行业整体表现 - 2025年前三季度建材行业样本企业合计营收4322.5亿元，同比下降3.1%，但降幅较2024年全年收窄11.7个百分点 [2] - 同期归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，而2024年全年为下降49.1%，行业利润由降转增 [2] - 水泥与玻纤子行业表现亮眼 [1][2] 水泥行业 - 水泥样本企业2025年前三季度合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8% [2] - 华新建材业绩增速最为亮眼，其海外水泥及国内骨料业务表现突出 [2] - 海螺水泥依靠成本与规模优势，贡献行业一半以上的利润规模 [2] 玻纤行业 - 前三季度玻纤行业8家样本公司合计营收492.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润48.7亿元，同比增长121.4% [3] - 2025年上半年复价效果逐步体现，第三季度盈利环比略有下降但同比仍维持改善 [1][3] - 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局逐步开始贡献收入和利润 [3] 消费建材行业 - 前三季度消费建材板块样本公司营收1107.5亿元，同比下降0.9%；归母净利润82.1亿元，同比下降6.9% [4] - 科达制造因长期布局海外建材及陶瓷机械，且海外瓷砖价格战改善，前期产能投放，营收实现大幅增长 [4] - 三棵树凭借独特渠道优势，美丽乡村、马上住、艺术漆三大新业态布局加速，老旧小区、乡村自建房等需求逐步释放 [4] 玻璃行业 - 2025年前三季度玻璃行业营收380.9亿元，同比下降11.0%；归母净利润9.4亿元，同比下降63.2% [5] - 光伏玻璃行业经历阶段性修复，光伏抢装一度带动盈利改善，但5月后盈利逐步下降，行业重新承压 [1][5] - 建筑玻璃因持续较弱的地产竣工而承压，需关注反内卷带来的供给收缩及提价落地效果 [5] 早周期行业 - 混凝土制品等早周期板块与基建、房地产新开工相关，受水泥价格修复制约，盈利仍然承压 [6] - 头部企业苏博特实现收入与利润双增长，因加大了西部地区重大工程开拓力度，在水电、核电、铁路领域取得成果 [6] 投资关注标的 - 建议关注水泥板块头部企业华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [7] - 建议关注玻纤板块业绩修复及特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 [7][8] - 建议关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [8]

资产支持专项计划发行 - 华泰-中交一公局集团应收账款1号4期资产支持专项计划成功发行于上交所 [2] - 专项计划由申万宏源证券担任销售机构 [2] - 资产支持证券分为优先A1级、优先A2级和次级三档 [2] 证券发行规模与评级 - 优先A1级（中公叁A1）发行规模为2.68亿元 [2] - 优先A2级（中公叁A2）发行规模为2.31亿元 [2] - 次级（中公叁C）发行规模为0.41亿元 [2] - 专项计划合计发行规模为5.40亿元 [2] - 优先级证券评级为AAAsf，次级证券无评级 [2] 发行主体概况 - 发行主体中交一公局为中国交建下属规模最大的公路施工企业 [2] - 公司具有公路施工总承包特级及多项专业承包资质 [2] - 公司在综合交通领域具备很强的总承包能力 [2] 公司竞争优势 - 公司研究及设计水平较强 [2] - 依靠多年施工经验、技术实力及质量控制水平在国内外市场确立品牌地位 [2] - 公司在市场中占有率较高 [2] 公司财务与信用状况 - 中交一公局集团为AAA级中央企业 [2] - 公司具有资产规模大、资金调配能力强、现金流稳定等优势 [2] - 公司未来发展态势良好 [2]

市场整体趋势判断 - 市场波动加大但择时成功率不高，因增量资金结构变化，稳健绝对收益型资金持续入市 [2] - A股在平稳经济和政策预期支撑下具备韧性，继续"以我为主" [3] - 市场正为新一轮向上趋势蓄势，三季报展现基本面韧性，中长期向好趋势不改 [4] - A股总体可能仍维持震荡市，因带领市场突破的结构尚未确立 [7] - 9-10月震荡基本结束，11-12月指数大概率进入主要上涨阶段，牛市大方向不会改变 [8][12] 行情驱动因素 - 企业出海环境稳定性及AI是重要变量，涉及中美关系和AI基础设施投资建设进程 [2] - AI叙事影响了TMT、有色、化工、电新等板块行情斜率，这些板块占机构持仓比例超60% [2] - 海外流动性收紧演变为系统性风险概率不大，对市场风险偏好拖累已在缓解 [3] - 市场热点维持快速轮动，电网设备、锂电、化工等热点轮动上涨，反映反内卷主线确认 [4] - 涨价行情逻辑是对明年顺周期大年的抢跑，明年将形成20年一遇的中美共振 [11] 板块配置机会 - 调仓思路应选择ROE底部向上趋势性抬升品种，而非回避AI叙事 [2] - 布局两条思路：顺周期板块修复机会如钢铁、化工、建材、新消费和服务消费、农业，以及AI算力、AI软件应用、军工、创新药等科技成长方向 [3] - 关注反内卷、红利等主题机会，科技主题关注补涨细分及产业趋势催化 [4] - 聚焦"十五五"相关主题投资如AI应用、机器人、储能、国产替代、新材料、未来产业等 [7] - 春季行情可能前置至12月启动，以AI和"十五五"规划相关产业品种为主 [9][10] 细分行业与主题 - 顺周期布局考虑有色、钢铁、建材，因其供应端变化与自由现金流水平 [11] - 短期关注电力设备细分补涨与化工，如电工仪器仪表、钛白粉、有机硅、涂料油墨等 [12] - 科技板块关注AI应用与终端方向，如机器人、消费电子、恒生科技、创新药 [13] - 反内卷主线关注中上游高景气板块，这些板块被赋予"稀土化"属性，仍被市场低估 [13] - 券商板块受益于市场热度回升与政策支持，或得到基本面与预期双重改善 [13]

营业部撤销与客户迁移安排 - 公司撤销申万宏源证券有限公司贺州江北中路证券营业部，其经营场所将关闭并停止营业 [1] - 该营业部客户将整体迁移至申万宏源证券有限公司桂林漓江路证券营业部 [1] - 客户迁移后，原资金账号、交易密码、资金密码及交易方式均保持不变，证券交易与资金划转不受影响 [1] 客户异议处理方案 - 不同意迁移的客户需在公告发布之日起三个工作日内办理销户及撤销指定、转托管等手续 [1] - 客户可携带有效身份证明文件至各营业部网点通柜办理，或通过网上渠道办理销户 [1] - 逾期未办理相关手续的客户将被视同同意整体迁移 [2] 后续服务与协议承继 - 整体迁移完成后，客户与原营业部签订的服务协议将由桂林漓江路营业部承继 [2] - 迁移后客户可根据需要前往新营业部办理业务 [2] - 公司提供了统一客服热线及新老营业部的具体地址与咨询电话以供联系 [2]

港股市场观点 - 港股相对A股有超额收益的两个阶段：产业趋势发酵阶段港股龙头代表性更强，以及中国资产总体占优且结构主线清晰阶段港股更可能好于A股 [1] - 继续看好四季度反弹波段，恒生科技高弹性占优 [1] A股短期市场结构特征 - 近期上证综指窄幅震荡，科技成长宽幅震荡，缺乏带领市场突破的占优结构 [2] - 科技成长长期性价比不足，处于高位震荡，等待产业趋势催化累积的阶段 [2] - 科技成长在长期低性价比区域挣估值钱的难度显著增加，需要产业催化累积或业绩高增的持续验证才能延续有效上涨 [2] 周期板块与高切低行情 - 9月初以来高切低行情演绎，其中有弹性的方向是中期PPI同比转正交易，短期有涨价催化 [3] - 涨价周期是短期进攻性较强的方向，但周期中期展望仍有逻辑断点，价格反弹持续性存疑 [3] - 周期和价值板块对总体指数的带动作用有限，更偏向于四季度加春季轮动行情的组成部分 [3] 中期市场判断与牛市展望 - 中期市场判断维持“牛市两段论”，2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段 [4] - 2026年春季可能是阶段性高点，A股市场可能面临需求侧验证、科技股对业绩扰动敏感度提高、新增结构亮点需等待三个挑战 [4] - 牛市还有纵深，A股至少还有基本面周期性改善收益、居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益、中国全球影响力提升带来的景气与估值重估共振收益三部分中期收益有待实现 [4] 板块轮动与景气方向 - 下一年景气方向在四季度提前轮动行情不断演进，涨价周期交易PPI转正预期，储能和光伏交易景气拐点提前出现及2026年供给出清 [5] - 板块轮动还会继续，短期休整过的海外和国内AI产业链、人形机器人、创新药和国防军工后续可能也有轮动上涨机会 [5] - 电力设备长期性价比迫近低位，涨价周期短期性价比不足，岁末年初关注海外AI算力beta、国内AI进步、人形机器人产业突破、创新药及国防军工等方向的轮动上涨机会 [5] 行业赚钱效应扩散 - 截至20251107，公用事业、煤炭、石油石化、钢铁、电力设备等行业赚钱效应扩散指标按照个股个数计算均超过75%，且状态为继续扩散 [9] - 有色金属、汽车、电子、科创板、计算机等行业赚钱效应扩散指标出现全面收缩，按照个股个数计算均在70%以下 [9] ETF市场表现 - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF(515790)最新份额140.47亿份，今年以来份额增长17.9%，近5个交易日涨幅8.7% [10] - 国泰中证煤炭ETF(515220)最新份额105.97亿份，今年以来份额增长319.2%，近5个交易日涨幅4.8% [10] - 广发中证创新药产业ETF(515120)最新份额112.84亿份，近5个交易日份额增长12.6%，但价格下跌3.6% [10]

股价与市值表现 - 截至2025年11月7日收盘价为5.47元，与上周持平，本周最高价5.55元，最低价5.4元 [1] - 公司最新总市值为1369.68亿元，在证券板块中市值排名第11位（共50家），在A股市场中排名第126位（共5166家） [1] 2025年前三季度财务业绩 - 公司实现合并营业收入194.99亿元，同比增长55.22% [1] - 净利润为87.93亿元，同比增长86.64% [1][5] - 加权平均净资产收益率为7.41%，同比提升3.63个百分点 [1] - 全资子公司申万宏源证券实现归母净利润86.07亿元，同比增长90.23% [1] - 投资收益及公允价值变动损益为126.29亿元，同比增长57.15% [1] - 截至9月末，公司合并总资产达7219.73亿元，净资产达1395.42亿元 [1] 业务板块表现与战略 - FICC业务紧抓市场机遇，客盘业务实力居行业前列 [1] - 权益类业务坚持价值投资，积极参与互换便利业务 [1] - 衍生品业务保持竞争优势，策略灵活调整，业务排名稳居行业前列 [1] - 公司战略聚焦大财富、大资管、大机构、大交易、大投行、大投资六大业务线协同发展 [3][5] - 国际业务以香港为中心构建全牌照境外平台，拓展财富管理、资产管理、投资银行等轻资本业务 [4] 股本结构与公司融资 - 截至2025年10月31日，H股已发行股份为25.04亿股，A股已发行股份为225.36亿股，股本总额为250.40亿元，本月无变动 [2][5][6] - 申万宏源证券成功发行第二期短期公司债券，总规模34亿元，其中品种一发行12亿元（期限135天，利率1.67%），品种二发行22亿元（期限254天，利率1.72%） [6] 金融科技与数字化转型 - 公司持续完善自主研发的一站式数智化财富管理平台“申财有道PP” [3][5] - 探索大模型与人工智能在财富管理中的应用，提升数字化服务能力 [3] 研究与人才发展 - 研究咨询业务依托“投研+产研+政研”三位一体体系，服务国家战略，聚焦科技创新、专精特新等领域 [3] - 公司坚持“以人为本”人才战略，深化薪酬激励与业务协同机制改革 [3]

会议背景与意义 - 会议于10月31日在上海举办，由申万宏源证券主办、申银万国期货承办，是第十七届申万宏源衍生品会议，百余家机构客户参会 [1] - 会议在“十四五”收官与“十五五”启动的关键节点召开，探讨衍生品服务资本市场双向开放与资产配置，中国金融期货交易所会员管理部相关负责人出席 [1] - 自2009年以来该会议已连续举办十七届，成为证券期货行业具有影响力的高端论坛，体现了国有金融企业在服务实体经济中的积极作用 [3] 公司战略与定位 - 申万宏源证券积极践行金融“五篇大文章”，致力于成为一流投资银行与投资机构，当好资本市场“看门人”、直接融资“服务商”、社会财富“管理者” [1] - 申银万国期货是申万宏源成为一流投资银行不可或缺的重要组成部分，目标是在支持下全力打造一流期货及衍生品服务商与风险管理专业机构 [1] - 申银万国期货发布“1+3”服务品牌，总品牌为“申万期货,智汇远见”，子品牌包括面向金融机构的“申万智汇”、产业机构的“申万智远”、自然人的“申万智见” [2] 宏观经济与市场观点 - 公司首席经济学家认为中国经济的潜力巨大，应重点关注反内卷与清账，运用期货助力构建新发展格局、推动高质量发展与新一轮供给侧改革 [2] - “十五五”是基本实现社会主义现代化承前启后、全面发力的关键五年，向改革要红利是未来五年的时代机遇，需明确衍生品市场的功能和任务为新质生产力高质量发展保驾护航 [2] - 国债期货被指出是国内最成熟、活跃度和影响力最高的场内利率衍生品，可以在防风险、降成本、做投资等方面多方发力 [3] 会议讨论内容 - 圆桌讨论环节汇聚了来自银行、证券、资管、产业、期现五类机构的风险管理专家，共同探讨企业如何利用衍生品工具做好资产配置和风险管理 [3] - 会议核心议题包括衍生品服务资本市场双向开放与资产配置 [1]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数11月7日报收2289.78点，单日下跌0.1% [1] - 指数当日成交额为245.19亿元，换手率为0.91% [1] - 指数成份股中20家上涨，28家下跌，江苏国泰以10.01%的涨幅领涨，佛燃能源以4.13%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 京东方A为第一大权重股，权重9.31%，最新价4.01元，微涨0.25%，总市值1500.30亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价31.37元，下跌1.35%，总市值2875.02亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价116.75元，上涨0.50%，总市值4531.78亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价131.65元，下跌0.19%，总市值1937.82亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.73元，下跌1.01%，总市值1261.09亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价12.26元，下跌0.41%，总市值1215.47亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.47元，下跌0.73%，总市值1369.68亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价25.32元，上涨1.28%，总市值878.09亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价69.46元，下跌0.90%，总市值1046.38亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.21元，下跌1.33%，总市值698.63亿元 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计5.27亿元 [3] - 游资资金净流入合计1.28亿元，散户资金净流入合计3.99亿元 [3] - 江苏国泰主力资金净流入1.80亿元，主力净占比32.71%，但游资和散户资金分别净流出8465.27万元和9543.59万元 [3] - 中材科技主力资金净流入1.37亿元，主力净占比7.78% [3] - 京东方A主力资金净流入8693.19万元，主力净占比7.14% [3] - 神火股份游资资金净流入1.09亿元，游资净占比7.21% [3]

板块市场表现 - 新材料板块于11月7日表现强势，新材料50ETF(516710)上涨3.3% [1] - 成分股中合盛硅业、天赐材料、新宙邦、湖南裕能涨停，天华新能、恩杰股份涨幅超过8% [1] 行业重大事件 - 多晶硅行业计划设立一个规模达700亿元的“联合体”平台基金，以“承债式”收购整合行业产能 [1] - 目前已有17家龙头企业基本同意搭建该联合体，预计在2025年内完成此项工作 [1] 行业影响分析 - 该联合平台集结了17家主要企业，精准切入多晶硅这一供给侧矛盾最突出的环节 [1] - 通过产能协调、质量分级和自律减产等机制，可有效遏制行业无序扩张，打破“低价-亏损”的恶性循环 [1] - 此举有望为全产业链的盈利修复奠定基础 [1] 指数产品信息 - 新材料50ETF（516710）紧密跟踪中证新材料主题指数 [1] - 中证新材料主题指数选取50只业务涉及先进钢铁、有色金属、化工、无机非金属等基础材料以及关键战略材料等新材料领域的上市公司证券作为指数样本 [1]

公司战略定位 - 公司作为申万宏源集团子公司，以服务国家战略和建设金融强国为核心使命 [1] - 公司聚焦主责主业，致力于将期货与衍生品优势转化为服务实体经济的硬实力 [1] - 公司未来发展方向为市场化、专业化、平台化、数智化和差异化 [4] 绿色金融服务 - 公司深入新能源产业链核心环节，如工业硅、碳酸锂等领域 [1] - 公司通过套期保值、基差贸易等工具为企业管理价格波动风险 [1] 普惠金融服务 - 公司为近百家中小微企业减免费用117.91万元 [1] - 公司为棉花、红枣、工业硅等领域中小企业注入现货贸易资金1.49亿元 [1] - 公司落地十余个保险+期货项目，名义本金超4亿元，为农户提供价格保护 [1] 养老金融服务 - 公司由高管牵头做好产品适当性管理，提升老年投资者养老理财意识 [2] - 公司设计稳健理财产品，守护养老钱的保值增值 [2] 科技与数字金融 - 公司在北京、上海等地部署综合交易平台、易盛启明星等多套交易柜台 [4] - 公司加快人工智能AI建设，运用大数据和大模型提升客户服务体验 [4] 行业认可与成就 - 公司连续两年在中国期货业协会服务中小微企业成效评价中跻身行业前10 [4] - 公司服务新疆龙头棉花企业的案例入围2024年度期货经营机构服务实体经济优秀案例 [4] 未来发展规划 - 公司将以客户需求为导向，整合内外部资源 [4] - 公司计划构建期现货、场内外、境内外相结合的产品服务体系 [5] - 公司旨在为实体企业提供全方位综合金融服务，满足多样化风险管理需求 [5]