报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入、归母净利润和扣非归母净利润同比均有增长 2024年度有利润分配预案 [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压 新项目储备充沛 国际化稳步推进 新能源客户放量推动业绩成长 [6] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测 新增2027年净利润预测 维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车 公司网址为www.xyl.cn 大股东是周晓萍 持股35.89% 实际控制人是周晓萍 总股本2.86亿股 流通A股2.86亿股 总市值354亿元 流通A股市值354亿元 每股净资产35.62元 资产负债率39.9% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年营业收入132.53亿元 同比+29.32% 归母净利润14.08亿元 同比+27.78% 扣非归母净利润13.61亿元 同比+30.17% [2] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为167.92亿、207.43亿、247.76亿元 同比分别+26.7%、+23.5%、+19.4% 净利润分别为18.13亿、22.84亿、27.36亿元 同比分别+28.8%、+26.0%、+19.8% [3] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为119.57亿、154.41亿、191.53亿、234.43亿元 非流动资产分别为49.87亿、50.16亿、49.89亿、47.70亿元 资产总计分别为169.44亿、204.56亿、241.42亿、282.13亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为132.53亿、167.92亿、207.43亿、247.76亿元 净利润分别为14.08亿、18.13亿、22.84亿、27.36亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.09亿、27.58亿、26.10亿、31.25亿元 投资活动现金流分别为 - 6.00亿、 - 8.28亿、 - 9.23亿、 - 8.12亿元 筹资活动现金流分别为 - 3.72亿、 - 4.05亿、 - 5.07亿、 - 6.05亿元 [9] 业务分析 车灯业务 - 2024年车灯业务收入达124.54亿元 同比+29.75% 前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8% 毛利率为19.93% 同比下降1.22个百分点 [6] 海外业务 - 2024年海外营收达到4.9亿元 同比+49.1% 但海外业务毛利率仅为6.44% 同比减少19.64个百分点 [6] 新项目与客户 - 2024年承接69个新车型车灯项目 40个实现批产 客户涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企 是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商 问界M9在2024年销量达15.6万台 [6] 海外市场布局 - 塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升 2024年营收达到3.2亿元 同比+186.5% 2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司 后续墨西哥工厂建成投产将增强对北美地区客户的配套服务能力 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 203.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利实现增长，Q4 业绩符合预期，考虑公司获取国内增量品牌份额、2025 年新项目有望推出爆款车型及海外拓展积极，维持“买入”评级 [1] - 新势力贡献 2024 年强劲营收增量，预计 2025 年延续趋势，多款具备爆款潜质车型开启量产，增长可预见性较强 [2] - 2024Q4 还原后毛利率环比提升，费用管控向好 [3] - 看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速，公司具备技术和客户卡位优势，全球化布局推进顺利 [4] - 上调 2025 - 2026 年公司营收，但维持净利润预测，给予公司 2025 年 30%估值溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 132.53 亿元（yoy + 29.32%），归母净利 14.08 亿元（yoy + 27.78%）；Q4 营收 40.27 亿元（yoy + 33.73%，qoq + 14.78%），归母净利 4.31 亿元（yoy + 34.49%，qoq + 12.56%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营收 177/228/293 亿元（2025 - 2026 年上调 6.6%/11.6%）；归母净利 19.5/25.1/31.8 亿元 [5] - 2024Q4 毛利率为 17.61%，环比 - 2.34pct，还原后毛利率为 20.97%，环比 + 1.03pct；2024 年销售/管理/研发费率分别较 2023 年下降 0.64/0.36/1.00pct，三费费率较 2023 年 - 2.00pct，考虑销售费用还原，2024 年三费率实际 - 0.98pct [3] 客户与市场 - 新势力企业贡献 2024 年强劲营收增量，包括问界、理想、智界等，有效对冲合资品牌销量下滑压力；问界 M9 2024 年生产 15.8 万辆，仅 M9 单车 2024 年贡献超 20 亿元营收，吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用 DLP 车灯 [2] - 2025 年开始，尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产 [2] 公司优势与发展 - 公司具备技术领先优势，在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升，增加公司成长性 [4] - 公司全球化布局推进顺利，塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 23 倍，给予公司 2025 年 30%估值溢价，2025 年 30 倍 PE（前值 27 倍），目标价 203.82 元（前值 185.32 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,248|13,253|17,656|22,823|29,330| |+/-%|24.25|29.32|33.23|29.26|28.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,102|1,408|1,946|2,512|3,180| |+/-%|17.07|27.78|38.19|29.09|26.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.86|4.93|6.81|8.79|11.13| |ROE (%)|12.06|13.84|16.64|18.35|19.54| |PE (倍)|32.15|25.16|18.21|14.10|11.14| |PB (倍)|3.88|3.48|3.03|2.59|2.18| |EV EBITDA (倍)|19.84|15.25|12.06|9.96|7.41|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）（2025E）|EPS（当地货币 元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |601689 CH|拓普集团|1,042|2.25|2.78|26.6|21.6| |603786 CH|科博达|253|2.73|3.40|23.0|18.4| |605333 CH|沪光股份|154|2.00|2.49|17.7|14.2| |002920 CH|德赛西威|661|4.81|6.08|24.7|19.6| |平均| |527.7| | |23.0|18.5|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18] ，包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目数据及变化情况

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年星宇股份营收和利润双增，费用率下降，盈利能力较强；预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][3] 各部分总结 公司概况 - 星宇股份是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商，产品涵盖汽车前、后部灯具和内外饰车灯等，客户包括众多国内外汽车整车制造企业 [2] 在建工程 - 公司重要在建工程为智能制造产业园五期，项目产品为电动汽车领域贯穿式整体前部车灯，实施后可新增各类规格车用星环灯、格栅灯100万只生产能力 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入132.5亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非净利润13.61亿元，同比+30.17%；销售/管理/研发费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%，同比-0.64/-0.36/-1.01pct，销售毛利率/净利率19.3%/10.6%，同比-1.9/-0.12pct [1] - Q4营收40.3亿元，同比+33.73%/环比+14.78%；归母净利润4.3亿元，同比+34.49%/环比+12.56%；销售毛利率/净利率17.6%/10.7% [1] - 2024年销售前照灯903万只/后尾灯1770万只，总占比提升至44%；车灯均价由162元提升至203元；车灯产品销售收入124.5亿元，同比+29.8%，毛利率19.93%，同比-1.22pct；控制器产品营收0.67亿元，同比+92.3%，毛利率26.2%，同比-1.04pct [7] - 国内营收120.4亿元，同比+29.2%，毛利率20.5%，同比-0.46pct；国外营收4.99亿元，同比+49.1%，毛利率6.44%，同比-19.64pct；塞尔维亚星宇实现营收3.16亿元；未来欧洲子公司产能有望逐步释放（年产能1.24亿欧元） [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为166.2/200.7/221.2亿元，YOY为25.4%/20.8%/10.2%；预计2025 - 2027年归母净利分别为18.5/23.0/26.6亿元，YOY为31.3%/24.6%/15.3%，对应PE为19/15/13倍 [3] 智能视觉系统 - 智能视觉系统包括前灯系统、尾灯系统以及内外饰车灯系统，通过电子硬件与软件算法融合提供智能化体验和情绪价值；前灯系统的ADB、HD - ADB前照灯提升驾驶安全性，DLP投影前照灯提供丰富智能体验和场景交互；尾灯系统的动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警和信息交流功能 [7] 研发情况 - 2024年承接多家客户共69个车型的新品研发项目，实现40个车型的项目批产；加强新技术研发和应用，如持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年星宇股份营收和利润双增长，费用率下降，盈利能力较强；预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 星宇股份是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商，产品涵盖汽车前后部及内外饰车灯，客户包括众多国内外车企 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入132.5亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非净利润13.61亿元，同比+30.17%；销售/管理/研发费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%，同比-0.64/-0.36/-1.01pct，销售毛利率/净利率19.3%/10.6%，同比-1.9/-0.12pct；Q4营收40.3亿元，同比+33.73%/环比+14.78%；归母净利润4.3亿元，同比+34.49%/环比+12.56%；销售毛利率/净利率17.6%/10.7% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为166.2/200.7/221.2亿元，YOY为25.4%/20.8%/10.2%；预计2025 - 2027年归母净利分别为18.5/23.0/26.6亿元，YOY为31.3%/24.6%/15.3%，对应PE为19/15/13倍 [3] 产品销售 - 2024年销售前照灯903万只/后尾灯1770万只，总占比提升至44%；车灯均价由162元提升至203元；车灯产品销售收入124.5亿元，同比+29.8%，毛利率19.93%，同比-1.22pct；控制器产品营收0.67亿元，同比+92.3%，毛利率26.2%，同比-1.04pct [7] 地区营收 - 2024年国内营收120.4亿元，同比+29.2%，毛利率20.5%，同比-0.46pct；国外营收4.99亿元，同比+49.1%，毛利率6.44%，同比-19.64pct；塞尔维亚星宇实现营收3.16亿元；未来欧洲子公司产能有望逐步释放（年产能1.24亿欧元） [7] 智能视觉系统 - 智能视觉系统包括前灯和尾灯系统及内外饰车灯系统，通过软硬件融合提供智能化体验和情绪价值；前灯系统中ADB、HD - ADB前照灯提升驾驶安全，DLP投影前照灯提供丰富智能体验；尾灯系统中动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警和信息交流 [7] 研发情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产；加强新技术研发和应用，如持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯 [7] 在建工程 - 重要在建工程为智能制造产业园五期，产品为电动汽车领域贯穿式整体前部车灯，包括星环灯、格栅灯，采用LED车模组光源，完成后可新增各类规格车用星环灯、格栅灯100万只生产能力，其中星环灯、格栅灯各50万只 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入132.53亿元（同比+29.32%），归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%），2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税） [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压，新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动业绩成长 [5] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为18.1亿/22.8亿元（此前为19.2亿/23.8亿元），新增2027年净利润预测为27.4亿元，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.xyl.cn，大股东周晓萍持股35.89%，实际控制人是周晓萍，总股本286百万股，流通A股286百万股，总市值354亿元，流通A股市值354亿元，每股净资产35.62元，资产负债率39.9% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,248|13,253|16,792|20,743|24,776| |YOY(%)|24.3|29.3|26.7|23.5|19.4| |净利润(百万元)|1,102|1,408|1,813|2,284|2,736| |YOY(%)|17.1|27.8|28.8|26.0|19.8| |毛利率(%)|21.2|19.3|19.5|19.5|19.6| |净利率(%)|10.8|10.6|10.8|11.0|11.0| |ROE(%)|12.1|13.8|15.7|17.1|17.7| |EPS(摊薄/元)|3.86|4.93|6.35|8.00|9.58| |P/E(倍)|32.1|25.2|19.5|15.5|13.0| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.7|2.3| [3] 车灯业务情况 - 2024年车灯业务收入达124.54亿元（同比+29.75%），前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%，收入增长快于销量增长因高附加值产品渗透率提升带动产品结构优化 [5] - 2024年车灯业务毛利率为19.93%，同比下降1.22个百分点，主要受海外业务影响，海外营收4.9亿元（同比+49.1%），海外业务毛利率仅为6.44%（同比减少19.64个百分点） [5] 新项目与客户情况 - 2024年承接69个新车型车灯项目，40个实现批产，客户涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，自主客户成长对冲合资客户下滑 [5] - 公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商，问界M9在2024年销量达15.6万台 [5] 海外市场情况 - 塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升，2024年营收达到3.2亿元（同比+186.5%） [5] - 2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司，后续墨西哥工厂建成投产将增强对北美地区客户的配套服务能力 [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 包含2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入132.53亿元（同比+29.32%），归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%），2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税） [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压，新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动业绩成长，调整2025 - 2026年净利润预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.xyl.cn，大股东周晓萍持股35.89%，实际控制人是周晓萍，总股本286百万股，流通A股286百万股，总市值354亿元，流通A股市值354亿元，每股净资产35.62元，资产负债率39.9% [1] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,248|13,253|16,792|20,743|24,776| |YOY(%)|24.3|29.3|26.7|23.5|19.4| |净利润(百万元)|1,102|1,408|1,813|2,284|2,736| |YOY(%)|17.1|27.8|28.8|26.0|19.8| |毛利率(%)|21.2|19.3|19.5|19.5|19.6| |净利率(%)|10.8|10.6|10.8|11.0|11.0| |ROE(%)|12.1|13.8|15.7|17.1|17.7| |EPS(摊薄/元)|3.86|4.93|6.35|8.00|9.58| |P/E(倍)|32.1|25.2|19.5|15.5|13.0| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.7|2.3| [3] 公司年报点评 - 车灯业务：2024年车灯业务收入124.54亿元（同比+29.75%），前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%，收入增长快于销量增长因高附加值产品渗透率提升；毛利率19.93%，同比降1.22个百分点，主要受海外业务影响，海外营收4.9亿元（同比+49.1%），毛利率6.44%（同比减19.64个百分点） [5] - 新项目与客户：2024年承接69个新车型车灯项目，40个批产；客户涵盖多类车企，自主客户成长对冲合资客户下滑，如为问界M9供应商，2024年问界M9销量15.6万台 [5] - 海外市场：塞尔维亚工厂产能利用率提升，2024年营收3.2亿元（同比+186.5%）；2023年注册墨西哥星宇和美国星宇，后续墨西哥工厂建成投产将增强北美配套服务能力 [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [8] - 财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]

财务表现 - 2024Q4公司归母净利润4.3亿元，同比增长34% [8] - 2024年实现营收132.53亿元，同比增加29.32%，归母净利润14.08亿元，同比增加27.78% [8] - 2024Q4营收40.27亿元，同比增加33.73%，环比增加14.78% [8] - 2024Q4营收增速超越乘用车行业22.51pct（乘用车产量增速同比+11.22%） [8] - 2024年毛利率19.28%，同比-1.90pct，净利率10.63%，同比-0.12pct [8] - 2024Q4毛利率17.61%，同比-2.84pct，净利率10.70%，同比+0.06pct [8] - 毛利率下滑主要系会计准则调整（售后质保费用1.35亿元从销售费用记入成本，还原后Q4毛利率为21%） [8] 产品与技术 - 2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3% [10] - 车灯产品均价203元（2023年162元），同比+25%，前灯国内市占率16% [10] - 前照灯技术从LED向ADB、HD-ADB及DLP升级，实现辅助驾驶、信息交互功能 [31] - 后组合灯向贯穿式造型发展，动态数字化尾灯提升安全预警能力 [31] - 小灯领域室内氛围灯及外饰Logo灯、发光格栅成为新增长点 [31] 全球化与产能布局 - 2024年承接69个车型研发项目，实现40个车型批产 [55] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇完善海外布局 [63] - 塞尔维亚星宇2024年营业收入31.63万欧元 [64] - 公司推进"产品研发一体化、供应链一体化、业财一体化、智能制造一体化"数字化转型 [64] 战略合作与客户拓展 - 与华为合作开发智能车灯及车载光业务，配套问界M9前照灯及后组合灯（2024年M9销量14.12万辆） [45][46] - 与地平线合作推进"行泊一体解决方案"量产，基于征程®3芯片的方案获头部车企定点 [51] - 与虹软科技合作开发智能视觉产品，与一径科技合作车载激光雷达技术 [52] - 客户覆盖大众、奔驰、宝马、丰田、理想、蔚来等，2024年获大众集团奖、蔚来NQPP奖、理想"最佳供应奖" [60] 行业趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，ADB、DLP投影大灯提升驾驶安全与交互体验 [31] - 贯穿式尾灯和像素化交互灯成为主流，内外饰氛围灯需求增长 [31] - 行业均价逐年提升，2024年车灯均价同比+25% [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][46][47] 报告的核心观点 - 星宇股份2024年实现客户结构全面调整，进入全新成长周期，2024Q4归母净利润同比增长34%，营收表现超越乘用车行业 [1][8] - 公司全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破，有望实现业绩共振 [3][45] - 略微下调盈利预测，考虑下游客户销量波动，预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][47] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收132.53亿，同比增加29.32%，归母净利润14.08亿，同比增加27.78% [1][8] - 2024Q4实现营收40.27亿，同比增加33.73%，环比增加14.78%，归母净利润4.31亿，同比增加34.49%，环比增加12.56% [1][8] - 2024年毛利率19.28%，同比-1.90ct，净利率为10.63%，同比-0.12pct；2024Q4毛利率17.61%，同比-2.84pct，环比-2.33pct，净利率为10.70%，同比+0.06pct，环比-0.21pct [2][10] - 2024年四费率为7.74%，同比-1.80pct；2024Q4四费率为5.51%，同比-4.05pct，环比-2.60pct [11] 产品情况 - 2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，车灯产品24年均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 加强新技术研发和应用，包括智能前照灯、像素式显示化交互灯、智能数字格栅等 [21][45] 订单情况 - 2024年承接69个车型的新品研发项目，实现40个车型项目批产 [3][37][45] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外汽车整车制造企业，持续加大新能源车型项目开拓力度 [38] - 荣获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项 [38][41] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][42][45] 行业趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB、HD - ADB及DLP等功能发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [18] 产业链合作 - 与虹软、华为、地平线、一径科技、欧冶半导体等开展合作，拓展能力圈 [21][23][24] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][47] - 维持2025年估值至25 - 27x PE，对应2025年目标价149 - 161元 [47]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][46][47] 报告的核心观点 - 星宇股份2024年实现客户结构全面调整，进入全新成长周期，2024Q4营收表现超越乘用车行业22.51pct，单四季度净利润同比增长34% [1][8] - 略微下调盈利预测，考虑下游客户销量波动，预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，预计25/26/27年归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][47] - 公司产品智能化、客户新能源化和全球化，有望实现车型订单、海外工厂和新产品释放带来的业绩共振 [45][46] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收132.53亿，同比增加29.32%，归母净利润14.08亿，同比增加27.78%；2024Q4营收40.27亿，同比增加33.73%，归母净利润4.31亿，同比增加34.49% [1][8] - 2024年毛利率19.28%，同比-1.90ct，净利率为10.63%，同比-0.12pct；2024Q4毛利率17.61%，同比-2.84pct，净利率为10.70%，同比+0.06pct [2][10] - 2024年四费率为7.74%，同比-1.80pct；2024Q4四费率为5.51%，同比-4.05pct [11] 产品情况 - 2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，车灯产品24年均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 加强新技术研发和应用，包括智能前照灯、像素式显示化交互灯、智能数字格栅等研发及场景应用 [21][45] 订单情况 - 2024年承接69个车型的新品研发项目，实现40个车型项目批产 [3][37][45] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外汽车整车制造企业，持续加大新能源车型项目开拓力度 [38] - 荣获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项 [38][41] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][42][45] 行业趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB、HD - ADB及DLP等发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [18] 产业链合作 - 与虹软、华为、地平线、一径科技、欧冶半导体等合作，拓展能力圈和开拓新产品 [21][23][24] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,248|13,253|16,320|20,318|25,540| |(+/-%)|24.3%|29.3%|23.1%|24.5%|25.7%| |净利润(百万元)|1102|1408|1700|2217|2975| |(+/-%)|17.1%|27.8%|20.7%|30.4%|34.2%| |每股收益（元）|3.86|4.93|5.95|7.76|10.41| |EBIT Margin|11.0%|11.1%|11.6%|12.1%|13.0%| |净资产收益率（ROE）|12.1%|13.8%|14.9%|17.1%|19.7%| |市盈率（PE）|32.1|25.2|20.8|16.0|11.9| |EV/EBITDA|27.3|21.5|19.3|15.8|12.8| |市净率（PB）|3.88|3.48|3.11|2.73|2.34|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价为 162 元/股 [5] 报告的核心观点 - 星宇股份 2024 年年报业绩优秀，营收维持高增长、费用控制能力优秀，客户自主化、产品高端化、业务全球化三大因素将驱动未来高增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩情况 - 营收 132.53 亿元，同比+29.32%，归母净利润 14.08 亿元，同比+27.78% [1][2] - 核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，2024 年销量分别为 246.89、38.98 万台，同比+38.62%、264.65% [2] - 理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量，2024 年车灯 ASP 为 203.13 元，同比+25.31% [2] - 塞尔维亚工厂海外项目逐步爬坡，境外销售收入为 4.99 亿元，同比+49.09% [2] - 会计准则调整前综合毛利率为 20.31%，同比 - 0.87 pct，调整前期间费用率为 8.76%，同比 - 0.78 pct [2] - 经营活动产生的现金流量净额为 9.09 亿元，同比+30.42%，年末应收票据和应收账款分别为 15.92 和 45.17 亿元，较 2023 年末增加 2.60 和 14.51 亿元 [3] - Q4 收入 40.27 亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，调整前综合毛利率为 20.96%，同比+0.51 pct，环比+1.02 pct，调整前期间费用率为 8.88%，同比 - 0.71 pct，环比+0.76 pct，归母净利润 4.31 亿元，同比+34.49%，环比+12.56% [3] 未来增长驱动因素 - 客户自主化，拓展自主及新能源客户，2024 年前照灯市占率约为 16.65%，同比+1.73 pct [4] - 产品高端化，新客户以中高端新能源主机厂为主，部分车型选装/标配 ADB/DLP 前照灯，公司已拿到部分 ADB 和 DLP 项目 [4] - 业务全球化，有三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂投产，2024 年拓展新客户日本丰田，有望提升全球市占率 [4] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.5、22.9、27.9 亿元，对应当前市值，PE 为 19.1、15.5、12.7 倍 [5] - 2025 - 2027 年主营收入预计为 163.0、197.2、234.7 亿元，净利润率分别为 11.4%、11.6%、11.9%，净资产收益率分别为 16.1%、17.5%、18.7% [11]