业绩总结 - 公司2023年度以1,471,987,769股为基数，每10股派54元现金，分红7,948,733,952.60元[1] 分红调整 - 股本减少21,266股后，分配比例调整为每10股派54.000780元含税[2][3] 扣税情况 - 深股通等投资者每10股派48.600702元，不同持股时间补缴税款不同[4] 时间安排 - 股权登记日为2024年8月22日，除权除息日为2024年8月23日[4][5] 派发对象及方式 - 分红对象为8月22日收市后在册股东，部分A股股东红利公司自派[6][8]

利润分配 - 2023年度以1,471,966,503股为基数，每10股派54.000780元现金，分红额7,948,733,952.60元[4] - 深股通等投资者每10股派48.600702元，个人股息红利税差别化征收[4] 时间安排 - 股权登记日为2024年8月22日[5] - 除权除息日为2024年8月23日[5] 红利派发 - 委托代派的A股股东现金红利2024年8月23日划入资金账户[8] - 部分A股股东现金红利由公司自行派发[9]

股份变动 - 本次回购注销限制性股票21,266股，占回购注销前公司股份总数的0.0014%[2] - 公司股份总数由1,471,987,769股减至1,471,966,503股[2] - 2022年11月29日完成62,310股限制性股票回购注销[6] - 2024年1月23日办理2,734,640股限制性股票解除限售，2月22日上市流通[8] 回购信息 - 回购价格85.241元/股，资金总额1,828,275.81元，含利息15,540.70元[2] - 激励计划预留部分限制性股票授予及回购价由89.466元/股调为85.241元/股[8] - 本次回购注销涉及4名激励对象，因岗位调动等不符条件[10] - 回购资金为公司自有资金[13] 股本结构 - 变动前有限售条件股份4,846,939股，占比0.33%，变动数21,266股[15] - 变动后有限售条件股份4,825,673股，占比0.33%[15] - 变动前无限售条件股份1,467,140,830股，占比99.67%，变动数0股[15] - 变动后无限售条件股份1,467,140,830股，占比99.67%[15] 其他 - 公司2021、2022年度利润分配方案分别于2022、2023年实施完毕[11] - 四川华信对回购注销并减资事宜审验出具验资报告[14] - 本次回购注销不影响公司财务和经营成果[16]

人事变动 - 聘任赵丙坤为公司副总经理，任期与第十一届董事会一致[4] - 赵丙坤持有公司股份30,000股[13] 制度修订 - 修订《泸州老窖股份有限公司管理团队成员薪酬管理细则》及《绩效考核管理细则》[4] - 通过公司管理团队成员2023 - 2025年考核执行方案[6] 资金运用 - 决定使用不超过20亿元闲置自有资金买理财产品，额度12个月内可循环滚动使用[9]

财务数据和关键指标变化 - 国窖 1573 在天津的销售额约为 9 亿元,2024 年的目标为 10 亿元,目前打款完成进度约为 90% [2] - 百年窖龄在天津的销售情况较为不理想,2023 年完成销售额 1.5 亿元,2024 年目标为 2 亿元,但截至目前仅完成约 8000 万元,预计难以达到全年目标 [2] - 老字号特区的销售情况相对较好,2023 年完成 2 亿元,2024 年预计也能完成任务 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国窖 1573 的低度产品价格在天津市场有所上涨,从之前的 630 元涨至 640-650 元,高度产品价格也有所上升,从 880 元涨至 890 元 [3] - 百年窖龄的主要产品为 30 年、60 年和 90 年,售价分别为 180 元、260-270 元和 370-380 元 [3] - 老字号特区的主要产品为特区老字号和特区 60 版,售价分别为 250 元和 420 元 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 国窖 1573 在天津的库存约为 2-3 亿元,占市场总量的 30% [3][10] - 百年窖龄的渠道库存约为 4000 万元,占全年销售的 20%左右 [3] - 特区 60 版主要通过团购商销售,目标客户包括业内的名酒店和业外的大客户 [9] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划在天津市场进行改革,将原有的大平台公司模式改为以区为单位的小平台公司模式,以解决市场深度分销和库存问题 [6][18] - 五粮液是泸州老窖在天津的主要竞争对手,今年在天津的销量目标为 8 亿,主力产品为高度五粮液,打款进度完成约 75% [12] - 泸州老窖的低度产品在天津市场占比更高,与五粮液在高低度产品上的互补性较强 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 天津市场的经销商对泸州老窖的信心较高,主要因为过去几年的分红情况良好,市场动销率较高 [6] - 预计 2024 年下半年的中秋和国庆节期间,泸州老窖的高端产品销售将有小幅增长,但整体动销额和增速可能不如去年 [7] - 宴席市场的需求预计将有所下降,特别是婚宴市场 [7] 其他重要信息 - 国窖 1573 的库存压力主要由平台公司承担,平台公司采取了精准投放的策略,小商采用小步快跑、少量多次的供货方式,大商则有 10%-15%的库存滞留 [3][10] - 天津市场的打款进度较快,达到 90%左右,而其他地区的完成率可能没有这么高 [10][11] - 公司的特区系列在天津的市场表现好于窖龄系列,60 版特区任务不高,主要面向 C 端和大 B 端,渠道压力较小,利润相对较高 [12] - 公司新推出的 45 度产品市场预期较低,主要原因是其定价尴尬,不高不低,难以在市场上占据优势 [13] - 五粮液经销商心态较为谨慎和保守,部分经销商降低了打款量,不愿压货或冲量 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 国窖 1573 在天津市场的库存情况如何? [10] **回答** 国窖 1573 在天津市场的库存完成进度约为 90%。由于整体经济下行和市场环境不佳,目前天津国窖的库存量大约在 2 亿到 3 亿元之间,占市场的 10%到 15%。尽管库存压力较大,但平台公司通过精准控盘和市场操控,尽量减少对市场价格的冲击。[10] 问题2 **提问** 天津市场的经销商打款进度如何? [10] **回答** 天津市场的小商基本上不欠货,较大的合伙人(3000 箱以上)有 10%到 15%的库存滞留。天津市场的打款进度较快,达到 90%左右,而其他地区的完成率可能没有这么高。[10] 问题3 **提问** 公司在天津的主要竞争对手情况如何?泸州老窖有哪些优势? [12] **回答** 五粮液是泸州老窖在天津的主要竞争对手。五粮液今年在天津的销量目标为 8 亿,主力产品为高度五粮液,打款进度完成约 75%。相比之下,泸州老窖的低度产品在天津市场占比更高。总体来看,五粮液的库存比例较低,价格较为稳定,预计年底价格有望达到 960-970 元。泸州老窖与五粮液在高低度产品上的互补性较强,低度产品市场占有率更高。[12]

会议主要讨论的核心内容 公司在天津市场的主要产品及销售情况 [1][2][3][4][5] - 公司在天津市场主要以国窖 1573、百年窖龄和老字号特区三个大单品为主 - 国窖 1573 在天津的销售模式是通过平台公司进行,2023 年销售额约 9 亿元,2024 年目标 10 亿元 - 百年窖龄在天津销售情况较为不理想,2023 年完成 1.5 亿元,2024 年目标 2 亿元但难以达成 - 老字号特区的销售情况相对较好,2023 年完成 2 亿元 产品价格及库存情况 [3][8][9] - 国窖 1573 低度产品价格从 630 元上涨至 640-650 元,高度产品从 880 元上涨至 890 元 - 百年窖龄 30 年、60 年和 90 年产品价格分别为 180 元、260-270 元和 370-380 元 - 特区系列产品中,特区老字号价格 250 元,特区 60 版价格 420 元 - 渠道库存约 4000 万元,占全年销售 20%左右 渠道及库存管理 [4][10][11] - 天津市场分为市内六区由泸州老窖直营公司负责和周边郊县由经销商负责 - 国窖 1573 库存由平台公司承担,整体库存约 2-3 亿元,占市场 10-15% - 平台公司采取精准投放策略,小商采用小步快跑的供货方式,大商有 10-15% 库存滞留 - 天津市场打款进度约 90%,经销商打款意愿较好 市场竞争及动销情况 [4][5][14] - 国窖 1573 主要竞争对手是五粮液,五粮液在天津销售目标 8 亿元,打款进度 75% - 五粮液高度产品占比 90%,低度产品占比 10% - 国窖 1573 动销受整体经济环境影响,但宴席市场低度产品销售未受太大影响 改革与未来展望 [6][15] - 公司计划在天津市场改革,将大平台公司模式改为以区为单位的小平台公司模式 - 未来费用投放将更趋合理和精准,不会大幅增加但会在局部进行调整 - 公司新推出的 45 度和 68 度产品市场预期较低 问答环节重要的提问和回答 天津市场的整体情况 [7] - 国窖 1573 在天津销售额约 9 亿,今年目标 10 亿,完成进度 90% - 百年窖龄今年销售情况不佳,去年 1.5 亿,今年目标 2 亿但难以完成 - 老字号特区销售情况较好,去年完成 2 亿,今年预计也能完成 国窖 1573 的价格和库存 [7][10] - 低度产品价格从 630 元涨至 640-650 元,高度产品从 880 元涨至 890 元 - 平台公司合伙人打款价约 730 元 - 国窖 1573 在天津的库存约 2-3 亿元,占市场 10-15% 教龄系列产品的价格和库存 [8] - 30 年教龄 180 元、60 年 260-270 元、90 年 370-380 元 - 教龄系列社会库存约 4000 万元,占全年销售 10-25% 特区系列产品的价格和销售 [9] - 特区老字号 250 元,特区 60 版 420 元 - 特区 60 版主要通过团购商销售,目标客户包括业内外大客户 天津市场的经销商打款进度和心态 [10][11] - 天津市场打款进度约 90%,经销商打款意愿较好 - 大商有 10-15% 库存滞留,小商基本不欠货 公司在天津的主要竞争对手及优势 [14] - 五粮液是主要竞争对手,今年在天津销量目标 8 亿,主力高度产品 - 泸州老窖低度产品在天津市场占比较高,与五粮液形成互补 天津市场的库存压力及应对措施 [15][16] - 天津市场库存约 30%,是近四年最高水平 - 公司通过新平台公司成立、新库存区划和新合伙人加入等措施来应对库存压力 天津市场的增长情况 [17] - 2023 年增速约 12%,国窖从 8 亿增至 9 亿,教龄从 1.3 亿增至 1.5 亿 - 2024 年增速压力较大,国窖目标调低,教龄可能无法完成 下半年市场预期 [17][18] - 中秋节高端产品有一定增长,但增速不会超过去年 - 国庆节婚宴市场需求可能下降 20% 以上 - 升学宴市场表现不如去年同期 公司的渠道策略和合伙人打款价格 [19][20] - 将大平台裂变成小平台,引入新合伙人细化市场管理 - 平台合伙人给平台公司的打款价格为 730 元

会议主要讨论的核心内容 - 公司在天津市场的主要产品系列包括国窖 1573、百年窖龄和老字号特区 [1] - 国窖 1573 在天津以平台公司形式运营,2023 年销售额约 9 亿元,2024 年目标 10 亿元 [1] - 百年窖龄在天津销售情况不佳,2023 年完成 1.5 亿元,2024 年目标 2 亿元但难以达成 [1] - 老字号特区在天津销售情况较好,2023 年完成 2 亿元,2024 年预计也能完成任务 [1] - 国窖 1573 的低度产品价格上涨 30 元,高度产品价格也有所上涨 [2] - 百年窖龄主要产品 30 年、60 年和 90 年的价格分别为 180 元、260-270 元和 370-380 元 [2] - 特区系列主要有特区老字号和特区 60 版,价格分别为 250 元和 420 元 [2] - 国窖 1573 在天津的库存约 2-3 亿元,占市场总量的 30% [2][3] - 公司计划在天津市场改革,以区为单位建立小型平台公司,解决市场深度分销和库存问题 [1] 问答环节重要的提问和回答 - 国窖 1573 在天津的当前批价和库存水平 [2] - 教龄系列产品的价格和库存情况 [2] - 特区系列产品的价格和销售情况 [2] - 国窖 1573 在天津市场的库存情况 [2][3] - 天津市场经销商的打款进度和意愿 [2][3] - 公司的窖龄库存和销售情况 [2] - 公司的特区系列在天津的市场表现 [2] - 天津市场的国窖动销情况 [2][3] - 公司在天津的主要竞争对手情况及优势 [3] - 公司在天津的渠道库存情况 [3] - 公司新推出的 45 度和 68 度产品的市场预期 [3] - 五粮液经销商的心态和价格预期 [3] - 天津市场与其他地区的不同及平台商承担库存压力的原因 [3] - 天津市场的库存压力加大时间及公司应对措施 [3][4] - 天津市场今年的增速目标和实际情况 [3][4] - 公司在天津市场没有显著增速的原因 [4] - 今年下半年天津市场的预期 [4] - 公司在天津市场的渠道策略 [4] - 公司在分销领域遇到的问题及动机和效果 [4][5] - 公司的数字化推广情况 [5] - 公司在费用投放方面的新措施和展望 [5] - 公司的红包力度是否会继续加大 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司组织优势明显,坚持短期增长和长期发展的平衡 - 公司组织优势明显,在保证市场价盘稳定、渠道库存良性的基础上,力争2024年收入增速15%的目标 [4] - 公司坚持长期主义,在行业下行周期中不刻意追求高增长,维护良好的市场秩序 [5] 行业集中度仍在提升,公司长期战略定力充足 - 行业下行周期中市场份额向头部酒企和大单品集中,公司品牌韧性突出 [6] - 公司长期战略定力充足,积极推进供应链战略和生态链战略,夯实管理优势 [6] 公司数字化改革领先行业,管理体系变革是核心 - 公司2023年全品系推动五码关联,2024年将终端消费者开瓶指标运用于渠道各环节考核 [7] - 公司数字化改革的核心是管理体系的变革,包括向扁平化改革、利用数字化提升人效 [7] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为356.43/415.27/474.16亿元,同比增速17.9%/16.5%/14.2% [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为156.59/183.60/210.53亿元,同比增速18.2%/17.2%/14.7% [8] - 当前股价对应估值13.5/11.5/10.0x,已至历史较低水平,给予"优于大市"评级 [8]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级,下调目标价至218元 [3] 公司发展战略 - 公司股东大会强调将长远发展置于首位,持续夯实供应链基础,精进营销管理 [2] - 公司坚定执行供应链稳定战略,预计2025年供应链布局基本完成,下一步十五五将以生态链战略为核心 [3] - 公司高度重视管理效率,有望通过供应链和生态链战略进一步强化竞争优势 [3] 产品和营销策略 - 坚持双品牌(国窖高度、低度)增长,目前产能无瓶颈障碍 [3] - 通过五码系统等数字化转型推动管理体系革命,扁平化管理有助于提升以市场为导向的运行效率 [3] 财务预测 - 预测2024-2026年EPS分别为10.90元、13.10元、15.57元 [4] - 预测2024-2026年营业收入分别为35,736百万元、41,833百万元、48,552百万元 [4] - 预测2024-2026年净利润分别为16,040百万元、19,285百万元、22,914百万元 [4] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年PE 20X [3] - 公司当前市盈率(TTM)为15.89倍,低于可比公司平均水平 [9]

行业发展趋势 - 白酒行业存在周期性波动,未来行业集中度将继续加大,存量竞争和巨头竞争是趋势 [1] - 新生代消费者逐渐成为市场主力,企业需要适应消费者需求变化,制定相应的营销策略 [2] 公司发展战略 - 公司坚定围绕"十四五"供应链稳定发展战略,全面实现从酿酒生产体系到营销体系的数字化改革和转型,预计到2025年整个供应链部署基本完成 [2] - 公司推进"五码关联"实现对销售体系的数智化赋能,进一步提升渠道服务和管理能力 [3] - 公司适当补充中端酒品牌,满足不同消费者需求 [2] 财务表现 - 公司自上市以来累计现金分红总额433.01亿元,是股权再融资金额的10.78倍,累计分红率高达61% [2] - 公司会根据实际情况,平衡好企业良性长远发展和股东回报的关系,努力保持持续、稳定、积极的分配政策 [2] - 公司预计会坚持在良性发展的基础上能跑多快跑多快的经营理念,维护公司和股东的长期利益 [2] 产品发展 - 公司在低度酒领域拥有较高的技术护城河,会根据当地消费者习惯投放高度或低度产品,并在潜力市场进行低度产品培育 [2][3] - 国窖1573产能能充分满足公司现阶段销售需求 [3]