报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 11月新能源汽车市场延续向好态势，动力电池产销量实现同环比增长，受年底翘尾效应带动，新能源汽车销量有望进一步攀升 [3] - 随着锂电行业下游需求快速增长，动力电池及相关关键材料企业有望受益 [6] 新能源汽车市场表现 - **产量**：11月新能源汽车产量188万辆，同比增长20%；1-11月累计产量1490.7万辆，同比增长31.4% [6] - **销量**：11月新能源汽车销量182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率达53.2%；1-11月累计销量1478万辆，同比增长31.2%，累计渗透率47.5% [6] - **出口**：11月新能源汽车出口30万辆，同比增长约2.6倍，环比增长17.3%；1-11月累计出口231.5万辆，同比增长约1倍 [6] 动力电池产销情况 - **产量**：11月我国动力和其他电池合计产量176.3GWh，同比增长49.2%，环比增长3.3%；1-11月累计产量1468.8GWh，同比增长51.1% [6] - **销量**：11月我国动力和其他电池销量179.4GWh，同比增长52.2%，环比增长8.1%；1-11月累计销量1412.5GWh，同比增长54.7% [6] - **出口**：11月我国动力和其他电池合计出口32.2GWh，同比增长46.5%，环比增长14.1%；1-11月累计出口260.3GWh，同比增长44.2% [6] 动力电池装车量 - **总装车量**：11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2%；1-11月累计装车量671.5GWh，同比增长42.0% [6] - **分类型装车量**： - 11月三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，同比增长33.7%，环比增长9.9% [6] - 11月磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，同比增长40.7%，环比增长11.6% [6] - 1-11月三元电池累计装车量125.9GWh，占总装车量18.8%，同比增长1.0% [6] - 1-11月磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，同比增长56.7% [6] 投资建议与推荐标的 - **投资建议**：推荐动力电池及相关关键材料企业 [6] - **推荐标的**：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、天赐材料 [6] - **相关标的**：鼎胜新材、天际股份 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 核心观点：国家市场监督管理总局研究起草的《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》有望进一步推进“反内卷”进程，规范行业价格竞争，减缓价格战，从而改善整车及经销商的利润率 [4][6] - 核心逻辑：通过规范生产企业和经销企业的价格行为，有望改善产业链价格生态和市场形象，结合以旧换新政策，预计车企和经销商内销业务的盈利能力将得到修复 [6] 根据相关目录分别总结 投资建议与推荐标的 - 投资建议：推荐中升控股，相关标的为永达汽车、和谐汽车；整车推荐小鹏汽车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、上汽集团和广汽集团 [6] - 重点公司业绩预测：报告列出了包括长城汽车、上汽集团、零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、中升控股等在内的多家公司2024至2026年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测，所有提及公司评级均为“增持”（除永达汽车与和谐汽车为“无评级”） [7] 对生产企业的规范与影响 - 规范要求：生产企业应以生产成本为基础、市场供求为导向定价，对销售、金融等环节实行全链条价格管理；返利政策需清晰明确并以合同约定；需尊重经销商自主定价权，遵循公平交易原则；禁止价格串通行为 [6] - 影响分析：作为产业链中的强势环节，整车企业价格行为被规范，有望改善整个产业链的价格生态 [6] 对经销企业的规范与影响 - 规范要求：经销商需明码标价，促销活动合规，规范价外馈赠，不得进行价格欺诈或为排挤竞争对手而实施不当价格行为，同时需规范第三方平台经营者行为与服务合规 [6] - 影响分析：作为直接接触消费者的环节，经销商价格行为被规范，有望改善汽车产业链的市场形象 [6]

中国豪华汽车市场需求变化 - 中国消费者对国外豪华汽车的需求正在减弱 转而选择价格更实惠、折扣更大的中国品牌车型 这些车型在电子设备和舒适性方面更符合其喜好 [1] - 中国房地产市场的长期低迷削弱了消费者进行大宗购买的意愿 同时富裕阶层越来越不愿意公开炫耀财富 [2] - 经济增长放缓是导致高端汽车需求疲软的一个关键驱动因素 [4] 政策影响与消费者行为 - 许多购车者受到中国政府提供的20,000元人民币（2,830美元）以旧换新补贴的影响 该补贴适用于购买电动汽车和插电式混合动力汽车 [3] - 消费者倾向于购买更便宜的入门级汽车 因为折扣在这些车型上影响更大 而这些车大多是中国制造 [3] 高端汽车市场份额动态 - 在中国 通常定价在300,000元人民币（42,400美元）以上的高端汽车市场份额 在2017年至2023年间增长了一倍多 达到总销量的约15% [4] - 这一趋势现已逆转 高端汽车销售份额在2024年降至14% 在2025年前九个月进一步降至13% [5] 中国汽车制造商竞争力提升 - 在豪华汽车销售放缓的同时 包括电动汽车制造商比亚迪在内的中国制造商在技术创新方面比许多西方品牌更为激进 频繁推出价格更便宜的新电动汽车和混合动力车 包括高端车型 [6] - 中国品牌的产品即使在高档细分市场也更具竞争力和价格优势 这是外国品牌逐渐失去动力的原因 [7] - 根据中国汽车工业协会的数据 今年前11个月 中国品牌在乘用车销售中的份额已攀升至近70% 而德国品牌占12% 日本品牌占10% 美国品牌占近6% [7] 市场领导者变化与价格竞争 - 比亚迪近年来已超越大众汽车 成为中国最大的汽车销售商 [8] - 根据中国乘用车协会的数据 比亚迪是今年中国“新能源汽车”（包括电动汽车和混合动力车）最畅销的汽车品牌 [8] - 比亚迪将其电动和插电式混合动力车型的价格下调了高达34% 给吉利和零跑等主要竞争对手带来了压力 [8]

乌拉圭汽车市场整体表现 - 2025年11月单月新车销量为6,483辆，同比微降1.7% [2] - 2025年前11个月累计新车销量达到64,477辆，同比增长9.1% [2] 细分车型市场表现 - SUV车型市场表现尤为亮眼，前11个月销量大幅增长44.7%，达到21,054辆 [2] 主要汽车品牌竞争格局 - 前11个月全品类汽车总销量排名前五的品牌依次为：菲亚特（8,492辆）、比亚迪（6,875辆）、雪佛兰（6,711辆）、大众（5,785辆）和雷诺（5,486辆） [2] - 在SUV细分领域，比亚迪位居榜首 [2] - 在轿车细分领域，比亚迪排名第四 [2] - 在小巴士细分领域，江淮汽车位列第三 [2] - 在卡车市场，江淮和江铃保持领先地位，东风位列第四 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4][5][18] 报告核心观点 - 汽车以旧换新政策延续有助于夯实2026年汽车需求端韧性，但补贴的边际刺激减弱，乘用车内需增速收敛，行业竞争激烈，应关注结构性机会 [5][15] - 看好人形机器人、具备差异化优势的整车企业、数据中心电力相关发动机及高成长性零部件等结构性投资方向 [5][18] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2025/12/8-2025/12/12），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数下跌1%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [5][8][9] - **年内表现**：2025年以来（截至2025/12/12），申万汽车指数上涨19%，新能源整车指数相对上涨1%，汽车零部件指数上涨31%，商用车指数上涨19% [8][9] - **相对收益**：2025年以来，申万汽车指数跑输万得全A指数5%，新能源整车指数跑输23%，汽车零部件指数跑赢6%，商用车指数跑输6% [9] - **个股表现**：近一个月（2025/11/12-2025/12/12），涨幅靠前的标的包括超捷股份（上涨96%）、天普股份（上涨58%）、华培动力（上涨35%）等；跌幅靠前的标的包括泰祥股份（下跌23%）、万向钱潮（下跌20%）、三联锻造（下跌19%）等 [5][10][11][12][13] 乘用车周度销量 - **总体乘用车**：12月1-7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比2024年同期下降32%，较上月同期下降8%；2025年以来累计零售2,178.1万辆，同比增长5% [5][14] - **新能源乘用车**：12月1-7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比2024年同期下降17%，较上月同期下降10%；2025年以来累计零售1,165.7万辆，同比增长19% [5][14] 汽车以旧换新政策分析 - **政策延续**：2025年12月中央经济工作会议明确2026年将加力扩围实施“两新”政策（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新） [5][15] - **政策效果**：2025年1-11月，消费品以旧换新政策带动汽车以旧换新超1120万辆；2025年以来，国家已分4批下达3000亿元超长期特别国债资金支持该政策 [5][15] - **投资建议**：推荐关注车型差异化竞争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团、零跑汽车以及高端车型有望打开局面的江淮汽车，长期推荐自研程度较深的比亚迪 [5][15][18] 深圳无人物流车发展动态 - **运营规模**：11月深圳市无人物流车运营规模达916台，线路开放总里程突破5500公里 [16] - **运行数据**：11月无人物流车总运行里程突破24万公里，环比大幅增长50%；月交通事故数量下降64%，且主责事故为零 [16] - **商业价值**：11月全月完成无人配送约129万单，商业化价值约1110万元，综合成本预计节约超120万元 [16] - **发展前景**：无人物流车在深圳的运营已见成效，后续有望高速推广 [17] 投资策略与建议 - **人形机器人领域**：供给创造需求，重点寻找高性价比、后起之秀技术路线及具备内生优势的公司；推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器优秀企业豪能股份 [5][18] - **整车领域**：随着以旧换新效果递减，国内乘用车竞争压力大，需关注具备差异化优势的企业；推荐长城汽车、上汽集团、零跑汽车、江淮汽车，长期推荐比亚迪 [5][18] - **数据中心电力领域**：天然气发电机、SOFC（固体氧化物燃料电池）有望在数据中心主供电源领域快速发展，柴发作为备电有望继续高速增长；推荐数据中心电力布局全面的潍柴动力，相关标的为玉柴国际 [5][18] - **零部件领域**：产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均有较大空间的转向系统龙头耐世特、制动系统资深供应商亚太股份 [5][18]

2025年11月中国乘用车市场核心数据与趋势 - 2025年11月，国内乘用车市场销量呈现同比下滑态势，国内销量为241.4万辆，环比增长1%，但同比下降6.5% [2] - 同期，狭义乘用车市场零售销量为222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [3] - 行业专家指出，11月销量下滑部分归因于去年同期基数较高，与2022年11月相比仍有5%的增长，全年走势符合“前低中高后平”的预期 [3][4] - 出口市场成为核心增长驱动力，11月汽车出口量首次突破70万辆，达到72.8万辆，环比增长9.3%，同比增长48.5%，其中乘用车出口62.4万辆，环比增长9.1%，同比增长48.7% [4][9] 厂商零售销量排名与表现 - 比亚迪以30.66万辆的零售销量保持第一，环比增长3.6%，但同比下滑26.5%，市场份额为13.8% [4][5] - 吉利汽车以26.83万辆的销量位列第二，同比增长23.5%，环比增长1%，市场份额达12.1%，与比亚迪的销量差距缩小至3.8万辆 [4][5] - 一汽大众以13.75万辆的销量重回第三名 [4] - 当月零售销量超过10万辆的厂商还包括奇瑞汽车（11.71万辆）、长安汽车（10.74万辆）和上汽通用五菱（10.43万辆） [7] - 新势力中，鸿蒙智行以8.19万辆的销量位列第八，同比增速高达95.2%，为排行榜最高 [7] - 2025年1-11月累计市场份额，比亚迪为14.6%，吉利汽车为11.2% [6] 主要厂商动态与战略 - 比亚迪管理层表示，其国内销量下滑与技术领先度相对下降、行业同质化及低温充电等用户痛点有关，并预告将有重磅技术发布 [5] - 吉利汽车高管表示，其与市场第一的份额差距已缩小至4个百分点，并预期差距将继续缩小甚至反超 [6] - 奇瑞汽车在出口市场表现强劲，11月出口量达13.7万辆，同比增长30.3%，占总出口量的18.8%，且已连续七个月单月出口超10万辆 [9][10] - 比亚迪出口增速显著，11月出口达13.2万辆，同比增长3.3倍，2025年1-11月海外累计销量达91.7万辆 [9] 出口市场深度分析 - 汽车出口连续六个月同比增速保持在20%以上，“不出海就出局”趋势明显，海外销售利润较高 [10] - 出口结构向电动化升级，11月新能源汽车出口30万辆，同比增长2.6倍，其中新能源乘用车出口29.4万辆，同比增长2.8倍 [10] - 中国车企正从整车出口转向产业链深度输出，加速推进海外本地化生产 [10] 行业未来展望 - 随着新能源汽车购置税政策即将退坡，2026年车市增长面临压力 [11] - 分析认为，在车市下行期，高端市场表现更具韧性，且国内品牌在高端市场仍有夺取外国品牌份额的空间 [11] - 大众市场的盈利增长主要渠道转向海外销售 [11] - 中长期来看，技术持续创新、产品结构升级和全球扩张仍是中国车企的核心增长动力 [11]

行业动态与公司里程碑 - 腾势D9自2022年上市至今用3年时间完成30万辆交付 2024年1-10月位居中国MPV市场销量排名第一 并在印尼、泰国、马来西亚等多国市场销量逐渐增多[2] - 宝马集团公布最新减排目标 计划到2035年实现较2019年减排至少6000万吨二氧化碳当量 较此前2030年目标再增50%[3] - 吉利汽车投资20亿元打造的全球全域安全中心正式启用 覆盖整车碰撞、系统模拟等多类测试能力 并面向全行业开放共享[4] - 广汽本田举办2025躁梦节 通过近300辆经典与潮改车型展示、痛车文化及VR互动体验等方式强化用户品牌感知[5] - 沃尔沃全新XC70上市70天销量突破10000辆 2024年1-11月沃尔沃在中国大陆市场累计销量突破13万辆[6][7] 新产品与技术发布 - 岚图追光L正式上市 定位豪华中大型插混轿车 售价27.99万元至30.99万元 搭载华为乾崑ADS 4辅助驾驶、鸿蒙座舱5.1等技术 CLTC纯电续航410公里[8] - 东风日产N6正式上市 定位大电池超舒适中高级插混轿车 售价区间9.99万元至12.99万元 搭载自研云享座舱及Momenta定制驾驶辅助系统[9] - 吉利银河发布全新一代超级AI增程技术 其高端MPV银河V900首搭该技术 标志着品牌正式进军增程市场[10] - 锐胜汽车推出大型MPV锐胜M8 官方指导价15.98万元-22.98万元 提供增程、纯电和燃气三种动力 其中增程版CLTC综合续航达1420公里[11]

国家市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》 - 国家市场监管总局研究起草了《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见 [2] - 《指南》共五章28条，旨在规范汽车行业价格行为 [2] 《指南》主要内容：总体原则与汽车生产企业规范 - 总体原则和要求明确了《指南》的制定目的、依据和适用范围，规定价格行为应遵循的基本原则，并鼓励行业协会加强自律 [2] - 对汽车生产企业，要求实行全流程价格管理，建立覆盖整车销售、金融服务等环节的全链条价格管理制度 [3] - 要求汽车生产企业规范促销与定价行为，返利政策需清晰明确且以合同等形式约定，并尊重经销商自主定价权 [3] - 依法打击不正当价格行为，并细化了多种表现形式 [4] - 强化公平定价约束，禁止对同等交易条件经营者实施价格歧视，禁止生产者之间及零配件企业之间价格串通 [5] - 规范零配件及功能收费，明确“付费解锁”功能需告知免费期限及收费标准，保障消费者知情权 [5] 《指南》主要内容：汽车销售企业规范 - 对汽车销售企业，要求细化明码标价规则，经营场所及网络平台需真实、准确标示商品和服务信息，严格区分汽车产品价格与销售服务价格，严禁价外加价 [5] - 要求规范促销行为，显著公示促销规则、期限及限制条件，如实标明赠品信息 [6] - 细化了价格欺诈形式，明确禁止误导性标价、虚假比较价格、不履行价格承诺等行为 [7] - 鼓励平台建立风险提示机制，对显著低价行为进行经营风险和消费风险双向提示 [8] - 规范服务收费，严禁只收费不服务、重复收费、转嫁收费等行为 [9] - 销售企业应按规定明码标价，有可选配件的需标明名称、价格、规格、产地等内容，不能现场交付车辆的需在交易前明确告知交付时间 [9] - 通过网络平台销售汽车的，需以文字、图像等方式明码标价，并标示配送方式、运输费用等，价格变动时需及时调整标价 [9] - 不得利用虚假或引人误解的价格手段诱骗消费者，具体禁止行为包括使用欺骗性标示、虚假“市场价”宣传、虚假“限时降价”、未告知贷款购车等附加条件、不履行价格承诺、虚假低价宣传、不按约定折抵价款等 [9][10] 《指南》主要内容：内部合规管理与附则 - 引导企业建立健全内部合规管理制度，鼓励设立内部价格合规管理机制，负责协调、监督合规工作，开展风险识别与应急处置 [10] - 规定六大核心机制：价格决策、销售合同管理、内部监督、价格应急处置、风险防控及价格合规培训机制，实现全流程管控 [10] - 要求企业明确内部责任划分，并根据法律法规及政策变化及时修订制度，确保有效执行 [10] - 附则对汽车生产企业和汽车销售企业的概念进行了解释，并指出行业协会可参考本指南制定细化措施 [10] 行业协会与企业回应 - 中国汽车工业协会发文解读《指南》，认为其为企业提供了明确、具体、全面的指导，有助于企业规避法律风险，促进合法合规经营 [11][13] - 中汽协指出，《指南》要求汽车生产企业建立以生产成本为基础、市场供求为导向的定价策略，实行全链条价格行为管理 [14] - 中汽协强调，除依法降价处理积压商品外，汽车生产企业不得以排挤竞争对手或独占市场为目的实施不正当价格竞争 [14] - 中汽协表示，《指南》将促进汽车产品“价格透明”，有效维护产业链安全稳定和消费者长远利益 [15] - 比亚迪表态积极响应《指南》，承诺将持续优化价格管理和合规体系建设，严格落实规范价格竞争行为的要求，保障消费者利益，杜绝价格欺诈和不正当竞争 [16][17] - 北汽集团声明坚决支持并积极响应《指南》，表示将完善价格合规管理体系，将要求嵌入产品定价、经销商管理、促销推广的全流程，严守公平竞争原则 [18] - 小鹏汽车对《指南》表示高度认同与积极支持，承诺将全面审视并持续优化价格管理与合规体系，确保各环节透明规范，严格遵守明码标价原则 [20]

监管动态与政策核心 - 国家市场监督管理总局研究起草了《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，旨在规范汽车行业价格行为 [1][4] - 《指南》细化了汽车生产企业价格行为规范，明确了从整车到零配件生产、从定价策略到销售行为各环节的价格合规要求 [1][4] - 《指南》要求企业建立以生产成本为基础、市场供求为导向的定价策略，并对所属整车销售、金融服务等环节实行全链条价格行为管理 [5] 《指南》具体要求细则 - 实行全流程价格管理，要求建立覆盖整车销售、金融服务等环节的全链条价格管理制度 [5] - 规范促销与定价行为，要求返利政策清晰明确且以合同等形式约定，尊重经销商自主定价权 [5] - 依法打击不正当价格行为，细化了多种表现形式，并明确禁止以排挤竞争对手或独占市场为目的实施不正当价格竞争 [5] - 强化公平定价约束，禁止对同等交易条件经营者实施价格歧视，禁止生产者之间及零配件企业之间价格串通 [5] - 规范零配件及功能收费，明确“付费解锁”功能需告知免费期限及收费标准，保障消费者知情权 [5] 行业协会解读与行业背景 - 中国汽车工业协会专家解读指出，近年来汽车行业“内卷式”竞争严重影响了产业健康发展，破坏了市场正常竞争秩序，导致行业整体盈利水平持续下滑 [5] - 建立完善的内部价格合规管理机制，能有效避免企业因价格违规导致品牌受损、客户流失等问题，并能增强消费者信任度 [6] - 推动汽车生产企业将关注重点放在品牌、产品及服务上，从而维护公平竞争环境，促进行业健康发展 [6] - 根据乘联会数据，2025年10月中国汽车行业销售利润率为3.9%，环比下降0.5个百分点，创下5年同期最低纪录 [15] - 2025年1-10月汽车行业利润率累计为4.4%，虽略高于2024年全年4.3%的水平，但仍处于历史次低位 [15] 车企响应与表态 - 比亚迪公开表态积极响应《指南》，承诺严格落实规范价格竞争行为的要求，坚决杜绝任何形式的价格欺诈和不正当竞争行为 [7] - 小鹏汽车表示将以《指南》为重要参照，全面审视并持续优化自身的价格管理与合规体系，严格遵守明码标价原则 [7] - 北汽集团发布声明支持《指南》，表示将完善价格合规管理体系，将指南要求嵌入产品定价、经销商管理、促销推广的全流程 [11] - 零跑汽车、奇瑞汽车等有关负责人表示，企业会积极响应《指南》要求，相关准备工作正在进行中 [12]

市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》 - 国家市场监督管理总局于12月12日就《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》公开征求意见 [2] 《指南》主要内容 - 《指南》共五章28条 [3] - 细化汽车生产企业价格行为规范，明确了从整车到零配件生产、从定价策略到销售行为各环节的价格合规要求 [6] - 明确汽车销售企业价格行为要求，聚焦汽车新车销售环节，着力规范未按规定明码标价、虚假促销等突出问题 [6] - 引导建立健全内部合规管理制度，指导汽车生产销售企业构建系统化的内部价格合规管理体系，从源头预防价格违法行为 [6] 主要车企表态响应 - 比亚迪汽车表示《指南》为维护行业公平竞争秩序、保障消费者权益、促进产业链供应链健康发展提供了明晰指引 [7] - 比亚迪承诺以《指南》为指引，持续优化价格管理和合规体系建设，严格落实规范价格竞争行为的要求，杜绝价格欺诈和不正当竞争 [9] - 小鹏汽车表示将以《指南》为参照，全面审视并持续优化价格管理与合规体系，确保从产品定价到销售服务的每个环节透明规范 [11] - 小鹏汽车承诺严格遵守明码标价原则，保障消费者知情权与选择权，坚决杜绝价格欺诈与不正当竞争行为 [11] - 北汽集团发布声明支持《指南》，表示将完善价格合规管理体系，将指南要求嵌入产品定价、经销商管理、促销推广的全流程 [11] - 北汽集团承诺严守公平竞争原则，坚决杜绝低于成本价倾销、虚假宣传等违规行为，规范明码标价，保障消费者知情权 [11] 行业协会解读 - 中国汽车工业协会发文解读《指南》，表示合法、合规是企业经营必须坚守的底线 [13] - 协会指出，汽车生产和销售企业应建立完善的内部价格合规管理机制，积极开展价格风险识别与预警，自觉规范非理性竞争 [13] - 此举能有效避免企业因价格违规导致品牌受损、客户流失，帮助企业树立诚信经营形象，增强消费者信任 [13] - 同时能推动汽车生产企业将关注重点放在品牌、产品及服务上，从而维护公平竞争环境，促进行业健康发展 [13]