银行指数及成分股表现 - 中证银行指数上涨0.28%至2025年8月25日13:36 [1] - 成分股平安银行上涨3.07% 宁波银行上涨2.04% 瑞丰银行上涨1.57% 贵阳银行上涨1.42% 浙商银行上涨1.20% [1] - 银行ETF指数上涨0.23% 最新价报1.75元 [1] 银行业绩披露情况 - 7家A股上市银行披露2025年半年度业绩 包括1家股份行/4家城商行/2家农商行 [1] - 常熟银行与江阴银行完成正式半年报披露 其余5家仅发布业绩快报 [1] - 所有银行均实现总资产/营业总收入/归母净利润同比增长 不良贷款率下降 [1] - 宁波银行总资产扩张迅速 浦发银行总营收突破900亿元 [1] - 多家城商行归母净利润实现两位数增长 [1] 银行板块投资逻辑 - 中证红利全收益指数表现居宽基指数末尾 银行指数跑输万得全A指数约5% [2] - 利率周期反转影响股息分子端(债券投资)和分母端(市场机会成本) [2] - 需关注传统顺周期银行回归及负债资产向大行集中趋势 [2] - 银行板块绝对收益机会虽弱但仍存在时点性机会 如季度末/年末配置需求 [2] 指数构成与权重 - 中证银行指数前十大权重股合计占比64.84% [3] - 权重股包括招商银行/兴业银行/工商银行/交通银行/农业银行/江苏银行/浦发银行/民生银行/平安银行/上海银行 [3] - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数 采用四级行业分类体系编制 [2]

深圳金融业发展背景 - 深圳特区成立45周年 金融业创新探索成为金融强国建设样本 [2] - 深圳金融业增加值从特区成立之初0.16亿元增长至2024年4711亿元 增长近3万倍 [16] - 深圳位列2025年国际金融中心指数全球第九名 与北京上海并列国内金融第一梯队 [17] 招商银行发展历程与成就 - 招商银行1987年由招商局创建 是我国第一家由企业创办完全由企业法人持股的商业银行 [8] - 从1亿元资本金34名员工起步 成长为总资产超12万亿元员工近12万人的国际化银行集团 [8] - 截至2025年6月末 深圳地区本外币存款余额1.16万亿元 贷款余额5363亿元 服务1578万户零售客户31万家企业客户 [8] - 招商银行在深圳年纳税超300亿元 [8] 平安银行发展历程与战略 - 平安银行通过多次收购整合形成 2003年收购福建亚洲银行 2006年收购深圳市商业银行 2011年收购深圳发展银行 [10] - 截至2025年6月末平安银行总资产逼近6万亿元 [16] - 2025年上半年营业收入693.85亿元同比下降10.0% 净利润248.70亿元同比下降3.9% [16] 招商银行创新模式 - 实行董事会领导下的行长负责制 所有权和经营权分离 [11] - 建立员工能进能出干部能上能下收入能高能低的六能机制 [11] - 创新服务方式包括率先延长营业时间开设储蓄夜市 引入叫号机 设置大堂经理 设立24小时自助银行 [11] 平安银行战略方向 - 打出科技创新牌 为科技型企业提供专门队伍专门产品专门政策 [12] - 赋能产业升级 针对深圳20+8产业集群构建行业化差异化综合化产品组合 [12] - 服务金融开放 将跨境金融作为核心业务战略 谋篇布局跨境业务发展机遇 [13] 深圳金融业整体数据 - 截至2025年6月末深圳市本外币各项贷款余额9.85万亿元 较年初增长超3500亿元 [17] - 民营经济贷款余额达4.26万亿元 较年初新增849.75亿元 [17] - 新发放企业贷款加权平均利率为2.85% 同比下降0.52个百分点处历史低位 [17] 银行发展战略定位 - 招商银行提出价值银行战略 以客户员工股东合作伙伴和社会综合价值最大化为目标 [18] - 平安银行立足深圳支持实体经济发展 以创新发展服务民生改善 [18]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

**行业与公司** * 纪要涉及中国银行业 包括A股和H股上市银行[2][5][9] * 具体公司包括国有大行（ABC BOC CCB ICBC PSBC BoCom） 股份制银行（Citic CMB MSB Industrial EB SPD PAB HXB）及城商行[6][41][57][67] **核心观点与论据** **行业展望与投资主题** * 看好中国银行业 预计2025年下半年营收和利润增长将较上半年改善 主要驱动因素为净息差（NIM）企稳 手续费收入温和复苏（财富业务驱动）以及信贷成本稳定[2][5][12] * 宏观环境更具挑战性 不支持大规模轮动至成长股 充裕流动性和弱宏观背景继续利好资金配置于高股息股票（yield stocks）[2][5][12] * 基于2025年预测股息率与10年期国债收益率（10Y CGB）的利差压缩分析 A/H股银行平均存在15%/8%的股价上行潜力 对南向保险投资者而言 H股潜在上行空间可达约35%[5][10][36][37] * 自2025年7月以来 MSCI中国银行指数和沪深300银行指数分别跑输MSCI中国和沪深300指数11和10个百分点 但认为这不是银行股评级下调的开始[2][9] **财务业绩预测** * 预计行业2025年下半年营收增长改善至+2%（对比2025年上半年-1%和2024年全年-1%）[5] * 预计净息差收缩幅度将放缓 因降息周期接近尾声（预计2025年下半年或2026年还有1-2次降息） 定期存款重定价的滞后效应将有助于NIM环比稳定[5][12][88] * 预计手续费收入增长将改善 得益于低基数和投资情绪改善 A股日均成交额（ADT）和融资余额（Rmb2.0trn）走强[12][96][101][102] * 资产质量方面 不良贷款生成率（NPL formation ratio）可能因宏观增长放缓和“反内卷”政策影响而上升 但减值拨备可能保持稳定 部分原因是拨备释放和银行加强坏账回收力度[5][12] * 预计2025年下半年行业净利润同比增长+5%（对比2025年上半年-1%）[78] **个股评级调整与理由** * **上调交行A/H股（BoCom-A/H）至增持（OW）**：因其资本市场相关手续费收入占比更高（2024年占比第二高） NIM韧性更强（预计在国有行中表现最好） 股息率具吸引力（A/H股为4.6%/5.4%） 即使完成注资后股本稀释19% 股息利差压缩分析显示A/H股有23%/16%股价上行空间[5][41][46][48][49] * **上调平安银行（PAB-A）至中性（Neutral）**：因其零售业务重组接近完成 不良贷款生成率下降速度快于同行 拨备覆盖率（NPL coverage ratio）高（1Q25为236.5% 股份制银行中第二） 消费贷款 exposure 高可能受益于政策支持 股息率（5.0%）在覆盖的A股银行中第二高[5][57][58][59][64] * **下调农行A股（ABC-A）至中性（Neutral）**：因其2025年预测股息率（3.7%）在五大行中最低 一级资本（CET1）缓冲在五大行中最低（2025年预测缓冲288bps） 预计2026年进行资本筹集可能导致每股股息（DPS）进一步稀释（预计股本稀释导致2026年预测EPS和DPS下降8.3%）[5][67][68][70][73][76] **其他重要内容** **风险因素** * 关键下行风险：“反内卷”运动导致不良贷款生成率上升[12] * 关键上行风险：2025年下半年出台刺激政策[12] * 关税不确定性对银行对公资产质量影响有限 但中美关税休战延长90天预计将缓解资产质量压力[116] * 零售不良贷款比率可能继续恶化 但恶化速度可能放缓[116] **资本与股息** * 部分国有大行（BOC CCB BoCom PSBC）已在2025年完成资本筹集 预计ABC和ICBC可能在2026年进行资本筹集[73][76] * 覆盖的A股银行2025年预测平均股息率约为4.3% 分别高于3年期定存利率 10年期国债收益率和3个月理财产品收益率300/260/240个基点[5] * 家庭资产配置可能从存款转向股票 因此偏好存款业务强的银行[2] **首选推荐** * A股首选：招商银行（CMB-A） 因其股息率（4.7%）高于国有行平均（4.1%） 对资本市场相关费用的营收敏感性最高 若强劲的资本市场情绪持续 其EPS有上行潜力[11] * H股首选：中国银行（BOC-H）和工商银行（ICBC-H） 因股息率相对较高 且BOC-H年初至今股价表现落后于其他国有行同行[2] **数据与图表要点** * 宏观预测：2025年实际GDP增长4.8%（1Q25:5.4% 2Q25:5.2% 3Q25:4.8% 4Q25:4.0%） CPI为0.0% PPI为-2.7%[13] * 南向资金对H股银行的持股比例年初至今普遍上升 招行（CMB）的百分比增幅最高[12][21] * 敏感性分析显示 “反内卷”可能给2026年预测信贷成本带来16个基点的上行风险 给2026年预测不良贷款生成率带来24个基点的上行风险[12][127][129] * 拨备覆盖率每降低10个百分点 可能给2026年预测盈利带来9%的上行空间[12][116][132]

市场指数表现 - 上证指数收盘3826点，单日涨1.45%，近5日涨6.81%，近1月涨3.49% [1] - 深证综指收盘2393点，单日涨1.49%，近5日涨9.33%，近1月涨4.02% [1] - 大盘指数单日涨2.24%，近1月涨6.66%，近6月涨10.61% [1] - 中盘指数单日涨2.04%，近1月涨9.62%，近6月涨10.8% [1] - 小盘指数单日涨1.56%，近1月涨10.22%，近6月涨12.9% [1] - 半导体行业单日涨7.66%，近1月涨25.39%，近6月涨13.01% [1] - 通信设备行业单日涨4.33%，近1月涨31.18%，近6月涨49.01% [1] - 玻璃玻纤行业单日涨4.02%，近1月涨11.28%，近6月涨46.11% [1] - 饰品行业单日跌1.24%，近1月涨2.11%，近6月涨31% [1] - 渔业行业单日跌1.17%，近1月涨4.31%，近6月涨18.67% [1] 北证专精特新指数分析 - 北证专精特新指数聚焦专精特新"小巨人"企业，定位"小盘+硬科技"，提供差异化投资价值 [2][11] - 成分股市值中枢37.4亿元，低于北证50的48.5亿元和中证2000的51.8亿元 [11] - 行业权重分布：机械设备22.8%、电子14.5%、电力设备13.9%、计算机12.3%、美容护理8.8% [11] - 近三年营收复合增速40.4%，2022-2024年平均研发投入比例6.2%，近三年平均ROE处于主要指数上游 [11] - 自基日以来年化收益率133.5%，年化波动率61.21%，夏普比率2.18，最大回撤29.06% [11] - 公募持股比例仅6.8%，低于创业板指、科创50、沪深300等指数 [11] - 在审企业179家，其中小巨人企业100家，2022-2024年归母净利润中枢分别为4997万元、6492万元、7106万元 [11] 美联储货币政策 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，强调在滞胀风险中取得平衡 [2][13] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%升至94%，年内降息次数由1.9次升至2.2次 [13] - 长期货币政策框架回归正常化，维持2%通胀目标和广泛的最大就业目标 [2][13] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次 [2][13] 圣贝拉公司研究 - 圣贝拉专注于高端月子服务，业务覆盖从备孕到养老的全周期家庭服务 [3][12][16] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元，CAGR 30%，25H1营收4.5亿元，同比增25.6% [12][16] - 经调整净利润由-0.45亿元转正至0.42亿元，25H1净利润3.27亿元 [12][16] - 月子中心业务收入占比85%以上，家庭护理服务业务收入CAGR 40.6%，食品业务收入CAGR 32.3% [12][14] - 预计2025-2027年经调整净利润1.17亿元、1.91亿元、2.87亿元，对应PE 33倍、20倍、13倍 [3][16] - 家庭护理行业规模由2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，CAGR 12.6%，预计2025-2030年CAGR 12.4% [16] 原油运输行业 - VLCC TD3C-TCE运价单日跳涨23%，淡季突破5万美元/天 [23][25] - 运价上涨原因包括美湾WTI原油对中东原油价差走阔、中东货盘持续、Suezmax油轮需求外溢 [25] - 伊朗原油出口由170-190万桶/天降至130-140万桶/天，俄罗斯原油出口由350万桶/天降至310-320万桶/天 [25] - 2025年1-7月中国原油进口量同比增4.6%，剔除伊朗、委内瑞拉和俄罗斯后同比增5.3% [25] - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1%、-0.3%、+1.8%，需求增速预计2.3%、1.4%、1% [25] 绿城服务业绩 - 25H1营收92.9亿元，同比增6.1%，核心经营利润10.7亿元，同比增25.3% [28] - 归母净利润6.1亿元，同比增22.6%，毛利率19.5%，同比增0.5个百分点 [28] - 在管面积5.36亿平，同比增11.3%，储备面积3.47亿平，同比降2.9% [28] - 物业服务收入66.3亿元，同比增10.2%，毛利率15.3%，同比增0.4个百分点 [28] - 预计2025-2027年归母净利润9.2亿元、10.5亿元、11.8亿元 [28] 恒力石化业绩 - 25H1营收1038.87亿元，同比降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比降24.08% [31] - 25Q2营收468.98亿元，同比降13.45%，归母净利润9.99亿元，同比降46.81% [31] - 25Q2炼油价差1008元/吨，环比降99元/吨，PX-石脑油价差265美元/吨，环比增65美元/吨 [31][32] - 拟每股派现0.08元，合计派现5.63亿元，分红比率18.46% [32] 江苏银行业绩 - 25H1营收448.6亿元，同比增7.8%，归母净利润202.4亿元，同比增8.0% [34] - 2Q25不良率0.84%，环比降2个基点，拨备覆盖率331%，环比降12.5个百分点 [34] - 利息净收入同比增19.1%，存款同比增21.6%，活期存款占比29.3% [34] - 当前股息率约4.7%，对应2025年PB 0.78倍 [34] 宝丰能源业绩 - 25H1营收228.20亿元，同比增35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增73.02% [41] - 25Q2营收120.49亿元，同比增38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增74.17% [41] - 聚乙烯销量115.29万吨，同比增57.79万吨，聚丙烯销量111.79万吨，同比增54.57万吨 [41] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，宁东四期烯烃项目计划2026年底投产 [41][43] - 拟每股派现0.28元，合计派现20.36亿元，占25H1归母净利润35.62% [41] 罗莱生活业绩 - 25H1营收21.8亿元，同比增3.6%，归母净利润1.85亿元，同比增17.0% [44] - 25Q2营收10.9亿元，同比增6.8%，归母净利润0.72亿元，同比增4.9% [44] - 毛利率47.8%，同比增1.1个百分点，期间费用率36.5%，同比增1.5个百分点 [44] - 线上渠道营收7.4亿元，同比增18.3%，毛利率54.8%，同比增1.4个百分点 [47] - 拟每股派现0.2元，现金分红比例90% [44]

银行重申信用卡资金使用规则 - 平安银行、中信银行、华夏银行和民生银行等多家银行在8月发布公告，明确信用卡资金不得用于投资理财领域，包括股票、基金、期货、理财产品、投资性贵金属、股权投资及其他权益性投资等七大类领域 [3][4] - 银行对信用卡预借现金使用升级监管措施，强调预借现金资金不得用于任何生产经营、投资等非消费活动领域，包括购买股票、有价证券、期货、理财产品等金融产品 [3][4] - 民生银行自9月18日起将信用卡预借现金转账业务纳入资金受控金额管理，强调不得用于购房、投资、生产经营、归还贷款及信用卡、博彩及其他违规领域 [4] 监管背景与市场环境 - 银行重申信用卡资金用途是为落实中国人民银行和原银保监会2022年发布的《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》监管要求 [4] - 近期A股市场表现较好，上证指数刷新近十年新高，投资热情回升，部分持卡人可能通过信用卡套现、预借现金等方式将资金转入股市 [1][5] - 银行重申规则旨在防止信贷资金违规流入股市积聚金融风险，并在市场情绪升温时进行风险提示 [5] 违规后果与风险管控 - 若信用卡资金用于非消费领域，银行可能采取风险管控措施，包括警示提醒、分期提前结清、交易限额、调整授信额度、锁定账户、紧急止付、要求提前偿还非消费类交易金额、关闭商户交易权限等 [7][8] - 违规使用信用卡资金进行股票投资违反监管规定，持卡人可能面临因市场波动导致的资金损失，并可能被认定为信用卡诈骗罪，面临刑事责任 [8][10] - 信用卡透支资金本质是短期消费信贷，利率通常较高，取现年化利率普遍达18%以上，若投资亏损将面临本金损失和高额利息双重压力 [8][10] 案例分析与专家观点 - 广东一高校女教授刘某利用信用卡透支套现60余万元炒股，因恶意透支涉嫌信用卡诈骗罪被判处有期徒刑五年，并处罚金 [10] - 信用卡资金炒股本质是“高杠杆+高成本”的双刃剑，违规流入股市可能加剧金融资源错配，助长投机泡沫，扰乱市场秩序 [10] - 专家建议个人投资者严守用途红线，信用卡资金仅限日常消费，不得用于投资等非消费领域，优先通过券商两融等合规渠道融资 [11]

财务表现 - 上半年营业收入693.85亿元同比下降10% [1] - 归母净利润248.7亿元同比下降3.9% [1] - 基本每股收益1.18元 [1] - 财富管理手续费收入24.66亿元同比增长12.8% [2] 业务发展 - 个人贷款余额17259.78亿元较上年末下降2.3% [1] - 抵押类贷款占个人贷款比例64.3% [1] - 汽车金融贷款余额2956.24亿元较上年末增长0.6% [1] - 个人新能源汽车贷款新发放316.78亿元同比增长38.4% [1] - 信用卡新户获取规模同比增长 [1] 资产质量 - 个人贷款不良率1.27%较上年末下降0.12个百分点 [1] 负债业务 - 个人存款余额13273.38亿元较上年末增长3.1% [2] - 个人存款日均余额13170.87亿元同比增长5.6% [2] - 个人存款平均付息率1.92%同比下降37个基点 [2] 股东回报 - 实施中期分红每10股派发现金股利2.36元 [1] - 合计派发现金股利45.80亿元 [1] 战略方向 - 部分重要业绩指标呈现积极趋势 [2] - 下半年将持续深化战略转型提升专业能力 [2] - 目标实现全年业绩筑底企稳保持向好趋势 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PB为0.52倍 [2][9] 核心观点 - 零售结构调整进入后半程 高风险溢价资产压降幅度显著收窄 2Q25零售贷款仅压降约30亿元 较过去8个季度平均单季压降超400亿元明显改善 [7][9] - 营收降幅收窄趋势显现 1H25营收同比下滑10% 较1Q25的13.1%降幅有所改善 非息收入压力缓解是主因 非息收入同比下滑11% 较1Q25的20%降幅收窄 [5][7] - 资产质量保持稳定 2Q25不良率季度环比下降1bp至1.05% 拨备覆盖率季度环比提升2pct至238% 不良生成率高位趋稳 1H25估算为1.66% 较2024年下降20bps [5][9] - 息差仍面临压力但负债端改善明显 2Q25息差1.76% 季度环比下降7bps 但存款成本延续较快下行 2Q25存款利率季度环比下降10bps至1.71% 过去5个季度累计下降超50bps [9][12] - 分红政策保持稳定 计划中期分红每10股分2.36元 对应分红率20.1% 预计2025年全年分红率将保持基本稳定 [7] 财务表现 - 1H25实现营收694亿元 同比下滑10% 归母净利润249亿元 同比下滑3.9% [5] - 利息净收入同比下滑9% 拖累营收增速5.9pct 其中息差收窄拖累5.3pct 生息资产缩表拖累0.6pct [7] - 非息收入同比下滑11% 拖累营收增速4.1pct 但较1Q25的20%降幅明显收窄 [7] - 拨备反哺利润增速4pct 其中增提贷款减值损失拖累利润增速2.9pct 债权投资转回反哺利润增速7pct [7] 业务结构变化 - 贷款结构持续优化 2Q25贷款同比下滑0.1% 1H25贷款净新增约340亿元 [7] - 对公贷款继续补位 2Q25单季新增431亿元 票据资产主动压降约432亿元 [7][10] - 零售贷款压降幅度大幅收窄 2Q25仅压降约30亿元 其中消费贷、经营贷、信用卡合计压降约100亿元 [7][10] - 零售AUM出现单季净减少 2Q25零售客户AUM季度环比减少327亿元 私行客户AUM季度环比减少250亿元 [14] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为-0.9%、0.7%、2.9% [9] - 预计2025年每股收益2.13元 2026年2.14元 2027年2.21元 [6] - ROE呈下降趋势 预计2025年9.39% 2026年8.86% 2027年8.57% [6] - 净息差继续收窄 预计2025年1.70% 2026年1.57% 2027年1.52% [17] 同业比较 - 当前市盈率5.67倍(2025E) 低于A股银行板块平均的7.15倍 [19] - 市净率0.52倍(2025E) 低于A股银行板块平均的0.70倍 [19] - 股息收益率5.0%(2025E) 高于A股银行板块平均的4.0% [19]

市场表现与投资者活跃度 - 沪指强势突破3800点大关，投资者活跃度明显增加但未达井喷程度[1] - 平安证券新开户、咨询开户及存量客户找回密码等需求较前增长约20%，日均股基交易量7月较6月增长20%，8月1日至15日较7月再增12%[1] - 国金证券累计开户数较2024年同期增长，3月达单月峰值，与交易所新开户变动趋势一致[1] 行业竞争格局变化 - 券商竞争焦点从价格战转向服务质量提升，出现佣金底线下探至万分之一以下、两融年利率跌破3%等现象[1] - 个人投资者经市场波动后更趋成熟理性，未再现2024年"9·24"期间激增情况[1] 线上服务智能化升级 - 广发证券升级易淘金App为"全天候智能投资伙伴"，以AI驱动服务体系，在选股诊股等20余场景提供7×24小时聊天式服务[2] - 国金证券佣金宝App推出MBTI投资风格测评，从四大维度构建16种模型，AI投顾依此匹配投资工具并融入全流程场景[3] - 线上服务升级依赖技术团队支持，如平安证券为科创板成长层调集技术团队，5日内上线签约功能[3] 系统改造与效率提升 - 长城证券针对科创板成长层完成多系统升级改造，涉及集中交易、两融等关键系统，半个多月内攻坚并提前两周上线权限开通流程[4] - 公司金融科技条线以快响应为目标，历经3次系统迭代并通过环境测试验证流程顺畅度[4] 线下业务与服务优化 - 平安证券营业部客户数量较前两月增约20%，业务咨询量增30%，主要涉及开户、风险测评、手续费咨询等[6] - 高龄客户需现场办理两融及科创板权限，部分券商提供上门服务；长城证券通过内部协同确保业务时效，两融岗位增派人手应对需求[6] - 线下活动如平安证券"平安老友记"场均参与客户400人，增强投资者黏性[7] 投顾服务与信息传递 - 投顾通过微信服务群发布晨报、午评及异动跟踪，及时传递信息[7] - 券商向投资者提供投资建议成为日常，服务模式从单纯交易通道向综合需求满足转变[7] 行业发展趋势 - 券商服务升级成为市场关键驱动力，通过AI智能化、流程优化及多元渠道满足多样化需求[8] - 服务质量竞争持续激烈，需精准把握需求并创新服务模式以脱颖而出[8]

财务表现 - 2025年上半年营收同比下降10.0%，较一季度降幅13.1%有所收窄，净利润同比下降3.9%，较一季度降幅5.6%改善 [1] - 净利息收入降幅收窄至同比下降9.3%，较一季度降幅9.4%略有改善，单季净利息收入环比下降4.7% [1] - 净非息收入同比下降11.3%，较一季度降幅19.8%显著收窄，其中手续费收入同比下降2.0%，其他非息收入同比下降19.3% [2] 净息差与资产负债结构 - 二季度年化净息差环比下降7个基点至1.76%，生息资产收益率环比下降14个基点至3.48% [1] - 贷款占生息资产比重提升1.4个百分点至68.2%，零售贷款占比企稳，二季度单季新增贷款减少32.15亿元 [1][2] - 存款成本率边际下行10个基点至1.71%，带动整体负债成本率下降10个基点至1.74% [1] - 存款计息负债比重升至74.1%，企业定期存款占比提升0.8个百分点至29.9%，个人定期存款占比提升0.1个百分点至20.2% [2] 资产质量 - 二季度不良率环比下降1个基点至1.05%，单季不良净生成率环比下降108个基点至0.98% [3] - 零售贷款不良率改善至1.27%，环比下降5个基点，其中按揭不良率下降13个基点至0.28%，信用卡不良率下降10个基点至2.30% [3] - 对公不良率环比上升3个基点至0.91%，拨备覆盖率提升1.95个百分点至238.48%，拨贷比提升1个基点至2.51% [3] 业务动态与战略 - 上半年增量贷款主要由卫生社会保障和社会服务业、按揭及制造业贡献，零售贷款减少30.68亿元，降幅较前期明显收窄 [2] - 二季度对公贷款（不含票据）新增430.78亿元，但票据压降432.25亿元 [2] - 中期分红每10股派息2.36元，分红总额45.80亿元，占归母普通股净利润的20.05% [4]