行业投资评级与核心观点 - 报告看好中国装备制造行业，认为其已进入科技驱动发展阶段，科技创新是未来几十年成长的主旋律 [2] - 报告核心看好AI端侧以及算力基建两个领域的投资机会 [2] - 报告看好2026年机械装备制造行业出口回暖的三大驱动力 [2] 行业宏观背景与发展阶段 - 中国装备制造业经历了劳动力驱动、资本驱动、能源驱动阶段，目前进入科技驱动阶段 [2] - 自工业化以来共发生五次技术革命，每次构成一次约50年的康德拉季耶夫波周期，分为主导技术爆发成长和成熟扩散两个阶段 [8] - 2000年至今，中国装备制造业先后经历劳动力主导、资本主导、技术主导，目前进入技术+资源主导阶段 [11] - 当前机械行业已基本走出上一轮下行调整阶段，处于新一轮景气周期的早期阶段 [13][15] AI驱动成长的投资主线 AI端侧设备 - 人形机器人、智能制造+AI（移动机器人、协作机械臂等）、各类消费端AI产品（AI手机、AI眼镜、AI戒指等）将呈现快速增长趋势 [2] - 3C设备将进入新一轮景气周期，AI端侧落地将带动对训练、推理、存储等芯片的需求，进而带动半导体设备的新一轮投资周期 [2] - 智能手机是3C领域最大的AI端侧落地场景，全球AI手机出货量快速攀升，2023年0.12亿部，预计2028年达7亿部，渗透率达60% [62][63] - AI眼镜有望成为下一代个人计算终端，IDC预测2025-2029年XR类产品销量年复合增长率达29.3%，2029年销量突破4000万台 [65][67] - 协作机器人市场快速增长，2019-2023年全球市场规模年复合增长率达22.2%，预计未来销量年复合增速超30%，应用从工业向商业、医疗、科教等多场景外延 [52] 算力基建 - AI端侧的落地离不开算力基建投资，AI数据中心投资将快速成长 [2] - 看好一次侧、二次侧散热机会，推荐冷水机组及其核心零部件制冷压缩机、水泵 [2] - 看好因电力短缺受益的柴发+HRSG（余热锅炉）、光储等能源投资机会 [2] - AI算力需求催生用电量缺口，带动燃气轮机与柴油发电机组需求增长 [3] 出海重塑价值与出口驱动力 - 看好2026年机械装备制造行业出口回暖，驱动力一：美联储降息周期下的海外需求复苏 [2] - 驱动力二：“一带一路”沿线国家基建需求旺盛，中东天然气开采高景气，国产油服设备商跟随EPC总包项目出海 [3] - 2025年1-10月工程机械实现出口额485.26亿元，同比增长12%，其中对新兴市场出口同比增长18% [3] - 驱动力三：AI算力需求催生的设备出口，包括燃气轮机、柴油发电机组、PCB钻孔设备及耗材、光模块相关检测及自动化产线等 [3] 人形机器人产业深度分析 产业发展与商业化进展 - 人形机器人正从技术验证迈向规模化量产关键转折期，特斯拉拟启动年产1000万台Optimus产能建设 [43] - 2025年国内累计公开人形机器人订单总金额已突破46亿元，总订单数量超2万台 [43] - 截至2025年11月，中国已有超200家人形机器人本体企业，全球总数超300家，中国企业占比过半 [47] - 2025年Q1-Q3国内机器人行业一级市场融资事件610笔，融资总额约500亿元，为2024年同期的2.5倍 [47] 核心零部件技术路径 - **减速器**：谐波、行星是主流，新型摆线针轮减速器具备应用潜力，根据负载、精度、成本需求差异化适配 [27][28] - **丝杠**：行星滚柱丝杠承载力是滚珠丝杠的3-6倍，寿命是其10-15倍，适用于重载大关节；滚珠丝杠成本低、技术成熟，适用于手部等关节 [27][28] - **电机**：对功率密度、扭矩密度要求高，常用类型包括空心杯电机（适配灵巧手）、无框力矩电机（适配身体关节），轴向磁通电机等新技术有望应用 [30][31] - **灵巧手**：主流产品自由度达12-22个，可完成高精度操作，但开发难度大、成本高，硬件技术路线尚未收敛 [33][34] - **传感器与力控**：力控方案主要有电流环力控（成本低、精度低）和基于六维力传感器的力控（精度高、成本高）；触觉传感器技术路线多样，落地存在性能与成本瓶颈 [36][37] - **轻量化材料**：镁合金（密度1.8g/cm³）、PEEK工程塑料、碳纤维等是主要轻量化材料，通过结构优化、材料替代、工艺创新实现减重 [40][41] 移动机器人及智能装备 - 具身智能算法赋能移动机器人自动避障与路径规划，增强通用性 [50] - 受益产品包括家用扫地机器人、割草机器人，工业场景下的智能叉车与AMR（自主移动机器人） [50] - 全球扫地机器人销量从2020年1.1亿台增长至2025年预计5.3亿台 [49] - 全球割草机器人市场规模从2020年19亿美元增长至2025年预计55亿美元 [49] - 全球移动机器人（含AGV与AMR）销量从2019年7.3万台增长至2025年预计57.5万台 [49] - 中国叉车销量稳步提升，2024年内销达120.8万台，外销达79.6万台 [49] 3C设备产业链 - AI端侧加速落地，3C设备链有望充分受益，覆盖从覆铜板、PCB制造到模组、整机组装的全流程 [69] - 核心设备包括：电镀设备、检测设备、光刻设备、钻孔设备、层压设备、锡膏印刷设备、贴片设备、焊接设备、点胶设备、CNC设备、组装测试设备等 [69] - 报告推荐标的：博众精工、奥普特、快克智能、凯格精机、科瑞技术 [72] 半导体设备产业链 - 投资关注国产替代与内需提升两大主线 [75] - **国产替代**：美欧日制裁向全产业链延展，供应链安全成首要考量；国家大基金三期支持，国产设备向先进制程核心产线加速 [77] - **内需提升**：AI算力爆发与端侧落地驱动，行业库存去化完成，进入上行周期，预计2026年本土晶圆厂资本支出保持高位 [77] - 2024年全球半导体销售额达6310亿美元，同比增长19.7%，预计2026年将达9755亿美元 [78][80] - AI服务器销量从2022年87.7万台增长至2027年预计282.8万台 [79] - 2024年中国半导体设备市场规模达496亿美元，国产化率提升至17.6% [83][86] - 去胶、清洗、CMP、热处理及刻蚀等环节国产化率已较高，但光刻机国产化率不足1%，量检测、涂胶显影、离子注入等环节国产化率普遍低于10%，替代空间大 [86] - 报告推荐标的：中科飞测、精测电子、华海清科 [92] 算力基建之电力需求与解决方案 - **全球电力需求**：2024年数据中心耗电量415TWh，占全球1.5%，预计2030年达945TWh，2024-2030年复合增长率15% [96][99] - **美国电力需求**：受AI数据中心建设及再工业化驱动，电力需求重回增长，预计2025-2030年将新增约126GW电力需求 [100][102] - **解决方案**： - **短期**：燃气发电（CCGT）、燃气轮机（GT）、固体氧化物燃料电池（SOFC）建设周期短（1-4年），可调峰，是匹配AI数据中心建设的优选 [105][106] - **中期**：可再生能源（光伏、风电）配套储能、小型模块化核反应堆（SMR） [106] - **长期**：可控核聚变 [106] - **燃气轮机市场**：GEV、西门子、三菱合计占据85%份额，2025年上半年全球出货量达41.7GW，接近2023年全年，积压订单饱满，产能排期至2028年 [108][109] - **HRSG（余热锅炉）**：是联合循环燃气机组核心设备，景气度与燃机高度挂钩，随着燃机订单激增，HRSG订单确定性高 [110][114] 重点推荐公司列表 报告列出了涵盖机器人、3C设备、半导体设备、AI基建、工程机械、出口链等多个细分领域的重点公司，并给出了盈利预测与“增持”等评级，例如： - **机器人**：长盈精密、恒立液压、三花智控、拓普集团、兆威机电等 [5][58] - **3C设备**：博众精工、奥普特、快克智能、凯格精机、科瑞技术等 [5][73] - **半导体设备**：精测电子、华海清科、中科飞测等 [5][94] - **AI基建**：杰瑞股份、豪迈科技、汉钟精机、冰轮环境等 [5] - **工程机械**：三一重工、徐工机械、中联重科 [5] - **出口链**：涛涛车业、巨星科技 [5]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月31日11:21，国证石油天然气指数(399439)上涨0.01% [1] - 指数成分股海默科技上涨4.26%，如通股份上涨3.10%，中国石油上涨1.56%，中泰股份上涨1.09%，中国海油上涨1.07% [1] - 跟踪该指数的油气ETF(159697)最新报价1.19元，盘中净申购400万份 [1] 行业近期动态 - 委内瑞拉区域局势升级，不断扰动原油市场 [1] - 中国银河证券观点：原油近端供需累库预期显著，但区域扰动增添不确定性 [1] - 中国银河证券预计2026年1月Brent原油价格将在55-63美元/桶区间运行，重心或进一步下探 [1] - 建议后续密切关注区域局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等 [1] 指数与ETF构成 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [1] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 [1] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比65.78% [2] - 前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、新奥股份、中远海能、大众公用、海油工程 [2] - 油气ETF(159697)设有场外联接基金，A类份额代码019827，C类份额代码019828，I类份额代码022861 [2]

券商2025年调研概况 - 截至12月30日，2025年已有超2800家A股上市公司接待券商调研，占全市场上市公司总数半数以上 [1][2] - 2025年券商调研公司数量与2024年全年基本相当 [2] 最受关注的行业板块 - 机械设备、电子、医药生物是2025年券商调研最关注的三大板块，每个板块均有超过290家上市公司被调研 [1] - 机械设备行业有329家公司接待调研，行业指数2025年累计涨幅接近42%，在31个申万一级行业中位居前列 [2] - 电子行业有超过320家公司接待调研，2025年涨幅位列申万一级行业前三 [1][2] - 医药生物行业有296家公司接待调研，但行业指数2025年累计涨幅收窄至12.44%，在31个行业中排名相对靠后 [3] 热门调研标的 - 电子行业的水晶光电是全年最受券商青睐的标的，累计接待券商调研175家次 [1] - 电子行业的华勤技术、立讯精密、东芯股份接待券商调研频次均在140家次以上，深南电路接待116家次 [2] - 2025年接待券商调研频次前十的上市公司中，半数来自电子行业 [2] - 机械设备行业关注度居前的标的包括汇川技术、步科股份、伟创电气、中控技术，其接待券商调研频次均在100家次以上，杰瑞股份、鼎泰高科、奥普特、沃尔德等公司关注度也较高 [2] - 医药生物行业热门标的包括迈威生物-U、开立医疗、瑞迈特、爱博医疗、迈瑞医疗，接待券商调研频次均在90家次以上 [3] 2026年投资机遇展望：机械设备 - 看好机械设备行业中人形机器人相关产业链的投资机遇 [1] - 2026年的核心是量产和订单，板块在政策端和产业端有望实现中美共振 [3] - 建议关注进入特斯拉供应链的公司以及宇树科技等国内头部整机公司，核心供应链、本体代工和标准化建设等领域的投资机会也值得关注 [3] 2026年投资机遇展望：电子 - 建议围绕AI创新周期布局新技术、新需求和新赛道 [1] - 存储行业迎来上行周期，AI驱动下的供需失衡推动价格进入超级周期 [4] - AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度并延长测试时间，带动测试机市场量价齐升，半导体测试设备值得关注 [4] - 算力网拉动服务器中承载算力需求的磁性元件市场规模增长，高效算力也倒逼磁性元件高端化，看好相关受益标的 [4] 2026年投资机遇展望：医药生物 - 持续看好创新药产业链的投资机遇 [1] - 建议仍将创新药产业链作为布局的主线，理由包括政策端大力支持、国产创新药加速走向国际市场、医保对创新药支出比例逐年提升且呈现明显增长趋势等 [4] - 随着头部公司商业化管线数量增加和产品持续爬坡，能够证明自身盈利能力的创新药公司会受到更多投资者关注 [4]

公司治理变动 - 杰瑞股份于12月29日发布公告，宣布选举刘东先生为公司第七届董事会职工代表董事 [1]

公司治理与董事会换届 - 公司于12月29日召开2025年第二次临时股东大会，并审议通过了多项议案 [1] - 通过的议案包括《关于选举第七届董事会非独立董事的议案》和《关于选举第七届董事会独立董事的议案》，标志着公司第七届董事会选举完成 [1] - 股东大会同时审议通过了《关于修订的议案》，但公告未具体说明修订内容 [1]

人事变动 - 公司于2025年12月29日选举刘东为第七届董事会职工代表董事[1] - 刘东任期自2025年12月29日起三年[1] 股权情况 - 刘东持有公司股票2,006,700股，占总股本0.20%[4]

股东会信息 - 公司2025年第二次临时股东会于12月29日14:30召开，董事长李慧涛主持[5] - 出席股东及代理人共508人，代表678,220,903股，占比66.45%[8] 选举情况 - 《关于选举第七届董事会非独立董事的议案》中孙伟杰等5人当选，同意票占比93.12%-96.19%[11][13][15][18][20] - 《关于选举第七届董事会独立董事的议案》中于建青等2人当选，同意票占比96.28%[22][27] 制度修订 - 修订《公司章程》等4项制度，同意票占比99.65%-99.82%[29][31][32][34] 合法性说明 - 股东会召集、召开、表决程序及召集人、出席人员资格、表决结果合法有效[35][36][37]

会议参与情况 - 出席会议股东和委托代理人508人，代表678,220,903股，占比66.45%[10] - 出席现场会议股东及代理人10人，代表443,399,324股，占比43.44%[10] - 通过网络投票股东498人，代表234,821,579股，占比23.01%[10] 选举情况 - 选举孙伟杰等5人为第七届董事会非独立董事，同意票占比超95%[14] - 选举于建青等3人为第七届董事会独立董事，同意票占比96.28%[25] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>的议案》同意票676,971,918股，占比99.82%[31] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意票675,869,509股，占比99.65%[33] - 《关于修订<重大经营交易事项决策制度>的议案》同意票675,872,368股，占比99.65%[35] - 《关于修订<关联交易决策制度>的议案》同意票675,884,068股，占比99.66%[37]

油气ETF汇添富（159309）市场表现 - 该ETF于12月29日开盘报1.139元，上涨0.09% [1] - 其十大重仓股开盘表现分化，其中洲际油气涨幅最大，为2.95%，杰瑞股份跌幅最大，为2.00% [1] - 中国海油下跌0.39%，中国石油下跌0.10%，中国石化股价持平，广汇能源上涨0.20% [1] - 招商轮船上涨0.11%，招商南油上涨0.33%，中远海能股价持平，海油工程下跌0.36% [1] 油气ETF汇添富（159309）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证油气资源指数收益率 [1] - 基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司，基金经理为晏阳 [1] - 该ETF成立于2024年5月31日，成立以来回报率为13.88% [1] - 该ETF近一个月回报率为5.61% [1]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：燃气轮机（燃机）行业，特别是重型燃气轮机市场[1][2] * **公司**： * **杰瑞股份**：主业为油气装备，拓展燃气轮机与液冷业务[1][9][11] * **滨轮环境**：业务涉及液冷一次侧设备与HRSG（余热锅炉）[3][9][12] * **天工机械**：进行燃机市场研究的机构[2] * **其他提及公司**：西门子、GE、三菱（燃机制造商）[1][2]；豪迈、应流、联德、博银、万德、长宝、博盈特焊（潜在标的）[8] 核心观点与论据 1. 燃机市场供需紧张，将持续至2029年 * **需求旺盛，订单远超产能**：2025年全球燃机在手订单总量约230GW，而当年产能仅45GW，在手订单除以供给的数值为5.15，意味着超过五年的消化周期[1][2] * **需求结构**：2025年约80GW需求来自AI数据中心、美国非AI更新替换及全球非美需求[1][2]；预计2026年需求将显著增长至150GW，主要驱动力是AI需求爆发和美国更新替换[1][4]；美国占全球需求不到40%，中东、中亚、俄罗斯和非洲等地区占比超60%[1][4] * **未来供需预测**：预计到2028年全球在手订单可能达500GW，当年需求增至190GW，但受限于涡轮盘和高温叶片等关键零部件，预计2028年产能仅80~90GW，供给紧张局面持续[1][4] * **主要厂商订单集中**：2025年西门子新签订单约25GW，GE约49GW，两者合计74GW，占全球重燃市场60%；加上三菱，三家公司新签订单约124GW，在手订单达140GW[1][2] 2. AI发展加剧电力短缺，提升燃机重要性 * **美国电力短缺预期**：根据美国能源部报告，如果现有电厂不关闭，到2030年美国全年缺电时长可能从现在的8.1小时增加到270小时；若老旧电厂关闭，缺电时长可能飙升至800小时[6] * **AI电力需求被低估**：测算显示到2030年，AI对美国新增电力需求将达到200GW，而非某些报告提到的50GW，这将导致电力供应更加紧张[7] * **燃机角色**：在AI叙事下，燃机作为电力供应短板的重要性愈发突出[6] 3. 杰瑞股份：主业稳健，新业务带来巨大市值空间 * **主业利润**：2025年主业利润预计30亿元，2026年至少33亿元，对应市值600-700亿元[1][9][11] * **燃气轮机业务**：预期从300兆瓦上修至400兆瓦，对应35亿元收入和7亿元利润，可能带来200-300亿元市值空间[1][9] * **液冷业务**：开始布局，未来可能贡献100亿元市值[1][9] * **总体市值预期**：综合主业、燃机及液冷业务，总体市值预期可达1,000-1,100亿元[1][5][9][11] * **产业链地位**：与川崎的合作由川崎主动寻求，表明公司能提供渠道和交付能力，占据主动地位[11] 4. 滨轮环境：液冷与HRSG业务增长强劲 * **液冷业务**：在液冷一次侧设备领域处于北美前三，2025年新签订单16亿元，同比增长超3倍（2024年不到5亿元），订单条件优越且现金流良好[3][9][12] * **HRSG业务**：2025年收入约10亿元，2026年目标15亿元[3][9][10] * **海外拓展**：通过子公司现代滨轮重工与现代重工合作，拓展海外市场，发展前景良好[3][10][12] * **市值预期**：预期市值为300亿元[5] 5. 其他值得关注的公司及弹性测算 * **博盈特焊**：利润起点低，预计2027年利润可能达到3亿元以上，相比2024年的7,000万元，利润弹性高达4-5倍[8] * **应流**：预计2028年市值可达450亿元[8] * **联德**：预计2027年市值约140亿元[8] * **某公司（疑为滨轮环境）**：2025年利润约6亿元，预计2026年9-10亿元，2027年14-15亿元[3][13] * **2026年利润构成**：主业贡献5亿多元，AI液冷业务贡献约4亿元利润（收入22亿元，利润率20%），HRSG业务贡献约7,000万元利润（收入15亿元）[14] * **估值优势**：当前市值约180亿元，对应2026年预期利润市盈率约18倍；按2027年14-15亿元利润计算，市盈率仅12-13倍；若给予2027年20倍估值，市值将达300亿元，有60%以上增长空间[3][14] 其他重要内容 * **调研结论**：对烟台两家公司（杰瑞、滨轮）的调研显示，其整体表现超出预期，产业链地位高于市场普遍认知，但市场尚未充分反映其潜力[15] * **研究依据**：分析参考了深度报告、深度测算、八家相关公司调研纪要，并咨询了包括GV、西子、川崎、西门子等专家意见[15]