市场表现与指数动态 - 1月27日午后，华虹公司A股与H股股价携手走高，双双创下历史新高 [1] - 恒生科技指数翻红，但自1月中旬以来跌破120日均线，重回震荡格局 [1] - 指数成分股表现分化，半导体与AI应用方向表现较好，华虹半导体、百度集团-SW、哔哩哔哩-W、阿里巴巴-W等涨幅居前 [1] - OTA（在线旅游）与智能驾驶方向相对拖累指数表现 [1] - 小米集团逆势大笔回购，向市场传递信心 [1] - 随着携程、小米集团等股价企稳，恒生科技指数底部或已确立 [1] 行业与价格趋势 - DRAM芯片现货价格持续上涨 [1] - 高盛预计，一场更大的存储涨价风暴即将到来 [1] 市场观点与投资机会 - 广发证券策略团队指出，港股市场情绪已对欧美贸易摩擦、去年年末解禁高峰、互联网高新技术税等负面因素充分反应 [1] - 如果后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动日历效应，年初港股可能存在一波向上贝塔修复的投资机会 [1] - 华夏基金建议，布局港股新一轮春季躁动行情，可以低位关注ETF投资工具 [2] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）及其联接C（025806），在恒生科技指数基础上，补齐了生物科技板块，同时减配汽车、零售板块，含“科”量更高 [2] - 恒生互联网ETF（513330.SH）及其联接C（013172），全市场BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）合计含量最高，达36% [2] - 上述ETF在内地证券交易所上市，免开港股、港股通账户，同时支持T+0日内灵活交易 [3]

核心观点 - 水泥行业当前产能严重过剩 预计2024/2025年熟料产能利用率分别为53%和50% [1] - 2026-2027年将迎来以“超产管控+碳市场”为主导的供给端政策管控 有望推动超产及落后产能退出 从而优化供给并提升行业盈利中枢 [1] - 2024年行业盈利见底 2025年底部震荡 2026年产能利用率及盈利中枢有望同比提升 建议关注底部水泥资产 [3] 行业现状与产能退出 - 截至2025年底 全国水泥行业通过置换退出熟料产能合计1.6亿吨 考虑超产后估算实际退出约2亿吨 [1] - 由于产能置换规则公示延迟至2026年3月31日 预计到2026年第一季度末 熟料产能退出总量将达到2亿吨 考虑超产后估算实际退出约2.5亿吨 [1] - 到2026年第一季度末 实际产能有望从21亿吨降至18亿吨 将带来2026年产能利用率的提升 [1] 超产管控政策 - 2025年9月24日 工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 要求水泥企业在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案 以促进实际产能与备案产能统一 [1] 碳市场影响分析 - 2025-2026年为碳市场启动实施阶段 此阶段碳配额政策对水泥成本影响较小 [2] - 根据2024、2025年度配额分配方案 2024年碳配额等于当年核查的碳排放量 2025年碳配额等于当年核查的碳排放量乘以(1+碳排放强度系数α) 其中α为±3% [2] - 以水泥熟料工序直接碳排放约0.87吨二氧化碳/吨熟料、最新碳价82元/吨二氧化碳计算 2025年水泥企业最大盈余或亏缺估计约为±2元/吨熟料 [2] - 2027年之后将实施碳排放总量和强度双控 预计碳配额将明显收缩且碳价上涨 理论上头部和尾部企业碳排放差距至少10% 海外碳价可达几百元/吨 [2] - 2027年后 更高的碳价和碳配额购买需求将增加中小企业环保成本 拉大其与龙头企业的成本差距 从而倒逼落后产能出清 [2] 投资建议与关注标的 - 建议关注底部水泥资产 具体标的包括海螺水泥(600585.SH)、华新建材(600801.SH)、华润建材科技(01313)、中国建材(03323)、上峰水泥(000672.SZ)、塔牌集团(002233.SZ)、西部水泥(02233) [3]

行业前景与商业化进展 - AI+编程前景广阔，商业化进展迅速，以Claude为代表的大模型和以Cursor为代表的IDE工具营收快速增长，已体现出较好的商业化效果 [1] - 以Cursor、GitHub Copilot为代表的AI辅助编程工具已体现出较好的商业化落地效果 [1] - 在DeepSeek等国产AI大模型持续提升代码生成能力的驱动下，SnapDevelop、EasyDevelop等国产AI辅助编程工具商业化落地也呈现出较好的前景 [1] 国产AI编程工具特点 - 国产AI辅助编程工具调用国产AI大模型的比例较高 [2] - 国产AI辅助编程工具性价比更高，尽管在功能性上与Cursor等海外产品有一定差距，但其使用价格相对更低 [2] - 若DeepSeek V4在模型能力提升、算力成本下降方面有较好的进展，有望加速包括AI辅助编程工具在内的AI大模型相关应用商业化落地的节奏 [2] 关键事件与市场驱动 - DeepSeek计划在春节前后（2月中旬）推出下一代V4模型，进一步加码AI编程产业化进展 [1] - DeepSeek预计将发布强大编程能力的V4版本，将进一步刺激市场想象空间 [1] 公司案例：卓易信息 - 建议关注卓易信息(688258.SH) [1] - 卓易信息旗下艾普阳在IDE领域拥有多年的技术积累和产品打磨经验 [3] - 其产品SnapDevelop凭借低代码、智能化的特点，让复杂项目快速成型，使开发效率提升至传统方法的2-3倍，助力企业高效构建现代化应用 [3]

责任编辑：栎树 1月27日，金山云(3896.HK)再度拉升涨超4%，高见7.3港元创逾3个月新高价，并且录得5连升行情，总市值324亿港元。 消息上，广发证券发布研报称，金山云拥有高可见度的强劲需求，小米金山加大AI投入，基础大模型、智能汽车、WPS均 需要大量AI训练和推理算力，非小米客户AI需求亦旺盛。参考可比公司估值，分别给予AI云/非AI云业务6/2倍PS，对应合 理价值10.49港元/股。维持"买入"评级。 另外，在上周举办的金山云年度Tech Talk上，金山云高级副总裁刘涛宣布，智算平台金山云星流已完成从资源管理平台向 一站式AI训推全流程平台的战略升级。 港股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> ...

公司股价与市场表现 - 金山云股价再度拉升，涨幅超过4%，最高触及7.3港元，创下超过3个月的新高价 [1] - 公司股价已录得连续5个交易日的上涨行情 [1] - 公司当前总市值为324亿港元 [1] 券商观点与估值 - 广发证券发布研究报告，维持对金山云的“买入”评级 [1] - 报告认为公司AI云业务拥有高可见度的强劲需求 [1] - 报告参考可比公司估值，分别给予公司AI云业务和非AI云业务6倍和2倍的市销率估值 [1] - 基于此估值方法，报告给出的公司合理价值为每股10.49港元 [1] 业务需求与增长动力 - 小米和金山集团正在加大人工智能领域的投入，其基础大模型、智能汽车和WPS业务均需要大量的AI训练和推理算力，构成对公司云服务的需求 [1] - 来自非小米客户的AI相关需求同样旺盛 [1] 公司战略与产品进展 - 在近期举办的金山云年度Tech Talk活动上，公司高级副总裁刘涛宣布了其智算平台“金山云星流”的战略升级 [1] - 该平台已完成从资源管理平台向一站式AI训练与推理全流程平台的转型 [1]

市场表现 - 1月26日证券板块整体上涨0.65%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 财通证券领涨板块，涨幅为4.30%，收盘价9.46元，成交额20.76亿元 [1] - 兴业证券涨幅3.20%，华泰证券涨幅2.24%，华安证券涨幅2.18%，招商证券涨幅1.91%，广发证券涨幅1.79%，中信证券涨幅1.08% [1] - 部分个股下跌，华林证券跌幅最大为-1.46%，锦龙股份下跌-1.31%，湘财股份下跌-0.94% [2] 资金流向 - 当日证券板块整体获得主力资金净流入41.04亿元，但游资资金净流出12.23亿元，散户资金净流出28.81亿元 [2] - 中信证券获得主力资金净流入8.75亿元，净占比11.79%，但同时遭遇游资净流出8.77亿元 [3] - 兴业证券主力资金净流入4.28亿元，净占比18.43% [3] - 招商证券主力资金净流入3.07亿元，净占比19.11% [3] - 国泰君安主力资金净流入2.74亿元，净占比8.69% [3] - 东方财富主力资金净流入1.97亿元，净占比1.98% [3] - 中金公司主力资金净流入1.77亿元，净占比16.56% [3] - 领涨股财通证券主力资金净流入1.59亿元，净占比7.66% [3]

单GPU配套DRAM容量与产能趋势 - 随着GPU架构迭代，单GPU可配套的HBM与CPU DRAM容量均显著上升 B200、B300、Rubin、Rubin Ultra单GPU对应的HBM容量分别为192GB、288GB、288GB和1024GB 对应的CPU DRAM容量分别为242GB、242GB、768GB和1536GB [1] - 由于采用TSV堆叠、BaseDie及先进封装工艺，HBM每bit所消耗的晶圆产能约为传统CPU DRAM的3倍 [2] - B200、B300、Rubin、Rubin Ultra单GPU对应的等效DRAM产能消耗分别提升至818GB、1106GB、1632GB和4608GB 分别增长20%、35%、48%、171% 呈现明显的代际跃升趋势 [2] DRAM行业供需格局分析 - 需求端：AI服务器正成为DRAM需求增长的最大下游应用 受益于AI服务器部署节奏加快，预计2026年DRAM需求增速为26% 若VR200出货量达1400万颗，对应DRAM容量需求约14.78EB [1][3] - 供给端：DRAM行业资本开支预计由2025年的537亿美元增至2026年的613亿美元 同比增长约14% 但新增产能集中在2027年及以后释放 [1][3] - 主要厂商新增产能释放节奏：三星计划在平泽P4L工厂生产1cDRAM，预计2026年开始量产 SK海力士预计于2025Q4投产的M15X晶圆厂专注于生产HBM和先进DRAM 美光预计新晶圆厂ID1将在2027年上半年启动晶圆投产 [3] - 2026年DRAM行业将呈现需求快速上行、供给释放滞后的结构性错配格局 AI驱动的DRAM供给紧张态势有望持续 [3] 行业价值与投资观点 - AI记忆的价值正从“费用项”转变为“资产项” 成为支撑上下文连续性、个性化与历史信息复用的底层能力 有望促进AI Agent等应用加速落地 [4] - 相关上游基础设施价值量、重要性将不断提升 [4]

市场整体表现 - 上午A股三大指数高开低走，沪指午间收报4141.01点，微涨0.12%，深证成指跌0.74%，创业板指跌0.86% [1] - 市场呈现普跌格局，全市场共有3756只个股下跌，1606只个股上涨，50只个股涨停 [2] - 沪深两市半日成交额达2.24万亿元，较上个交易日放量3478亿元 [2] 贵金属板块 - 贵金属概念板块大幅高开高走，成为市场领涨板块 [2][3] - 现货黄金价格首次突破5000美元/盎司，涨超1%，现货白银再创新高，涨超5% [5] - 高盛将2026年12月黄金价格预测上调至5400美元/盎司，此前预测值为4900美元/盎司 [5] - 多只个股涨停，包括湖南黄金、金徽股份、招金黄金、盛达资源、恒邦股份、四川黄金，晓程科技涨超16% [3][5] 石油石化板块 - 石油板块再次拉升，“三桶油”涨幅明显，中国石油、中国海油、中国石化涨幅均超4% [6][7] - 和顺石油涨停，洲际油气、广汇能源、泰山石油等跟涨 [6][7] - 消息面上，国际油价上周五大涨，WTI原油、ICE布油均涨超3%，地缘政治紧张局势升温 [7] 大金融板块 - 大金融板块震荡上扬，证券、保险、银行股均走高 [8] - 证券股中，财通证券、兴业证券涨超4%，华泰证券、广发证券、华安证券等上涨 [9][10] - 保险股全线飘红，新华保险涨超4%，中国太保、中国人寿涨超3% [10][11] - 银行股中，宁波银行涨近5%，杭州银行、农业银行、中国银行、招商银行等涨超1% [11][12] 白酒板块 - 白酒板块震荡下挫，跌超1% [13] - 洋河股份领跌，跌幅超8%，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等纷纷下跌 [13][14] - 消息面上，洋河股份发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润同比下降62.18%—68.30%，预计2025年第四季度亏损14.51亿元—18.59亿元 [14]

市场表现与板块动态 - 1月26日午盘，上证指数涨0.12%，创业板指跌0.86% [1] - 盘面上，黄金股、油气、基本金属领涨，保险、券商板块涨幅靠前，金融科技、AI应用概念回调 [1] - 证券ETF华夏(515010)午间收盘上涨1.31%，其持仓股财通证券、兴业证券均涨超4%，华泰证券、广发证券、华安证券等个股跟涨 [1] - 金融科技ETF华夏(516100)午间收盘跌2.17% [1] 行业监管新规 - 1月23日，证监会与基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》，自3月1日起施行 [1] - 新规旨在解决基准模糊、风格漂移等行业痛点，构建覆盖表征、约束、考核、监督的全流程管控体系，强制基准与产品策略匹配 [1] - 新规将业绩比较基准与基金经理薪酬挂钩，同时规范基金评价评奖机制 [1] - 分析指出，新规有望推动公募行业从“规模导向”转向“能力导向”，促进长期价值投资生态形成，并有望进一步吸引增量资金入市 [1] 产品费率变动 - 自1月22日起，金融科技ETF华夏(516100)宣布降费，降费后其管理费率与证券ETF华夏均为0.15%，托管费率为0.05% [1] - 降费后，该费率在可比基金中为最低 [1] 证券板块估值与指数构成 - 证券ETF华夏跟踪的中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）为17.15倍，处于近1年6.05%的分位，即估值低于近1年93.95%以上的时间，处于历史低位 [2] - 截至2025年12月31日，中证全指证券公司指数(399975)前十大权重股合计占比61.15% [2] - 前十大权重股分别为东方财富(权重14.12%)、中信证券(13.50%)、国泰海通(11.19%)、华泰证券(6.64%)、广发证券(3.13%)、招商证券(2.98%)、东方证券(2.75%)、兴业证券(2.47%)、申万宏源(2.29%)、中金公司(1.97%) [2][3] - 1月26日，前十大权重股中，兴业证券涨4.22%，华泰证券涨2.42%，广发证券涨1.97%，招商证券涨1.73%，中信证券涨1.66%，国泰海通涨1.31%，东方证券涨1.05%，申万宏源涨0.78%，东方财富涨0.43%，中金公司涨0.34% [3]

食品饮料板块整体持仓分析 - 全基口径下，2025年第四季度食品饮料板块重仓持股占比为6.1%，环比2025年第二季度下滑0.3个百分点，较Wind全A指数的超配比例为+2.4个百分点 [1] - 从持有基金类型看，2025年第四季度主动权益基金占比进一步下降至32.3%，被动基金占比则提升至63.3% [1] - 主动权益基金在食品饮料板块的持仓占比环比下滑0.1个百分点至4.1%，但由于基准持仓比例下降，其超配比例触底回升 [1] 白酒子板块持仓与展望 - 白酒板块基金持仓占比小幅回落，全基口径下重仓比例环比下降0.4个百分点至5.1%，主动权益口径下环比下降0.3个百分点至2.9% [2] - 白酒板块超配比例在全基口径下为+2.7个百分点，在主动权益口径下为+0.5个百分点 [2] - 若剔除四大机构，主动权益基金的白酒持仓占比已连续第六个季度落入低配区间，当前板块超配比例已降至历史低点水平 [2] - 白酒板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，看好后续预期修复带来的加仓弹性 [1][2] 大众品子板块持仓与展望 - 全基口径下，2025年第四季度大众品持仓占比环比回升0.12个百分点至0.97%，但整体仍处于低配状态，较基准低0.3个百分点 [2] - 除啤酒外，乳品、调味发酵品、食品综合等大众品子板块持仓占比均有所回升 [2] - 大众品行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨 [1] 重点个股持仓变动 - 全基口径下，2025年第四季度基金重仓前20大个股中，仅剩贵州茅台一家食品饮料企业，其排名由第二名下滑至第四名 [3] - 在主动权益基金持仓中，贵州茅台排名小幅回升至第九位 [3] - 白酒个股基金持仓占比普遍回落，山西汾酒持仓占比跃居板块内第二 [3] - 大众品部分龙头个股基金持仓热度增加，伊利股份、安井食品等个股在2025年第四季度的基金持仓占比及持有基金数量提升较为明显 [3]