收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入723,814,403.15元，较上年同期增长3.94%[5] - 归属于上市公司股东的净利润347,867,744.96元，较上年同期减少1.29%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润362,337,017.62元，较上年同期减少10.45%[5] - 公司营业总收入本期为723,814,403.15元，上期为696,402,216.01元；营业总成本本期为563,957,341.50元，上期为495,867,116.54元[17] - 公司投资收益本期为156,477,024.33元，上期为139,691,378.19元；公允价值变动收益本期为 -9,126,882.24元，上期为 -10,267,742.52元[18] - 公司营业利润本期为348,441,688.72元，上期为380,902,909.60元；利润总额本期为351,117,579.08元，上期为380,901,627.31元[18] - 公司净利润本期为345,720,701.43元，上期为354,249,561.82元；归属于母公司所有者的净利润本期为347,867,744.96元，上期为352,409,048.46元[18] - 公司其他综合收益的税后净额本期为 -201,313,415.57元，上期为17,291,473.93元；综合收益总额本期为144,407,285.86元，上期为371,541,035.75元[19] 成本和费用（同比环比） - 销售费用本期发生额278,035,815.40元，较上期发生额增长37.63%，主要系渠道费及广告宣传费上升所致[9] - 财务费用本期发生额3,355,573.81元，较上期发生额下降325.32%，主要系利息收入下降所致[9] - 所得税费用本期发生额5,396,877.65元，较上期发生额下降79.75%，主要系部分子公司享受税收优惠政策所致[9] - 营业外收入本期发生额3,225,600.56元，较上期发生额增长21912947.28%，主要系确认无需支付的款项上升所致[9] - 公司销售费用本期为278,035,815.40元，上期为202,019,011.35元；研发费用本期为166,070,601.15元，上期为154,211,410.95元[18] 现金流量（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额217,568,723.50元，较上年同期减少18.30%[5] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金本期为774,958,959.63元，上期为705,815,995.85元[21] - 经营活动现金流入小计为8.19亿美元，较上期7.64亿美元有所增长[22] - 经营活动现金流出小计为6.01亿美元，上期为4.98亿美元[22] - 经营活动产生的现金流量净额为2.18亿美元，上期为2.66亿美元[22] - 投资活动现金流入小计为3831.98万美元，上期为0[22] - 投资活动现金流出小计为6128.09万美元，上期为6006.76万美元[22] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 2296.11万美元，上期为 - 6006.76万美元[22] - 筹资活动现金流出小计为45.17万美元，上期为3613.44万美元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 45.17万美元，上期为 - 3613.44万美元[22] - 现金及现金等价物净增加额为1.94亿美元，上期为1.69亿美元[22] - 期末现金及现金等价物余额为22.52亿美元，上期为20.47亿美元[22] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为59,237，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 上海巨人投资管理有限公司持股比例29.16%，持股数量564,205,115股，质押184,927,582股，冻结70,612,118股[11] - 上海腾澎投资合伙企业（有限合伙）持股比例10.11%，持股数量195,574,676股，质押142,000,000股[11] - 截至2025年3月31日，公司回购专用证券账户持股数量44,358,640股，持股比例为2.29%[12] 其他财务数据（同比环比） - 本报告期末总资产14,991,100,669.06元，较上年度末增长1.69%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益13,011,292,594.15元，较上年度末增长1.47%[5] - 2025年3月31日，货币资金期末余额2,252,479,360.20元，期初余额2,057,997,510.53元[14] - 2025年3月31日，流动资产合计2,716,667,533.39元，期初合计2,491,228,346.96元[15] - 2025年3月31日，长期股权投资期末余额9,526,040,353.73元，期初余额9,556,739,886.80元[15] - 2025年3月31日，资产总计14,991,100,669.06元，期初总计14,742,575,985.33元[15] - 2025年3月31日，应付账款期末余额31,842,300.30元，期初余额53,179,357.44元[15] - 2025年3月31日，合同负债期末余额761,068,762.32元，期初余额633,543,789.64元[15] - 公司流动负债合计本期为1,876,683,452.69元，上期为1,812,777,440.68元；非流动负债合计本期为67,321,800.01元，上期为68,720,061.43元[16] - 公司负债合计本期为1,944,005,252.70元，上期为1,881,497,502.11元；所有者权益合计本期为13,047,095,416.36元，上期为12,861,078,483.22元[16] 每股收益情况 - 公司基本每股收益和稀释每股收益本期和上期均为0.19元[19]

巨人网络（002558）公告，2025年第一季度营业收入7.24亿元，同比增长3.94%。净利润3.48亿元，同 比下降1.29%。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 巨人网络2024年年报显示营收29.23亿元（同比-0.05%），归母净利润14.25亿元（同比+31.15%），扣非净利润16.23亿元（同比+18.23%）；24Q4营收7.04亿元（同比+7.23%/环比-10.97%），归母净利润3.54亿元（同比+21776%/环比+0.28%），扣非净利润3.49亿元（同比+35.96%/环比-10.58%） [2][5] - 核心产品表现稳健，小游戏业务快速增长，《原始征途》小程序贡献显著增量；数款储备新游积极推进，实现游戏+AI全面布局 [2][7] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为16.2亿/18.2亿，对应PE 16.5/14.7倍，维持买入评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心产品与业务表现 - 征途赛道《王者征途》自2024年2月上线小程序平台引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [12] - 休闲竞技赛道《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；《球球》小程序版本全年累计注册用户达300多万，DAU达20万；《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高，同比增长超50% [12] 业绩影响因素 - 24Q4销售费用因《王者征途》小游戏投放等增加至2.97亿（同比+27.1%/环比+6.5%），销售费用率同环比提升至42.2% [12] - 24Q4因联营企业及投资项目等实现投资收益约2.3亿元（23Q4和24Q3分别为-0.3亿/0.9亿），公允价值变动净收益为0.43亿，联营公司长期借款利息等带来超0.3亿非经损失 [12] 新游进展 - 《原始征途》小程序2025年1月开启买量投放贡献增量流水；《月圆之夜》单机和联机预研新玩法模式，预计2025年上半年测试；多人组队游戏《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，计划2025年正式上线推广 [12] - 中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [12] AI布局 - 《太空杀》是业内最早深耕AI原生玩法的游戏产品，首次将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类，已接入腾讯混元Turbo S构建AI玩家，由Turbo S驱动的总对局数近90万次，生成超700万个AI玩家 [12] - 公司“千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI合作 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2923|3383|3796|4084| |归母净利润（百万元）|1425|1620|1820|1999| |EPS（元）|0.78|0.84|0.94|1.03| [17]

电子竞技概念板块表现 - 截至4月28日收盘，电子竞技概念上涨0.92%，位居概念板块涨幅第3 [1] - 板块内18股上涨，天娱数科、ST联合涨停，盛天网络、完美世界、云图控股涨幅居前，分别上涨9.47%、6.35%、5.70% [1] - 跌幅居前的有天府文旅、智新电子、冠捷科技，分别下跌5.84%、4.98%、3.63% [1] 资金流动情况 - 电子竞技概念板块获主力资金净流入0.81亿元，14股获主力资金净流入，5股净流入超3000万元 [2] - 天娱数科主力资金净流入1.70亿元，浙数文化、巨人网络、盛天网络分别净流入8934.81万元、4529.99万元、4008.46万元 [2] - 博瑞传播、浙数文化、天娱数科主力资金净流入比率居前，分别为11.80%、10.49%、8.21% [3] 个股资金流入榜 - 天娱数科今日涨跌幅10.07%，换手率20.42%，主力资金净流入17018.74万元 [3] - 浙数文化涨跌幅3.13%，换手率4.98%，主力资金净流入8934.81万元 [3] - 巨人网络涨跌幅3.40%，换手率2.08%，主力资金净流入4529.99万元 [3] 个股资金流出榜 - 三七互娱主力资金净流出13586.34万元，净流出比率-15.11% [5] - 冠捷科技主力资金净流出3042.78万元，净流出比率-19.39% [5] - 完美世界主力资金净流出2593.75万元，净流出比率-2.38% [5]

每经记者 张梓桐 每经编辑 文多 4月24日，巨人网络（SZ002558）发布2024年年度报告。报告显示，公司2024年实现营业收入29.23亿元，与上年基本持平，归母净利润14.25亿元，同比 增长31.15%。 《每日经济新闻》记者注意到，财报显示，公司旗下《王者征途》游戏于2024年2月上线小程序平台，全年贡献流水（营业收入）达6亿元，成为公司新的 增长引擎。 在过去的一年里，国内小程序游戏市场呈爆发式增长态势。"2024中国游戏产业年会"上发布的《2024年中国游戏产业报告》显示，2024年国内小程序游戏 市场收入398.36 亿元，同比增长幅度达99.18%。 不仅仅是巨人网络，ST华通（SZ002602，即世纪华通）、恺英网络（SZ002517）等游戏公司也在将小游戏当作开拓新市场、"投石问路"的利器。但如何 在同质化的竞争中厮杀出一条血路，仍然需要游戏公司持续摸索。 "征途"IP借道小程序游戏实现用户扩圈 巨人网络目前最主要的两条产品线分别为"征途"系列和《球球大作战》。其中，"征途"IP（知识版权）是"国战"类MMORPG（大型多人在线角色扮演游 戏）网游知名品牌之一，《球球大作战》则是公司 ...

行业趋势 - 游戏行业高质量复苏，市场规模稳中有升，版号常态化推动产业生态优化 [1] - 行业供给侧优化深入，技术赋能成为关键增长引擎，内容精品化趋势明显 [1] - 政策端持续改善，游戏产业被纳入《提振消费专项行动方案》，明确支持游戏出海业务 [3] - 版号发放数量增多且频率稳定，2024年4月发放国产版号118款、进口版号9款 [3] 公司业绩 - 巨人网络2024年实现收入29.23亿元，归母净利润同比劲增31.15%至14.25亿元，扣非归母净利润16.23亿元（同比+18.23%） [1] - 公司2024年累计现金分红总额达5.30亿元，上市以来连续9年分红 [4] 产品表现 - 征途IP《王者征途》小程序游戏上线后引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [2] - 《原始征途》小程序2025年1月开启买量投放，贡献可观增量流水 [2] - 《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提升，单月流水创五年新高 [2] - 《球球大作战》小程序版本全年累计注册用户超300万，DAU达20万 [2] - 《太空杀》海外版《Super Sus》收入同比增长超50% [2] - 《月圆之夜》联网模式收入占比持续提升，流水同比显著增长，新玩法模式预计2025年上半年测试 [3] 战略布局 - 巨人网络积极打造"游戏+AI"生态，已构建自研大模型为核心的AI基础能力 [3] - 《太空杀》《原始征途》接入DeepSeek，推动AI驱动游戏玩法创新 [3] - 公司与阿里云深化AI合作，并参与AI图像生成公司LiblibAI融资 [4] - 2025年将上线多人组队游戏《超自然行动组》，目前已开启不删档付费测试 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司征途IP产品与休闲竞技产品表现优异，全球化战略持续推进，AI应用降本增效，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润17.30/19.46/21.73亿元，对应同比增速为21.4%/12.5%/11.7%，当前市值对应PE为15/13/12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.23亿元，同比下滑0.05%；实现归母净利润14.25亿元，同比增长31.15%；实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长18.23%；公司年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税） [1] 征途IP赛道表现 - 2024年上线多个季度资料片，6月“征途嘉年华”和10月周年庆典吸引核心玩家；《原始征途》采用“短剧 + 代言人”双驱动营销模式吸引潜在用户；爆款新游戏《王者征途》实现小程序端突破，自2024年2月上线小程序平台以来引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [1] 休闲竞技赛道表现 - 《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高，上线小程序版本全年累计注册用户达300万以上，DAU达到20万；《太空杀》继续迭代版本内容，利用IP联动破圈，海外版《Super Sus》2024年收入续创新高，同比增长超过50% [2] 游戏 + AI生态图谱打造 - 2024年底发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，实现有声可交互游戏视频生成新突破，意味着公司实现自研大语言模型、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局；基于GiantGPT为《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC；《太空杀》推出“推理剧场”“残局挑战”和“内鬼挑战”等AI原生玩法，其中“AI残局挑战”是业内首个基于多智能体大模型打造的玩法 [3] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,924 | 2,923 | 3,317 | 3,682 | 4,014 | | 增长率yoy（%） | 43.5 | 0.0 | 13.5 | 11.0 | 9.0 | | 归母净利润（百万元） | 1,086 | 1,425 | 1,730 | 1,946 | 2,173 | | 增长率yoy（%） | 27.7 | 31.2 | 21.4 | 12.5 | 11.7 | | EPS（最新摊薄，元/股） | 0.56 | 0.74 | 0.89 | 1.01 | 1.12 | | 净资产收益率（%） | 9.3 | 11.1 | 12.3 | 12.6 | 12.7 | | P/E（倍） | 23.8 | 18.2 | 15.0 | 13.3 | 11.9 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | [5] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级为买入，2025年04月24日收盘价为13.38元，总市值为25,886.96百万元，总股本为1,934.75百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为29.94百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，营业收入29.23亿元同比下滑0.05%，归母净利润14.25亿元同比增长31.15%，扣非归母净利润16.23亿元同比增长18.23%，拟每10股派发现金红利1.40元含税 [1] - 征途IP赛道成熟产品扩圈，小程序端突破；休闲竞技赛道拳头产品增长，《太空杀》夯实优势；打造游戏+AI生态图谱，玩法探索多点开花 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润17.30/19.46/21.73亿元，同比增速21.4%/12.5%/11.7%，当前市值对应PE为15/13/12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 征途IP赛道 - 2024年上线多个季度资料片，“征途嘉年华”和周年庆典吸引核心玩家 [1] - 《原始征途》用短剧营销，形成“短剧+代言人”双驱动模式 [1] - 《王者征途》2月上线小程序平台，引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [1] 休闲竞技赛道 - 《球球大作战》流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高，上线小程序版本，累计注册用户达300万以上，DAU达20万 [2] - 《太空杀》迭代版本内容，与奥特曼等知名IP联动，海外版《Super Sus》2024年收入续创新高，同比增长超50% [2] 游戏+AI生态图谱 - 2024年底发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，实现有声可交互游戏视频生成新突破，完成多模态全矩阵布局 [3] - 基于GiantGPT为《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC [3] - 《太空杀》推出“推理剧场”等AI原生玩法，“AI残局挑战”是业内首个基于多智能体大模型打造的玩法 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润17.30/19.46/21.73亿元，对应同比增速为21.4%/12.5%/11.7%，当前市值对应PE为15/13/12倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,924|2,923|3,317|3,682|4,014| |增长率yoy（%）|43.5|0.0|13.5|11.0|9.0| |归母净利润（百万元）|1,086|1,425|1,730|1,946|2,173| |增长率yoy（%）|27.7|31.2|21.4|12.5|11.7| |EPS（元/股）|0.56|0.74|0.89|1.01|1.12| |净资产收益率（%）|9.3|11.1|12.3|12.6|12.7| |P/E（倍）|23.8|18.2|15.0|13.3|11.9| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.7|1.5| [5] 股票信息 - 行业：游戏Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月24日收盘价（元）：13.38 - 总市值（百万元）：25,886.96 - 总股本（百万股）：1,934.75 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：29.94 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收29.23亿元，yoy - 0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy + 31.15%；扣非归母净利润16.23亿元，yoy + 18.23%；2024Q4营收7.04亿元，yoy + 7.23%，qoq - 10.97%；归母净利润3.54亿元，qoq + 0.28%；扣非归母净利润3.49亿元，yoy + 35.96%，qoq - 10.58%；公司宣布现金分红，2024年股利支付率37.16% [7] - 征途IP成功突破小程序渠道，合同负债同环比高增；2024年归母/扣非归母净利润同比高增，因征途IP系列产品延续运营、休闲竞技赛道流水回升及投资收益改善；《王者征途》小程序引入超2500万新增用户，贡献6亿流水，部分流水未确认为收入，2024Q4合同负债6.34亿元，同环比增长；《原始征途》小程序版本2025年1月推广有流水增量 [7] - 多元新游蓄势待发，公司积极投入研发拓宽产品矩阵；《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，计划年内正式上线；《五千年》《口袋斗蛐蛐》已获版号；《代号杀》2025/3/27开启限量不删档测试 [7] - 打造游戏 + AI生态，积极布局全产业链；AI技术沿“前期聚焦研发提效，中期突破体验优化，终局指向玩法创新”落地；已搭建内部AI工具平台降低研运成本；《太空杀》落地AI原生玩法；积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局 [7] - 上调并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应当前股价PE分别为16/14/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,924|2,923|3,470|3,860|4,090| |同比（%）|43.50|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润（百万元）|1,086|1,425|1,643|1,790|1,920| |同比（%）|27.67|31.15|15.27|8.95|7.32| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.74|0.85|0.92|0.99| |P/E（现价&最新摊薄）|23.83|18.17|15.76|14.47|13.48| [1] 市场数据 - 收盘价13.38元 - 一年最低/最高价8.44/17.58元 - 市净率2.17倍 - 流通A股市值25,886.96百万元 - 总市值25,886.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.18元 - 资产负债率11.87% - 总股本1,934.75百万股 - 流通A股1,934.75百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,491|3,422|4,542|5,774| |货币资金及交易性金融资产|2,274|3,224|4,340|5,578| |经营性应收款项|177|161|159|159| |存货|0|0|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|41|36|43|37| |非流动资产|12,251|12,288|12,282|12,274| |长期股权投资|9,557|9,603|9,626|9,637| |固定资产及使用权资产|305|328|335|347| |在建工程|390|370|352|334| |无形资产|64|64|64|64| |商誉|132|132|132|132| |长期待摊费用|29|29|29|29| |其他非流动资产|1,776|1,763|1,745|1,730| |资产总计|14,743|15,710|16,824|18,047| |流动负债|1,813|1,740|1,769|1,824| |短期借款及一年内到期的非流动负债|650|650|650|650| |经营性应付款项|56|56|65|63| |合同负债|634|551|523|553| |其他流动负债|473|483|530|557| |非流动负债|69|69|69|69| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|21|21|21|21| |其他非流动负债|48|48|48|48| |负债合计|1,881|1,809|1,837|1,893| |归属母公司股东权益|12,823|13,855|14,931|16,090| |少数股东权益|38|46|55|65| |所有者权益合计|12,861|13,901|14,986|16,155| |负债和股东权益|14,743|15,710|16,824|18,047| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,923|3,470|3,860|4,090| |营业成本(含金融类)|370|393|436|461| |税金及附加|33|39|43|46| |销售费用|1,005|1,145|1,313|1,370| |管理费用|221|226|228|245| |研发费用|691|701|714|736| |财务费用|4|(31)|(15)|(21)| |加:其他收益|170|191|212|225| |投资净收益|661|555|540|552| |公允价值变动|16|(50)|(50)|(50)| |减值损失|6|0|0|0| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|1,449|1,693|1,845|1,980| |营业外净收支|(2)|0|0|0| |利润总额|1,447|1,693|1,845|1,980| |减:所得税|16|42|46|49| |净利润|1,431|1,651|1,799|1,930| |减:少数股东损益|6|8|9|10| |归属母公司净利润|1,425|1,643|1,790|1,920| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.85|0.92|0.99| |EBIT|779|1,157|1,339|1,456| |EBITDA|843|1,238|1,419|1,538| |毛利率(%)|87.34|88.66|88.70|88.73| |归母净利率(%)|48.75|47.33|46.36|46.96| |收入增长率(%)|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润增长率(%)|31.15|15.27|8.95|7.32| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,034|1,174|1,412|1,571| |投资活动现金流|(312)|437|466|479| |筹资活动现金流|(542)|(611)|(713)|(762)| |现金净增加额|180|1,001|1,166|1,288| |折旧和摊销|64|81|80|81| |资本开支|(187)|(30)|(14)|(22)| |营运资本变动|230|(52)|24|61| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.63|7.16|7.72|8.32| |最新发行在外股份（百万股）|1,935|1,935|1,935|1,935| |ROIC(%)|5.94|8.03|8.64|8.74| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.86|11.99|11.94| |资产负债率(%)|12.76|11.51|10.92|10.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.17|15.76|14.47|13.48| |P/B（现价）|2.02|1.87|1.73|1.61| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收29.23亿元，yoy - 0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy + 31.15%；扣非归母净利润16.23亿元，yoy + 18.23%，宣布现金分红，2024年股利支付率37.16% [7] - 征途IP成功突破小程序渠道，合同负债同环比高增，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万，贡献流水6亿元，《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广有流水增量 [7] - 多元新游蓄势待发，《超自然行动组》计划2025年内正式上线，《五千年》《口袋斗蛐蛐》已获版号，《代号杀》开启限量不删档测试 [7] - 打造游戏 + AI生态，搭建内部AI工具平台，《太空杀》落地AI原生玩法，2025年2月深化与阿里云AI合作、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资 [7] - 上调并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应当前股价PE分别为16/14/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,924|2,923|3,470|3,860|4,090| |同比（%）|43.50|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润（百万元）|1,086|1,425|1,643|1,790|1,920| |同比（%）|27.67|31.15|15.27|8.95|7.32| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.74|0.85|0.92|0.99| |P/E（现价&最新摊薄）|23.83|18.17|15.76|14.47|13.48| [1] 市场数据 - 收盘价13.38元，一年最低/最高价8.44/17.58元，市净率2.17倍，流通A股市值25,886.96百万元，总市值25,886.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.18元，资产负债率11.87%，总股本1,934.75百万股，流通A股1,934.75百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,491|3,422|4,542|5,774| |非流动资产|12,251|12,288|12,282|12,274| |资产总计|14,743|15,710|16,824|18,047| |流动负债|1,813|1,740|1,769|1,824| |非流动负债|69|69|69|69| |负债合计|1,881|1,809|1,837|1,893| |归属母公司股东权益|12,823|13,855|14,931|16,090| |少数股东权益|38|46|55|65| |所有者权益合计|12,861|13,901|14,986|16,155| |负债和股东权益|14,743|15,710|16,824|18,047| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,923|3,470|3,860|4,090| |营业成本(含金融类)|370|393|436|461| |税金及附加|33|39|43|46| |销售费用|1,005|1,145|1,313|1,370| |管理费用|221|226|228|245| |研发费用|691|701|714|736| |财务费用|4|(31)|(15)|(21)| |加:其他收益|170|191|212|225| |投资净收益|661|555|540|552| |公允价值变动|16|(50)|(50)|(50)| |减值损失|6|0|0|0| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|1,449|1,693|1,845|1,980| |营业外净收支|(2)|0|0|0| |利润总额|1,447|1,693|1,845|1,980| |减:所得税|16|42|46|49| |净利润|1,431|1,651|1,799|1,930| |减:少数股东损益|6|8|9|10| |归属母公司净利润|1,425|1,643|1,790|1,920| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.85|0.92|0.99| |EBIT|779|1,157|1,339|1,456| |EBITDA|843|1,238|1,419|1,538| |毛利率(%)|87.34|88.66|88.70|88.73| |归母净利率(%)|48.75|47.33|46.36|46.96| |收入增长率(%)|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润增长率(%)|31.15|15.27|8.95|7.32| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,034|1,174|1,412|1,571| |投资活动现金流|(312)|437|466|479| |筹资活动现金流|(542)|(611)|(713)|(762)| |现金净增加额|180|1,001|1,166|1,288| |折旧和摊销|64|81|80|81| |资本开支|(187)|(30)|(14)|(22)| |营运资本变动|230|(52)|24|61| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.63|7.16|7.72|8.32| |最新发行在外股份（百万股）|1,935|1,935|1,935|1,935| |ROIC(%)|5.94|8.03|8.64|8.74| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.86|11.99|11.94| |资产负债率(%)|12.76|11.51|10.92|10.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.17|15.76|14.47|13.48| |P/B（现价）|2.02|1.87|1.73|1.61| [8]