板块表现 - 游戏板块震荡走强 游戏ETF(159869)涨近1.5% 持仓股中迅游科技领涨超10% 北纬科技涨近6% 恺英网络、吉比特、宝通科技、巨人网络等涨幅居前[1] - 游戏行业表现强势 主要受益于新品发布预期及行业回暖[1] - 游戏ETF(159869)连续两日获资金净流入 累计吸金达5.92亿元[1] 财务业绩 - 2025H1游戏板块实现营收544.52亿元 同比上涨22.17% 归母净利润同比上升74.95%至80.52亿元[2] - 2025Q2游戏板块实现营收277.33亿元 同比上涨22.41% 归母净利润同比大涨104.47%至45.69亿元[2] - 2025H1毛利率与净利率分别上升0.37pct/4.13pct至67.80%/14.74% 2025Q2毛利率上升2.25pct至68.55% 净利率回升6.80pct至16.38%[2] 业绩驱动因素 - 利润端上升主要由于板块龙头公司完美世界等持续深耕核心产品运营与自研IP迭代 爆款游戏贡献与新游版本更新推动收入规模大幅增长[2] - 冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用等大幅下降 促使整体盈利能力增强[2] 行业展望 - 传媒板块整体业绩表现回升向好 游戏板块业绩表现显著回升[3] - 中长期随着内容供给逐步恢复 AI等技术赋能持续深化 叠加政策支持及消费回暖预期 行业景气度有望得到修复[3] - 建议关注影视院线、游戏等领域业绩表现亮眼的公司 并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司[3]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数单日收涨2.85%，热门中概股多数上涨，其中百度涨超11%，蔚来涨超6%，阿里巴巴、哔哩哔哩、理想汽车均涨超2% [1] - 中证沪港深线上消费主题指数上涨0.90%，成分股平安好医生涨3.82%，完美世界涨3.79%，巨人网络涨3.37%，吉比特涨3.20%，东方甄选涨3.11% [1] - 线上消费ETF基金单日上涨1.89%至1.18元，近一周累计上涨5.44% [1] 指数成分与权重 - 中证沪港深线上消费主题指数覆盖50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的沪港深上市公司证券 [1] - 指数前十大权重股合计占比51.84%，包括腾讯控股(9.65%)、阿里巴巴-W(9.25%)、美团-W(8.37%)、快手-W(6.05%)、京东健康(3.98%)、科大讯飞(3.88%)、哔哩哔哩-W(3.52%)、巨人网络(2.53%)、拓维信息及恺英网络 [2][4] - 权重股当日表现分化，金山软件涨2.02%，恺英网络涨1.68%，巨人网络涨3.37%，阿里巴巴-W涨1.36%，美团-W涨1.05% [4] 产品跟踪与结构 - 线上消费ETF基金紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数，投资标的聚焦线上消费生态领域 [1] - 指数成分股涵盖互联网巨头（腾讯、阿里）、垂直平台（美团、快手）、健康科技（京东健康）及数字内容（哔哩哔哩、巨人网络）等多维度线上消费细分赛道 [2][4]

游戏板块市场表现 - 游戏板块在9月18日盘初出现拉升行情 [1] - 迅游科技股价上涨超过10% [1] - 巨人网络和吉比特股价均上涨超过3% [1] - 完美世界和三七互娱股价跟随上涨 [1]

行业指数表现 - 游戏行业指数9月17日收盘上涨2.13% 恺英网络涨9.01% 巨人网络、迅游科技和神州泰岳涨幅均超4% [1] - 行业指数年内累计上涨82.61% 在申万二级行业中涨幅排名第三 [1] - 6只游戏股股价较去年末翻倍 ST华通涨286.19% 巨人网络涨261.23% 吉比特涨157.39% [1] 市场规模与增长 - 2025年1-7月游戏市场收入达1970.84亿元 同比增长12.58% [2] - 行业收入持续增长：2022年2658.84亿元 2023年3029.64亿元 2024年3257.83亿元 [2] - 电子竞技产业2025年1-6月收入127.61亿元 同比增长6.1% [4] 用户规模与结构 - 截至2025年6月网络游戏用户规模达5.84亿人 较2024年12月增长2692万人 占网民整体52% [7] - 女性玩家占比达48% 较2024年底提升3.1个百分点 [7] 政策与供给 - 游戏版号审批周期缩短 2025年8月166款国产游戏获版号 另有7款进口游戏获版号 [5] - 行业具备"高投入、高风险、长周期、高弹性与强监管"特征 商业模式类似创新药行业 [7] 出海业务表现 - 20家A股游戏公司2025年上半年境外业务收入合计218.23亿元 同比增长30.43% [9] - 5家公司境外收入超1亿元 ST华通89.58亿元 昆仑万维34.41亿元 三七互娱27.24亿元 [10] - ST华通境外收入占比达52.06% 旗下Century Games覆盖欧美日韩等全球市场 [10] 机构持仓 - 5只游戏股获QFII重仓 迅游科技持仓市值7446.4万元 ST中青宝5920.29万元 冰川网络4579.3万元 [10]

游戏板块整体表现 - 游戏板块较上一交易日上涨2.02% 跑赢上证指数0.37%和深证成指1.16%的涨幅 [1] - 恺英网络领涨板块 涨幅达9.01% 收盘价28.06元 [1] - 巨人网络上涨4.49% 收盘价45.38元 成交额20.76亿元 [1] - 迅游科技上涨4.44% 收盘价25.66元 成交额4.53亿元 [1] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括神州泰岳涨4.18%至14.94元 冰川网络涨3.03%至42.45元 完美世界涨2.50%至19.28元 [1] - 跌幅较大个股包括ST中青宝下跌3.84%至12.51元 文投控股下跌3.31%至2.92元 富春股份下跌2.75%至7.06元 [2] - 汤姆猫下跌0.91%至5.43元 昆仑万维下跌0.79%至41.21元 [2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出6.37亿元 游资资金净流入3.06亿元 散户资金净流入3.3亿元 [2] - 神州泰岳获主力资金净流入1.41亿元 占比7.03% [3] - 完美世界获主力资金净流入9590.84万元 占比5.68% [3] - 三七互娱获主力资金净流入5873.68万元 占比2.62% 同时获游资净流入3043.51万元 [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF(159869)近五日上涨4.78% 市盈率46.35倍 最新份额减少1.0亿份至51.9亿份 主力资金净流出4487.5万元 [5] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨9.47% 市盈率121.53倍 最新份额减少400万份至3.6亿份 主力资金净流入300万元 [6] - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.63% 市盈率21.12倍 最新份额增加5400万份至80.7亿份 [5]

网络游戏板块市场表现 - 网络游戏板块震荡走高 [1] - 北纬科技涨停 [1] - 恺英网络冲击涨停并创新高 [1] - 巨人网络涨超4% [1] - 迅游科技、神州泰岳、冰川网络、完美世界、三七互娱等跟涨 [1]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 游戏行业受益于新品周期驱动业绩高增长 净利润同比增速达104.47%[4][74] - 影视行业受政策支持供给端改善 广电21条措施取消40集上限等限制[4][151] - AI应用在游戏、玩具、广告等领域加速落地 关注2B/2G及2C场景机会[5][179] - 传媒板块整体业绩回暖 上半年营收2549亿元(+4.06%) 净利润218亿元(+28.70%)[2][18] 业绩回顾 - 2025H1营收2549亿元(+4.06%) 净利润218亿元(+28.70%) 毛利率32.90%(+0.9pct) 净利率8.65%(+1.7pct)[2][19] - 2025Q2营收1291亿元(+2.59%) 净利润107亿元(+19.53%) 结束连续4季度下滑[3][49] - 费用管控显效 管理费用率7.20%(-0.33pct) 销售费用率13.27%(+0.59pct)[2][19] - 所得税率恢复正常至11% 出版(25%→2%)和数字媒体(17%→-28%)板块影响显著[2][29] 子行业表现 - 游戏板块Q2营收277亿元(+22.40%) 净利润46亿元(+104.47%) 净利率13%(+6pct)[4][74][80] - 影视板块Q2营收55.7亿元(-21.7%) 净利润-5.92亿元(-70.3%) 受票房市场趋冷影响[4][117] - 出版板块保持稳健 上半年净利润84亿元(+15.34%) 占比38%[35] - 数字媒体净利润同比下滑28% 电视广播板块显著下滑[2][35] 投资机会 - 游戏新品周期持续 关注世纪华通、巨人网络、吉比特等产品表现[4][85][114] - 影视政策拐点显现 推荐芒果超媒、光线传媒、华策影视等内容公司[5][179] - AI应用聚焦营销(浙文互联)、教育(皖新传媒)、游戏(恺英网络)及短剧(中文在线)[5][179] - IP潮玩高景气 推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等标的[5][179] 行业动态 - 游戏版号1-8月发放1119个(+20.8%) 8月国产游戏版号166款创年内新高[90] - 电影市场8月票房59.9亿元(+48.6%) 观影人次1.64亿(+66%)[133] - 暑期档票房119.7亿元(+2.8%) 《南京照相馆》档期票房28.9亿元[144][145] - 公募基金Q2持仓传媒板块市值1118亿元 占比7.11%[154][155]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予"推荐"评级并维持该评级 [6] 核心观点 - 游戏市场持续高景气，重点关注国庆档定档情况 [1] - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][45] 市场表现 - 传媒行业（申万）周度上涨4.27%，排名行业第4名，同期沪深300涨1.38%，上证指数涨1.52%，深证成指涨2.65%，创业板指涨2.10%，恒生科技指数涨5.31% [1][12] - 细分行业中游戏II板块涨6.61%，影视院线涨6.58%，数字媒体涨3.27%，广告营销涨0.75%，出版板块涨0.16% [12] - 个股方面幸福蓝海周涨幅40.44%、金逸影视35.57%、中国电影28.16%、值得买18.88%、粤传媒16.86%表现较优 [20][21] - 恒生科技成分股中网易-S周涨幅12.57%、哔哩哔哩-W周涨幅12.51%表现较好 [1][20] AI应用数据 - 全球AI网页访问量前五名为ChatGPT（60.4亿次，环比增2.21%）、New Bing（14.6亿次，环比降1.78%）、Gemini（7.46亿次，环比增3.39%）、Deepseek（3.16亿次，环比降8.52%）、纳米AI搜索（3.07亿次，环比降7.52%） [2][24][26] - 国内AI网页访问量Deepseek以3.16亿次蝉联首位，纳米AI搜索3.07亿次位居第二，纳米搜索Agent产品1.73亿次第三，豆包7539万次（环比增8.96%）第四，百度EIA搜索3712万次（环比增33.91%）第五 [2][24][25] - 行业事件方面字节跳动即梦图片4.0发布，傅利叶GR-3陪伴机器人开启预售，爱诗科技完成6000万美元B轮融资，MiniMax Music 1.5上线，快手AI超级员工Kwali上线，阿里通义发布Qwen3-Next-80B-A3B双模型，腾讯开源Youtu-GraphRAG框架 [2][43][44] 游戏数据 - 2025年8月中国手游发行商全球收入前三名为腾讯、点点互动和网易，共32家中国厂商入围全球TOP100，合计收入20.4亿美元，占全球TOP100发行商收入35.1% [29][31] - 巨人网络在《超自然行动组》带动下月度收入环比增长72%，该游戏进入全球手游收入前十 [3][29] - 点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》蝉联出海手游收入前两名，《Kingshot》8月收入环比增26%，《Whiteout Survival》累计收入超33亿美元，《Kingshot》累计收入突破3亿美元 [3][35] - 雷霆游戏《杖剑传说》8月收入环比大幅增长74%，排名月度海外手游收入第18名 [3][35] - IOS畅销榜方面《超自然行动组》排名提升至10-15名，《原神》大版本更新后排名明显提升，《无畏契约：源能行动》排名5-15名，《杖剑传说》稳定在20-40名区间 [3][27][28] - 后续新游方面心动公司《伊瑟》国服将于9月25日上线，9月15-19日期间有5款游戏上线 [35][37][39] 电影数据 - 周度（9.6-9.12）总票房3.58亿元，《捕风追影》以1.20亿元成为周度票房冠军，《浪浪山小妖怪》6990万元（占比19.5%）第二，《南京照相馆》4258万元（占比11.8%）第三 [3][40] - 9月18日历史电影《731》上映，猫眼想看人数近450万人 [41] - 国庆档已有9部影片定档，《刺杀小说家2》想看人数28.5万排名档期第一 [3][41][42] 投资建议 - 重点关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [4][45] - 附表显示重点公司盈利预测，包括恺英网络2025年预测EPS 1.05元、姚记科技1.45元、巨人网络1.09元、吉比特20.24元等 [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025H1 A股游戏厂商业绩表现亮眼 主要受益于"微恐搜打撤"与"出海SLG"两大品类创新带来的业绩与估值上修[2] - "微恐搜打撤"品类具有长生命周期+高利润率特征 通过"投资-风险-回报"闭环机制让玩家上瘾[2][10] - 出海SLG市场规模持续增长 2025H1达73.08亿美元同比增长25% 中国厂商在出海策略游戏中占比达41.38%[2][43] - 龙头厂商通过玩法融合创新实现突破 看好ST华通、神州泰岳等厂商产品持续突破带来行业新一轮扩容[2][65] 微恐搜打撤品类分析 - 品类定义：进入地图获取战利品（搜）、在对抗中生存（打）、通过撤离点离开（撤）的"投资-风险-回报"闭环玩法[10] - 核心机制：高死亡惩罚（失去携带装备）和强胜利奖励（带出高价值物资）刺激玩家上瘾[10] - 细分类型：包括以射击为主的《三角洲行动》、ARPG为主的《雾影猎人》以及微恐社交为主的《超自然行动组》[2][8] - 女性市场崛起：2024年女性向游戏市场规模达80亿元同比激增124.1% 亚洲女性玩家占比达37%[11] - 《超自然行动组》优势：女性占比62% 填补社交休闲"搜打撤"空白 市场暂无竞品[17] - 长青游戏特征：高利润率避免高买量投入 长生命周期稳定流水缓解业绩波动[29] - 估值溢价：拥有长生命周期游戏的吉比特、神州泰岳享有较高估值[33] 出海SLG品类分析 - 市场规模：2024年海外SLG手游市场规模达124.64亿美元同比增长17% 2025H1达73.08亿美元同比增长25%[43] - 中国厂商优势：2024年中国出海收入TOP100游戏中策略游戏占比41.38% 预计策略游戏出海收入约77亿美元[2][43] - 品类特点：单用户价值高（RPD是整体手游8-9倍）但单款产品成功率低[44][45] - 投入回报特征：买量成本高（单付费用户获取成本833-4000元）回本周期长（8-10个月）但长生命周期带来高回报[48][51] - 产品模型：核心是通过提高LTV、CTR、CVR和降低CPM来优化ROI[57][58] - 发展历程：从传统SLG玩法向题材创新（丧尸、末日生存）和玩法融合（三消+SLG、合成+SLG）演进[61] - 当前趋势：Whiteout Survival和Last War验证了SLG+X融合玩法 实现副玩法买量与主玩法更好衔接[65] - 竞争格局：TOP20厂商中中国厂商数量从2014年7家增长至2024年17家 领先优势持续扩大[68][69] 主要厂商表现 - 巨人网络：《超自然行动组》2025Q2起用户规模及流水呈指数级增长 合同负债达8.89亿元创历史新高[75] - ST华通：《无尽冬日》实现出海SLG单月流水天花板突破 2025年推出《Kingshot》和《奔奔王国》收入及合同负债创新高[80] - 神州泰岳：存量游戏《AOO》《WAO》保持稳健 新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》处于测试调优阶段[85]

利润分配方案 - 以总股本1,934,750,611股剔除已回购股份44,358,640股后的1,890,391,971股为基数 向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）[2][4] - 现金分红总额为283,558,795.65元 不实施资本公积转增股本及送红股[4][12] - 分配方案与股东大会审议内容一致 且自预案披露至实施期间公司股本总额未发生变化[5] 除权除息安排 - 股权登记日为2025年9月22日 除权除息日为2025年9月23日[7][8] - 除权除息价格计算公式为股权登记日收盘价减去0.1465609元/股[3][12] - 除权除息价计算基于股票市值不变原则 按总股本折算每股现金红利为0.1465609元[12] 股东税务处理 - 通过深股通持有的香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派1.35元[7] - 个人投资者根据持股期限实行差别化税率：持股1个月内每10股补税0.30元 1个月至1年补税0.15元 超过1年免征[7] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收 内地投资者实行差别化税率[7] 分红实施安排 - 现金红利将于2025年9月23日通过中国结算深圳分公司划转至股东资金账户[9] - 部分A股股东由公司自行派发 若因股份变动导致代派红利不足由公司承担法律责任[10] - 分配对象为2025年9月22日深交所收市后登记在册的全体股东[8]