市场扩张和并购 - 公司拟14.573亿元受让欣旺能源持有的南太湖科技100%股权[4] - 2025年7月15日收购议案获董事会通过，尚需股东大会审议[7] - 转让价款现金分期支付，含3000万元定金[29] 业绩总结 - 2024年南太湖科技营收5.619565亿元，净利润1.308506亿元[16] - 2025年1 - 5月南太湖科技营收2.139223亿元，净利润0.486337亿元[16] 财务数据 - 2024年末南太湖科技资产9.263亿元，负债5.008155亿元，净资产4.254847亿元[15] - 2025年5月31日南太湖科技资产9.703834亿元，负债4.962651亿元，净资产4.741184亿元[15] - 收益法算2025 - 2029年及永续期营收有对应数值[21] - 收益法算2025 - 2029年及永续期企业自由现金流有对应数值[22] 评估相关 - 南太湖科技股东全部权益评估值15.3205亿元，增值率270.51%[17] - 资产基础法评估资产增值9472.564975万元，负债减值1010.38823万元[19] - 两种方法评估结果相差10.1372463215亿元，差异率66.17%[23] 其他 - 过渡期2025年1月1日至12月31日，净利润归公司，亏损转让方承担[30] - 截至2025年5月31日标的公司对转让方有1.57亿元其他应收款[33] - 交易完成后南太湖科技纳入公司合并报表[37] - 交易存在交割、政策、市场等风险[38]

股东大会信息 - 2025年第四次临时股东大会8月1日14点30分在杭州庆春路137号华都大厦会议室召开[4] - 网络投票时间为2025年8月1日9:15 - 15:00[4][5] 议案相关 - 会议审议收购湖州南太湖电力科技有限公司全部股权议案[5] 时间登记 - 股权登记日为2025年7月25日[12] - 参会股东登记时间为7月31日9:00 - 11:30、14:00 - 17:00[13] 登记地点及联系 - 登记地点为杭州庆春路137号华都大厦7楼公司证券投资部[13] - 联系电话为0571 - 87231399[13] 公告时间 - 公告发布于2025年7月17日[17]

会议信息 - 公司第五届董事会第十三次会议于2025年7月15日召开[2] - 会议通知于2025年7月10日发出[2] - 应出席董事11名，实际出席11名[2] 收购事项 - 会议审议通过收购湖州南太湖电力科技有限公司全部股权议案[3] - 收购议案表决结果为11票赞成、0票反对、0票弃权[3] - 收购议案尚需提交公司股东大会审议[3] 股东大会 - 会议审议通过召开2025年第四次临时股东大会议案[4] - 召开股东大会议案表决结果为11票赞成、0票反对、0票弃权[4] 公告时间 - 公告发布时间为2025年7月17日[5]

收购交易概述 - 公司拟以自筹资金14 57亿元收购湖州南太湖电力科技有限公司100%股权 [1] - 交易对手方为美欣达欣旺能源有限公司 [1] - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组 [1] 标的公司情况 - 南太湖科技是浙江省热电联产领域的成熟企业 [1] - 标的公司在热电联产行业具有发展前景 [1] 战略意义 - 收购将提升公司在热电联产领域的市场占有率 [1] - 公司看好热电联产行业发展前景 [1] 交易流程 - 交易需提交公司股东大会审议 [1]

物产环能调研纪要 - 2024年热电联产板块实现营业收入31.35亿元，供热业务收入占比达65% [1] - 全年供应蒸汽863.38万吨，电力15.19亿千瓦时，压缩空气29.46亿m3，处置污泥77.42万吨 [1] - 供热价格依据政府指导价和煤热价格联动机制调整，下游客户为印染、纺织、化工、造纸等行业企业 [1] - 桐乡泰爱斯拥有220t/h高温超高压循环流化床锅炉，具备低氮燃烧和自脱硫功能，达到环保超低排放标准 [1] - 2025年第一季度煤炭销售量保持稳健增长，未来将深化与煤炭资源方和下游客户的战略合作 [1] - 废轮胎热裂解技术已履约执行，未来将推广轮胎裂解技术，赋能循环经济 [1] - 2024年度分红率为45.32%，未来三年每年度拟分配的现金分红总额不低于扣非净利润的40% [1] 永安期货机构概况 - 永安期货是新三板挂牌企业，证券代码833840，注册资本人民币13.1亿元 [2] - 经营规模牢固占据浙江省第一，是国内唯一连续十八年跻身全国十强行列的期货公司 [2] - 经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售 [2] - 公司总部设在杭州，在38个城市设有营业部、分公司，美国芝加哥设有办事处，香港、新加坡设有子公司 [2] - 全资子公司包括浙江永安资本管理有限公司、浙江中邦实业有限公司、中国新永安（香港）期货有限公司 [2] - 参股公司包括永安国富资产管理有限公司、证通股份有限公司、浙江玉皇山南对冲基金投资管理有限公司等 [2] - 公司积极创新拓展混业经营、风险管理、财富管理、互联网化、全球配置五大业务领域 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是浙江省属国企，从煤炭流通转型为环保能源综合服务商，业务涵盖煤炭流通、热电联产和新能源，业绩稳健且盈利能力回升，传统能源稳健发展，新能源积极布局，预计未来营收和利润增长，基于此首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][14] 根据相关目录分别进行总结 浙江省属国企——环保能源综合服务商 以煤炭流通为基，积极拓展热电联产，持续布局新能源产业 - 公司最早可追溯到1950年，2021年上市，2022年布局新能源产业，持续优化“能源贸易 + 能源实业”模式，业务包括煤炭流通、热电联产和新能源 [4][14][16] - 截至2025Q1，控股股东为物产中大集团，与一致行动人合计持股57.4%，实控人为浙江省国资委 [19] 业绩稳健，盈利能力回升明显 - 2024年营收和归母净利润分别为447.1、7.4亿元，同比分别+0.9%、 - 30.2%；2025Q1营收99.5亿元，归母净利润1.6亿元，同环比均下降，主要因煤炭流通业务利润减少 [22] - 2025Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为0.3%、0.6%、0%、0.3%，同比分别+0.02、+0.08、 - 0.03、0pct [23] - 2025Q1毛利率和净利率分别为7.2%和1.9%，同比分别+0.3、 - 0.6pct [24] - 2024年煤炭流通营收占比92.8%，煤炭流通和热电联产是利润主体，2024年二者毛利占比分别为57.2%、47.2%，毛利率分别为2.6%、24.7%，新能源毛利率31.1% [26] - 2025Q1存货规模30.2亿，同比增长12.2%；2024年应收账款13.8亿，同比增长17.8% [30] - 截至2025Q1，资产负债率44.3%，剔除预收账款/合同负债后为35.5%，财务风险低 [32] - 2025Q1经营活动现金净流量1.83亿元，去年同期 - 9.96亿元，回款改善 [33] - 截至2024年累计分红15.1亿元，2024年分红比例45%，每股股利0.6元/股，2024 - 2026年拟分配现金分红不低于扣非归母净利润40% [35] 传统能源稳健发展 + 积极拓展新能源 煤炭流通业务：平稳发展 - 煤炭流通行业低毛利高周转，价格影响销售溢价，公司为上下游提供一体化服务 [36] - 国内开拓西北市场，海外与多家企业合作，2024年销售煤炭5958.4万t，同比+7.4%，北方港库存去化，煤炭价格有望回升 [40] 热电联产业务：价值持续外延——“热电 + 固废” - 热电联产有区域垄断性，浙江需求稳定，公司有6家热电厂，总装机407MW，年供热1962.90万t、发电31.76亿KWh、压缩空气45.22亿m³，热网主管道511km，服务区域集中在浙江嘉兴和金华等地 [5][43] - 2024年蒸汽、电力、压缩空气、污泥处置销量分别同比+3.4%、+15.1%、+6.0%、+3.3%，蒸汽和电力单价稳定 [44][45] - 公司研究固废处置技术，相关项目2024年11月通过验收 [45] 新能源业务：持续布局，积极培育第二增长曲线 - 公司聚焦熔盐储能技术，示范项目推进并获补助，预计2030年国内熔盐储能装机超16GW，总投资达2000亿元 [5][49] - 熔盐储能可提升火电机组灵活性，国家推动煤电发挥兜底保障和支撑调节作用 [51] 盈利预测与投资评级 核心假设 - 假设煤炭和热电联产价格稳定 [54] - 2025 - 2027年煤炭销量分别为6018、6078、6139万t；热电联产蒸汽销量分别为898、929、957万t，电力销量分别为16.1、16.9、17.6亿kWh；新能源营收增速分别为30%、20%、15% [54] - 2025 - 2027年煤炭流通毛利率分别为2.6%、2.6%、2.7%；热电联产分别为24.9%、25.1%、25.3%；新能源分别为35%、37%、40% [55] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.33%、0.32%、0.30%；0.44%、0.42%、0.40%；0.32%、0.34%、0.35% [55] 主要财务数据预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为452.7、458.2、463.6亿元，归母净利润分别为7.9、8.5、9.1亿元，三年归母净利润CAGR为7.5%，摊薄EPS为1.42、1.52、1.64元 [6][57] 估值与评级 - 2025年7月3日股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为9、8、8倍，参考可比公司估值，考虑热电联产资产价值拓展，首次覆盖给予“买入”评级 [6][59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖物产环能，给予“推荐”评级 [3][77] 报告的核心观点 - 物产环能以煤炭贸易为基本盘，通过并购扩大热电联产资产规模，热电联产资产位于下游供热需求大的工业园区域，能持续创造稳定利润及现金流，随着地方经济增长和新项目投产，热电联产业务市场需求有望扩大，对公司整体业绩贡献将逐步增加，预计2025 - 2027年归母净利润为7.48/8.18/9.22亿，同比增长1.3%/9.4%/12.7%，对应6月23日收盘价，25 - 27年PE分为9x/8x/7x [3][77] 根据相关目录分别进行总结 1 公司以煤炭流通为基，拓宽能源实业板块 1.1 公司背靠浙江省国资，持续扩大热电联产业务规模 - 物产环能始创于1950年，前身为浙江省燃料总公司，2012年股份制改造，2021年成为A股市场首家主板分拆上市企业，实控人为浙江省国资委，获3A级主体信用评级，构建了煤炭供应链、热电联产与新能源开发三大业务板块 [10][11] - 煤炭流通业务有70余年经验，提供一体化服务；热电联产业务通过多能互补技术提供产品和固废处置服务；新能源业务聚焦熔盐储能等方向，构建综合能碳一体化服务体系 [10][17] 1.2 财务分析：煤炭流通业绩稳定，热电联产利润逐步提升 - 2024年公司收入447.09亿元，同比增0.86%，归母净利润7.39亿元，同比降30.25%，业绩承压因煤炭流通业务利润减少 [21] - 2024年煤炭流通业务营收414.87亿元，同比增0.95%，占比92.79%，毛利率2.59%；热电联产业务营收31.35亿元，同比增0.29%，占比7.01%，毛利率24.68% [24] - 2024年毛利率4.2%，净利率1.97%，净资产收益率13.93%，同比均下降 [26] - 公司重视投资者回报，计划2024 - 2026年分红不低于扣非归母净利润的40% [29] 2 煤炭流通稳定经营，热电联产持续扩大规模 2.1 煤炭流通：实现平稳发展，保持领先优势 - 2024年全国进口煤炭5.4亿吨，同比增14.4%，国内煤炭消费量增长1.7%，预计2025年电煤消费、2024 - 2027年动力煤消费保持增长 [33] - 公司与境外供应商合作，2024年签订进口煤长协；2024年成立西北办，拓展新疆煤市场，2024年煤炭销售5958万吨，同比增7.39% [2][44] - 煤炭流通业务连接生产与消费端，上游对接大型企业，下游客户分散，公司提供全方位供应链服务 [40] - 平仓交易模式周转率高、交割快，2021H1营收143.88亿元，占比68.74%，毛利率2.82%；终端配送模式周转率低，2021H1营收43.34亿元，占比20.71%，毛利率4.69% [48] - 公司开拓终端用户，终端客户收入占比逐步提升，2021H1贸易客户收入158.56亿元，占比75.75%，终端客户收入50.75亿元，占比24.25% [49] 2.2 热电联产：并购重组持续扩大规模，拓展能源实业板块 - 公司有六家热电企业，年供热超2000万吨、发电31.76亿千瓦时、压缩空气45.22亿立方米，服务区域集中在浙江嘉兴和金华等地，因政策有区位优势 [52] - 热电联产业务各服务定价有不同方式，蒸汽价格按煤热联动机制调整，能对冲原料价格波动 [55][56] - 2024年公司供应蒸汽、电力、压缩空气、处置污泥量均同比增加，热电联产业务收入31.35亿元，同比增0.29% [58] - 2024年供热收入占比65%，电力业务占比24%，压缩空气和污泥处置收入占比6%/5%，供热业务毛利率高且稳定，各业务毛利率同比均增长 [64] - 公司2024年底启动绿色低碳智慧热电管控系统研发项目，助力热电生产提质增效与低碳转型 [66] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 煤炭流通业务：假设2025 - 2027年营收414.87/427.31/448.68亿元，毛利率2.5%/2.7%/2.9%，营业成本404.50/415.78/435.67亿元 [70] - 电力及蒸汽销售业务：假设25 - 27年各电厂销售电量合计15.8/16.2/16.7亿kwh，供应蒸汽量合计892.7/915.8/938.9万吨，电力业务收入8.00/8.22/8.43亿元，毛利率24.0%，营业成本6.08/6.25/6.41亿元；蒸汽业务收入20.26/20.57/20.87亿元，毛利率26.0%/26.5%/27.0%，营业成本14.99/15.12/15.24亿元 [71] - 假设2025 - 2027年各费用率有相应变化 [72] 3.2 估值分析 - 选取山煤国际、宁波能源、富春环保为可比公司，2025 - 2027年PE平均值为12x/10x/9x，物产环能PE估值为9/8/7倍，相对偏低，未来估值有望提升 [75] 3.3 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.48/8.18/9.22亿，同比增长1.3%/9.4%/12.7%，对应6月23日收盘价，25 - 27年PE分为9x/8x/7x，首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][77]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年5月16日经股东大会通过[3] - 以557,954,442股为基数，每股派0.6元，共派334,772,665.20元[4] 时间安排 - A股股权登记日2025/6/5，除权（息）日和发放日2025/6/6[2][4] 税负情况 - 不同持股期限自然人股东和基金税负不同[5] - QFII和港股通投资者扣税后每股0.54元[7] - 居民企业含义股东自行申报，每股0.6元[8] 发放方式 - 部分股东红利委托中国结算上海分公司派发[5] - 物产中大集团等公司现金红利自行发放[5] 咨询信息 - 咨询联系证券投资部，电话0571 - 87231399[9]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人211人[2] - 出席股东所持表决权股份412,315,746股，占比73.8977%[2] - 公司11名董事、5名监事全部出席会议[2] 议案表决情况 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意票比例99.6806%[4] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意票比例99.6999%[6] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意票比例99.4447%[7] - 《关于预计2025年度担保额度的议案》同意票比例99.1943%[9] - 《关于与物产中大集团财务有限公司签署<金融服务协议>暨关联交易的议案》同意票比例95.2734%[9] - 《关于开展商品衍生品交易业务暨关联交易的议案》同意票比例98.6144%[10] - 《关于2025年度董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》同意票比例99.5323%[10] 其他信息 - 见证律所浙江六和律师事务所，见证律师沈希、金友旋[14] - 2024年年度股东大会召集、召开程序合规[14] - 公告发布于2025年5月17日[16]

股东大会信息 - 公司于2025年4月18日决定5月16日召开2024年年度股东大会[3] - 出席股东大会股东及代理人共211名，持表决权股份412,315,746股，占比73.8977%[5] - 现场会议出席股东及代理人6名，持表决权股份378,153,055股，占比67.7749%[5] - 股东大会召集人为公司董事会，具备召集资格[6] 议案表决情况 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》：410,999,004股同意，占比99.6806%[13] - 《关于2024年度独立董事述职报告的议案》：410,932,730股同意，占比99.6645%[14] - 《关于2024年年度报告及其摘要的议案》：410,962,404股同意，占比99.6717%[15] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》：410,941,704股同意，占比99.6667%[16] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》：411,078,695股同意，占比99.6999%，中小投资者同意股数占比96.3789%[17] - 《关于续聘会计师事务所的议案》：410,026,230股同意，占比99.4447%[18] - 《关于2025年向金融机构申请综合授信额度的议案》：410,564,630股同意，占比99.5752%[20] - 《关于预计2025年度担保额度的议案》：408,994,030股同意，占比99.1943%，中小投资者同意股数占比90.2767%[21] - 《关于与物产中大集团财务有限公司签署<金融服务协议>暨关联交易的议案》：105,131,436股同意，占比95.2734%，中小投资者同意股数占比84.7331%[21][22] - 《关于开展外汇衍生品交易业务的议案》：410,890,630股同意，占比99.6543%，中小投资者同意股数占比95.8284%[23] - 《关于开展商品衍生品交易业务暨关联交易的议案》：108,818,092股同意，占比98.6144%，中小投资者同意股数占比95.5246%[24] - 《关于2025年度董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》：410,387,612股同意，占比99.5323%，中小投资者同意股数占比94.3560%[25] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》：410,876,004股同意，占比99.6508%[26] 表决结果 - 本次股东大会的议案获同意通过，表决程序和结果合法有效[26] - 律师认为公司2024年年度股东大会召集、召开程序及表决程序、结果均合法有效[27]