报告公司投资评级 - 报告对索菲亚的投资评级为“优于大市”且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q1索菲亚实现营业收入21.1亿元同增17.0%，归母净利润1.7亿元同增58.6%，盈利能力显著优化，公司持续推动“大家居”战略落地，丰富业务收入来源，整家策略将促进客单价提升，预计24 - 25年净利润为14.6/16.6亿元，同比增长15.9%/13.5%，给予“优于大市”评级 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现对比 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为16.5%、9.4%、10.8%，相对涨幅分别为14.0%、6.3%、1.1% [2] 财务指标 - 24Q1综合毛利率为32.6%，同减0.7pct，期间费用率为22.3%，同减3.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.0%，同比变化 - 1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为127.01亿元、139.13亿元、152.93亿元，同比增长8.9%、9.5%、9.9%；净利润分别为14.62亿元、16.60亿元、18.31亿元，同比增长15.9%、13.5%、10.3% [6] 资产负债表 - 2023 - 2026E速动比率分别为0.92、1.04、1.31、1.54，现金比率分别为0.56、0.51、0.79、1.04等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为26.54亿元、15.13亿元、23.11亿元、26.70亿元等 [10] 同类公司对比估值 - 欧派家居、好莱客、尚品宅配2024E的PE分别为12.17倍、10.07倍、16.04倍，平均为12.76倍 [19] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E毛利率分别为36.2%、35.0%、34.8%、34.8%，净利润率分别为10.8%、11.5%、11.9%、12.0%等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和利润实现增长，2024Q1收入逆势增长利润表现靓丽，各品牌各品类各渠道发展态势良好，产品结构优化与降本提效提升盈利能力，看好大家居战略下的业绩韧性 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年公司实现收入116.7亿/+3.9%，归母净利润12.6亿/+18.5%，扣非归母净利润11.3亿/+21.1%；2023Q4收入34.7亿/+5.4%，归母净利润3.1亿/+18.4%，扣非归母净利润2.3亿/+22.8%；2024Q1收入21.2亿/+17.0%，归母净利润1.7亿/+58.6%，扣非归母净利润1.6亿/+73.8% [2] - 公司拟每10股派发现金红利10元，预计派发 现金股利9.5亿，分红率提升至75% [2] 品牌发展 - 2023年索菲亚、米兰纳品牌分别收入同比+11.0%/+47.2%至105.5亿/4.7亿，客单价同比+6.3%/+6.6%至1.96万元/1.39万元，索菲亚整家战略持续迭代、米兰纳加速下沉 [2] - 2023年华鹤品牌实现收入1.63亿，将继续推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米重新梳理经销商体系，终端加速向整家门店转型 [2] - 2023年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌经销商分别为1812/514/222/276位，专卖店数量分别为2727/514/249/277家 [2] 品类与渠道 - 分品类看，2023年衣柜及其配套品、橱柜及配件与木门品类分别实现收入94.1亿/12.4亿/5.9亿，同比+2.5%/-2.2%/+35.7%，毛利率分别+3.4pct/-0.4pct/+5.8pct [2] - 分渠道看，经销商、直营与大宗渠道分别实现收入96.3亿/3.1亿/14.5亿，同比+4.4%/+13.6%/-4.9% [2] 盈利能力 - 2023年毛利率36.2%/+3.2pct，净利率同比+1.3pct至10.8%；2024Q1毛利率32.6%/-0.6pct，净利率8.2%/+2.5pct，期间费用率同比-3.4pct至22.3%，其中财务费用率同比优化1.1pct [2] - 2024Q1经营活动产生的现金流量净额-10.2亿，主要系受经销商考核口径变化所致 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.7/16.7/18.9亿（前值14.9/17.5/-亿），同比+16%/14%/13%，摊薄EPS = 1.5/1.7/2.0元，对应PE = 11/10/9x [2] - 给出2022 - 2026E的盈利预测和财务指标，包括营业收入、归母净利润、每股收益等多项指标 [7] - 给出2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [18]

财务数据 - 索菲亚24Q1实现营收21.1亿，同比增17%[2] - 净利润1.7亿，同比增58.6%[2] - Q1净利润率同比提升2pcts至7.8%[4] - 预计2024-2026年净利润分别为14.7亿、16.6亿和18.3亿，同比增16.3%、13.4%和9.8%[6] - 经营活动现金净流出10.2亿，主要由于生产量增加导致材料采购支出增加[5] - 营业收入预计2024年将达到13074百万元，2025年达到14491百万元[11] - 经营活动产生的现金流量净额2024年预计为3138百万元，2025年为3521百万元[12] 业绩展望 - 公司1Q收入实现较快增长，对应23Q4合同负债余额13亿，同比增86%[3] - 预计公司将继续推进“多品牌、全渠道、全品类”大家居战略，实现业绩稳健增长[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 零售渠道 - 公司持续深化"多品牌、全品类、全渠道"战略结构，各品牌持续释放业绩动力 [2] - 索菲亚品牌2024Q1收入19.03亿元，同比增长21.3%，客单价19091元，同比增长13% [2] - 米兰纳品牌2024Q1实现收入1.00亿元，同比增长72.6%，客单价14170元，同比增长7% [2] - 米兰纳品牌处于渠道快速开拓期，2023年新增58个经销商，176家门店，逐渐贡献收入增量 [2] - 司米品牌全新定义"高端整家定制"，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级 [2] - 华鹤品牌以"东方美学，始于木作"为品牌核心，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制 [2] 整装渠道 - 2024Q1公司整装渠道实现收入3.73亿元，同比增长64.9% [3] - 截至2023年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域 [3] - 公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作 [3] 大宗渠道 - 2024Q1公司大宗渠道实现收入3.60亿元，同比增长23.6% [4] - 公司大力开发"保交楼"工程业务，优化大宗业务客户结构，与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系 [4] - 通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案 [4] - 公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式，持续布局海外市场，相关工程收入进一步拉动大宗增长 [4] 财务数据及盈利预测 - 2024Q1实现收入21.11亿元，同比增长17.0%，归母净利润1.65亿元，同比增长58.6%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长73.8% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/16.34/18.12亿元，同比增长17.1%/10.7%/10.9% [8] - 2024-2026年预测毛利率分别为36.4%/36.5%/36.4%，ROE分别为19.6%/20.2%/20.9% [6] - 2024-2026年预测市盈率分别为11X/10X/9X [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1实现营业收入21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%，业绩表现靓丽，扣非利润位于此前预告中枢以上 [1] 利润率情况 - 23年公司毛利率同比+3.16pp至36.15%；净利率同比+1.76pp至11.34%；期间费用率同比-0.24pp至20.26%；单Q4毛利率同比+4.07pp至37.42%；净利率同比+1.82pp至9.63%；期间费用率同比-1.72pp至19.59% [1] - 24Q1毛利率同比-0.63pp至32.62%；销售净利率同比+2.47pp至8.24%；期间费用率同比-3.43pp至22.3% [1] 费用控制 - 23年销售费用率-0.28pp至9.66%；管理费用率（含研发费用率3.54%）同比+0.19pp至10.14%；财务费用率同比-0.16pp至0.46% [1] - 24Q1销售费用率-1.14pp至10.14%；管理费用率同比-1.17pp至12.15%；研发费用率同比-0.24pp至4.14%；财务费用率同比-1.13pp至0.01%，财务费用得益于借款结构优化显著改善（24Q1财务费用同比-99.2%） [1] 现金流与营运效率 - 24Q1经营现金流-10.19亿元，同比-629.15%；销售现金流/营业收入同比-44.48pp至91.24%，主要因经销商考核口径改变，剔除该影响因素，销售现金流同比增长 [1] - 24Q1净营业周期-0.45天，同比下降11.96天；存货周转天数38.58天，同比下降8.61天；应收账款周转天数41.75天，同比下降20.98天；应付账款周转天数80.78天，同比下降17.63天 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,223|11,666|12,943|14,348|15,819| |增长率yoy%|7.8%|3.9%|11.0%|10.8%|10.3%| |净利润（百万元）|1064|1261|1505|1658|1817| |增长率yoy%|768.3%|18.5%|19.3%|10.2%|9.6%| |每股收益（元）|1.11|1.31|1.56|1.72|1.89| |每股现金流量|1.42|2.76|1.53|2.87|2.83| |净资产收益率|17.6%|17.3%|17.6%|16.6%|15.8%| |P/E|16|14|11|10|10| |P/B|3.0|2.5|2.1|1.8|1.6| [5] 基本状况 - 总股本963百万股，流通股本639百万股，市价17.95元，市值17,287百万元，流通市值11,466百万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季度报告，营收21.11亿元同比+16.98%，归母净利润1.65亿元同比+58.59%，扣非净利润1.56亿元同比+73.81% [9] - 24Q1综合毛利率32.62%同比-0.63pct，期间费用率22.3%同比-3.43pct，扣非净利率7.38%同比+2.41pct [9] - 24年经销商考核口径变化致经营现金流净额-10.19亿元同比-629.15% [9] - 公司加强渠道门店建设，拓展合作装企，优化大宗业务，布局海外市场，探索存量房经营模式 [9] - 预计公司2024/25/26年基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/10X/9X [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码002572，A股收盘价17.13元，上证指数3104.82 [3] - 总股本96305万股，实际流通A股63879万股，流通A股市值109亿元 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |总营业收入（百万元）|11665.65|13036.36|14472.97|16041.84| |同比增速（%）|3.95|11.75|11.02|10.84| |归母净利润（百万元）|1261.28|1470.88|1662.89|1867.17| |同比增速（%）|18.51|16.62|13.05|12.28| |EPS(元)|1.31|1.53|1.73|1.94| |PE|13.08|11.22|9.92|8.84|[2] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产从6384.17百万元增至13410.46百万元，非流动资产从8170.72百万元减至7806.14百万元 [12] - 负债合计从7276.39百万元增至8812.98百万元，归属母公司股东权益从7015.41百万元增至11893.89百万元 [12] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入从11665.65百万元增至16041.84百万元，营业成本从7448.00百万元增至10223.46百万元 [12] - 归属母公司净利润从1261.28百万元增至1867.17百万元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流从2653.60百万元增至2948.46百万元，投资活动现金流从-1725.45百万元增至-272.40百万元 [12] - 筹资活动现金流从427.33百万元减至-119.93百万元，现金净增加额从1357.02百万元增至2556.13百万元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入同比增速从3.95%增至11.75%后降至10.84%，营业利润同比增速从26.14%降至12.50% [12] - 归属母公司净利润同比增速从18.51%降至12.28%，毛利率从36.15%增至36.27% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [24] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，整装渠道和米兰纳品牌延续高增，叠加低基数使业绩靓丽 [17] - 控费提效成果显著，净利率大幅改善，销售、管理和研发费用率均下降 [18] - 整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长，大宗客户结构持续优化 [23] - 整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价 [29] - 现金流短期承压，但营运能力提升 [30] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为112.23亿、116.66亿、130.39亿、145.63亿、162.67亿元，呈增长趋势 [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为10.64亿、12.61亿、14.99亿、17.11亿、19.60亿元，逐年增加 [1] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为13.63亿、26.54亿、16.25亿、27.93亿、21.15亿元 [14] - 2022 - 2026年投资活动现金流分别为 - 8.81亿、 - 17.25亿、 - 6.78亿、 - 7.80亿、 - 8.82亿元 [14] - 2022 - 2026年筹资活动现金流分别为 - 11.26亿、4.27亿、 - 10.75亿、 - 8.64亿、 - 8.64亿元 [14] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026年营业收入增长率分别为7.8%、3.9%、11.8%、11.7%、11.7% [1] - 获利能力：2022 - 2026年毛利率分别为33.0%、36.2%、36.6%、36.2%、35.8% [1] - 资产负债率：2022 - 2026年分别为49.9%、50.0%、49.1%、45.6%、43.3% [1] 资产负债表 - 2022年流动资产46.55亿元，非流动资产74.02亿元，资产总计120.57亿元 [34] - 2022年流动负债45.80亿元，非流动负债14.33亿元，负债合计60.13亿元 [34] - 2022年归属母公司股东权益57.82亿元 [34]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、路演活动、现场参观、电话会议 [2] - 参与人员为长江证券组织的电话会议，103 位投资机构及个人参加 [2] - 时间为 2024 年 4 月 30 日上午，地点在公司会议室，接待人员为公司管理层 [2] 2024 年第一季度业绩情况 - 营业收入 21.11 亿元，同比增长 16.98% [2] - 归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元，同比增长 58.59% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.56 亿元，同比增长 73.81% [2] - 加权平均净资产收益率 2.35%，同比增长 0.56% [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少 629.15%，原因一是经销商考核口径改变致销售现金减少，二是生产量增加使材料采购支出增加 [2] 2024 年第一季度费用情况 - 销售费用 2.14 亿元，销售费用率为 10.14% [2] - 管理费用 1.69 亿元，管理费用率为 8.01% [2] - 研发费用 0.87 亿元，同比增长 10.58%，研发费用率为 4.14% [2] - 财务费用同比减少 99.20% [3] 公司发展规划 整体战略 - 坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”战略 [3] 品类端 - 进一步扩品类，通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等品类增长 [3] 渠道端 - 加强渠道门店建设，与合作装企深入合作，把握小 B 市场，布局海外市场 [3] 品牌端 - 新品牌米兰纳保持快速开店模式，覆盖下沉市场 [3] 大宗业务 - 关注大宗渠道业务，推动保交房业务和非住宅类大宗项目，聚焦核心优质房地产公司优化结构，布局海外市场 [3] 存量房业务 - 提炼和深化存量房营销模式，进行不同业务模式试点，培养团队 [3] 开店计划 - 2024 年通过多品牌、全渠道快速开店，布局空白市场；索菲亚品牌门店加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道门店覆盖空白市场 [4] 米兰纳品牌 - 作为独立品牌运营，独立招商、独立开店，避免品牌间拓展互相影响 [4] 整装渠道 - 继续经销商整装 + 直营整装同步发展模式，通过多品牌、全品类布局；今年加入橱柜品类布局，推动产品落地，加强渠道门店建设，与头部装企深入合作 [4]

业绩总结 - 公司2024Q1实现收入21.11亿元，归母净利润1.65亿元，扣非归母净利润1.56亿元，业绩稳健增长，符合预期[1] - 公司2024Q1毛利率32.63%，净利率17.24%，利润增长主要依托严格控费降本，各项费用率均同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别下降[1] - 公司的营业总收入预计在2026年达到163.89亿[2] - 净利润增长率在2022年至2026年间呈现稳定增长，分别为768.3%、18.5%、17.8%、18.3%、16.1%[2] - 公司的净资产收益率(ROE)预计在2026年达到24.6%[2] - 公司的PE、PB、EV/EBITDA、P/S等估值比率在2026年分别为8.46、2.09、5.26、1.05[2] - 公司的资产负债率在2026年预计为43.6%[2] - 公司的净负债率在2026年预计为77.4%[2] - 公司的股息率在2026年预计为8.9%[2] - 公司的市值为172.87亿[2] - 公司的净资产(现金)/净负债比率在2026年预计为100%[2] 公司概况 - 索菲亚公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司[2] 投资评级 - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示相对涨幅介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，根据相对沪深300指数的涨跌幅来判断[10] - 行业投资评级分为中性和减持两个等级，根据行业指数相对沪深300指数的表现来判断[10]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为21.1、1.7、1.6亿元，同比分别增长17.0%、58.6%、73.8%[1] - 公司2024年Q1毛利率为32.6%，同比下降0.6%，净利率为8.2%，同比上升2.5%；期间费用率为22.3%，同比下降3.4%[3] - 公司预计2024年营业总收入将达到13,007百万元，同比增长11.5%[7] - 2025年净利润预计为1,675百万元，净利润增长率为12.3%[7] - 公司2026年的毛利率预计将达到36.6%[7] - 资产负债率预计在2026年将降至45.8%[7] - 公司每股收益预计将在2026年达到1.86元[7] 未来展望 - 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，预测2024-2026年营收分别为130.07、144.36、159.45亿元，EPS分别为1.47、1.66、1.86元，维持“买入”评级[4] 其他新策略 - 本公司提供的报告仅供签约客户参考使用[12] - 报告中的信息和意见不构成对任何人的投资建议[12] - 投资者需谨慎对待市场风险，不应将报告作为唯一投资参考[12]