报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩有不同表现，新能源品牌发展良好且海外本土化进程加速，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年05月07日，收盘价12.41元，总股本991,409万股，流通A股/B股为826,073/164,161万股，资产负债率59.69%，市净率1.53倍，净资产收益率（加权）1.75，12个月内最高/最低价为16.35/11.32元 [1][2] 业绩情况 - 2024年年报营收1597.22亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%，扣非净利润25.87亿元，同比 - 31.59%；2025年一季报营收341.61亿元，同比 - 7.73%，归母净利润13.53亿元，同比 + 16.81%，扣非归母净利润7.83亿元，同比 + 601.31% [4] 2024年情况分析 - 营收上，深蓝/阿维塔等新能源品牌放量使整车销量及单车价值同比提升；毛利率上，2024Q4达16.20%高于全年（14.94%）且较Q3环比 + 0.5pct；期间费用率同比 - 0.16pct，Q4销售/管理/财务/研发费用率有不同变化；投资收益上，阿维塔全年单车净亏损收窄至5.46万元，同比减亏60.53%，Q4盈利修复带动投资收益扭亏为盈；归母净利润上，2024Q4同环比 + 158.92%/+400.13%，扣非后同环比 + 435.21%/+77.04% [4] 2025Q1情况分析 - 营收上，总销量同环比 + 1.89%/-9.45%，三大新能源品牌同比增长、环比下降，并表单车价值同环比下滑；毛利率为13.86%，同环比 + 0.55pct/-2.34pct；期间费用率同比 - 3.34pct，各费用率有不同变化，财务费用同环比下降因汇兑收益及利息收入增加；投资收益环比 - 25.11%，对联合营企业投资收益环比 - 51.66%，随着新车型上市Q2业绩释放可期 [4] 海外布局情况 - 已在海外建成9个KD工厂（可利用产能26万辆），泰国罗勇工厂预计2025年5月投产，首期年产能10万辆，二期扩建后20万辆，计划导入深蓝S05；未来将加速五大海外区域本地化布局，全球布局市场容量从3000万辆扩展到5000万辆，未来五年面向全球推出45款全新产品，新能源占比超80% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元（原2025/2026年预测分别为68.85/96.62亿元），对应EPS为0.85/1.10/1.36元（原2025/2026年预测分别为0.69/0.97元），按2025年5月7日收盘价计算，对应PE分别为15X/11X/9X [4][5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目有详细预测，还给出了主要财务比率、估值倍数等数据 [7]

销量表现 - 1-4月公司销量89 58万辆 同比微降0 71% 其中4月销量19 07万辆 同比下滑9 27% [1] - 1-4月自主品牌销量77 07万辆 自主乘用车56 22万辆 海外销量20 2万辆 [1] - 1-4月新能源车销量25 61万辆 同比增长41 88% [1] - 1-3月销量70 52万辆 同比增长1 89% [1] 财务表现 - 一季度营业收入341 61亿元 同比下滑7 73% 主要因市场竞争加剧及行业环境变化 [1] - 一季度归母净利润13 53亿元 同比增长16 81% 扣非净利润7 83亿元 同比大增601 31% [2] - 2024年全年营业收入1597 33亿元 同比增长5 58% 归母净利润73 21亿元 同比下降35 37% [2] 新能源业务 - 深蓝汽车2024年营收372 25亿元 净利润-15 72亿元 亏损同比收窄 [3] - 阿维塔汽车2024年营收153 48亿元 净利润-40 18亿元 因研发及渠道建设高投入 [3] 经营策略 - 盈利能力提升得益于第三次创业计划 品牌向上 产品结构优化 新能源效益改善及海外增量增利 [2]

公司治理 - 2024年系统梳理各治理主体职权131项[8] - 2024年召开股东大会5次，审议议案18项[10] - 2024年召开董事会19次，审议议题86项[10] - 2024年召开专委会25次，审议议题79项[10] - 2024年召开总裁办公会27次，决策议题132项[10] - 2024年召开监事会会议6次[57] - 2025年董事会拟安排定期会议4次，专委会会议至少11次[52][54] 信息披露与投资者交流 - 2024年完成4次定期报告和91次临时公告披露，获深交所信息披露工作评价A[16] - 2024年合规开展投资者交流活动近200次，互动平台回复率超97%[17] 战略研讨与计划 - 召开24场战略研讨会，围绕33个核心专题探讨，发布创新创业计划8.0[18] - 以三大计划作为“十五五”规划的核心支撑[37] - 围绕创新创业8.0计划，向智能低碳出行科技公司转型[38] 业绩数据 - 2024年汽车销量268.4万辆，创近七年新高，同比增长5.1%[20][74][128] - 2024年营业收入1597.3亿元，同比增长5.58%[20][75][130] - 2024年归母净利润73.21亿元，降幅35.37%[75][130] - 2024年经营现金净流量48.49亿元，降幅75.58%[75][131] - 2024年末资产总额2081.68亿元，增幅9.46%；负债1290.88亿元，增幅11.78%；所有者权益790.81亿元，增幅5.89%[76][77][130] 新能源与出口 - 2024年新能源汽车销售73.5万辆，同比增长52.8%[20][74][128] - 2024年出口53.6万辆，同比增长49.6%[20][74][128] 研发与标准 - 2024年申报专利3384件，其中发明专利2302件[20] - 2024年主导国际标准新增立项2项，完成国内标准新增立项30项，其中国家/行业标准新增立项21项，同比增长75%[20] 风险管控 - 2024年识别供应链“卡脖子”风险1400项，审查14个产品数据合规风险[21] - 2024年获欧洲反补贴20.7%平均税率待遇，避免和挽回经济损失1.35亿元[21] - 形成“11734”CA全球风控体系中台框架，发布“2+N”的风险内控制度文件体系[24] 激励与利润分配 - 对1515名激励对象持有的50359083股限制性股票办理解除限售[28] - 2024年度利润分配预案拟派送现金29.25亿元，占净利润比例40%[69][70] 社会责任 - 2024年统筹拨付帮扶资金1060万元，助力茶油销售超1.64亿元[30] - 公司及合作伙伴捐赠700万元驰援西藏日喀则地震灾区[31] - 2024年累计开展98场学雷锋系列公益活动[31] - 公司组建志愿者队伍援助泰国洪灾地区，帮扶1000余户[31] 未来展望 - 2025年汽车销量预计280.0万辆，同比增长4.3%[83] - 2025年捐赠支出预计3445万元，同比增长110.0%[83] - 2025年与关联人预计发生关联交易总金额816.72亿元[85] - 2025年销售商品等预计金额373.89亿元，采购商品等预计金额348.59亿元[87] - 2025年公司及控股子公司投资计划为107.42亿元[101] 业务相关 - 建议开展不超过300亿元额度的票据池业务[104] - 开展远期外汇交易业务，预计动用保证金和权利金不超107亿人民币[111][112] - 2025年度审计费用为419.88万元（不含税）[119] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数632105[135] - 中国长安汽车集团有限公司持股比例17.99%，持股数量1783090143股[135] - 中国兵器装备集团有限公司持股比例14.23%，持股数量1410747155股[135] 债券与评级 - “22长安K1”债券余额100000万元，利率3.00%[141] - 2024年公司主体长期信用等级和“22长安K1”信用等级均维持AAA，评级展望稳定[142] 财务指标 - 2024年资产负债率62.01%，较2023年增加1.28%[144] - 2024年扣除非经常性损益后净利润258727.17万元，较2023年减少31.59%[144] - 2024年EBITDA全部债务比9.75%，较2023年减少4.01%[144] - 2024年利息保障倍数49.25，较2023年减少66.64%[144]

会议信息 - 2024年度股东大会于2025年5月27日下午3:00现场召开[2] - 网络投票时间为2025年5月27日，交易系统和互联网投票系统有不同时段[3] - 会议股权登记日为2025年5月16日，B股股东需提前买入股票参会[3] - 会议地点为重庆市江北区两江大道226号长安汽车会议室[4] 议案情况 - 议案包括年度董事会、监事会工作报告等10项[5] - 议案已由相关董事会、监事会会议审议通过[7] - 提案涵盖2024年年度报告、利润分配预案等[23] - 涉及2025年度日常关联交易预计、投资计划等议案[23] 登记与投票 - 登记时间为2025年5月19日下午5:30前，地点为长安汽车董事会办公室[9] - 网络投票代码为360625，投票简称为“长安投票”[17] 交流直播 - 股东大会交流环节将通过长安汽车微博、视频号等官方平台直播[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 1,896/2,095/2,335 亿元，归母净利润分别为 88.7/107.6/127.2 亿元，EPS 分别为 0.89/1.09/1.28 元，对应 2025 年 4 月 30 日 12.25 元/股的收盘价，PE 分别为 14/11/10 倍 [4] 各部分总结 产销快报 - 4 月集团批发销量 19.1 万辆，同比 -9.3%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 89.6 万辆，同比 -0.7% [1] - 4 月自主乘用车批发销量 10.9 万辆，同比 -11.1%，环比 -33.9%；1 - 4 月累计批发 56.2 万辆，同比 +0.3% [1] - 4 月长安福特批发销量 1.3 万辆，同比 -31.6%，环比 -30.3%；1 - 4 月累计批发 6.1 万辆，同比 -18.5% [1] - 4 月长安马自达批发销量 0.65 万辆，同比 +7.6%，环比 -9.0%；1 - 4 月累计批发 2.4 万辆，同比 -5.0% [1] 自主乘用车与新能源 - 4 月自主新能源批发销量 6.2 万辆，同比 +19.8%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 25.6 万辆，同比 +41.9% [2] - 4 月深蓝销量 2.0 万辆，同比 +58.0%，环比 -17.4%；阿维塔 11,681 辆，同比 +122.6%，环比 +11.5% [2] - 2025 年集团销量目标 300 万辆，新能源销量目标 100 万辆，后续将推出深蓝 S09 等全新产品 [2] 阿维塔与深蓝 - 1 - 4 月深蓝、阿维塔品牌累计分别 8.8 万辆、3.6 万辆 [3] - 2025 年深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，S09 采用六座布局，搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0，预售价格 23.99 - 30.99 万元，全球年销目标 50 万台（国内 40 万台，海外 10 万台） [3] - 阿维塔 06 推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，4 月 19 日上市 48 小时后大定订单突破 12,536 台 [3] 海外销量 - 4 月长安海外销量 4.2 万辆，同比 +34.0%，环比 -15.2%；1 - 4 月长安海外销量 20.2 万辆，同比 +43.7% [4] - 2025 年要在海外新建经营主体 8 个、物流节点 16 个、28 条线路、渠道触点 550 + 个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入三大品牌等五件大事；泰国“右舵生产基地”2025Q1 投产，首期产能 10 万辆，二期后总产能 20 万辆 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|159,733|189,553|209,456|233,543| |增长率（%）|5.6|18.7|10.5|11.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,321|8,872|10,762|12,718| |增长率（%）|-35.4|21.2|21.3|18.2| |每股收益（元）|0.74|0.89|1.09|1.28| |PE|17|14|11|10| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1896/2095/2335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月30日12.25元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 产销快报情况 - 4月集团批发销量19.1万辆，同比 - 9.3%，环比 - 28.9%；1 - 4月累计批发89.6万辆，同比 - 0.7% [1] - 4月自主乘用车批发销量10.9万辆，同比 - 11.1%，环比 - 33.9%；1 - 4月累计批发56.2万辆，同比 + 0.3% [1] - 4月长安福特批发销量1.3万辆，同比 - 31.6%，环比 - 30.3%；1 - 4月累计批发6.1万辆，同比 - 18.5% [1] - 4月长安马自达批发销量0.65万辆，同比 + 7.6%，环比 - 9.0%；1 - 4月累计批发2.4万辆，同比 - 5.0% [1] 自主乘用车与新能源情况 - 4月自主新能源批发销量6.2万辆，同比 + 19.8%，环比 - 28.9%；1 - 4月累计批发25.6万辆，同比 + 41.9% [2] - 4月深蓝销量2.0万辆，同比 + 58.0%，环比 - 17.4%；阿维塔11销量681辆，同比 + 122.6%，环比 + 11.5% [2] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推出深蓝S09等全新产品 [2] 阿维塔与深蓝品牌情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 4月累计分别8.8万辆、3.6万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，预售价格23.99 - 30.99万元，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，4月19日正式上市48小时后，大定订单突破12536台 [3] 海外销量情况 - 4月长安海外销量4.2万辆，同比 + 34.0%，环比 - 15.2%；1 - 4月长安海外销量20.2万辆，同比 + 43.7% [4] - 2025年要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550 + 个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆 [4] 盈利预测与财务指标情况 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 159733 | 189553 | 209456 | 233543 | | 增长率（%） | 5.6 | 18.7 | 10.5 | 11.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 7321 | 8872 | 10762 | 12718 | | 增长率（%） | - 35.4 | 21.2 | 21.3 | 18.2 | | 每股收益（元） | 0.74 | 0.89 | 1.09 | 1.28 | | PE | 17 | 14 | 11 | 10 | | PB | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | [5]

报告行业投资评级 - 重庆长安汽车股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价为17.90元，较2025年4月25日收盘价12.35元有45%的上涨空间 [7] 报告的核心观点 - 重庆长安汽车2025年第一季度表现坚韧，净利润13.5亿元，同比增长16.8%，虽营收下降7.7%至341亿元，但新能源汽车业务亏损显著收窄 [1][6] - 2025年第一季度毛利率同比小幅提升1.1个百分点至13.9%，但仍低于2024年的14.9%，表明存在持续的定价压力，销售费用同比增加16.1%，销售费用率扩大1个百分点至5% [2] - 新能源汽车业务的进展提升了2025年利润增长的可见性，增强了投资逻辑 [2] 相关目录总结 行业覆盖情况 - 报告对中国汽车及共享出行行业多家公司给出评级及价格，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal - weight，持股观望），价格34.90元；北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），价格7.55元等 [66][68] 估值方法 - 对重庆长安汽车采用DCF模型进行估值，应用12.4%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率 [10] 潜在风险 - 上行风险包括国内外市场销售好于预期、华为助力加快新能源汽车转型、显著的成本降低和规模效益 [12] - 下行风险包括传统燃油车需求快速萎缩导致短期利润波动、新能源汽车销售在竞争中低于预期、国内外市场需求显著放缓 [12]

销量数据 - 2025年1 - 4月公司销量895,848辆[2] - 2025年1 - 4月自主品牌销量770,671辆[2] - 2025年1 - 4月自主乘用车销量562,164辆[2] - 2025年1 - 4月海外销量202,008辆[2] - 2025年1 - 4月新能源销量256,071辆[2] 各子公司4月及累计产销数据 - 2025年4月重庆长安产量76,676辆，同比 - 20.19%，累计288,115辆，同比 - 21.43%；销量76,616辆，同比 - 17.40%，累计355,302辆，同比 - 11.93%[2] - 2025年4月河北长安产量9,312辆，同比 - 9.04%，累计34,795辆，同比 - 5.71%；销量8,801辆，同比 - 20.65%，累计48,697辆，同比9.98%[2] - 2025年4月合肥长安产量18,260辆，同比 - 9.19%，累计115,972辆，同比18.41%；销量22,022辆，同比15.21%，累计139,187辆，同比34.26%[2] - 2025年4月长安福特产量11,405辆，同比 - 34.63%，累计64,482辆，同比 - 11.41%；销量12,734辆，同比 - 31.58%，累计60,502辆，同比 - 18.48%[2] - 2025年4月长安马自达产量8,450辆，同比28.05%，累计24,277辆，同比 - 8.18%；销量6,512辆，同比7.62%，累计24,075辆，同比 - 5.02%[2] - 2025年4月其他产量70,201辆，同比21.14%，累计258,184辆，同比13.82%；销量63,976辆，同比2.36%，累计268,085辆，同比6.68%[2] 公司4月及累计产销数据 - 2025年4月公司合计产量194,304辆，同比 - 6.77%，累计785,825辆，同比 - 5.05%；销量190,661辆，同比 - 9.27%，累计895,848辆，同比 - 0.71%[2]

长安汽车：2025年1-4月，长安汽车销量895,848辆，其中：自主品牌销量770,671辆，自主乘用车销量 562,164辆，海外销量202,008辆，新能源销量256,071辆。 ...

财务盈利情况 - 2025 年一季度长安汽车归属于上市公司股东的净利润为 13.53 亿元，同比增长 16.81%，扣除非经常性损益的净利润为 7.83 亿元，同比增长 601.31% [1] 未来盈利驱动因素 - 以新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划为抓手，推进“三大提升·六大极致” [1] - 从抓新品、稳存量、抢增量、强海外 4 个方面强化运营工作 [1] - 实施效益改善“涅槃行动”2.0 推进新能源盈利 [1] - 推进海外倍增行动，实现海外增量、增利 [1] - 推进全价值链成本改善，实现降费增效 [2] 销量与营收情况 - 2025 年一季度销量 70.52 万辆，同比增长 1.89%；营收 341.61 亿元，同比下降 7.73%，营收下滑因加大市场资源投入，综合单车资源同比增加 [2] 深蓝汽车情况 - 2025 年一季度深蓝汽车累计销售超 6 万辆，经营持续改善 [2] 重组事项情况 - 兵器装备集团正与其他国资央企集团筹划重组，或致控股股东变更，但实际控制人不变，需履行程序并获主管部门批准，不影响正常生产经营，阿维塔 IPO 正在推进 [2] 市值管理工作 - 提高上市公司质量，2025 年一季度主要预算目标基本达成，利润同比增长，4 月新品密集发布，推进智能化和全球化计划 [3] - 开展投资者关系管理工作，建立多形式、多层次沟通渠道 [3] - 稳定投资者回报预期，2021 - 2023 年度现金分红比例超 30%，2024 年度拟提高至 40% [3] - 健全市值管理工作制度机制，制定公司市值管理制度 [3]