行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

减持情况 - 殷福华拟于2025年11月21日至2026年2月20日减持不超11,569,117股，比例不超3.00%[13] - 2025年11月24 - 27日，殷福华大宗交易减持6,291,694股，比例降至15.00%[16][20] 未来展望 - 截至报告签署日减持未完毕，未来12个月无增持计划，视情况继续减持[13] 其他情况 - 本次权益变动不影响公司控制权、治理及持续经营[19] - 殷福华除江化微外，未在其他上市公司权益超5%[10]

大宗交易概况 - 2025年11月27日，江化微发生大宗交易，成交44.69万股，成交总额712.35万元，占该股当日总成交额的6.49% [1] - 本次大宗交易成交价为15.94元，较当日市场收盘价17.61元折价9.48% [1] 交易明细分析 - 当日共发生三笔大宗交易，成交价均为15.94元 [2] - 第一笔成交16.4万股，成交金额261.42万元，买入方为会员会议 李生露，卖出方为និងក្រុងកុនផង [2] - 第二笔成交15.69万股，成交金额250.09万元，买入方为空间来袭击露雪缘，卖出方为និងក្រុងបងនឹង [2] - 第三笔成交12.6万股，成交金额200.84万元，买入方为2 2 2 5 8 5 4，卖出方为空用于以提高者品 [2]

股东减持 - 殷福华拟于2025年11月21日至2026年2月20日减持不超11,569,117股，不超总股本3%[5] - 2025年11月24日大宗交易减持4,758,400股，占比1.23%，持股降至15.40%[5] - 2025年11月25至27日大宗交易减持1,533,294股，占比0.40%，持股降至15.00%[6] 权益变动 - 本次权益变动不影响控股股东、实际控制人及公司治理与经营[7] - 涉及披露权益变动报告书，关联前期减持计划，未实施完毕[7][8]

公司股东及管理层持股变动 - 公司持股5%以上股东、董事长兼高级管理人员殷福华于2025年11月25日至27日通过大宗交易减持公司股票153.33万股 [1] - 此次减持股份占公司总股本的0.40% [1] - 减持后，殷福华持有公司股份比例由15.40%下降至15.00% [1] - 此次减持行为触及5%的持股比例刻度 [1]

公司股东减持情况 - 公司持股5%以上股东、董事长兼高级管理人员殷福华因个人资金需求，于2025年11月25日至27日通过大宗交易方式减持公司股票153.33万股，占公司股份总数的0.40% [1] - 此次减持后，该股东持股比例由15.40%降至15.00%，触及5%刻度 [1] - 此前在11月24日，该股东已减持475.84万股，占公司股份总数的1.23% [1] 减持计划与公司影响 - 本次减持计划尚未实施完毕 [1] - 该减持行为不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [1] - 该减持行为不影响公司治理结构及持续经营 [1]

大宗交易概况 - 2025年11月26日，江化微发生一笔大宗交易，成交量为25万股，成交额为401.5万元，占该股当日总成交额的3.32% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为16.06元，较当日市场收盘价17.52元折价8.33% [1] 交易明细分析 - 该笔大宗交易由两笔各12.5万股的交易组成，每笔成交金额均为200.75万元，成交价均为16.06元 [2] - 交易的买入营业部为华泰证券股份有限公司北京雍和宫证券营业部 [2] - 交易的卖出营业部为华泰证券股份有限公司宜兴人民中路证券营业部 [2]

文章核心观点 - CMP清洗液是半导体制造CMP工艺的核心配套材料，其性能直接影响芯片良率与后续工序精度，市场需求随技术升级持续增长 [1][2][4] - 中国CMP清洗液产业链上游原材料国产化率提升但高端仍依赖进口，中游企业实现技术突破与国产替代，下游需求旺盛形成良性循环 [1][4] - 行业呈现国际巨头主导高端市场与本土企业加速追赶的竞争格局，未来将围绕技术升级、国产替代和绿色智能转型三大主线发展 [1][8][11] CMP清洗液行业概述 - CMP清洗液主要用于去除CMP工艺后晶圆表面的抛光液残留、金属离子、有机物及颗粒等杂质，确保纳米级清洁度以提升芯片良率和可靠性 [2] - 清洗是半导体制造中占比最大的单一工序，步骤数量占芯片制造总步骤的30%以上，其重要性随技术节点先进化持续提升 [3][4] - 产品主要分为碱性、酸性、半水基和表面活性剂基四大类型，分别适用于不同晶圆材料和污染物清洗场景 [3] 中国CMP清洗液行业产业链 - 产业链上游核心原材料包括有机溶剂、酸/碱溶液、表面活性剂等，基础原料供应充足但高端品类国产化进程仍在推进 [4] - 中游以安集科技、江化微等企业为代表，通过自主研发实现产品覆盖多种制程并逐步替代进口 [1][4] - 下游最大应用市场为集成电路制造，2024年全国集成电路产量达4514.2亿块，同比增长14.38% [6] - 先进封装成为重要增长动力，2025年中国先进封装市场规模有望突破1100亿元，2020-2025年复合增长率达25.6% [7] 市场规模与预测 - 2024年全球半导体湿电子化学品市场规模达55亿美元，预计2028年突破66亿美元，2024-2028年复合增长率约6.1% [8] - 2024年中国CMP清洗液市场规模约13亿元，预计2028年增长至19.1亿元，呈现稳健增长态势 [1][8] 行业竞争格局 - 国际巨头恩特格里斯、富士胶片、巴斯夫等主导高端市场，本土企业安集科技、晶瑞电材、上海新阳等加速追赶 [8] - 安集科技作为行业龙头，2024年功能性湿电子化学品业务收入达2.77亿元，同比增长78.91%，2025年上半年收入2.07亿元，同比增长75.69% [10] 未来发展趋势 - 技术迭代聚焦高端定制化与跨材料适配，针对先进制程和第三代半导体材料开发低金属离子残留、高选择性的清洗配方 [11][12] - 国产替代向全链条自主可控深化，本土企业从成熟制程向先进制程突破，并推进核心原材料本土化自研 [11][13] - 发展导向强调绿色低碳与智能化协同升级，研发低污染、可回收环保配方，并引入在线检测与质量控制系统 [11][14]

核心事件概述 - 江阴江化微电子材料股份有限公司持股5%以上股东、董事长兼高级管理人员殷福华于2025年11月24日通过大宗交易减持公司股份4,758,400股，占公司股份总数的1.23% [1] - 本次减持后，殷福华持股比例由16.63%下降至15.40%，触及1%的权益变动刻度 [1] - 本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1] 权益变动具体信息 - 信息披露义务人为殷福华，其身份为公司持股5%以上股东、董事长兼高级管理人员 [1] - 本次权益变动无一致行动人参与 [1] - 减持方式为大宗交易 [1] 减持计划背景 - 本次减持属于股东殷福华前期已披露减持计划的一部分 [2] - 公司已于2025年10月30日披露相关减持计划公告（公告编号：2025-042） [2] - 截至本公告日（2025年11月25日），该减持计划尚未实施完毕 [2]

核心事件概述 - 公司持股5%以上股东、董事长兼高级管理人员殷福华于2025年11月24日通过大宗交易减持公司股份4,758,400股，占公司股份总数的1.23% [2] - 本次减持后，殷福华持股比例从16.63%下降至15.40%，变动触及1%的披露刻度 [2] - 本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [2] 权益变动具体信息 - 信息披露义务人为殷福华，其身份为持股5%以上股东、董事长兼高级管理人员 [1][2] - 本次减持通过大宗交易方式进行，发生在2025年11月24日 [2] - 信息披露义务人殷福华无一致行动人 [2] 相关背景与计划 - 本次减持属于股东殷福华前期已披露减持计划的一部分 [2] - 公司曾于2025年10月30日披露相关减持计划公告（公告编号：2025-042） [2] - 截至本公告日（2025年11月25日），该减持计划尚未实施完毕 [2]