会议主要讨论的核心内容 海外市场分析 - 全球汽车市场主要集中在亚洲、欧洲和北美,其中亚洲最大 [2][3] - 比亚迪主要进入的海外市场包括欧洲、拉丁美洲、东南亚、中东非和大洋洲,总市场容量约2800-3000万辆 [3][10] - 比亚迪预计未来可达到10%的海外市场份额 [3] - 丰田作为对标企业,在东南亚和大洋洲的市场渗透率较高 [3] 海外电动化进程 - 欧洲电动化渗透率短期有小幅波动,但长期趋势向好 [4][5] - 拉丁美洲和东南亚电动化渗透率增速较快,如巴西90%新能源车为比亚迪 [5][6] - 全球插混车型供给相对较少,是未来提升电动化渗透率的关键 [5][6] 比亚迪海外业务进展 - 近两年比亚迪加快海外布局,在多个国家建立产能,预计2026年达80-100万辆 [7][10] - 目前海外销售以东南亚、拉美为主,欧洲市场仍需进一步培育 [7][8] - 受关税影响,2022年上半年海外销量有所波动,但7月已有所恢复 [8][9] - 未来将依托新车型导入、电动化趋势及海外布局,预计2022年海外销量40-45万辆,2023年可达70万辆 [9][10] 国内业务展望 - 公司进入TMI5代产品周期,国内市场份额持续提升,预计2022年国内销量340万辆以上 [11][12] - 未来国内新能源车销量有望达到450-500万辆 [12] - 2022年公司整体销量和利润有望达到390万辆和378亿元 [12]

会议主要讨论的核心内容 海外市场分析 - 全球汽车市场主要集中在亚洲、欧洲和北美,年销量约1700万辆[2][3] - 拉美、中东非和大洋洲市场规模较小,约460-210万辆[3] - 比亚迪主要进入欧洲、拉美、东南亚等市场,预计未来可达到10%的市占率[3] - 丰田在东南亚和大洋洲的渗透率较高,达35-20%[3] 海外电动化进展 - 欧洲电动化率短期有小幅波动,但长期趋势向好,受补贴退坡影响[4][5] - 拉美和东南亚电动化渗透率增速较快,如巴西和泰国[5] - 插混车型供给相对较少,未来有望提升[5] 比亚迪海外业务进展 - 已在多个国家建立生产基地,到2026年海外产能将达到150万辆[6] - 目前海外销售以东南亚、拉美为主,欧洲占比较低,需要进一步培育品牌和渠道[7][8] - 受巴西关税上升影响,2023年上半年海外销量有所下滑,但公司通过新车型导入和网点拓展来抵消[7][8] - 预计2023年海外销量40-45万辆,同比增长85-90%,2024年有望达到70万辆[9] 国内业务展望 - 公司进入第五代产品周期,国内市占率有望进一步提升,预计未来国内销量可达450-500万辆[10] - 2023年公司预计国内销量340万辆以上,海外40万辆以上,总销量约390万辆[11] 问答环节重要提问和回答 无

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[68] 报告的核心观点 国内市场 - 公司国内乘用车零售销量市占率2022/2023年为8.8%/12.5%,2024年4/5月为16.4%/15.7%。2024年Q1,公司推出荣耀版车型,5月发布DMi5代技术,预计后续更多新车型将搭载该技术,有助提升公司国内市占率。[4] 海外市场 - 2022年公司海外市场以中东非、欧洲及澳洲为主,对应的海外销售结构占比分别为41%/21%/17%,主力车型为元PLUS,占海外销售的74.6%。2024年1-4月,拉美、东南亚、欧洲地区的海外销售结构占比分别为36.1%/23.7%/15%。随着新车型快速导入,宋plus、海鸥、驱逐舰05等接棒元Plus快速上量。[5][46][47] - 预计2024-2026年公司海外乘用车销量46.2/65.8/91.0万辆,同比增速为+90.5%/+42.3%/+38.3%。公司在海外市场开疆扩土,2022-2023年海外乘用车销量分别为5.6/24.3万辆,2024年1-4月乘用车累计出口13.9万辆,同比+159.4%。[8][56] - 针对海外贸易壁垒挑战,公司加速海外基地建设,2023年7月在巴西、2024年1月在匈牙利、乌兹别克斯坦等地建立生产基地。[7][42][43] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元,同比增速为30%、17%、13%;实现归母净利润370.1、471.4、587.5亿元,同比增速为23%、27%、25%;EPS为12.7、16.2、20.2元。[9][12] 风险提示 1) 汽车(新能源汽车)销量增速不及预期 [69] 2) 新能源汽车行业竞争加剧风险 [69] 3) 海外市场贸易政策风险 [69] 4) 细分市场竞争加剧风险 [69] 5) 智能化发展进度不及预期 [69]

欧洲市场需求情况 - 疫后欧洲轻型车销量呈现回升趋势，2023年预计达到1250万辆，同比增长17.8% [3][4] - 2023年欧洲新能源轻型车销量预计达到294万辆，同比增长17%，新能源渗透率约18% [4] - 纯电动车型占新能源销量的60%以上，渗透率达10.67%，插混车型渗透率约5% [4][5] - 欧洲未来将持续推动新能源汽车渗透率提升，2023年新车二氧化碳排放标准将较2021年下降55% [5][6] 欧洲主要国家市场分析 - 德国、英国、法国等主流市场新能源渗透率在15%-45%之间，占欧洲总销量45% [6][7] - 荷兰、丹麦等潜力市场新能源渗透率有望进一步提升，纯电动车型占比较高 [7][8] - 瑞典、挪威等成熟市场新能源渗透率较高，但受补贴退坡影响略有波动 [8][9] 欧洲车型需求特点 - 欧洲消费者更偏好紧凑型和小型车型，但新能源车型渗透率较高的是中型和中大型车型 [12][13][14] - 特斯拉Model Y和Model 3等中大型车型在欧洲新能源市场占据领先地位 [15] 比亚迪在欧洲的布局 - 2020年开始在欧洲布局，近两年加快了多国市场和渠道的拓展 [17][18] - 目前在英国、法国、奥地利等国家的销量占比接近30% [18] - 未来将持续加强品牌建设和渠道布局，同时推出更多高端车型以提升竞争力 [19][20]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司正处于新的成长阶段,从2024年开始进入新一轮新车周期,出口和高端化将持续贡献增量 [5][6] - 公司未来有望成长为全球1000万辆级别的领先车企,与大众、丰田等巨头相比肩 [29][30] 国内市场表现 - 公司今年销量有望超预期达到400万辆,未来有望达到500万辆以上的市场空间 [7][8][13] - 公司通过价格策略大幅压缩燃油车市场,市占率持续提升 [7][8] 海外市场拓展 - 公司海外市场拓展加速,2023年出口有望接近翻倍增长,未来有望达到500万辆 [16][17][19][22][29] - 重点市场包括东南亚、南美、中东欧等,产能建设和渠道布局进展顺利 [16][17][19][20][21][22][23] 盈利能力分析 - 公司单车盈利有望在短期内明显提升,2023年有望达到9000元左右 [35][36][37][38][39] - 未来随着规模效应和高端化、出口占比提升,单车盈利有望进一步提升至1万元以内 [37][38][39] - 公司整体利润有望在2024年达到470亿,2025年达到550亿左右 [38][39]

公司投资评级 - 比亚迪（002594）的投资评级为“买入（维持）”[序号][3] 报告的核心观点 - 比亚迪作为国内新能源龙头车企，通过新车发布、出海战略和高端化策略，预计将开启新一轮成长周期，量利空间进一步打开[序号][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 比亚迪的营业总收入和归母净利润预计将持续增长，2024年至2026年的营业总收入分别为7184.41亿元、8326.37亿元和9200.23亿元，归母净利润分别为380.60亿元、461.48亿元和555.26亿元[序号][3] 投资要点 - 比亚迪计划在2024年发布DM5.0+e 4.0平台，预计将带动销量跃升，同时出海和高端化策略将进一步推动公司成长[序号][4] - 比亚迪的出海战略包括加速海外车型投放、本土工厂投产和渠道铺设，预计2024年至2025年出口将持续高增长[序号][4] - 比亚迪通过规模化降本、出海占比提升和高端化起量，预计将实现单车盈利的Q2拐点[序号][4] 公司深度研究 - 比亚迪自2003年进入汽车行业以来，经历了多个发展阶段，从最初的销量低于10万辆到2021年全面切换新能源，e 3.0平台+DM 4.0平台双发力，年销量突破300万辆[序号][19][20][21][22][23] - 比亚迪的财务数据显示，自2020年起公司实现了销量、营收和利润的高速增长，2023年归母净利润达到300亿，同比增长81%[序号][26] - 比亚迪的汽车业务营收规模迅速增长，2023年汽车及相关产品业务实现营收4834亿元，同比增长49%，手机部件及组装业务收入也有所增加，营收1186亿元，同比增长20%[序号][32] - 比亚迪的国内市占率持续提升，2023年年初推出冠军版，2024年年初推出荣耀版，定价激进，市占率持续提升[序号][40] - 比亚迪计划在2024年推出新车型，预计销量将达到403万辆，同比增长33%[序号][45] - 比亚迪的技术发展历程显示，公司从2009年的E平台1.0发展到2021年的E平台3.0和DM4.0，技术不断升级[序号][51] - 比亚迪在2024年5月发布e平台3.0 Evo版，搭载12合1智能电驱技术集群，电控最高效率99.86%，系统综合效率92%[序号][65] - 比亚迪的出海战略包括与全球各地经销商合作，亚/欧/大洋/拉丁美洲多点布局，销售国家及各国渠道全面铺开[序号][106] - 比亚迪在海外建厂逐步落地，如泰国工厂规划年产能15万辆，24年7月已投产，巴西、匈牙利工厂建设中，预计25年年底投产[序号][111] - 比亚迪的高端化策略包括布局腾势、仰望、方程豹三大品牌，高端化持续推进[序号][203] - 比亚迪自研易四方平台+云辇车身控制系统，构建高端车型竞争力[序号][211]

欧洲市场需求情况 - 疫后整体需求正在回升 [3] - 新能源受部分国家政策退坡影响有短期扰动 [3] - 2023年欧洲进口车销量预计达1250万辆,同比增长17.8% [3] - 2024年1-5月进口车销量678万辆,同比增长3.6% [3] - 2023年欧洲新能源轻型车销量294万辆,同比增长17% [4] - 新能源渗透率约18%,其中纯电占比超过三分之二 [4] - 2023年1-5月新能源销量106万辆,渗透率15.7% [4] - 未来欧洲碳排放标准趋严,将持续推动新能源渗透率提升 [4][5] 欧洲主要市场分析 - 主流市场包括德国、英国、法国等,新能源渗透率15%-45% [6] - 德国、英国、法国占欧洲销量45% [6] - 荷兰、丹麦新能源渗透率超过40% [6] - 潜力市场如意大利、西班牙等,纯电渗透率略有下滑 [7] - 成熟市场如瑞典、挪威新能源渗透率较高,但受补贴退坡影响 [8] - 其他市场如土耳其新能源渗透率较低,处于起步阶段 [8] 欧洲车型需求特点 - 欧洲消费者更偏好紧凑型和小型车 [11][12] - 新能源渗透率较高的是中型和中大型车型 [13] - 特斯拉Model Y、Model 3等车型在欧洲新能源市场占据领先地位 [14] 比亚迪在欧洲的布局 - 2020年开始在欧洲布局,2022年加快多市场拓展 [16][17] - 目前已在英国、法国、奥地利等国家建立销售网络 [17] - 2023年在匈牙利建立生产基地,为欧洲市场供货 [16] - 2022-2023年陆续推出多款新车型进入欧洲市场 [16][17] - 2023年1-5月在欧洲销量达1.26万辆,同比增长500% [17] - 未来随着产品矩阵和渠道网络的完善,有望在欧洲市场取得更大突破 [19][20]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度汽车业务毛利率达到28.1%,比去年四季度提升了3个百分点 [38][39] - 公司一季度单车成本从去年四季度的11.3万下降到10.16万,体现了公司在降本方面的努力 [39] - 公司一季度国内单车盈利约4000多元,虽然有所下降但仍保持较好水平 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司高端品牌腾势、仰望和方程豹今年销量有望达到21-22万辆,对利润贡献接近100亿元 [43] - 公司出口业务今年1-6月累计销量达20.3万辆,同比大幅增长,预计全年出口销量接近50万辆,利润贡献约90-100亿元 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在20万以下乘用车市场份额从降价前的16-17%提升至22%,在20万以下新能源市场份额达到50% [25][26] - 公司在整个乘用车市场的份额从降价前的9-10%提升至16-17%,接近行业龙头大众的长期水平 [22][23][24] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过价格下探和产品矩阵完善,进一步巩固了在20万以下市场的龙头地位 [16][18][20] - 公司发布DMI5.0新技术,在油耗和续航里程等关键性能指标上实现了大幅突破,强化了技术领先优势 [27][28][30] - 公司未来产品周期较强,新车型陆续上市将带动销量和利润的进一步提升 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为行业价格竞争激烈,但作为行业龙头其销量和利润确定性更强 [10][11] - 管理层对公司未来3-5年在国内市场的销量和利润增长前景持乐观态度 [37][54] - 管理层认为公司出口业务和高端品牌业务将成为未来重要的利润增长点 [42][43] 其他重要信息 - 公司研发费用率较高,但通过适当调整资本化和费用化比例,可释放较大利润弹性 [44][45][46][47] - 公司资本开支和在建工程金额呈下降趋势,未来折旧摊销压力将逐步减轻 [48][49]

公司基盘和市场地位 - 公司作为新能源汽车龙头企业,在成本和规模领域具有领先优势,特别是5月28日发布DMI 5.0新技术后,在20万以下混动市场地位进一步加强[1][2][3] - 公司在20万以下市场份额从降价前的16-17%提升至25%,在20万以下新能源市场份额从30%提升至35%,市场地位稳固[11][12] - 公司在20万以下性能市场份额接近50%,市场地位领先[2] 产品策略和技术优势 - 公司通过价格下探和产品矩阵补充,进一步强化20万以下市场地位,抢占更多市场份额[8][9][10] - DMI 5.0新技术拥有全球最高46%发动机热效率,百公里油耗0.9升,综合续航超2500km,技术领先[12][13] - DMI 5.0在系统布局、软硬件等方面进一步优化,提升整体效率和用户体验[13] 盈利能力和成本控制 - 一季度出口和高端化带动毛利率提升,单车成本下降,盈利能力强[17][18] - 未来随着规模效应加强、新产品上市、折旧摊销压力减轻,盈利有望持续改善[19][20][21][22][23][24] - 公司在成本控制方面具有较强的能力,有利于保持较高的利润水平[17][18][25] 未来发展前景 - 公司在20万以下市场地位稳固,有望保持50%左右的市场份额,国内销量有望达到320-330万辆[14][15] - 出口业务有望大幅增长,预计2023年出口销量达50万辆,未来3-5年有望达到500万辆[2][3][15] - 高端化业务有望持续增长,2023年贡献利润约100亿元[20] - 整体来看,公司基盘稳固,产品力和盈利能力持续提升,未来发展前景良好[25][26]

报告公司投资评级 - 比亚迪的投资评级为“买入”并维持[8] 报告的核心观点 - 比亚迪已依靠纯电大巴进入海外市场，随着新能源乘用车实力崛起，公司逐步将乘用车业务拓展至海外，选择与全球各区域经销商进行合作并探索本土化扩张，加速海外布局。欧洲轻型车销量规模持续恢复，纯电需求主导新能源市场，偏好紧凑型与小型车，新能源渗透率中型与中大型更为领先。比亚迪以品牌建设与渠道布局为当前重点，持续丰富产品矩阵，有望以不同产品组合提升在各细分市场竞争力。当前海外新能源市场仍处于快速增长阶段，比亚迪有望凭借技术与成本优势，输出优质车型抢占市场份额，全球化布局将进一步打开销量与业绩成长空间[2] 根据相关目录分别进行总结 需求分析 - 欧洲轻型车销量规模持续恢复，2023年销量1625万辆，同比增长17.83%，2024年1-5月销量678万辆，同比增长3.59%。新能源渗透率略有下滑，纯电需求主导新能源市场。2024年1-5月纯电销量72.3万辆，同比-1.09%，渗透率10.67%；插混销量34.2万辆，同比+1.24%，渗透率5.04%。分国家来看，德法英等主流市场轻型车市场增长恢复，除德国奥地利外新能源渗透率向上，欧洲主流国家市场新能源渗透率在15%-45%左右，荷兰和丹麦新能源渗透率最高，分别达到44.0%和42.6%。分类型看，主流市场新能源渗透率提升以纯电为主，其中荷兰、丹麦、比利时市场纯电渗透率分别+2.5pct / +9.8pct/+3.1pct[14] 车型需求 - 欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主。2024年1-5月欧洲紧凑型SUV、小型车与紧凑型车占比较高，分别为27.7% / 14.5% / 15.5%。新能源车方面，中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于高占比的紧凑型、小型车市场。欧洲市场SUV-D、SUV-E、D、E新能源渗透率领先，分别为43.3%/41.9%/28.9%/53.4%。从代表车型来看，中型车市场特斯拉Model Y、Model 3细分市场市占率大幅领先于其他车型[15] 比亚迪竞争力 - 从竞争格局来看，欧洲轻型车市场以本土车系为主，日系丰田位居第二。分品牌来看，大众份额持续居于首位，2024年1-5月销量63.17万辆，市占率9.3%。前十大品牌中除丰田、福特外，其余均为欧系品牌。新能源市场特斯拉竞争力强，Model Y市占率第一。欧洲新能源轻型车市场特斯拉市占率领先，2024年1-5月特斯拉销量11.3万辆，市占率10.6%。比亚迪2022年下半年起加快对欧洲多市场布局。持续丰富新能源产品矩阵，有望逐步彰显产品竞争力。比亚迪作为自主品牌先行者，品牌建设与渠道布局为当前重点。一方面，与当地大型经销商集团展开合作，快速布局渠道体系，合作荷兰经销商集团Louwman、欧洲经销商集团Hedin Mobility等深度合作；另一方面，与租赁公司展开合作，切入B端市场[16]