行业宏观困境 - 白酒行业首次出现产量与营收双降的拐点，2025年上半年A股20家上市酒企总营收下滑0.86%，14家陷入负增长 [5] - 全国饮酒人群比例从2016年的38%降至2024年的29%，30-60岁男性核心消费群体数量连续两年下滑 [8] - 白酒产量自2016年1358.4万千升峰值持续萎缩，2024年降至414.5万千升，2025年上半年同比再降5.8% [7] 渠道与终端危机 - 传统烟酒店数量急剧缩减，2025年全国烟酒店数量以17%—22%的速度缩减，部分消费疲软地区闭店率突破30% [3] - 电商渠道对传统终端造成巨大冲击，2025年618期间美团闪购酒类成交额暴涨超18倍，白酒增长70倍 [5] - 库存积压严重，2025年上半年白酒行业平均存货周转天数高达900天，较上年增加10% [3] 价格体系崩溃 - 价格倒挂现象蔓延至所有价格带，800-1500元高端酒倒挂比例达32%，500-800元次高端倒挂29%，300-500元大众市场也有22%的产品售价低于进货价 [3] - 酱酒品类价格跌幅显著，飞天茅台批价较2024年跌幅超30%，茅台1935价格从1800元腰斩至500元 [1][5] - 终端利润微薄，烟酒店卖一瓶酒只赚5-20元，一箱流通酒利润不到50元 [3] 企业业绩分化 - 除茅台、汾酒等极少数头部企业外，超90%的白酒企业营收下滑 [5] - 贵州茅台前三季度营收1309亿元，同比增长6.32%，而舍得酒业、迎驾贡酒、顺鑫农业营收降幅分别达17%、18.09%、19.79% [5] - 浓香型白酒企业表现艰难，五粮液增速跌至6%，洋河净利润腰斩，泸州老窖濒临负增长 [7] 消费场景变迁 - 政务消费从2012年近千亿元萎缩至不足百亿元，占比从超40%降至5%以下 [8] - 消费主价格段从300-500元下沉至100-300元，婚宴、家庭独酌等细分场景成为主要支撑 [10] - 年轻一代对白酒疏离，啤酒、果酒、鸡尾酒在年轻人中的消费占比均超40%，白酒仅占31.8% [8] 政策与资本影响 - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩大至所有酒精饮料，直接导致部分门店6月销售额骤降70% [5] - 资本市场同步溃败，中证白酒指数4年腰斩，洋河股价跌73%，酒鬼酒市值缩水87% [7] - 2025年工信部将白酒从限制性产业调整为历史经典产业 [10] 行业转型争议 - 行业面临转型方向争议，一派主张坚守千年工艺与文化底蕴，另一派主张彻底拥抱低度化、年轻化和国际化 [10][11] - 头部企业押注数字化，茅台在"i茅台"平台创下200亿直销营收 [11] - 2024年白酒企业注销数暴增2176家，2025年一季度八成酒企营收下滑，显示转型艰难 [10]

活动概述 - 2025年国际诗酒文化大会第九届中国酒城·泸州老窖文化艺术周于11月2日开启"让诗酒温暖每个人"荣耀盛典之夜活动 [1] - 活动汇聚来自中国 俄罗斯 古巴 秘鲁等多个国家和地区的诗人 文学家 艺术家 翻译家 [1] - 活动期间揭晓2025年度"1573国际诗歌奖" "1573国际诗歌翻译奖" "1573国际作曲家奖"三大奖项 [1] 奖项与获奖者 - 中国波兰文学研究学者张振辉与德国汉学家沃尔夫冈·顾彬共同获得2025年度"1573国际诗歌翻译奖" [1] - 古巴音乐家何塞·马里亚·比铁尔获得2025年度"1573国际作曲家奖" [1] - 俄罗斯诗人马克西姆·阿梅林获得2025年度"1573国际诗歌奖" [1] 活动内容与影响 - 本届艺术周还开展酒城讲坛 创作交流会 诗歌朗诵会 酒城文化采风等活动 [1] - 国际诗酒文化大会由泸州市政府 《诗刊》社主办 已连续举办9届 [2] - 该大会累计开展超200场文化交流活动 征集到超50万首优秀诗歌作品 与来自世界60余个国家和地区的文化界人士结缘 [2]

行业整体表现 - 2025年前三季度白酒行业整体告别高速增长，进入存量博弈的深度调整阶段 [1] - 行业业绩分化加剧，仅贵州茅台和山西汾酒两家企业实现营收与净利双增长，其余18家企业均出现双下滑 [1] - 高端白酒市场处于需求弱复苏、价格承压的调整周期，千元核心价位段需求进一步放缓 [2] - 行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，存货总量同比上升25% [4] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台营收达1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [2] - 山西汾酒前三季度总营收329.24亿元，2025年第三季度单季营收89.6亿元，阶段性超越五粮液，在单季营收排名中跃居第二 [1][6] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，第三季度单季营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润同比下降65.62%至20.19亿元 [2] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.68% [2] - 洋河股份前三季度营收180.90亿元 [2] 区域酒企面临挑战 - 区域酒企在本轮调整中受到的冲击更为剧烈，*ST岩石前三季度营收仅为3476.21万元，同比骤降84.92% [2] - 口子窖、水井坊、顺鑫农业的净利润降幅分别达43.39%、71.02%、79.85% [2] - 口子窖、水井坊、老白干酒等企业经营现金流均为负值 [1] 库存压力与去库存 - 头部酒企库存规模高企，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒五家企业的库存均超百亿元 [3] - 泸州老窖存货规模从2020年底的46.96亿元增至2025年前三季度的137.47亿元，增幅高达192.74% [4] - 区域酒企如口子窖、今世缘、舍得酒业、迎驾贡酒等库存规模均已突破50亿元大关 [4] - 库存积压与动销不畅引发渠道商低价抛货，导致价格倒挂现象 [5] 现金流状况 - 白酒行业经营性现金流普遍收缩，反映出行业整体复苏面临压力 [5] - 头部酒企保持正现金流但增速放缓，五粮液经营性现金流为282.47亿元，比上年同期减少5.19% [6] - 区域酒企现金流状况严峻，口子窖、水井坊、舍得酒业和老白干酒经营现金流均为负值，同比下滑幅度分别达208.91%、212.02%、69.47%和118.92% [6] 竞争格局变化 - 山西汾酒以329.24亿元的总营收，分别领先泸州老窖97.97亿元、洋河股份148.34亿元，打破了行业铁打的茅五，流水的老三的传统格局 [6] - 行业第三的争夺战持续十余年，转折发生在2024年前三季度，山西汾酒开始领先 [6]

行业格局与排名变动 - 白酒行业前三强席位发生变动，传统“茅五泸”格局被“茅五汾”新组合取代 [1][3] - 贵州茅台以1708.99亿元营收和862.28亿元净利润稳居行业第一 [1][3] - 五粮液以891.75亿元营收保持行业第二，但营收增速放缓至7.09% [1][3] - 山西汾酒以360.11亿元营收超越泸州老窖，首次跻身行业前三，营收同比增长17.29% [1][3] - 泸州老窖以311.96亿元营收跌至行业第四，营收增速大幅回落至3.19% [1][5] 头部企业业绩表现 - 贵州茅台营收同比增长15.71%，净利润同比增长15.38%，核心大单品飞天茅台年销售额达1265亿元 [3] - 五粮液净利润为318.53亿元，但净利润增速放缓至5.44% [3] - 山西汾酒净利润达122.43亿元，同比增长17.29%，前三季度归母净利润同比增长20.34% [7] - 泸州老窖净利润为134.73亿元，同比增长仅1.71%，为2014年以来首次个位数增长 [5] 行业整体态势与挑战 - 2024年A股白酒上市公司总营收4422.27亿元，同比增长2.28%，总净利润1666.31亿元，同比增长4.32% [9] - 行业呈现明显分化，古井贡酒、今世缘等多家酒企营收增速不低于10%，而酒鬼酒等多家酒企业绩出现明显下降，其中酒鬼酒营收同比下降49.70% [9] - 行业面临高库存挑战，17家A股白酒上市公司存货总和达1463.35亿元，同比增长12.50%，贵州茅台存货金额为543.43亿元 [11] - 行业内70%的企业存货周转天数增加，部分酒企因动销疲软陷入亏损 [11] 企业发展策略与趋势 - 山西汾酒凭借全国化布局和广泛的产品结构，在行业调整期保持稳健增长 [7] - 白酒企业加速国际化进程，2024年白酒出口额达9.7亿美元，同比增长20.4%，占酒类出口总额的51% [13] - 五粮液、汾酒、茅台等头部企业积极拓展“一带一路”等海外市场，推动出口市场从传统华人圈向外扩展 [13] - 行业竞争逻辑从“量的增长”转向“质的突破”，价值重构成为企业穿越周期的关键 [13]

行业与公司概述 * 纪要涉及白酒行业及其主要上市公司 包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 金水源 古井贡酒 银价公司 水井坊 舍得酒业等[1][3][5][7][8][9][15][16] 行业整体表现与核心观点 * 2025年第三季度白酒行业进入深度调整期 收入同比下降18.4% 利润同比下降22.2% 为近20年来单季度最大降幅[1][2] * 剔除茅台后 行业三季度营收和归母净利润分别为389亿元和88亿元 同比下降31.5%和48%[1][2] * 行业已放弃追求全年收入增长目标 转而关注渠道健康和价格稳定 被视为积极信号[3][11] * 行业合同负债（预收款）同比增长4.7% 环比增长5.0% 达到389亿元 应收票据同比下降23.3% 反映金融杠杆去杠杆化[1][10] * 单季度回款情况比收入更差 但经销商资金压力有所缓解 大多数企业难以实现全年目标[11] * 白酒板块主动基金持仓占比降至4% 处于历史低位[12] 各档次白酒表现差异 * 高端白酒受政策冲击较大 收入下降15% 利润下滑14.8%[1][4] * 次高端白酒收入下降8.8% 利润下滑18.4%[1][4] * 区域性白酒受冲击最严重 收入下降30.3% 利润大幅下滑80.5%[1][4] 主要公司具体情况与策略 * **贵州茅台**：三季度利润超过其他所有公司总和 但飞天茅台批发价快速下降至1600元左右 系列酒和爱茅台有显著下滑[1][4][5] * **五粮液**：收入下滑50% 利润下滑65% 选择在二季度进行大幅出清以解决渠道包袱 利润基本回到2021-2022年水平 具有较高股息率[2][4][5][15] * **泸州老窖**：从2024年开始调整 2025年三季报收入下滑10% 利润下滑13%[5] * **山西汾酒**：通过青花系列和波汾系列放量 实现单季正增长 但利润略微下滑1%左右 并通过省外市场经销商结构优化抢占市场份额[1][5] * **洋河股份**：已连续第五个季度进行调整 江苏市场库存明显减少 经销商层面库存约3个月 终端库存从3个月降至1-2个月 海之蓝 天之蓝 梦六加批发价有所上涨[1][5] * **古井贡酒**：前三季度表现激进 但第三季度选择明显出清 收入下滑51.6% 利润下滑74.6% 不再硬性要求经销商完成全年任务[8][15] * **银价公司**：从2024年第四季度开始出清 已持续四个季度 收入和利润下滑幅度与二季度接近 未进一步恶化 显示出韧性[9] * **金水源**：本季度利润下滑48.7% 表现较好的产品为淡雅系列 中档酒和中低档酒 预计2026年一季度降幅将收敛 二 三季度有望转正[7] 投资建议与未来展望 * 行业最差时期已过去 当前核心问题是供需错配导致的渠道包袱积累 投资者应关注经销商健康度 库存下降速度及消费者市场份额 而非短期盈利能力[6][13][17] * 预计2025年四季报仍有较大下滑 但2026年一二季报可能逐步好转 随着渠道库存出清及批发价触底 业绩二阶导转正将带来积极影响[13] * 股价受前期制约因素消退影响 预计见底回升 对比上一轮周期 板块具备配置价值 有望从跑输大盘到跑赢大盘[14][17] * 推荐关注两条选股思路：一是市占率提升的头部企业 如山西汾酒 贵州茅台 五粮液 二是前期调整较早有望反转的公司 如古井贡酒 银价公司[15][17] * 还可关注洋河 珍酒李渡 舍得 酒鬼等公司 这些公司进行了深度调整 需关注新产品或新模式带来的增量信号[16]

行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费品行业投资评级为“优于大市”，所有重点跟踪的股票（如贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年10月，尽管国庆与中秋双节重合且假期延长至8天，但商品消费整体延续低迷态势，节日期间商品消费增速为3.9%，服务消费增速为7.6% [3][9] - 报告跟踪的8个必选消费子行业中，5个保持正增长，3个为负增长，呈现“增长面广但增速偏低”的特点 [3][9] - 行业整体呈现消费结构下沉、价格竞争加剧、渠道库存压力犹存的特点，投资价值在“失血”行情中更为凸显 [3] 各子行业基本面总结 白酒行业 - 次高端及以上白酒10月收入277亿元，同比下滑11.7%，1-10月累计收入3252亿元，同比下滑5.6%，呈现“高端承压、次高端失速”格局，量价齐跌现象普遍 [4][12] - 飞天茅台散瓶批发价首次跌破1700元/瓶，五粮液普五批价跌至810-830元，国窖1573批价跌破850元 [4][12] - 大众及以下白酒10月收入163亿元，同比下滑3.0%，1-10月累计收入1621亿元，同比下滑9.1%，但地方酒价格同比上涨3.4%，表现优于名酒 [5][14] - 白酒行业产量持续收缩，9月产量30.6万千升，同比下滑15.0%，1-9月累计产量265.5万千升，累计同比下滑9.9% [5][14] 啤酒行业 - 10月啤酒行业收入103亿元，同比增长2.0%，1-10月累计收入1529亿元，同比增长0.5%，在低基数效应下实现恢复性增长 [5][16] - 区域表现分化明显，北方降雨降温限制户外消费，南方“秋老虎”消退导致即饮需求趋弱，渠道备货更趋理性 [5][16] 调味品行业 - 10月调味品行业收入376亿元，同比增长1.0%，1-10月累计收入3711亿元，同比增长1.3%，餐饮端需求逐步复苏但盈利能力仍承压 [6][18] - “零添加”与“减盐”等健康概念产品渗透率提升，但今年以来营销力度减弱，增速有所放缓 [18] 乳制品行业 - 10月乳制品行业收入365亿元，同比下滑4.2%，1-10月累计收入3875亿元，同比下滑2.0%，礼赠市场表现不佳，节后库存有所积压 [6][20] - 线上零售价折扣率加大，价格竞争现象仍然较多，原奶拐点暂未出现 [6][20] 速冻食品行业 - 10月速冻食品行业收入77.7亿元，同比增长5.0%，1-10月累计收入882亿元，同比增长2.0%，餐饮需求环比回暖，大B定制稳定增长 [6][22] - 价格竞争逐渐失去竞争力，优质聚焦产品持续获得市场份额，龙头企业调整策略争取增长 [22] 软饮料行业 - 10月软饮料行业收入467亿元，同比增长2.6%，1-10月累计收入6195亿元，同比增长4.3%，旺季基本结束，竞争有所减缓 [7][24] - 头部企业表现分化，农夫山泉、东鹏饮料等维持较高增速，但部分龙头企业表现疲软 [24] 餐饮行业 - 10月餐饮行业收入162亿元，同比增长1.2%，1-10月累计收入1481亿元，同比下滑0.5%，政策影响逐渐消化，行业呈现平稳增长 [7][26] - 赛道分化明显，中高端餐饮需求仍然不景气，但进入下半年后基数压力较小 [7][26]

公司品牌文化建设 - 公司于金秋时节在泸州主办国际诗酒文化大会第九届中国酒城·泸州老窖文化艺术周 其中“让诗酒温暖每个人”荣耀盛典之夜通过诗歌、音乐、戏剧、舞蹈等多元艺术形式呈现跨界文化嘉年华 [1] - 公司通过设立并颁发2025年度“1573国际诗歌奖”、“1573国际诗歌翻译奖”、“1573国际作曲家奖”三大奖项 表彰全球范围内具有影响力的诗人、翻译家及作曲家 推动世界诗歌文化交流互鉴 [2][3] - 文化艺术周活动内容丰富 除荣耀盛典外还包括酒城讲坛、创作交流会、诗歌朗诵会、酒城文化采风等 为学术交流和市民文化体验搭建平台 [4][5] 公司文化资产与传承 - 公司拥有连续使用452年的活态酿酒窖池“1573国宝窖池群” 该窖池群被列为行业首家全国重点文物保护单位 [7] - 公司传承24代、长达701年的“泸州老窖酒传统酿制技艺”已入选首批国家级非物质文化遗产名录 [7] 品牌活动成果与影响力 - 国际诗酒文化大会自2017年至今已连续成功举办九届 累计开展超过200场文化交流活动 并征集到超过50万首优秀诗歌作品 [4] - 大会九年来与来自全球60余个国家和地区的诗人、学者及文艺爱好者建立联系 已成为全国乃至全球诗歌艺术文化领域的盛会及中外文化交流的重要窗口 [4] - 公司持续助力大会提升国际影响力 推动其走上国际化、常态化、品牌化的发展之路 旨在将中国白酒打造为连接中外、沟通世界的文化使者 [7]

投资时钟指数市场表现 - 11月3日投资时钟指数报收于3364.41点，上涨0.23%，成交金额为956.71亿元，换手率为0.98% [1] - 指数成份股中66家上涨，星辉娱乐以9.29%的涨幅领涨，33家下跌，岭南控股以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 贵州茅台权重最高为16.68%，最新价1435.00元，上涨0.35%，总市值17970.08亿元 [1] - 招商银行权重15.74%，最新价41.79元，上涨2.20%，总市值10539.37亿元 [1] - 紫金矿业权重7.34%，最新价30.00元，下跌1.64%，总市值7973.27亿元 [1] - 五粮液权重5.26%，最新价118.98元，微跌0.01%，总市值4618.34亿元 [1] - 恒瑞医药权重4.84%，最新价63.40元，下跌1.17%，总市值4207.98亿元 [1] - 格力电器权重4.03%，最新价39.52元，下跌0.58%，总市值2213.68亿元 [1] - 伊利股份权重3.04%，最新价27.45元，上涨0.15%，总市值1736.31亿元 [1] - 北方稀土权重2.49%，最新价48.90元，下跌3.76%，总市值1767.77亿元 [1] - 福耀玻璃权重2.35%，最新价66.26元，下跌1.84%，总市值1729.22亿元 [1] - 泸州老窖权重2.31%，最新价135.04元，上涨0.37%，总市值1987.72亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出24.07亿元，游资资金净流出2.51亿元，散户资金净流入26.58亿元 [3] - 招商银行主力资金净流入4.3316亿元，净占比11.29%，游资净流出2.98亿元，净占比-7.76% [3] - 中国石油主力资金净流入3.26亿元，净占比14.97%，散户资金净流出3.30亿元，净占比-15.14% [3] - 中国船舶主力资金净流入2.84亿元，净占比10.31%，游资净流出1.30亿元，散户净流出1.54亿元 [3] - 中国神华主力资金净流入1.54亿元，净占比12.82%，散户资金净流出1.63亿元，净占比-13.55% [3] - 潞安环能主力资金净流入1.41亿元，净占比11.76%，游资净流出9985.43万元 [3] - 民生银行主力资金净流入1.18亿元，净占比6.95%，游资净流出7877.52万元 [3] - 中国铝业主力资金净流入1.14亿元，净占比2.83%，散户净流出9757.05万元 [3] - 兖矿能源主力资金净流入1.14亿元，净占比9.57%，游资净流出6018.16万元 [3] - 巨人网络主力资金净流入1.12亿元，净占比6.43%，游资净流入5321.83万元，散户净流出1.65亿元 [3] - 星辉娱乐主力资金净流入1.06亿元，净占比8.08%，游资净流入3072.69万元，散户净流出1.36亿元 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元 [1] - 第三季度实现营收66.74亿元，归属于上市公司股东的净利润30.99亿元 [1] - 截至三季度末，合同负债余额为38.4亿元，环比增加3.1亿元，毛利率维持在87.2%的高位 [1] - 管理费用同比下降11.05%，研发费用支出1.27亿元，在建工程期末余额较期初大幅增加67.55% [7] 市场战略与渠道优化 - 实施“百城计划”，旨在攻克品牌势能较弱的特定区域市场，构建从核心城市到县域市场的多层次网络 [3] - 三四线城市社会消费品零售总额同比增长7.8%，高于一二线城市的5.9% [3] - 推进“华东战略2.0”，通过优化区域产品结构和深化渠道合作，攻坚高端市场 [3] - 启动“终端大基建”专项行动，构建涵盖综合超市、专业烟酒店、社群团购等的密集终端网络 [4] - 渠道下沉成为行业共识，洋河股份推行“一镇一策”，五粮液强化县域市场掌控，山西汾酒建立全渠道数字化管理系统 [8] 数智化转型与运营效率 - 推动“五码关联”系统全面落地，构建从生产到消费的全链路溯源体系，解决真伪辨别痛点并提供动销数据 [6] - 自建电商平台作为品牌展示、销售和会员运营的核心，并深化与京东到家、美团闪购等即时零售平台的合作 [6] - 上线经销商门户系统与营销服务平台，为渠道伙伴提供订单管理到动销分析的全流程数字化支持 [6] - 建立覆盖数万家网点的实时监测网络，通过智能补货系统和异常监测机制优化库存和管理市场秩序 [8] - 推动销售向以消费者开瓶扫码为拉力转变，着力解决压货、低价、串货等行业难题 [11] 行业趋势与公司展望 - 白酒行业面临结构性调整，竞争从广告战、价格战转向渠道精耕和用户运营 [8] - 数智化能力正成为企业的核心竞争力，决定企业长期价值的关键因素 [9][11] - 公司未来目标是在营收方面实现稳中求进，持续夯实渠道基础、优化产品结构和提升数智化能力 [11] - 随着多项战略项目的深入推进，公司有望在渠道健康度、市场渗透效率和用户运营能力上进一步提升 [12]

行业整体表现 - 25年第三季度白酒行业营收787亿元，同比下滑18.4%，归母净利润280亿元，同比下滑22.2%，现金回款839亿元，同比下滑26.7% [1] - 单季度收入下滑幅度超过2012-2015年调整期的任一季度，行业进入"企业煎熬期"的中程 [1] - 剔除茅台后，25年第三季度行业营收389亿元，同比下滑31.5%，归母净利润88亿元，同比下滑48.0%，现金回款402亿元，同比下滑44.1%，非茅台企业下滑加速 [2] 分公司经营表现 - 高端酒受政策冲击明显，批价承压，茅台凭借强势品牌实现收入微增，五粮液大幅出清释放积极信号，老窖因调整较早下滑可控 [3] - 次高端需求承压，汾酒通过底盘产品发力及省外扩张实现收入增长，水井坊、舍得、酒鬼酒仍处于调整阶段 [3] - 地产酒报表侧延续出清，古井贡酒、老白干酒开启出清，洋河股份、今世缘报表延续下滑，迎驾贡酒因出清较早展现出一定韧性 [3] 渠道与财务状况 - 企业多采取控货举措，接受收入大幅下降，合同负债同比及环比均有所改善，企业积累余粮 [4] - 应收票据/承兑在第三季度延续收缩态势，大部分企业同比下降明显，渠道杠杆收缩 [4] - 调整阶段毛利率承压，费用刚性导致费用率上行，酒企盈利能力普遍下降进入失真状态，仅茅台相对稳定 [4] 机构持仓分析 - 25年第三季度白酒板块重仓占比环比下滑1.0个百分点至4.0%，本轮从高点已回落10个百分点，调整幅度超过2018年 [5] - 25年第三季度白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于2013年第一、二季度水平 [5] - 茅台、五粮液持仓集中度上升，汾酒、老窖、古井贡酒、洋河股份持仓集中度下降，部分基金有选择性加仓 [5] 未来展望与投资标的 - 展望25年第四季度，预计酒企报表侧出清将延续深度出清，茅台或努力实现不下滑，其他企业下滑幅度预计仍将保持 [1][2] - 当渠道库存出清、价格触底回升、业绩二阶导转正时，板块股价有望见底回升 [6] - 推荐标的包括山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒，并关注迎驾贡酒、洋河股份、珍酒李渡 [6][7]