报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续关注创新药及产业链，创新药高景气，推荐价值有望重估的 Pharma、创新管线逐步兑现且业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech、受益创新且景气度修复的 CXO 及制药上游、有望受益于政策支持和集采优化的高值耗材等投资主线 [1][2][5] - 2025 年 7 月第三周，A股 医药板块表现领先，港股医药板块表现突出，美股医药板块弱于大盘 [2][7][21] 根据相关目录分别总结 持续推荐创新药及产业链 - 看好价值有望重估的 Pharma，如恒瑞医药、翰森制药、三生制药、华东医药，关注康哲药业 [2][5][24] - 看好创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、信达生物、百济神州等 [2][5][24] - 看好受益创新、景气度修复的 CXO 及制药上游，包括百普赛斯、药明康德、药明合联等 [2][5][24] - 看好有望受益于政策支持、集采优化的高值耗材，如惠泰医疗、南微医学 [2][5][24] - 给出相关标的盈利预测估值表，包含每股收益、归母净利润增速、市盈率等信息 [6] 2025 年 7 月第三周 A 股医药板块表现领先 - 2025 年 7 月 14 - 18 日，上证综指上涨 0.7%，SW 医药生物上涨 4.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第 2 位 [2][7][25] - 生物医药板块中表现较好的细分板块为化学原料药(+7.0%)、化学制剂(+6.8%)、生物制品(+3.7%) [2][11][25] - 个股涨幅前三为博瑞医药(+42.3%)、力生制药(+41.7%)、南新制药(+35.0%)；跌幅前三为浩欧博(-16.8%)、启迪药业(-12.7%)、永安药业(-12.4%)（剔除特定个股） [2][14][25] - 截至 2025 年 7 月 18 日，医药板块相对于全部 A 股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率 86.8% [2][16][25] 2025 年 7 月第三周港股医药板块表现突出，美股医药板块弱于大盘 - 2025 年 7 月 14 - 18 日，港股恒生医疗保健 +12.0%，港股生物科技 +13.6%，同期恒生指数 +2.8% [2][21][25] - 港股个股涨幅前三是三叶草生物 - B(+64%)，乐普生物 - B(+62%)，德琪医药 - B(+47%)；跌幅前三是同源康医药 - B(-4%)，固生堂(-3%)，华润医疗(-2%) [2][21][25] - 2025 年 7 月 14 - 18 日，美股标普医疗保健精选行业 -2.5%，同期标普 500 +0.6% [2][21][25] - 标普 500 医疗保健成分股中涨幅前三是强生公司(+4%) ，KENVUE(+3%) ，碧迪(+2%)；跌幅前三是 ELEVANCE HEALTH(-19%)，沃特世(-19%)，MOLINA HEALTHCARE(-17%) [2][21][25]

外资公募二季度调仓路径 核心观点 - 外资公募在二季度加速调仓，重点布局科技制造链（光模块、PCB等算力硬件）与核心资产（贵州茅台等），同时构建"本地化组合"以适应A股高波动环境 [1][8] - 调仓逻辑从"低估值+大蓝筹"转向"分行业/景气/周期"策略，更关注技术含量与产业中枢地位而非短期估值 [3][7] 科技制造链加仓主力 - **路博迈与联博**：股票市值分别增长491.66%和340%，重仓新易盛（CPO龙头）、生益科技（PCB基材）、胜宏科技等科技制造股 [2] - **新易盛**：被7家外资公募持有，宏利持仓6.6亿元（第一重仓股），一季度以来股价涨90%仍获持续加仓 [2] - **生益科技**：摩根士丹利单季加仓388万股，PCB上游基材盈利底部回升 [2] - **产业中枢逻辑**：外资选择PCB（胜宏科技、东山精密）、光模块（中际旭创）、封装等算力硬件高景气环节，市盈率虽高但技术壁垒受认可 [3] 头部机构持仓策略 - **摩根大通**：持仓225亿元，第一大重仓宁德时代（23亿元），前十包含东山精密、胜宏科技等新能源+先进制造组合 [4][5] - **摩根士丹利**：坚守创新药（药明康德、恒瑞医药等），中材科技（涨幅近100%）为第一重仓，选股强调"利润兑现+景气持续" [5] - **宏利基金**："双核心"布局科技（新易盛、沪电股份）与传统制造（华鲁恒升、福斯特），后者如光伏胶膜龙头福斯特为"沉默金牛" [5] 核心资产与防御配置 - **消费/金融**：贝莱德、路博迈等增持贵州茅台（路博迈持仓6600万元）、中国平安、招商银行等，作为"仓底核心" [6] - **防御组合**：金融地产板块承担防御任务，大市值+高分红属性仍被重视 [8] 新兴机构实验性布局 - **富达基金**：深度布局小市值科技股（臻镭科技、晶泰控股等），挖掘底层技术创新 [8] - **安联基金**：聚焦高端装备与光电制造（先惠技术、太辰光等），瞄准本土工程能力 [8] - **施罗德基金**：持仓向A股迁移，新增小米集团、宁德时代等流动性标的 [8]

中美贸易谈判 - 中美第三轮贸易谈判将于7月28日至30日在瑞典斯德哥尔摩举行，旨在推迟8月12日暂停加征关税截止日[4] - 美国将从8月1日起对所有进口铜征收50%关税，并可能对药品、半导体等行业征收高达200%的新关税[6][10] - 中美贸易谈判结果将直接影响全球贸易格局，瑞典首相称此次谈判对全球贸易和经济具有重要意义[4] 美联储利率决策 - 美联储7月维持利率不变概率为97.4%，9月降息25个基点概率为57.2%[14] - 关税政策是美联储按兵不动的关键因素，可能推高通胀同时抑制经济增长[15] - 美联储独立性受到质疑，70%受访经济学家对其能否保持独立性表示忧虑[16] 美国经济数据 - 美国6月非农就业增长14.7万人超预期，失业率降至4.1%[17] - 美国一季度GDP终值下修至-0.5%，为三年来首次萎缩[18] - 美国5月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，消费者支出下降0.3%[19] 中国政治局会议 - 7月底将召开政治局会议，确定下半年政策基调[11] - 预计会议将强调内需不足、经济运行基础不牢固等问题，政策可能"托而不举"[11] - 重点关注反内卷、稳地产、降准降息等具体举措[11] 日本央行政策 - 日本央行可能维持基准利率0.5%不变[22] - 日本6月核心CPI同比上涨3.3%，较5月3.7%有所回落[23] - 央行密切关注美日贸易谈判和政府财政政策对通胀的影响[23] 公司财报 - 微软第四财季业绩受AI领域领先布局支撑，目标价530美元[26] - Meta Q2营收预计447.1亿美元，同比增长14%[28] - 苹果Q3营收预计907亿美元，iPhone业绩可能超预期2%[29] - 亚马逊营收预计1620亿美元，AWS业务增长强劲[30] - 波音营收预计214.5亿美元，同比增长27%[33] - 高通宣布以24亿美元收购英国半导体公司Alphawave[32] 其他重要事件 - 中国7月官方制造业PMI预计保持扩张态势[21] - 星巴克在华推出免费自习室以应对竞争压力[34] - 药明康德股价创60日新高，90天内获18家机构买入评级[35]

股份数据 - 2025年7月24 - 25日已发行股份（不含库存）2,485,141,055股，总数2,485,141,055股，库存0股[3] 股份回购 - 2025年6月26 - 7月4日多次回购A股，每次占比0.01%，每股价格66.14 - 70.77元[4][5] - 2025年7月14 - 25日实施第一次回购，每次占比0.01%，每股价格78.27 - 89.02元[6][7] 7月25日回购详情 - 上海证券交易所购回303,267股，最高90.63元，最低86.5元[15] - 购回付出价格总额26,997,602.3元，拟注销303,267股，拟持作库存0股[15]

股份数据 - 2025年7月24日和25日已发行股份（不包括库存股份）数目为2,485,141,055[3] 股份回购 - 2025年6月26 - 7月4日多次回购A股股份，每次占比0.01%，每股价格66.14 - 70.77元[4][5] - 2025年7月14 - 25日公司实施第一次回购，每次占比0.01%，每股回购价78.27 - 89.02元[6][7] - 2025年7月25日在上海证券交易所购回股份303,267股，最高购回价90.63元，最低86.5元，付出价格总额26,997,602.3元[15] - 合共购回股份总数303,267股，付出价格总额26,997,602.3元，拟注销303,267股，拟持作库存股份0股[15] 相关规定 - 未经交易所批准，公司购回股份后30天内不得发行新股等[16] - 场内出售库存股份报告不适用[17]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数，多数细分板块录得正收益，行业内约91%个股录得正收益，行业估值有所上升但处于相对低位区域 [4][14][15][16][22] - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，如医疗设备、医药商业、医美等板块 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW医药生物行业跑赢沪深300指数，2025年7月11日 - 2025年7月24日上涨7.84%，跑赢约4.13个百分点 [4][14] - 多数细分板块均录得正收益，医疗研发外包和原料药板块涨幅居前，分别上涨14.23%和9.30%，线下药店板块跌幅居前，下跌2.97% [4][15] - 行业内约91%个股录得正收益，涨幅榜博瑞医药涨幅最大为78.98%，跌幅榜江苏吴中跌幅最大为36.63% [16][19] - 截至2025年7月24日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约52.93倍，相对沪深300整体PE倍数为4.13倍，估值处于相对低位区域 [22] 行业重要新闻 - 国家卫生健康委印发医养结合示范项目工作方案（2025年版），继续开展医养结合示范项目创建，每2年评估一次，2030年完成创建工作 [24][27] - 7月22日上海药事所介绍第十一批集采，开标前10天关闭线上填报系统，7月31日后新获批批文可报名但不在医疗机构报量范围，7月15日发布集采药品信息填报通知及拟纳入目录 [4][28] 上市公司重要公告 - 悦康药业子公司YKYY029注射液获FDA临床试验批准，该注射液是自主开发的靶向AGT基因的小干扰核糖核酸药物 [29] 行业周观点 - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，如医疗设备、医药商业、医美等板块 [5][30] - 给出部分建议关注标的理由，如通策医疗是国内领先口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复等 [33]

CXO行业业绩改善 - CXO概念股持续活跃 博腾股份涨近10% 康龙化成 义翘神州 药石科技等涨超5% [1] - 药明康德2025年上半年预计营收207.99亿元 同比增长20.64% 经调整归母净利润63.15亿元 同比增长44.43% 归属于股东的净利润85.61亿元 同比翻倍 [2] - 药明康德单季度收入同比增速自2024Q4由负转正 2025Q1恢复至21% 2025Q2收入同比增速约20% 扣非归母净利润同比增速约36% [2] - 博腾生物2025年上半年预计营收15.5至16.2亿元 同比增长15%至20% 归属于上市公司股东的净利润0至3000万元 实现扭亏为盈 [2] 业绩改善驱动因素 - 药明康德业绩增长源于一体化端到端CRDMO业务模式 拓展新能力 建设新产能 优化生产工艺和提高经营效率 [2] - 博腾生物业绩改善得益于营业收入持续增长 成本费用严格管控 运营效率提升 新业务减亏 [3] - CXO行业在手订单增长显著 凯莱英2024年新签订单同比增长约20% 康龙化成实验室服务/CMC服务新签订单同比增长超过15%/35% 博腾股份未完成在手订单金额同比增长近30% 药明康德2025Q1在手订单同比增长47.1% [3] 行业景气度与估值 - 国内"全链条支持创新药"政策刺激研发需求 创新药企BD出海现金流改善后研发投入增加 传导至CXO内需订单回暖 [1] - 中证医药研发服务主题指数从最高点4300点下跌至1103点 2024年9月企稳回升 当前市盈率41.20倍 低于创新药行业估值水平 [4] - 海外CXO Medpace营收加速增长带动股价大涨55% 美股CXO板块艾昆纬涨17.9% ICON涨15.7% 查尔斯河涨9.1% 港股药明合联预告2025上半年收入增长超60% [4] 行业未来展望 - 投融资环境改善 创新药出海浪潮持续 创新产业链景气度提升 国内投融资有望逐步改善 CXO产业有望逐步兑现业绩拐点向上 [3] - ADC等创新技术推动新药研发需求结构升级 国内CRO行业综合优势和竞争力显著 有望持续承接国内外新药研发外包需求 [5] - 临床前及临床CRO行业2024年上半年价格底部企稳 2025年部分细分领域需求增加 CDMO早期项目价格战趋缓 海外业务增长强于国内 [5] - 行业需求恢复 供给端逐步出清后 盈利能力有望快速恢复 看好CDMO 海外收入为主的一体化CRO及国内临床前CRO等细分产业链机会 [5]

港股通创新药ETF(159570)表现 - 7月25日港股通创新药ETF(159570)上涨1.95%至1.883元，成交额突破13亿元，盘中净流入超2.3亿元，连续4日资金净流入 [1] - 截至7月24日，该ETF规模达102亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 标的指数近60日涨幅达50.88%，2025年上半年涨幅62.78%，在港股医药类指数中表现突出 [1][5] - 前十大权重股合计占比近72%，龙头属性显著，包括信达生物(11.85%)、药明生物(9.82%)、石药集团(9.22%)等 [5] 成分股涨跌情况 - 康龙化成上涨超11%，昭衍新药涨超6%，药明生物涨超5%，晶泰控股涨超4%，中国生物制药、药明康德、复星医药均涨超3% [1] - 下跌方面，云顶新耀跌超7%，拟配售2256万股净筹约15.5亿港元 [1] - 药明生物上涨5.70%，信达生物上涨2.27%，中国生物制药上涨3.58% [2] - 三生制药下跌4.44%，百济神州下跌0.73%，翰森制药上涨1.46% [2] 政策动态 - 医保局优化集采规则，不再简单以最低报价作为参考，要求最低报价企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价 [3] - 医保局明确"新药不集采、集采非新药"原则，为创新药产业提供清晰政策边界，增强企业研发信心 [4] - 集采节省资金的80%将用于支持创新药支付，缩短创新药从研发到商业化的周期 [5] - 医保局起草《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》，标志商保创新药目录进入实质性落地阶段 [3] 投资主线 - 创新药械企业有望受益于商保创新药目录带来的增量支付额，估值体系有望提升 [3] - 商保综合服务提供商将赋能保险公司产品设计能力及医药产品二次议价能力 [3] - 差异化医疗终端如医院和药店有望迎来新支付方，打开业绩成长空间 [3] 指数表现 - 国证港股通创新药指数近5个完整年度(2020-2024)涨幅分别为88.80%、-21.59%、-25.60%、-22.80%、-10.50% [6] - 该指数100%布局创新药产业链，底层资产为港股，支持T+0交易 [5]

港股市场表现 - 隔夜美股三大指数涨跌不一 中概指数跌1.54% [1] - 港股三大指数低开 恒指跌0.53% 国指跌0.45% 恒生科技指数跌0.51% [1] - 港股CXO概念股盘初走高 康龙化成涨超10% 昭衍新药涨超6% 药明生物涨超4% [1] - 医疗器械板块持续走高 正川股份 康泰医学涨停 南微医学涨超10% [1] - 恒生医疗ETF（513060）涨近2% 成交额近8亿元 换手率近10% [1] CXO行业分析 - CXO龙头业绩率先企稳 行业增速拐点有望到来 [2] - 全球TOP30大药企研发投入平稳增长 带动CXO龙头业绩企稳 [2] - GLP-1多肽 小分子减肥药赛道高度景气 客户订单充足 [2] - 中国双抗 ADC出海交易火热 CRO/CDMO订单饱满 [2] - 中美关税博弈缓和 国际局势有望改善 [2] - 2025年内美联储降息预期增强 投融资回暖 [2] 医疗设备与新技术 - 设备板块业绩有望迎来拐点 重点关注弹性 [3] - 高值耗材集采影响出清 关注基本面好转个股 [3] - IVD企业业绩短期承压 关注出海进展 [3] - AI+医疗 脑机接口等新技术领域政策利好 商业化加速 [3] - 恒生医疗ETF（513060）覆盖港股医疗全产业链 前十大成分股权重59% [3] 信用债ETF - 信用债ETF博时（159396）久期短 静态收益高 波动率低 [4] - 产品纳入通用质押式回购 可增厚收益 拓宽融资渠道 [4] - 流动性强（T+0交易） 分散个券风险 适配防御性配置 [4]

港股CXO概念股表现 - 康龙化成股价涨幅超过10% [1] - 昭衍新药股价涨幅超过6% [1] - 药明生物股价涨幅超过4% [1] - 泰格医药和药明康德股价跟涨 [1] 行业动态 - CXO概念股整体盘初走高 [1] - A股账户可直接参与港股交易，无需港股通 [1]