投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 原料药行业处于周期底部，部分公司积极转型创新药，拓展业务天花板[5][8] - 血制品行业处于周期底部，并购整合加速，集中度提升[6][8] - 疫苗行业受新生儿数量下降影响业绩承压，公司加速新技术新产品布局[6] - 医疗服务行业受政策影响处于出清阶段，AI技术应用有望提升效率[7][8] 原料药板块 - 行业经历近4年周期下行，沙坦类、肝素类、动保类产品价格跌至历史最低水平[5] - 2025上半年原料药板块收入及净利润呈现下降趋势[5] - 原料药公司积极转型创新药：华海药业HB0034申报上市，HB0017处于III期临床；博瑞医药BGM0504处于临床III期；昂利康ALK-N001处于I期临床；联邦制药UBT251处于临床II期[5][68] - 原料药板块毛利率基本稳定在38-39%附近[64][65] - 原料药板块估值从2024年2月18倍PE有所回升[65] 血制品板块 - 受库存水平高及院内需求受医保抑制影响，2025年血制品板块营收及净利润规模有所下降[6][73] - 血制品板块盈利能力有所下降，2025Q2毛利率43.7%，净利率23.3%[77][78] - 血制品板块估值从2020年90倍PE下跌至2025年9月25倍附近[79][80] - 行业并购整合加速，2025年天坛生物控股股东并购派林生物[8] - 2025年上半年采浆量稳健增长，派林生物采浆770吨同比增长11%[82][83] 疫苗板块 - 受新生儿数量下降及竞争格局变化影响，疫苗行业业绩持续下行[6] - 2025年疫苗板块营收及净利润快速下滑，部分公司呈现亏损状态[85][86] - 疫苗板块盈利能力持续下降，2025Q2毛利率53.2%，净利率-5.3%[88][89] - 疫苗板块估值从2020年200倍PE下跌至2024年24倍附近，2025年有所上升[90][91] - 公司加速新技术新产品布局：欧林生物金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲；康希诺布局肺炎系列产品及新型肿瘤疫苗；康泰生物布局针对耐药菌的创新疫苗[6][92][93] 医疗服务板块 - 受DRGs及消费环境影响，医疗服务板块业绩有所下降[7] - 2025Q2医疗服务板块毛利率37.9%，净利率9.7%，盈利能力持续修复[101][102][103] - 医疗服务板块估值从2021年100倍以上下降至2024年9月29.3倍，近期修复至40倍以上[104][105] - AI技术应用提升医疗效率，固生堂搭建AI服务平台架构，2025年6月推出首个名医AI分身，预计上线20个名医AI分身[105][107][108] 投资建议 - 推荐标的包括联邦制药、普洛药业、国邦医药、健友股份、华海药业、博瑞医药、奥锐特、固生堂、海吉亚医疗、爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗等[8][113] - 受益标的包括天宇股份、美诺华、同和药业、派林生物、华厦眼科、司太立、仙琚制药等[8][113]

股价表现 - 康希诺9月19日收盘价79.84元 单日跌幅2.63% [1] - 当前股价较209.71元发行价处于破发状态 [1] 上市发行情况 - 2020年8月13日科创板上市 发行数量2480万股 发行价格209.71元/股 [1] - 保荐机构为中信证券 联席主承销商为中金公司 副主承销商为渤海证券 [1] - 中信证券投资有限公司跟投49.60万股 占总发行股数2% 跟投金额1.04亿元 [2] 募集资金使用 - 实际募集资金总额52.01亿元 净额49.79亿元 [1] - 较原计划10亿元募集目标超额39.79亿元 [1] - 原计划资金用途包括生产基地二期建设、在研疫苗开发、疫苗追溯系统建设及补充流动资金 [1] 发行费用构成 - 总发行费用2.21亿元 其中保荐及承销费用占比最高达2.05亿元 [2]

收入和利润表现 - 公司2025年上半年收入为人民币374088千元，同比增长31.1%[7] - 公司2025年上半年经营亏损为人民币2208千元，同比改善99.1%[7] - 公司2025年上半年除所得税前亏损为人民币19303千元，同比改善91.6%[7] - 公司2025年上半年基本及稀释每股亏损为人民币0.05元，同比改善94.0%[7] - 收入同比增长31.1%至37.41亿元人民币，较去年同期28.54亿元增加8.86亿元[129] - 毛利润大幅增长58.5%至29.66亿元人民币，毛利率从65.6%提升至79.3%[129] - 经营亏损大幅收窄99.1%，从去年同期的2.5亿元亏损收窄至220万元[129] - 期内亏损收窄94.1%，从去年同期的2.3亿元亏损减少至1349万元[129] - 公司期内亏损为人民币1348.5万元[133] - 公司所有者应占期内亏损从2024年的人民币225,373千元大幅收窄至2025年的人民币13,485千元，改善94%[157] - 基本每股亏损从2024年的人民币0.91元改善至2025年的人民币0.05元[157] - 2025年上半年总收入为374088千元人民币，较2024年同期的285420千元人民币增长31.1%[142] - 疫苗产品销售收入为374088千元人民币，较2024年同期的262812千元人民币增长42.3%[142] 成本和费用控制 - 公司2025年上半年综合开支总额为人民币13527千元，同比改善94.1%[7] - 销售成本从2024年上半年的9830万元降至7750万元，减少2080万元（21.1%）[54] - 产能过剩成本从2289万元降至0元[54][55] - 毛利从2024年上半年的1.872亿元增至2.966亿元，增加1.094亿元[56] - 疫苗产品销售毛利率从67.3%上升至79.3%[56] - 疫苗产品毛利增至人民币2.966亿元，毛利率提升至79.3%[57] - 销售开支增长39.0%至人民币1.563亿元，主要因流脑疫苗商业化推动营销开支增加[59] - 行政费用减少11.4%至人民币7780万元，反映公司成本控制成效[61] - 研发开支减少20.5%至人民币1.478亿元，显示研发效率提升和资源整合[64] - 研发开支减少20.5%至14.78亿元人民币，较去年同期18.59亿元减少3.81亿元[129] - 期内确认的存货成本费用为87627千元人民币，较2024年同期的101092千元人民币下降13.3%[151] - 产品开发成本资本化从2024年的人民币62,441千元减少至2025年的人民币35,822千元，降幅42.6%[166] 现金流和财务活动 - 公司经营所用现金净额为人民币425.3万元[134] - 公司购买不动产、工厂及设备支出人民币1.02179亿元[134] - 公司购买无形资产支出人民币3220.9万元[134] - 公司期末现金及现金等价物为人民币11.27986亿元[134] - 公司偿还借款人民币7.52358亿元[134] - 公司新增借款人民币6.34752亿元[134] - 公司已收利息人民币780.7万元[134] - 现金及等价物减少27.5%至11.28亿元人民币，较期初15.56亿元减少4.28亿元[130] - 银行存款利息收益从2024年的人民币38,796千元下降至2025年的人民币17,326千元，降幅55.3%[154] - 不动产、工厂及设备收购金额从2024年的人民币206,788千元减少至2025年的人民币87,145千元，降幅57.9%[161] - 计算机软件收购从2024年的人民币2,788千元减少至2025年的人民币917千元，降幅67.1%[166] 资产和负债变动 - 公司非流动资产为人民币3370189千元，较2024年末下降8.3%[7] - 公司总资产为人民币7705028千元，较2024年末下降3.2%[7] - 公司总权益为人民币4903405千元，较2024年末基本持平[7] - 公司总负债为人民币2801623千元，较2024年末下降8.1%[7] - 存货账面值增至人民币3.232亿元，主要为应对流脑疫苗销售需求增加备货[70][71] - 应收账款减少至人民币6.603亿元，反映流脑疫苗销售回款状况改善[72] - 应收账款总额从2024年12月31日的7.37亿人民币减少至2025年6月30日的6.60亿人民币，降幅10.5%[73] - 180天内的应收账款从4.74亿人民币减少至3.37亿人民币，降幅28.9%[73] - 180天至365天的应收账款从0.92亿人民币增加至2.26亿人民币，增幅146.0%[73] - 其他应收及预付款项从1.14亿人民币减少至0.91亿人民币，降幅20.0%[75] - 应付账款从0.62亿人民币减少至0.46亿人民币，降幅26.0%[76] - 其他应付款及应计费用从6.32亿人民币减少至5.40亿人民币，降幅14.6%[77] - 应付退货款从0.75亿人民币减少至0.41亿人民币，降幅46.1%[78] - 银行结余及现金从15.57亿人民币减少至11.28亿人民币，降幅27.5%[80] - 短期贷款从3.77亿人民币减少至0.81亿人民币，降幅78.4%[81] - 长期贷款从10.99亿人民币减少至8.64亿人民币，降幅21.4%[81] - 总资产减少3.2%至77.05亿元人民币，较期初79.58亿元减少2.53亿元[130][132] - 借款总额减少12.2%至18.73亿元人民币，非流动借款从10.99亿元降至8.64亿元[132] - 应收账款减少10.5%至6.6亿元人民币，较期初7.38亿元减少7730万元[130] - 合同负债增长206.7%至4504万元人民币，较期初1469万元增加3035万元[132] - 应收账款净额为660,326千元，较2024年底的737,622千元减少77,296千元[173] - 预期信用损失拨备为44,228千元，较2024年底的31,871千元增加12,357千元[173] - 在联营公司投资从2024年底的16,792千元减少至2025年6月30日的15,848千元，减少944千元[172] - 应收账款总额从2024年末的人民币737,622千元下降至2025年6月末的人民币660,326千元，降幅为10.5%[174] - 180日内账龄的应收账款从人民币473,585千元降至人民币336,644千元，降幅为28.9%[174] - 181日至365日账龄的应收账款从人民币88,317千元大幅增加至人民币215,502千元，增幅为144.0%[174] - 其他应收及预付款项总额从2024年末的人民币187,787千元降至2025年6月末的人民币165,089千元，降幅为12.1%[175] - 以公允价值计量金融资产从2024年末的人民币1,333,754千元增至2025年6月末的人民币1,489,867千元，增幅为11.7%[177] - 理财产品从零大幅增至人民币833,762千元[177] - 结构性存款从人民币1,181,854千元降至人民币505,763千元，降幅为57.2%[177] - 银行借款总额从2024年末的人民币1,990,706千元降至2025年6月末的人民币1,872,596千元，降幅为5.9%[181] - 因违反贷款协议，人民币621,259千元的长期借款被重分类为流动负债，较2024年末的人民币244,477千元增加154.1%[182] - 应付账款总额从2024年末的人民币62,474千元降至2025年6月末的人民币46,237千元，降幅为26.0%[183] - 其他应付款及应计费用总额从2024年12月31日的632,282千元下降至2025年6月30日的540,011千元，降幅为14.6%[184] - 市场推广服务费从155,896千元降至142,308千元，降幅为8.7%[184] - 应付不动产、工厂及设备供应商的其他款项从159,994千元降至125,706千元，降幅为21.4%[184] - 应付工资及福利从119,110千元降至94,113千元，降幅为21.0%[184] - 订约但尚未拨备的不动产、工厂及设备资本开支从129,200千元大幅减少至37,246千元，降幅为71.2%[186] 其他收益和财务项目 - 其他收益增长74.4%至人民币9440万元，主要因政府补助增加4890万元[58] - 其他利得净额由亏损7530万元转为利得200万元，主要因失去上药康希诺控制权影响消除[66] - 财务成本净额转为亏损1710万元，主要受汇率波动影响产生汇兑亏损900万元[67] - 所得税抵免580万元，主要因递延所得税资产增加[68] - 其他收益总额为94405千元人民币，较2024年同期的54127千元人民币增长74.4%[150] - 比尔及梅琳达•盖茨基金会补助为41347千元人民币，较2024年同期的6884千元人民币增长500.6%[150] - 政府补助为27668千元人民币，较2024年同期的13212千元人民币增长109.4%[150] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值利得净额为2613千元人民币，而2024年同期为亏损5338千元人民币[153] - 汇兑利得从2024年的人民币15,296千元降至2025年为零，同时汇兑亏损达人民币8,962千元[154] - 借款利息开支从2024年的人民币33,381千元减少至2025年的人民币24,915千元，降幅25.4%[154] - 财务净开支从2024年净收益人民币21,270千元转为2025年净开支人民币17,095千元[154] - 所得税开支从2024年的人民币964千元转为2025年所得税抵免人民币5,818千元[155] - 公司确认以权益结算以股份为基础的付款人民币55.5万元[133] - 公司以股份为基础的付款归属时转让人民币640.6万元[133] 税务相关事项 - 递延税项资产总额从2024年底的210,693千元增至2025年6月30日的214,999千元，增加4,306千元[167][168] - 递延税项负债从2024年底的5,299千元减少至2025年6月30日的3,734千元，减少1,565千元[167][168] - 未确认的可抵扣税务亏损为2,701,112千元，较2024年底的2,644,002千元增加57,110千元[169] - 未确认的可抵扣暂时性差异为734,517千元，较2024年底的741,251千元减少6,734千元[170] - 未使用税务亏损结转额为3,399,620千元，较2024年底的3,239,508千元增加160,112千元[169] - 已确认税务亏损的递延税项资产为104,785千元，较2024年底的89,327千元增加15,458千元[167][169] - 已确认可抵扣暂时性差异的递延税项资产为110,214千元，较2024年底的121,366千元减少11,152千元[170] 商业化产品表现 - 流脑结合疫苗销售收入约人民币3.637亿元，同比增长38.4%[14] - 公司拥有6个商业化产品，覆盖10余种疾病领域的疫苗组合[10] - 流脑疫苗产品收入为3.637亿元，占收入主要部分[52] - COVID-19疫苗产品收入从2024年上半年的9.2万元大幅增至104.13万元[52] - 曼海欣®作为中国首个MCV4疫苗产品，在市场上占据唯一竞争地位，市场占有率稳步提升[47] 研发管线进展 - 公司专注于全球创新疫苗和中国首创疫苗的研发管线[9] - MCV4（曼海欣®）获印尼食品药品监督管理局注册证书，并获清真认证可进入穆斯林市场[15] - MCV4（曼海欣®）适用人群扩大至3月龄至6岁儿童的补充申请获中国药监局受理[15] - MCV4（曼海欣®）成为中国首个获批的四价脑膜炎球菌结合疫苗[14] - 13价肺炎结合疫苗（优佩欣®）于2025年6月获中国药监局NDA批准[18] - 吸入用新冠疫苗（克威莎®雾优®）为全球首款雾化重组病毒载体新冠吸入疫苗[19] - 新冠疫苗（克威莎®）自2021年2月起获中国药监局有条件批准及多国紧急使用授权[20] - 双价脑膜炎疫苗（美奈喜®）在III期临床试验中显示更优安全性和免疫原性[13] - MCV4（曼海欣®）正在印尼开展18至55岁人群临床试验以扩大适用人群[15] - 克威莎®霧優®自2022年9月起在中國作為加強疫苗納入緊急使用並廣泛接種[21] - XBB.1.5變異株疫苗自2023年12月起被納入中國緊急使用[21] - 嬰幼兒用DTcP的NDA於2024年12月獲國家藥監局受理[24] - 嬰幼兒用DTcP於2025年2月被納入優先審評[24] - 破傷風疫苗NDA於2025年2月獲國家藥監局受理[26] - 破傷風疫苗預計於2026年上半年取得NDA批准[26] - 青少年及成人用Tdcp於2024年12月啟動II/III期臨床試驗[28] - 青少年及成人用Tdcp已完成III期臨床試驗所有受試者入組[29] - 重組脊髓灰質炎疫苗於2024年1月在澳大利亞啟動I期臨床試驗[31] - 重組脊髓灰質炎疫苗於2024年12月在印度尼西亞完成首例受試者入組[31] - PBPV肺炎球菌疫苗I期临床试验显示良好安全性并诱导显著结合抗体及杀菌抗体反应[34] - 重组带状疱疹疫苗I期临床试验于2023年11月在加拿大启动并完成首例受试者入组[36] - 吸入用结核病加强疫苗Ib期临床试验在加拿大完成 评估安全性和肺部免疫反应[39] - 印尼食品药品监督管理局于2025年5月批准吸入用结核病加强疫苗I期临床试验[40] - DTcP–Hib–MCV4联合疫苗于2025年2月获中国国家药监局临床试验批准[41] - 公司计划于2025年底前启动DTcP–Hib–MCV4联合疫苗I期临床试验[41] - 现有PPV23和PCV13疫苗仅能针对最多23种血清型 而肺炎球菌有90多种血清型[33] 技术平台和产能建设 - mRNA疫苗生产基地一期项目已完成建设[42] - 2024年7月与马来西亚国立生物技术研究院签署mRNA多价流感疫苗合作协议[42] - 2025年6月成功开发新型ISL-3C-LNP递送系统 显著提升安全性和细胞免疫应答[43] - 公司通过康希诺创新疫苗产业园项目提升研发、生产和仓储能力[44] 募集资金使用 - H股首次公开发售所得款项净额为1,309.8百万港元（约人民币1,122.3百万元）[110] - 截至2020年6月30日，尚未动用H股首次公开发售所得款项为人民币682.8百万元[110] - 截至2022年11月30日，尚未动用H股首次公开发售所得款项为人民币100百万元[110] - 2024年7月24日及12月3日，Mao博士转让6,000,000股及1,127,372股H股至其全资公司[112] - H股首次公开发售所得款项总额为人民币1122.3百万元，截至2025年6月30日尚未动用余额为人民币178.5百万元[114] - A股首次公开发售所得款项净额约为人民币4979.5百万元，截至2025年6月30日尚未动用余额为人民币257.6百万元[115][116] - H股募集资金中用于在研MCV研发及商业化的计划金额为人民币505.1百万元，截至2025年6月30日实际使用金额为人民币85.1百万元[114] - H股募集资金中用于在研DTcP研发的计划金额为人民币224.5百万元，截至2025年6

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价下跌2.07%至81.71元/股，成交额6648.52万元，换手率0.70%，总市值202.19亿元 [1] - 主力资金净流出616.01万元，其中特大单买入占比4.38%卖出占比1.76%，大单买入占比23.21%卖出占比35.09% [1] - 年内股价累计上涨33.84%，近5日下跌2.21%，近20日下跌1.54%，近60日上涨36.46% [1] 经营与财务数据 - 2025年上半年营业收入3.82亿元，同比增长26.00% [2] - 归母净利润-1348.54万元，同比大幅改善94.02% [2] - 疫苗及相关产品销售占比97.84%，其他业务收入占比2.16% [1] 股东结构与分红情况 - 截至6月30日股东户数1.75万户，较上期减少1.92% [2] - A股上市后累计派现1.98亿元，但近三年未进行现金分红 [3] 公司基础信息 - 2009年1月13日成立，2020年8月13日上市，总部位于天津经济技术开发区 [1] - 主营业务为创新型疫苗的研发、生产和商业化，所属申万行业为医药生物-生物制品-疫苗 [1] - 概念板块涵盖抗流感、猴痘概念、生物医药、疫苗及H股等 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年中国疫苗上市公司整体疫苗收入同比下降60% 净利润同比下降113% [5] - 17家疫苗上市公司中只有6家实现盈利 利润最高的成大生物仅1.22亿元 [5] - 智飞生物和万泰生物出现上市后首次半年度亏损 净利润同比分别骤降127%和155% [5] 头部企业财务数据 - 万泰生物营收8.44亿元(-38%) 净利润-1.44亿元(-155%) 市值768亿元 [6][10] - 智飞生物营收49.19亿元(-73%) 净利润-5.97亿元(-127%) 市值524亿元 [6][13] - 康泰生物营收13.92亿元(+16%) 净利润0.38亿元(-77%) 市值205亿元 [6] - 康希诺营收3.82亿元(+26%) 净利润-0.13亿元(+94%) 市值207亿元 [6] - 沃森生物营收11.54亿元(-19%) 净利润0.43亿元(-75%) 市值197亿元 [6][10] 价格战现状 - 流感疫苗价格创新低：上海生物三价流感疫苗中标单价5.5元 华兰疫苗三价流感疫苗中标单价10元 [8] - 四价流感疫苗从单支128元降至88元 [8] - 万泰生物九价HPV疫苗单针499元 全程三针不超过1500元 [9] - 智飞生物代理的九价HPV疫苗通过"打一针送一针"活动将单针价格从1300元降至900元 [9] - 二价HPV疫苗价格大幅下降：万泰生物86元/支 沃森生物27.5元/支（较2022年5月246元下降近90%） [9] - 带状疱疹疫苗从两剂3260元降至1652元 [10] 疫苗犹豫问题 - 智飞生物在半年报中8次提及"疫苗犹豫"问题 [13] - 2020-2023年中国年均流感疫苗接种率低于4% 儿童接种率12% 老年人群不足5%（发达国家约50%） [15] - 二类疫苗面临严峻的疫苗犹豫问题 特别是HPV疫苗、带状疱疹疫苗和流感疫苗 [14] - 疫苗犹豫原因包括新冠疫苗接种效果未达预期、对不同技术路线的不认可以及不实信息传播 [15] 行业竞争格局 - 疫苗重点品类产品同质化加剧 多个细分领域竞争激烈 [19] - 临床及注册阶段产品数量不断增长 供给端持续扩张 [19] - 专家认为一个疫苗种类有3-4家供应商即可 但目前企业扎堆进入导致恶性竞争 [19] 行业前景判断 - 行业处于"深寒时刻" 寒冬期预计持续5-10年 [20] - 需要行业整合形成产品线齐全的大企业 [20] - 成人疫苗体系建设滞后 需要从义务教育阶段开始科普 [16] - 出生率短期内难上升 成人疫苗认知难改变 政府采购价格持续低位 [20]

会议概况 - 广州工控集团携旗下7家上市公司举办2025年半年度集体投资者会议 主题为"聚势谋远 工控新程" [1] - 会议吸引线上和线下超过22.17万人次参与 是集团首次举办跨交易所和跨板块的上市公司半年度集体投资者会议 [2] - 7家上市公司核心管理层介绍上半年业绩并与投资者深入交流 [2] 公司表现与市值 - 7家上市公司总市值突破700亿元人民币 表现优于大盘和行业平均水平 [2] - 上市资产比重和发展质量有效提升 实现产业经营与资本运营融合互促 [4] 技术创新成果 - 广日股份研发投入达1.14亿元人民币 新增专利95件 [4] - 山河智能申请专利102件 成功下线20款样机 在电动化和智能化领域实现多项突破 [4] - 孚能科技推出第一代硫化物全固态电池并完成第二代全固态电池技术开发 第二代半固态电池实现量产 [4] - 鼎汉技术专注于轻量化、智慧化与绿色化技术 成功构筑"轨道交通+新能源/人工智能"领域的"1+N"高端制造业务版图 [4] - 金明精机拥有超过400项专利技术 立足"互联网+先进制造业"构筑技术护城河 [4] 行业地位与认可 - 集团在海上风电、电梯制造、薄膜装备、电子气体、电池技术、工业设计和轨道交通等多个领域实现技术突破 [2] - ESG建设处于行业领先位置 [2] - 中国上市公司协会充分肯定集团在可持续发展体系建设、投资者关系管理及创新资本赋能等方面的成效 [2] 政府支持与战略定位 - 广州市国资委支持集团发挥"头雁"效应 系统运用市值管理工具箱 聚焦主业和强化创新 [3] - 集团主要经济指标稳步增长 位居市属国企前列 为广州市工业稳增长和促投资作出重要贡献 [3] - 集团以科技创新为引擎和资本运作为纽带 整合全球优质资源 持续完善先进制造生态 [4]

房地产板块市场表现 - 房地产板块出现异动拉升行情 [1] - 荣盛发展 香江控股 华丽家族三只股票涨停 [1] - 卧龙新能 首开股份 珠江股份 天地源 海泰发展等多只股票跟涨 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - HPV疫苗有望纳入国家免疫规划 推动行业实质性扩容[1][3] - 疫苗行业2025Q2业绩承压 供需不平衡导致行业探底[8][25] - 长期看好疫苗行业 政策、需求、技术是三大驱动因素[8][25][26][28] 国内外疫苗动态 - HPV疫苗将于2025年内纳入国家免疫规划 为适龄女孩免费接种[3] - 截至2025年7月24日 全国18个省份和多个城市已将HPV疫苗接种纳入政府实事项目 覆盖约60%适龄女孩[3] - 免费接种政策从试点扩展到省级联动 覆盖面持续升级[3] 市场表现 - 上周（2025年9月7日-9月13日）疫苗板块上涨1.04% 在13个医药三级子板块中涨幅居中[4][11] - 2025年至今疫苗累计涨幅2.42%[4][11] - 上周表现居前公司：康华生物、万泰生物、金迪克、康希诺、成大生物[5][21] - 上周表现靠后公司：康泰生物、欧林生物、华兰疫苗、华兰生物、百克生物[5] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为108.78X 环比上升1.16X 近一年PE区间22.29X-111.89X[7][20] - 上周疫苗板块PB（lf）为2X 环比上升0.02X 近一年PB区间1.62X-2.58X[7][20] - PE处于2013年以来67.60%分位数 PB处于2013年以来3.04%分位数[7] 投资建议与行业驱动因素 - 供给端同质化竞争激烈 Me-too类管线占比高导致部分品种价格大幅下降[8][25] - 需求端消费疲软及市场教育不足 存在疫苗犹豫现象[8][25] - 企业正调整管线布局 聚焦技术迭代和创新疫苗 研发多联多价品种[8][25] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市 鼓励研发投入[8][26] - 需求驱动：消费意愿提升+人口老龄化+疫苗出海拓宽需求领域[8][26] - 技术驱动：技术迭代升级 新型疫苗陆续上市拓展防护边界[8][26][28] - 推荐关注研发创新力强、具技术平台优势企业：康希诺[9][28] - 推荐关注需求端刚性品种企业：康华生物[9][28]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价下跌2.02%至83.06元/股 成交额1.57亿元 换手率1.62% 总市值205.53亿元 [1] - 主力资金净流出1806.37万元 特大单买入占比14.54% 卖出占比33.26% 大单买入占比26.86% 卖出占比19.63% [1] - 今年以来股价累计上涨36.05% 近5日微涨0.19% 近20日下跌1.63% 近60日大幅上涨36.61% [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入3.82亿元 同比增长26.00% 归母净利润-1348.54万元 同比大幅改善94.02% [2] - 主营业务收入构成中疫苗及相关产品销售占比97.84% 其他业务占比2.16% [1] - 股东户数1.75万户 较上期减少1.92% 人均流通股数量无变化 [2] 分红与资本结构 - A股上市后累计派发现金红利1.98亿元 [3] - 最近三年未进行现金分红 累计派现额为0元 [3] 行业属性与业务定位 - 公司属于医药生物-生物制品-疫苗行业 主要业务为创新型疫苗的研发、生产和商业化 [1] - 概念板块涵盖猴痘概念、抗流感、疫苗、生物医药及中盘股等多元化标签 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年中国疫苗上市公司整体疫苗收入同比下降60% 净利润同比下降113% [4] - 17家疫苗上市公司中只有6家实现盈利 利润最高的成大生物净利润为1.22亿元 [4] - 市值前五企业仅康希诺实现净利润正增长 主因推出中国唯一四价流脑结合疫苗 [4] 头部企业财务数据 - 万泰生物2025H1营收8.44亿元同比下降38% 净利润-1.44亿元同比下降155% [4][5][9] - 智飞生物2025H1营收49.19亿元同比下降73% 净利润-5.97亿元同比下降127% [4][5][13] - 康泰生物2025H1营收13.92亿元同比增长16% 净利润0.38亿元同比下降77% [5] - 康希诺2025H1营收3.82亿元同比增长26% 净利润-0.13亿元同比增长4% [5] - 沃森生物2025H1营收11.54亿元同比下降19% 净利润0.43亿元同比下降75% [5][9] 价格战态势 - 流感疫苗采购价创新低：上海生物三价流感疫苗中标单价5.5元 华兰疫苗三价流感疫苗中标单价10元 [6][7] - 四价流感疫苗自费价格从单支128元降至88元 [8] - 万泰生物九价HPV疫苗馨可宁单针定价499元 三针不超过1500元 [9] - 智飞生物代理九价HPV疫苗推出"打一针送一针"活动 单针从1300元降至900元 [9] - 二价HPV疫苗价格战激烈：万泰生物中标价86元/支 沃森生物报出27.5元/支 较2022年246元下降近90% [9] - 带状疱疹疫苗开展"打一赠一"活动 价格从两剂3260元降至1652元 [10] 疫苗犹豫现象 - 智飞生物半年报8次提及"疫苗犹豫"问题 [14] - 二类疫苗接种意愿下降 尤其HPV疫苗、带状疱疹疫苗和流感疫苗 [15] - 2020-2023年中国年均流感疫苗接种率低于4% 儿童接种率12% 老年人群不足5% 远低于发达国家50%水平 [16] - 新冠疫苗接种效果未达预期、技术路线争议及不实信息传播导致公众信任度下降 [16] 市场竞争格局 - HPV疫苗市场竞争加剧：万泰生物九价疫苗上市 智飞生物面临公费市场二价疫苗竞争 [18] - 疫苗重点品类同质化严重 多个细分领域竞争激烈 临床及注册阶段产品数量持续增长 [19] - 行业供给端持续扩张 内卷现象显著 [19] 行业发展趋势 - 新冠大流行扩大疫苗整体认知但加剧行业竞争 [18] - 专家预测行业寒冬将持续5-10年 需通过企业并购和技术转移实现整合 [20] - 成人疫苗体系建设滞后 需从义务教育阶段加强科普教育 [16][21] - 疫苗处方试点效果欠佳 缺乏医务人员绩效激励机制 [17]