行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

行业趋势与展望 - 白酒行业处于新一轮调整周期，呈现“量减质升”态势，已从“产能扩张”转向“品质提升、品牌影响、文化表达、价值创造” [2] - 白酒消费观念改变，从“量的满足”到“质的追求”，消费者更注重产品实际价值与品牌内涵契合度 [2] - 年轻消费群体需求转向个性化、低度化、利口化、悦己化及“轻社交”场景 [2] - 消费场景重构，政务消费占比进一步下滑，自饮场景稳定增长，酒旅融合、文化体验、科技创新等新兴场景注入活力 [2] - 消费渠道加速迭代，线上线下深度融合，电商直播渗透率持续提升，营销重心从“渠道压货”转向“精准触达”、“用户运营” [2] - 白酒产业价值螺旋式上升趋势、作为传统文化组成部分的文化自信、国人情感需求未变，未来仍有广阔发展空间 [3] 公司市场与产品策略 - 公司制定市场精耕深耕中长期策略，精细化运营，系统推进县级以下市场消费者培育，提升消费者服务，转化下沉市场机遇为可持续增长动能 [2] - 持续推动产品创新，推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新饮方式，研发更多样化、个性化产品 [2][3] - 因应消费分化趋势，资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，巩固大众市场地位 [3] - 积极布局高增长光瓶酒赛道，全新泸州老窖二曲产品已开展试点推广，发挥完整价格带金字塔型产品体系整体竞争优势 [3] - 国窖1573坚持“浓香国酒”品牌定位，坚定维护价盘稳定，体现品牌价值，站稳中国高端白酒第一集团地位 [3] - 面对市场环境，采取多价格带布局及动态市场化调控，以全价格产品矩阵覆盖不同消费层级需求，确保量价平衡及渠道生态健康 [3] 渠道与费用管理 - 持续推动渠道转型，深化数智营销体系建设，提高营销费用投放精准性及费效比 [2][3] - 自建电商平台、深化与主流电商及即时零售平台合作，构建线上线下融合全渠道营销网络，强化对终端和消费者的直接触达能力 [3] - 注重渠道合作伙伴利益，持续优化控盘分利模式，充分考虑渠道合理利润 [3] - 未来持续加强品牌塑造和消费者建设投入，费用率保持在相对合理水平 [3] 区域表现与发展 - 西南、华北、华东作为主销市场，依托品牌底蕴与消费基础，通过市场深耕、品牌全渠道运营等措施稳健发展，各区域与公司整体状况基本同步 [3] - 坚持“2358+100”区域策略，加强基地市场深耕、精耕，巩固和扩大基地市场优势 [3] 新产品进展 - 新版泸州老窖二曲是建立大光瓶产品矩阵的重要一环，酒体为纯粮酿造，品牌定位为浓香名酒之选，主张“实在好酒品质致胜”，目标群体为大众消费者，今年已在几个核心城市进行推广 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括白酒、乳制品、软饮料、保健品、速冻食品、零食、肉制品、啤酒等食品饮料子行业 [1] * 纪要重点讨论的公司包括白酒行业的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等，乳制品行业的伊利股份、新乳业、妙可蓝多，软饮料行业的东鹏饮料、康师傅、统一、农夫山泉，保健品行业的汤臣倍健、仙乐健康，以及其他行业的代表性公司 [1][4][12][15][19][20][22][26] 核心观点与论据 白酒行业整体承压，分化显著 * 白酒行业三季度整体承压，食品饮料板块三季度收入同比下滑4.8%，其中白酒板块下滑18.5%，利润同比下降22.2% [2][7] * 多数公司净利润下降，费用率提升，产品结构下移影响毛利率，销售收现整体下降26.8% [7] * 前三季度仅贵州茅台和山西汾酒两家公司实现收入增长，反映行业整体业绩下滑 [1][3] 高端白酒表现各异，压力释放程度不同 * 贵州茅台三季度主品牌收入同比增长7%，系列酒深度调整，经历旺季压力测试后表现稳定 [4][10] * 五粮液三季度收入下滑52%，利润下降65%，释放了业绩压力和渠道包袱 [4] * 泸州老窖业绩好于预期，低端产品表现优于国窖系列 [4] 次高端及地产白酒调整深入，寻求底部 * 山西汾酒报表稳健，青花系列增长9%-10%，但青花30下滑20%-30%，波汾放量增长17%-18% [5] * 洋河股份预计2025年见底，2026年同比转正可期，分红率较高 [5][6] * 古井贡酒大幅调整以去化渠道库存，在安徽禁酒令极端执行下受影响较大 [5] 价格走势与企业策略关注渠道健康与旺季表现 * 茅台批价从去年同期2000多元跌至1700元左右，跌幅超过20%，四季度因供给等因素一度下探至1600元左右，但下行空间有限 [6][8][10] * 五粮液春节期间量价平衡是观察其底部的关键窗口 [6] * 企业策略强调卸包袱、恢复经营势能，为2026年春节做准备 [6][8] 四季度及春节展望：调整出清，期待需求改善 * 四季度各家企业延续调整出清态势，为2026年春节（2月份）做准备 [8] * 名酒批价同比跌幅显著，量的表现值得期待，政策压力缓解，需求环比改善态势明确 [8] * 白酒板块当前市盈率18.9倍，相对沪深300估值溢价率33%，低于历史平均水平，基金持仓回到十年前水平，资金加仓空间较大 [9] 乳制品需求疲弱，龙头通过新品拓展对冲 * 三季度乳制品终端需求疲弱，伊利股份液奶收入同比下降8.8%，新乳业实现双位数增长，其中活润品牌收入增长超过40% [12] * 四季度液奶需求难反转，龙头乳企通过新品类、新产品及新场景拓展对冲销量压力 [13] * 原奶价格波动幅度收敛，供需趋向平衡，下游企业盈利能力将普遍提升 [14] 软饮料行业稳健，受益于出行与新品类 * 三季度软饮料行业整体稳健，东鹏饮料收入同比增长30.4%，受益于电解质水及果汁茶等新品放量 [15][16] * 行业竞争激烈，成本端白糖价格下行，东鹏饮料销售费用率同比下降2.6个百分点，净利润上升 [17] * 长期看好东鹏饮料和农夫山泉的持续增长，康师傅和统一是防御型高股息标的 [18] 其他子行业：保健品超预期，速冻企稳，零食渠道分化 * 保健品板块汤臣倍健三季度收入同比增长23.5%，扭亏为盈，新品占比达20% [19] * 速冻食品板块企稳，需求端不会更差，竞争格局趋稳，龙头公司费用投入收缩，利润有所修复 [20] * 零食量贩渠道保持快速增长，商超新渠道贡献增量，魔芋品类表现亮眼 [21][27][28] 肉制品与啤酒：稳健防御与结构升级 * 肉制品行业双汇发展和万洲国际表现稳健，股息率分别为5%和8%，是防御型股息标的 [22] * 啤酒板块需求偏弱但结构升级缓步推进，成本下行带动盈利能力改善，各企业毛利率提升约2%左右 [26] 其他重要内容 * 零食量贩和会员商超渠道在收入体量、盈利平衡及产品共创方面具备优势，吸引更多资源投入，后续同店改善的重要抓手是品类调整 [27][28] * 供应链型公司多元化布局与强供应链能力更具优势 [28]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 指数成份股中水星家纺年内涨幅最高达40.30% [1] - 江苏国泰年内涨幅为32.93%位列第二 [1] - 四胞经业年内涨幅为31.58%位列第三 [1] - 录日股份年内涨幅为26.17% [1] - 江苏金相年内涨幅为22.11% [1] - 健盛集团年内涨幅为19.34% [1] - 新澳股份年内涨幅为20.00% [1] 单日股价涨幅领先个股 - 健盛集团单日涨幅最高为6.42% [1] - 江苏国泰单日涨幅为6.26% [1] - 岱美股份单日涨幅为5.10% [1] - 新澳股份单日涨幅为4.17% [1] - 录日股份单日涨幅为3.99% [1] 高股息率个股分布 - 森马服饰股息率最高达9.24% [1] - 家非业股息率为7.69% [1] - 长沙银行股息率为6.48% [1] - 卖菜股份股息率为5.12% [1] - 奥特维股息率为4.81% [1] - 潍柴动力股息率为4.70% [1] 技术指标信号 - 部分个股出现MACD金叉技术看涨信号 [2]

入围门槛变动 - 2020年四川企业100强入围门槛为39.54亿元，2021年为53.56亿元，2025年提升至82.40亿元 [3] - 5年间入围门槛提高近30亿元 [3] 头部阵营变化 - 千亿级企业数量从2021年的4家增至2025年的8家 [3] - 2025年千亿级企业营收占比达32.63% [3] - 通威集团营收从2021年不足千亿元增长至2025年突破2400亿元，首次登顶榜单 [3] - 其亚集团首次上榜即跻身千亿级企业，位列第五 [3] - 新希望集团改由旗下企业新希望六和申报，排名居第六位 [3] 中坚力量与行业更迭 - 营收超100亿元但不足1000亿元的百亿级企业占比超七成 [3] - 2025年有超10家新晋百亿级企业，主要来自新能源、智能制造、交通、金融等行业 [3] - 宜宾市美捷通讯科技有限公司是宜宾市智能终端产业首家百亿级企业，首次上榜排名第46位 [3] - 四川高景太阳能科技有限公司2024年营收达121亿元，2025年首次上榜 [3] - 绵阳京东方光电科技有限公司2023年首次跻身榜单，四川在高端柔性屏全球市场占有率近50% [3] - 四川华鲲振宇智能科技有限责任公司2024年营收126亿元，排名从2024年第90位提升至2025年第70位 [3] 落榜企业分析 - 四川蓝光发展股份有限公司受房地产行业下行影响，自2022年后未出现在榜单 [4] - 中建西部建设西南有限公司受房地产行业调整影响，2024年、2025年未出现在榜单 [4] - 四川蓝剑饮品集团有限公司2024年营收68.69亿元，未达2025年入围门槛82.40亿元而落榜 [4] - 四川发展龙蟒股份有限公司2024年营收81.78亿元，未达2025年入围门槛 [4] - 锂业企业受锂价大跌拖累营收，成都巴莫科技有限责任公司、盛新锂能集团、四川雅化实业集团等退榜 [4] 区域与所有制分布 - 2021年至2025年，成都地区上榜企业数量分别为70家、72家、64家、61家、64家，占据主导地位 [4] - 绵阳上榜企业从2021年的5家增至2025年的9家 [4] - 泸州上榜企业数量翻倍，从2021年的3家增至2025年的6家 [4] - 国有企业占比超七成，占据绝对主导地位 [4] - 2025年上榜民营企业有25家，但营业收入突破万亿元 [4]

行业投资评级 - 投资建议：增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业动销冰点已过，报表深V探底，供给加速出清风险，绝对配置价值已逐渐显现[1] - 大众品行业景气分化，饮料龙头高景气延续，零食渠道爆品结构化亮眼，啤酒、调味品环比降速，餐供旺季收入修复，乳制品盈利能力改善，保健品环比显著改善[1] 白酒行业表现 - 2025年第三季度白酒行业实现营收786.9亿元，同比下降18.4%，归母净利润280.6亿元，同比下降22.0%，营收和净利降幅均环比扩大，为2013年以来历史单季最大/第三大调整幅度[2] - 分价格带看，2025Q3高端酒/次高端酒/区域酒营收分别为546.6/118.6/106.9亿元，同比变化-15.0%/-13.3%/-35.2%，归母净利润分别为243.4/32.1/6.3亿元，同比变化-14.8%/-21.5%/-81.4%[2] - 2025Q3白酒单季度毛利率80.7%，同比下降0.7个百分点，净利率37.1%，同比下降1.7个百分点[2] - 贵州茅台和山西汾酒收入微增，动销保持相对优势，五粮液和古井贡酒等地产酒及部分次高端酒集体大幅降速，下滑50%以上[2] 饮料零食行业表现 - 饮料行业2025年第三季度实现营收123.1亿元，同比增长11.3%，归母净利润22.2亿元，同比增长30.2%，单季度毛利率42.4%，同比提升0.5个百分点，净利率18.1%，同比提升2.6个百分点[3] - 零食行业2025年第三季度实现营收133.8亿元，同比下降1.0%，归母净利润7.6亿元，同比下降32.9%，单季度毛利率30.2%，同比下降2.0个百分点，净利率5.7%，同比下降2.8个百分点[3] - 饮料龙头东鹏饮料收入利润高增，拉动行业成长，零食行业成长性呈现分化，具备魔芋等爆品及进行渠道扩张的公司实现高景气成长[3] 大餐饮链行业表现 - 啤酒行业2025年第三季度实现营收201.9亿元，同比增长0.5%，归母净利润28.3亿元，同比增长7.4%，单季度毛利率47.2%，同比提升1.6个百分点，净利率16.7%，同比提升0.5个百分点[4][7] - 调味品行业2025年第三季度实现营收164.7亿元，同比增长2.2%，归母净利润26.6亿元，同比增长1.9%，单季度毛利率35.3%，同比提升2.1个百分点，净利率16.3%，同比下降0.2个百分点[7] - 餐饮供应链行业2025年第三季度实现营收112.3亿元，同比增长1.8%，归母净利润5.2亿元，同比下降6.3%，单季度毛利率21.2%，同比下降0.4个百分点，净利率4.5%，同比下降0.5个百分点[7] - 啤酒企业Q3收入增速在需求偏弱下环比降速，但成本红利持续释放贡献利润，调味品行业淡季增速边际放缓，费投增加，餐供行业为传统旺季，收入增速环比提升，但价格竞争激烈下利润承压[7] 乳制品及保健品行业表现 - 乳制品行业2025年第三季度实现营收443.7亿元，同比下降1.5%，归母净利润34.6亿元，同比增长0.7%，单季度毛利率29.5%，同比下降1.1个百分点，净利率7.6%，同比提升0.5个百分点[8] - 保健品行业2025年第三季度实现营收59.7亿元，同比增长12.4%，归母净利润6.0亿元，同比增长66.0%，单季度毛利率40.7%，同比提升3.0个百分点，净利率10.1%，同比提升3.4个百分点[8] - 乳制品需求仍有一定承压，行业发展契机在于低温及奶酪，行业陆续接近供需平衡，保健品板块25Q3收入、利润表现环比显著改善，龙头汤臣倍健销售费用率大幅优化[8]

行业整体业绩表现 - A股所有白酒企业2025年三季度业绩披露完毕，多数酒企业绩加速下滑，部分区域酒企净利润同比降幅接近三位数 [1] - 口子窖单季归母净利润同比大降92.55% [1] - 行业龙头贵州茅台前三季度营收超1300亿元，归母净利润同比增长6.25%，但增速创下近十年新低 [1] - 此次季报被形容为白酒行业近十年来的最差季报 [2] 行业周期与历史对比 - 白酒行业正经历被称作至暗时刻的调整期，告别高速增长的粗放发展阶段，进入稳定成熟的高质量发展周期 [2] - 行业并非首次经历成长阵痛，上世纪末名酒曾降价求存，2012年前后受需求受限影响经历寒冬，当时库存高企、价格倒挂与市场信心崩塌的严峻程度远超当下 [3] - 行业下行阶段是企业修炼内功与孕育新机遇的过程，每一次深蹲都是为了下一次更有力的起跳 [3] 企业应对与市场反应 - 此次最差季报以直接方式呈现业绩下滑真相，企业敢于暴露真实经营状况，相较过往通过渠道压货、调整数据等手段粉饰业绩更具长期价值 [2] - 在白酒股业绩尽显寒意之际，资本市场出现截然相反的行情，古井贡酒在10月31日盘中带头冲高超7%，迎驾贡酒、舍得酒业等随之跟涨 [5] - 资本市场对白酒行业的反应已从最初的错愕逐渐转向冷静思考 [5] 行业核心价值与优势 - 历经风浪后，白酒行业核心价值不再是爆发式的业绩增长，而是穿越周期的抗风险能力与稳定的红利属性 [3] - 从消费端观察，高端白酒以及老酒的收藏属性依旧稳固，商务消费场景也在逐步复苏，刚性需求为行业提供了坚实的基本盘 [4] - 头部酒企拥有成瘾性消费、稀缺性、文化溢价三重护城河，贵州茅台毛利率达91.29%，泸州老窖毛利率达87.11%，在大多数行业中遥遥领先 [4] - 先款后货的销售模式与老酒不断增值的特性，让行业在调整期仍能保持相对稳健的现金流 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营收231.27亿元，同比下降4.84%，归母净利润107.62亿元，同比下降7.17% [1] - 2025年第三季度单季实现营收66.74亿元，同比下降9.80%，归母净利润30.99亿元，同比下降13.07% [1] - 在行业需求疲软、同业大幅出清的背景下，公司表现出较强的业绩抗压力和经营韧性 [1] 产品结构 - 千元价格带国窖产品承压，以老字号特曲为代表的腰部以下产品表现优于行业大盘 [2] - 公司坚持下行期控量稳价策略，高度国窖批价稳定，低度国窖因基地市场根基扎实表现或好于高度产品 [2] - 腰部产品更适应当前消费环境，头曲回款改善，二曲铺货汇量贡献增量 [2] 渠道与运营 - 公司以"五码合一"为抓手，实现以开瓶扫码率为前提的费用兑付机制，优化渠道利益分配 [2] - 公司加强电商平台合作和自建，增加消费者触达 [2] - 截至25Q3期末合同负债为38.38亿元，同比大幅增长44.60%，季度间波动属正常 [4] 盈利能力 - 2025年前三季度毛利率为87.11%，同比下降1.32个百分点，主要因高端产品回款不畅导致吨价结构下移 [3] - 2025年前三季度销售费用率为10.46%，同比上升0.17个百分点，管理费用率为2.95%，同比下降0.21个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为46.54%，同比下降1.17个百分点 [3] 财务健康度 - 经调整合同负债变动后的25Q3真实营收为69.82亿元，同比下降9.45%，与同期营收增速匹配 [4] - 公司业绩蓄水池稳定，预收款变化后的实际增速和营收相匹配 [4]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 公司在行业需求疲软背景下表现出较强的业绩抗压力和经营韧性，逐步有序出清 [1] - 公司组织优势突出，产品矩阵完备，下行期控量稳健有序出清，中长期下数字化改革有望释放管理效能 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-Q3累计实现营收231.27亿元，同比-4.84%；归母净利润107.62亿元，同比-7.17% [1] - 2025年单Q3实现营收66.74亿元，同比-9.80%；归母净利润30.99亿元，同比-13.07% [1] 产品与渠道分析 - 千元价格带国窖承压，高度国窖批价稳定但短期动销开瓶或受影响；低度国窖因基地市场扎实表现或好于高度 [2] - 以老字号特曲为代表的腰部产品表现优于大盘，更顺应当下消费环境；头曲回款改善，二曲铺货汇量贡献增量 [2] - 渠道方面以“五码合一”优化费用兑付和利益分配，加强电商合作与自建以增加消费者触达 [2] 盈利能力分析 - 2025年Q1-Q3毛利率为87.11%，同比-1.32个百分点；单Q3毛利率为87.17%，同比-0.95个百分点，主要因高端产品回款不畅导致吨价结构下移 [3] - 2025年Q1-Q3销售/管理费用率分别为10.46%/2.95%，同比+0.17/-0.21个百分点；单Q3分别为13.50%/3.80%，同比+1.74/+0.26个百分点，市场费用确认滞后及营收下滑导致费用规模效应缩水 [3] - 2025年Q1-Q3归母净利率为46.54%，同比-1.17个百分点；单Q3为46.44%，同比-1.75个百分点 [3] 财务质量与业绩蓄水池 - 截至2025年Q3期末合同负债38.38亿元，同比+44.60%，季度波动属正常 [4] - 经调整后2025年Q3真实营收为69.82亿元，同比-9.45%，与营收增速匹配 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为271亿元、272亿元、284亿元，同比增速为-13.2%、+0.3%、+4.5% [4][5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为114亿元、116亿元、123亿元，同比增速为-15.4%、+2.1%、+5.8% [4][5][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、17倍、16倍 [4][5]

险资系私募基金持股概况 - 截至三季度末，5只险资系私募基金持股情况曝光，涉及中国石化、大秦铁路、国投电力、泸州老窖、皖通高速、海澜之家等个股 [1] - 国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号、2号两只基金的持股情况首次曝光 [5] - 鸿鹄志远（上海）私募投资基金有限公司、国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金的持股情况与二季度末相比未发生变化 [7] 具体持股数据 - 太保致远1号私募证券投资基金持有皖通高速414.83万股，持股市值5529.68万元，占流通A股比例0.36% [3][5] - 太保致远1号持有海澜之家1806.52万股，持股市值11688.18万元，占流通A股比例0.38% [3][5] - 鸿鹄基金三期1号持有中国石化3.05亿股，持股市值161323.10万元，占流通A股比例0.32% [5][6] - 鸿鹄基金三期1号持有大秦铁路2.98亿股，持股市值175808.91万元，占流通A股比例1.48% [5][6] - 鸿鹄基金三期1号持有国投电力9343.80万股，持股市值122030.05万元，占流通A股比例1.25% [5][6] - 鸿鹄基金三期1号持有泸州老窖1887.20万股，持股市值248958.92万元，占流通A股比例1.28% [5][6] - 鸿鹄基金三期2号持有国投电力6184.55万股，持股市值80770.18万元，占流通A股比例0.83% [5][7] - 鸿鹄基金一期持有中国电信7.62亿股，持股市值507320.33万元，占流通A股比例0.98% [5][7] - 鸿鹄基金一期持有伊利股份1.53亿股，持股市值416740.25万元，占流通A股比例2.43% [5][7] - 鸿鹄基金一期持有陕西煤业1.16亿股，持股市值232677.79万元，占流通A股比例1.20% [5][7] - 鸿鹄基金二期持有中国石油2.17亿股，持股市值175074.14万元，占流通A股比例0.13% [5][7] - 鸿鹄基金二期持有中国神华5220.61万股，持股市值200993.60万元，占流通A股比例0.32% [5][7] 投资组合特征 - 险资系私募基金的持股集中在石油化工、交通运输、煤炭、公用事业、食品饮料、通信、纺织服饰等行业 [7] - 投资组合中不少个股为行业龙头，具有高股息、低波动的明显特征 [2][7] 长期投资改革试点进展 - 保险资金长期投资改革试点开始于2023年10月，金融监管总局已批复三批试点，总规模合计2220亿元 [9] - 人保启元惠众1号私募证券投资基金于今年10月15日成立，使进入运作状态的险资系私募基金增至7只 [9] - 参与试点的保险公司已由第一批的中国人寿、新华保险，拓展至太平洋人寿、泰康人寿、阳光人寿、人保寿险、太平人寿、平安人寿及多家银行系保险公司 [9] - 试点基金将重点关注公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、流动性相对较好的股票 [9] 行业影响与意义 - 保险公司通过设立私募基金入市，有助于发挥险资“长钱长投”优势，支持资本市场 [9] - 该模式有助于降低二级市场波动对险企利润表的影响，实现保险资金与资本市场的良性互动 [9] - 险资私募基金入市对沪深300、上证50等核心指数成分股将形成有力支撑 [10] - 该举措有助于保险公司更好应对权益资产市值波动对当期资产负债表和损益表的冲击，提升自身长期回报水平 [10]