行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 行业周期拐点向上，内部存在分化，25H1电力设备新能源板块归母净利同比高增[1] - 新能源车产业链需求向好，叠加供给释放放缓，多数环节价格企稳，看好供需拐点已现环节中具备优势的企业[1] - 国内大储装机与招标同比高增，独立储能盈利模式完善刺激市场化需求，建议关注国内储能及新兴市场板块[1] - 光伏抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进[1] - 风电业绩持续向上，看好风机+海风板块[1] - 工控行业景气向上，继续看好AIDC产业链机会[1] 新能源汽车 - 25H1国内新能源车销量693.5万辆，同比+40%，国内动力电池装机量达299.7GWh，同比+47%[2] - 欧洲碳排放考核带动25H1欧洲新能源车销量同比+22%[2] - 需求端表现亮眼+供给端释放有限，多数材料价格在25H1企稳或回升[2] - 25H1除电池外环节资本开支均延续下滑，看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业[2] - 25H1国内新能源车渗透率达到48.6%，乘用车单车平均带电量为44.4kWh，同比+1.6%[29] - 宁德时代25H1装机量占比达43.05%，比亚迪市占率达23.55%[34] - 动力电池价格基本企稳，储能电池价格出现小幅回升[36] - 多数材料价格普遍企稳，干法隔膜有所涨价[38] - 25H1行业整体收入同比增长12.96%，归母净利增速达27.67%[52][58] - 铜箔环节毛利率实现同比显著改善，隔膜环节毛利率同比下滑[56] - 除电池外其他所有环节资本开支延续下滑趋势，电池环节资本开支同比+35%[63] 储能 - 25H1国内储能新增装机56.1GWh，同比+68%[3] - 25H1国内储能中标规模达176.6GWh，同比+181%[3] - 预计25年国内储能装机可超150GWh[3] - 美国25H1大储新增装机18.9GWh，同比+45%[3] - 欧洲户储去库基本完成但终端需求未见显著好转，大储及工商储建设火热[3] - 25年6月储能2h EPC中标均价达1.04元/Wh，较24年12月下滑16.05%[72] - 25H1浙江省和广东省分别新增备案4.05/2.57GWh，同比+29.6%/+47.71%[73] - 美国储能计划装机规模达65.1GW，较24年底增长7.45%[76] - 德国25H1储能新增装机2881.8MWh，同比-1.47%[79] - 25H1我国逆变器出口额累计306亿，同比+7.6%[82] - 25H1出口至欧洲逆变器金额达117.3亿元，同比+2.7%[87] - 25H1中国出口至智利金额累计达1.8亿元，同比+69.3%[88] - 25H1中国至澳大利亚累计出口额达9.2亿元，同比+7.3%[90] - 25H1我国出口至东南亚11国逆变器金额27.29亿元，同比+63.6%[93] - 25H1逆变器&PCS板块营业收入638.7亿元，同比增长30.8%[95] - 25H1逆变器&PCS板块归母净利润103.0亿元，同比+45.2%[100] - 25H1逆变器&PCS板块销售毛/净利率分别为32.77%/16.34%，同比+1.23/+1.55pct[104] 光伏 - Q2国内光伏新增装机同比+168%[4] - 受益于抢装驱动价格回升，叠加出货量提升有助于摊销期间费用，产业链亏损环比收窄[4] - 硅料环节抢装后价格回落，叠加开工率下降导致单位成本提升，亏损环比加剧[4] - 硅片、电池片环节盈利承压[4] - 组件环节受益于高盈利市场出货恢复，且国内抢装价格有所提升，盈利环比改善[4] - 光伏玻璃环节受益于玻璃价格上涨，带动毛利率环比回升[4] - 胶膜环节龙头维持微利，二三线持续亏损[4] - 金刚线环节毛利率环比修复，主要系钨丝渗透率提升驱动盈利改善[4] - 热场环节受制于稼动率较低，毛利率持续收窄[4] - 看好反内卷或从供需两端驱动行业格局重塑[4] 风电 - 25H1国内风电新增装机51.4GW，同比+99%，新增招标71.9GW，同比+9%[5] - 受益于央国企招标规则调整与风电行业自律，风机价格企稳回升，25年6月国内风机月度投标均价为1616元/kW，同比+10%[5] - 塔桩、铸锻件及轴承发货和确收时间较早，业绩提升较为显著[5] - 整机环节由于Q2交付去年低价订单，叠加电站转让进度较慢，导致业绩短期承压[5] - 海缆环节受交付确收节奏影响，短期业绩承压，随着收入逐步确认，业绩有望H2兑现[5] - 看好风机涨价订单启动交付+海外出货占比提升，盈利修复弹性大[5] - 管桩海缆受益于国内外海风高景气，订单放量可期，出海贡献向上空间[5] 工控 - 25Q2 OEM市场持续修复，同比+0.46%[12] - 预计26年工控市场有望实现正增长[12] - 25Q2工控行业营收467.72亿元，同比+17.3%，归母净利润44.68亿元，同比+33.1%[12] - 毛/净利率分别为28.30%/11.23%，环比均有所提升[12] - 龙头企业在国内低压变频器、交流伺服等市场市占率继续提升，看好龙头企业加速国产替代[12] - 25Q2全球科技巨头数据中心投资总额环比继续提升，有望带动AIDC相关硬件需求增长[12] - 看好服务器电源、HVDC、BBU、超级电容、PCB铜箔及树脂、液冷等环节[12] 行业财务表现 - 25H1电新产业链上下游各子板块总营收2.01万亿元，同比+9%[18] - 风电、储能和电控营业收入同比增速居于前三位，增速分别为34.24%、27.04%、23.28%[18] - 25H1电新产业链上下游各子板块归母净利润1038.55亿元，同比+30%[19] - 锂电资源、储能、电机归母净利润同比增速靠前，增速分别为184%、43%、31%[19] - 光伏板块增速同比下滑-20%[19] - 工控、特高压、设备板块盈利能力突出，毛利率居于前列，分别为28.99%、24.72%、24.57%[25] - 整车、电控、特高压的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为11.7%、9.0%、8.6%[25]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中股价下跌2.01%至68.87元/股 成交额1.65亿元 换手率1.47% 总市值179.61亿元 [1] - 主力资金净流出204.28万元 特大单买入1157.31万元(占比7.02%)卖出1293.80万元(占比7.85%) 大单买入3701.20万元(占比22.45%)卖出3768.99万元(占比22.86%) [1] - 年内股价涨幅1.65% 近5日涨9.14% 近20日涨22.92% 近60日涨38.91% [1] - 年内2次登龙虎榜 最近9月15日净买入1.08亿元 买入总计4.46亿元(占比24.92%) 卖出总计3.39亿元(占比18.91%) [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入33.88亿元 同比增长61.83% 归母净利润4.79亿元 同比增长34.37% [2] - 主营业务构成：负极材料91.57% 石墨化焦4.29% 其他3.62% 金刚石碳源0.52% [1] - A股上市后累计派现6.76亿元 [3] - 股东户数2.91万户 较上期增加20.10% 人均流通股5552股 较上期减少16.74% [2] 股权结构与机构持仓 - 香港中央结算有限公司持股716.99万股(第二大股东) 较上期减少402.39万股 [3] - 东方新能源汽车主题混合(400015)持股369.39万股(第四大股东) 持股数量不变 [3] - 建信新能源行业股票A(009147)退出十大流通股东 [3] 行业属性 - 所属申万行业：电力设备-电池-电池化学品 [2] - 概念板块涵盖：宁德时代概念 锂电池 储能 高派息 新材料 [2] 公司背景 - 成立于2008年9月27日 2022年12月28日上市 [1] - 注册地址河北省石家庄市无极县经济开发区 [1] - 主营业务为锂离子电池负极材料及碳素制品的研发、生产与销售 [1]

公司动态 - 公司于2025年9月15日以现场方式召开第二届第二十二次董事会会议 [1] - 会议审议《关于设立全资子公司暨对外投资的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中锂离子电池负极材料占比91.57% [1] - 碳素制品收入占比4.81% [1] - 其他业务收入占比3.62% [1] 市场表现 - 公司当前市值达179亿元 [1] - 收盘价为68.62元 [1]

发行可转换公司债券进展 - 公司于2025年9月17日发布提示性公告 就向不特定对象发行可转换公司债券相关事宜进行披露 [1] - 深交所于2025年5月18日出具审核问询函 对公司发行可转债申请文件进行审核 [1] - 公司于2025年6月10日公开披露审核问询函回复及更新后的募集说明书等申请文件 [1] 文件更新与补充 - 根据深交所进一步审核意见 公司于9月17日再次更新审核问询函回复及募集说明书等文件的财务数据及其他事项 [1] - 更新后的文件在巨潮资讯网进行公开披露 [1] 审核状态与后续程序 - 本次发行需通过深交所审核并获得中国证监会同意注册决定后方可实施 [1] - 最终能否通过审核及获得同意注册决定以及具体时间均存在不确定性 [1]

经营情况分析 - 主营业务为负极材料和石墨化焦 近三年负极材料销售收入分别为4198亿元 3736亿元和4707亿元 2023年同比减少1101% [2] - 综合毛利率呈下降趋势 分别为4165% 2774%和2572% [2] - 归属于母公司所有者的净利润分别为1289亿元 723亿元和838亿元 [2] - 应收账款账面价值2023年末较2022年末增加6667% [2] - 资产负债率分别为4141% 2364%和3238% 截至2024年12月31日长短期借款金额合计为1937亿元 [2] - 近三年经营活动产生的现金流量净额分别为-794亿元 -416亿元和-284亿元 与净利润波动趋势不匹配 [2] 业务板块表现 - 负极材料报告期内收入贡献率超85% 2022-2024年销售价格整体下滑 2025年1-6月小幅增长 [2] - 2024年及2025年1-6月负极材料营业收入同比增长2597%和6842% [2] - 碳素制品以石墨化焦为主 收入贡献率较低 毛利率受原材料采购价格和下游钢厂需求影响波动较大 [2] 客户与供应商关系 - 前五大客户销售金额占营业收入比例较高 对第一大客户宁德时代销售占比2024年达7344% [2] - 存在石墨坩埚 煅后焦等原材料供应商同为石墨化焦客户的情形 符合行业惯例 [2] 募投项目概况 - 拟募集资金总额不超过1734亿元用于山西尚太年产20万吨锂电池负极材料一体化生产项目 [3] - 项目达产后将新增"快充""超充"类动力电池及长循环 高密度储能电池的新一代负极材料产品产能 [3] - 项目税后静态投资回收期为811年（含建设期） 税后项目内部收益率为1282% 预计每年新增折旧摊销约为19068万元 [3] 项目规划与风险 - 前次募集资金实际补流金额占募集资金总额比例超30% 本次可转债募集资金总额已调减 [3] - 募投项目用地及环评批复等尚未取得 但公司已制定应对措施 [3] - 公司通过拓展客户 提升产品竞争力等措施消化新增产能 [3] 资产与工程状况 - 近三年末在建工程余额有所波动 2024年末北苏二期在建余额较大 [2] - 主要在建工程包括北苏二期 山西三期及北苏总部 各项目按计划推进 [2] - 部分自有房产未办理权属证书 面积占比411% 主要用于辅助性用途 [2] 其他重要事项 - 报告期内存在2起安全生产事故并受行政处罚 但不构成重大违法违规 [2] - 截至2025年6月30日不存在持有较大财务性投资的情形 [2]

公司战略布局 - 公司拟以自有资金在中国香港设立全资子公司 负责境外焦类原材料供应商的探索 采购和贸易 [1] - 子公司暂定名为尚太科技(香港)有限公司 注册资本5000万港元 [1] 区位优势利用 - 利用中国香港作为国际贸易中心 物流中心 金融中心的区位优势 [1] - 发掘更多品种的焦类原材料 [1]

公司战略布局 - 公司拟以自有资金在中国香港设立全资子公司 负责境外焦类原材料供应商的探索 采购和贸易 [1] - 子公司暂定名为尚太科技(香港)有限公司 注册资本5000万港元 [1] 区位优势利用 - 利用中国香港作为国际贸易中心 物流中心 金融中心的区位优势发掘更多品种的焦类原材料 [1]

公司战略布局 - 公司拟以自有资金在中国香港设立全资子公司 负责境外焦类原材料供应商的探索、采购和贸易 [1] - 利用中国香港作为国际贸易中心、物流中心、金融中心的区位优势 发掘更多品种的焦类原材料 [1] - 满足自身以及行业的生产需求 把握新能源行业的发展机遇 [1] 行业供应链背景 - 人造石墨负极材料原材料主要为焦类原材料 包括石油焦、针状焦以及经煅烧后的上述原材料等 [1] - 原材料主要为原油炼化过程中的各种渣油、重油为原料 经预处理、焦化工艺等生产得到的副产品 与石油炼化产能密切相关 [1] - 除中国外 全球石油炼化重点国家还包括美国、俄罗斯、中东地区国家等 [1] - 这些地区本地缺少人造石墨负极材料产业 对相关焦类原材料的探索、开发及研究还有所不足 [1]

公司战略布局 - 公司拟以自有资金在中国香港设立全资子公司 负责境外焦类原材料供应商的探索、采购和贸易[1] - 利用中国香港作为国际贸易中心、物流中心、金融中心的区位优势 发掘更多品种的焦类原材料[1] - 满足自身以及行业的生产需求 把握新能源行业的发展机遇[1] 原材料供应背景 - 人造石墨负极材料原材料主要为焦类原材料 包括石油焦、针状焦以及经煅烧后的上述原材料等[1] - 焦类原材料主要为原油炼化过程中的各种渣油、重油为原料 经预处理、焦化工艺等生产得到的副产品[1] - 原材料与石油炼化产能密切相关[1] 全球产业格局 - 除中国外 全球石油炼化重点国家还包括美国、俄罗斯、中东地区国家等[1] - 这些地区本地缺少人造石墨负极材料产业 对焦类原材料的探索、开发及研究还有所不足[1]

信用与评级 - 公司主体信用等级和本次可转换公司债券信用等级均为AA+，评级展望稳定[10][100][144] 财务与分红 - 最近三年以现金方式累计分配利润67613.25万元，占最近三年年均净利润的71.15%[21] - 2024年度现金分红金额20778.50万元，占该年度净利润比率24.79%[22] - 2023年度现金分红金额20857.29万元，占该年度净利润比率28.85%[22] - 2022年度现金分红金额25977.46万元，占该年度净利润比率20.15%[22] 产能与项目 - 募投项目达产后将新增20万吨锂电池负极材料产能[24][132] - 北苏二期等多个项目规划建设不同产能的锂电池负极材料一体化项目[46] 经营数据 - 报告期内经营活动现金流量净额分别为-79442.06万元等，净利润分别为128945.45万元等[25][119] - 报告期内负极材料产品平均销售价格分别为3.92万元/吨等，2022 - 2024年下降，2025年1 - 6月小幅增长[26] - 报告期内主营业务毛利率分别为39.87%等，呈下降趋势[26] 可转债发行 - 本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过173,400.00万元[58][88] - 可转换公司债券期限为六年，按年单利计息和付息，到期一次还本[60][62] - 转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[66] 股东与股权 - 截至2025年6月30日，公司股本总额为260,837,350股，前十名股东持股比例合计56.50%[145] - 截至2025年6月30日，欧阳永跃直接持有公司36.55%股份，为控股股东和实际控制人[151] 董监高情况 - 截至2025年6月30日，董事会由6名董事组成，其中独立董事2名[162] - 监事会由3名监事组成，其中职工监事1名[166] - 高级管理人员共3名[165] 行业相关 - 2024年全球锂电池总体出货量1,545.10GWh，同比增长28.50%；中国锂电池出货量1,175GWh，同比增长32.6%[51] - 2024年全球负极材料出货量为216.73万吨，同比增长23%；中国锂电负极材料出货量208万吨，同比增长26%[52] 公司战略 - 公司拟加强募集资金管理和加快项目实施速度，防范即期回报被摊薄风险[29][30] - 公司将提高经营管理和内部控制水平，完善员工激励机制[31] - 公司会加强技术研发，提升核心竞争力[32]