价791.5元/吨，较上日降7.0元/吨；I09合约今日收盘价772.5元/吨，较上日降6.5元/吨；I01合约今日收盘价760.0元/吨，较上日降5.5元/吨 [3] - I05 - I09合约今日价差19.0元/吨，较上日降0.5元/吨；I09 - I01合约今日价差12.5元/吨，较上日降1.0元/吨；I01 - I05合约今日价差 - 31.5元/吨，较上日升1.5元/吨 [3] 基差数据 - 不同铁矿石品种今日价格与昨日相比有不同变化，如卡粉、河钢精粉等价格不变，BRBF、纽曼粉等价格下降 [7] - 各品种基差也有变化，卡粉、FMG混合粉等基差上升，BRBF、纽曼粉等基差下降 [7] 基差图表 - 展示巴西粉矿、澳洲中品粉矿、澳洲低品粉矿、内矿、卡拉拉精粉和乌克兰精粉、南非kumba粉等基差标的在2025 - 05至2026 - 01期间的基差图表 [9][10][11] 规则调整 - 自I2202合约实行，可交割品种增加本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉，品牌升贴水均为0 [12] - 新规则中PB粉、BRBF和卡拉加斯粉品牌升贴水为15元/吨，其余可交割品牌升贴水为0元/吨 [12] - 铁品位指标允许范围调整为≥56%，设置二氧化硅、三氧化二铝、磷、硫允许范围并对质量升贴水详细划分，引入X动态调整铁元素指标升贴水值 [12] - 增加太钢精粉、马钢精粉、五矿标准粉、SP10粉为可交割品牌，品牌升贴水均为0元/吨 [12] - 调整后的可交割品牌及其升贴水适用于I2312及以后合约，自I2311合约最后交割日后第1个交易日起按调整后标准办理铁矿石期货标准仓单注册 [13] 品种价差 - PB块 - PB粉今日价差69.0元/吨，较上日升3.0元/吨；PB粉 - 混合粉今日价差62.0元/吨，较上日降7.0元/吨等多个品种价差有变化 [14] 品种价差图表 - 展示块粉价差、高中品粉矿价差、中低品位粉矿价差、中品位粉矿价差、FMG混合粉 - 超特粉价差、卡粉 + 超特粉 - 2*PB粉价差、迁安精粉 - 卡粉价差、PB块 - 迁安球团价差等图表 [15][18][19] 团队介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业相关经验 [22] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，有丰富期货从业经验 [22] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [22] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，擅长投资交易策略和期现角度思考 [22]

铀价近期走势与驱动因素 - 截至2026年1月28日，铀期货价格上涨至98美元/磅，相较于2025年12月24日上涨29% [1] - 近期铀价上涨主要系铀需求向好，驱动因素包括：实物天然铀信托SPUT提交初步简式招股书，拟于25个月内不定期发行最多20亿美元的信托份额；日本东京电力公司重启其最大的柏崎刈羽核电站6号机组 [2] 全球铀资源与生产格局 - 全球铀资源储量分布集中，前三大资源国（澳大利亚28%、哈萨克斯坦13%、加拿大10%）资源量占比超50% [3] - 全球铀产量高度集中，2022年前三大生产国为哈萨克斯坦（21,227吨铀，占比43.01%）、加拿大（7,351吨铀，占比14.89%）和纳米比亚（5,613吨铀，占比11.37%），合计占全球产量近70% [3] - 哈萨克斯坦以全球13%的资源储量供应了43%的产量，其国有公司哈原工计划在2026年将铀产量削减约10%，加剧供给紧张 [1][4] 全球铀需求现状与结构 - 2024年全球反应堆天然铀需求量共计6.75万吨铀，较2021年的6.25万吨铀上升8.00% [5] - 美国与中国是全球前两大铀需求国，2024年需求量分别为1.81万吨铀（占全球26.86%）和1.31万吨铀（占全球19.45%） [5] - 但中美两国铀产量占全球比例极低，2024年分别为0.4%和2.7%，供需缺口显著 [5] 未来核电需求增长前景 - 根据IEA高值情境预测，到2050年全球核电运行装机容量将达到2024年水平的2.6倍 [6] - 中国是未来全球主要的核电增长来源，预计到2030年前在运核电装机规模将跃居世界第一，到2035年核电在电力结构中的占比将达到10% [1][6] 政策动向对市场的影响 - 美国能源部长在2025年9月表示应考虑扩大战略铀储备，以减少对俄罗斯供应的依赖，该计划此前已获两届政府支持，2020年曾寻求拨款1.5亿美元采购铀 [7] 投资建议关注标的 - 建议关注中国铀业(001280.SZ)和中广核矿业(01164) [1]

核心观点 - 报告认为应把握周期行业从商品价格预期上涨到公司业绩兑现的投资机会，尤其看好资产负债表修复良好的行业龙头[7] - 报告指出需关注商品价格与美债利率在不同经济阶段的联动关系，尤其是在经济周期拐点位置[8] - 报告分析2026年1月中国PMI回落主要受春节因素和上月高基数影响，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需仍显不足[10][11] - 报告解读了证监会新规将全面规范公募基金业绩比较基准，旨在通过强化内控、薪酬挂钩和披露要求来保护投资者长期利益[14][15][16][17] 全球大类资产与市场回顾 - **全球股市表现分化**：1月30日当周，恒生指数与英国富时100领涨，而德国DAX30与深证成指表现落后[5] - **商品市场波动剧烈**：当周原油价格大幅收涨，黄金在冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口，凯文·沃什被提名为美联储主席是重要导火索[5] - **国内利率债收益率涨跌不一**：全周中债1年期国债收益率上涨1.80个基点至1.2999%，10年期国债收益率下跌1.86个基点至1.8112%[5] - **美债收益率分化**：2年期美债收益率当周下行8个基点至3.52%，10年期美债收益率上行2个基点至4.26%[5] - **外汇市场**：美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07%[5] 国内权益市场与行业表现 - **市场风格与成交**：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额为30365亿元，较前值27750亿元有所放大[6] - **行业涨跌分化显著**：申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前；国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前[6] - **周期股行情逻辑**：报告复盘历史，指出商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股价上涨幅度可能更大，因权益市场更看重业绩持续性，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高）的化工等行业龙头[7] - **贵金属板块剧烈调整**：上一交易日贵金属板块大跌8.92%，自2025年11月以来两个多月涨幅超过125%，近期日线、周线、月线均出现明显超买，资金博弈激烈[25] 宏观经济数据分析（2026年1月PMI） - **制造业PMI回落**：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于近5年同期均值（+0.3个百分点）[9][10] - **回落原因分析**：回落受临近春节生产活动放缓影响，同时上月PMI逆势走强至50.1%（环比+0.9个百分点）形成的高基数也对本月数据构成压力[10] - **供需同步走弱**：生产指数回落1.1个百分点至50.6%，仍位于荣枯线上方；新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回荣枯线下方；新出口订单指数亦回落1.2个百分点至47.8%[11] - **价格指数回升**：主要原材料购进价格指数大幅上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄[11] - **行业结构分化**：高技术制造业PMI（52.0%）和装备制造业PMI（50.1%）虽环比回落，但仍高于荣枯线；消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[11] - **非制造业PMI走弱**：1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，其中建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，受气温、春节及上月高基数影响；金融相关服务业保持高景气（商务活动指数高于65%），但房地产商务活动指数回落至40%以下[12][13] 资本市场政策解读 - **公募业绩基准新规核心**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在将其定位为表征风格、衡量业绩、约束行为的核心参考标准，遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则[14][15] - **要素库提供支撑**：基金业协会同步发布业绩比较基准要素库，其中一类库包含82只市场表征性强、认可度高的指数，二类库包含73只作为补充的指数[15] - **强化内控与薪酬挂钩**：新规要求将基准管理决策层级提升至公司管理层，建立全流程内控机制，并将基金经理薪酬与长期超额收益深度挂钩，长期业绩显著低于基准的需下调绩效薪酬[16] - **规范披露与外部协同**：新规严格规范基准的披露与变更流程，并要求销售机构展示业绩时同步呈现基准，基金评价机构不得混排不同基准类型的基金，定期报告需详细披露与基准的差异[17] 财经要闻摘要 - **金融强国建设**：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，强调走中国特色金融发展之路，建设具备强大经济基础、全球储备货币等关键要素的金融强国[19] - **未来产业发展**：习近平主席在中共中央政治局集体学习上强调，要从战略高度发挥比较优势，稳中求进推动未来产业发展取得新突破[19] - **培育服务消费**：国务院办公厅发布工作方案，从健全标准体系、强化信用建设、增强财政金融支持三方面发力，加快培育服务消费新增长点[20] - **财政收支情况**：2025年全国一般公共预算收入216045亿元，同比下降1.7%；其中税收收入176363亿元，增长0.8%；全国一般公共预算支出287395亿元，增长1%[20] - **美联储主席提名**：美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席[21] A股市场技术分析 - **指数走势**：上一交易日上证指数下跌0.96%，收于4117点，盘中跌破20日均线后于30日均线处获得支撑，收长下影线十字星，但日线MACD死叉延续，技术条件尚未明显向好[22] - **资金动向**：当日大单资金净流出超425亿元，指数自近期波段高点后连续12个交易日呈大单资金净流出[22] - **板块表现**：种植业与林业（+3.81%）、通信设备（+4.32%）等板块逆市上涨；贵金属（-8.92%）、工业金属（-8.36%）等前期强势板块大幅回调[24][28]