文章核心观点 公司针对美方拟恢复加征对华关税积极研究应对策略，将扩大内销、拓展海外市场并提升竞争力 [1] 应对策略 - 研究价格调整与海外供应链合作策略 [1] - 扩大内销、拓展欧洲与亚太市场 [1] - 丰富价格矩阵、增强品牌影响力提升竞争力 [1] 生产情况 - 越南代工厂保持正常发货 [1]

行业与公司 - 行业为全球扫地机器人行业 公司为石头科技及其他中国品牌（追觅 科沃斯）及iRobot等国际品牌[1] 核心数据与市场表现 **全球市场** - 2024年全球扫地机器人出货量2060万台（同比+11%） 销售额93亿美元[1] - 石头科技销量市占率16%（全球第一） 销售额市占率22.3%（北欧市场突出）[1] - iRobot 2024年营收6.82亿美元（同比-23%） 亏损1.6亿美元 单Q4营收1.72亿美元（同比-44%） 亏损超7000万美元[2] **区域市场表现** - **美国亚马逊**：石头科技市占率25%（2月） iRobot 13% Shark 9% 追觅/科沃斯从低单位数提升至8%-11%[5][6] - **德国亚马逊**：1-2月石头GMV增速75%（追觅20% 科沃斯50%） 2月市占率42.2%（追觅15.7% 科沃斯13.6%）[7][8] - **欧洲线下渠道**：石头科技黑五期间增长300%+ 24Q4欧洲线下增速20%（12月单月大几十增长）[6][9] **中国市场** - 2月石头科技GMV增速200% 市占率稳定25% 受益于国补覆盖全国（八五折政策）[10][11] - 新品P20 Plus（性价比机型）推动2000元以下价格带市占率提升[12] 产品与毛利率 - **新品G30 Space**：3月16日发货 机械臂功能解决卡困痛点（可移动拖鞋/纸团）[19][20][21] - **毛利率改善**：24Q4毛利率<50% 25年通过降本/中高端SKU（G30系列）及新品（毛利率>50%）拉动回升[14][15] - **洗涤机业务**：增速快但毛利率<50% 当前市占率13%[15] 业绩预测与风险 - **收入预测**：25Q1收入增速预计50%+（全年或超50%） 万得一致预测145亿 vs 内部预测180亿[17][18] - **利润率**：25Q1因销售费用前置或利润下滑20% Q2毛利率改善确定性高（费用率保守假设持平）[13][16] - **竞争格局**：中国品牌全球市占率持续提升（石头/追觅） iRobot份额萎缩（非美日市场收入下滑40%+）[3][4] 其他关键信息 - **APP下载量增速**：北欧66% 西欧38% 亚太40% 北美62%[9] - **产品形态迭代**：G30 Space标志扫地机器人向家庭服务机器人演进（未来或拓展整理/看护功能）[22] 被忽略的细节 - iRobot在德国/北欧线下渠道陈列减少[3] - 欧洲市场中国品牌市占率合计超90%（德国亚马逊）[7] - 国内低价格带（<2000元）为未来增长空间[12] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22]

行业与公司概述 - 行业：扫地机器人及洗地机市场，涉及AI技术赋能、产品迭代、竞争格局演变 - 公司：**石头科技**、**科沃斯**、**追觅**、**云鲸**等头部品牌，重点关注石头科技与科沃斯的战略与表现 [1][7][13][14] --- 核心观点与论据 **产品端：AI与机器人技术驱动创新** - **技术迭代**：AI技术贯穿扫地机发展全程，从SLAM导航、避障算法到机械臂应用（如石头T80系列），实现从二维清洁到三维清洁的跃迁 [4][5][18] - **功能升级**：固态激光雷达融合导航与避障（石头、科沃斯采用）、机械臂边拖、底盘升降等技术提升清洁覆盖率与效率 [18][19] - **产品定位**：扫地机可能演变为家庭服务中枢，融入智能家居生态；仿生算法等技术推动工具属性向智能体转型 [6][29] **竞争格局** - **国内市场**：头部品牌份额接近，石头（25%+）、科沃斯（25%+）、云鲸（19%）、追觅（16%），竞争转向多价格带、多产品全面比拼 [24][25] - **海外市场**： - **欧洲**：中国品牌主导（石头德亚份额37%），但德国市场竞争加剧（追觅、科沃斯在高端价位段施压） [27] - **北美**：受渠道壁垒限制，iRobot与Shark仍占50%份额，中国品牌线上渗透加速（石头线上三分天下） [7][26] - **策略差异**： - **石头科技**：通过技术创新与制价比策略（如Q5 Pro下探至100+美元）抢占份额，24年收入增速66%（四季度），25年预计40-50%增长 [10][12][22] - **科沃斯**：完善产品矩阵（X8、T50系列成功），供应链韧性受益于国补，海外占比提升至50% [13][14] **市场空间与趋势** - **市场规模**： - 全球扫地机规模74-80亿美元（约500亿人民币），国内24年零售额194亿美元（同比+41%），四季度增速70% [8][17] - 洗地机市场24年增长15%至140亿人民币，海外硬质地面对需求拉动明显（如天可海外增速强劲） [15][32] - **渗透率**：全球除中国台湾、美国、西班牙外，家庭保有率均<10%，成长空间广阔 [9][30] - **价格带分化**： - 国内：主流价格带3000-4000元（新品密集），高端（4500+）与低价位段（3000以下）同步放量 [20][21] - 海外：中国品牌下探价格带（石头在美亚推300美元以下产品），抢占白牌市场 [22][23][31] **其他关键数据与动态** - **石头科技**：24年净利率超预期（10-15%），25年利润预计23亿（同比+15%），估值19-20倍 [11][12] - **科沃斯**：布局机器人生态链（投资地平线、先导智能等），割草/擦地技术25年预计贡献15亿收入 [14][15] - **风险与挑战**：短期竞争加剧（费用投放增加），但长期利于市场出清与集中度提升 [28][34] --- 可能被忽略的细节 1. **洗地机市场**：海外价格带下沉明显，天可凭借技术优势领跑，石头、云鲸加速布局 [32][33] 2. **科沃斯生态链投资**：参股多家机器人企业（如瑞尔曼、硬石机器人），潜在技术协同 [14] 3. **国补效应**：24年国内扫地机零售弹性突出（家电品类中增速最高），科沃斯因供应链优势显著受益 [2][13][17]

文章核心观点 4月15日沪指上涨，各申万行业表现分化，部分行业资金流向差异明显，其中家用电器行业上涨且有资金净流入，行业内个股表现和资金流向也各不相同 [1][2] 各行业表现 行业涨跌情况 - 沪指4月15日上涨0.15%，申万行业中12个行业上涨，美容护理、银行涨幅居前，分别为2.27%、1.50%，家用电器行业涨幅排第三，为1.35%；国防军工、商贸零售跌幅居前，分别为1.78%、1.37% [1][2] 行业资金流向 - 两市主力资金全天净流出193.01亿元，11个行业主力资金净流入，传媒净流入规模居首，为8.02亿元，银行净流入7.80亿元；20个行业主力资金净流出，电子净流出规模居首，为38.41亿元，计算机净流出27.99亿元 [1] 家用电器行业个股表现 个股涨跌情况 - 家用电器行业95只个股中，51只上涨，1只涨停，38只下跌 [2] 个股资金流向 - 行业资金净流入个股33只，其中5只净流入超5000万元，美的集团净流入1.87亿元居首，格力电器、深康佳A分别净流入1.61亿元、1.43亿元；资金净流出个股中，5只净流出超3000万元，三花智控、石头科技、星光股份净流出居前，分别为6329.70万元、6043.17万元、4559.37万元 [2]

文章核心观点 石头科技2024年年报成绩优异，稳居扫地机器人行业龙头，营收和净利润大幅增长，海外市场表现突出，产品力和研发实力不断提升，全球化布局成效显著，获多家券商看好 [1][2] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%；净利润为19.77亿元 [1] - 2020 - 2024年，公司营收从45.5亿元飙升至119.45亿元，4年间复合增长率约为27.29% [2] - 2024年境外主营业务收入达63.88亿元，占总营收的53.48%，首次超越国内市场 [1][6] 产品业务情况 - 2024年智能扫地机及配件收入达108.48亿元，同比增长34.17%，占营业收入的90.8% [3] - 2024年洗地机等其他智能电器产品营收达10.7亿元，同比增长93.13%，占营业收入的8.96% [3] - 2024年智能扫地机生产量362.27万台，同比增加26.07%；销售量344.93万台，同比上涨32.91% [3] - 2024年洗地机等其他智能电器产品生产量73.73万台，同比增加146.58%；销售量61.89万台，同比上涨141.46% [3] - 公司将深耕洗地机市场，拓展洗烘一体机产品线，加强自主创新 [4] 研发投入与创新 - 2020 - 2024年，公司研发费用逐年增长，2024年研发投入9.71亿元，同比增长56.93%，占营收比例为8.13% [4] - 截至2024年末，公司拥有2560名员工，其中研发人员1043名，占比40.74% [4] - 截至2024年末，公司新增境内外授权专利741项，新增授权软件著作权6项，新增授权商标及作品著作权308项 [4] 全球市场布局 - 公司自2017年进军国际市场，2019 - 2023年海外市场收入连续五年显著增长，业务占比从不足14%跃升至49% [6] - 公司产品遍布全球超230个国家和地区，服务超2000万家庭，在美国、日本等地设立分支机构 [6] - 2024年在北欧、土耳其等市场优势明显，连续多季度量额双第一 [7] - 海外渠道建设采取线上线下结合策略，入驻多个电商平台和实体门店 [7] - 针对欧美成熟市场和新兴市场制定不同战略巩固和提升份额 [8] 行业地位与市场前景 - 2024年公司凭借16%的全球出货量占比和22.3%的销售份额占比，分别在全球出货量和销售额榜单中位列第一 [1] - 2024年国内扫地机器人市场规模达193.6亿元，销额同比增长41.1%，均价同比增长7.2% [3] 券商评级与预测 - 多家券商给予公司买入或增持评级，野村东方国际证券维持“增持”评级，目标价位259.9元 [2] - 华安证券预计2025 - 2027年公司收入分别达150.60亿、173.43亿、193.15亿元，归母净利润分别为20.58亿、26.07亿、30.54亿元，维持“买入”评级 [2]

文章核心观点 石头科技基于市场趋势和用户需求进行技术创新，在洗衣机领域取得亮眼业绩，推出的新品在技术和外观设计上有突破，有望革新洗烘市场 [2][4][8] 石头科技洗衣机展区亮点 - 吸睛的“布料艺术馆”，让观众感受洗衣机对衣物的呵护 [2] - 多款产品以透明机身呈现内部精密结构 [2] - 设有分子筛展示装置，演示首创的分子筛低温烘干技术工作原理 [2] 石头科技洗衣机业务业绩 - 2024年“其他智能电器产品”（含洗衣机业务）收入10.7亿元，同比提升93.13% [2][4] - 2024年双11期间，石头洗衣机位列奥维云网黑马品牌TOP1，京东平台销售额同比激增282%，天猫渠道增长408%，抖音暴涨12672% [4] 市场背景与石头科技切入原因 - 洗衣机市场进入“一户一台”高饱和阶段，城镇居民百户保有量为101，农村居民为97 [5] - 存量市场有换新需求，高端化趋势明显，传统洗衣机存在短板痛点，无法满足消费者品质需求 [5][6] - 石头科技以技术创新为突破口切入市场，2016年设研究院，研发费用逐年提升，2024年研发投入9.71亿元，占营收比例8.13% [6][7] 石头科技技术创新成果 - 2023年自主研发出Zeo - cycle分子筛低温烘干技术，开创行业第三种烘干技术路线，解决多项烘干难题 [7] - 2024年推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，Z1提升洗涤效率与体验，Q1实现节能与高效洗护平衡 [7] 石头洗烘套装亮点 - 门屏一体全面屏外观设计，打破传统审美范式，贴合当代家居审美，提升操作便捷性 [8][10][11] - 行业内万元以下唯一洗烘双绿标认证，打破行业壁垒，让高端洗护技术走近更多消费者 [8] - 独创NeuroTurbor超擎三变频热泵烘干系统等硬核技术，或革新洗烘市场 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 石头科技2024年内外销维持高增全球市场积极布局但毛利率下滑消费费用率提升考虑国内外经济缓慢复苏下调2025 - 26年归母净利润预测新增2027年预测维持“增持”评级 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报2024年实现营业总收入119亿元（同比+38%）；归母净利润/扣非归母净利润20/16亿元同比 - 4%/-11%；24Q4实现营收49亿元（同比+67%）归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元同比 - 27%/-24%公司2024年度利润分配方案为每股派现1.07元（含税）全年合计现金分红2亿元年度现金分红比例达10.0% [5] 点评 - 国内外维持高增海外亮点多2024年国内/海外收入分别为55/64亿元（同比+25%/+51%）国内受益扫地机拓宽产品矩阵和“以旧换新”政策海外得益于调整销售结构、拓展销售渠道和领域 [6] - 分渠道看2024年直营收入同比+45%占收入比重提升至43.9%（同比+2.0pct）经销同比+33%仍为主要渠道 [6] - 毛利率有所下滑2024年为50.1%（同比 - 5.0pct）24Q4为44.9%（同比 - 11.8pct）原因包括会计准则调整、中低端产品矩阵拓展及老品打折、24Q4关税影响 [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/2.9%/8.1%/ - 1.4%（同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct）销售费用率提升因广告及品牌推广费用增加和国内外销售人员增多 [7] - 2024年/24Q4归母净利率为16.6%/10.2%分别同比 - 7.2/-13.1pct [7] - 资产负债方面2024年末货币资金 + 交易性金融资产65亿元占总资产比达37%应收票据及应收账款同比增加278%、应付票据及应付账款同比增加88% [7] - 现金流方面2024年末经营性活动现金流量净额17亿元同比 - 21% [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润预测为21/26亿元（较前次预测分别下调28%/27%）新增2027年归母净利润预测为30亿元现价对应PE为17、14、12倍维持“增持”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标 [19] - 现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [19] - 资产负债表展示了2023 - 2027E的资产、负债、股东权益等情况 [20] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等展示了2023 - 2027E的变化情况 [21] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等展示了2023 - 2027E的变化情况 [21] - 费用率指标包括销售、管理等费用率展示了2023 - 2027E的变化情况 [22] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等展示了2023 - 2027E的变化情况 [22] - 估值指标包括PE、PB等展示了2023 - 2027E的变化情况 [22]

文章核心观点 - 中国企业出海步伐加快，石头科技全球化布局战略具前瞻性和高效性，通过产品力、创新力及渠道布局实现海内外业务增长，有望从“中国龙头”成为“全球领导者”，撬动更广阔市场空间 [1][2][13] 中国企业出海情况 - 大型企业中已实施出海或有出海计划占比达29.5%及19.9%，已实施出海布局的企业中，中、小、微企业占比分别为39.4%、17.5%和13.6% [1] 石头科技2024年财报整体情况 - 营收119.45亿元，同比增长38.03%；净利润19.77亿元；扫地机相关业务营收108.48亿元，同比增长34.17%，“其他智能电器产品”营收增幅超90% [1] 石头科技营收与利润情况分析 - 营收高增源于海内外业务增长共振，释放全球化战略布局增长动能；净利润小幅下滑因断货、关税及加大营销使盈利能力阶段性承压；“利润换份额驱动营收高增”战略明智，符合行业抢占市场份额实现规模效应策略 [2] 石头科技国内业务情况 产品力与创新力提升举措 - 产品力方面，丰富产品矩阵、拓展第二增长曲线，深化产品力；创新力方面，优化迭代产品功能，加固技术壁垒 [4] - 2024年推新核心产品，如P20Pro、V20、G20SUltra等，拓宽价格带；向全品类清洁电器延伸，推出洗地机A30系列及Z1系列洗衣机新品 [4] - 围绕精准导航、规避障碍、深度清洁等核心技术创新，如新品有智能底盘升降越障功能、新款对向滚刷、优化双3DToF激光导航方案等 [5] - 2024年研发投入9.71亿元，创历史新高，同比增长56.93%，占营收比例8.13%，研发人员占比40.74%，自2016年累计研发投入32.38亿元，占营收比重呈逐年上升态势 [5] 国内业务增长成果 - 2024年境内主营业务收入55.31亿元，较上年同期增长25.39%；第四季度内销端在补贴与新品带动下持续高增 [6] - 2024Q4内销端线上渠道销额同比增长104%，销额市占率25.1%（同比提升2.2%），保持第一梯队，2000 - 3000、3000 - 4000、4000 - 5000价位段销量市占率分别达31%、24%、6%，分列第一、第二、第一名 [6] 石头科技海外业务情况 海外市场潜力 - 扫地机起源于海外但中国产品力领先，海外市场渗透率不足，具备庞大增量空间，中国和全球扫地机市场当下渗透率不到5%，成熟市场最高达20%以上 [7] 海外市场拓展策略 - 自2017年进入海外市场，凭借产品力受消费者青睐；针对不同市场特点选择销售模式，如欧洲和亚太地区先通过经销商布局再开启属国化运营、拓展自建渠道，北美地区线上依托美亚平台再拓展线下渠道和品牌线上独立站 [8] 海外业务增长成果 - 已在美国、英国等多地设立海外公司；2024年扫地机器人全球销量销额双第一，全年出货量同比增长20.7%，是全球前三中唯一正增长品牌 [10] - 2024年境外主营业务收入63.88亿元，同比增长51.06%；2024Q4外销端高质量增长，美亚、德亚销额同比增长38%，日亚电动工具零件销额同比增长63% [11] 石头科技未来展望 - 全球化布局战略具高瞻远瞩性，带来短期营收增长，为长期可持续发展注入动能；未来有望以全球化战略为支点，撬动万亿级市场空间，实现业绩与估值向上增长 [12][13]

文章核心观点 近期石头科技股价受美国关税政策影响出现调整和波动，市场部分悲观观点认为其未来业绩增长有较大不确定性，但该观点短视片面，公司未来仍有较高确定性和成长性，投资者应保持耐心和信心 [1]。 分组1：公司确定性来源 社会结构驱动的刚性需求 - 劳动力成本持续上升，2024年家政阿姨月平均工资为7466元，相比2023年和2019年均有上涨，扫地机器人作为“替代性劳动力”性价比优势凸显 [2] - 家庭结构小型化与老龄化，中国户均人口降至2.62人，双职工家庭占比超60%，2035年60岁以上人口将突破4亿，居民家务劳动日均1小时59分钟，消费者对智能清洁电器需求具备长期确定性 [2] 技术创新和品牌认知双护城河 - 2024年公司研发投入达9.71亿元，创历史新高，同比增长56.93%，占营业收入比例为8.13%，高于行业平均水平，新增境内外授权专利741项 [3] - 公司以科技创新为核心驱动力，从自研LDS激光雷达+SLAM算法，到升级AI双目避障+LDS激光导航技术方案，再到推出五轴折叠仿生机械手，不断打破技术边界 [3] - 公司产品创新从用户实际需求出发，推出G30Space探索版，其五轴折叠仿生机械手和RRMind GPT智能中枢解决清洁死角问题，实现“人机共智” [4] - 根据Chnbrand数据，公司连续三年成为扫地机/洗地机行业顾客推荐度和满意度指数最高的品牌，建立深厚品牌护城河 [5] 分组2：公司成长性逻辑 国内市场渗透率低 - 中国扫地机器人渗透率仅为6%，对比欧美市场30%的水平，市场增长潜力巨大，懒人经济盛行带动扫地机器人销量攀升 [6] 产品力不断提升 - 国产AI公司技术突破使扫地机器人“大脑”成本大幅降低，产品更“聪明”且价格亲民 [6] 政策推动 - 2024年中国扫地机器人市场爆发式增长，全年出货量达538.9万台，同比增长6.7%，国家补贴政策推动下第四季度销量同比激增28.2%，2025年补贴延续，行业看好其成智能家居“下一个风口” [6] 拓展新品类 - 公司在AWE2025展会上推出A30Pro Steam洗地机，解决传统洗地机污渍拖不净和细菌有残留痛点，实现清洁效果“0残留” [7] - 2025年2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率达13.1%，2024年包括洗地机业务在内的“其他智能电器产品”收入同比提升93.13%，洗地机有望成公司第二增长曲线 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司内外销快速增长，虽盈利能力承压，但长期盈利空间有望改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年20 - 22倍PE，对应价格区间227.40 - 250.14元，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格184.52元，52周价格区间184.52 - 465.10元，总市值34085.12百万，流通市值34085.12百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [1] 涨跌幅比较 - 2024年4月 - 2025年4月，石头科技1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 24.02%、 - 21.21%、 - 22.49%，小家电对应涨跌幅为 - 19.33%、 - 13.69%、 - 12.41% [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为152.01亿元、179.39亿元、206.62亿元，归母净利润分别为21.01亿元、24.30亿元、27.86亿元，每股收益分别为11.37元、13.15元、15.08元，每股净资产分别为79.30元、90.44元、103.21元，P/E分别为16.23、14.03、12.24，P/B分别为2.33、2.04、1.79 [2] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%，归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；2024Q4营收49.38亿元，同比 + 66.5%，归母净利润5.04亿元，同比 - 27.0% [3] - 国内外市场均较快增长，2024年境内营收55.31亿元，同比 + 25.4%，境外营收63.88亿元，同比 + 51.1%，境内/境外业务毛利率分别 - 1.56/-6.74pct至46.49%/53.70% [3] - 国内市场受益于“以旧换新”政策，全年出货538.9万台，同比 + 6.7%，四季度出货175.0万台，同比 + 28.2%；海外市场2024H2进行欧洲渠道改革，石头成为全球龙头 [3] - 分渠道看，2024年直营/经销渠道营收分别同比 + 44.6%/+33.2%至52.41/66.77亿元，毛利率分别 - 5.0/-3.0pct至52.2%/48.9% [3] - 分品类看，扫地机器人及配件/其他智能电器产品分别同比 + 34.2%/+93.1%至108.48/10.70亿元，毛利率分别 - 2.9/-9.1pct至52.07%/33.0% [3] - 产品端在全球CES展览有技术跨越，北美市场以线上亚马逊渠道为主，维持高毛利高增长，线下渠道有序开拓 [3] - 短期面临关税压力，公司有产品创新带来的定价权，可通过产品结构调整改善毛利率 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 3.8/+0.5/+1.0/+0.3pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，2024Q4销售/管理/研发费用率分别 + 6.8/+0.9/+0.9pct至28.4%/2.3%/6.7% [4] - 2024年毛利率/净利率分别同比 - 4.0/-7.1pct至50.1%/16.6%，2024Q4毛利率/净利率分别同比 - 9.7/-13.1pct至45.1%/10.2% [4] 报表预测 - 涵盖营业收入、营业税金及附加、管理费用等多项财务指标在2023A - 2027E的预测数据 [5]