板块整体表现 - 10月31日电力板块整体下跌1.77%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股逆势上涨，天富能源领涨，涨幅为4.00%，建投能源领跌，跌幅为5.00% [1][2] 领涨个股表现 - 天富能源收盘价为8.58元，上涨4.00%，成交量为66.01万手，成交额为5.55亿元 [1] - 恒盛能源收盘价为35.79元，上涨3.02%，成交量为9.70万手，成交额为3.47亿元 [1] - *ST吟达收盘价为10.42元，上涨2.46%，成交量为8.36万手，成交额为8702.47万元 [1] 领跌个股表现 - 建投能源收盘价为9.12元，下跌5.00%，成交量为63.81万手，成交额为5.89亿元 [2] - 中国核电收盘价为8.98元，下跌4.26%，成交量为312.16万手，成交额为28.40亿元 [2] - 粤电力A收盘价为4.75元，下跌4.04%，成交量为68.90万手，成交额为3.29亿元 [2] 板块资金流向 - 电力板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为10.27亿元 [2] - 游资资金净流入7.47亿元，散户资金净流入2.81亿元 [2] 个股资金流向 - 天富能源主力资金净流入9705.17万元，主力净占比为17.48% [3] - 赣能股份主力资金净流入6688.94万元，主力净占比为22.80% [3] - 金开新能主力资金净流入6621.09万元，主力净占比为14.68% [3]

公司获奖情况 - 中国核电董事长卢铁忠荣膺"金牛卓越企业家奖" [1][6] - 中国核电董秘张红军荣膺"金牛董秘奖" [1][6] 奖项背景 - 上市公司金牛奖由中国证券报主办，创立于1999年 [6] - 该奖项旨在打造资本市场最具公信力的上市公司权威奖项 [6] - 奖项评选体系严谨、客观、科学、透明 [6] 公司发展战略 - 公司将继续全面落实"理性、协调、并进"的核安全观 [6] - 以高水平安全推动核电高质量发展 [6] - 加快构建"清洁低碳、安全高效"现代能源体系 [6]

股价与资金流向 - 10月31日公司股价报9.19元/股，当日下跌2.03%，总市值为1890.20亿元 [1] - 当日成交额为4.57亿元，换手率为0.26%，主力资金净流出6442.33万元 [1] - 今年以来股价下跌10.52%，但近5个交易日和近20个交易日分别上涨1.10%和7.86% [1] 业务构成与行业属性 - 公司主营业务收入构成为：核电80.01%，光伏10.93%，风电6.84%，其他业务合计约2.22% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-核力发电，概念板块包括绿色电力、央企改革、中特估等 [1] 财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入616.35亿元，同比增长8.16% [2] - 同期归母净利润为80.02亿元，同比减少10.42% [2] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为41.63万户，较上期增加17.80%，人均流通股减少15.11%至45363股 [2] - 香港中央结算有限公司持股2.90亿股，较上期减少2.29亿股，多家主要指数ETF持股数量也出现减少 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现242.80亿元，近三年累计派现105.60亿元 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司核心聚焦核电业务，2025年第三季度核电归母净利润实现同比增长3% [1][7] - 公司2025至2027年计划投运1台/2台/4台核电机组，将进入加速投产阶段，这是维持“买入”评级的重要依据 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入616.35亿元，同比增长8.16%；但归母净利润为80.02亿元，同比减少10.42% [7] - 分业务看，新能源业务收入增长21.09%，但因发行类REITs、市场化债转股等导致归母净利润下降67.96%；核电业务收入增长5.56%，归母净利润增长2.81% [7] - 2025年前三季度公司期间费用同比增长2.01%至87.97亿元，期间费用率下降0.86个百分点至14.27%，显示费用率结构优化 [7] 现金流与资本开支 - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额302.66亿元，同比减少7.85%；投资活动现金流净额为-631.75亿元；筹资活动现金流净额319.72亿元，同比增加12.03% [7] - 资本开支维持高位，支撑公司未来成长 [7] 核电业务运营情况 - 2025年前三季度公司核电上网电量同比增长11.44% [7] - 分项目看，福清核电发电量同比大幅增长25.45%，海南核电增长7.02%；秦山、江苏、三门核电因大修天数安排影响，发电量同比略有下降 [7] - 漳州1号机组已于2025年1月1日投入商业运行，贡献新增发电量 [7] 新能源业务发展 - 截至2025年9月30日，公司新能源控股在运装机容量达3,348.47万千瓦，同比增加38.67% [7] - 其中，风电装机同比增加266.01万千瓦，增幅33.97%；光伏装机增加667.76万千瓦，增幅40.93% [7] - 控股在建装机容量738.78万千瓦，包括风电194.64万千瓦和光伏544.13万千瓦，均按计划推进 [7] 盈利预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为100.44亿元、103.98亿元和115.91亿元 [1][7] - 基于此预测，2025-2027年对应的每股收益（EPS）分别为0.49元、0.51元和0.56元 [1] - 以当前股价计算，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为19.47倍、18.81倍和16.88倍 [1][7]

行业回顾与展望 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳 [1][2] - 2025年第一季度至第三季度，全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.8% [1][2] - 预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [1][2] 火电 - 动力煤价格于2025年7月开始反弹，带动电价企稳 [3] - 江苏电力市场月度集中竞价出清价格达395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [3] 水电 - 2025年第一季度至第三季度主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健 [3] - 2025年初至今水电净息差均值较2023年5月至2024年4月区间均值扩大69个基点 [3] - 低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备长期配置价值 [3] 核电 - 2026年岭澳、阳江核电市场化电量上限为312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [3] - 若天然铀价格达到90美元/磅，核电单位燃料成本将提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [3] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [4] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区 [4] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [4] 电网设备 - 2025年1-9月，国家电网输变电设备集中招标金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 同期特高压设备招标金额同比减少58.9% [6] - 2025年1-9月一次设备出口金额中，液体介质变压器/高压开关/电能表分别为315.82亿元/280.03亿元/78.58亿元，同比变化+54.9%/+32.6%/-6.0% [6] 受益标的 - 火电领域受益标的包括华能国际、华电国际、华润电力等 [7] - 水电领域受益标的包括长江电力、华能水电、国投电力等 [7] - 核电领域受益标的包括中国核电、中国广核、中广核电力等 [7] - 绿电领域受益标的包括龙源电力、中国电力、大唐新能源等 [7] - 电网设备领域受益标的包括平高电气、许继电气、国电南瑞等 [7]

报告行业投资评级 - 报告未对公用事业行业整体给出明确的投资评级（如买入、增持等），但提供了重点公司的估值表及个别评级，例如对华润电力(00836.HK)给予“买入”评级，对华能国际(600011.SH)给予“增持”评级 [28][29] 报告核心观点 - 报告核心观点是构建一套专门针对公用事业行业央企的ESG评价体系，该体系紧扣国家“双碳”目标与行业公共服务属性，旨在评估企业在绿色安全、能源转型及社会责任担当方面的表现 [1][4] - 评价体系基于环境与社会议题并重的政策背景，认为公用事业行业的绿色转型成效关系到国家“双碳”目标实现，而其服务的普惠性与稳定性是重要的社会议题 [1][5] 公用事业行业ESG政策 - 政策环境强调环境与社会议题并重，近年国家发改委、能源局等部门密集发布了《“十四五”节能减排综合工作方案》、《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》等文件 [1][5] - 主要政策导向包括：“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“提升城乡供水安全保障水平”以及“促进公共服务均等化，保障民生用能需求”等 [1][5] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系包含4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标，共计18个一级指标和35个二级指标 [1][8] - **通用指标（满分7分）**：主要衡量ESG报告的真实性与规范化，包括报告编制依据（如GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告三个一级指标 [1][8][9] - **环境指标（满分20分）**：以节能低碳、循环经济为原则，下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [1][10][11][12][13][14] - **社会指标（满分27分）**：立足行业“公共服务提供者”定位，下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任（如电力保供） [1][15][16][17][18] - **治理指标（满分24分）**：突出中国特色治理要求，下设5个一级指标：党建引领、行业改革（如电力市场改革）、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [1][19][20][21][22] - **减分项**：针对“违法违规事件或处罚”设置，涵盖环境、社会、治理三个方面，违反一条扣3分 [1][23][24][25] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业板块多家重点公司的估值数据，包括火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [28][29] - 例如，华润电力(00836.HK)2025年预测EPS为2.88港元，对应PE为6倍；国电电力(600795.SH)2025年预测EPS为0.41元，对应PE为13倍 [28]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为构建公用事业行业央企ESG评价体系，强调“绿色安全+能源转型是核心，社会责任担当是基石” [1] - 公用事业行业ESG评价体系的建立基于环境与社会议题并重，其绿色转型成效直接关系到国家“双碳”目标的实现 [3] - 政策导向包括“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“大力推进智能配电网标准化”等 [3] 公用事业行业ESG政策 - 环境议题在公用事业行业ESG政策中占据基础性地位，因其是能源消耗和碳排放的主要部门 [9] - 社会议题构成重要部分，源于其产品与服务的公共必需品属性，服务的普惠性与稳定性是关键 [9] - 近年来国家发改委、国家能源局等部门密集发布了多项政策文件，对行业的绿色低碳转型和民生保障能力建设提出具体要求 [9] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系设有4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标 [12] - 加分项包括“通用指标”、“环境指标”、“社会指标”和“治理指标”，下设18个一级指标和35个二级指标 [12] - 减分项为“违法违规事件或处罚”，对应1个一级指标和3个二级指标 [12] 通用指标 - “通用指标”主要衡量ESG报告的整体真实性与规范化，满分7分 [12] - 包含3个一级指标：报告编制依据（常用GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告 [12] - 2024年公用事业行业ESG报告（包含单独披露与年报披露）披露比例达到72.0% [13] 环境指标 - “环境指标”以节能低碳、循环经济为原则，结合行业高能耗特点设置，满分20分 [14] - 下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [14] - 指标设立依据包括《中央企业节约能源与生态环境保护监督管理办法》和《“十四五”循环经济发展规划》等政策 [15][16][17] 社会指标 - “社会指标”立足行业“公共服务提供者”的核心定位，突出社会稳定与民生保障，满分27分 [19] - 下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任 [19] - 指标设立依据包括乡村振兴战略、劳动法、《中华人民共和国产品质量法》和《中华人民共和国数据安全法》等 [19][21][22] 治理指标 - “治理指标”是行业可持续发展的核心保障，突出中国特色治理要求，满分24分 [23] - 下设5个一级指标：党建引领、行业改革、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [23] - 指标设立依据包括《提高央企控股上市公司质量工作方案》、《中央企业合规管理办法》和《中华人民共和国公司法》等 [23][25][26] 减分指标 - “减分指标”包含一个指标“违法违规事件或处罚”，下设环境、社会、治理3个二级指标 [28] - 评分规则为违反一条扣3分 [28] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业重点公司的估值表，涵盖火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [34][35] - 例如，华润电力（00836.HK）2025年预测EPS为2.88，对应PE为6倍；国电电力（600795.SH）2025年预测EPS为0.41，对应PE为13倍 [34]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入616.35亿元，归母净利润80.02亿元 [1] - 公司在复杂市场环境中保持稳健增长态势 [1] 核电运营 - 公司控股核电机组累计发电量达1510.08亿千瓦时，同比增长11.33% [1] - 累计上网电量1412.83亿千瓦时，同比增长11.44% [1] - 通过精细化管理，机组完成计划性检修后迅速恢复满负荷运行，核心电站运营效率稳居行业前列 [1] 项目建设与产能 - 浙江金七门核电1号机组核岛建设全面启动 [1] - 漳州核电2号机组进入装料调试阶段，预计2025年四季度投产，为未来业绩增长提供支撑 [1] 新能源业务 - 控股新能源机组累计发电量333.56亿千瓦时，同比增长34.77% [2] - 累计上网电量328.12亿千瓦时，同比增长34.82% [2] - 公司持续扩大光伏、风电业务版图，完善全流程管控体系 [2] 战略投资与新兴领域 - 公司出资10亿元参与中国聚变能源有限公司增资扩股，持股6.65% [2] - 此次投资与其他投资方共同注入约115亿元资金，使目标公司注册资本增至150亿元，成为国内注册资本最高的商业聚变企业 [2] - 该投资深度契合国家核能发展战略，有助于抢占未来能源技术制高点 [2]

投资评级与市场数据 - 报告对中国核电维持“买入”评级 [6] - 当前股价为9.51元，一年内最高价10.58元，最低价8.37元 [2] - 市净率为1.7倍，股息率为1.89% [2] - 流通A股市值为179,580百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入616.35亿元，同比增长8.16%；归母净利润80.02亿元，同比下滑10.42% [6] - 第三季度营业收入206.62亿元，同比增长5.72%；归母净利润23.36亿元，同比下滑23.45% [6] - 预测2025年全年营业总收入875.32亿元，同比增长13.3%；归母净利润100.41亿元，同比增长14.4% [5][6] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为104.96亿元、120.36亿元，同比增长率分别为4.5%、14.7% [5][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.49元、0.51元、0.59元 [5] 核电业务运营情况 - 截至2025年9月底，公司控股在运核电机组26台，装机容量2500万千瓦 [6] - 2025年1-9月核电发电量1510.08亿千瓦时，同比增长11.33%，主要得益于漳州1号机组年初商运 [6] - 部分机组因检修时间增加导致发电量微降，秦山、江苏、三门核电发电量分别同比下降1.32%、0.85%、2.49% [6] - 海南核电、福清核电因大修时间减少，发电量同比分别增长7.02%、25.45% [6] - 前三季度核电业务归母净利润增长2.81%，利润增速低于发电量增速，受部分机组电价下降及成本费用增长影响 [6] 新能源业务发展与资产盘活 - 2025年1-9月，控股新能源机组发电量333.56亿千瓦时，同比增长34.77% [6] - 风电发电量143.62亿千瓦时，同比增长29.28%；光伏发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25% [6] - 新能源业务归母净利润同比下降67.96%，主要受上网电价下降及发行类REITs增资引战导致归母比例下降影响 [6] - 子公司中核汇能拟推动新一期光伏并表类REITs发行，规模约25.36亿元，底层资产为5家项目公司持有的光伏资产，总装机规模47.30万千瓦 [6] 未来成长性与机组投产规划 - 截至2025年9月底，公司控股在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦，相当于在运规模的87% [6] - 2025年至2030年，公司核电机组计划分别投产1、2、4、2、3、1台 [6] - 漳州二号机组预计在2025年第四季度投入商业运行 [6] - “十五五”期间核电机组加速投产，将保障公司长周期利润中枢稳定提升 [6]

核心观点 - 电力行业在“十五五”期间预计呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [3] - 动力煤价格触底回升带动火电电价企稳，风电政策底已现，绿电市场化改革进入深水区 [4][5] - 投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海 [7] 行业回顾 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，公用事业板块（+5.7%）和电力行业（+5.2%）跑输沪深300指数（+19.2%）[12][13] - 2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，其中第二产业用电量占比63.2% [18] - 截至2025年8月末，全国新能源装机容量占比47.0%，新能源发电量占比16.6% [18] - 2025年1-8月电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.3%，电网投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [32] 火电 - 动力煤价格2025年7月开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [4][42] - 2025年第三季度多数省份火电机组单位盈利环比向好，单位装机点火差收益提升 [47][48] - 现役火电机组折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望释放较多利润 [49][50] 水电 - 2025年前三季度主要流域来水基本持平，长江电力水电发电量2351.26亿千瓦时，同比基本持平 [58][60] - 低利率环境下，水电股息率与国债收益率息差走阔，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp [70] - 水电资产作为稳定盈利品种，在低利率环境下具备长期配置价值 [4][70] 核电 - 2026年广东岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [4][78] - 天然铀价格波动对运营商影响较小，若铀价达90美元/磅，核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [4][95] - 核燃料成本在核电营业成本中占比约四分之一，短期铀价波动敏感度较低 [80][86] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [5][101] - 山东、甘肃、新疆、云南四省完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，其中甘肃风电、光伏机制电价0.1954元/千瓦时，较基准价下浮36.5% [109][111] - 风电增值税补贴退坡，陆上风电自2025年11月1日起不再实行增值税先征后退政策 [106] 电网设备 - 2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 一次设备出口金额保持高增长，液体介质变压器、高压开关、电能表出口金额分别为315.82亿元、280.03亿元、78.58亿元，同比+54.9%、+32.6%、-6.0% [6] - 特高压设备招标同比减少58.9%，“十五五”特高压规划有望再创新高 [6]