行业整体表现 - 2025年第三季度游戏行业营收达到303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48% [1][2] - 2025年第三季度行业利润为57.77亿元，同比增长112%，利润率达19% [1][2] - 行业归母净利润总额同比增长112%，实现强劲增长 [1][2] - 头部公司如ST华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特单季度归母净利润均超过5亿元，且增速均超过35% [1][2] 政策与市场环境 - 国产游戏版号发放数量创新高，2025年累计发放1354个，超过2024年全年的1306个 [2] - 进口版号保持每月稳定发放的节奏 [2] - 2025年1-9月中国游戏市场实际销售收入同比增长7.11% [2] - 客户端游戏收入在第三季度大幅增长，移动游戏市场因2024年高基数影响同比微降 [2] 重点公司业绩与产品 - 恺英网络2025年第三季度归母净利润为6.3亿元，创单季度新高，同比增长34.5%，毛利率达84.2% [3] - 恺英网络高毛利业务占比提升，其“996传奇盒子”业务基于近300亿元的“传奇”IP市场，并于2025年7月完成IP授权确立及与三家头部厂商的合作协议签署 [3] - 巨人网络2025年第三季度还原后营收为21.5亿元，较第二季度的10.67亿元增长101.5% [3] - 巨人网络重点产品《超自然行动组》贡献显著流水增量，产品排名稳定在iOS游戏畅销榜前20名水平，并保持高频更新节奏 [3] - 吉比特2025年第三季度归母净利润为5.69亿元，同比增长307.7%，处于业绩预告范围上沿 [4] - 吉比特产品《杖剑传说》前三季度大陆地区流水合计11.66亿元，稳定在iOS游戏畅销榜前40名；新品《道友来挖宝》自5月上线至9月底流水达3.16亿元 [4] - 吉比特后续业绩看点包括《问剑长生》、《仗剑传说》境外地区上线及SLG储备产品《九牧之野》 [4] - ST华通出海产品《Whiteout Survival》国内外版本表现稳定，新品《Kingshot》验证“休闲+SLG”模式可行性，出海榜排名仅次于《Whiteout Survival》，国内版本排名持续爬升 [4]

市场表现与资金流向 - 游戏板块早盘持续震荡，游戏ETF（159869）现跌超1.5% [1] - 游戏ETF（159869）近20个交易日累计获得资金净流入达18.42亿元，产品规模达112.91亿元 [1] - 持仓股中，完美世界、恺英网络、迅游科技、游族网络、冰川网络等跌幅居前 [1] 行业整体财务表现 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1279亿元，同比增长7% [1] - 2025年第三季度传媒行业实现归母净利润101亿元，同比增长40% [1] - 游戏板块在2025年第三季度收入表现出色，主要源于爆款产品催化 [1] - 游戏板块2025年第三季度归母净利润同比增长76% [1] 游戏市场具体数据 - 2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入为880.3亿元，同比下滑4.1%，但环比增长7.0% [2] - 世纪华通爆款手游《无尽冬日》《Kingshot》表现亮眼，提振板块增速 [2] - 截至2025年第三季度末，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，环比增长2.9亿元，反映流水稳健增长 [2] - 2025年第三季度A股游戏公司归母净利润为55.9亿元，同比增长76%，环比增长20% [2] 行业前景与催化剂 - 看好新游周期开启，游戏业绩超预期 [2] - 看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期延续驱动业绩增长 [2] - 期待AI催化提振板块估值，游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

国内游戏公司三季度业绩 - 世纪华通第三季度营收100.16亿元，同比增长60.19%，净利润17.01亿元，同比增长163.78%，单季营收与利润均创历史新高 [3] - 三七互娱第三季度净利润9.44亿元，同比增长49.24% [4] - 游族网络第三季度归属于上市公司股东的净利润2620.00万元，同比增长4466.74% [5] - 完美世界第三季度归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长176.59% [6] - 巨人网络第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%，净利润6.40亿元，同比增长81.19% [7] - 吉比特第三季度净利润5.69亿元，同比增长307.7%，并拟向全体股东每10股派发现金红利60元 [8] 公司重大事件与人事变动 - 巨人网络CEO张栋因个人原因辞职，公司董事刘伟接任，公司表示此次人事变动影响有限 [9] - 三七互娱及相关责任人因2014年至2020年年报虚假记载、信披违规等被证监会合计罚款3255万元 [10] 产品表现与市场动态 - B站旗下Team Soda工作室研发的游戏《逃离鸭科夫》在发售后两周内销量突破200万，并获得96% Steam玩家好评 [9] - 在电竞领域，LCK战队T1与KT会师《英雄联盟》S15决赛 [2][14] 海外行业动态与监管 - 美国Google Play官宣开放第三方支付，不再要求开发者必须使用Google Play Billing [11] - 任天堂诉《幻兽帕鲁》专利依据遭日本特许厅质疑，指出其关键专利分割申请因存在"先前技术"而"缺乏进步性" [12] - 受亚马逊游戏部门裁员1.4万人影响，其基于《指环王》IP的大型MMO游戏项目可能终止开发 [13] 相关ETF市场数据 - 游戏ETF（159869）近五日上涨2.48%，市盈率为37.84倍，估值分位为56.14% [17] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌2.79%，市盈率为96.17倍，估值分位为81.90% [17] - 科创50ETF（588000）近五日下跌5.82%，市盈率为157.55倍，估值分位为96.41% [17] - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌0.87%，市盈率为20.60倍，估值分位为20.62% [16][17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 传媒行业2025年第三季度整体业绩表现强劲，收入实现小幅增长，归母净利润同比大幅提升，其中游戏板块增长尤为亮眼，是驱动行业利润高增的核心动力[4] - 报告看好新游周期延续、买量市场竞争趋缓以及AI技术催化对行业，特别是游戏板块未来业绩和估值的积极影响[4][65] - 各子板块呈现结构性机遇：营销行业随宏观经济恢复显现韧性，影视院线通过提质增效实现扭亏为盈，数字媒体与出版报刊则面临增长压力但各有亮点[4] 按目录章节总结 整体业绩表现 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1,279亿元，同比增长7%[4][13] - 同期行业实现归母净利润101亿元，同比增长40%，利润增速远高于收入增速[4][16] - 游戏板块是主要增长引擎，其归母净利润同比增长76%；广告及数字媒体收入小幅增长；影视、出版及广电收入则有不同程度下滑[4][14] 游戏板块 - 行业层面：2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入为880.3亿元，同比下滑4.1%，但环比增长7.0%[20]；国内移动游戏市场规模达643.9亿元，同比下滑1.9%，环比增长4.4%[21] - 上市公司层面：A股游戏公司2025年第三季度合计实现营收282.1亿元，同比增长27%，环比增长10%[26]；实现归母净利润55.9亿元，同比大幅增长76%，环比增长20%[27]；归母净利率达到19.8%，同比提升5.5个百分点[27] - 增长动力：世纪华通旗下《无尽冬日》《Kingshot》等爆款产品驱动流水高增[26]；截至季度末，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，反映流水稳健增长[26] - 费用与效率：2025年第三季度销售费用率同比微增1.1个百分点至33.1%[35]；管理费用率同比下降2.6个百分点至6.8%[43]；毛利率同比提升3.8个百分点至70.2%[27] 营销板块 - 营销全行业2025年第三季度实现收入453.3亿元，同比增长9%，连续两个季度增速回升[4][69] - 同期实现归母净利润16.3亿元，同比增长14%，扭转了此前亏损态势[4][72] - 行业毛利率回升至11.6%[74]；头部企业如分众传媒受益于互联网闪购业务广告投放加大，当季收入同比增长6.08%，毛利率达到74.10%[78][80] 影视院线板块 - 2025年第三季度影视院线行业实现收入86.1亿元，同比下滑2%[4][84] - 通过提质增效，行业总毛利额达20.5亿元，同比增长30%；毛利率为23.8%，同比提升5.9个百分点[4][84] - 行业归母净利润总额为0.9亿元，同比实现扭亏为盈[4][86]；截至2025年10月30日，全国总票房约445亿元，已超过2024年全年票房[4][91] 数字媒体板块 - 2025年第三季度数字媒体行业收入同比增长8%至65亿元[4][93] - 归母净利润同比下降28%至3.2亿元，归母净利率下滑2.4个百分点至4.9%[4][93] - 重点公司芒果超媒第三季度单季营收31.0亿元，同比下滑6.6%；归母净利润2.5亿元，同比下滑33.5%[4][99]；但其芒果TV月活用户同比增长约11%，广告收入已实现正增长[99] 出版报刊板块 - 2025年第三季度出版报刊行业收入同比下降5%至298.4亿元[4][105] - 归母净利润同比增长13%至24.7亿元，增长主要受所得税政策影响[4][105]

行业整体业绩表现 - A股游戏公司第三季度业绩呈现分化，9家公司实现营收与净利润双增长 [1] - 行业增长主要靠爆款游戏带动，例如世纪华通的出海产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [1] 世纪华通 - 第三季度单季营收首次突破百亿大关，达到100.2亿元，同比增长60.2%；归母净利润为17亿元，同比增长163.8% [2] - 业绩增长由爆款游戏驱动，《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿，连续15个月位居中国手游出海收入榜榜首，并于今年3月登顶全球手游收入榜 [3] - 新游《Kingshot》稳居全球多地区iOS游戏免费榜前列，并与《Whiteout Survival》连续三个月包揽中国手游出海收入榜冠亚军 [3] - 国内游戏《无尽冬日》稳居微信小游戏和iOS畅销榜TOP5，《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜 [3] - 公司积极布局AI业务，通过举办AI大赛、将AI工具应用纳入KPI考核、探索AI与游戏玩法融合等方式进行实践 [8] 三七互娱 - 前三季度营收124.61亿元，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%；第三季度净利润同比增长49.24% [1][4] - 业绩稳健增长得益于现有产品的长线精细化运营和新游《时光大爆炸》《英雄没有闪》等的优异表现 [4] - 公司通过"自研+代理"模式，在MMORPG、SLG、卡牌等多品类储备二十余款产品 [4] - 公司围绕自研行业大模型"小七"构建了40余种AI能力，实现游戏研运全链路AI赋能，并已通过国家网信办备案 [8] - 同时通过投资布局算力、XR、半导体、AIGC等硬科技赛道，构建完整AI产业链 [9] 巨人网络 - 第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1][5] - 业绩高速增长主要系游戏收入上升，核心游戏业务进入高速增长轨道 [5] - 公司持续布局AI，其AI Lab与清华大学联合首创多方言语音合成大模型框架DiaMoE-TTS [9] - 公司参与AI视频生成企业爱诗科技的B轮融资，融资总额超过6000万美元，进一步扩充AI版图 [10] 完美世界 - 第三季度实现扭亏为盈，营收17.26亿元，同比增长31.45%；归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [6] - 前三季度游戏业务营收44.75亿元，同比增长15.64%，毛利率由65.78%上升至69.29% [6] - 新游《诛仙世界》端游与《诛仙2》以及出海产品《女神异闻录：夜幕魅影》带来良好的收入增量 [6] 神州泰岳 - 第三季度营收13.8亿元，同比下降5.3%；归母净利润2.15亿元，同比下降53.6% [1][6] - 业绩下滑主要系主力游戏《Age of Origins》和《War and Order》从高速增长进入稳定阶段，流水同比下滑，以及去年同期因收回诉讼应收款形成高基数 [7] 汤姆猫 - 前三季度营收6.97亿元，同比下降19.77%；归母净亏损4393.98万元，由盈转亏 [7] - 第三季度营收同比下降20.06%至2.34亿元；归母净亏损1361.29万元，同比下滑234.06% [7]

板块整体表现 - 截至11月3日收盘，网络游戏概念板块整体上涨2.37%，在所有概念板块中涨幅排名第10 [1] - 板块内共有59只股票出现上涨，其中三七互娱、东方明珠、ST华通股价涨停 [1] - 板块获得主力资金净流入2.14亿元，共有33只股票获得主力资金净流入 [2] 个股价格表现 - 星辉娱乐、三六零、冰川网络涨幅居前，分别上涨9.29%、7.52%、6.19% [1] - 卧龙新能、方正科技、上海电影跌幅居前，分别下跌4.93%、1.22%、1.00% [1] - 完美世界上涨4.38%，巨人网络上涨3.53% [3] 主力资金流向 - 5只股票主力资金净流入超过1亿元，三七互娱净流入6.00亿元居首 [2] - ST华通、东方明珠、完美世界主力资金分别净流入3.84亿元、2.57亿元、1.09亿元 [2] - 三七互娱、ST华通、祥源文旅主力资金净流入比率最高，分别为45.94%、15.60%、13.80% [3] - 三六零主力资金净流出高达9.73亿元，净流出比率-10.44% [6] 相关板块联动 - 短剧游戏、云游戏、电子竞技、手机游戏等相关概念板块涨幅分别为2.89%、2.80%、2.62%、2.57% [2] - Sora概念(文生视频)板块上涨2.77%，显示AI相关概念与游戏板块同步走强 [2]

合作核心内容 - 世纪华通旗下盛趣游戏与芒果TV达成独家战略合作，计划将游戏内容与开发资源全面引入芒果TV的小游戏平台"芒好玩" [2] - 双方将在用户运营策略制定、AI小游戏创新研发等多个关键领域展开深度合作 [2] - 合作内容包括深度挖掘芒果综艺与影视IP价值，构建多元内容矩阵 [2] 合作具体领域 - 用户运营上，融合芒果TV用户特征与盛趣私域运营经验，构建精准触达体系以提升用户粘性与活跃度 [2] - 产品引进环节，借助盛趣游戏行业资源引入优质游戏开发商，为平台注入创新玩法 [2] - 商业变现方面，双方将积极探索多元化盈利模式，释放内容、流量与游戏融合的商业潜力 [2] 技术合作与创新 - 技术合作具前瞻性，盛趣游戏今年5月AI小游戏大赛中已孵化出原生AI交互产品，用户可与NPC实时互动 [2] - 未来该AI技术有望与芒果IP、大模型深度融合，共同打造高价值的AI原生影视游戏 [2] 平台概况与用户画像 - "芒好玩"是芒果TV自主研发的小游戏平台，以IP、技术和流量为引擎，打造边看边玩、影游联动的沉浸体验 [5] - 平台女性用户占比超过85%，与小游戏市场主力人群高度契合 [5] 平台发展现状 - 截至今年上半年，芒果超媒的"芒好玩"平台已有100多个DEMO小游戏处于孵化状态，30多款优质小游戏确认开发 [5] - 已有20多家企业入驻"芒好玩"平台 [5] 行业市场前景 - 我国小游戏市场正以惊人速度扩张，预计今年规模将突破600亿元大关 [5] - 预计市场规模较2021年水平暴涨14倍，重塑中国游戏产业格局 [5]

手机游戏概念板块市场表现 - 截至11月3日收盘，手机游戏概念板块整体上涨2.57%，在概念板块涨幅中排名第9位 [1] - 板块内共有55只股票上涨，其中三七互娱、ST华通、*ST国华涨停，万隆光电、星辉娱乐、极米科技涨幅居前，分别上涨16.15%、9.29%、9.04% [1] - 跌幅较大的股票包括卧龙新能下跌4.93%、联迪信息下跌1.57%、上海电影下跌1.00% [1] 板块资金流向 - 手机游戏概念板块获得主力资金净流入13.19亿元，31只股票获主力资金净流入 [2] - 11只股票主力资金净流入超过5000万元，三七互娱净流入6.00亿元居首，ST华通、完美世界、巨人网络分别净流入3.84亿元、1.09亿元、1.00亿元 [2] - 资金流入比率方面，三七互娱、ST华通、万隆光电位居前列，主力资金净流入率分别为45.94%、15.60%、14.19% [3] 个股资金流量明细 - 三七互娱涨幅10.01%，换手率3.58%，主力资金净流入6.00亿元 [3] - ST华通涨幅5.01%，换手率1.98%，主力资金净流入3.84亿元 [3] - 完美世界涨幅4.38%，换手率3.63%，主力资金净流入1.09亿元 [3] - 巨人网络涨幅3.53%，换手率2.50%，主力资金净流入1.00亿元 [3] - 昆仑万维虽然上涨0.78%，但主力资金净流出2.58亿元，净流出金额居板块首位 [6]

云游戏概念板块整体表现 - 截至11月3日收盘，云游戏概念板块整体上涨2.80%，在概念板块涨幅中排名第6 [1] - 板块内共有25只股票上涨，其中三七互娱、东方明珠、ST华通涨停，星辉娱乐、蜂助手、完美世界涨幅居前，分别上涨9.29%、7.68%、4.38% [1] - 跌幅居前的股票包括旋极信息和禾盛新材，分别下跌1.63%和0.28% [1] 资金流向分析 - 云游戏概念板块当日获得主力资金净流入13.14亿元 [1] - 板块内11只股票获得主力资金净流入，其中5只股票净流入金额超过1亿元 [1] - 三七互娱主力资金净流入6.00亿元，位居榜首，ST华通、东方明珠、完美世界分别净流入3.84亿元、2.57亿元和1.09亿元 [1] - 主力资金净流入比率最高的为三七互娱（45.94%）、ST华通（15.60%）和东方明珠（12.16%） [2] 相关板块表现对比 - 当日涨幅领先云游戏的概念板块包括海南自贸区（4.81%）、染料（3.61%）、赛马概念（3.34%）等 [1] - 与云游戏关联度较高的短剧游戏、Sora概念、电子竞技、手机游戏、网络游戏板块分别上涨2.89%、2.77%、2.62%、2.57%和2.37% [1]

电子竞技概念板块市场表现 - 截至11月3日收盘，电子竞技概念板块整体上涨2.62%，在概念板块涨幅中排名第8 [1] - 板块内共有33只股票上涨，其中三七互娱、东方明珠、ST华通涨停 [1] - 万隆光电、星辉娱乐、完美世界涨幅居前，分别上涨16.15%、9.29%、4.38% [1] 板块资金流向 - 电子竞技概念板块当日获得主力资金净流入16.59亿元 [2] - 板块内18只股票获得主力资金净流入，其中5只股票净流入金额超过1亿元 [2] - 三七互娱主力资金净流入6.00亿元，位居首位 [2] - ST华通、东方明珠、完美世界主力资金分别净流入3.84亿元、2.57亿元、1.09亿元 [2] 个股资金流入比率 - 三七互娱主力资金净流入比率最高，达到45.94% [3] - ST华通和万隆光电的主力资金净流入比率分别为15.60%和14.19% [3] - 东方明珠和完美世界的主力资金净流入比率分别为12.16%和9.31% [3] 相关概念板块联动 - 与电子竞技相关的云游戏、手机游戏、网络游戏概念板块当日分别上涨2.80%、2.57%、2.37% [2] - 短剧游戏和Sora概念(文生视频)板块当日也表现强劲，分别上涨2.89%和2.77% [2]