报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年上半年公司实现营收169.0亿元,同比增长15.8%;归母净利80.3亿元,同比增长13.2% [2] - 2024年第二季度,公司中高档酒/普通酒分别实现营收152.1/16.3亿元,同比增长17%/7%,其中销量分别增长26%/1% [3] - 2024年第二季度,公司归母净利率同比下降3.6个百分点至44.8%,主要受营业税金及附加占比上升2.2个百分点的拖累 [3] - 公司凭借相对成型的产品架构,轮动顺应市场趋势放量以获取增长,现阶段中档产品相对较高、国窖1573相对释压 [3] - 公司以全链路数字化扫码营销为导向,深挖存量、拓展增量,组织拼抢、构筑并夯实消费者基础 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别增长15.3%/12.2%/10.7%,归母净利分别增长14.2%/13.6%/11.8% [3] - 对应2024-2026年EPS为10.28/11.68/13.06元,当前股价对应PE为11.6/10.2/9.1倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司组织优势突出，产品矩阵完备，当前淡季控量坚持良性发展，数字化改革中长期有望释放管理效能 [1] - 预计公司 24-26 年归母净利润同比增加 10.6%/9.8%/10.1%，当前股价对应 PE 分别为 12/11/10 倍，维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 酒类业务量价齐升，腰部产品特曲、窖龄增势较快 [1] - 中高档酒占比增加拉升公司整体毛利水平 [1] - 广宣费和税金拖累净利润水平 [1] - 公司坚持长期主义，严格执行库存红线 [1] 分产品总结 - 中高档酒类实现营收 152.13 亿元，同比 17.12%，量价分别同比+25.71%/-6.84% [1] - 其他酒类实现营收 16.25 亿元，同比 6.86%，量价分别同比 0.56%/+6.27% [1] 分渠道总结 - 传统/新兴渠道营收分别为 161.08/7.31 亿元，同比+15.38%/+32.83%，传统渠道在酒类营收中占比同比下降 0.55pcts 至 95.66% [1] 分地区总结 - 境内/境外地区收入分别为 168.11/0.94 亿元，同比分别+15.81%/+21.80% [1] - 24H1 末境内/外各有 1,769/92 家经销商，上半年境内/外分别净增加 59/-12 家 [1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4][8] 报告核心观点 - 公司2024年中报业绩略不及预期,利润表现承压,主要受税负占比提升幅度较大拖累 [5] - 公司产品结构略有调整,中高档酒吨价略有承压 [6] - 公司境外营收增速较快,新兴渠道盈利能力提升明显 [7] 分组总结 收入与利润 - 2024H1总营收169.05亿元,同增15.84%;归母净利润80.28亿元,同增13.22% [5] - 2024Q2总营收77.16亿元,同增10.51%;归母净利润34.54亿元,同增2.24% [5] - 毛利率表现稳定,但税负占比高致净利率同比下降明显 [5] - 销售/管理费用率有所下降,但营业税金及附加占营业收入比重上升 [5] - 现金流同比略有下降,但蓄水池仍充足 [5] 产品结构与价格 - 中高档酒类营收占比90.35%,同比+17.12%,但毛利率同比下降0.23个百分点 [6] - 其他酒类营收占比9.65%,同比+6.86%,毛利率同比上升0.52个百分点 [6] - 中高档酒销量同比增25.71%,但吨价同比下降6.84%;其他酒吨价同比上升6.27% [6] 区域与渠道 - 境内营收占比99.45%,同比+15.81%;境外营收占比0.55%,同比+21.80% [7] - 传统渠道营收占比95.66%,同比+15.38%;新兴渠道营收占比4.34%,同比+32.83% [7] - 新兴渠道毛利率同比提升10.15个百分点,盈利能力提升明显 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为10.07/11.76/13.81元,维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q2 收入符合预期,利润略低于预期主因排产错期影响消费税计提节奏 [4] - 腰部产品放量,国窖 1573 平稳运行 [4] - 公司 24 年持续夯实营销和渠道基础,力争全年实现营收增长不低于 15%目标 [4] 分产品和渠道总结 - 中高档酒收入 152.13 亿元、同比+17%,毛利率 92.26%、同比-0.2pct [4] - 其他酒类收入 16.25 亿元、同比+7%,毛利率 54.88%、同比+0.5pct [4] - 传统渠道收入 161.08 亿元、同比+15%,新兴渠道收入 7.31 亿元、同比+33% [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 - 粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化 [6] - 中高档产品稳定增长，低档产品结构优化 [6] - 毛利率稳定，净利率受税金及附加影响有所波动 [6] 公司财务数据总结 - 2024年营业收入预计为347.74亿元，同比增长15% [5] - 2024年归母净利预计为151.17亿元，同比增长14.1% [5] - 2024年毛利率预计为88.3%，净利率预计为43.5% [5] - 2024年ROE预计为31.9% [5] - 2024年EPS预计为10.27元 [5] - 2024年P/E预计为11.6倍 [5] - 2024年P/B预计为3.7倍 [5] 风险提示 - 宏观经济波动影响 [7] - 消费复苏不及预期 [7] - 行业竞争加剧 [7]

公司概况 - 公司主营白酒产品设计、生产和销售，主要产品包括"国窖 1573"和"泸州老窖"系列[17] - 公司前身为四川省泸州市曲酒厂、泸州老窖酒厂，于1950年3月成立[192] - 1993年9月20日，泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立股份有限公司[192] - 公司的控股股东为泸州老窖集团有限责任公司，最终实质控制人为泸州市国有资产监督管理委员会[197] 财务数据 - 公司主要财务数据:营业收入168.05亿元，同比增长15.84%；归属于上市公司股东的净利润80.28亿元，同比增长13.22%[11] - 经营活动产生的现金流量净额82.25亿元，同比增长45.63%[11] - 公司总资产702.39亿元，同比增长10.97%；归属于上市公司股东的净资产417.93亿元，同比增长0.97%[11] - 公司非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助等，合计33.43亿元[14] 业务发展 - 公司面临市场深度变革、消费需求分化等新的挑战,需要采取新的举措创造新需求以实现长远发展[17] - 公司高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程齐头并进，市场活力进一步激发[18] - 公司参与制定或修订国家标准4个、行业标准2个、团体标准8个[18] - 公司专利申请56件，专利授权23件[18] - 公司传统渠道运营模式营业收入161.08亿元，同比增长15.38%[21] - 公司新兴渠道运营模式营业收入73.07亿元，同比增长32.83%[22] - 公司境内经销商数量1769家，同比增长4%[23] - 前五大经销客户合计销售金额113.74亿元，占年度销售总额的67.28%[25] - 公司无对前五大经销客户的期末应收账款[25] 产品优势 - 公司拥有独特的区位自然环境优势[34] - 公司拥有窖池和酿制技艺优势[35][36] - 公司品牌优势显著[37] - 公司在质量与研发方面具有优势[38] - 公司拥有丰富的人才优势[39] 成本费用 - 公司报告期内营业收入为169.05亿元，同比增长15.84%[40] - 公司报告期内营业成本为19.32亿元，同比增长13.63%[40] - 公司报告期内销售费用为16.30亿元，同比增长11.42%[40] - 公司报告期内管理费用为5.05亿元，同比下降6.52%[40] - 公司报告期内研发投入为9.06亿元，同比增长6.61%[42] 现金流 - 公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为82.25亿元，同比增长45.63%[42] - 公司报告期内投资活动产生的现金流量净额为11.09亿元，同比增长51.42%[42] - 公司报告期内筹资活动产生的现金流量净额为7.63亿元，同比下降87.69%[42] 资产负债 - 公司报告期内货币资金为361.01亿元，占总资产的51.40%[50] - 公司报告期内存货为123.54亿元，占总资产的17.59%[50] - 截至报告期末，公司银行存款、其他货币资金等资产权利受限金额合计105,708,271.14元[57] - 报告期内，公司投资额为921,132,282.20元，较上年同期增长34.19%，主要系购买集合资产管理计划理财产品增加所致[58] - 报告期内，公司正在进行的重大非股权投资项目为泸州老窖智能酿造技改项目（一期），截至报告期末累计实际投入896,974,812.80元[60][61][62] - 报告期末，公司持有国泰君安、北化股份、泸州银行、中国中免等境内外上市公司股票投资，公允价值合计为302,114,982.30元[64] 融资情况 - 报告期内公司募集资金总额为15亿元，已累计使用11.8亿元[73] - 募集资金主要用于酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理系统智能化升级建设项目、黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目和黄舣酿酒基地制曲配套设备购置项目[74] - 公司用本次募集资金置换已预先投入的自筹资金6.53亿元[76] - 尚未使用的募集资金存放于公司在银行开立的募集资金专户[76] 子公司情况 - 公司主要子公司为泸州老窖销售有限公司，2022年营业收入161.46亿元，净利润57.52亿元[81] 风险因素 - 公司面临宏观经济风险和行业竞争加剧风险，将采取相应措施应对[83][84] 发展战略 - 公司制定了"136"十四五战略规划，包括一个发展目标、三大发展原则和六位一体的泸州老窖[86] - 公司持续加大科技创新研发投入，自主创新能力不断提升，近5年研发投入共计达65,997万元[87] - 公司积极开展产学研协同创新，与30余家高校院所建立合作关系[87] - 公司获得专利授权554件，其中发明专利196件，实用新型专利358件，均位于行业前列[87] 公司治理 - 公司建立健全信息披露管理体系，连续多年在深交所上市公司信息披露考核中获得最高等级A级[89] - 公司坚持实施积极的利润分配政策，自上市以来累计现金分红总额433.01亿元，分红率高达60.93%[91] - 公司控股股东老窖集团计划增持公司股票不

会议信息 - 第十一届监事会二次会议于2024年8月29日通讯表决召开[2] - 会议通知于2024年8月19日邮件发出[2] - 截至2024年8月29日收回5名监事5张有效表决票[2] 审议结果 - 审议通过《2024年半年度报告》，5票同意[3][4] - 审议通过《关于2024年上半年募集资金存放与使用情况的专项报告》，5票同意[5][6]

资金往来 - 2024年初与泸州老窖集团往来资金余额352.28万元，年度累计发生991.73万元，偿还935.26万元，期末余额408.75万元[4] - 2024年初与兴泸水务往来资金余额70.54万元，年度累计发生409.11万元，偿还398.81万元，期末余额80.84万元[4] - 2024年初与公交集团往来资金余额12.60万元，年度偿还12.60万元，期末余额0万元[4] - 泸州老窖创新产业控股年度往来累计发生26.80万元，偿还26.80万元[5] - 控股股东等2024年初往来资金余额435.42万元，年度累计发生1427.64万元，偿还1346.67万元，期末余额516.39万元[5] 应收款项 - 泸州老窖销售应收账款年度往来累计发生804715.38万元[6] - 泸州老窖销售其他应收款2024年初余额182919.72万元，年度累计发生965835.97万元[6] - 泸州老窖酿酒其他应收款2024年初余额1159310.29万元，年度累计发生1094165.42万元，偿还698680.98万元，期末余额1556424.29万元[7] - 泸州老窖电商其他应收款2024年初余额48295.35万元，年度累计发生39213.27万元，偿还60293.28万元，期末余额27215.34万元[7] - 泸州老窖鼎力酒业其他应收款年度累计发生159245.98万元，偿还199861.28万元[7] - 养生酒业其他应收款1389.76，前期1379.03[8] - 广西泸州老窖进口酒业其他应收款5078.47，前期5144.91[8] - 泸州老窖国际发展其他应收款8.22，前期59.04[8] - 泸州品创科技其他应收款2825.71[9] - 泸州老窖优选供应链其他应收款2124.42[9] - 关联方交易小计其他应收款1482860.18，总计1483643.64[9][10] - 关联方交易小计其他应收款前期3100997.78，总计3102383.47[9][10] 预付账款 - 中旅泸州老窖文化旅游预付账款51.89，前期39.02[9][10] - 四川梅鹤酒业预付账款296.15[10] 其他 - 老窖集团与兴泸集团《一致行动协议》有效期至2027年5月31日[10]

会议情况 - 公司第十一届董事会三次会议于2024年8月29日通讯表决召开[2] - 会议通知于2024年8月19日邮件发出[2] - 截止2024年8月29日收回11名董事有效表决票11张[2] 审议事项 - 审议通过《2024年半年度报告》，11票同意[3][4] - 《2024年半年度报告》及摘要同日发布[5] - 审议通过募集资金专项报告，11票同意[5][6] - 专项报告同名公告同日发布[7]

债券发行 - 2019年8月27日发行第一期公司债，总额25亿元，利率3.58%，实际募资24.9亿元[2] - 2020年3月17日发行第一期公司债，总额15亿元，利率3.50%，实际募资14.94亿元[2] 资金余额与使用 - 截至2024年6月30日，募集资金账户余额3.953620085亿元[4] - 2020年第一期公司债本年利息收入558.078261万元，使用金额6971.726434万元[5] - 截至2024年6月30日，累计使用募集资金37.1089107961亿元，全部用于承诺项目[10] - 截至2024年6月30日，用募集资金置换自筹资金6.5344475868亿元[13] - 实际募资398400.00万元，累计使用371089.11万元，使用比例93.14%[24][25] - 各年度使用资金：2019年200381.50万元、2020年29986.80万元、2021年58374.00万元、2022年50443.76万元、2023年24931.32万元、2024年6971.73万元[24] 项目投入 - 酿酒工程技改项目（二期工程）累计支出8.9693803053亿元[6] - 信息管理系统智能化升级建设项目累计支出1.7239453367亿元[6] - 黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目累计支出1.107400923亿元[6] - 酿酒工程技改项目（二期工程）本年度投入6971.73万元，累计投入336469.59万元，2021年6月30日达预定可使用状态[24] - 信息管理系统智能化升级建设项目截至2024年6月30日仍在建，本年度投入0.00万元，累计投入17595.97万元[24][27] - 黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目本年度投入0.00万元，累计投入12043.30万元，2021年6月30日达预定可使用状态[24] - 黄舣酿酒基地制曲配套设备购置项目本年度投入0.00万元，累计投入4980.25万元，2021年6月30日达预定可使用状态[25] 其他 - 2019 - 2021年用2019年第一期公司债资金办定期存款，获利息249.86万元[26] - 本报告期及累计变更用途资金总额为0.00万元，比例为0.00%[24] - 截至2024年6月30日，募集资金投资项目未变更[17][30] - 公司如实披露募集资金投向和进展[20]