文章核心观点 - A股市场风格在2025年末面临再平衡，科技板块高估值与机构持仓集中促使资金向周期行业轮动，其中化工行业因供需格局优化成为核心配置方向 [2][4][6] - “反内卷”政策深化是周期行业投资逻辑重塑的关键驱动力，其从政策呼吁转向实质性落地，加速了化工等行业的供给端收缩和格局优化 [2][6][11] - 化工行业具备攻防兼备特性，有望复制“业绩修复+估值抬升”的戴维斯双击，尤其是在石化、煤化工、涤纶长丝+PTA等细分领域 [7][12][19] 市场风格切换驱动力 - 科技板块估值高企，截至2025年11月电子行业年内涨幅达45%，通信设备板块涨幅超38%，显著跑赢沪深300指数的14.7%，部分龙头股PE（TTM）突破60倍，估值分位数升至历史85%以上 [6] - 机构持仓集中度接近历史峰值，A股机构投资者科技（TMT）仓位占比突破40.16%，拥挤度风险累积 [6] - 政策导向明确，工信部提出2026年化工行业“控增量、减存量、管过程”三大举措，供给端收缩确定性增强 [6] 化工行业供给端分析 - 资本开支高峰已过，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，连续6个月负增长；基础化工上市公司上半年在建工程总额3979亿元，同比下降12.2%，较2023年峰值下降23% [8] - 产能出清加快，截至2025年Q3化工行业淘汰产能超1200万吨，落后产能退出规模同比增长23% [4] - 反内卷政策延伸至行业自律，长丝、PTA、尿素等产品通过“限产保价+价格同盟+公约惩戒”实现协同 [11] 化工行业需求端分析 - 国内需求三大引擎发力：地产链边际改善，2025年三季度房地产开工、竣工降幅收窄；纺服出口复苏，1-10月纺织品服装出口额同比增长8.7%；农化刚需支撑，尿素、复合肥行业开工率维持在85%以上 [14] - 海外需求受益于欧洲产能退出，2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球总额的43.1%，欧盟超1500万吨/年产能关停计划助力中国市占率进一步提升 [16][17] 化工行业比较优势 - 相较于钢铁、煤炭、水泥等传统周期行业，化工行业在技术迭代速度、产品标准化程度、新材料进口替代空间上具备显著优势，高端化工材料自给率不足60% [12] 化工行业投资机会 - 投资思路一：选择行业龙头企业，反内卷政策下龙头公司凭借成本优势与规模效应加剧行业“马太效应” [20] - 投资思路二：精选三大反转领域，包括石化（供给收缩+需求升级）、煤化工（政策催化+成本优势）、涤纶长丝+PTA（反内卷先行） [21][22] - 具体关注标的：恒力石化、万华化学（新材料业务营收占比提升至25%）、华鲁恒升、鲁西化工、新凤鸣、桐昆股份 [22][23]

板块整体表现 - 11月27日化学纤维板块整体上涨1.08%，表现优于上证指数（上涨0.29%）和深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 汇隆新材领涨板块，收盘价29.65元，单日涨幅达7.86%，成交额1.74亿元[1] - 新凤鸣涨幅5.75%，收盘价17.28元，成交额3.33亿元，为当日板块成交额最高个股[1] - 新乡化纤涨幅2.92%，收盘价4.58元，成交量53.64万手，为当日板块成交量最高个股[1] 领跌个股表现 - 三房巷领跌板块，单日跌幅1.69%，收盘价2.32元[2] - 神马股份跌幅1.62%，收盘价8.51元，成交额1.60亿元[2] - 蒙泰高新跌幅1.57%，收盘价32.50元[2] 板块资金流向 - 化学纤维板块整体主力资金净流入2206.51万元，游资资金净流出2367.43万元，散户资金净流入160.93万元[2] - 新乡化纤获主力资金净流入3934.02万元，主力净占比达16.12%，为板块最高[3] - 汇隆新材获主力资金净流入1683.95万元，主力净占比9.69%[3] - 聚合顺主力净流入464.54万元，主力净占比高达13.14%[3]

公司股价表现 - 11月27日股价上涨5.08%，报收17.17元/股 [1] - 当日成交额达1.88亿元，换手率为0.74% [1] - 公司总市值为261.77亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为民用涤纶长丝、短纤及PTA的研发、生产和销售 [1] - POY是主要收入来源，占比42.73% [1] - PTA收入占比13.29%，FDY收入占比13.27% [1] - 短纤收入占比11.16%，DTY收入占比10.16% [1] - 其他业务及补充业务合计占比约9.09% [1] 基金持仓情况 - 易方达策略成长混合基金（110002）三季度重仓持有新凤鸣277.35万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为3.92%，为第九大重仓股 [2] - 基于股价涨幅测算，该基金当日浮盈约230.2万元 [2] 相关基金表现 - 易方达策略成长混合基金最新规模为11.49亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为65.89%，同类排名291/8130 [2] - 近一年收益率为66.49%，同类排名340/8054 [2] - 自2003年12月9日成立以来累计收益达904.96% [2] - 基金经理张琦累计任职时间3年222天，管理资产总规模51.19亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 11月25日盘中股价上涨2.06%至16.88元/股，成交金额9216.39万元，换手率0.37%，总市值257.34亿元 [1] - 主力资金净流入97.91万元，特大单净买入90.64万元（买入385.94万元，卖出295.30万元），大单净买入7.26万元（买入1370.60万元，卖出1363.34万元） [1] - 今年以来股价累计上涨54.73%，近5个交易日下跌2.31%，近20日上涨5.43%，近60日上涨15.46% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77% [2] - 2025年1-9月归母净利润8.69亿元，同比增长16.53% [2] 股东结构与分红 - 截至10月20日股东户数为2.04万户，较上期减少0.76%，人均流通股74,455股，较上期增加1.02% [2] - A股上市后累计派现17.33亿元，近三年累计派现7.20亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第九大流通股东，持股1673.14万股 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为民用涤纶长丝、短纤及PTA的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：POY 42.73%、PTA 13.29%、FDY 13.27%、短纤 11.16%、DTY 10.16%、其他4.72%、其他(补充)4.37%、切片0.31% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学纤维-涤纶，概念板块包括新材料、中盘、融资融券、增持回购、长三角一体化等 [1]

核心观点 - 市场风格正从科技主导转向科技与周期板块的再平衡，反内卷政策下化工行业机会凸显 [4] - 化工行业资本开支接近尾声，供需格局修复，反内卷政策有望推动行业迎来业绩与估值的双重抬升 [4] - 化工行业在产能优化效率、行业协同能力及高端转型路径上相较于其他传统周期行业具备显著优势 [25][30] - 投资机会把握两个要点：优选产品丰富、能耗控制好的龙头公司；关注行业ETF流入强化的龙头风格 [5][83] - 重点推荐三个细分方向：石化、煤化工、涤纶长丝+PTA [5][83] 市场风格再平衡 - 自10月最后一周起，观点转向科技与周期再平衡，触发因素是2025年第三季度财报显示科技与周期板块盈利同步发力 [4][14][15] - 再平衡的另外两个原因是科技板块年内累计涨幅较高，以及机构仓位在科技板块上过于集中 [4][15] - 此再平衡阶段预计持续1-2个月，展望2026年，风格将更均衡，科技中长期仍占优，顺周期机会在PPI，红利风格将优于2025年 [4][15] 产能周期与化工行业优势 - 大盘视角：2025年第三季度A股（非金融）产能出清加速，资本开支同比连续6个季度为负，2025年第三季度分别为-4.65%，在建工程同比近8年来首次转负至-2.33% [18][19] - 反内卷政策支撑企业利润率，全A（非金融）销售利润率-TTM连续3个季度企稳回升 [19] - 行业视角：化工行业相比钢铁、煤炭、水泥等更具优势，体现在产能优化效率高（老旧产能占比高，如炼化装置39.9%运行超20年）、行业协同能力强（国企占比高，龙头定价权突出）、高端转型路径清晰（政策支持明确） [25][30] 化工行业供需与成本分析 - 供给端：行业资本开支接近尾声，截至2025年上半年基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%；2025年1-8月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-5.2% [4][25][31] - 需求端：国内以旧换新等政策提振内需，2025年前三季度汽车销量同比+10.9%，新能源汽车销量同比+29.7%；中国化工品全球竞争力强，2023年销售额占全球43.1%，出口韧性足，2025年9月出口金额3286亿美元，同比增长8% [35][40][42] - 成本端：2025年以来油煤价格震荡下行，成本支撑减弱，截至2025年10月13日，布伦特原油价格较年初下跌17%，国内无烟煤价格较年初下跌13% [47][49] 行业景气周期与估值对标 - 复盘历史，化工行情推动力已从需求刺激转向供给侧改革，当前PPI处于底部区间 [54][55] - 对标反内卷先锋制冷剂行业（2024年动态PE均值44.23倍，PB均值3.59倍），截至2025年11月20日，基础化工板块PE为29.43倍，PB为2.18倍，显示在反内卷政策推动下，化工行业有业绩和估值双重抬升空间 [66] 细分行业投资建议 - 石化：落后产能退出与高端材料自给率提高并行，行业景气拐点可期，推荐恒力石化、万华化学 [5][83][84][91][93] - 煤化工：反内卷政策推动下龙头景气上行弹性充足，推荐华鲁恒升，受益标的鲁西化工 [5][83][98][104] - 涤纶长丝+PTA：反内卷走在前列，周期拐点率先到来，PTA行业2019-2024年有效产能年均复合增速12.5%，2025年预计新增产能870万吨，扩产接近尾声，行业集中度高（CR7为76%），推荐新凤鸣、桐昆股份 [5][83][112][113][114][118][120]

股价与资金流向 - 11月24日盘中股价报16.57元/股，总市值252.62亿元，当日上涨2.03% [1] - 当日成交1.65亿元，换手率0.67%，主力资金净流入422.59万元 [1] - 今年以来股价累计上涨51.89%，近5个交易日下跌10.34%，近60日上涨13.57% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为民用涤纶长丝、短纤及PTA的研发、生产和销售 [1] - 2025年1-9月实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77% [2] - 2025年1-9月归母净利润为8.69亿元，同比增长16.53% [2] 业务收入构成 - POY是公司最主要产品，收入占比42.73% [1] - PTA、FDY、短纤、DTY收入占比分别为13.29%、13.27%、11.16%、10.16% [1] - 其他及补充业务收入合计占比约9.09% [1] 股东与机构持仓 - 截至10月20日，公司股东户数为2.04万户，较上期减少0.76% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第九大流通股东，截至2025年9月30日持股1673.14万股 [3] - A股上市后累计派现17.33亿元，近三年累计派现7.20亿元 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为基础化工-化学纤维-涤纶 [1] - 概念板块包括新材料、中盘、增持回购、融资融券、长三角一体化等 [1]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于大炼化产业链的周度表现，指出局部地区春季面料订单已有启动迹象，涤纶长丝产品价格及盈利小幅上行，显示长丝盈利仍在改善过程中 [1][2][109] 国内外重点炼化项目价差跟踪 - 截至2025年11月21日当周，国内重点大炼化项目价差为2389.69元/吨，环比上涨52.43元/吨（+2.24%）；国外重点大炼化项目价差为1446.16元/吨，环比上涨6.66元/吨（+0.46%）[2][3] - 同期布伦特原油周均价为63.85美元/桶，环比微跌0.11% [2][3] - 自2020年1月4日至2025年11月21日，国外重点大炼化项目周均价差累计涨幅为+53.63%，显著高于国内项目价差的+3.06%涨幅 [3] 炼油板块 - 原油价格震荡下跌，2025年11月21日布伦特、WTI原油价格分别为62.56、58.06美元/桶，较11月14日分别下跌1.83、2.03美元/桶 [2][15] - 国内成品油价差小幅上涨，柴油、汽油、航煤与原油价差分别为3524.12元/吨（+41.64）、4330.55元/吨（+10.07）、2638.45元/吨（+20.46） [15] - 海外市场方面，新加坡市场柴油、航煤与原油价差分别上涨99.03元/吨和96.58元/吨，汽油价差小幅上涨17.83元/吨；北美市场柴油、航煤与原油价差分别上涨130.04元/吨和101.19元/吨；欧洲市场柴油、航煤与原油价差分别上涨197.47元/吨和156.77元/吨 [29] 化工板块 - 化工品价格价差走势偏震荡 [2] - 聚乙烯产品价格、价差震荡运行，LDPE、LLDPE、HDPE与原油价差分别为6119.12元/吨（-81.93）、3526.26元/吨（+33.36）、4697.69元/吨（+3.79） [57] - 聚丙烯终端需求疲软，产品价格下跌，价差整体收窄，均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯与原油价差分别为2139.36元/吨（-26.26）、5990.55元/吨（-346.21）、3797.69元/吨（+3.79） [72] - EVA产品价差小幅收窄，EVA-原油价差为7419.12元/吨（-24.78） [57] - 纯苯价格持稳，价差稳中有涨，纯苯-原油价差为1997.69元/吨（+3.79） [57] - 苯乙烯华东码头持续性去库支撑价格上涨，价差扩大，苯乙烯-原油价差为3226.26元/吨（+203.79） [57] - 丙烯腈、聚碳酸酯价格偏稳运行，价差小幅扩大，丙烯腈-原油价差为5097.69元/吨（+3.79），PC-原油价差为10697.69元/吨（+3.79） [72] - MMA价格小幅上涨，价差有所扩大，MMA-原油价差为5933.40元/吨（+25.22） [72] 聚酯&锦纶板块 - PX产品价格稳中有涨，PX CFR中国主港周均价为5881.27元/吨（+21.90），PX与原油价差为2556.73元/吨（+3.46），开工率90.13%（+0.92个百分点） [91] - MEG价格有所下跌，现货周均价格为3927.86元/吨（-53.57），华东罐区库存为63.30万吨（+1.50），开工率70.84%（-0.71个百分点） [102] - PTA产品价格小幅上涨，现货周均价格为4619.29元/吨（+13.57），行业平均单吨净利润为-250.61元/吨（+0.16），开工率71.00%（-4.70个百分点），社会流通库存78.78万吨（-2.19） [103] - 涤纶长丝方面，本周存在两套新增投产装置但均未出丝，下游需求以绒类保暖防寒面料为主，局部地区春季面料订单已有启动迹象，产品价格及盈利小幅上行 [2][109] - 涤纶长丝POY、FDY、DTY周均价格分别为6625.00元/吨（+46.43）、6850.00元/吨（+35.71）、7875.00元/吨（+35.71），行业平均单吨盈利分别为POY 143.99元/吨（+35.16）、FDY -5.35元/吨（+28.05）、DTY 309.92元/吨（+28.05） [109] - 涤纶长丝企业库存天数分别为POY 14.10天（+1.90）、FDY 19.90天（+1.00）、DTY 23.70天（-0.10），开工率93.50%（+0.30个百分点） [109] - 锦纶纤维产品价格小幅上涨，价差明显回落，POY、FDY、DTY与锦纶切片单吨价差分别为2096.43元/吨（-135.71）、4496.43元/吨（-135.71）、2696.43元/吨（-135.71） [119] - 涤纶短纤价格小幅下跌，周均价格为6294.29元/吨（-26.43），行业平均单吨盈利为57.23元/吨（-13.20） [129] - 聚酯瓶片价格小幅下跌，PET瓶片现货平均价格为5732.14元/吨（-15.71），行业平均单吨盈利为-183.13元/吨（-6.09） [129] 六大炼化公司股价表现 - 截至2025年11月21日，近一周6家民营大炼化公司股价均下跌，跌幅为荣盛石化（-9.17%）、恒力石化（-5.29%）、东方盛虹（-3.44%）、恒逸石化（-3.01%）、桐昆股份（-6.04%）、新凤鸣（-9.63%） [2][136][139] - 近一月股价则全部上涨，涨幅为荣盛石化（+4.58%）、恒力石化（+14.38%）、东方盛虹（+7.91%）、恒逸石化（+10.44%）、桐昆股份（+11.55%）、新凤鸣（+7.98%） [2][136][139] - 自2017年9月4日至2025年11月21日，信达大炼化指数累计上涨47.93%，表现优于石油石化行业指数（+29.11%）、沪深300指数（+15.81%）及布伦特原油价格（+19.53%） [137][140]

板块整体表现 - 化学纤维板块在11月20日整体下跌1.76%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，5只上涨，15只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - 南京化纤领涨板块，收盘价为15.05元，涨幅为1.48%，成交量为5.43万手，成交额为8054.75万元 [1] - 华鼎股份涨幅为1.36%，收盘价为4.46元，成交量为54.71万手，成交额为2.42亿元 [1] - 新乡化纤领跌板块，跌幅为4.49%，收盘价为4.89元，成交量为59.55万手，成交额为2.97亿元 [2] - 新凤鸣跌幅为4.45%，收盘价为16.53元，成交量为16.82万手，成交额为2.82亿元 [2] 板块资金流向 - 化学纤维板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.69亿元 [2] - 游资资金净流入2839.4万元，散户资金净流入1.4亿元 [2] - 华鼎股份获得主力资金净流入1770.49万元，主力净占比为7.31% [3] - 泰和新材获得主力资金净流入644.77万元，主力净占比为5.47% [3] - 南京化纤获得主力资金净流入491.43万元，主力净占比为6.10% [3]

会议安排 - 新凤鸣集团2025年第七次临时股东会拟于12月4日14:00召开[5] - 股权登记日为11月28日[8] - 参会股东或代理人需于12月3日前送达拟出席会议回执[8] 业绩数据 - 截至2025年9月30日，公司总资产为1,652,335.66万元[14] - 截至2025年9月30日，公司净资产为996,332.59万元[14] - 2025年1 - 9月公司实现营业收入为263,766.72万元[14] - 2025年1 - 9月公司净利润为15,386.71万元[14] 子公司情况 - 截至2025年9月30日，中盈化纤总资产337,813.65万元，净资产115,875.17万元[15] - 2025年1 - 9月中盈化纤营业收入335,560.53万元，净利润8,485.32万元[15] 股份回购与注销 - 2022年3月8日首次回购股份798,100股，占总股本0.05%，支付总金额9,788,945.00元[21] - 截至2023年3月6日，实际回购股份18,381,291股，占总股本1.20%，使用资金总额199,985,473.56元[22] - 2024年10月14日，向289名激励对象授予登记限制性股票1,299.30万股，2022年回购股份剩余5,388,291股[23] - 公司拟注销2022年回购股份剩余的5,388,291股并减少注册资本[24] - 本次注销完成后，公司总股本将由1,524,555,643股变更为1,519,167,352股[25] - 注销前有限售条件流通股8,948,100股，占比0.59%；无限售条件流通股1,515,607,543股，占比99.41%[25] - 注销后有限售条件流通股8,948,100股，占比0.59%；无限售条件流通股1,510,219,252股，占比99.41%[25] 章程修改 - 公司章程原注册资本152,455.4319万元，拟修改为151,916.6028万元[28] - 公司章程原股份总数152,455.4319万股，拟修改为151,916.6028万股[28] 公司策略 - 公司拟吸收合并全资子公司中盈化纤[13]