公司评级与业绩 - 山西证券给予绿的谐波增持评级 [1] - 公司最新股价为151.18元 [1] 收入与盈利表现 - 受益于行业回暖 主要产品收入明显增长 [1] - 毛利率承压 期间费用率下滑带动净利率改善 [1] 研发与战略布局 - 加码机器人研发 通过合资公司布局传感器 [1]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩实现翻倍增长：Q2营业收入1.5亿元（同比+69.5%，环比+56.5%），归母净利润0.3亿元（同比+101.0%，环比+63.8%）[2] - 上半年整体表现：营业收入2.5亿元（同比+45.8%），归母净利润0.5亿元（同比+45.9%）[2] - 产品收入结构：谐波减速器及金属部件收入2.0亿元（同比+34.4%），机电一体化产品收入0.4亿元（同比+69.7%）[4] - 具身智能机器人业务进入小批量生产阶段 [4] 财务表现 - 毛利率与净利率：上半年毛利率34.8%（同比-5.6pct），净利率21.9%（同比+0.2pct）；Q2毛利率35.2%（同比-3.2pct），净利率22.2%（同比+3.8pct）[5] - 费用控制：期间费用率16.7%（同比-5.9pct），其中研发费用率9.2%（同比-5.3pct）[5] - 2025年预测数据：EPS 0.53元，对应PE 277.2倍 [6][10] 研发与战略布局 - 成立全资子公司上海绿的，聚焦具身智能机器人核心零部件研发 [5] - 合资设立上海哈莫森，重点研发机器人用力矩传感器 [5] 行业数据 - 工业机器人产量：1-6月累计36.93万台（同比+35.6%），6月单月7.48万台（同比+37.9%）[4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：4.59亿元/5.72亿元/7.76亿元（同比+18.4%/+24.6%/+35.7%）[8][10] - 2025-2027年净利润预测：0.98亿元/1.22亿元/1.53亿元（同比+73.6%/+25.5%/+24.9%）[10] - 毛利率展望：2027年回升至40.1% [10]

市场表现 - 国证机器人产业指数截至2025年8月19日13:17强势上涨2.82% [1] - 成分股禾川科技上涨16.68%、丰立智能上涨12.58%、拓普集团涨停（10.00%）[1] - 机器人ETF鹏华当日上涨2.17%报1.08元，近一周累计上涨3.21% [1] 行业动态 - 世界机器人大会展出近200家企业超100款新品，涵盖工业搬运、消费服务及娱乐表演三大应用场景 [1] - 具身智能机器人实现叠衣服、倒饮料、搏击跳舞等跨领域功能展示 [1] 技术发展路径 - 行业将遵循"专用场景→跨专用场景→通用场景"渐进式落地路径 [2] - 当前算法能力不足制约跨场景泛化，B端专用场景（无人物流车/矿卡、环卫巡检机器人）将率先商业化 [2] - 多形态机器人（轮式/半身足式/全人形/非人形）将根据场景需求共存 [2] 指数成分特征 - 国证机器人产业指数人形含量超70%，显著高于中证机器人指数 [2] - 前十大权重股合计占比40.09%，头部企业包括石头科技、科沃斯、双环传动等 [2] - 指数覆盖沪深北交易所机器人产业上市公司 [2]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF（562500）下跌1.33% 消化昨日超2%涨幅 仍稳居五日均线上方且向下有支撑 [1] - 短线回调舒缓增长节奏避免泡沫 同时孕育合适买点 [1] - 成分股中东杰智能领涨4.20% 均普智能和伟创电气均下跌超4% 中大力德和石头科技跌幅超3% [1] - 流动性方面盘中换手3.45% 成交金额达5.91亿元 市场交投活跃且流动性充沛 [1] 行业技术合作动态 - 巴斯夫与傅利叶智能签署合作备忘录 评估开发机器人应用新材料解决方案 [1] - 双方共同探索工程塑料、聚氨酯和热塑性聚氨酯在机器人及部件的应用开发 [1] - 在技术、商业、市场和业务模式上建立全面合作关系 [1] 核心零部件技术突破 - 绿的谐波加码人形机器人产品布局 针对行业需求聚焦谐波减速器轻量化技术 [1] - 同等出力情况下实现减重30%以上 同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器 [1] - 依托自主研发内/外螺纹磨削技术 成功突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠 可用于人形机器人直线关节 [1]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

财务表现 - 2025年上半年营收利润同步高增 [2] - 机电一体化业务表现亮眼 [2] - 毛利率有所下滑但净利率保持稳定 [2] 业务发展 - 产能提升稳步推进 [2] - 加码布局人形机器人领域 [2]

投资评级 - 绿的谐波（688017）维持"增持"评级 [1][11] 核心财务表现 - 2025H1营收2.51亿元（同比+45.82%），归母净利润0.53亿元（同比+45.87%），扣非净利润0.42亿元（同比+25.09%）[2] - 单Q2营收1.53亿元（同比+69.52%），归母净利润0.33亿元（同比+100.99%）[2] - 2025E-2027E营收预测544.61/771.20/1,130.24百万元，同比增速40.58%/41.61%/46.56% [1] - 2025E-2027E归母净利润预测103.49/143.67/209.98百万元，同比增速84.25%/38.83%/46.15% [1] 业务分项表现 - 谐波减速器及金属部件营收1.97亿元（同比+34.43%），毛利率34.33%（同比-5.37pct）[2][3] - 机电一体化产品营收0.42亿元（同比+69.66%），毛利率39.58%（同比-2.50pct），成为重要增长引擎 [2][3] - 内销营收2.23亿元（同比+49.24%），出口营收0.29亿元（同比+23.72%）[2] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率34.77%（同比-5.62pct），净利率21.91%（同比-0.23pct）[3] - 期间费用率16.65%（同比-5.88pct），其中研发费用率9.16%（同比-5.30pct）[3] - 研发人员增至149人，新设研发平台支撑技术领先地位 [3] 产能与战略布局 - 2024年完成50万台精密减速器扩产，2025年启动新一代项目，预计新增谐波减速器100万台/机电一体化产品20万台年产能 [5] - 人形机器人领域突破：谐波减速器减重30%以上，开发微型减速器及行星滚柱丝杠技术 [5] 市场数据 - 当前股价147.46元，动态PE 262.73/189.24/129.49倍（2025E-2027E）[1][8] - 总市值27,033.86百万元，市净率7.81倍 [8]

评级与核心观点 - 群益证券给予绿的谐波买进(Buy)评级 [2] 财务表现 - 机器人零部件需求恢复推动公司营收快速增长 [2] - 归母净利润显著回升 [2] 战略布局与增长方向 - 公司加码具身智能领域以打造第二成长曲线 [2]

公司评级与目标价 - 投资评级为"买进(Buy)" [8] - 目标价171元，较当前股价147.46元有15.96%上行空间 [1] 业绩表现 - 2025H1营收2.51亿元(YOY+45.8%)，归母净利润0.53亿元(YOY+45.9%)，超预期 [9] - 2Q单季营收1.53亿元创历史新高(YOY+69.5%)，归母净利润0.33亿元(YOY+101.0%) [9] - 谐波减速器业务收入2.0亿元(YOY+34.4%)，机电一体化业务收入0.5亿元(YOY+69.7%) [11] - 国内收入占比87.6%(2.2亿元，YOY+49.2%)，境外收入0.29亿元(YOY+23.7%) [11] 财务指标 - 2025H1毛利率34.8%(同比下降5.6pcts)，2Q单季毛利率35.2%(同比下降3.2pcts) [11] - 期间费用率16.7%(同比下降5.9pcts)，其中研发费用率降幅最大(-5.3pcts) [11] - 2025年预测净利润1.04亿元(YOY+85.79%)，EPS 0.57元，对应PE 260倍 [13][15] 业务布局 - 产品结构中谐波减速器占比78.3%，机电一体化产品16.6%，智能自动化设备3.2% [4] - 成立全资子公司上海绿的研发具身智能机器人核心零部件 [11] - 与南宁宇立合资设立上海哈莫森研发力矩传感器，完善技术生态 [11] 市场表现 - 当前股价147.46元，12个月波动区间58.17-192.64元 [2] - 近一年股价涨幅达111.1%，三个月涨幅25.1%，一个月涨幅14.4% [2] - 机构投资者持股占比22.2%(基金11.0%+一般法人11.2%) [5] 盈利预测 - 上调2025-2027年净利润预测至1.0/1.4/1.9亿元(原预测0.8/1.2/1.5亿元) [15] - 2026年预计营收7.26亿元(YOY+33.2%)，净利润1.41亿元(YOY+35.42%) [13] - 2027年预测EPS 1.05元，对应PE 140.7倍，股息率0.25% [13]

行业与公司 - 行业：人形机器人 - 公司：天工超能（Tiangong Ultra）、Unitree（H1/G1）、Booster Robotics（T1）、灵翼科技（Lingyi Tech）、北京通用人工智能研究院等[1][6][7][9][11] 核心观点与论据 技术进步与自主能力 - **自主控制能力提升**：天工超能在所有跑步项目中实现自主控制（如100米、400米、1500米），相比2025年4月马拉松时的远程控制有显著进步[1][6] - **规则激励自主性**：比赛规则对自主控制机器人给予20%跑步时间折扣（如1500米跑）或50%额外得分（场景任务）[1][9] - **足球比赛中的协作挑战**：Booster Robotics T1展示多机器人协同（3v3/5v5），但存在碰撞和球门附近反应僵化问题[7] 硬件性能与耐用性 - **电机与电池管理**：Unitree G1在1500米跑中应用“过热保护程序”，天工超能展示强扭矩电机和热管理能力[6] - **运动算法测试**：障碍跑和跳远项目验证了自平衡步态算法和硬件耐久性[6] 商业化应用趋势 - **场景化任务表现**： - **酒店服务**：前三名使用轮式底盘（非双足），强调稳定性和定位精度[9] - **医疗场景**：药品分拣需精细操作，但受无线通信干扰影响[10] - **工厂任务**：灵翼科技双臂协调完成材料分拣（95%准确率，耗时1分13秒）[11] 其他重要细节 - **赛事规模**：全球16国280支团队参赛，500+机器人，127个品牌（包括Unitree、天工、Booster Robotics等）[2] - **测试局限性**：样本量有限，自主操作的准确性和鲁棒性仍需提升以匹配商业需求[11] - **未反映最先进技术**：部分行业领先企业未参赛[11] 投资观点（股票评级） - **买入（Buy）**：三花智控（Sanhua，受益于执行器组装业务）[15][16] - **中性（Neutral）**：LeaderDrive、Moons' Electric、Best Precision、Luster（估值合理但增长潜力受限）[15][17][20][21][22] 数据引用 - **跑步时间**：天工超能100米21.5秒（自主） vs Unitree H1 22.08秒（远程）[6][13] - **得分差异**：自主操作机器人在场景任务中得分比远程高50%[9] - **市场份额目标**：Best Precision计划2027年在高规格人形机器人行星滚柱螺丝市场占10%份额[17] 注：部分文档（如id=3/4/5/12/14等）为联系方式或无关内容，未纳入总结。