投资评级 - 报告对移远通信的投资评级为“买入-B”，且为上调评级 [1][9] 核心观点 - 公司是全球数传模组龙头，并成功转型为物联网综合解决方案供应商，2025年三季度业绩表现强劲，营收和利润实现高速增长 [3][4] - 公司积极发展“模组+大模型+AI算法+平台”的全面端侧AI能力，盈利模式趋于多元化，从硬件销售拓展至解决方案、平台服务等 [5] - ODM业务持续高速增长，定增项目落地将加速AI模组和解决方案的产业化，为未来收入增长打开新空间 [7][8] - AI端侧行业景气度提升，公司有望延续龙头趋势，预计2025-2027年归母净利润将保持快速增长 [9] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收178.77亿元，同比增长34.96%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长105.65% [3] - 2025年第三季度单季实现营收63.30亿元，同比增长26.68%，环比增长1.63%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长78.11%，环比增长1.18% [3][6] - 第三季度公司净利润、毛利率、净利率等指标环比保持稳定，主要得益于严格的费用管控 [4] 市场地位与业务进展 - 根据Counterpoint数据，2025年第一季度公司以37%的出货量份额稳居全球物联网模组市场第一 [4] - 公司业务多元化拓展，涉及智能模组、模组天线、AIOT PCBA解决方案、云端管理平台等，车载模组、无线网关等业务持续放量 [4] - ODM业务为行业头部客户提供PCBA和整机解决方案，PDA产品线销售收入实现数倍增长 [8] AI战略与布局 - 公司智能产品全面接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型，AI玩具解决方案已成功落地多个潮玩品牌 [5] - 端侧AI大模型解决方案涵盖算力封装、应用开发、工具链平台等模块；云侧方案涵盖模组、软件算法、物联网平台等 [5] - 公司已形成宝维塔（工业智能）、AI玩具、AI机器人、AI眼镜、AIBOX等具体AI解决方案项目 [8] - AI算力模组和解决方案募投项目投产后有望增加2653.3万（套）产品，因采用高算力芯片，客单价较高，预计将为公司新增较大收入 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为9.48亿元，同比增长61.2%；2026年为11.78亿元，同比增长24.3%；2027年为16.47亿元，同比增长39.8% [9][11] - 预计2025年每股收益（EPS）为3.62元，2026年为4.50元，2027年为6.29元 [9][11] - 以2025年11月12日收盘价90.00元计算，对应2025年市盈率（PE）为24.8倍，2026年为20.0倍，2027年为14.3倍 [9][11] 行业前景 - 根据ABI Research数据，2025年蜂窝模组全球出货量预计达4.7亿片，2030年有望达到7.8亿片，5G是核心驱动力 [4]

卫星互联网与6G产业发展 - 垣信卫星运营的"千帆星座"第六批次卫星成功实现一箭18星发射 [1] - 卫星互联网产业和6G产业正在崛起，推动区域发展至新高度 [1] 区域经济转型战略 - 松江区在"十四五"期间锚定先进制造业、新质生产力等四大转型发展目标 [1] - 转型被定义为从"单点突破"到"整体跃升"的质变，而非局部修补 [2] - 系统推动发展理念、产业结构、财政管理等"五个转型"以解决深层次矛盾 [3] 外贸结构与模式转变 - 外资和外贸企业贡献松江区60%以上的规上工业产值和80%以上的外贸进出口额 [2] - 为应对成本上升和国际竞争，区域经济从人力密集型代加工转向多元化发展 [2] - 龙头企业如移远通信、正泰电器等依托G60科创走廊，实现从"单打独斗"到"集群出海"的转变 [2] 产业用地与招商创新 - 通过盘活低效用地和园区二次开发突破产业用地"天花板"的招商瓶颈 [3] - 建立全区"一盘棋"的项目流转与财力共享机制，例如繁枫新能源项目在一周内完成选址、环评等流程 [3] 政府服务与企业支持 - 面对外部关税冲击，政府通过举办"扬帆云间"护企出海培训会（如欧洲、东南亚专场）支持企业 [4][5] - 推行"多证齐发"模式，例如新阳半导体项目从立项到拿地开工仅用6个月，体现高效服务 [5]

投资评级 - 对移远通信（603236 SH）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - AIOT行业景气度提升，公司作为全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先且产品矩阵丰富 [1][8] - 公司盈利能力持续改善，2025年前三季度归母净利润同比增长105.65%至7.33亿元，毛利率与净利率同比提升 [7][8] - 公司多元化业务矩阵（如车载模组、无线网关、ODM业务、AI解决方案）构筑增长韧性，是重要的增长引擎 [8] - 基于自有工厂产能满产及新工厂产能爬坡，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 公司基本状况与财务表现 - 公司总股本为261.66百万股，当前市价90.25元，总市值约为23,614.60百万元 [3] - 2025年前三季度营收178.77亿元，同比增长34.96%，单季度Q3营收63.30亿元，同比增长26.68% [7][8] - 2025年第三季度毛利率为17.70%，同比提升0.12个百分点，净利率为4.08%，同比提升1.22个百分点 [8] - 公司存货持续增加至47.80亿元，源于对芯片等原材料的提前备货 [8] 业务增长引擎 - 车载与无线网关业务是重要增长点，产品生态覆盖智能座舱、4G/5G、C-V2X等，服务全球超60家Tier1供应商和40多家整车厂 [8] - ODM业务增长迅速，为行业PDA、POS支付、FWA等领域头部客户提供解决方案，2025年保持强劲增长 [8] - “模组+大模型+AI算法+平台”解决方案已在机器人、玩具等领域落地，如Robrain AI机器人方案和AI玩具方案 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为24,092百万元，同比增长30%，归母净利润为949百万元，同比增长61% [6][10] - 预测2026年营业收入为29,871百万元，同比增长24%，归母净利润为1,198百万元，同比增长26% [6][10] - 预测2027年营业收入为36,375百万元，同比增长22%，归母净利润为1,511百万元，同比增长26% [6][10] - 对应每股收益（EPS）2025E为3.63元，2026E为4.58元，2027E为5.78元 [6][10] - 估值方面，2025年预测P/E为24.9倍，2026年预测P/E为19.7倍，2027年预测P/E为15.6倍 [6][10]

产能状况 - 公司常州自有工厂已实现满产 [2] - 马来西亚自有工厂目前处于产能爬坡阶段 [2] 生产模式与产能布局 - 公司生产采用“自有工厂+合作代工”的混合模式 [2] - 与马来西亚、巴西、印度等全球多家代工厂均有合作 [2] - 全球化的合作代工布局旨在保证产能的灵活性与全球供应的稳定性 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [8] 核心观点 - 2025年第三季度联网行业整体需求向好，公司无线模组、车载模组、智能模组等核心业务增长显著，毛利率和净利率环比基本持平 [1][6][12] - 公司已构建"1+N"业务矩阵：以模组为基石，天线、ODM、智能化解决方案、软件服务平台等多元化业务协同发展 [1][12] - 物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上加快推进衍生产品及解决方案，产品附加值不断提升 [12] 财务业绩 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入178.77亿元，同比增长34.96%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长105.65% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入63.30亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长78.11% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.00亿元、12.67亿元、18.13亿元，同比增长70%、27%、43%，对应市盈率分别为24倍、19倍、13倍 [12] 业务发展 - 公司以技术创新为引擎，在5G与AI融合的赛道上持续领跑，全系智能模组产品已全面接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型 [12] - 深化车载模组及方案全域布局，新增DynaBlue量产级别蓝牙协议栈、LXC虚拟化座舱软件方案等，并导入超过20家主机厂量产落地 [12] - 天线业务聚焦多领域客户痛点，以定制化解决方案实现显著突破，例如5G双形态天线满足秒级数据传输需求，燃气表专用LoRa天线解决金属屏蔽等难题 [12] - 软硬件深度融合，驱动物联网全链路方案升级 [12]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达GTC大会首次对AI基础设施市场和GPU营收给出公开预期指引，预计六家北美云服务提供商2025-2027年资本支出将达4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU在2025-2026年累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元，有效稳定市场对“AI算力投资过剩”的担忧[3][4][16] - 北美四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，均超出年初指引，AI基础设施建设加码趋势明确[5][17] - A股通信行业三季报显示AI算力业绩持续高增长，短期预期较高与业绩释放错配的调整不改长期投资价值，对2026年展望保持乐观[5][17] 行业动向与细分领域分析 - **光模块**：头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程持续同环比增长，1.6T产品优势明显，新一代产品出货毛利率稳定[5][17] - **光器件**：光芯片、FAU、隔离器等核心物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产CW芯片、AWG芯片份额增长，FAU、MPO跳线等环节头部供应商有望量价齐升[5][17] - **铜连接**：需求订单饱满，立讯精密等公司在OCP 2025展示的448G方案技术路线明确，配合新一代Rubin、ASIC等，2026年产值将有较大提升[6][18] - **物联网模组**：端侧模组公司移远、广和通、美格智能前三季度营收增长，驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能、AI玩具等场景已出现确定性市场需求[9][19] - **卫星互联网与军工通信**：上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等2025年第三季度收入同比增长明显，2026年新商业火箭及工位投入使用后弹性更大；军工通信方面上海瀚讯、七一二2025年第三季度同环比增长明显，2026年国防信息化投入增加或继续边际改善[10][19] 投资建议关注 - **1.6T光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技[10] - **国产算力超节点**：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信[10] - **商业航天**：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技[10] - **光器件**：光库科技、仕佳光子、长光华芯、腾景科技、源杰科技、东田微[20] - **AIoT端侧**：瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能、天准科技[20] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）申万通信指数下跌3.59%，表现弱于深圳成指（+0.67%）、创业板指（+0.50%）和上证综指（+0.11%）[11][20] - 细分板块中，云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）周涨幅领先[11][20] - 个股方面，金山办公（+18.09%）、中国卫星（+9.82%）、瑞可达（+6.81%）、意华股份（+5.92%）、亨通光电（+4.19%）涨幅居前；中兴通讯（-12.82%）、剑桥科技（-10.89%）、博创科技（-8.66%）、和而泰（-7.90%）、新易盛（-7.68%）跌幅居前[11][31]

股价与资金表现 - 11月5日盘中股价下跌2.05%至89.46元/股，成交额1.54亿元，换手率0.66%，总市值234.08亿元 [1] - 当日主力资金净流出1448.52万元，其中特大单净流出215.22万元，大单净流出1233.30万元 [1] - 公司今年以来股价上涨32.59%，但近5个交易日下跌9.60%，近20日下跌14.90%，近60日上涨6.55% [1] - 今年以来公司两次登上龙虎榜，最近一次为4月8日 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为4.24万户，较上期增加10.63%，人均流通股为6174股，较上期减少9.61% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1775.00万股，较上期增加111.41万股 [3] - 睿远成长价值混合A为第九大流通股东，持股290.47万股，较上期减少19.82万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入178.77亿元，同比增长34.96% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润7.33亿元，同比增长105.65% [2] 公司基本情况 - 公司全称为上海移远通信技术股份有限公司，成立于2010年10月25日，于2019年7月16日上市 [1] - 公司主营业务为物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、生产、研发与销售服务 [1] - 主营业务收入构成为模组+天线占比99.32%，其他业务占比0.68% [1] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为通信-通信设备-通信终端及配件 [1] - 公司所属概念板块包括车联网（车路云）、北斗导航、DeepSeek概念、eSIM、智能座舱等 [1] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现7.49亿元，近三年累计派现5.40亿元 [3]

公司产品发布 - 公司发布五款新型耐用玻璃纤维天线，覆盖LoRa、V2X、Wi-Fi和5G技术 [1] - 新产品是对公司现有全面天线产品线的补充，旨在满足特定应用场景的需求 [1] - 新型天线为关键无线技术提供了隐蔽且坚固的选项 [1]

投资评级 - 报告对移远通信维持“增持”评级 [5][7] 核心观点与业绩表现 - 公司业绩增长强劲，2025年前三季度实现营业收入178.77亿元，同比增长34.96%；归母净利润7.33亿元，同比增长105.65%；扣非归母净利润6.94亿元，同比增长113.27% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入63.30亿元，同比增长26.68%；归母净利润2.62亿元，同比增长78.11%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长77.41% [1] - 盈利能力持续提升，前三季度净利率为4.07%，同比提升1.45个百分点；Q3单季度毛利率为17.70%，同比提升0.12个百分点，净利率为4.08%，同比提升1.22个百分点 [1] - 业绩增长主要得益于物联网行业智能化加速，AI与5G深度融合，以及公司在5G模组、车载模组、智能模组等核心业务的全面拓展 [1] 下游应用与业务拓展 - 智能网联汽车是重要增长引擎，公司已构建覆盖“七大车载产品技术生态”的完整布局，与全球超过40家主流车厂及60多家顶尖Tier 1供应商建立合作关系 [2] - 在机器人领域，AI战略落地效果显著，AI机器人解决方案已成功应用于多形态双足机器人及医疗康养方向的具身机器人，并在陪护、工业、农业机器人等领域持续发力 [2] - 在AI玩具领域，公司具备提供“硬件+算法+物联网平台”的一站式解决方案能力，蜂窝版与Wi-Fi版AI玩具方案均已落地多个头部潮玩品牌 [3] 产能与供应链布局 - 公司构建“自有工厂+合作代工”的立体化生产布局，为强化全球供应链韧性，已在马来西亚投资设立自有工厂，目前正处于产能爬坡阶段 [4] - 同时持续加强全球化代工厂合作网络，与马来西亚、巴西、印度等地的优质代工厂合作，以增强产能的灵活性与稳定性 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.9亿元、12.0亿元和14.6亿元 [5] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）倍数分别为25倍、21倍和17倍 [5] - 根据财务摘要预测，2025-2027年营业收入分别为243.50亿元、296.39亿元和358.00亿元，同比增长率分别为30.96%、21.72%和20.78% [12] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的17.65%升至2027年的17.70%；净资产收益率（ROE）预计将维持在较高水平，2025-2027年分别为22.25%、22.23%和21.93% [13]

业绩数据 - 报告期内，公司营业收入分别为142.30亿元、138.61亿元、185.94亿元及178.77亿元[12] - 归属母公司股东净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别为48158.65万元、566.91万元、53218.05万元及69448.85万元[12] - 2025年1 - 9月生产量为29,684.18，销售量为29,080.62[70] - 2024年生产量为30,861.05，销售量为30,491.06[70] - 2023年生产量为20,740.97，销售量为20,638.19[70] - 2022年生产量为19,254.32，销售量为19,018.11[70] 募集资金 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过230,000.00万元[19][112][121] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[14][104] - 发行股票数量不超过公司本次发行前总股本的10%，即不超过26165765股（含）[16][105] - 发行对象不超过35名（含）[17] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起六个月内不得转让[19][108] 项目投资 - 车载及5G模组扩产项目投资总额95,726.57万元，预计新增3380万片产能，内部收益率10.40%，投资回收期（含建设期）10.71年[6][20][130][131] - AI算力模组及AI解决方案产业化项目投资总额41,123.77万元，预计新增2653.30万片（套）产能，内部收益率19.06%，投资回收期（含建设期）7.64年[6][20][149] - 总部基地及研发中心升级项目投资总额72,844.38万元，募集资金投资金额53,149.66万元[21][123][171] - 补充流动资金项目投资总额40,000.00万元[21][123][195] 股权结构 - 公司总股本为261,657,654股[30] - 截至2025年9月30日，钱鹏鹤持股44,970,241股，持股比例17.19%，合计控制公司23.78%的表决权，系实际控制人[31][33] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司持股17,750,047股，持股比例6.78%[31] - 截至2025年9月30日，宁波移远投资合伙企业（有限合伙）持股17,257,208股，持股比例6.6%[31] 市场数据 - 2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年将达388亿[38][92] - 2023年蜂窝物联网全球连接量为34亿，至2029年可达67亿[38][92] - 预计至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.05亿片，收入可达92.39亿美元[38][92] - 至2029年5G移动用户将接近56亿人，5G将占移动数据流量的75%左右[39][93] 产品与技术 - 公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商，产品涵盖蜂窝模组、车载前装模组等硬件及软件平台服务等[57] - 公司自2022年开始布局XR软硬件生态，拥有成熟的XR算法能力，已在多个场景落地应用[96] - 公司开展了AI相关业务，如AI算力模组、AI玩具解决方案等[98] - 公司初步打造了AI算力模组、AI玩具等多种解决方案的产品矩阵体系[157] 未来展望 - 未来公司推进产品体系创新、市场开拓和运营优化、生产运营、公司治理和人力资源计划[77][79][80][81] - 公司业务发展路径包括深化技术创新、优化供应链、加强团队建设、优化人员管理、提升治理与风控水平[82][83] - 公司将以“场景定义技术”为核心完善产品矩阵，推动AIoT技术创新应用[158] - 公司立足于5G及车载通信等优势领域，拓展智慧农业、AI机器人、AI眼镜、智能制造等新兴领域[174] 销售数据 - 2025年1 - 9月线下销售金额1,786,089.59万元，占比99.91%，线上销售金额1,590.61万元，占比0.09%[72] - 2025年1 - 9月模组 + 天线销售金额1,775,799.53万元，占比99.34%，其他销售金额11,880.67万元，占比0.66%[73] - 2025年1 - 9月境内销售金额822,283.71万元，占比46.00%，境外销售金额965,396.49万元，占比54.00%[73] - 2025年1 - 9月一季度销售金额522,139.29万元，占比29.21%，二季度销售金额632,510.38万元，占比35.38%，三季度销售金额633,030.53万元，占比35.41%[75]