报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长安汽车2月销量16.1万辆，同比+6%，环比-41%，其中自主品牌、自主乘用车、海外、新能源销量有不同表现[1] - 智驾进程快速发展，深蓝发布三大全场景智能驾驶解决方案，预计2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年实现全场景L4级功能，深蓝S09将搭载华为乾崑智驾ADS 3.0 [3] - 未来3年公司将推出35款数智新汽车，长安启源、深蓝汽车、阿维塔分别推出不同数量和类型产品[3] - 2025年公司海外进程稳步推进，包括东南亚罗勇工厂投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非完成三大品牌全面导入[3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2月销量16.1万辆，同比+6%，环比-41% [1] - 长安自主品牌销量13.7万辆，同比+8%，环比-43% [1] - 自主乘用车销量9.4万辆，同比+12%，环比-51% [1] - 海外销量4.8万辆，环比-23% [1] - 新能源销量4.0万辆，环比-41% [1] 智驾发展 - 深蓝发布三大全场景智能驾驶解决方案，DEEPAL AD PRO、华为乾崑智驾ADS SE及华为乾崑智驾ADS [3] - 预计2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年进一步实现全场景L4级功能 [3] - 深蓝S09将搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，可实现车位到车位、泊车代驾、离车泊入等功能 [3] 新车规划 - 未来3年将推出35款数智新汽车 [3] - 长安启源将推出经济代步小型SUV、中型SUV、中大型MPV等10款产品 [3] - 深蓝汽车将推出紧凑型轿车、大六座SUV、全新硬派等10款产品 [3] - 阿维塔将推出中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等7款产品 [3] 海外进程 - 2025年东南亚罗勇工厂投产，长安全球化策略正式进入2.0阶段 [3] - 2025年召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场 [3] - 2025年独联体区域（如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）KD项目正式投产 [3] - 2025年中南美完成巴西子公司设立 [3] - 2025年中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 长安汽车自主乘用车同比销量稳步提升，新能源大幅增长，阿维塔、深蓝发力加速新能源转型，海外销量加速成长打开全球市场，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 2月集团批发销量16.1万辆，同比+5.7%，环比-41.4%；自主乘用车批发销量9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%；长安福特批发销量1.2万辆，同比-9.0%，环比-31.5%；长安马自达批发销量0.38万辆，同比-3.9%，环比-42.5% [1] 自主乘用车与新能源 - 2月自主新能源批发销量3.97万辆，深蓝销量1.87万辆，同比+87.5%，环比-23.8%；阿维塔5182辆，同比+110.9%，环比-41.3%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量0.8万辆 [2] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等全新产品 [2] 阿维塔与深蓝品牌 - 1月深蓝、阿维塔品牌销量分别24575、8826辆，2月分别为18738、5182辆 [3] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，深蓝S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，全球年销目标50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔新车型有阿维塔06及阿维塔12和阿维塔07改款车型，阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探，助力实现22万辆销量目标 [3] 海外销量 - 2月长安海外销量4.8万辆，同比+63.6%，环比-23.4% [4] - 2025年要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等大事 [4] - 泰国布局的全球“右舵生产基地”产能2025Q1投产，首期产能10万辆，二期后总产能增至20万辆 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|151298|163012|188553|212122| |增长率（%）|24.8|7.7|15.7|12.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|11327|6073|8244|10787| |增长率（%）|45.2|-46.4|35.7|30.8| |每股收益（元）|1.14|0.61|0.83|1.09| |PE|11|21|16|12| |PB|1.79|1.69|1.57|1.44| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|151298|163012|188553|212122| |管理费用|4098|4890|6034|6364| |投资收益|3050|815|943|1061| |净利润|9502|5061|8244|10841| |其他流动资产|12240|5318|5756|6079| |非流动资产合计|59236|57460|55637|53645| |资产合计|190171|199307|221917|241993| [21] 主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|24.78|7.74|15.67|12.50| |EBIT增长率|-16.37|-70.32|133.12|45.99| |净利润增长率|45.25|-46.38|35.75|30.84| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|18.36|16.11|17.12|18.00| |净利润率|6.28|3.10|4.37|5.11| |总资产收益率ROA|5.96|3.05|3.72|4.46| |净资产收益率ROE|15.76|8.00|10.09|12.05| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.27|1.30|1.32|1.37| |速动比率|1.12|1.17|1.18|1.23| |现金比率|0.63|0.70|0.73|0.76| |资产负债率（%）|60.73|60.98|62.36|62.23| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|5.82|7.53|6.67|7.10| |存货周转天数|39.79|30.92|35.35|33.14| |总资产周转率|0.80|0.82|0.85|0.88| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|1.14|0.61|0.83|1.09| |每股净资产|7.25|7.66|8.24|9.03| |每股经营现金流|2.00|1.60|2.10|1.80| |每股股利|0.34|0.20|0.25|0.30| |估值分析|/|/|/|/| |PE|11|21|16|12| |PB|1.79|1.69|1.57|1.44| |EV/EBITDA|5.23|7.28|3.69|2.02| |股息收益率（%）|2.64|1.54|1.93|2.31| [22] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|9502|5061|8244|10841| |折旧和摊销|5299|5287|5425|5563| |营运资金变动|7880|6255|8132|2560| |经营活动现金流|19861|15824|20822|17833| |资本开支|-2528|-3501|-3516|-3447| |投资|-2242|0|0|0| |投资活动现金流|-6208|-2686|-2574|-2386| |股权募资|35|0|0|0| |债务募资|-563|124|174|274| |筹资活动现金流|-2128|-1905|-2354|-2756| |现金净流量|11435|11233|15894|12691| [22]

2月销售情况 - 2025年2月长安汽车销售161435辆，新能源销量39650辆，同比增长68.4%，海外销量47521辆，同比增长15.5% [1] - 长安引力2月销量69143辆，长安启源2月交付7931辆且累计交付突破20万辆，长安凯程2月销量19294辆，深蓝汽车2月交付18738辆，阿维塔2月销量5182辆 [1] - 长安福特2月销量11991辆，长安马自达2月销量3800辆 [1] 启源Q07亮点 - 定位全家人的智能SUV，长宽高4837mm*1920mm*1690mm，轴距2905mm，纵向车内乘坐空间和二排空间同级最大，得房率86% [1][2] - 拥有763L双层后备箱可装12个20寸行李箱，全车33处储物空间 [2] - 基于SDA天枢架构打造，首发交互式智驾，搭载同级唯一激光雷达，可实现高速领航等功能 [2] - 搭载同级唯一CDC智能魔毯悬架和IDTC智能动态扭矩控制 [2] - 搭载智慧新蓝鲸3.0插混系统，全球首发500Bar高压直喷系统，发动机热效率44.28%，纯电续航215km，综合续航1400km，馈电油耗3.9L/100km（NEDC） [2] 下一代电池研发 - 长安金钟罩全固态电池预计年底前实现功能样车首发，2026年实现固态电池装车验证，2027年逐步量产 [3] - 能量密度达400wh/kg，满电续航超1500公里，通过AI远程诊断安全性提升70% [3] 2025年海外市场规划 - 东南亚罗勇工厂投产，全球化策略进入2.0阶段 [4] - 召开欧洲品牌发布会，登陆欧洲市场 [4] - 独联体区域KD项目正式投产 [4] - 中南美完成巴西子公司设立 [4] - 中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入 [4][5] - 2月22日阿维塔11、12在卡塔尔上市，完善中东市场布局 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长安汽车2月销量16.1万辆，同比+6%，环比-41%，其中自主品牌、自主乘用车、海外、新能源销量有不同表现 [1] - 智驾进程快速发展，预计2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年实现全场景L4级功能，深蓝S09将搭载华为乾崑智驾ADS 3.0 [3] - 未来3年公司将推出35款数智新汽车，长安启源、深蓝汽车、阿维塔分别有不同产品规划 [3] - 2025年公司海外进程稳步推进，包括东南亚工厂投产、登陆欧洲市场等多项举措 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2月销量16.1万辆，同比+6%，环比-41% [1] - 长安自主品牌销量13.7万辆，同比+8%，环比-43% [1] - 自主乘用车销量9.4万辆，同比+12%，环比-51% [1] - 海外销量4.8万辆，环比-23% [1] - 新能源销量4.0万辆，环比-41% [1] 智驾发展 - 深蓝发布三大全场景智能驾驶解决方案 [3] - 预计2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年实现全场景L4级功能 [3] - 深蓝S09将搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，可实现车位到车位、泊车代驾、离车泊入等功能 [3] 产品规划 - 未来3年推出35款数智新汽车 [3] - 长安启源推出10款产品，包括经济代步小型SUV、中型SUV、中大型MPV等 [3] - 深蓝汽车推出10款产品，包括紧凑型轿车、大六座SUV、全新硬派等 [3] - 阿维塔推出7款产品，包括中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等 [3] 海外进程 - 2025年东南亚罗勇工厂投产，全球化策略进入2.0阶段 [3] - 2025年召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场 [3] - 2025年独联体区域KD项目正式投产 [3] - 2025年中南美完成巴西子公司设立 [3] - 2025年中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入 [3]

销量数据 - 2025年1 - 2月公司销量437,135辆，同比0.94%[2] - 2025年1 - 2月自主品牌销量377,864辆[2] - 2025年1 - 2月自主乘用车销量287,207辆[2] - 2025年1 - 2月海外销量109,537辆[2] - 2025年1 - 2月新能源销量107,137辆[2] 产量与销量对比 - 2025年2月公司合计产量158,539辆，同比14.10%；销量161,435辆，同比5.72%[2] - 2025年1 - 2月重庆长安产量累计109,850辆，同比-29.34%；销量累计173,141辆，同比-13.46%[2]

文章核心观点 长安汽车携手重庆马拉松12载，通过在赛事中融入多种AI应用场景，展现科技势能与产业融合布局，且全面拥抱AI，以用户为中心推动科技融入生活 [1][2][3] 长安汽车与重庆马拉松合作情况 - 携手共进12载，秉承不断挑战、超越极限精神，刷新马拉松赛场科技体验 [1] - 今年带来多种AI应用场景，见证科技与运动碰撞，代表以用户为中心推动AI走进生活 [1] - 活动现场阿维塔06开道搭载高阶智驾系统，赛道旁有机器人“啦啦队”，赛场上有机器人和机器狗跑团，直播间有机器人访谈，还设计深蓝S05为全马跑者定制专属Vlog [1] - 本次赛事是体育与汽车、科技与运动深度融合的标杆赛事，展现长安汽车科技势能与产业融合布局 [1] 长安汽车智能化战略规划 - 2月初发布“北斗天枢2.0”计划，携手“中国智驾合伙人”共启全民智驾元年，目标打造“贴心、懂你的AI数智新汽车” [2] - 未来3年推出35款数智新汽车，2026年天枢智驾实现全场景L3级自动驾驶，2028年实现全场景L4级功能 [2] - 今年底新一代飞行汽车完成试飞，2028年人形机器人生产下线 [2] 长安汽车多层面发展举措 - 智造层面，今年开始加速推动旗下工厂向数智工厂迈进 [2] - 运营层面，推进“一体两翼”AI发展策略，通过AI重塑研产供销服全流程体系 [2] - 生态层面，联合国内主流AI、ICT企业、IOT生态公司深度合作，向全球开发者开放软件接口和SDK工具服务，与开发者生态共建共赢 [2] 长安汽车其他AI应用活动 - 2025重马期间，在洪崖洞、李子坝等核心地标开展机器人拍照打卡，在南滨路发起无人机表演，将科技应用至方方面面并宠粉 [2] 长安汽车全面拥抱AI目的 - 以用户为中心，让大家零距离感受未来科技，让未来以生动方式融入生活 [3]

激励计划 - 本次符合条件激励对象1132人，申请解除1118人[3] - 解除限售股票41323353股，占总股本0.4168%[3] - 解除限售股份上市流通日为2025年3月5日[3] - 第三个解除限售期解除限售比例为获授总数34%[13] 历史授予与注销 - 2021年3月3日首次授予1247人，7619.54万股[6] - 2021年12月21日完成103.6万股回购注销[7] - 2021年12月30日预留授予356人，1776.12万股[7] - 2023年6月20日完成247.6422万股回购注销[9] - 2023年12月5日完成203.3967万股回购注销[10] - 2024年12月20日完成320.2973万股回购注销[12] 业绩指标 - 以2019年为基数，2023年净利润年复合增长率59.16%[15] - 2023年净资产收益率为17.08%[15] 股份变动 - 中层骨干获授122063214股，本次解除41323353股[17] - 有限售条件股份变动前53066856股，占比0.54%[18] - 变动后11743503股，占比0.12%[18]

市场扩张和并购 - 2024年8月20日阿维塔科技115亿购引望10%股权[4] - 2024年10月16日支付第一期23亿[5] - 2025年2月28日交割，支付第二期57.5亿[5] 其他新策略 - 2023年11月25日长安汽车与华为签合作备忘录[3] - 本次交易不影响长安汽车合并报表范围[8] - 短期内对长安汽车财务和经营无重大影响[8]

电池研发 - 长安金钟罩全固态电池预计年底前实现功能样车首发，2026 年实现固态电池装车验证，2027 年推进逐步量产 [1] - 全固态电池能量密度可达 400wh/kg，满电续航超 1500 公里，通过 AI 远程诊断安全性提升 70% [1] 新品规划 - 未来 3 年公司将推出 35 款数智新汽车 [1] - 长安启源将推出 10 款产品，深蓝汽车将推出 10 款产品，阿维塔将推出 7 款产品 [1] 海外市场规划 - 2025 年东南亚罗勇工厂投产，全球化策略进入 2.0 阶段；召开欧洲品牌发布会，登陆欧洲市场；独联体区域 KD 项目投产；中南美完成巴西子公司设立；中东非完成三大品牌全面导入 [2] - 2 月 22 日阿维塔 11、12 在卡塔尔上市，完善中东市场布局 [2] 数智技术规划 极致安全 - 天枢智驾 8 月将在 10 万元级别车型搭载激光雷达，首发避撞功能，夜视通行能力同级最优 [2][3] - 天衡底盘 6 月将首发横风稳过、强力刹车功能 [3] 极致驾趣 - 通过分布式电驱实现车轮独立驱动，应对多种泊车场景 [3] - 天衡底盘蛇式转弯功能今年首发，可调用不同转弯半径 [3] - 首发视力增强和保护功能，调节屏幕色彩及蓝光 [3] 极致聪明 - 天域座舱实现 AI 渗透率 100%，天枢大模型成行业首个融合大模型 [3] - 8 月前首发出行服务、AI 补能服务等功能，今年首发 AIEV 端到端交互式智驾 [3]

限制性股票激励计划授予情况 - 2021年3月3日首次授予1247人，授予7619.54万股[6] - 2021年12月30日预留部分授予356人，授予1776.12万股[7] 限制性股票回购注销情况 - 2021年12月21日完成103.6万股回购注销[7] - 2023年6月20日完成247.6422万股回购注销[8] - 2023年12月5日完成203.3967万股回购注销[9] - 2024年12月20日完成320.2973万股回购注销[11] 限制性股票解除限售情况 - 2023年3月6日首次授予部分第一个解除限售期股份上市流通[8] - 2024年1月2日限制性股票激励计划解除限售股份上市流通[10] - 本次符合解除限售条件1466人，可解除49822209股，占总股本0.5025%[3][17][22] - 首次授予可解除42696101股，预留授予可解除7126108股[17] - 第三个解除限售期解除限售比例为获授总数的34%[12] 业绩情况 - 以2019年为基数，2023年净利润年复合增长率≥32%，净资产收益率17.08%[14] - 2023年△EVA为正[14] 激励对象考核情况 - 首次授予除115人外，1132人考核结果为C及以上[14] - 预留授予除22人外，334人考核结果为C及以上[15] 未来展望 - 首次授予部分计划2026年1月前对14名受重组影响对象办理解除限售，条件以2025年3月4日为准[19] - 预留授予部分计划2026年1月前对激励对象办理解除限售，条件以2025年12月30日为准[19] 决策情况 - 提名与薪酬考核委员会认为第三个解除限售期条件已成就，同意办理解除限售[20][21] - 监事会认为首次和预留授予部分第三个解除限售期条件已成就，同意办理解除限售[22]