报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年为公司高端化产品大年,腾势N9、仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市,预计销量和盈利将双重向上 [1] - 公司加大海外市场投入,布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等工厂,同时加速出口,预计公司出海在欧洲、东南亚、澳新等地将迎来快速发展,并有望提振盈利 [1] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持快速增长,分别达到8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元和398.1/511.8/643.9亿元 [1] 营收总结 - 2024Q2公司营收1,761.8亿元,同比增长25.9%,环比增长41.0% [1] - 销量98.7万辆,同比增长40.9%,环比增长57.6% [1] - 单车ASP下降主要受荣耀版官降和高端、出口车型销量占比下降的影响 [1] 利润总结 - 2024Q2公司归母净利90.6亿元,同比增长32.8%,环比增长98.3% [1] - 整体毛利率18.7%,同比持平,环比下降3.2个百分点,主要受产品结构和荣耀版影响 [1] - 单车净利0.86万元,同比下降2.0%,环比上升0.19万元,主要受单车期间费用下降的影响 [1] 费用总结 - 2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、2.2%、5.1%、0.1%,合计11.8%,同比上升0.3个百分点,环比下降5.0个百分点 [1] - 费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少(高端车直营,对应各项费用率较高) [1]

报告公司投资评级 - 报告建议"买进"公司股票 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩较快增长,汽车业务毛利率改善 [5][6] - 公司1-7月销量增速行业领先,插电混动销量持续创新高 [7][8] - 预计公司未来3年净利润和每股收益将保持较快增长,估值水平较低 [9][10] 公司投资亮点 - 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力,通过新一代电混技术和积极的定价策略,能够更多地抢占燃油车市场份额 [4] - 公司高端品牌销量有望提升,全球化进程加速,出口有望继续翻倍增长 [4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 1. 公司业绩整体符合预期。毛利波动的原因在于降价和销量结构变化:公司Q1更换荣耀版,官降体现在Q2;公司销量结构发生变化,5-10万元区间车型销量占比提升至31.3%,环比+11.1pct,高毛利的DM5.0产品受制于上市时间和产能爬坡,尚未充分体现在Q2 [3] 2. 展望Q3:1)销量将维持强势,预计Q3总销量有望达110万辆;2)毛利率将修复,DM-i 5.0引领车型结构向上,带来技术溢价,销量规模向上,单车折摊将继续下行;3)费用率继续改善 [3] 3. 关注公司技术&新车周期+整车出海两大边际机会:1)技术&新车周期,DM-i 5.0节油、低价的技术理念与消费市场高度适配,新车频出下龙头地位仍稳固;高端化,腾势Z9/N9等新车陆续上市;2)出海是公司长期最大阿尔法,预计海外毛利率30%+,单车净利远高于国内,是公司盈利向上的关键 [3] 财务数据总结 1. 2024Q2营收1761.8亿元,同/环比+25.9%/+41%;其中汽车及电池业务营收1340.8亿元,同/环比+21.7%/+51.6% [2] 2. 2024Q2毛利率18.7%,同/环比0pct/-3.2pct;其中汽车业务毛利率22.4%,同/环比+0.8pct/-5.7pct [2] 3. 2024Q2归母净利90.6亿元,同/环比+32.8%/+98.4%,净利率5.1% [2] 4. 预测2024-2026年归母净利355.3/440.6/530.9亿元,对应18.1/14.6/12.1倍PE [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[14] 报告的核心观点 1. 公司整体业绩符合预期。Q2毛利率波动主要是由于产品结构变化和价格调整。[3] 2. 展望Q3，公司销量有望达到110万辆，毛利率将修复，费用率继续改善。[3] 3. 公司技术创新和新车型周期、海外市场拓展是未来两大关键机会。[3] 4. 新技术周期、产能利用率提升、海外市场占比提升将推动公司单车盈利持续上行。[4] 公司经营情况总结 1. Q2营收1761.8亿元，同比增长25.9%,环比增长41%。其中汽车及电池业务营收1340.8亿元,同比增长21.7%,环比增长51.6%。[2] 2. Q2毛利率18.7%,同比持平,环比下降3.2个百分点。汽车业务毛利率22.4%,同比增加0.8个百分点,环比下降5.7个百分点。[2] 3. Q2归母净利90.6亿元,同比增长32.8%,环比增长98.4%。剔除电池业务,Q2单车净利0.86万元,同比下降1.6%,环比增长29.1%。[2] 4. 费用方面,Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/6.1%,环比均有所下降。[2]

投资评级 - 公司维持"买入-A"评级,6个月目标价274元 [10] 报告核心观点 - 2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比+32.8%、环比+98.4% [2] - 2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4% [2] - 销量增长驱动收入稳定增长,销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑 [3][4] - 规模效应摊薄折旧摊销与费用,单车净利环比增长 [5][6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元 [20] 销量和价格 - 2024Q2公司乘用车销售98万辆,同比+40%、环比+57% [3] - 2024Q2单车ASP为13.65万元,同比/环比分别-2.1/-0.5万元,主要来自销售结构的变化 [3] 毛利率 - 2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct,主要系原材料价格上涨和销售结构变化 [4] 费用 - 2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%,主要系广告展览费和折旧及摊销增加 [5] - 2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%,主要系员工薪酬增加 [5] - 2024Q2研发费用90.1亿元、环比-15.1% [5] 未来展望 - 量利齐升:销量基本盘有望再上台阶,单车盈利有望提升 [7] - 高端化持续突破:新车型有望拉动销售结构持续升级 [8] - 出海脚步持续加快:产品加速导入,本地化生产推进,渠道网络扩张 [9]

公 司 研 究 比亚迪（002594.SZ） 2024 年 08 月 29 日 DM5.0 红利加速释放，海外业务/高端品牌未来可期 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 任浪（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 | --- | --- | |--------------------|---------------| | 日期 | 2024/8/28 | | 当前股价(元) | 236.85 | | 一年最高最低(元) | 270.10/162.77 | | 总市值(亿元) | 6,890.60 | | 流通市值(亿元) | 2,753.28 | | 总股本(亿股) | 29.09 | | 流通股本(亿股) | 11.62 | | 近 3 个月换手率(%) | 70.13 | Q2 业绩同环比高增，DM5.0 红利加速释放、海外业务/高端品牌发展潜力大 公司发布 2024 年半年报，实现营收 3011.27 亿元，同比+15.76%；归母净利润 136.31 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持），当前价格 236.85 元 [4] 报告的核心观点 - 比亚迪作为全球新能源龙头加速成长，DM - i5.0 技术赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024 年 8 月 28 日，比亚迪发布 2024 年半年度报告，上半年实现收入 3011.3 亿元，同比增长 15.8%，归母净利润 136.3 亿元，同比增长 24.4%；二季度收入 1761.8 亿元，同比增长 25.9%，归母净利润 90.6 亿元，同比增长 32.8% [6] 销量带动收入增长，受新车型热销影响 ASP 略有下滑 - 2024Q2 比亚迪乘用车销量 98.3 万辆，同比增长 40.3%，环比增长 57.4%；纯电车型销量 42.6 万辆，同比增长 21.0%，环比增长 42.0%；插混车型销量 55.7 万辆，同比增长 59.9%，环比增长 71.7% [2][6] - 2024Q2 扣除比亚迪电子实现营业收入 1340.8 亿元，同比增长 21.7%，环比增长 51.6%；单车收入 13.6 万元，同比下滑 2.1 万元，环比下降 0.5 万元，系新车型集中在中低价格带导致 [2][6] 规模化带动费用率持续改善，单车盈利水平大幅提升 - 2024Q2 扣除比亚迪电子，归母净利润 84.7 亿元，同比增长 38.1%，环比增长 103.1%；单车净利润 0.86 万元，同比下降 0.02 万元，环比增长 0.29 万元 [6] - 二季度费用率明显摊薄，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 4.2%/2.2%/5.1%/0.2%，同比分别 - 0.2/-0.2/-0.3/+0.9pct，环比分别 - 1.3/-0.8/-3.4/+0.3pct [6] - 二季度经营性现金流净额为 39.5 亿元，同比下滑 94.1%，环比下降 61.4%，为 2021Q1 以来最低，主要系库存商品增多导致 [6] DM5.0 赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 - 2024 年 5 月公司发布第五代 DM 技术，达成亏电油耗百公里 2.9L、2100km 综合续航等记录，提高新车型产品力 [6] - DM5.0 首搭车型秦 L、海豹 06 DM - i 上市即热销，6 月分别实现销量 2.0 万辆和 1.4 万辆；秦 L 相较同系列荣耀款车型定价提升 1.4 - 2.0 万元，7 月宋 PLUS 和宋 L Dmi 上市，定价相较荣耀版提升 0.6 万元 [6] - 搭载 DM5.0 技术车型持续推出，公司 ASP 有望提高，带动盈利能力向上 [6] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为 389.4/505.8/633.1 亿元，同比增速分别为 29.63%/29.90%/25.17%，EPS 分别为 13.39/17.39/21.76 元/股，3 年 CAGR 为 28.23% [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|70194|87006|103740| |归母净利润（百万元）|16622|30041|38941|50584|63314| |增长率（%）|445.86%|80.72%|29.63%|29.90%|25.17%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.39|17.39|21.76| |市盈率（P/E）|41.5|22.9|17.7|13.6|10.9| |市净率（P/B）|6.2|5.0|4.0|3.2|2.5| |EV/EBITDA|19.0|7.4|10.1|7.7|5.8| [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩符合预期,主力车型热销 [1][2] - 2024Q2 毛利率同比微降,销售/管理/研发费用率同比改善 [3] - 国内基本盘强势,全球化稳步推进,看好公司中长期量价齐升 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577亿元,对应PE分别为18/15/12倍 [5] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1公司实现收入约3011.27亿元,同比增长15.76%,归母净利润136.31亿元,同比增长24.44% [1] - 2024Q2单季度实现收入1761.8亿元,同/环比分别+26%/+41%,归母净利润90.6亿元,同/环比分别+33%/+98% [2] - 2024Q2销售98.7万辆,同/环比分别为+40%/+58%,单车净利润0.86万元,同/环比分别-1.51%/+28.9% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577亿元,对应PE分别为18/15/12倍 [5] 经营情况 - 国内市场以旧换新政策逐步发力,公司混动/纯电平台同步迭代,技术标签深入人心,后续新车上市后市占率有望维持高位 [4] - 海外市场公司成本优势明显,车型竞争力强,东盟、南美、欧洲的渠道同步推进,已进入77个国家和地区 [4] - 公司短期有望加强海外市场的车型导入,中长期海外工厂陆续落地,对标海外合资车企,盈利中枢有望持续提升 [4]

报告投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营收3011亿元,同增16%;归母净利136亿元,同增24%;扣非净利123亿元,同增27%;毛利率20%,同增2个百分点;净利率4.7%,同增0.3个百分点 [5] - 2024年上半年销量161万辆,同增28%;市占率35%,较2023年提升3个百分点;累计出口20万辆,同增174% [6] - 规模效应推动2024年二季度单车盈利环比提升,预计下半年单车盈利可维持稳中有升,全年单车盈利有望达0.85-0.9万元 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为381/461/555亿元,同比增长27%/21%/20%,对应PE分别为17/14/12倍 [9] 财务数据总结 - 2024年营业总收入7184亿元,同比增长19.28%;归母净利润380亿元,同比增长26.69% [3] - 2024年末流动资产3750亿元,较2023年末增长24.1%;非流动资产4324亿元,较2023年末增长14.6% [18] - 2024年末负债总额6177亿元,较2023年末增长16.8%;归属母公司股东权益1763亿元,较2023年末增长27.1% [18] - 2024年EBIT434.5亿元,EBITDA827.7亿元 [18] - 2024年毛利率19.97%,归母净利率5.30% [18] - 2024年每股收益13.07元,市盈率16.8倍,市净率3.63倍 [3][19]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为3,011.27亿元，同比增长15.76%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为136.31亿元，同比增长24.44%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为123.15亿元，同比增长27.03%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为141.78亿元，同比下降82.70%[16] - 基本每股收益为4.68元，同比增长24.14%[16] - 总资产为6,862.45亿元，较上年度末增长0.99%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为1,427.87亿元，较上年度末增长2.87%[16] 非经常性损益 - 计入当期损益的政府补助为12.10亿元[19] - 金融资产和金融负债公允价值变动损益及处置收益为6.45亿元[19] - 其他营业外收支净额为3.43亿元[19] 主营业务 - 集团主要从事新能源汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务[21] - 集团在动力电池、电机、电控等领域拥有雄厚的技术积累，打造出长期可持续的核心竞争优势[21] - 集团开发了高安全的磷酸铁锂"刀片电池"，解决电动汽车电池在安全性、循环寿命和续航里程等方面的难题[22] - 集团在动力电池领域建立了全球领先的技术优势和成本优势，并通过产能快速提升建立了规模优势[22] - 集团将通过"7+4"全市场战略推动新能源汽车的全方位拓展，覆盖私家车、公交车、出租车等7大常规领域和4大特殊领域[22] - 集团将结合新能源汽车优势加推更多新能源乘用车型和面向更多细分市场的客运、货运及专用车型[22] - 集团将电动车产业链延伸到轨道交通领域，推出具有自主知识产权的中运量"云轨"和低运量"云巴"[22] - 集团依托电子信息技术、人工智能技术等核心优势为全球客户提供一站式产品解决方案[21] - 集团电子业务涉及智能手机、平板电脑、AIDC、智能家居等多元化市场领域[21] - 集团高度的垂直整合能力可以为客户提供全面的服务，更快更有效率地回应市场需求[21] 行业分析 - 二零二四年上半年中国汽车产销量分别同比增长4.9%和6.1%至1,389.1万辆和1,404.7万辆[23] - 二零二四年上半年中国新能源汽车产销量分别同比增长30.1%和32.0%[23] - 二零二四年上半年中国汽车出口同比增长30.5%至279.3万辆[23] - 二零二四年上半年中国品牌乘用车在国内市场占有率突破60%创历史新高[23] - 二零二四年上半年全球智能手机出货量同比增长7.1%至5.75亿部[24] - 二零二四年上半年中国手机市场整体出货量同比增长13.2%至1.47亿部[24] - 二零二四年上半年中国5G手机出货量同比增长21.5%占手机出货量84.4%[24] 经营情况 - 二零二四年上半年本集团实现收入约人民币301,127百万元同比增长15.76%[25] - 二零二四年上半年本集团汽车及相关产品业务收入约人民币228,317百万元同比增长9.33%[25] - 二零二四年上半年本集团手机部件及组装业务收入约人民币72,778百万元同比增长42.45%[25] - 本集团新能源汽车市占率进一步提升，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一[26] - 本集团发布全新一代「e 平台 3.0 Evo」，集合十二合一智能电驱、智能宽温域高效热泵、全域智能快充等五大全球首创技术集群[26] - 本集团推出「第五代 DM 技术」，实现全球量产最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2,100公里[26] - 本集团新能源乘用车已进入77个国家和地区，深受全球消费者青睐，跻身多国新能源汽车热销前列[26] - 本集团乌兹别克斯坦工厂启动生产，首批量产新能源车型「宋PLUS DM-i冠军版」于六月正式下线[26] - 本集团成为「2024欧洲杯」及「2024美洲杯」拉美区域官方合作伙伴，传递运动精神，推广绿色出行理念[26] 其他业务 - 公司持续推出优质产品以满足不同市场需求，优化经营模式，携手合作伙伴提升城市公交服务质量，引领全球公交电动化改革[27] - 公司在城市轨道交通领域稳步推进具有自主知识产权的中运量「云轨」和低运量「云巴」的应用，为解决全球城市交通拥堵问题提供有效方案[27] - 公司与壳牌和法巴安诺集团等全球伙伴达成战略合作，共同推动欧洲绿色转型[27] - 公司二次充电电池业务技术规模国内领先，产品研发及产能提升进展顺利，积极拓展外部客户并加速全球化市场布局[27] - 公司储能业务全面覆盖多个应用领域，为全球客户提供全场景、全价值、全生态的储能解决方案[27] - 公司消费电子业务依托领先技术及制造实力，深度参与客户新材料应用及新产品开发，助力产品迭代与创新[28] - 公司安卓零部件和整机组装业务均实现大幅增长，海外大客户业务