公司资本运作进展 - 领益智造已于2025年11月20日正式向香港联合交易所提交了发行H股股票并在其主板挂牌上市的申请 [1] - 本次发行上市尚需取得中国证监会、香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所等相关机构的备案、批准或核准 [1] - 目前相关工作正在有序推进中，公司将根据进展情况及时履行信息披露义务 [1]

行业投资评级 - 对电子行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点是建议关注端侧AI的升级与创新突破[2] - AI有望在2026年加速融入各类硬件产品和产业场景，赋能传统消费电子终端升级[9] - 部分投资者认为当前端侧AI进展有限，但报告认为其落地在2026年有望加速[9] - AI创新硬件（如AI眼镜、AI耳机）功能日益完善，有望带来人机交互体验的突破[9] - 物理AI在工业、机器人、智能驾驶等场景持续发展并逐步落地[9] 根据相关目录分别进行总结 CES 2026展会概况 - CES 2026将于2026年1月6日至9日举办，是全球规模最大、影响最广的消费电子与科技产业展会之一[9] AI赋能传统消费电子终端升级 - 在电脑、显示、家电等传统消费电子终端上，AI有望加速赋能[9] - **端侧AI芯片**：AMD、英特尔、高通均有望在CES 2026上展示AI性能突出的处理器新品，其中英特尔将推出首款基于18A制程工艺打造的新品[9] - **AI整体解决方案**：联想将举办创新科技大会，展示其在个性化智能体、企业混合式人工智能解决方案等方面的布局[9] - **显示领域**：海信、TCL等企业将展示其AI画质、Mini LED等方面的技术进展[9] - **家电领域**：追觅、MOVA、石头科技等企业有望展出具备智能路径规划技术、AI避障系统等AI能力的扫地机、割草机器人等产品；绿联等企业将展示安防、家居等领域的智能产品[9] AI创新硬件突破 - AI眼镜、AI耳机等创新品类功能日益完善，有望带来人机交互体验的突破[9] - **AI眼镜**：雷鸟创新、影目科技、微光科技等AI眼镜厂商将展示光波导AI眼镜、AI+AR眼镜等产品[9] - **其他创新产品**：出门问问、光帆科技等厂商将会推出AI录音耳机、AI全感穿戴设备等创新人机交互体验的AI原生产品[9] - 光帆推出的Lightwear AI全感穿戴设备由全球首款具备视觉感知能力的主动式AI耳机与智能手表协同构成[9] - 日企D.O.N将发布全球首款腰带式传感可穿戴设备VITAL BELT[9] - 影石也有望带来Antigravity A1无人机等新品的展示[9] 物理AI在产业场景的落地 - **传统工业场景**：西门子、卡特彼勒等企业的领导人将在CES 2026上发表演讲，展示企业在AI、数字孪生及自动化技术领域的创新成果，以及AI在工业、机械等传统场景上的规模化应用情况[9] - **机器人方面**：宇树将带来人形机器人的最新交互演示，智元将面向北美市场首次展示其全系列产品线，银河通用、云深处等也将携旗下最新技术和产品参展[9] - 速腾聚创等零部件企业也将展示机器人手眼协同等技术方案[9] - **智能驾驶领域**：安波福、博世等企业将展示用于赋能设备实现实时感知、决策与执行的智能边缘解决方案[9] 投资建议与相关标的 - 投资建议是关注端侧AI的升级与创新突破[3][10] - **端侧AI主控芯片厂商**：晶晨股份、翱捷科技、恒玄科技、乐鑫科技、星宸科技、瑞芯微等[3][10] - **终端产品制造商及品牌厂商**：联想集团、小米集团、立讯精密、领益智造、比亚迪电子、蓝思科技、萤石网络、影石创新等[3][10] - **AI端侧核心零部件制造商**：环旭电子、舜宇光学科技、奥比中光、速腾聚创、思特威、豪威集团、鹏鼎控股等[3][10]

市场表现与事件驱动 - 2026年A股首个交易日，脑机接口概念股全线飙涨，三博脑科、翔宇医疗、美好医疗等8只个股集体20cm涨停 [1] - 马斯克表示其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产” [1] - OpenAI首席执行官Sam Altman作为联合创始人的脑机接口初创公司Merge Labs正在分拆成为独立公司 [1] 技术路线与行业格局 - Neuralink同步推进流程高度精简、几乎完全自动化的手术方案，其关键突破在于设备中的电极丝将直接穿过硬脑膜而无需切除，有望避免传统侵入式设备的创伤性瓶颈，并通过自动化实现效率与成本优化 [1] - Merge Labs专注于利用超声波读取脑部活动，无需在大脑中植入电极，就能一次性大范围解读大脑信号 [1] - 浙江强脑科技有限公司正以非侵入式脑机接口技术改写全球产业竞争格局，其技术方向与Neuralink不谋而合 [1] - 强脑科技的核心产品还包括智能仿生手和智能仿生腿等，在康复、大健康、人机交互、教育等领域具有领先优势 [1] 公司动态与资本运作 - 强脑科技是国内首家脑机接口领域独角兽企业，属于“杭州六小龙”之一，于今年九月完成Pre-B轮融资 [2] - 强脑科技2026年拟选择内地或香港递交上市申请 [2] - 领益智造（002600）已与强脑科技达成战略合作，双方于2025年7月实现战略绑定，旨在推动技术实力、国内外市场竞争力提升，共建行业生态 [2] 行业前景与市场规模 - 脑机接口行业正处于技术突破、政策支持、机器人生态协同预期等多重因素驱动下的高增蓄势期 [2] - 根据Precedence Research数据，预计到2034年全球脑机接口市场规模将增长到约124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17% [2] - 依托十五五规划政策与技术的双重催化，脑机接口市场规模有望持续扩容 [2]

公司赴港上市进展与监管关注 - 领益智造赴港上市迎来新进展，中国证监会要求其补充说明控股股东股权质押、重大资产收购的标的股权交割进展以及AI大模型具体情况 [1] 财务业绩表现 - 公司业绩表现不稳定，2023年出现增利不增收（营收341亿元，归母净利润20.51亿元），2024年转为增收不增利（营收442亿元，归母净利润17.53亿元）[2] - 2025年前三季度营收376亿元，同比增长19.25%，增速较2024年同期的27.75%有所回落，归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [2] - 公司贸易及其他应收款项持续增长，从2022年底的102.17亿元增至2024年末的128.25亿元，到2025年9月末进一步增至144.61亿元，占流动资产比例达49% [5] - 公司负债规模逐年增长，从2022年的190.7亿元增至2024年的253.45亿元，截至2025年9月末进一步攀升至284.84亿元 [8] 业务板块分析 - 公司业务已从消费电子拓展至AI终端硬件、汽车及低空经济、清洁能源、机器人、服务器等新兴领域 [2] - AI终端业务是营收主力，2025年前三季度贡献超八成收入，该业务毛利率在2022-2024年呈下滑趋势（分别为21.2%、20.6%、16.1%），2025年前三季度回升至17.4% [3][4] - 汽车及低空经济业务营收规模较小，2025年前三季度收入为19.7亿元，营收占比5.2%，该业务毛利率为7.7%，上一年同期为-3.6% [3][4] 客户集中度与偿债能力 - 前五大客户集中度同步攀升，来自前五大客户的总收入从2022年的169.47亿元增至2024年的247.73亿元，占总营收比重从49.1%增至56%，2025年前三季度该比重进一步攀升至56.4% [4] - 公司短期偿债能力承压，截至2025年9月末，短期借款为73.3亿元，而同期的现金及现金等价物为36.65亿元，账上资金无法覆盖短期借款 [1][8] 融资与并购活动 - 公司此次赴港IPO募资重点投向AI算力基础设施、人形机器人硬件及组装、汽车与低空等前沿领域，并计划将部分募资用于支持战略投资与收购 [6] - 自2018年上市以来，公司在A股市场已直接融资近300亿元，在多轮融资中曾出现大额募集资金最终用于补充流动资金的情况，例如2020年定增募资30亿元中累计用于补流的金额接近25亿元，占募资额比例83% [6] - 公司近年来并购动作不断且存在高溢价收购，例如以2.4亿元收购江苏科达60%股权 [6][7]，以8.75亿元收购立敏达35%股权并合计控制其52.78%表决权，该收购溢价超34倍（评估增值率3421.81%）[7]，以及斥资24亿元收购浙江向隆96.15%股权（评估增值率203.55%）[8] - 部分并购标的资产质量参差不齐，存在财务问题，例如江苏科达存在资产负债率高、经营活动现金流持续为负、第一大客户收入占比超六成等情况 [6]，立敏达盈利能力波动大且现金流表现欠佳，2024年及2025年前三季度净利润分别为-2462.47万元和2120.69万元，经营活动净现金流量持续为负，且截至2025年9月末应收账款达2.82亿元，占流动资产比例高达66% [7]

股份回购方案概述 - 公司于2025年4月11日通过董事会决议，计划使用自有资金及回购专项贷款，以集中竞价方式回购公司A股股份 [2] - 回购资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元，回购价格上限最初设定为不超过人民币13.18元/股 [2] - 因实施2024年度利润分配（每10股派发现金红利0.2元），回购价格上限于2025年5月7日后由13.18元/股调整为13.16元/股 [3] - 因实施2025年半年度利润分配（每10股派发现金红利0.2元），回购价格上限于2025年11月4日后由13.16元/股进一步调整为13.14元/股 [4] - 按调整后价格上限及资金总额上限测算，预计可回购股份数量约为30,441,400股，占公司当前总股本的0.42% [4] - 按调整后价格上限及资金总额下限测算，预计可回购股份数量约为15,220,701股，占公司当前总股本的0.21% [4] 股份回购实施进展 - 截至2025年12月31日，公司已累计回购股份38,231,900股，占公司总股本的0.52% [5] - 累计回购成交金额为319,911,973.82元（约3.20亿元），资金来源为公司自有资金及回购专项贷款 [5] - 回购股份的最高成交价为8.55元/股，最低成交价为8.06元/股，所有回购价格均未超过公司设定的回购价格上限 [5] 回购操作合规性说明 - 公司回购操作严格遵守深交所相关规定，未在重大事项敏感期等禁止期间内进行股份回购 [7] - 公司以集中竞价方式回购股份时，委托价格未设为当日涨幅限制价格，且未在开盘集合竞价、收盘集合竞价及价格无涨跌幅限制的交易日内进行委托 [7] - 公司表示后续将根据市场情况在回购期限内继续实施回购计划，并履行相应的信息披露义务 [7]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月31日，公司累计回购股份38,231,900股，占公司总股本的0.52% [1] - 回购最高成交价为8.55元/股，最低成交价为8.06元/股 [1] - 回购成交总金额为319,911,973.82元（不含交易费用） [1] 回购方案与资金来源 - 回购股份方式为通过回购专用证券账户以集中竞价交易进行 [1] - 回购资金来源为公司自有资金及回购专项贷款 [1] - 回购价格均未超过公司设定的回购价格上限 [1] 合规性声明 - 本次回购符合相关法律、法规的要求 [1] - 本次回购符合公司既定的回购股份方案 [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月31日，公司累计回购股份38,231,900股，占公司总股本的0.52% [1] - 回购股份最高成交价为8.55元/股，最低成交价为8.06元/股 [1] - 回购成交总金额为319,911,973.82元（不含交易费用） [1] 回购方案与资金来源 - 回购股份资金来源为公司自有资金及回购专项贷款 [1] - 回购价格均未超过公司既定的回购价格上限 [1] - 本次回购符合相关法律法规及公司既定回购方案的要求 [1]

回购资金与价格 - 公司回购股份资金总额不低于2亿，不超过4亿[2] - 原回购股份价格上限不超13.18元/股[2] - 2024年度利润分配后回购价上限调为不超13.16元/股[3] - 2025年半年度权益分派后回购价上限调为不超13.14元/股[4] 回购数量测算 - 按资金上限和价格上限测算预计回购30,441,400股，占总股本0.42%[4] - 按下限测算约15,220,701股，占0.21%[4] 截至2025年底情况 - 累计回购股份38,231,900股，占总股本0.52%[5] - 最高成交价8.55元/股，最低成交价8.06元/股[5] - 回购成交金额319,911,973.82元[5] 合规情况 - 公司回购股份符合相关法规和既定方案[5]

公司股份回购计划与执行情况 - 公司于2025年4月决定使用自有资金及专项贷款进行股份回购，回购资金总额为2亿至4亿元人民币 [1] - 回购计划设定的价格上限最初为不超过13.18元/股 [1] - 因公司实施2024年度和2025年半年度利润分配，回购价格上限随后调整为不超过13.14元/股 [1] 股份回购实施进展 - 截至2025年12月31日，公司已累计回购股份38,231,900股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例为0.52% [1] - 回购股份的最高成交价为8.55元/股，最低成交价为8.06元/股 [1] - 累计已支付的成交总金额为319,911,973.82元人民币 [1] 合规与后续安排 - 公司确认已实施的回购操作符合相关规定 [1] - 公司表示后续将按照计划持续进行股份回购 [1] - 公司承诺将持续履行相应的信息披露义务 [1]

核心观点 - 报告认为春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[6] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[6] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[6] - 配置建议关注周期Alpha与主题轮动机遇，顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属，同时关注AI产业链、商业航天、高股息策略及保险等主题轮动带来的投资机遇[6] 上期组合回顾 - 申万宏源2025年第十二期十大金股组合在12月1日-12月31日间上涨，涨幅为0.14%[6] - 其中9只A股平均上涨0.80%，同期上证综指上涨2.06%，沪深300指数上涨2.28%，A股组合分别跑输上证综指、沪深300指数1.27、1.49个百分点[6] - 1只港股下跌5.74%，同期恒生指数下跌0.88%，港股组合跑输了恒生指数4.86个百分点[6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年12月31日，金股组合累计上涨401.73%，其中A股组合累计上涨293.13%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数271.65、260.01个百分点；港股组合累计上涨1172.88%，跑赢了恒生指数1166.94个百分点[6] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[14] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[14] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[14] - 配置建议：关注周期Alpha与主题轮动机遇[14] - 顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属[14] - 关注主题轮动带来的投资机遇，如AI产业链、商业航天等产业主题，高股息策略主题，以及保险等中期配置主题[14] 本期金股组合 - 未来一个月，申万宏源首推“铁三角”：华鲁恒升、领益智造、中集安瑞科（港股）[6] - 除了“铁三角”，十大金股组合还包括：兴发集团、特变电工、赤峰黄金、药明康德、中国巨石、中国平安（港股）、阿里巴巴-W（港股）[6] - **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[17] - **领益智造**：端侧AI与机器人业务高增长；拟收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商；客户资源优质，各业务板块估值空间充足[17] - **中集安瑞科（港股）**：受益于造船大周期与航运减碳，清洁能源装备订单充足，氢能迎来政策与需求催化；低温高压罐业务受益于商业航天需求释放[17] - **兴发集团**：磷矿与特种化学品业务提供基本盘，草甘膦与有机硅业务具备涨价弹性，新能源业务盈利改善，分红率较高，安全边际充足[18] - **特变电工**：公司为输变电装备与能源产业一体化领军企业；电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企；“反内卷”与“查超产”推动动力煤筑底[18] - **赤峰黄金**：贵金属价格上行趋势不变；公司是国际化成长型黄金企业，内生外延打开成长空间，注重成本控制，估值具备吸引力[18] - **药明康德**：CXO行业景气度持续上行，全球化需求强劲；公司通过全球化产能布局对冲风险；TIDES业务成为公司核心增长引擎[18] - **中国巨石**：玻纤业务具备成本与规模优势，行业产能增长放缓，需求渗透率提升；特种布加速布局，看好公司实现突破[18] - **中国平安（港股）**：保险板块有望迎来价值重估；公司兼具基本面改善及高股息特征，银保有望持续贡献NBV增长Alpha[18] - **阿里巴巴-W（港股）**：国内AI渗透率加速提升，公司加速从数据中心到应用层的垂直整合，成长为“全栈人工智能服务商”[18] 上期金股组合表现详情 - **税友股份**：区间涨幅10.15%，跑赢申万计算机行业指数10.40个百分点[15] - **福达股份**：区间涨幅8.65%，跑赢申万汽车行业指数2.94个百分点[15] - **雅克科技**：区间涨幅6.74%，跑赢申万电子行业指数1.59个百分点[15] - **巨人网络**：区间涨幅5.23%，跑赢申万传媒行业指数7.14个百分点[15] - **晶科能源**：区间涨幅0.18%，跑输申万电力设备行业指数1.09个百分点[15] - **兴业银行**：区间涨幅-0.24%，跑赢申万银行行业指数1.75个百分点[15] - **中航沈飞**：区间涨幅-4.36%，跑输申万国防军工行业指数21.58个百分点[15] - **国投电力**：区间涨幅-4.72%，跑输申万公用事业行业指数2.26个百分点[15] - **阿里巴巴-W**：区间涨幅-5.74%，跑输恒生指数4.86个百分点[15] - **泸州老窖**：区间涨幅-14.47%，跑输申万食品饮料行业指数9.25个百分点[15] 本期金股估值与盈利预测 - **华鲁恒升**：最新市值667亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.0亿、46.4亿、54.9亿元，对应增速分别为44.9%、18.3%，预测PE分别为20.9倍、14.4倍、12.2倍[22] - **领益智造**：最新市值1,135亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、35.9亿、50.9亿元，对应增速分别为46.3%、41.8%，预测PE分别为46.3倍、31.6倍、22.3倍[22] - **中集安瑞科**：最新市值173亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为11.3亿、14.7亿、17.6亿元，对应增速分别为29.7%、19.9%，预测PE分别为15.3倍、11.8倍、9.8倍[22] - **兴发集团**：最新市值382亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为18.1亿、23.6亿、28.7亿元，对应增速分别为30.5%、21.9%，预测PE分别为21.1倍、16.2倍、13.3倍[22] - **特变电工**：最新市值1,123亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为65.1亿、78.2亿、92.3亿元，对应增速分别为20.1%、18.0%，预测PE分别为17.3倍、14.4倍、12.2倍[22] - **赤峰黄金**：最新市值594亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.2亿、52.5亿、61.1亿元，对应增速分别为63.2%、16.4%，预测PE分别为18.5倍、11.3倍、9.7倍[22] - **药明康德**：最新市值2,704亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为112.7亿、128.4亿、147.3亿元，对应增速分别为13.9%、14.7%，预测PE分别为24.0倍、21.1倍、18.4倍[22] - **中国巨石**：最新市值685亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为33.5亿、38.6亿、44.2亿元，对应增速分别为15.1%、14.7%，预测PE分别为20.4倍、17.8倍、15.5倍[22] - **中国平安（港股）**：最新市值10,655亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为1467.5亿、1612.5亿、1879.8亿元，对应增速分别为9.9%、16.6%，预测PE分别为7.3倍、6.6倍、5.7倍[22] - **阿里巴巴-W（港股）**：最新市值24,621亿元，预测2026-2028财年归母净利润分别为1019.0亿、1455.0亿、1836.0亿元，对应增速分别为42.8%、26.2%，预测PE分别为24.2倍、16.9倍、13.4倍[22]