公司业绩 - 公司2024年实现营收115.41亿元，同比增长0.8%，归母净利润4.3亿元，同比增长25.0%，扣非归母净利润3.49亿元，同比增长51.0% [2] - 24Q4营收30.24亿元，同比增长4.0%，环比下降4.6%，归母净利润1.62亿元，同比增长197.5%，环比下降2.3%，扣非归母净利润1.69亿元，同比14倍，环比增长9.5% [2] - 动力及储能业务营收9.17亿元，同比增长67.5%，毛利率-4.16%，同比增加10.89pct，净利润亏损5.38亿元较2024年有所减少 [4] 消费电子业务 - 2024年全球笔记本电脑出货量2.02亿台，同比增长4%，智能手机出货量12.2亿台，同比增长7% [3] - 公司笔电类锂电池销量同比增长13.28%，手机类锂电池销量同比增长7.93%，增速均快于行业 [3] - 消费类电芯PACK自供比例达40.44%，同比提升5pct [3] - 公司为全球PC电芯领域第二及苹果重要供应商，AI换机周期有望拉动需求，新技术探索或提升电池价值量 [3] 动力电池业务 - 公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池，2024年低压锂电池出货量约90万套，占动力类业务营收主要来源 [4] - 动力储能业务主体浙江冠宇营收9.82亿元，汽车低压锂电池和无人机电池营收占比80.38% [4] 盈利预测与估值 - 下修2025-2026年EPS至0.78元（-0.16）、1.02元（-0.12），新增2027年EPS 1.32元 [2] - 参考行业可比公司给予2025年25.05X PE，目标价19.54元 [2]

合规情况 - 2024年度珠海冠宇在持续督导期间未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规情况[3] - 2024年度珠海冠宇在持续督导期间未发生违法违规或违背承诺等事项[4] - 2024年度，珠海冠宇及其相关人员未受行政处罚等[5] - 2024年度，珠海冠宇及其控股股东等不存在未履行承诺情况[5] - 2024年度，珠海冠宇不存在应及时向上海证券交易所报告的市场传闻问题[5] - 2024年度，珠海冠宇未发生需督促说明并限期改正的相关情况[6] - 2024年度，珠海冠宇不存在需进行专项现场检查的情形[6] - 2024年度，保荐机构和保荐代表人未发现珠海冠宇需整改的重大问题[7] 业绩数据 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为1,097,440.73万元、1,144,562.22万元、1,154,107.20万元[16] - 2022 - 2024年末公司资产总额分别为1,982,629.58万元、2,150,845.27万元、2,095,315.66万元[16] - 2024年公司外销业务收入为730,644.86万元，占主营业务收入比例为65.34%[21] - 2024年末公司应收账款账面价值为323,236.27万元，占期末总资产比例为15.43%[22] - 2024年末存货账面余额212,291.09万元，存货跌价准备23,069.24万元，占比10.87%[26] - 2024年末固定资产账面价值791,144.80万元，占总资产比例37.76%[28] - 2024年综合毛利率为25.69%，外销收入占主营业务收入比例65.34%[29] - 2024年主营业务收入1,118,233.79万元，2022 - 2024年主营业务收入增长率分别为5.41%、1.40%[32] - 2022 - 2024年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池主营收入增长率分别为1.04%、 - 4.04%，智能手机锂离子电池主营收入增长率分别为12.44%、 - 5.17%[32] - 2024年营业收入1,154,107.20万元，较上年同期上升0.83%[38] - 2024年归属于上市公司股东的净利润43,035.47万元，较上年同期上升25.03%[38] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34,899.19万元，较上年同期上升51.01%[38] - 2024年基本每股收益0.38元/股，较上年同期上升22.58%[39] - 2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益同比上升47.62%[40] 研发情况 - 2024年研发投入占营业收入的比例为12.64%，较上年增加2.59个百分点[39] - 2024年度研发投入同比增加26.82个百分点[40] - 截至2024年12月31日，公司拥有已授权有效国内专利2205项，其中发明专利698项等；境外授权专利35项[42] - 截至2024年12月31日，公司研发团队共有研发人员3632人[43] - 2024年费用化研发投入145847.10万元，较2023年变化幅度26.82%；研发投入合计变化幅度相同[51] - 2024年度，公司及控股子公司共计申请境内外知识产权1252个，新增已获得审批的知识产权556个[52] 募集资金情况 - 2021年首次公开发行股票募集资金总额为2246946930.54元，实际募集资金净额为2103925972.01元[56] - 2022年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为3089043000.00元，募集资金净额为3057386562.10元[57] - 截至2023年12月31日，2021年首次公开发行股票募集资金累计投入募投项目160,588.76万元，未使用金额为53,007.98万元[58] - 截至2023年12月31日，2022年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金累计投入募投项目180,822.18万元，未使用金额为128,664.90万元[60] - 截至2024年12月31日，2021年首次公开发行股票募集资金净额210,392.60万元，本期项目投入21,803.20万元，应结余31,762.95万元[61] - 截至2024年12月31日，2022年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金净额305,738.66万元，本期项目投入52,438.17万元，募集资金补流转出39,536.35万元，应结余38,167.70万元[62][63] 其他情况 - 截至2024年末公司因新宁火灾案计提预计负债余额为8,373.79万元[18] - 2024年公司及部分子公司减按15%税率缴纳企业所得税[24] - 公司出口产品享受增值税出口退税优惠政策，锂离子电池免征消费税[24] - 公司存在技术研发、核心技术人员流失和技术秘密泄露风险[10][11] - 公司面临原材料价格波动、市场竞争、不可抗力等经营风险[12][13][14] - 公司存在汇率波动、应收账款回收、税收优惠政策变化等财务风险[21][22][23] - 2024年度董事长等多人因股权激励年末持股增加[65][66] - 截至2024年12月31日，公司控股股东等所持股份无质押、冻结情形[66]

公司上市信息 - 珠海冠宇证券代码688772，2021年10月15日首次公开发行股票上市[7] - 2022年11月17日向不特定对象发行可转换公司债券上市[7] 募集资金情况 - 截至2024年12月31日，首次公开发行股票募集资金余额31762.95万元[21] - 截至2024年12月31日，可转换公司债券募集资金余额38167.70万元[21] - 2022年10月24日发行可转换公司债券总额308904.30万元[21] - 截至2024年12月31日，可转换公司债券尚未转股额308896.40万元[21] 其他事项 - 招商证券对珠海冠宇持续督导期限截至2024年12月31日[2] - 2022年4月11日关建华接替刘宗坤担任持续督导保荐代表人[13] - 2024年8月15日公司审议通过部分募投项目结项及节余资金补充流动资金议案[19] - 保荐机构认为公司信息披露合规，无虚假等情况[18] - 公司募集资金专户存储，使用合规，无损害股东利益情况[19]

文章核心观点 美方宣布征收“对等关税”，苹果股价和A股消费电子板块下滑，多家“果链”企业回应影响有限，苹果面临关税成本承担的艰难抉择，iPhone或涨价致竞争力下滑 [1][5][6] 关税政策影响 - 美方宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，苹果公司股价连续两个交易日下滑，A股消费电子板块也下挫 [1] “果链”企业回应 蓝思科技 - 经全面评估，预计关税政策变化对整体经营影响非常有限 [2] - 全球有9个研发和生产基地，海外收入占2024年营收的58.63%，大部分出口通过国内保税区完成，规避关税波动风险 [2] - 与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费，由进口方客户承担关税缴纳 [2] 立讯精密 - 已通过全球产能布局等控制风险，受“对等关税”影响有限 [3] - 与客户商定采用FOB模式，供应链企业不承担关税，由进口商承担 [1][3] - 在越南、印度尼西亚等多个国家与地区搭建产能基地与研发中心 [3] 领益智造 - 已通过全球产能布局，对冲国际贸易不确定性影响 [3] - 位于产业链中上游环节，主要产品不直接从中国出口美国，具备消化供应链波动的能力 [3] - 在全球有58个生产及服务据点及8个精品组装基地，2024年海外基地整体收入快速增长 [4] 珠海冠宇 - 2024年消费类主营业务收入占比88.94%，消费类电池直接出口美国情况极少，关税政策对公司直接影响有限 [4] - 若终端成品被加税，将与终端客户沟通协商处理 [4] - 已在马来西亚规划建设海外生产基地，完善全球化布局减少关税影响 [4] 苹果面临的抉择 - 苹果在中国供应链体系涵盖多环节，超80%主要供应商在中国设厂，“对等关税”下需抉择承担成本方式 [5] - 中银证券认为关税带来的价格涨幅预计由苹果公司和消费者承担 [5] - 摩根士丹利测算对中国加征关税将使苹果公司每年增加约85亿美元成本 [5] - iPhone或通过提价转嫁成本或压缩利润空间，iPhone 17系列可能涨价，竞争力或下滑 [6]

电池产业链合作与产能扩张 - 宁德时代与中国石化签署协议，计划今年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座换电站[3] - 弗迪电池22GWh项目获批，总投资100.2亿元，建成后将形成年产22GWh新能源汽车动力电池的生产能力[4] - 瑞浦兰钧2024年销售43.71GWh锂电池产品，同比增长124.4%，截至年底形成74GWh产能[6] - 云图控股拟投资159亿元建设新能源材料项目，包括30万吨/年磷酸铁、15万吨/年磷酸铁锂等生产装置[12] - 恒基负极材料前驱体项目总投资30亿元，规划建设100万吨产能，一期25万吨预计10月投产[13] - 江苏宇程新材料投资50亿元建设聚酰亚胺锂电池隔膜项目，一期将于10月竣工投产[14] 电池技术创新与产品发布 - 赣锋推出长续航全地形机器人电池解决方案，续航里程达15km，可持续放电3小时以上[5] - 三星SDI量产4695型圆柱电池，成为韩国首家量产该规格电池的企业，正与宝马、Stellantis等车企洽谈供应协议[8] - 中创新航发布全球首款船用2C快充电池系统，支持15分钟补充80%电量，循环寿命达5000次以上[9] - 新宙邦已实现固态电池相关产品的小批量供应，持续加大研发投入推动固态电池材料等高附加值产品落地[17] 产业链上下游布局 - 两个复合集流体项目签约内蒙古，总投资100亿元，规划建设年产100台复合集流体大型先进蒸镀设备和6亿平方米新能源电池复合集流体产品[18] - 誉辰智能自主研发的非标定制大型锂电热压设备顺利出海交付[20] - 华中科大与信宇人共建新能源材料及装备联合研究中心，合作包括干法电极包覆式材料和固态电解质研发等[21] - 曼恩斯特德国子公司与欧洲动力电池制造商签署销售合同，将提供涂布模头本体等核心产品与技术方案[22] 电池回收与循环利用 - 深圳州辉新能源投资1.08亿元在陕西建设新能源汽车废旧动力电池综合利用项目，一期预计年产值达2.1亿元[24] - 甘肃尘越裕辰投资6亿元建设年处理4万吨废旧锂电池综合利用项目，预计年产值达10亿元[25] - 浙江中云环保投资15亿元建设年综合利用15.36万吨废旧新能源汽车动力电池项目[26] 新能源汽车市场动态 - 小米汽车3月新增15家门店，全国65城已有235家门店，4月计划新增33家门店[29] - 华为2024年全球销售收入突破8600亿元，同比增长22.4%，研发费用达1797亿元[30] - 小鹏汽车3月交付量33205辆，同比增长268%[31] - 理想L系列累计交付量突破100万辆，仅用时31个月[32] - 特斯拉强调始终将安全放在首位，从硬件到软件都追求安全极致[34] - 比亚迪3月销量：王朝网176622辆，海洋网171474辆，腾势12620辆，仰望133辆，方程豹8051辆[35][36]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 珠海冠宇是消费电池龙头，积极布局动力储能电池，下游客户优质，端侧AI浪潮下电池环节有望量价齐升带动业绩提升，预计2025 - 2027年营收分别为144.27/166.78/190.64亿元，同比分别+25%/+16%/+14%，归母净利润分别为9.03/12.03/15.02亿元，同比分别+110%/+33%/+25%，对应当前股价的PE分别为19/14/11倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年，珠海冠宇相对沪深300指数1M表现为-16.0%，3M表现为-1.6%，12M表现为12.5%；沪深300指数1M表现为-0.1%，3M表现为2.9%，12M表现为8.9% [3] - 2025年4月3日，珠海冠宇当前价格为15.15元，52周价格区间为11.44 - 20.55元，总市值17,082.66百万，流通市值17,082.66百万，总股本112,756.82万股，流通股本112,756.82万股，日均成交额319.77百万，近一月换手5.89% [3] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营收115.41亿元，同比+0.83%，归母净利润4.30亿元，同比+25.03%，扣非归母净利润3.49亿元，同比+51.01%；2024年Q4实现营收30.24亿元，同比+4.07%，归母净利润1.62亿元，同比+197.47%，扣非归母净利润1.69亿元，2023年同期为0.12亿元 [4] 业务分析 消费电池业务 - 2024年消费类电池营收102.65亿元，同比-2.05%，毛利率28.68%，同比+1.08pct，营收下滑因原材料价格下滑，PACK自供率提升使毛利率改善 [5] - 笔电方面，2024年全球笔电出货量同比+4%，公司与头部客户合作深化，实现营收63.44亿元，同比-4.04%，销量同比+13.28%，笔电/平板锂电池出货量分别位列全球第一/第二 [5] - 手机方面，2024年全球智能机出货量同比+7%，公司客户优质，实现营收32.51亿元，同比-5.17%，销量同比+7.93%，智能手机锂电池出货量排名全球前五 [5] - PACK方面，2024年PACK自供率达40.44%，同比+5.00pct，未来笔电和手机类电池有望量价齐升，PACK自供率提高有望推动毛利率提升 [5] 动力和储能业务 - 2024年动力类电池营收9.17亿元，同比+67.54%，毛利率为-4.16%，同比+10.89pct，公司将汽车低压锂电池定位为优势项目和核心业务 [5] - 2024年低压锂电池出货量约90万套，已获上汽、智己等多家国内外头部车企定点并量产供货，未来规模效应有望体现，带动盈利能力提升 [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率为25.69%，同比+0.52pct，归母净利率为3.73%，同比+0.72pct；2024Q4毛利率为25.27%，同比-1.15%，归母净利率5.37%，同比+3.49pct，Q4归母净利率明显改善 [8] - 2024年公司销售/管理/财务费用率分别为0.57%/10.01%/0.31%，同比分别+0.15/-1.03/-0.51pct；2024Q4分别为0.54%/10.26%/-2.92%，同比分别+0.16/-2.53/-4.95pct，Q4财务费用率下滑系汇兑影响 [8] - 2024年公司研发费用率为12.64%，同比+2.59pct；2024Q4为13.40%，同比+1.60pct，公司注重研发投入，在研项目涉及异形叠片等 [8] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11541|14427|16678|19064| |增长率(%)|1|25|16|14| |归母净利润（百万元）|430|903|1203|1502| |增长率(%)|25|110|33|25| |摊薄每股收益（元）|0.38|0.80|1.07|1.33| |ROE(%)|6|12|15|18| |P/E|42.32|18.92|14.20|11.38| |P/B|2.54|2.23|2.13|2.03| |P/S|1.57|1.18|1.02|0.90| |EV/EBITDA|10.24|6.96|5.02|3.91|[7]

股价表现 - 截至2025年3月28日收盘价为16.7元，较上周上涨0.91% [1] - 本周最高价16.88元（3月26日），最低价16.31元（3月24日） [1] - 当前总市值170.83亿元，在电池板块市值排名21/94，A股整体排名916/5140 [1] 2024年度业绩 - 营业总收入115.41亿元，同比增长0.83% [2] - 归母净利润4.30亿元，同比增长25.03% [2] - 净利润增长驱动因素：客户份额提升、成本费用管控优化、美元兑人民币汇率上升带来的汇兑收益 [2] 2025年度对外担保计划 - 拟为控股子公司提供总额不超过138亿元的担保额度，包括118亿元融资担保和20亿元履约担保 [3] - 截至公告日累计对外担保余额20.76亿元，均为子公司担保且无逾期/诉讼 [3] 2024年度利润分配 - 每股派发现金红利0.30元（含税），合计3.36亿元，占归母净利润比例78.15% [4] - 基准股本11.21亿股（总股本11.28亿股扣除回购专户股份651.85万股） [4] 可转债转股情况 - 截至2025年3月31日累计转股金额8.1万元，转股数量3,441股，占转股前总股本0.0003% [5] - 未转股余额30.89亿元，占发行总量99.9974% [5] - 2025年Q1新增转股2,000元（86股），当前总股本11.28亿股均为流通股 [5] 相关ETF数据 - 科创100ETF华夏（588800）跟踪上证科创板100指数，近五日下跌1.13% [9] - 最新份额36亿份（减少1,000万份），主力资金净流出932.7万元 [9] - 市盈率273.81倍，估值分位89% [9][10]

文章核心观点 珠海冠宇2024年经营业绩稳步提升，营收和净利润双增，传统消费电池业务成熟，动力及储能类业务增长迅速，公司重视海外项目建设和技术研发，同时部分股东减持股份 [1][2] 营收净利情况 - 2024年公司实现总营收115.41亿元，同比增长0.83%；净利润4.30亿元，同比增长25.03%；扣非净利润3.49亿元，同比增长51.01% [1][2] - 净利润增长系市场份额提升、成本费用管控优化、汇率波动增加汇兑收益等因素所致 [1] 细分业务情况 - 传统消费电池业务进入成熟期，2024年笔电类产品营收63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28%；手机类产品营收32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93% [3] - 2024年消费类电芯PACK自供比例为40.44%，同比上升5个百分点 [3] - 动力和储能市场是重点布局领域，2024年动力及储能类业务营收9.82亿元，同比增长48.70%，汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为80.38%，但在整体收入中占比仅8.5% [3][4] 海外项目情况 - 公司发力海外项目建设，2024年境内收入38.76亿元，毛利率17.33%；境外收入73.06亿元，毛利率30.58%，占总营收比例为63.3% [1][6] - 1月计划在马来西亚投资不超过20亿元建设新能源项目，计划2025年底投产，目前处于前期工程建设阶段 [6] 研发情况 - 公司重视技术创新和理论研究，建立自主研发团队，坚持自主研发为主、合作研发为辅策略 [6] - 2020 - 2023年研发费用逐年上涨，2024年研发费用同比增加26.82%至14.58亿元，占总营收比例为12.64%，近五年累计研发费用达44.09亿元 [6][7] - 截至2024年末，拥有已授权有效国内专利2205项，其中发明专利698项，实用新型专利1483项，外观设计专利24项 [7] 股东变化情况 - 2021年上市时持股3.70%的小米长江与持股2.22%的杭州长潘减持股份 [7] - 小米长江从2023年开始减持，截至2024年底持股降至1.70%，抛售2%股权；杭州长潘持股比例降至1.81% [7]

可转债情况 - 截至2025年3月31日，“冠宇转债”累计转股金额81,000元，数量3,441股，占转股前已发行股份总额0.0003%[3][6] - 截至2025年3月31日，未转股“冠宇转债”金额3,088,962,000元，占发行总量99.9974%[3][6] - 2025年1 - 3月，“冠宇转债”转股金额2,000元，数量86股[3][6] - 2022年10月24日，公司发行308,904.30万元可转换公司债券[4] - 2022年11月17日，可转债在上海证券交易所挂牌交易[4] - “冠宇转债”2023年4月28日起可转股，初始转股价格23.68元/股[4] - 2023 - 2024年多次调整转股价格，最低至23.25元/股[5] 股份登记 - 2025年2月10日，公司完成2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期281,931股登记手续[7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑消费3C市场复苏持续以及公司动储业务规模效应逐渐显现，小幅上调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.20/12.28/15.11亿元，对应4月1日收盘价PE为20/15/12倍，认为公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价16.33元，一年内最高/最低为20.55/11.44元，市净率2.7，股息率1.65%，流通A股市值184.13亿元，上证指数/深证成指为3348.44/10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.99元，资产负债率65.32%，总股本/流通A股为1128/1128百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11446|4.3|344|278.5|0.31|25.2|4.9|53| |2024|11541|0.8|430|25.0|0.38|25.7|6.0|43| |2025E|13674|18.5|920|113.8|0.82|29.3|12.5|20| |2026E|15642|14.4|1228|33.4|1.09|30.3|15.7|15| |2027E|17315|10.7|1511|23.1|1.34|31.3|18.1|12| [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收115.41亿元，同比+0.8%，归母净利4.30亿元，同比+25.0%，毛利率25.7%，归母净利率3.7%；消费类电池出货3.8亿只，同比+16%，动储类电池出货828万只，同比+169% [6] - 4Q2024公司实现营收30.24亿元，同比+4.1%，环比-4.6%；归母净利润1.62亿元，同比+197.5%，环比-2.3%；毛利率25.3%，同比-1.1pct，环比-3.0pct，归母净利率5.37%，同比+3.5pct，环比+0.1pct，Q4财务费用率为-2.91%，同比-4.9pct，环比-5.5pct [6] 消费业务情况 - 2024年公司消费类收入102.7亿元，笔电/手机/其他消费类锂电营收分别为63.4/32.5/6.7亿元，分别同比-4%/-5%/+52%；笔电/手机/其他消费类锂电销量分别同比+13%/+8%+83%；笔电/平板/手机锂电出货量分别排名全球第一/全球第二/全球前五 [6] - 2024年公司消费类锂电单只价格为26.9元，同比-4.9元，单只毛利7.7元，同比-1.1元；展望2025年，3C端国补政策落地，AI大模型落地3C硬件，新兴应用电池从圆柱切换软包，公司消费软包电池业务有望迎黄金发展期 [6] 动储业务情况 - 2024年公司动储类业务实现营收9.17亿元，同比+68%，毛利率-4.16%，同比+10.9pcts [6] - 启停电池方面，2024年出货量约90万套，汽车低压锂电池产品已通过多家车企体系审核，获众多国内外头部车企定点并量产供货；无人机电池方面，与大疆等客户深度合作，2024年营收同比增长95.9%，并积极推进物流无人机产品开发及与eVTOL厂商对接合作 [6]