会议信息 - 现场会议时间为2025年5月28日14:30，地点为北京市昌平区科技园区双营西路79号院29号楼公司会议室[13] - 网络投票起止时间为2025年5月28日，交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00，互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[13][14] 激励计划 - 拟授予限制性股票272.1783万股，占公司股本总额11,200万股的2.43%[21] - 首次授予217.7428万股，占总股本1.94%，预留54.4355万股，占总股本0.49%[21] - 激励对象总人数127人，占2024年12月31日员工总数1556人的8.16%[23] - 刘宇晶获授80.0000万股，占授予总数29.39%，其他116人获授112.3834万股，占授予总数41.29%[25] - 激励计划有效期最长不超过48个月，授予价格为每股22.78元[29][34] - 首次授予部分2025 - 2026年考核，预留部分若2025年第三季度报告披露前授予考核与首次一致，之后授予考核为2026 - 2027年[43] - 假设2025年6月初授予，首次授予需摊销总费用5049.45万元，2025 - 2027年分别摊销2524.73万元、2103.94万元、420.79万元[60] 募投项目 - 首次公开发行20,000,000股，每股发行价26.89元，募集资金净额467,181,492.45元[89] - 募投项目预计投资48415.99万元，实际取得募集资金46718.15万元[92][94] - 截至2025年5月9日，募投项目合计预计节余13189.77万元[97] - 计划将节余资金投入多肽分子大模型平台项目和创新药研发项目[99] 新项目 - 多肽分子大模型平台项目总投资额5000万元，建设周期2年，实施主体为广东诺和智肽生物科技有限公司[102] - 创新药研发项目总投资额15000万元，建设周期3年，实施主体为成都诺和晟泰生物科技有限公司[112] 公司情况 - 拥有近200人的国际化高层次科技创业团队[118] - 已为100余家省内外知名医药企业提供药品开发专业技术服务[119] - 自有在研1类创新药6个，申请专利35项，授权专利24项，发表论文12篇[119] - 参与研发和自主立项项目中，已申报受理药品IND及NDA80余项，获临床批件2款，上市药物新产品40款，承担省市科研项目6项[119] - 荣获国家高新技术企业等15项荣誉资质[120] - 新增项目“创新药研发项目”中的STC007注射液正处于临床阶段[123]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司拟收购朗研 100%股权，有望提高行业竞争力和盈利能力，完善战略布局，形成新盈利增长点，实现“CRO+创新研发+医药工业”产业布局，提高抗风险能力 [1] - 公司发布股权激励草案，授予限制性股票 272.1783 万股，占股本总额 2.43%，激励对象 127 人，设置了 2025 - 2026 年的业绩考核目标 [2] - 公司构建“研发服务+管线培育+新质产业链”三位一体业务生态体系，加大研发投入，丰富产品管线，多款重磅产品进入临床试验阶段 [3] - 考虑生物医药投融资环境变化，下调公司业绩预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.33、2.88、3.55 亿元，对应增长 31.3%、23.8%、23.0%，当前股价对应 PE 为 22X、18X、15X [11] 各部分总结 公司业务布局 - 拟收购朗研生命 100%股权，发挥研发与生产销售优势，增加医药工业板块业务 [1] - 构建“研发服务+管线培育+新质产业链”业务生态体系，聚焦前沿领域，推进创新药物研发 [3] 股权激励 - 激励计划拟授予限制性股票 272.1783 万股，占股本总额 2.43%，授予价格 22.78 元/股，激励对象 127 人 [2] - 首次授予部分公司层面 2025 - 2026 年有 IND 数量、临床试验启动数量及营业收入增长率等业绩考核目标 [2] 研发进展 - 多肽创新药领域，STC007 项目开展 II 期临床试验，STC008 项目处于 I 期临床试验阶段 [8] - 细胞治疗领域，ZM001 注射液获药物临床试验批准通知书，处于 I 期临床试验阶段 [8] - 改良型新药研发领域，3 款口服缓释制剂处于临床阶段，4 款计划 2025 年提交 IND 申请 [8] - 经皮递送研发平台成果显著，与日本 KANEKA 公司合作，在研项目覆盖多个领域 [9] 创新平台建设 - 全资子公司诺和智肽与华为云合作，建设“多肽分子大模型平台”，实现多肽药物设计智能化、高效化 [10] - 合作内容涵盖多肽 AI 模型开发、计算平台构建、管线协同推进等，加速核心管线临床转化 [10] 盈利预测与财务指标 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.33、2.88、3.55 亿元，对应增长 31.3%、23.8%、23.0%，当前股价对应 PE 为 22X、18X、15X [11] - 提供了 2023 - 2027 年营业收入、归母净利润、EPS、净资产收益率等财务指标及增长率数据 [12] - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细财务信息 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司拟收购朗研100%股权，有望提高行业竞争力和盈利能力，完善战略布局，形成新盈利增长点，实现“CRO+创新研发+医药工业”产业布局，提高盈利能力及抗风险能力 [1] - 公司发布股权激励草案，拟授予限制性股票272.1783万股，占股本总额2.43%，激励对象127人，设置了2025 - 2026年的业绩考核目标 [2] - 公司构建“研发服务+管线培育+新质产业链”三位一体业务生态体系，加大研发投入，丰富产品管线，多款重磅产品进入临床试验阶段 [3] - 考虑生物医药投融资环境变化，下调公司业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.33、2.88、3.55亿元，对应增长31.3%、23.8%、23.0%，当前股价对应PE为22X、18X、15X [11] 相关目录总结 公司业务布局 - 拟收购朗研生命100%股权，实现自主研发产品孵化和实施，增加医药工业板块业务 [1] - 全资子公司诺和晟泰在多肽创新药领域有STC007、STC008项目处于临床试验阶段；与艺妙神州合作的ZM001注射液在细胞治疗领域处于I期临床试验阶段；在改良型新药研发领域有3款口服缓释制剂处于临床阶段，4款计划2025年提交IND申请 [8] - 经皮递送研发平台（TDDS）成果显著，与日本KANEKA公司合作，引进先进透皮贴剂技术，在研项目覆盖多个领域 [9] 公司激励措施 - 发布股权激励草案，拟授予限制性股票，激励对象包括董事、高级管理人员等，设置公司层面业绩考核目标 [2] 公司创新合作 - 与华为云合作建设“多肽分子大模型平台”，依托华为云盘古大模型技术，实现多肽药物设计智能化、高效化，推进核心管线临床转化 [10] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.33、2.88、3.55亿元，对应增长31.3%、23.8%、23.0%，当前股价对应PE为22X、18X、15X [11] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等财务指标数据 [12] - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率 [13]

并购交易概况 - 阳光诺和拟以发行股份及可转债方式收购实控人利虔控制的朗研生命100%股权 这是双方两年内第二次并购尝试 2022年首次并购因监管26项问询终止 [1] - 朗研生命2016年前曾是阳光诺和控股股东 后为分拆上市剥离 此次整合旨在打造"CRO研发+药品生产"闭环 [1] - 市场反应负面 复牌首日股价一度跌逾8% 三日累计跌幅超6% 投资者对关联交易公允性存疑 [1] 标的公司业绩表现 - 朗研生命2023年 2024年净利润分别为3617万元 5438万元 较2022年承诺的9500万元大幅缩水 [2] - 核心产品面临集采降价压力 2024年营收同比下滑7.3% 与首次并购时承诺的"2023-2025年净利润合计3.78亿元"形成巨大反差 [2] - 阳光诺和自身2024年净利润首现负增长(-7.59%) 2025年一季度净利润骤降60% 仿制药CRO业务承压明显 [2] 实控人资本运作路径 - 利虔2016年将阳光诺和注入朗研生命后反向剥离独立上市 2022年尝试高溢价收购朗研生命失败 2025年第三次推动整合 [3] - 利虔通过多层架构控制阳光诺和27.59%股权及朗研生命32.84%股权 交易完成后持股比例将进一步上升 [4] - 朗研生命36.51%股权被质押 交易存在履约风险 [3] 行业政策影响 - 带量采购 医保控费等政策持续挤压仿制药利润空间 朗研生命产品价格存在下行风险 [2] - 集采与MAH制度对仿制药产业链形成冲击 CRO行业增速放缓 仿制药步入微利时代 [3][5] 监管与市场关注点 - 2022年并购时朗研生命估值溢价率达184% 引发监管26项质询 此次交易尚未披露具体作价 [4] - 专家指出若整合后无法解决产品降价 市场份额下滑等问题 可能引发估值泡沫破裂 [4] - 二级市场对"研发+生产"的协同效应持怀疑态度 反映行业面临的政策周期挑战 [5]

CRO概念板块整体表现 - 板块收盘下跌0.47% 资金净流出1.18亿元 [1] - 板块内上涨个股13只 下跌个股23只 呈现普跌态势 [1] 个股涨幅排名 - 阳光诺和以5.1%涨幅领涨板块 [1] - 毕得医药上涨1.52% 昭衍新药上涨0.88% 药康生物上涨0.85% [1] - 诺泰生物上涨0.79% 泓博医药上涨0.77% 百诚医药上涨0.61% [1] 主力资金流向 - 普洛药业获主力资金净流入2593.46万元 净占比12.9% [1] - 药明康德遭主力资金净流出1963.24万元 净占比-1.8% [1] - 康龙化成主力资金净流出2033.75万元 净占比-4.67% [1] 跌幅显著个股 - 普利退大跌8.89% 主力资金净流出415.18万元 [1] - 万邦医药下跌2.56% 康龙化成下跌2.52% [1] - 蔚蓝生物下跌1.73% 奥翔药业下跌1.69% [1]

并购交易概述 - 阳光诺和拟通过"发行股份+可转换公司债券"方式收购实控人利虔旗下朗研生命100%股权 同时募集配套资金用于项目建设和补充流动资金 [2] - 这是公司继2023年终止首次并购后 时隔两年再度推进同一标的并购 [2] - 新版方案将战略目标从"CRO+CDMO"调整为"CRO+医药工业"双轮驱动模式 强调产业协同效应 [3] 标的公司财务表现 - 朗研生命2023—2024年营收同比下滑7 23%至4 31亿元 净利润逆势增长50 36%至5438 64万元 呈现"增利不增收"态势 [4] - 2023—2024年营收和净利润均不及2021—2022年水平 [4] - 首次交易时标的评估值16 11亿元 较净资产账面值溢价184 49% 评估增值10 45亿元 [7] 上市公司自身业绩 - 阳光诺和2024年归母净利润1 77亿元 同比下滑3 98% 为上市后首次年度净利润下降 [5] - 主营业务毛利率从2023年56 63%回落至2024年50 11% [5] - 2025年一季度归母净利润同比骤降59 34% 营收同比下滑8 49% [5] 交易争议点 - 标的业绩波动与高估值形成矛盾 市场对估值方法选择(收益法或资产基础法)存在争议 [7][8] - 朗研生命36 51%股权处于质押状态 虽承诺交易前解除 但仍引发控制权稳定性担忧 [11][13] - 交易为实控人关联交易 市场对定价公允性和潜在利益输送存在疑虑 [11][14] 战略调整分析 - 公司称并购旨在整合高端化学药生产能力 实现研发与生产纵向协同 [3] - 专家指出需区分战略进攻与财务补救 关注质量提升而非短期规模扩张 [2] - 行业专家建议采用收益法与资产基础法加权组合估值更为稳妥 [8]

公司业务生态体系 - 公司构建"研发服务+管线培育+新质产业链"三位一体的业务生态体系 [1] - 坚持"自主创新+技术转化"双轮驱动战略 搭建国际标准研发平台 [1] - 完善产业协同网络 助力国内药企突破技术壁垒 加速进口替代 [1] 研发管线布局 - 数十项创新产品处于研发阶段 覆盖自免 疼痛管理 心内 中枢神经 肿瘤 代谢 呼吸等多个治疗领域 [1] - 3款创新药进入临床阶段 STC007用于术后镇痛进入临床II期 即将开启III期临床 [2] - STC008针对癌症恶病质 2025年已完成IA期临床 即将开启IB期临床 [2] - 3款口服缓释制剂处于临床阶段 4款计划于2025年提交IND申请 [2] 技术创新平台 - 与华为云合作开发基于盘古大模型的AI多肽分子发现平台 [1] - BiMTtide多肽偶联药物开发平台可实现PDC RDC药物分子结构的优化与定制开发 [1] - 建立自主多肽创新药物建库筛选体系 形成分子结构创新与制剂创新相结合的滚动体系 [2] - 口服缓控释递送系统技术平台 纳米递送系统技术平台协同发力 [2] 前沿技术布局 - 经皮递送研发平台(TDDS)成果显著 诺和恒光在凝胶贴膏和热熔贴剂研发上经验丰富 [3] - 与日本KANEKA公司合作引进先进透皮贴剂技术 在研项目覆盖阿尔茨海默病 精神分裂 哮喘等领域 [3] - 积极布局小核酸药物领域 深入研究化学修饰和递送系统 [3] 战略发展方向 - 顺应生物医药发展趋势 站在技术突破 政策支持与市场需求的三重风口上 [2] - 通过引进和自我创造idea保证创新源泉 设立创新办公室解决统筹和效率问题 [3] - 吸收全球前沿科技 提升研发水平 力争在全球医药市场中占据一席之地 [3]

公司调研信息 - 阳光诺和近期被知名私募汇利资产调研，调研形式包括路演活动和线下会议 [1] - 公司收购朗研具备高度业务协同性，能实现产品孵化和实施，发挥研发和生产销售优势，形成新的盈利增长点 [1] - 收购朗研将加速向创新药物领域转型，提供稳定现金流和利润，减轻收入波动，实现现金流良性循环 [1] 业务战略与布局 - 公司致力于构建"创新研发综合体"，涵盖药物发现、药学研究、临床研究、管线培育和新质产业链，形成完整生态闭环 [1] - 与华为合作整合iCVETideTM平台，深度融合AIDD与CADD技术，加速智能化研发体系升级 [1] - 公司专注于临床前及临床一体化研发服务，拓展创新药领域，已有多个创新药在研项目 [1] 研发进展与产品管线 - STC007用于术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，处于2期临床试验 [1] - STC008用于治疗晚期实体瘤患者的肿瘤恶液质，处于1期临床试验 [1] - AI技术提升靶点筛选、分子设计、分子筛选和临床试验模拟效率，缩短研发周期，降低研发成本 [1] 收购朗研的战略意义 - 收购朗研基于战略布局需要，促进自主研发产品落地，增加医药工业板块业务 [1] - 收购将提高盈利能力及抗风险能力，拓展医药工业板块 [1] - 公司将继续深耕传统药物研发领域，但更侧重新兴创新方向，CRO业务与创新战略相辅相成 [1] 机构背景 - 上海汇利资产管理有限公司成立于2008年3月，注册资金3000万元人民币 [2] - 主营业务为企业委托资产管理、投资管理、投资顾问、财务顾问等 [2] - 公司下设投资部、研究部、交易部、市场部、财务部、综合管理部等部门，拥有专业投研队伍 [2]

并购市场特征 - A股市场近期并购热潮涌动，十余家上市公司在5月13日至14日密集披露并购公告，反映产业升级与战略转型的深层逻辑 [1] - 现金交易主导、加速布局新赛道成为本轮并购的显著特征，企业战略方向集中在科技自主创新、传统产业智能化转型及新兴赛道布局 [2] - 产业链整合是核心驱动力，企业通过横向整合扩大市场份额，纵向整合完善产业链 [3] 产业链整合案例 - 综艺股份拟通过现金增资或受让股份获取吉莱微控制权，进入功率半导体芯片领域，实现产业链延伸 [3] - 东山精密子公司DSG计划以1亿欧元收购法国GMD集团100%股权，优化债务结构并强化新能源汽车产业链配套能力 [3][4] - 云南铜业拟收购凉山矿业40%股份，增强上游资源掌控力，降低原材料供应风险 [4] - 阳光诺和拟收购江苏朗研生命科技100%股权，构建"CRO+医药工业"全产业链，打通研发到生产环节 [4] 战略分化趋势 - 部分企业通过并购聚焦核心主业，如综艺股份收购吉莱微补强集成电路业务，预计提升营收及净利润 [5] - 部分企业选择多元化发展，如中国医药以3.02亿元现金收购金穗科技切入电商运营服务领域 [5] - 北京利尔出资2.5亿元增资上海阵量智能科技，切入AI芯片赛道，兼顾主业与新兴领域布局 [6] 现金交易优势 - 现金交易成为主流支付方式，如综艺股份、中国医药、北京利尔均采用现金收购或增资 [7] - 现金交易优势包括政策支持灵活性、企业流动性充裕、交易效率高及避免股权稀释风险 [7] 估值与合规问题 - 华峰化学终止60亿元关联并购，标的公司华峰合成树脂和华峰热塑股权增值率分别达506.96%和478.49%，因高溢价及合规争议未获股东大会通过 [8][9] - 并购需兼顾产业整合与市场预期，估值需与业绩匹配，监管对合规性审查趋严 [10]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及可转换公司债券收购朗研生命100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [2] - 交易构成重大资产重组及关联交易，复牌后股价下跌3.63%，总市值49.62亿元 [2] - 交易双方为同一实控人利虔控股，历史上存在控股及大客户关系，2021年上市后部分解绑但仍密切 [2] 交易背景与目的演变 - 2022年首次公告收购预案，2023年因交易所问询未回复而撤回，现重启收购 [2][6] - 前次目的为延伸至CDMO领域构建"CRO+CDMO"一体化服务并减少关联交易 [3] - 本次新增目标：协同上下游促进自研产品落地、拓展医药工业板块实现"CRO+医药工业"布局 [3] - 转型意图明显，从CRO服务商转向研发驱动的制药企业 [3][4] 标的公司财务与估值变化 - 朗研生命2021-2022年营收5.10亿元、6.17亿元，扣非净利润3213.35万元、8130.75万元 [6] - 2023-2024年未经审计营收4.65亿元、4.31亿元，归母净利润3671.03万元、5388.46万元，2023年营收同比降24.65% [6][7] - 前次评估增值184.49%（净资产5.66亿元→估值16.11亿元），当前业绩下滑或难支撑高溢价 [7][8] 公司经营与行业挑战 - 公司2024年营收增速15.70%（历年最低），归母净利润降3.98%，2025年Q1营收降8.49%至2.31亿元，净利润降59.34%至0.30亿元 [4] - 研发投入加大：2024年及2025年Q1研发费用同比增39.02%、7.32% [4] - 管线覆盖430+项目，涉及自身免疫、肿瘤等7大领域，布局分散可能影响制药成功率 [4] - 标的公司主要产品面临集采降价风险，制剂收入占比超90%（2022年）但竞争加剧 [8][10] 产品与业务结构 - 朗研生命核心制剂包括缬沙坦氢氯噻嗪片（高血压）、蚓激酶肠溶胶囊（脑血管病）等5款主要产品 [9] - 公司合作模式倾向管线收益分成（如CAR-T药物ZM001），非传统"从0到1"研发 [5]