1. 专注于车灯赛道,客户资源积累深厚 - 公司创立于1993年,是我国主要的汽车全套车灯总成制造商和设计方案提供商之一,客户涵盖欧系、日系、美系和中国多家自主品牌整车企业 [11] - 公司创始人周晓萍从上个世纪九十年代初期起一直担任汽车灯具制造企业的最高决策者,具有丰富的企业管理经验 [12] - 公司积极设立境外子公司,目前已有塞尔维亚星宇、墨西哥星宇、美国星宇、欧洲星宇、香港星宇、日本星宇等境外子公司 [12] 2. 车灯持续升级,功能不断进化 2.1 车灯光源不断升级,当前以LED车灯为主 - 车灯光源已从卤素灯、氙气灯发展到以LED、半导体激光二极管为光源,LED灯在国内市场已占据主导地位,2022年渗透率已提升至78% [19][20] - LED车灯优势明显,驱动车灯单车价值量提高,以前照灯为例,卤素灯单价约400-500元/套,氙气灯单价约800-1000元/套,LED大灯单价达到1600-2000元/套 [21][22] 2.2 车灯逐步智能化,功能不断完善 - 汽车电子化催生新需求,车灯逐步智能化,主要包括大灯系统、尾灯系统以及内外饰氛围灯系统 [27] - 大灯系统主要为AFS、ADB和DLP的产品迭代,2023年我国汽车前大灯ADB渗透率为15% [28][29] - 尾灯以LED为主,OLED主要应用于高端车型,尾灯形态逐步升级为贯穿式 [32][33] - 车内外饰氛围灯渗透率稳步提升,2025年有望达到60% [35] 3. 积极优化客户结构,出海打开长期空间 - 车灯行业壁垒较高,主要体现在客户资源、技术、成本和质量认证等方面 [39][40] - 公司作为独立车灯厂,客户资源较为丰富,包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等 [42][43] - 公司上市后客户结构逐步切换至以合资客户为主,并积极开拓新能源客户和国际市场 [43] - 公司在塞尔维亚建立生产基地,有望帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系 [44][45] 4. 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为133.2、163.0、199.1亿元,归母净利润分别为15.3、19.7、24.7亿元 [48] 4.2 投资建议 - 考虑到公司不断优化客户结构,并积极在海外开拓市场,首次覆盖给予"买入"评级 [49][50] 5. 风险提示 - 汽车行业销量不及预期风险 - 产品开发效果不及预期风险 - 海外市场开拓不及预期风险 [51][52]

投资评级与核心观点 投资评级: 买入(首次) 公司是国内自主车灯企业头部公司,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.74/161.00/195.60亿元,同比增长28.5%/22.2%/21.5%;预计2024-2026年归母净利分别为15.04/19.01/23.53亿元,同比增长36.5%/26.4%/23.8%,对应PE为22.16/17.54/14.17倍。考虑到公司在新势力车企的份额持续提升,华为赋能产品持续升级、产品均价提升,给予公司"买入"评级。[5] 核心观点 1. 公司是自主车灯企业龙头,迎来新一轮智能化成长周期。从功能性到智能化,车灯行业开启新一轮升级周期,自主灯企竞争力持续提升。公司客户新能源化+ADB/DLP产品加速上车,单车价值量提升迅速,业绩加速增长。[2] 2. 行业驱动:安全性与交互性极大提升,高价值量智能车灯加速上车。智能车灯单车价值量较高(ADB/DLP 0.4-1.6万元/车,相对传统LED提升50%+),渗透率尚不足15%、适配车型价格带不断下移,极大提升行车安全性和交互性。预计智能车灯未来三年复合增速20%+,2026年市场规模将达560+亿元。[2] 3. 成长动力:客户拓展、品类升级、华为技术赋能。公司顺应趋势开拓新能源客户,自主品牌和新势力客户放量成为新驱动力。公司前瞻布局ADB、DLP前照车灯,均已实现配套量产,新势力客户倾向于使用智能大灯。公司与华为签署智能车载光合作协议,华为光学技术赋能公司产品研制。[2] 4. 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为131.74/161.00/195.60亿元,归母净利分别为15.04/19.01/23.53亿元,对应PE为22.16/17.54/14.17倍。给予公司"买入"评级。[3][8] 5. 风险提示:新能源客户开拓不及预期;原材料价格波动风险;智能车灯渗透率提升不及预期;燃油车销量不及预期等。[12]

业绩总结 - 2023年营收102.48亿元，同比增24.25%[2] - 2023年净利润11.02亿元，同比增17.07%[2] - 2023年度现金分红3.41亿元，占净利润30.9%[5] 未来展望 - 制定“提质增效重回报”行动方案[1] - 积极策划2024年度中期分红事宜[5] - 2024年提出新经营宗旨[2] 其他新策略 - 制定《募集资金管理制度》[4]

业绩总结 - 母公司2024年半年度净利润650,449,279.69元[14] - 以前年度未分配利润4,889,419,393.71元[14] - 2024年发放2023年度股东现金红利340,521,892.8元[14] - 期末可供股东分配利润5,199,346,780.60元[14] 公司股本 - 公司总股本285,679,419股，已回购股份1,911,175股[14] 利润分配 - 2022年度每10股派2元（含税），合计派发56,753,648.8元[14] - 剩余5,142,593,131.80元未分配利润结转以后年度[14] 股东大会 - 2024年第一次临时股东大会现场9月6日14:00，网络投票9月6日9:15 - 15:00[5] - 8月30日登记在册股东及代理人有权参会表决[11] - 每项议案问答不超5分钟[12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 24Q2 业绩超预期增长,盈利拐点有望到来。公司2024Q2单季度实现营收33.0亿元,同比+32.1%,环比+37.0%;归母净利润3.5亿元,同比+33.6%,环比+44.8%。[5] 2) 费用率环比下降,费控能力持续优化。公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%、2.1%、4.8%、-0.1%,环比分别下降0.1pct、0.5pct、1.1pct、0.4pct,期间费用率环比下降。[6] 3) 全球化布局稳步推进,海外市场增量有望进一步体现。24H1公司国内收入55.0亿元,同比+27.0%;同期海外收入2.2亿元,同比+129.2%,占总营收3.8%,同比+1.7pct。[7] 4) 自主车灯龙头研发端持续发力,新项目承接丰富,产品价值量稳步提升。公司2024年上半年承接了38个车型的新品研发项目,同比+123.5%,实现了22个车型的项目批产。[8] 5) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.95亿元、19.01亿元、23.21亿元,对应EPS为5.23元、6.65元、8.12元,对应PE为22倍、17倍和14倍。[9]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 公司 24 年上半年营收和净利润均实现高速增长，超出预期 [9] - 公司产品结构不断升级，客户结构向新能源车企转型，海外市场布局持续推进 [9] - 公司供应链一体化布局有利于成本管控和利润增厚 [9] - 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将持续增长 [10] 公司投资亮点 营收和盈利能力提升 - 24 年上半年公司营收同比增长 29.20%，净利润同比增长 27.34% [9] - 24Q2 公司毛利率为 20.37%，净利率为 10.64%，同环比均有所提升 [9] 产品结构和客户结构优化 - 公司产品向 ADB/DLP 大灯等智能化升级，提升了产品竞争力 [9] - 公司客户结构向新能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想等头部车企 [9] 全球化布局持续推进 - 塞尔维亚新宇产能逐步释放，公司还在墨西哥和美国设立子公司 [9] 供应链一体化布局 - 公司投资建设模具工厂和电子工厂，延伸产业链，有利于成本管控 [9] 未来发展前景 - 预计公司 2024-2026 年营收将达到 132.1/167.9/200.9 亿元，净利润将达到 14.5/18.5/23.2 亿元 [10] - 公司当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 22.9/17.9/14.2 倍，估值较为合理 [10]

报告评级和核心观点 [3] - 报告维持对星宇股份的"增持"评级,目标价为172.23元。 车灯行业升级 [32][34][50] - 车灯行业经历了从卤素到LED的上一轮升级,LED渗透率不断提升。 - 车灯行业正迎来新一轮升级,从功能车灯向智能车灯发展,承载了更多辅助驾驶和信号传输等功能。 - 随着ADB、DLP、HD等智能车灯技术的不断落地,车灯的单车价值量不断提升。 [70][71][72] - ADB车灯渗透率正在逐步提升,DLP和HD车灯正处于起步阶段。 - 装配ADB大灯的车型不断增加,主要集中在自主品牌和高端车型。 [84][85] - 国际车灯巨头股权变动频繁,为中国车灯企业的国际化发展提供了机会。 - 国内车灯市场呈现两强格局,第三方车灯企业份额不断提升。 公司客户结构升级 [98][99][103] - 公司客户经历了从自主品牌到合资品牌的首轮升级,实现了连续10年高增长。 - 2021-2022年,合资客户销量下滑,公司收入增长面临压力。 - 2023年以来,新能源车客户开始放量,公司收入有望迎来新一轮加速增长。 [105][106][111] - 公司先从尾灯、后组合灯切入,逐步突破合资客户,产品和客户不断升级。 - 客户结构变化明显,德系、日系合资客户占比持续提升。 - 公司在客户的车型和产品上不断升级,带动业绩增长。 [114][115][116] - 2023年以来,自主品牌和新势力客户销量增长,推动公司收入恢复快速增长。 - 2024年随着新能源车客户量产爬坡,公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示 [126][127] - 智能化车灯渗透率低于预期 - 主要客户销量低于预期

业绩说明会信息 - 2024年8月28日上午10:00 - 11:00召开半年度业绩说明会[2][4] - 召开地点为上海证券报·中国证券网（https://roadshow.cnstock.com/）[2][4] - 召开方式为网络文字互动[2][3][4] 投资者提问 - 2024年8月27日上午8:00至下午16:00可联系公司提问题[2][6] 参会及联系人员 - 参会人员有董事长兼总经理周晓萍等[4] - 联系人是高鹏、张兮吾，电话0519 - 85156063，邮箱zhangxiwu@xyl.cn[7] 互动内容查看 - 业绩说明会后可通过上海证券报·中国证券网查看互动内容[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司新能源客户赛力斯/理想/蔚来等新车放量,其中问界（赛力斯旗下）销售尤为突出,带动公司总收入同/环比增长 32%/37% [2] - 公司高端项目放量,如与华为合作配套问界M9的智能大灯,单车价值量高,随着产能逐渐爬坡,M9交付量在Q2实现大幅提升,高端项目放量对盈利提升有贡献 [3] - 公司紧抓降本增效,研发/管理/销售费用率均较Q1有改善,净利率提升到10.6%,净利润同/环比增长分别为33.6%/44.8% [3] - 公司全球化发展进入新阶段,已进入外资豪华品牌供应链,随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇,公司全球化发展进入新阶段 [4] - 预计2024-2026年公司实现营业收入129.5/161.6/200.4亿元,同比增长分别为26.3%/24.8%/24.1%,归母净利润15.0/19.2/24.7亿元,同比增长分别为36.0%/28.4%/28.2% [5][7] 财务数据总结 - 2024H1公司实现收入57.2亿元,同比+29.2%,归母净利润5.94亿元,同比+27.3%,毛利率20.1%,净利率10.4% [1] - 2024Q2公司实现收入33.0亿元,同比32.1%,归母净利润3.5亿元,同比+33.6%,毛利率20.4%,净利率10.6% [1][3] - 预计2024-2026年公司营业收入增长分别为26.3%/24.8%/24.1%,归母净利润增长分别为36.0%/28.4%/28.2% [7] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为21.5%/22.1%/22.7%,净利率分别为11.6%/11.9%/12.3% [7] - 预计2024-2026年公司ROE分别为14.6%/16.2%/17.6% [7]

报告公司投资评级 报告给予星宇股份(601799)买入(维持)评级[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入57.17亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润5.94亿元,同比增长27.3%。2024年第二季度实现营业收入33.04亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长33.6%,环比增长44.8%[4] 2) 自主客户销量表现亮眼,问界M9交付量持续攀升,带动公司高价值量DLP大灯快速放量,进而推动公司收入高速增长[4] 3) 公司盈利能力环比提升,2024年第二季度毛利率20.4%,同比下降1.5个百分点,环比上升0.7个百分点;归母净利率10.6%,同比上升0.1个百分点,环比上升0.6个百分点[10] 4) 公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯等,技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础[10] 5) 预计公司2024-2026年营业收入分别为134.6/162.9/196.3亿元,同比增速分别为31.3%/21.1%/20.5%;归母净利润分别为14.8/19.3/24.0亿元,同比增速分别为34.6%/29.9%/24.3%[10]