文章核心观点 - 介绍3月31日中证资源80指数情况及相关信息，包括指数表现、样本选取、持仓等 [1] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证资源80指数报3513.07点 [1] - 中证资源80指数近一个月上涨4.52%，近三个月上涨0.09%，年至今上涨0.78% [1] 指数样本 - 从沪深市场选80只规模大、流动性好的资源类上市公司证券作样本，反映沪深市场资源类上市公司证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整样本比例一般不超10% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证800指数调整样本时，指数样本相应调整；样本退市则剔除；样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（5.88%）、万华化学（4.74%）、中国神华（4.65%）、中国石油（3.95%）、中国石化（3.55%）、陕西煤业（3.26%）、盐湖股份（2.67%）、中国铝业（2.51%）、北方稀土（2.43%）、中国海油（2.31%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比71.28%、深圳证券交易所占比28.72% [2] - 持仓样本行业中，原材料占比71.11%、能源占比28.47%、主要消费占比0.42% [2]

文章核心观点 介绍3月31日中证沪港深500能源指数情况，包括指数表现、持仓、样本调整规则等信息 [1][2] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证沪港深500能源指数报2107.05点 [1] - 中证沪港深500能源指数近一个月上涨2.88%，近三个月下跌7.24%，年至今下跌8.78% [1] 指数编制 - 中证沪港深行业指数系列将相关指数样本按行业分类标准分为11个行业，以各行业全部证券为样本编制指数，反映不同行业公司证券整体表现，该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证沪港深500能源指数十大权重分别为中国海洋石油（16.54%）、中国神华（11.31%）、中国石油股份（11.0%）、中国神华（8.99%）、中国石油化工股份（8.51%）、中国石油（8.3%）、中国石化（7.63%）、陕西煤业（6.99%）、中国海油（4.89%）、广汇能源（2.56%） [1] - 中证沪港深500能源指数持仓市场板块中，上海证券交易所占比49.67%、香港证券交易所占比48.52%、深圳证券交易所占比1.81% [1] - 中证沪港深500能源指数持仓样本行业中，煤炭占比35.97%、综合性石油与天然气企业占比35.45%、燃油炼制占比21.43%、焦炭占比3.10%、油气流通及其他占比2.56%、油田服务占比1.48% [2] 样本调整规则 - 指数系列样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，下个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况对指数系列样本进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理，相关指数样本变动时进行相应调整 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国石油经营业绩再创新高，虽营收有所下降但归母净利润增长，看好公司长期发展价值 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1674.22、1712.17和1762.71亿元，增速分别为1.7%、2.3%和3.0% [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%；扣非后归母净利润1732.87亿元，同比下降7.50%；基本每股收益0.90元，同比增长2.00% [1] - 第四季度公司实现营业收入6817.02亿元，同比下降6.07%，环比下降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%；扣非后归母净利润380.63亿元，同比下降27.59%，环比下降12.77%；基本每股收益0.18元，同比增长12.50%，环比下降25.00% [2] 各板块盈利情况 - 上游油气板块全年利润贡献稳步增长，下游炼销板块整体承压。2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润1597、214、165、540亿元，同比+107、 - 156、 - 75、+110亿元，第四季度实现经营利润155、61、36、287亿元，环比 - 371、+44、+8、+202亿元 [4] 产量情况 - 2024年公司油气当量产量2.4亿吨，同比增长2.2%。国内油气当量产量2.2亿吨，同比增长2.5%，其中原油产量1.1亿吨，同比增长0.4%；可销售天然气产量1403.6亿立方米，同比增长4.6% [4] - 2024年风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%，新增风光发电装机规模495.4万千瓦，新签地热供暖合同面积7512万平方米 [4] 天然气销售情况 - 2024年公司天然气销售平均经营支出为1.87元/方，同比下降1.17% [4] - 2024年公司销售天然气2877.5亿立方米，同比增长5.2%，销量创历史新高 [5] 炼化板块情况 - 2024年公司原油加工量为1.9亿吨，同比 - 1.5%，成品油产量1.2亿吨，同比 - 2.3%，其中航煤产量同比+19.2% [5] - 2024年公司成品油总经销量1.59亿吨，同比 - 4.1% [5] - 2024年公司化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%；化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3% [5] - 2024年炼油板块经营利润为182亿元，同比 - 180亿元，化工板块经营利润32亿元，同比+25亿元；四季度炼油板块经营利润64亿元，环比+52亿元 [5] 市值管理情况 - 公司公告发布市值管理办法，未来或通过资本运营、股权激励、现金分红、股份回购等多种方式提升公司价值 [5] - 2024年公司全年派息率达到52.2%，全年股息为每股0.47元，每股股息创历史新高 [5] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,856,754|2,854,185|2,854,791| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-2.8%|-0.1%|0.0%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|167,422|171,217|176,271| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|1.7%|2.3%|3.0%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.0%|23.2%|23.3%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|10.7%|10.3%|10.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.91|0.94|0.96| |市盈率P/E(倍)|9.16|8.98|8.83|8.64|8.39| |市净率P/B(倍)|1.02|0.98|0.95|0.89|0.84| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入29379.8亿元同比降2.5%，归母净利润1646.8亿元同比增2.0%，扣非归母净利润1732.9亿元同比降7.5% [1] - 主业经营利润微降，非经常性损失下降，24年非经常性损失86.1亿元同比减173.8亿元，总经营利润2340亿元同比微降0.8% [1] - 天然气产量稳步增长，销售加大终端市场开发，24年油气当量产量1797百万桶同比+2.2%，天然气产量51338亿立方英尺同比+4.1%，销量2878亿立方米同比+5.2% [2] - 汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软，24年汽/柴/煤油产量同比-3.4%/-6.8%/+19.2%，销量同比 -4.5%/-6.9%/+9.0% [2] - 化工转型有序推进，乙烯产量同比提升，全年乙烯等产量同比有不同程度增长 [3] - 分红比率提升2.2pct至52.2%，A/H股股息率为5.8%/8.3% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为10/10/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2937981/2724280/2595388/2588560百万元，增长率分别为-2.5%/-7.3%/-4.7%/-0.3% [5] - 归属母公司股东净利润分别为164676/143140/154360/164389百万元，增长率分别为2.0%/-13.1%/7.8%/6.5% [5] 主要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-2.48%/-7.27%/-4.73%/-0.26%，EBIT增长率分别为-6.94%/-5.33%/6.55%/5.42%，净利润增长率分别为2.02%/-13.08%/7.84%/6.50% [10][11] - 盈利能力方面，毛利率分别为22.56%/22.66%/23.74%/24.33%，净利润率分别为5.61%/5.25%/5.95%/6.35% [10][11] - 偿债能力方面，流动比率分别为0.93/0.97/1.06/1.17，速动比率分别为0.51/0.57/0.65/0.73，现金比率分别为0.34/0.40/0.48/0.61，资产负债率分别为37.89%/36.14%/34.05%/31.70% [10][11] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为8.62/8.92/8.59/8.40，存货周转天数分别为27.61/27.07/26.19/25.51，总资产周转率分别为1.07/0.98/0.92/0.90 [10][11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.90/0.78/0.84/0.90元，每股净资产分别为8.28/8.59/9.03/9.48元，每股经营现金流分别为2.22/2.36/2.34/2.49元，每股股利分别为0.47/0.41/0.44/0.47元 [10][11] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为9/10/10/9，PB分别为1.0/0.9/0.9/0.9，EV/EBITDA分别为3.28/3.38/3.26/3.16，股息收益率分别为5.82%/5.06%/5.45%/5.81% [10][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为183747/159717/172236/183426百万元，折旧和摊销分别为231331/231943/233172/234415百万元 [10][11] - 营运资金变动分别为-29181/-393/-17913/-3838百万元，经营活动现金流分别为406532/432697/428977/455450百万元 [10][11] - 资本开支分别为-301903/-290924/-292633/-294417百万元，投资分别为-27350/0/0/0百万元，投资活动现金流分别为-307347/-279858/-282091/-283902百万元 [10][11] - 股权募资分别为2393/0/0/0百万元，债务募资分别为-56888/-15000/-15000/-15000百万元，筹资活动现金流分别为-178876/-126995/-115205/-120526百万元 [10][11] - 现金净流量分别为-76524/25844/31681/51021百万元 [10][11]

文章核心观点 2024年我国石化行业未走出“增产增收不增利”困局，但中国石油化工业务经营利润同比大增创历史新高，公司通过转型升级、技术突破等取得成效，未来将继续构建“炼化生精材”产业结构提升竞争力 [2][6] 行业情况 - 2024年我国石化行业利润总额7897.1亿元，同比下降8.8%，全行业未走出“增产增收不增利”困局 [2] - “低端过剩、高端短缺”是我国石化产业长期矛盾，部分低端化工产品“内卷”，高端化工新材料依赖进口局面未根本改善 [2] 公司业绩 - 2024年中国石油化工业务实现经营利润31.6亿元，同比增利24.7亿元，创历史新高 [2] 转型升级成效 新材料增长 - 2024年公司炼油化工业务持续转型升级，“炼化生精材”布局初步形成，向产业链中高端迈进 [2] - 2024年新材料产品产量提前10天实现全年目标，继2023年突破100万吨后，首次突破200万吨，连续三年跨越式增长 [2] - 2024年公司新材料产量连续3年保持50%左右高速增长 [3] 特色产品 - 2024年公司炼油特色产品、乙烯、PX产量再创历史新高 [2] - 公司保税船燃、石蜡、低硫石油焦、特色沥青等炼油特色产品市场份额居国内首位 [3] 项目与技术 - 2024年蓝海新材料项目破土动工，上海新材料研究院等机构发展良好 [3] - 气相法聚烯烃弹性体（POE）技术重大突破，产品指标达国际先进水平，推动POE国产化、规模化发展 [3] - 首个自主技术双端基官能化溶聚丁苯橡胶SSBR3540F打破国外技术垄断，保障轮胎领域产业链安全 [3] - 高羧基丁腈橡胶XNBR2704等新产品指标达国际对标产品水平，实现关键领域材料自主可控 [3] - 2024年茂金属聚烯烃产品产量比上年增长43%，巩固国产茂金属产品“领头羊”地位 [3] 数字化转型 - 公司旗下广东石化等四家企业通过国家智能制造能力成熟度（CMMM）四级评估，智能制造领先水平获权威认可 [4] 绿色低碳发展 - 公司把节能减排作为重要约束性指标，提升能源资源利用效率 [4] - 制定辽西地区炼化企业绿色环保产业试点方案，推动生物航煤业务发展 [4] - 兰州石化推进炼油装置能效提升等十大重点任务，深化控排减排工作 [4] - 宁夏石化紧跟相关建设步伐，走出安全、绿色、低碳可持续发展新路 [5] 未来展望 - 炼化销售和新材料子集团要强化供产销贸一体协同，加快构建“炼化生精材”产业结构，提高竞争和创效水平 [6] - 炼化企业将立足高端化、智能化、绿色化，加强高端新材料研发与生产，提升新质生产力水平 [6] 盈利预测 - 信达证券预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1674.22亿元、1712.17亿元和1762.71亿元，增速分别为1.7%、2.3%和3.0%，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现符合预期，整体毛利率下滑，期间费用率基本持平，拟派发现金红利且分红比例较高 [6] - 上游业务在“稳油增气”战略下增长稳健，未来盈利有望维持较高水平 [6] - 炼化板块受炼油景气下滑和减油增化影响，业绩存在修复空间 [6] - 成品油销售市场低迷，天然气板块弹性较大，未来两者业务均有好转预期 [6] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应PE分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价14.90元，一年内最高/最低为11.06/7.55元，市净率1.0，股息率5.57%，流通A股市值1,308,330百万元，上证指数/深证成指为3,351.31/10,607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.28元，资产负债率37.89%，总股本/流通A股为183,021/161,922百万，流通B股/H股为-/21,099百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,011,012|2,937,981|3,113,894|3,218,101|3,252,717| |同比增长率（%）|-7.0|-2.5|6.0|3.3|1.1| |归母净利润（百万元）|161,144|164,676|169,787|174,664|181,601| |同比增长率（%）|8.3|2.0|3.1|2.9|4.0| |每股收益（元/股）|0.88|0.90|0.93|0.95|0.99| |毛利率（%）|23.5|22.6|24.0|23.7|24.1| |ROE（%）|11.1|10.9|10.3|10.1|9.9| |市盈率|9|9|9|8|8| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,012,812|2,937,981|3,113,894|3,218,101|3,252,717| |减：营业成本|2,303,005|2,275,223|2,365,900|2,456,053|2,469,974| |减：税金及附加|295,106|266,012|280,251|289,629|292,745| |主营业务利润|414,701|396,746|467,743|472,419|489,998| |减：销售费用|70,260|63,190|66,974|69,215|69,959| |减：管理费用|55,634|65,026|59,164|61,144|61,802| |减：研发费用|21,967|23,014|22,113|23,842|24,225| |减：财务费用|18,091|12,552|13,004|13,920|15,674| |经营性利润|248,749|232,964|306,488|304,298|318,338| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-35|-742|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-28,956|-14,278|-1,000|-1,000|-1,000| |加：投资收益及其他|31,258|32,056|23,450|28,921|28,143| |营业利润|253,522|255,286|329,612|332,814|346,108| |加：营业外净收入|-15,645|-13,784|-19,574|-16,334|-16,564| |利润总额|237,877|241,502|310,038|316,480|329,544| |减：所得税|57,316|57,755|122,636|123,267|128,658| |净利润|180,561|183,747|187,403|193,213|200,886| |少数股东损益|19,147|19,071|17,616|18,548|19,285| |归属于母公司所有者的净利润|161,414|164,676|169,787|174,665|181,601| [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国石油经营业绩再创新高，虽营收有所下降但归母净利润增长，看好公司长期发展价值 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1674.22、1712.17和1762.71亿元，增速分别为1.7%、2.3%和3.0%，EPS分别为0.91、0.94和0.96元/股，对应2025年3月28日收盘价，2025 - 2027年PE分别为8.83、8.64和8.39倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%；扣非后归母净利润1732.87亿元，同比下降7.50%；基本每股收益0.90元，同比增长2.00% [1] - 第四季度公司实现营业收入6817.02亿元，同比下降6.07%，环比下降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%；扣非后归母净利润380.63亿元，同比下降27.59%，环比下降12.77%；基本每股收益0.18元，同比增长12.50%，环比下降25.00% [2] 各板块盈利情况 - 上游油气板块全年利润贡献稳步增长，下游炼销板块整体承压。2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润1597、214、165、540亿元，同比+107、 - 156、 - 75、+110亿元，第四季度实现经营利润155、61、36、287亿元，环比 - 371、+44、+8、+202亿元 [4] 产量情况 - 2024年公司油气当量产量2.4亿吨，同比增长2.2%。国内油气当量产量2.2亿吨，同比增长2.5%，其中原油产量1.1亿吨，同比增长0.4%；可销售天然气产量1403.6亿立方米，同比增长4.6% [4] - 2024年风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%，新增风光发电装机规模495.4万千瓦，新签地热供暖合同面积7512万平方米 [4] 天然气销售情况 - 2024年公司天然气销售平均经营支出为1.87元/方，同比下降1.17%，销售天然气2877.5亿立方米，同比增长5.2%，销量创历史新高 [4][5] 炼化板块情况 - 2024年公司原油加工量为1.9亿吨，同比 - 1.5%，成品油产量1.2亿吨，同比 - 2.3%，其中航煤产量同比+19.2%，成品油总经销量1.59亿吨，同比 - 4.1% [5] - 2024年公司化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%；化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3% [5] - 2024年炼油板块经营利润为182亿元，同比 - 180亿元，化工板块经营利润32亿元，同比+25亿元；四季度炼油板块经营利润64亿元，环比+52亿元 [5] 市值管理情况 - 公司公告发布市值管理办法，未来或通过资本运营、股权激励、现金分红、股份回购等多种方式提升公司价值。2024年公司全年派息率达到52.2%，全年股息为每股0.47元，每股股息创历史新高 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,856,754|2,854,185|2,854,791| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-2.8%|-0.1%|0.0%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|167,422|171,217|176,271| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|1.7%|2.3%|3.0%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.0%|23.2%|23.3%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|10.7%|10.3%|10.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.91|0.94|0.96| |市盈率P/E(倍)|9.16|8.98|8.83|8.64|8.39| |市净率P/B(倍)|1.02|0.98|0.95|0.89|0.84| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润增长，盈利韧性强；主业经营利润微降，非经常性损失下降 [1] - 天然气产量和销量增长，价格下降；汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软；化工转型有序推进，乙烯等产量提升；分红比率提升，股息率较高 [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为10/10/9倍 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29379.8亿元，同比下降2.5%；归母净利润1646.8亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润1732.9亿元，同比下降7.5% [1] - 2024年非经常性损失86.1亿元，同比减少173.8亿元；总经营利润2340亿元，同比微降0.8% [1] 业务情况 - 油气和新能源、化工、天然气销售业务经营利润同比+7.1%/+361.4%/+25.5%，炼油和销售业务经营利润同比-49.7%/-31.2% [1] - 2024年油气当量产量1797百万桶，同比+2.2%；原油产量942百万桶、同比+0.5%，天然气产量51338亿立方英尺、同比+4.1% [2] - 2024年公司实现油价74.7美元/桶，同比-2.5%；天然气外销价格2.28元/立方米，同比-2.5%；天然气销量2878亿立方米，同比+5.2% [2] - 2024年汽/柴/煤油产量同比-3.4%/-6.8%/+19.2%；销量同比 -4.5%/-6.9%/+9.0%；价格同比-0.6%/-6.1%/-7.2% [2] - 2024年乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量同比+8.1%/+5.7%/+6.1%/+4.2%/+27.4% [3] 分红情况 - 拟派发每股现金红利0.25元，叠加中期分红0.22元，2024年每股现金红利0.47元，分红率52.2%，同比提升2.2pct，A/H股股息率分别为5.8%/8.3% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,937,981|2,724,280|2,595,388|2,588,560| |增长率（%）|-2.5|-7.3|-4.7|-0.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|164,676|143,140|154,360|164,389| |增长率（%）|2.0|-13.1|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.90|0.78|0.84|0.90| |PE|9|10|10|9| |PB|1.0|0.9|0.9|0.9| [5]

文章核心观点 公司2024年归母净利润再创佳绩，各业务板块表现有差异，因成品油需求低迷调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高；分红860亿，分红比例52%，同比提升2.2pct；2024年计提减值143亿，较2023年的290亿有所减少 [1] - 2024年公司资本支出2758亿元，2025年计划支出2622亿元；2024年经营现金流净额4065亿，扣除资本开支粗算自由现金流1307亿 [3] 各业务板块表现 上游板块 - 2024年原油产量同比+0.5%，可销售天然气产量同比+4.1%；实现油价74.7美金/桶，比Brent折价5美金/桶，同比-2美金/桶，单位利润提升0.4美金/桶 [1] 炼化板块 - 2024年原油加工量1.87亿吨，同比-1.5%，成品油产量同比-2.3%，其中汽柴煤油产量分别同比-3.4%/-6.8%/+19.2% [2] - 2024年炼油单位利润同比下滑50%，为1.8美金/桶加工量；化工单位炼油利润略有小幅提升，约0.3美金/桶加工量 [2] 天然气销售板块 - 2024年天然气销售国内销量+3.7%，板块利润为540亿元，同比+25% [2] 盈利预测与投资评级 - 原盈利预测25/26年归母净利润1793/1901亿，现调整为2025 - 2026年归母净利润1698/1749亿，新增2027年归母净利润预测为1800亿 [3] - A股对应PE 8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE 5.5/5.4/5.2倍；A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.0%；维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，行业为石油石化/炼化及贸易 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司抵抗油价波动能力强，在油价下跌背景下2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高；分红860亿，分红比例52%，分红比例同比提升2.2pct；2024年计提减值143亿，比2023年的290亿有所减少 [1] - 因成品油需求低迷，调整2025 - 2026年归母净利润预测为1698/1749亿，新增2027年归母净利润预测为1800亿，A股对应PE 8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE 5.5/5.4/5.2倍；A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.0% [5] 根据相关目录分别进行总结 上游板块 - 2024年原油产量同比+0.5%，可销售天然气产量同比+4.1%；实现油价74.7美金/桶，比Brent折价5美金/桶，实现油价同比-2美金/桶情况下，单位利润还提升0.4美金/桶，可能是2023年矿权出让收益金的一次性影响以及降本增效 [2] 炼化板块 - 2024年原油加工量1.87亿吨，同比-1.5%，成品油产量同比-2.3%，其中汽柴煤油产量分别同比-3.4%/-6.8%/+19.2%；炼油单位利润同比下滑50%，为1.8美金/桶加工量，主要是国内成品油需求低迷；化工单位炼油利润略有小幅提升，约0.3美金/桶加工量，主要是公司加大高附加化工产品的产销力度 [3] 天然气销售板块 - 2024年天然气销售国内销量+3.7%，板块利润为540亿元，同比+25%，主要是海外天然气价格下降，进口成本降低 [4] 现金分红 - 2024年公司资本支出2758亿元，2025年计划支出2622亿元；2024年经营现金流净额高达4065亿，扣除资本开支粗算自由现金流1307亿 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,011,012.00|2,937,981.00|2,908,601.19|2,937,687.20|2,996,440.95| |增长率(%)| -7.04| -2.43| -1.00| 1.00| 2.00| |EBITDA(百万元)|539,194.00|515,382.00|563,088.43|571,983.73|403,633.19| |净利润(百万元)|161,144.00|164,676.00|169,750.14|174,899.66|179,992.49| |增长率(%)|7.88|2.19|3.08|3.03|2.91| |EPS(元/股)|0.88|0.90|0.93|0.96|0.98| |市盈率(P/E)|9.18|8.98|8.71|8.46|8.22| |市净率(P/B)|1.02|0.98|0.90|0.83|0.77| |市销率(P/S)|0.49|0.50|0.51|0.50|0.49| |EV/EBITDA|0.84|1.52|0.73|0.39|0.00| [6]