核心观点 - 分众传媒"碰一碰"技术开启梯媒品效合一新时代 顺周期下高覆盖点位支撑业绩弹性 竞争格局改善和经营杠杆优势推动利润释放 短期关注CPS模式利润弹性及成本优化 中长期看好抽佣率提升和下沉市场定价权强化 公司获2025年30倍PE估值并维持买入评级 [1] 业务结构 - 2024年楼宇媒体收入占比94.19% 成为绝对核心业务板块 [1] - 高覆盖点位为"碰一碰"技术铺展提供核心基础设施优势 [1] 技术革新 - "碰一碰"技术推动梯媒行业进入品效合一新时代 [1] - CPS模式短期直接贡献利润弹性 [1] - 中长期抽佣率存在上移空间 带来持续收益增长潜力 [1] 行业竞争 - 分众传媒竞争格局持续改善 [1] - 并购新潮传媒后强化下沉市场定价权 [1] - 整合新潮后实现成本优化效应 [1] 财务表现 - 高经营杠杆模式在顺周期环境下放大业绩弹性 [1] - 消费复苏推动基本面支撑业绩释放 [1] - 公司业绩处于持续恢复通道 [1] 估值预期 - 基于短期和中长期驱动因素给予2025年30倍PE估值 [1] - 维持买入投资评级 [1]

核心观点 - 东吴证券给予分众传媒买入评级 评级理由包括碰一碰技术开启梯媒品效合一新时代 顺周期下基本面支撑业绩弹性 新交互技术领跑行业数字化转型 分层奖励机制强化用户粘性并提升转化率 [2] 评级理由总结 - "碰一碰"开启梯媒品效合一新时代 顺周期下楼宇媒体高覆盖的基本面支撑业绩弹性 [2] - "碰一碰"重塑梯媒转化链路 新交互技术应用领跑行业数字化转型 全链路数据追踪与用户精准匹配能力释放增长红利 [2] - 分层奖励与定向运营机制强化用户粘性 以低成本实现精准拉新 高效提升线下门店转化率 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持分众传媒"买入"评级，目标价对应2025年30倍PE估值 [1][4] - 核心观点认为"碰一碰"业务将推动梯媒从品牌广告向"品效合一"转型，开启行业交互新时代 [2][3][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.5/70.4/77.7亿元，对应PE 20.9/16.8/15.2倍 [1][4] 业务创新与技术突破 - NFC"碰一碰"技术实现"广告曝光-互动-转化"全链路闭环，操作步骤从5步简化至3步，交互效率提升80% [27][28] - 采用CPS(按效果付费)模式替代传统CPD(按天计费)，抽佣率初期设定10%，中长期有望上调至15% [48][49][63] - 通过分层奖励机制(首次现金+后续优惠券)提升用户粘性，测试阶段点击率达79%，淘宝唤端到达率93% [37][47] 市场优势与财务表现 - 楼宇媒体收入占比94.19%，覆盖全国340城300万+电梯点位，设备总量达308.7万台居行业第一 [17][51][55] - 日用消费品客户收入占比从2015年21.33亿元增至2024年75.91亿元，占比提升至61.90% [18][19][23] - 2024年营收122.62亿元(+3.01%)，归母净利51.55亿元(+6.80%)，毛利率66.26% [75][77] 增长驱动与场景应用 - 八大变现场景包括红包领取、电商交易、到店消费等，预计2026年GMV可达756亿元(乐观情景) [33][63] - 写字楼与社区双场景覆盖战略，2025年9月前完成核心城市主要点位铺设 [29][31] - 并购新潮传媒强化下沉市场定价权，中小广告主占比提升优化客户结构 [60][77] 行业地位与估值比较 - 以14.5%市场份额位居中国户外广告市场第一，显著领先第二名3.7% [55] - 当前2025年PE 20.9倍，低于可比公司蓝色光标(54.7倍)和浙文互联(50.4倍)均值 [77][78] - AI营销垂直模型应用提升精准投放能力，"千楼千面"场景匹配弥补线下用户画像不足 [40][51]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][13] 核心观点 市场表现 - 传媒行业本周上涨1.52%，跑赢沪深300（-2.27%）和创业板指（-0.97%），在所有板块中排名第4位 [1][13][14] - 涨幅靠前的公司包括果麦文化（35%）、易点天下（31%）、上海电影（26%）[14] AI技术进展 - GPT-5正式发布，特点包括统一系统架构、多模态能力提升、幻觉率降低26%、安全性增强 [2][17][18] - 谷歌推出Gemini 2.5 Deep Think，在2025国际数学奥林匹克竞赛中获得金牌 [2][18] - 1.7B参数的dots.ocr模型在文档解析领域达到SOTA水平，处理PDF仅需数秒 [2][18] 行业数据 影视娱乐 - 本周电影票房14.96亿元，Top3影片为《南京照相馆》（6.46亿，占比43.4%）、《浪浪山小妖怪》（3.91亿，26.2%）、《东极岛》（1.75亿，11.7%）[3][19][22] - 网络剧Top3为《凡人修仙传》（播映指数85.61）、《利剑玫瑰》（82.52）、《扫毒风暴》（76.77）[24] - 综艺节目Top3为《歌手2025》（播映指数79.42）、《披荆斩棘2025》（79.11）、《喜剧之王单口季第2季》（78.62）[28] 游戏 - 2025年6月中国手游收入前三：点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Kingshot》[3][29] - iOS畅销榜Top3为《和平精英》《王者荣耀》《英雄联盟手游》[32] 上市公司动态 - 浙数文化2025H1收入14.14亿元（+0.09%），净利润3.77亿元（+156.26%）[38] - 果麦文化2025H1收入2.97亿元（+29.75%），净利润566.3万元（+80.38%）[39] 投资建议 短期机会 - 游戏板块推荐恺英网络（PE 19x）、巨人网络、姚记科技（PE 18x）[4][42] - 影视内容关注光线传媒（PE 25x）、华策影视（PE 32x）及万达电影（PE 21x）[4][42] - 广告媒体推荐分众传媒（PE 20x）、芒果超媒（PE 22x）[4][42] 长期方向 - AI应用重点关注营销（蓝色光标）、短剧（华策影视）、游戏（恺英网络）、玩具（泡泡玛特）[40] - IP潮玩推荐泡泡玛特（2025E PE 54x）、浙数文化、姚记科技 [4][42]

险资及养老金账户重仓持股概况 - 二季度险资及养老金账户新进40多家上市公司前十大流通股东名单 累计持股3.49亿股 持仓市值128.43亿元 [1] - 养老金账户现身33只个股前十大流通股东名单 合计持股量3.26亿股 持股市值53.92亿元 [1] 养老金账户持仓结构 - 养老金持股量最大为分众传媒近1.50亿股 持仓市值10.06亿元居首 [1] - 永兴材料 顺络电子 蓝晓科技 科达利持仓市值分别为3.65亿元 3.41亿元 2.99亿元 2.76亿元 [1] - 浙江自然养老金持股占流通股比例4.66%最高 羚锐制药 蓝晓科技等5股持股比例超2% [2] - 养老金账户连续十一个报告期出现在健康元前十大流通股东名单 [2] 养老金行业及个股操作 - 养老金持仓集中在医药生物和电子行业 [2] - 基本养老保险基金16041组合增持激智科技242.81万股 增持诺禾致源129.76万股 [2] - 基本养老保险基金16021组合新进增持凯普生物200万股和蓝晓科技254.36万股 [2] - 基本养老保险基金16022组合新进加仓蓝晓科技489.97万股 [2] 养老金持仓个股业绩表现 - 养老金持股公司中约20家半年报净利润增长 永兴材料净利润同比增幅647.64% [3] - 顺络电子获养老金新进持股1253.18万股 上半年营收21.36亿元同比下降7.58% 净利润2.94亿元同比下降28.55% [3] - 羚锐制药获养老金新进持仓1360.28万股 上半年营收15.03亿元同比增长10.86% 净利润2.71亿元同比增长23.15% [3] 险资投资动向 - 10余家险资二季度新进多家上市公司前十大股东 重点关注制造业和能源电力领域 [4] - 泰康人寿新进成为兰石重装 京泉华 健民集团前十大股东 [4] - 前海人寿新进增持许继电气995.39万股 [4] - 中国人寿新进增持药明康德5298.84万股 [4] 机构重仓龙头股 - 药明康德 中国化学 山西焦煤等行业龙头受机构青睐 [4] - 中国联通 药明康德 南京银行持仓市值居前 分别为110.39亿元 55.10亿元 42.39亿元 [4]

行业动态 - 电梯媒体行业迎来重大变革，分众传媒与支付宝合作推出"碰一下"功能，将NFC技术应用于电梯广告屏，用户可通过手机触碰获取商家红包并实现线上线下核销[1] - 该合作利用分众传媒300万个电梯点位快速铺开，形成数据与销售闭环，推动行业进入更高维度竞争[1] - 分众传媒已完成对行业头部公司新潮传媒的并购，成为户外广告行业绝对领先者[1] 技术迭代 - NFC技术普及解决了10年前分众传媒"Q卡"项目的技术限制，无需实体卡即可实现手机与广告屏互动[2][3] - 新方案相比扫码操作简化了用户流程，从三步缩减为一步完成优惠券获取[3] - 分众传媒屏幕已从插卡播放升级为实时内容推送，并建立大数据系统实现"千楼千面"精准投放[5] - 数据回流系统可追踪广告效果，数据显示看过广告的用户在加购、收藏等指标上提升20%-50%[5] 商业模式创新 - "碰一下"功能将电梯广告从信息展示升级为流量入口，实现"品效协同"，连接品牌曝光与直接销售[11][12] - 该模式创造可衡量闭环，使广告效果透明化、可归因，提升投放精准度[12] - 分众传媒300万电梯点位接入支付宝生态，从广告屏转变为数字化智慧服务终端[12] - 该合作打通线下场景与线上交易，首次跑通电商转化链路，为行业提供新范式[13][14] 运营数据 - 目前"碰一下"设备已铺设40万台，预计年底达200万台[10] - 当前每日"碰"操作超100万次，预计年底可达500-1000万次[8] - 部分品牌优惠券核销率远超预期，客单价高且次日留存表现良好[10] 战略意义 - 合作被视为"一号工程"，双方CEO要求产品设计极致简单且安全[12] - 该模式将分众传媒4亿日活用户与支付宝10亿日活生态结合，实现精准匹配[13] - 创新打破传统广告转化链路长的瓶颈，重塑线下场景商业价值[14] - 分众传媒董事长江南春认为这代表了未来商业形态，是物理场景与数据算法的结合[13]

员工持股计划基本情况 - 公司第二期员工持股计划于2020年12月11日及31日分别通过董事会和股东大会审议 [1] - 2021年1月8日通过非交易过户方式获得7,700,000股公司股份 [2] - 持股计划锁定期于2024年1月11日届满 原定存续期至2026年1月11日 [2] 减持实施情况 - 2024年1月15日至2025年8月8日期间通过集中竞价方式累计减持7,700,000股 [2] - 减持股份数量约占公司总股本的0.05% [2] - 截至公告披露日所有持股已全部减持完毕 [2] 计划终止与后续安排 - 因持股全部减持完毕 资产均已转为货币资产 [3] - 员工持股计划提前终止实施完毕 [3] - 管理委员会将按计划规定完成资产清算和财产分配工作 [3] 合规性说明 - 减持操作严格遵守股票市场交易规则及监管机构关于信息敏感期的规定 [3] - 未利用任何内幕信息进行交易 [3] - 存续期届满前六个月已按规定披露提示性公告 [2]

员工持股计划实施 - 2020年12月通过第二期员工持股计划[1] - 2021年1月770万股转至专户，占总股本0.05%[2] 员工持股计划时间 - 锁定期于2024年1月11日届满[2] - 存续期将于2026年1月11日届满[2] 员工持股计划减持 - 2024年1月至2025年8月累计减持770万股，占总股本0.05%[3] - 截至2025年8月12日所持股票全部减持完毕[3] 后续工作 - 计划资产均为货币资产，已提前终止[4] - 管理委员会将完成资产清算和财产分配[4]

板块整体表现 - 广告营销板块当日上涨2.48%，显著跑赢上证指数（涨0.34%）和深证成指（涨1.46%）[1] - 分众传媒以4.46%涨幅领涨板块，收盘价8.19元，成交额达19.04亿元[1] - 电声股份（涨4.06%）、易点天下（涨3.28%）、旗天科技（涨3.06%）等个股涨幅居前[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五个股分别为分众传媒（4.46%）、电声股份（4.06%）、易点天下（3.28%）、旗天科技（3.06%）、兆讯传媒（2.98%）[1] - 跌幅最大个股为华媒控股（跌3.69%），ST联合（跌1.16%）和蓝色光标（跌0.43%）表现疲弱[2] - 板块内成交活跃个股包括蓝色光标（成交额10.72亿元）、分众传媒（19.04亿元）、易点天下（11.18亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1.68亿元，游资资金净流出2.32亿元，散户资金净流入4.0亿元[2] - 分众传媒获主力资金净流入6725.57万元（净占比3.53%），但遭游资净流出4587.90万元[3] - 省广集团主力资金净流入4624.70万元（净占比11.17%），福石控股净流入3392.89万元（净占比6.57%）[3] - 浙文互联虽获主力净流入1089.07万元，但遭游资大幅净流出4619.97万元[3]

交易概述 - 分众传媒拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 交易对价83亿元 溢价率146.58% [2][3][4] - 交易完成后新潮传媒将成为分众传媒全资子公司 百度、京东等股东将转为分众传媒股东 [2][3] - 交易采用差别化定价策略 对新潮传媒估值在48.91亿至124.74亿元区间浮动 [4][5] 交易结构 - 支付方式以股份支付为主 现金支付仅1.21亿元 发行股份数量14.40亿股 占发行后总股本9.07% [4] - 发行价格5.68元/股 较公告前收盘价6.57元折价13.55% 较最新收盘价8.01元折价29.09% [4] - 向实际控制人张继学收购10.6888%股权作价8.15亿元 对应估值76.28亿元 [4] 标的公司财务表现 - 新潮传媒2024年实现扭亏为盈 营业收入19.88亿元 归母净利润4190.02万元 [7] - 2025年第一季度营业收入4.31亿元 归母净利润604.34万元 [8] - 历史融资总额接近80亿元 2021年估值曾达159亿元 [5][6] 行业协同效应 - 分众传媒覆盖城市主流消费人群工作场景 新潮传媒专注住宅社区长尾市场 形成产业互补 [2][13] - 交易后分众传媒市场份额从14.5%提升至17.2% 巩固户外广告市场第一地位 [13] - 通过资源整合优化媒体覆盖密度结构 增强广告主客户开发与服务综合竞争力 [13] 历史竞争关系 - 双方自2013年起存在竞争关系 新潮传媒通过差异化战略进入二三线城市住宅市场 [10][11] - 2018年竞争白热化 新潮传媒出台政策抢夺分众传媒亿元级客户 [12] - 价格战导致分众传媒2018年、2019年及2022年归母净利润出现明显下降 [12]