活动概况 - 新疆上市公司协会组织辖区27家上市公司及相关机构共40余人赴上海开展以“对标先进、赋能提升”为核心的学习交流活动 [1] - 活动聚焦政策解读、资本实践、学习优秀三大维度 [1] 政策解读与合规培训 - 活动邀请上海证券交易所相关人士开展监管政策专题培训，系统解读资本市场监管政策动态 [1] - 明确上市公司在日常经营、信息披露、资本运作等环节的合规运作边界与关键要求 [1] - 结合典型监管案例，深入剖析信息披露不及时、违规操作等问题及监管处置流程与后果 [1] - 参会代表参观上交所投教基地，了解资本市场规范发展历程、监管体系架构及投资者保护机制 [1] 资本运作实践分享 - 申万宏源集团深入分析新形势下并购重组趋势与创新模式，分享通过价值管理推动企业高质量发展的实践路径 [1] - 尚颀资本召开闭门研讨会，分享投行并购实践、自身并购策略及并购金融服务方案 [1] 对标学习标杆企业 - 参会代表走进上海艾为电子、恺英网络、睿智医药、上海伯镭智能科技四家当地标杆企业 [2] - 深度对标学习企业在技术创新、产业运营、文化建设、公司治理及ESG实践等领域的先进经验 [2] - 参会代表走进在沪发展的新疆上市公司天山材料，探讨建材行业跨区域产业链协同、绿色生产技术应用及合规管理实践 [2] 活动成效与未来计划 - 活动通过“走出去、学进来”拓宽发展视野，深化对产业升级、技术创新、资本运作的认知 [2] - 搭建“新疆企业+上海资源”对接桥梁，为多方面合作、跨区域资源整合奠定基础 [2] - 新疆上市公司协会表示将持续聚焦企业发展需求，常态化组织学习交流活动，推动企业对标行业先进、强化内外联动 [2]

文章核心观点 - 公司深入贯彻中央金融工作会议精神，以服务“科技金融、普惠金融、绿色金融、养老金融、数字金融”五篇大文章为根本导向，将服务国家战略转化为具体实践 [1] - 公司发挥“投资+投行”专业优势，前三季度通过一系列精准投资行动，从航空发动机到低空经济，从保障房到城市更新，为经济社会高质量发展注入动能 [1] - 公司未来将持续深化服务“五篇大文章”实践，以更精准的投资和服务架起金融与实体的桥梁 [19] 科技金融领域投资 - 公司通过产业基金投资中国航发商用，支持配装C919的长江1000A及宽体客机配套的长江2000等高端发动机研发 [3] - 子公司宏源汇富参与白鲸航线融资，其W5000无人货运飞机具有5吨业载和2600公里航程的双领先优势 [3] - 子公司申万投资对天兵科技追加投资，其天龙三号火箭完成海上试车，刷新国内商业航天液体火箭发动机推力纪录 [5] - 申万创新投参与伊贝基位移科技公司融资，其是国内唯一具有全国产化生产能力并已批量搭载在轨卫星的高端光电编码器生产企业 [7] - 公司发起设立新疆首只科创基金，专注“投早、投小、投硬科技”，并联合普洛斯完成首单76.7兆瓦T3+等级数据中心投资 [7] - 通过江西兴赣母基金设立两支子基金，深耕电子信息、新能源、新材料等领域 [7] 普惠金融领域投资 - 公司与上海建工合作的保租房项目已在上海建成1400余套保障性租赁住房，步行5-7分钟可达地铁站 [10] - 公司与成都城投置地合作龙泉驿十陵项目、与成都兴城合作斑竹社区城市更新项目，联合远东宏信投资顺义东风片区改造 [10] - 2019年以来集团多次向狮桥租赁投放资金，通过Pre-ABS、司机小贷等业务为85%来自农村的卡车司机稳定收入来源 [12] - 战略投资九州通医药仓储物流REIT，构建覆盖30公里范围的医药保供网络，并投资百优达生命科技助力国产人造血管打破垄断 [12] 绿色金融与数字金融领域投资 - 宏源期货为新疆蓝山屯河设计苯乙烯套期保值策略，为福建汇通铜业构建风险管理体系，助力厦门新硅能源平滑碳酸锂价格波动 [14] - 宏源期货助力山东莱芜泰丰食品运用集运指数（欧线）期货对冲运费风险，该案例获《人民日报》报道 [14] - 申万投资三季度投资西井科技，其以“智能化+绿色化”战略为核心，在全球28个国家和地区实施智慧港口项目 [16] - 申万创新投与上汽、中车共同参与电管家新一轮融资，其为虹桥机场、浦东机场等提供“新能源+数字化”电力运营解决方案 [16] 消费升级与区域发展领域投资 - 公司前三季度作为战略投资人参与两单消费类REITs，其中华夏凯德消费REIT以254.50倍认购倍数创市场新高 [17] - 投资成都奥莱佛罗伦萨小镇Pre-REITs基金，联动线上电商龙头与线下成熟运营资源 [17] - 与高麓集团设立长三角工业开发基金，在苏州建设高标准厂房并预租给外资制造企业 [17]

行业活动与奖项 - 2025年11月8日在中国福建厦门举行证券业高质量发展大会暨证券业金牛奖颁奖典礼 [1][2] - 大会发布2025证券公司金牛奖和2025证券公司集合资管计划金牛奖等榜单 [1][2] - 公司在此次评选中总共获得七项大奖 [1][2] 公司获奖产品 - 申万宏源锦富1号集合资产管理计划获评一年期中长期纯债型金牛资管计划 [5] - 申万宏源宏利安选1号集合资产管理计划获评三年期积极混合型金牛资管计划 [5] 公司业务范围 - 公司业务涵盖个人金融业务、企业金融业务、投资管理业务以及机构服务及交易业务 [7]

核心观点 - 研报维持对贝壳-W的"买入"评级，认为公司经纪业务市占率持续提升，家装家居和房屋租赁业务未来放量可期，行业地位稳固且估值具备优势 [1] - 公司平台壁垒深厚，通过重塑经纪底层框架和锁定人房资源，形成了具备全流程管控闭环的平台赋能能力 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度总交易额GTV为7,367亿元，同比持平；净收入为230.5亿元，同比增长2.1%；归母净利润为7.5亿元，同比下降36.0% [2] - 经调整后归母净利润为12.9亿元，同比下降27.8%；经调整后归母净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点 [2] - 2025年前三季度累计净收入为723.9亿元，同比增长16%；累计经调整后归母净利润为45.0亿元，同比下降23% [2] - 截至25年第三季度末，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计557亿元，同比下降6.4% [2] 分业务板块表现 - 存量房业务：25年第三季度交易额5,056亿元，同比增长5.8%；收入60亿元，同比下降3.6%；贡献利润23.3亿元，同比下降8.4%；贡献利润率39.0%，同比下降2.0个百分点 [3] - 新房业务：25年第三季度交易额1,963亿元，同比下降13.7%；收入66.4亿元，同比下降14.1%；贡献利润16.0亿元，同比下降16.4%；贡献利润率24.1%，同比下降0.7个百分点 [3] - 家装家居业务：25年第三季度净收入43.0亿元，同比增长2.1%；贡献利润13.8亿元，同比增长4.6%；贡献利润率32.0%，同比提升0.8个百分点 [3] - 房屋租赁业务：25年第三季度净收入57.3亿元，同比增长45.3%；贡献利润5.0亿元，同比增长185.9%；贡献利润率8.7%，同比提升4.3个百分点 [3] 运营数据与效率 - 25年第三季度活跃门店数量为5.9万家，同比增长26%；活跃经纪人数量为47.2万名，同比增长11.4% [3] - 存量房业务中，链家和贝联的GTV占比分别为38%和62%；新房业务中，链家和贝联的GTV占比分别为18%和82% [3] - 链家和贝联在存量房业务的货币化率分别为2.53%和0.38%，环比基本持平；新房业务货币化率达3.4%，环比基本持平 [3] 盈利预测调整 - 研报下调公司2025-2027年归母净利润预测至36亿元、54亿元、64亿元 [4] - 研报下调公司2025-2027年Non-GAAP净利润预测至55亿元、74亿元、85亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为38倍和25倍；对应2025/2026年Non-GAAP市盈率分别为25倍和19倍 [4]

核心观点 - 维持贝壳“买入”评级，主要基于其经纪业务市占率持续提升、家装家居及房屋租赁业务未来放量可期、行业地位稳固以及估值具备优势[1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度总交易额GTV为7,367亿元，同比持平[2] - 2025年第三季度净收入为230.5亿元，同比增长2.1%[2] - 2025年第三季度归母净利润为7.5亿元，同比下降36.0%[2] - 2025年第三季度经调整后归母净利润为12.9亿元，同比下降27.8%[2] - 2025年第三季度经调整后归母净利润率为5.6%，同比下降2.3个百分点[2] - 2025年第一季度至第三季度累计净收入为723.9亿元，同比增长16%[2] - 2025年第一季度至第三季度累计经调整后归母净利润为45.0亿元，同比下降23%[2] - 截至2025年第三季度末，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计557亿元，同比下降6.4%[2] 各业务板块表现 - 2025年第三季度存量房交易额5,056亿元，同比增长5.8%[2][3] - 2025年第三季度存量房交易中链家、贝联GTV占比分别为38%、62%[3] - 2025年第三季度二手房收入60亿元，同比下降3.6%[3] - 2025年第三季度二手房业务贡献利润23.3亿元，同比下降8.4%[3] - 2025年第三季度二手房业务贡献利润率为39.0%，同比下降2.0个百分点[3] - 2025年第三季度链家、贝联货币化率分别为2.53%、0.38%，环比基本持平[3] - 2025年第三季度新房交易额1,963亿元，同比下降13.7%[2][3] - 2025年第三季度新房交易中链家、贝联GTV占比分别为18%、82%[3] - 2025年第三季度新房业务收入66.4亿元，同比下降14.1%[3] - 2025年第三季度新房业务贡献利润16.0亿元，同比下降16.4%[3] - 2025年第三季度新房业务贡献利润率为24.1%，同比下降0.7个百分点[3] - 2025年第三季度新房业务货币化率达3.4%，环比基本持平[3] - 2025年第三季度家装家居业务净收入43.0亿元，同比增长2.1%[3] - 2025年第三季度家装家居业务贡献利润13.8亿元，同比增长4.6%[3] - 2025年第三季度家装家居业务贡献利润率为32.0%，同比提升0.8个百分点[3] - 2025年第三季度房屋租赁业务净收入57.3亿元，同比增长45.3%[3] - 2025年第三季度房屋租赁业务贡献利润5.0亿元，同比增长185.9%[3] - 2025年第三季度房屋租赁业务贡献利润率为8.7%，同比提升4.3个百分点[3] - 家装和租赁业务均实现城市层面扣除总部费用前的盈利[3] 运营数据 - 截至2025年第三季度末，公司活跃门店数量为5.9万家，同比增长26%[3] - 截至2025年第三季度末，公司活跃经纪人为47.2万名，同比增长11.4%[3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测值分别为36亿元、54亿元、64亿元（原预测值为51亿元、63亿元、75亿元）[4] - 下调2025-2027年Non-GAAP净利润预测值分别为55亿元、74亿元、85亿元（原预测值为72亿元、84亿元、97亿元）[4] - 现价对应2025年/2026年市盈率分别为38倍、25倍[4] - 现价对应2025年/2026年Non-GAAP业绩市盈率分别为25倍、19倍[4]

公司获奖情况 - 申万宏源证券资产管理有限公司在2025证券业高质量发展大会上荣获“五年期金牛券商集合资产管理人”奖 [1] - 公司同时获得“三年期积极混合型金牛资管计划”和“一年期中长期纯债型金牛资管计划”两项产品奖 [1] - “证券业金牛奖”评选以公正、公开、公平的原则和科学专业的评价体系著称，旨在筛选业绩突出、管理规范的标杆性证券公司 [1] 公司发展战略与业务布局 - 公司坚定回归资管业务本源，坚持“客户至上、行稳致远”的企业文化，以提升主动管理能力和专业化改革为发展方向 [3] - 围绕客户需求和投研能力建设，丰富“全资产、多策略”的产品体系 [3] - 面对低利率环境，完善升级固收业务产品线，积极布局固收多策略，拓展“固收+”多策略产品 [3] - 把握长期资本入市契机，做好含权产品策略定制化，结合机构客户需求大力发展资产配置业务 [3] - 顺应国际化趋势，探索发行QDII产品，并践行服务国家战略，以资产证券化业务为抓手进行重点业务布局 [3] 公司投研与客户服务 - 公司持续加强投研能力建设，强化深度研究，提升投研效率 [3] - 始终坚持以客户利益为先，努力以长期稳定的回报实现资产保值增值，提高投资者获得感 [3] - 致力以高质量服务水平做好投资者服务和陪伴，提升客户满意度，追求企业与客户价值共同提升 [3]

公司调研活动概况 - 美瑞新材于2025年11月11日接待了申万宏源、大成基金、宝盈基金等7家机构的特定对象调研 [1][2] - 公司接待人员为董事会秘书兼财务总监都英涛和证券事务代表王越 [1][2] 主营业务与产品 - 公司是国内知名的聚氨酯新材料及功能化工品原料生产企业 [3] - 核心产品包括TPU、PUR、PUD、PBS等聚氨酯新材料，以及特种异氰酸酯、特种胺等功能化工品原料 [3] - 产品广泛应用于消费电子、汽车制造、运动休闲、高端装备、绿色能源、家居生活、工业涂装、密封传动、3D打印、食品卫生等多个领域 [3] - 公司将持续推进特种异氰酸酯在聚氨酯新材料中的技术创新，并将其视为未来发展的关键市场之一 [3] 特种胺产品详情 - 特种胺产品主要包括对硝基苯胺（PNA）、对苯二胺（PPDA）和1,4-环己烷二胺（CHDA） [4] - PNA作为芳香胺类重要化工原料，可直接用于合成染料、颜料，也可进一步加工为PPDA [4] - PPDA为芳香二胺，是芳纶及聚酰亚胺的核心原材料，同时可用于制取偶氮染料、硫化染料等 [4] - CHDA属于脂肪族二胺，广泛应用于聚酰胺及聚脲的合成，还可作为环氧固化剂，在风电叶片、天冬聚脲、聚酰胺材料等领域有广泛应用 [4] 募投项目与产业链协同 - 膨胀性TPU产品是公司自主研发的TPU在鞋材领域的新兴应用，具有轻质、高回弹的特性 [5] - 该产品主要用作运动鞋中底，市场发展前景较好且盈利能力较强 [5] - 发泡型TPU的核心原料为HDI，河南子公司的HDI产品产出后将实现自用 [5] - 这一产业链协同将进一步增强发泡型TPU的竞争优势，助力其市场推广与销售 [5] 未来发展规划 - 公司未来投资计划将综合考虑自身战略规划、市场环境、行业趋势以及实际资金需求等多方面因素进行资金规划 [6] - 如有相关投资计划，公司将按照监管规定及时履行信息披露义务 [6]

基本面分析 - 白酒行业自25Q2起受外部需求结构扰动，需求环境承压且消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清 [1][2] - 25Q3报表端加速出清并开始触底，行业整体动销在24Q3低基数下预计同比下降20%-30%，相比23Q3下降约50% [1][2] - 高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [1][2] - 预计26Q1动销同比仍有双位数下滑，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面拐点 [1][2] 估值分析 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE为18.7倍，低于2011年至今均值27.6倍 [3] - 白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14倍，低于2011年至今均值2.01倍 [3] - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，龙头公司披露了三年期分红回报方案，分红率有望继续提升 [3] 持仓分析 - 2025年三季度白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为5.52%，环比下降1.26个百分点 [4] - 当前持仓占比低于2009年以来平均值，回落至接近2017年第二季度水平 [4] 投资建议与标的 - 复盘2012-2015年，股价拐点领先于基本面拐点，预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 [5] - 对中长期资金而言，优质企业已进入战略配置期，但需对基本面保持耐心并注意个股分化 [5] - 重点推荐标的包括泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，并建议关注迎驾贡酒、金徽酒等 [5]

会议基本情况 - 以通讯方式召开集合计划份额持有人大会，审议变更管理人并转型为公募基金的议案 [1] - 会议投票表决起止时间为2025年11月17日至2025年12月12日17:00 [1] - 会议计票日为表决截止日后2个工作日内 [1] 会议审议事项 - 核心审议事项为《关于申万宏源天添利货币型集合资产管理计划变更管理人并转型变更为申万菱信天添利货币市场基金有关事项的议案》 [3] 权益登记日 - 本次会议的权益登记日为2025年11月12日 [4] 投票方式 - 接受纸质投票和短信投票两种方式，短信投票仅适用于个人份额持有人 [5][7] - 纸质表决票需在规定时间内邮寄至指定地址 [6] - 短信投票以短信表决通道的记录时间为准，重复提交以最后一次有效表决为准 [9][15] 计票规则 - 每份集合计划份额享有一票表决权 [12] - 既提交有效纸质表决票又进行有效短信表决的，以有效的纸质表决票为准 [14] - 表决票填写不完整或无法辨认的，视为弃权表决 [13] 决议生效条件 - 有效表决票所代表的集合计划份额需占权益登记日总份额的二分之一以上（含二分之一），会议方为有效召开 [16] - 议案需由参加大会的份额持有人所持表决权的三分之二以上（含三分之二）通过方为有效 [16] 变更方案核心内容 - 计划管理人由申万宏源证券资产管理有限公司变更为申万菱信基金管理有限公司 [29] - 产品名称由“申万宏源天添利货币型集合资产管理计划”变更为“申万菱信天添利货币市场基金” [30] - 产品类别由货币型集合资产管理计划变更为货币市场基金，存续期由固定期限变更为不定期 [30] - 此次变更是依据相关监管指引对存续期限的约定以及为保护份额持有人利益而进行 [27] 变更背景与依据 - 此次变更依据《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》及原资产管理合同关于存续期限的约定 [27] - 原合同约定集合计划存续期限自合同生效日起至2025年12月31日 [27]

行业整体表现 - 2025年前三季度建材行业样本企业合计营收4322.5亿元，同比下降3.1%，但降幅较2024年全年收窄11.7个百分点 [2] - 同期归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，而2024年全年为下降49.1%，行业利润由降转增 [2] - 水泥与玻纤子行业表现亮眼 [1][2] 水泥行业 - 水泥样本企业2025年前三季度合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8% [2] - 华新建材业绩增速最为亮眼，其海外水泥及国内骨料业务表现突出 [2] - 海螺水泥依靠成本与规模优势，贡献行业一半以上的利润规模 [2] 玻纤行业 - 前三季度玻纤行业8家样本公司合计营收492.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润48.7亿元，同比增长121.4% [3] - 2025年上半年复价效果逐步体现，第三季度盈利环比略有下降但同比仍维持改善 [1][3] - 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局逐步开始贡献收入和利润 [3] 消费建材行业 - 前三季度消费建材板块样本公司营收1107.5亿元，同比下降0.9%；归母净利润82.1亿元，同比下降6.9% [4] - 科达制造因长期布局海外建材及陶瓷机械，且海外瓷砖价格战改善，前期产能投放，营收实现大幅增长 [4] - 三棵树凭借独特渠道优势，美丽乡村、马上住、艺术漆三大新业态布局加速，老旧小区、乡村自建房等需求逐步释放 [4] 玻璃行业 - 2025年前三季度玻璃行业营收380.9亿元，同比下降11.0%；归母净利润9.4亿元，同比下降63.2% [5] - 光伏玻璃行业经历阶段性修复，光伏抢装一度带动盈利改善，但5月后盈利逐步下降，行业重新承压 [1][5] - 建筑玻璃因持续较弱的地产竣工而承压，需关注反内卷带来的供给收缩及提价落地效果 [5] 早周期行业 - 混凝土制品等早周期板块与基建、房地产新开工相关，受水泥价格修复制约，盈利仍然承压 [6] - 头部企业苏博特实现收入与利润双增长，因加大了西部地区重大工程开拓力度，在水电、核电、铁路领域取得成果 [6] 投资关注标的 - 建议关注水泥板块头部企业华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [7] - 建议关注玻纤板块业绩修复及特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 [7][8] - 建议关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [8]