报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][13] 报告的核心观点 - 市场认为步步高财务压力较大，超市调改进度有不确定性；报告认为步步高已完成重整，资产负债表健康，和永辉学习胖东来较彻底，调改后日销大幅提升，客流留存和稳定性超预期，超市调改完成后百货有望接力，公司利润水平将快速提升 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 困境反转，步步高完成重整起死回生 - 步步高成立于1995年，2001年进军百货业，2008年上市，2019年集团营收415亿元；2021 - 2024年业绩承压进入重整，2025Q1运营效率提升，门店主动收缩聚焦省内，店效提升 [21][22][27] - 2024年引入产业投资人，步步高成无实控人企业，投资人在多方面赋能；管理层换血，成立轮值总裁制度，优化组织架构 [32][33] - 2023年重整后现金流改善，2024年底现金及等价物超10亿；债务调整，10万欠款及以下现金清偿，10万以上以股抵债，剩余留债展期10年；资产负债率从2023年86.8%降至2025Q1 62.1%，有息负债率降至31.9%；费用率下降，周转回升，固定资产投入减少 [36][39][41] 超市调改成效明显 - 胖东来2024年销售额170亿，同比增59%，2022年起帮扶15家商超企业；步步高和永辉2024Q2起接受帮扶，步步高关店彻底，业态与胖东来接近，早期调改组织架构有别 [52][55][63] - 截至2025Q1，步步高27家超市17家调改开业，预计2025年完成所有调改；调改后销售额增6倍，客流增3倍，新增客群主力为年轻一代 [65][69][71] - 步步高超市调改后商品下架率超70%，新增占比超60%，烘焙熟食占比提升，引入裸价采购模式，早期引入胖东来DL产品，后期自有产品接力 [75][78][80] - 步步高调改后硬件设施、布局环境、服务质量提升，场景化改造升级业态；员工薪酬提升，工作时间缩短，可参与门店分红 [83][84] 百货调改同步启动，期待后续利润释放 - 百货是步步高核心资产，2024年投资性房地产137亿，贡献1.69亿毛利，以联营模式为主，2024年毛利率62.71% [86][90] - 步步高百货调改难度大于超市，2024年5月启动，从员工体验和报酬提升入手，优化卖场环境，进行品牌汰换，引入新顾问，组织架构调整为购物中心事业部 [92][94] 盈利预测和投资建议 - 预计步步高2025 - 2027年超市部门收入55.35/68.98/88.30亿元，毛利率21%/22%/23%；百货收入3.4/3.6/3.9亿元，毛利率恢复到70%以上；供应商促销费等占比降低利于长期商品力提升 [96][98][99] - 预计公司2025 - 2027年营业收入77.55/95.52/121.02亿元，同比+126.01%/+23.17%/+26.70%，归母净利润1.84/4.02/6.74亿元，同比 - 84.81%/+118.29%/+67.68%，对应PE 81X/37X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [12][101]

投资理念与策略 - 《大道：段永平投资问答录》强调投资本质是买公司，关注企业诚信、商业模式和企业文化[6][7][9] - 段永平提出投资禁区包括生意模式不好和企业文化不好，后者典型特征是经常说瞎话[9] - 《聪明的投资者》构建价值投资哲学，核心理念是安全边际和区分投资与投机[11][12] - 格雷厄姆认为投资应以事实为基础、理性为准绳，而非追逐热点的赌博[12] - 《人生财富靠康波》提出财富积累受经济周期影响，应识别大势顺势而为[17][18] - 康波周期分为春生、夏长、秋收、冬藏四个阶段，不同阶段需采取不同策略[18] 企业分析方法 - 《投资的护城河》定义优质企业需具备持续获得超额收益的能力[22][23] - 护城河体现在商业模式、品牌、网络效应、客户粘性、成本结构等多个维度[23] - 书中分析可口可乐、微软、亚马逊等公司如何构建长期竞争优势[25] - 提供系统化评估框架分析财务结构、现金流稳定性、行业壁垒等[26] 市场行为与心理 - 《股票大作手回忆录》揭示投资成功关键在于战胜自身情绪而非预测市场[28][29][33] - 强调耐心、时机和顺势而为比预测更重要，需避免贪婪控制心智[34][35] - 指出听消息和对抗趋势是常见错误行为[35] 经典案例与经验 - 段永平分享投资苹果、贵州茅台等公司的实践经验[7] - 格雷厄姆的投资理念被沃伦·巴菲特实践并验证其价值[13][14] - 周金涛将康波周期理论应用于解释个体财富积累规律[18][19] - 杰西·利弗莫尔通过多次破产经历总结出交易艺术的核心原则[34][36]

资产重组市场动态 - A股市场已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期的11.6倍 [1] - 自去年9月"并购六条"发布以来，上市公司累计披露资产重组超1400单，其中重大资产重组超160单 [2] - 今年以来上市公司披露资产重组超600单，是去年同期的1.4倍，其中重大资产重组约90单，是去年同期的3.3倍 [2] 中联重科资产重组及业务进展 - 公司拟通过公开竞价摘牌方式分别购买北京租赁45%和36%股权，挂牌转让底价分别为90405.01万元和72324.01万元 [1] - 2025年一季度每股收益0.16元，归母净利润141019.90万元，净利润同比增长53.98% [1] - 已开发出1款轮式人形机器人与1款双足人形机器人样机，初步实现日常生活简单动作及工厂物流搬运、分拣等功能 [1] 湖南上市公司资产重组案例 - 湖南发展拟以发行股份及支付现金方式收购湘投能源持有的4家水电公司股权（铜湾水电90%、清水塘水电90%、筱溪水电95%、高滩水电85%） [2] - 五新隧装以26.5亿元价格收购兴中科技、五新重工两家专精特新"小巨人"企业100%股权，重组议案已获全票通过 [2] - 圣湘生物拟以自有资金1亿元增资圣维鲲腾生物科技，其他股东同步增资1000万元并引入新投资者 [3] 行业并购活跃度 - 上市湘企中友阿股份、步步高已完成资产重组，湖南发展、五新隧装、圣湘生物等多家企业拟实施重组 [2] - 湖南发展资产重组涉及的水电资产交易正按计划推进，待完成后将提交董事会和股东大会审议 [2]

免税行业政策动态 - 商务部召开全国离境退税工作推进会 强调提高退税商店覆盖面和退税商品吸引力 [1] 免税概念股市场表现 - 珠免集团股价冲击涨停 王府井 海南发展 丽尚国潮 中国中免 步步高 武商集团等个股跟涨 [1]

儿童智能手表市场概况 - 儿童智能手表已成为智能穿戴市场重要力量，2024年在传统电商平台销量占比达31.5%，与成人智能手表(34.4%)和智能手环(34.4%)几乎持平 [2] - 小天才(imoo)2024年二季度占据全球儿童智能手表市场近50%份额，跻身全球前五大腕戴设备厂商 [2] - 中国5-12岁儿童约1.7亿人，每3个孩子中就有1个拥有智能手表 [9] 市场规模与增长 - 2018年中国儿童智能手表出货量2167万只，为同期成人智能手表(654万只)的3倍，同比增长16.6% [7] - 按400元均价估算，2018年市场规模突破86亿元 [8] - 2015-2020年需求量年复合增长率超30%，预计2026年市场规模将超200亿元 [8] 产品价格与销售表现 - 线上热销产品中300元以上机型占比高，部分产品销量过万 [4] - 小天才旗舰店四款热销型号历史成交数据分别为70万+、20万+、8万+、6万+，按600元均价计算，四款产品销售额超6亿元 [4] - 2024年儿童手表线上销量863.7万台，销售额38.4亿元，均价444元 [13] 行业发展阶段 - 2007-2014年为探索期，产品功能简单，多为白牌 [11][12] - 2015-2018年为起步期，小天才发布首款通话手表Y01，华为、小米等品牌入局 [12] - 2019年至今为快速发展期，产品功能显著提升，渗透率不断提高 [12] 市场竞争格局 - 小天才2024年线上市占率26.6%，销量同比激增178.9%，远超小米(9.5%)和华为(9.3%) [13][14] - 小天才通过"封闭社交圈"策略提高用户粘性，产品形成Q系(入门)、D系(中端)、Z系(高端)的校园鄙视链 [14] - 品牌厂商在性能、品质、服务等维度全面发力，行业向精品化、品牌化方向发展 [13] 产业链分析 - 上游硬件(传感器、芯片、电池等)占总成本约20% [18] - 600元价位产品中，60%成本来自模块、表带、屏幕等零部件 [18] - 中游品牌厂商凭借品牌溢价和生态壁垒获得主要利润 [18] 芯片技术方案 - 主控芯片厂商主要为紫光展锐和高通，代表产品包括紫光UWS6131E和高通骁龙W5 [21][22] - 国产芯片加速渗透，小天才Z10采用新突思蓝牙/Wi-Fi SoC和导航SoC，华为5 Pro采用高通无线连接芯片 [24][25] - 电源管理芯片主要采用高通PMIC和紫光展锐方案 [26] 行业发展趋势 - 产品功能持续升级，定位精度、视频清晰度、电池续航等关键指标不断提升 [19] - 国产芯片逐步替代进口方案，为国内芯片厂商带来增长机遇 [28][30] - 品牌厂商通过生态壁垒和用户圈层构建护城河，掌握定价权 [30]

数字化浪潮下的传统业务困局 - 中国网民规模达10.67亿，互联网普及率75.6%，传统业务面临效率低下、成本高昂的挑战[2] - 传统业务依赖线下渠道和人工操作，新兴企业通过电商和社交媒体实现快速销售和精准营销[2] - 传统企业缺乏数据处理能力，数据分散形成"数据孤岛"，难以共享和协同利用[3] - 数字化技术应用不足，生产制造领域难以实现自动化、智能化，客户服务质量不高[3] 传统业务与数字技术融合的难点 - 技术理解与应用短板：技术团队薄弱，缺乏对云计算、大数据、人工智能等技术的深入了解[5][6] - 组织架构与文化阻碍：等级森严，部门界限分明，信息流通不畅，保守文化阻碍创新[7] - 人才短缺困境：缺乏数字化技术、数据分析、业务创新等复合型人才[8] - 数据难题：数据不通、质量差、应用能力不足，难以挖掘数据价值[9] 成功破局案例借鉴 - 步步高与腾讯合作：2018年开启智慧零售变革，打造Better购小程序，数字化会员达3089万，线上交易额18.8亿元[11][12][13] - 步步高2020年1-8月利润同比增长超170%，双十一直播单日GMV达1.09亿[13] - 中国工商银行应用云计算、人工智能、大数据等技术，打造数字化金融服务体系[14][15] - 工商银行推出手机银行10.0、智能客服、智能投顾等创新服务，提升客户满意度[15][16] 打通数字化壁垒的策略与方法 - 战略规划与认知升级：制定清晰数字化战略，成立领导小组，提升全员数字化认知[18] - 技术升级与资源整合：引入云计算、大数据等技术，实现新旧系统集成[19] - 人才培养与团队建设：招聘数字化人才，加强内部培训，建立跨领域团队[20][21] - 数据治理与应用：建立数据管理体系，打通数据孤岛，实现数据驱动决策[22] - 合作生态构建：与科技公司、研究机构合作，共同推动数字化转型[23]

股份冻结 - 步步高集团本次解除司法冻结股份689,605股，占所持0.36%，总股本0.03%[2] - 步步高集团680,000股2023/9/19冻结，2025/5/12解冻，占所持0.35%，总股本0.03%[2] - 步步高集团9,605股2024/5/27冻结，2025/5/8解冻，占所持0.00%，总股本0.00%[2] 持股情况 - 截至披露日，步步高集团持股193,297,635股，比例7.19%，累计冻结0股[4] - 截至披露日，张海霞持股51,958,322股，比例1.93%，累计标记100%[4] - 截至披露日，步步高集团及其一致行动人合计持股245,255,957股，比例9.12%，累计标记1.93%[4]

舆论风波与销售表现 - 公司玉石产品在五一假期后销售火爆，顾客抢购和田玉导致每日补货仍供不应求 [2] - 和田玉销售结构变化明显，5000元以下产品上午即售罄，需排队数日才能购买 [2] - 购买规则调整为线上预约且每月限购一次，线上50个预约号迅速抢空 [3] - 公司公布玉石销售数据：2025年1-4月销售和田玉4177件，总金额2959.2万元，平均毛利率不超过20% [5] 产品质量与定价争议 - 公司公开标注玉石进货价与售价，例如碧玉手串进货价2544元售价2990元，手镯进货价15840元售价18630元 [3] - 市场监管部门认定公司玉石销售合规，打消消费者疑虑 [5] - 业内人士指出玉石销售渠道对定价影响显著，公司反应强烈因涉及核心顾客信任问题 [5] 法律维权与品牌保护 - 公司起诉网红"柴怼怼"商业诋毁及侵犯名誉权，案件已获法院立案 [4] - 抖音平台对涉事账号采取下架视频并限制投稿权限1个月的处置 [5] - 公司针对"胖都来"等近似品牌名称发起法律诉讼，律师认为此类行为涉嫌商标侵权及不正当竞争 [7] 舆论与市场反应差异 - 线上负面舆论未影响线下客流，多地企业赴公司参观学习，本地消费者持续认可其产品质量 [7] - 专家分析企业成长必经风波，消费者最终会根据实际体验作出判断 [7] - 央媒评论强调社会监督需遵循法治底线，反对虚假信息干扰企业 [7]

董事会会议召开情况 - 公司第七届董事会第五次会议通知于2025年4月30日通过微信送达，会议于2025年5月7日以通讯表决方式召开 [2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人，符合《公司法》和《公司章程》规定 [2] 董事会会议审议情况 - 会议全票通过《关于调整公司组织架构的议案》，旨在完善治理结构、提升管理水平和运营效率 [3] - 会议全票通过《关于制订〈董事、监事和高级管理人员持有和买卖本公司股票管理制度〉的议案》 [3] 组织架构调整公告 - 公司于2025年5月7日通过董事会决议调整组织架构，具体调整方案详见巨潮资讯网附件 [7][8] - 调整目的是优化治理结构、提升管理效率以适应经营发展需求 [8]

股票简称：步步高 股票代码：002251 公告编号：2025-031 步步高商业连锁股份有限公司 关于调整公司组织架构的公告 二○二五年五月八日 1 附件： 2 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 步步高商业连锁股份有限公司（以下简称"公司"） 于 2025 年 5 月 7 日召开第七届董事会第五次会议，审议通过了《关于调整公司组织架构的议案》。 为进一步完善公司治理结构，提升公司管理水平和运营效率，满足公司经营 发展的需要，公司对原有组织架构进行调整与优化。调整后公司组织架构详见附 件。 特此公告。 步步高商业连锁股份有限公司董事会 ...