报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，经营韧性强劲，在产能规模、成本控制、客户资源等方面具备优势，国内钢结构市场扩容和行业整合将使其受益，海外市场拓展有望带来增量，智能化改造降本增效成果显著，虽前期业绩短期承压，但后续业绩与估值有望迎来向上双击[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 1.龙头经营韧性强劲，市占率有望进一步提升 - 鸿路钢构为国内钢结构制造龙头，产能规模领先，2024年已达600万吨，2023年产量/销量分别为449/426万吨，同比+28%/31%，产能利用率/产销率分别达90%/95%[1][18] - 公司通过规模化采购、智能化生产与精细化管理降低成本，如钢材采购成本低于同行业上市公司10%-13%，2023年人均创收、创利较2016年分别提升75%/117%[21][24] - 公司具备快速交货、高端品质和大单履约能力，增强了客户粘性，与大型央国企和制造业优质客户深度合作，2023年前五大客户占比为22.85%，同比+3.3pct[30][32] - 国内钢结构行业规模稳步扩张，需求空间充足，2016 - 2023年产量CAGR达11%，且行业竞争格局分散，龙头企业有望受益于中小企业出清和订单大型化趋势，进一步提升市占率[36][39] 2.借船出海，海外业务空间广阔 - 新兴国家城镇化、工业化进程提速，国内制造业与工程企业加快出海，催生大量建设需求，境外项目盈利能力与回款条件较优[43] - 鸿路钢构与大型央国企建立战略合作关系，其产品被列入指定采购名录，积极承接境外项目订单，产品间接出口业务逐步增长，海外订单附加值更高，有望提升公司盈利能力，且当前海外业务风险可控[45][47] 3.智能化改造加速推进，提质降本增效 - 钢结构行业自动化、智能化升级需求迫切，鸿路钢构持续加大研发投入，聚焦下料切割、焊接、喷涂三大核心环节智能化发展，2023年研发投入金额7亿元，同比增长52%，2024年前三季度研发费用率提升至3.2%[51] - 在激光切割环节，公司前瞻性布局，硬件升级与软件研发双向发力，现已配备500余台高功率激光切割机，与柏楚电子合作优化切割环节，提高切割效率、减少材料损耗等[55][56] - 在焊接机器人环节，行业发展前景好，需求快速释放，公司焊接机器人实现由外购到自主集成的突破，可降低成本、提高产能利用率等[59]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告核心观点 - 公司上下游需求偏弱,订单与收入小幅下滑 [1] - 钢价下行导致单吨毛利下滑 [1] - 公司持续加大智能化改造投入,推动费用率上升 [1] 营业收入及盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司实现营业收入158.9亿元,同比下降6.4%;实现归母净利润6.55亿元,同比下降26.3% [1] - 单三季度公司实现营业收入55.6亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润2.28亿元,同比下降32.4% [1] - 2024年前三季度,公司新签订单金额为219亿元,同比下降4.3%;单三季度新签订单74.4亿元,同比下降4.2% [1] 毛利率及成本分析 - 7-9月钢材价格指数分别为97.0/92.7/92.9,环比-6.0%/-4.3%/+0.2%,呈现持续下行磨底趋势 [1] - 三季度钢结构产品单吨收入为4856元,环比下降2.2%;单吨成本4411元,环比下降0.4%;单吨毛利445元,环比下降17.3% [1] - 单三季度毛利率为9.21%,环比二季度下降1.59个百分点,同比上年同期下降3.10个百分点 [1] 费用率分析 - 2024年前三季度,公司期间费用率为6.68%,同比上升1.04个百分点 [1] - 其中,研发费用率为3.19%,同比增加0.68个百分点 [1] - 公司持续加大智能化改造的投入,前三季度累计研发费用5.1亿元,同比增加18.9% [1] 盈利预测调整 - 下调公司2024-2026年营业收入和归母净利润预测 [8][9] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为218.8/234.7/255.0亿元,归母净利润为8.80/9.34/10.21亿元 [9] - 下调毛利率预测,预测2024-2026年毛利率为10.5% [8] 同行业对比 - 公司2024-2025年预测PE分别为11.30X和10.65X,低于同行业均值19.73X和17.77X [6]

会议情况 - 公司第六届董事会第十四次会议于2024年11月5日召开[3] - 会议应出席董事5人，实际出席5人[3] 议案审议 - 会议审议通过暂不向下修正“鸿路转债”转股价格的议案，5票同意，0票反对，0票弃权[4]

可转债发行 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[4] 转股信息 - 初始转股价格43.74元/股，现32.44元/股[8][9] - 转股期为2021年4月15日至2026年10月8日[3][7] 价格修正 - 截至2024年11月5日触发向下修正条件[12] - 11月5日董事会决定本次不修正，再触发再做决定[3][12][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-3营业收入为159亿元,同比下降6%;归母净利润为6.6亿元,同比下降26%;扣非归母净利润为3.6亿元,同比下降49% [2] - 公司钢结构产量增速放缓,主要原因为公司大规模对生产设备进行智能化改造,导致钢结构产能利用率阶段性下降 [2] - 公司钢结构盈利阶段性承压,主要系行业竞争加剧导致价格降幅高于成本降幅所致 [2] - 2024Q3公司经营活动现金流改善,净额为3.7亿元,同比增加2.7亿元 [6] 公司财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为228/252/279亿元,同比变化为-3%/+10%/+11% [7] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为10/11/13亿元,同比变化为-14%/+12%/+11% [7] - 公司2024年预计EPS为1.48元,对应PE为9.6倍 [7] 公司竞争优势及风险提示 - 公司是钢结构构件制造龙头,规模优势、成本优势、客户优势形成正反馈,新阶段的智能化改造效果值得期待 [6] - 风险提示包括钢材价格波动、行业竞争加剧、智能化改造进展不及预期、客户集中度较高等 [8]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 调研时间为2024年10月30日下午14：00 - 16：30 [1] - 参与单位包括上海和谐汇一、景顺长城基金、建信养老金等多家机构 [1] - 地点在公司三楼大会议室 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书吕庆荣、证券事务代表杜建俊 [1] 活动主要内容 公司情况介绍 - 介绍2024年度前三季度生产经营情况 [1] - 带领投资者参观视频监控中心，展示各大生产基地情况及智能制造场景 [1] - 陪同参观合肥生产基地，考察智能焊接机器人装配使用情况 [1] 问题及回答 管理能力提升 - 自主研发可复制信息化管理系统，以“项目管理平台”为核心，与多系统互联互通，开发报工质检等小程序，提高效率降低成本，建设统一管理系统 [1][2] 海外业务扩展 - 产品一直用于国际市场，未来将根据市场情况继续考虑海外业务 [2] 智能化改造好处及体现时间 - 长期来看，智能制造能提高产品质量，降低生产成本，短期效益不明显 [2] 自研焊接机器人销售情况 - 自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售，目前主要自用，未来根据业务和应用情况规划 [2] 可转债相关 - 公司发行18.8亿元可转债，将努力提升业绩，相关事宜关注公司公告 [2] 新签订单情况 - 公司生产经营正常，订单饱和，关注公司公告 [2]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司24Q1-3实现收入158.9亿，同比-6.4%，归母净利润6.55亿，同比-26.3%，扣非净利润3.57亿，同比-49.0% [1] - Q3单季度实现收入55.6亿，同比-5.7%，归母净利润2.28亿，同比-32.4%，扣非净利润1.21亿，同比-51.6% [1] - 24年前三季度公司产量为325万吨，同比+0.58%，Q3单季度产量为114.5万吨，同比+1.43% [2] - 24Q3单季度研发费用1.76亿，同比-21.1%，单吨研发费用为162元/吨，同比减少47元/吨 [2] - 24Q1-3综合毛利率为10.2%，同比-1.05pct，Q3单季毛利率为9.21%，同比-3.11pct [2] - 24Q3单季度钢材价格同比下滑14%，热轧板卷价格在3600元/吨盘整，10月份以来均价较三季度上涨7.65% [2] - 24Q1-3期间费用率为6.68%，同比+1.04%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、1.38%、3.19%、1.54% [3] - 前三季度公司CFO净额为3.27亿，同比少流入4.25亿，收付现比分别为98.3%、90.8% [3] - 预计24-26年归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE为11.3、9.8、8.4倍 [4] 财务数据 - 24Q1-3营业收入158.9亿，同比-6.4% [1] - 24Q1-3归母净利润6.55亿，同比-26.3% [1] - 24Q1-3扣非净利润3.57亿，同比-49.0% [1] - 24Q3单季度营业收入55.6亿，同比-5.7% [1] - 24Q3单季度归母净利润2.28亿，同比-32.4% [1] - 24Q3单季度扣非净利润1.21亿，同比-51.6% [1] - 24Q1-3产量325万吨，同比+0.58% [2] - 24Q3单季度产量114.5万吨，同比+1.43% [2] - 24Q3单季度研发费用1.76亿，同比-21.1% [2] - 24Q1-3综合毛利率10.2%，同比-1.05pct [2] - 24Q3单季毛利率9.21%，同比-3.11pct [2] - 24Q1-3期间费用率6.68%，同比+1.04% [3] - 24Q1-3CFO净额3.27亿，同比少流入4.25亿 [3] 行业分析 - 9月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实 [4] - 三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化 [4] - 看好钢结构龙头顺周期反转逻辑，预计全年产量约450万吨左右 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3鸿路钢构营收和净利润下降，后续钢结构售价与需求有望恢复驱动业绩回升；毛利率下降、费用率上升但Q3现金流好转；公司推动产线智能化改造，有望降本增效 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3营收159.8亿元，同降6%，扣非后归母净利润3.6亿元，同降49%，归母净利润6.6亿元，同降26%；分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别YoY - 12%/-3%/-6%，扣非后归母净利润分别YoY - 39%/-52%/-52%，归母净利润分别YoY +1%/-36%/-32% [1] - 单吨利润方面，Q1 - 3吨扣非后归母净利110元，YoY - 107元，若加回研发费用单吨净利润266元，YoY - 83元 [1] 财务指标 - 2024Q1 - 3毛利率10.2%，YoY - 1.1pct，Q3毛利率9.2%，YoY - 3.1pct；期间费用率6.68%，YoY +1.04pct；资产（含信用）减值损失0.18亿元，YoY +0.16亿元；所得税率10.4%，YoY - 3.6pct；归母净利率4.13%，YoY - 1.11pct [1] - Q1 - 3经营活动现金净流入3.3亿元，同比少流入4.3亿元，Q3净流入3.7亿元；收现比/付现比分别为98%/91%，YoY - 1/+4pct [1] 产能情况 - 预计2024年底钢结构产能达520万吨，同比增加20万吨，产线建设聚焦智能机器人铺设 [1] 投资建议 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.6/9.7/10.7亿元，YoY - 27%/+12%/+11%，当前股价对应PE为11.6/10.3/9.3倍 [1] 财务报表数据 - 给出2022A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据 [2][7][8][9][10] 历史财务数据对比 - 给出2020 - 2024Q3多季度营业收入、营业成本、毛利率等多项财务数据对比 [11]

| 证券代码：002541 | 证券简称:鸿路钢构 | 公告编号：2024-067 | | --- | --- | --- | | 债券代码: 128134 | 债券简称:鸿路转债 | | 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司 关于预计触发鸿路转债转股价格向下修正条件的 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2020]1983 号"文核准，安徽鸿路 钢结构（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）于 2020 年 10 月 9 日公开发 行了 1,880 万张可转换公司转债，每张面值为人民币 100 元，发行总额 18.80 亿元，期限六年。 2、可转换公司债券上市情况 经深圳证券交易所"深证上[2020]971号"文同意，公司本次公开发行的可 转换公司债券于2020年11月2日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称"鸿路转 1、证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 2、债券代码：128134 债券简称：鸿路转债 3、转股价格：人民币 32.44 元/股 4、转股期限：2021 年 4 月 15 日至 2026 年 10 月 8 日 提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假 ...

营业收入情况 - 本报告期营业收入55.62亿元，同比下降5.69%；年初至报告期末为158.87亿元，同比下降6.37%[2] - 营业总收入为158.87亿元，较上期169.68亿元下降6.36%[12] 净利润情况 - 本报告期归属上市公司股东净利润2.28亿元，同比下降32.37%；年初至报告期末为6.55亿元，同比下降26.29%[2] - 本报告期扣非净利润1.21亿元，同比下降51.64%；年初至报告期末为3.57亿元，同比下降48.98%[2] - 营业利润为7.31亿元，较上期10.35亿元下降29.30%[13] - 利润总额为7.32亿元，较上期10.34亿元下降29.14%[13] - 净利润为6.55亿元，较上期8.89亿元下降26.29%[13] - 归属于母公司所有者的综合收益总额本期为655,499,132.70元，上期为889,287,216.32元[14] 经营活动现金流情况 - 年初至报告期末经营活动现金流净额3.27亿元，同比下降56.52%[2] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为15,611,227,586.03元，上期为16,759,225,306.41元[15] - 收到其他与经营活动有关的现金本期为2,241,701,517.27元，上期为2,001,819,302.99元[15] - 经营活动产生的现金流量净额本期为327,199,914.89元，上期为752,453,833.32元[15] 资产情况 - 本报告期末总资产255.36亿元，较上年度末增长9.67%；归属上市公司股东所有者权益94.93亿元，较上年度末增长3.26%[2] - 货币资金期末余额22.62亿元，较期初增长60.35%，主要系本期融资增加所致[5] - 应收票据期末余额3906.70万元，较期初增长227.96%，主要系本期票据结算所致[5] - 在建工程期末余额2.73亿元，较期初增长292.56%，主要系本期新建厂房所致[5] - 期末货币资金余额2,262,356,219.63元，期初为1,410,925,213.42元[9] - 期末应收票据余额39,066,951.61元，期初为11,912,170.52元[9] - 期末应收账款余额3,262,402,761.97元，期初为2,717,601,622.96元[9] - 期末存货余额8,549,425,256.46元，期初为8,419,191,957.02元[9] - 期末流动资产合计15,690,291,690.36元，期初为13,880,745,384.36元[9] - 期末长期股权投资余额9,672,277.04元，期初为10,246,314.65元[9] - 期末固定资产余额7,534,791,338.91元，期初为7,317,967,082.25元[9] - 资产总计为255.36亿元，较上期232.84亿元增长9.67%[10] 负债情况 - 负债合计为160.43亿元，较上期140.90亿元增长13.86%[10] - 短期借款为22.81亿元，较上期12.71亿元增长79.49%[10] - 长期借款为42.80亿元，较上期33.97亿元增长26.00%[10] 所有者权益情况 - 所有者权益合计为94.93亿元，较上期91.94亿元增长3.26%[11] 筹资活动现金流情况 - 筹资活动产生的现金流量净额17.79亿元，同比增长49.23%，主要系本期偿还借款较少所致[6] - 分配股利、利润和偿付利息所支付的现金5.87亿元，同比增长61.20%，主要系本期分配股利增加所致[6] - 取得借款收到的现金本期为3,999,696,031.05元，上期为3,815,180,000.00元[16] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为1,779,445,004.82元，上期为1,192,395,187.04元[16] 投资活动现金流情况 - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额本期为159,500.00元，上期为506,488.49元[15] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1,046,318,222.99元，上期为 - 1,658,309,026.83元[16] 现金及现金等价物情况 - 现金及现金等价物净增加额本期为1,060,321,065.67元，上期为286,556,871.77元[16] 每股收益情况 - 基本每股收益本期为0.9536，上期为1.2888；稀释每股收益本期为0.9485，上期为1.2608[14] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为17,793名[7] - 商晓波持股比例36.16%，持股数量249,519,764股[7] - 邓烨芳持股比例10.81%，持股数量74,577,360股[7] 营业成本情况 - 营业总成本为154.96亿元，较上期161.61亿元下降4.11%[12]