投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为国内特种连接器龙头 正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级 [4] - 公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、5.03亿元、6.94亿元 对应PE分别为65x/46x/34x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收29.3亿元 YOY +0.5% 归母净利润0.9亿元 YOY -77.5% 扣非净利润0.7亿元 YOY -79.7% [1] - 2Q25营收14.7亿元 同比增长12.3% 环比增长0.2% 归母净利润0.4亿元 同比减少74.9% 环比减少13.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑15.6ppt至31.9% 净利率同比下滑11.2ppt至3.9% [1] - 2Q25毛利率同比下滑24.0ppt至32.4% 净利率同比下滑10.6ppt至3.6% [1] 分业务表现 - 连接器及互连一体化产品：营收20.6亿元 YOY +10.0% 毛利率同比下滑19.32ppt至28.4% [2] - 电机与控制组件：营收6.6亿元 YOY -12.5% 毛利率同比下滑5.33ppt至37.5% [2] - 继电器：营收1.0亿元 YOY -27.7% 毛利率同比下滑18.54ppt至47.6% [2] - 光通信器件：营收0.6亿元 YOY -26.5% 毛利率同比提升1.12ppt至23.8% [2] 子公司表现 - 苏州华旃：营收8.3亿元 YOY +18.5% 净利润0.04亿元 YOY -81.1% [2] - 林泉电机：营收6.1亿元 YOY -13.3% 净利润0.45亿元 YOY -49.0% [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比减少3.7ppt至23.0% 其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4% 管理费用率同比减少2.0ppt至9.2% 研发费用率同比减少1.4ppt至11.3% [3] - 2Q25末应收账款及票据53.0亿元 较年初增加8.4% 存货21.7亿元 较年初增加17.3% [3] - 1H25经营活动净现金流为-3.1亿元 去年同期为-5.8亿元 [3] - 1H25计提资产减值准备1.6亿元 其中信用减值损失1.4亿元 资产减值损失0.14亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入52.65亿元 YOY +4.8% 2026年62.61亿元 YOY +18.9% 2027年71.76亿元 YOY +14.6% [5][11] - 预计2025年归母净利润3.59亿元 YOY +3.5% 2026年5.03亿元 YOY +39.9% 2027年6.94亿元 YOY +38.0% [5][11] - 预计2025年每股收益0.79元 2026年1.10元 2027年1.52元 [5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年归母净利润7 1/9 0/11 2亿 对应PE为33/26/21倍 [5] 核心观点 - 公司作为航天防务连接器龙头 立足军品且积极拓展民品 新域新质领域取得突破 [4][5] - 业绩短期承压主要受产品降价和验收周期延长影响 但订单饱满显示长期增长潜力 [4][16] - 原材料价格上涨导致毛利率下滑 但研发投入持续聚焦高端产品布局 [4][21] 业绩表现 - 25H1营收29 34亿(同比+0 4%) 归母净利润0 86亿(同比-77 4%) [3][15] - 25Q2营收14 69亿(同比+12 3% 环比+0 2%) 归母净利润0 4亿(同比-74 9% 环比-13 8%) [3][15] - 连接器业务营收20 65亿(同比+9 96%) 电机营收6 6亿(同比-12 47%) 继电器营收0 99亿(同比-27 68%) [4] 经营状况 - 毛利率31 9%(同比-15 6pct) 净利率3 0%(同比-10 2pct) 主因贵金属原材料涨价及折旧增加 [4][21] - 研发费用率11 3%(同比-1 4pct) 聚焦高速互连 光电传输 伺服电机等高端产品研发 [4] - 合同负债1 61亿(较Q1末+25 45%) 存货21 71亿(较Q1末+22 64%) 显示订单饱满 [4][34] - 在建工程1 16亿(较Q1末+94 96%) 产能建设积极推进 [4][28] 子公司表现 - 苏州华旃营收8 29亿(同比+18 5%) 净利润445万(同比-81 1%) [18] - 航天林泉营收6 11亿(同比-13 2%) 净利润4501万(同比-49 0%) [18] 财务预测 - 预计25年营收60 86亿(同比+21 13%) 26年73 18亿(同比+20 24%) 27年84 75亿(同比+15 80%) [10] - 预计25年归母净利润7 14亿(同比+105 70%) 26年9 06亿(同比+26 85%) 27年11 16亿(同比+23 25%) [10] - 预计25年ROE 9 99% 26年11 25% 27年12 18% [10]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收29.35亿元，同比微增0.47%，但净利润同比暴跌77.49%至8669.52万元，扣非净利润降幅达79.69% [1] - 公司整体毛利率从去年同期的46.62%骤降至31.06%，同比下滑15.56个百分点 [2] - 经营活动现金流净额为-3.12亿元，但同比改善46.11% [4] 成本压力分析 - 营业成本同比激增28.6%至19.98亿元，远超营收增速 [2] - 贵金属（如铜、银等）价格持续上涨带动单位制造成本攀升，同时部分产品价格下降及产品结构变化导致料工费占比上升 [2] - 固定资产折旧额同比增加约3000万元，进一步侵蚀利润 [4] 业务表现分化 - 连接器及互连一体化产品营收占比超70%，毛利率从47.73%暴跌至28.41%，下滑幅度达19.32个百分点 [2] - 电机与控制组件、继电器、光通信器件三大业务营收分别下滑12.47%、27.68%和26.5% [2] - 继电器业务营收仅1.87亿元，较去年同期减少7000万元，成为拖累业绩的重灾区 [2] 子公司业绩 - 苏州华旃航天电器净利润同比下滑81.11%，贵州航天林泉电机净利润下滑48.99%，均远超母公司整体降幅 [3] 行业周期性风险 - 客户产品验收周期延长导致防务产业收入确认未达预期 [4] - 军工订单从签订到交付、验收往往需要1-2年，收入确认存在不确定性 [4] 战略转型与技术创新 - 围绕新域新质装备、低空经济、商业航天等领域取得技术突破，3个重点新项目获得研制配套机会及批量订货 [5] - 战略新兴产业订货同比增长超30% [5] - 苏州、贵阳等基地自动化产线改造完成，生产效率提升约20% [5] 机构投资者动向 - 易方达国防军工混合基金等四名股东二季度合计增持831.64万股，全国社保基金403组合、易方达品质动能三年持有基金新进前十大股东 [5] - 中国人寿分红险产品减持14万股 [5] 市场展望 - 动态市盈率（TTM）为26.9倍，处于近五年中位数水平 [7] - 乐观观点认为贵金属价格回落及军工行业"十四五"规划进入后半程，订单交付节奏有望加快 [7] - 悲观观点担忧价格战与成本压力或持续至2026年，公司毛利率短期内难以回升至40%以上 [7]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约29.35亿元 同比微增0.47% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约8670万元 同比大幅下降77.49% [2] - 基本每股收益0.19元 同比下降77.38% [2] 经营数据 - 半年度业绩报告显示营收保持基本稳定但盈利承压 [2] - 净利润降幅显著高于营收变动幅度 反映盈利能力减弱 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收29.35亿元，同比微增0.47% [1] - 归母净利润8669.52万元，同比大幅下滑77.49% [1] - 扣非净利润7281.74万元，同比大幅下滑79.69% [1] - 营业成本19.98亿元，同比增长28.6% [1] - 经营活动现金流量净额-3.12亿元，同比改善46.11% [3] 产品线表现 - 连接器及互连一体化产品营收20.65亿元（占比超70%），同比增长9.96% [2] - 电机与控制组件营收6.6亿元，同比下滑12.47% [2] - 继电器营收同比下滑27.68% [2] - 光通信器件营收同比下滑26.5% [2] 成本与毛利率 - 电子元器件制造业毛利率31.06%，同比下滑15.56个百分点 [1] - 连接器产品毛利率28.41%，同比大幅下滑19.32个百分点 [1] - 成本上升主因：贵金属材料价格上涨及产品结构变化导致料工费占比提升 [1][2] 子公司业绩 - 苏州华旃净利润445.25万元，同比大幅下滑81.11% [2] - 贵州林泉电机净利润4501.66万元，同比下滑48.99% [2] 战略与创新 - 战新产业订货同比增长超30%，3个新项目获批量订货 [3] - 突破多项"卡脖子"技术，确定15个重大产业化项目 [3] 股东变动 - 易方达国防军工等四名股东合计增持831.64万股 [3] - 全国社保基金403组合与易方达品质动能基金新进前十大股东 [3] - 中国人寿个人分红账户减持14万股 [3]

财务表现 - 2025年1-6月公司实现营业总收入29.35亿元 较上年同期增长0.47% [1] - 实现利润总额1.08亿元 较上年同期下降77.59% [1] - 实现归属于母公司股东的净利润0.87亿元 较上年同期下降77.49% [1] 经营影响因素 - 部分产品价格下降影响收入 [1] - 客户产品验收周期延长导致防务产业收入确认未达预期 [1] - 主要产品生产所需贵重金属材料供货价格上涨带来制造成本上升 [1] - 2021年度定向增发募投项目转固后折旧费用增长 [1]

公司治理与监事会决议 - 第八届监事会第九次会议于2025年8月20日召开 全体3名监事出席 会议程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 会议以3票同意、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过《2025年半年度报告及摘要》 [1] - 会议以3票同意、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过《关于计提资产减值准备》议案 [1] 财务报告与资产状况 - 监事会确认2025年半年度报告编制程序符合法律法规 内容真实准确完整反映公司实际情况 [1] - 资产减值计提履行董事会审议程序 符合《企业会计准则》及公司会计政策规定 [1] - 减值计提基于会计谨慎性原则实施减值测试 截至2025年6月30日计提充分合理 公允反映资产状况和经营成果 [1] 文件备查 - 第八届监事会第九次会议决议作为备查文件 [2]

董事会决议事项 - 第八届董事会第三次会议全票通过2025年半年度报告及摘要 审议结果9票同意、0票反对、0票弃权 [1] - 董事会全票通过计提2025年半年度资产减值准备议案 认为计提符合企业会计准则且能公允反映资产状况 表决结果9票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] - 董事会全票通过募集资金2025年半年度存放与使用情况专项报告 表决结果9票同意、0票反对、0票弃权 [2] 非公开发行募集资金使用 - 2021年非公开发行股票2366万股 募集资金净额14.22亿元 [2] - 募集资金投向四大项目：林泉电机收购经营性资产（投资总额3.66亿元/使用募资1.96亿元）、林泉微特电机产业化项目（投资总额1.98亿元/使用募资1.04亿元）、苏州华旃新基建连接器项目（投资总额3.95亿元/使用募资3.36亿元）、江苏奥雷光模块项目（投资总额1.12亿元/使用募资1.09亿元） [2][3] - 截至2025年6月30日 募集资金累计投入金额21.20亿元 其中2025年上半年投入6717万元 [5] - 募集资金余额1.04亿元 含银行利息净收入3669万元 专户累计利息收入3882万元 [5] 关联交易与公司治理 - 通过对航天科工财务有限责任公司的风险评估报告 因涉及关联交易 6名关联董事回避表决 最终以3票同意通过 [6] - 补选邹作涛为第八届董事会战略委员会委员 表决结果9票全票通过 [6] - 补选张爱军为第八届董事会提名委员会及薪酬与考核委员会委员 两项议案均获9票全票通过 [6] 股权结构调整 - 2024年2月完成林泉电机45.98%股权无偿划转至航天江南 为落实权益责任同步要求 航天江南向林泉电机提供借款2.58亿元用于募投项目及债务承接 [4]

财务表现 - 上半年实现营业收入29.35亿元 同比增长0.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8669.52万元 同比下降77.49% [1] - 基本每股收益0.19元 [1]

资产情况 - 2025年6月30日公司资产总计12,160,466,208.28元，较年初增长1.8%[2] - 2025年6月30日流动资产合计58.43亿元，较年初增长约2.19%[6] - 应收账款从年初的21.92亿元增长至30.49亿元，增幅约39.11%[6] - 2025年6月30日非流动资产合计24.26亿元，较年初增长约4.69%[6] - 在建工程从年初的1.43亿元增长至5.29亿元，增幅约269.39%[6] 负债与股东权益 - 2025年6月30日公司负债合计4,707,278,812.50元，较年初增长6%[4] - 2025年6月30日流动负债合计29.53亿元，较年初增长约10.14%[8] - 应付票据从年初的4.55亿元增长至6.22亿元，增幅约36.91%[8] - 2025年6月30日非流动负债合计1.99亿元，较年初下降约7.02%[8] - 股东权益从年初的51.39亿元降至51.16亿元，降幅约0.46%[8] 经营业绩 - 本期营业总收入29.35亿元，上期29.21亿元[9] - 本期营业总成本27.01亿元，上期23.27亿元[9] - 本期营业利润1.14亿元，上期4.81亿元[9] - 本期净利润1.15亿元，上期4.40亿元[9] - 基本每股收益本期0.19元/股，上期0.84元/股[9] 现金流量 - 公司本期销售商品、提供劳务收到的现金为27.55亿元，上期为20.88亿元[14] - 公司本期收到的税费返还为824.22万元，上期为8387万元[14] - 公司本期经营活动现金流入小计为28.27亿元，上期为22.31亿元[14] - 公司本期经营活动产生的现金流量净额为 -3.12亿元，上期为 -5.78亿元[14] - 公司本期现金及现金等价物净增加额为 -5.99亿元，上期为 -9.34亿元[14] 股东权益变动 - 2025年上半年股本增加1438.38万元[21] - 2025年上半年资本公积增加219.79万元[21] - 2025年上半年专项储备增加219.79万元[21] - 2025年上半年盈余公积增加22808.64万元[21] - 2025年上半年未分配利润增加5141.71万元[21] - 2025年上半年综合收益总额为4.40亿元[21] - 2025年提取专项储备824.08万元[21] - 2025年使用专项储备604.29万元[21] - 2025年上半年少数股东权益为10.49亿元[21]