格隆汇10月14日｜华鑫证券研报指出，牧原股份由于前期生猪减重政策等因素影响，部分生猪提前出 栏，导致公司9月出栏量有所减少。公司主动削减能繁母猪存栏至2025年9月的330.5万头，较2024年末 的351.2万头减少5.9%，已基本达成330万头的年底能繁母猪量目标。在国内生猪产能增长趋缓背景下， 牧原与BAF合作的越南高科技楼房养殖项目，或将成为公司增长的新动力。公司完全成本持续优化，目 标年底达11元/kg，全年平均成本12元/kg。在猪价下行阶段，这一成本优势将转化为显著的抗周期能 力。公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。维持"买入"评级。 ...

生猪价格走势 - 国庆中秋双节期间全国生猪平均价格环比下跌2.8%至12.90元/公斤，同比下跌29.5%，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤，福建最高为11.49元/公斤 [1] - 10月13日全国外三元生猪出栏均价跌至10.81元/公斤，较7月中旬的14.99元/公斤下跌显著，已跌至年内低点并几近触及近5年低位 [1][3] - 7月中旬以来猪价进入震荡走弱区间，除9月第1周外周度猪价均下降，与年初相比跌幅超22% [1][3] 供需基本面分析 - 供给端因前期产能布局释放及政策引导去产能，养殖端出栏积极性高，生猪供应整体充沛 [2][4] - 需求端在国庆期间增量不及供应增量，节日消费带动效应不显著，但11月后天气转凉及南方腌腊活动开展有望提振需求 [2][3] - 12月市场或迎供需双增，但供应增幅预计略大于需求增幅，生猪均价或继续下滑 [2] 行业盈利与经营压力 - 截至10月10日自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元，行业陷入全行业亏损期 [6][7] - 中小散户因养殖成本高压力最大，大型企业依托低成本和现金流优势抗风险能力相对更强，但压力也在累积 [6] - 猪价下行期易出现“猪价跌→降重出栏积极→猪价继续跌”的负循环，目前部分地区已出现初期迹象 [4] 产能调控与去化进展 - 农业农村部引导调减约100万头能繁母猪以防范市场风险，部分企业如牧原股份已调减能繁母猪存栏，9月末降至330.5万头 [1][6][7] - 目前产能去化缓慢，因亏损期刚开始且养殖主体对后续腌腊、春节旺季预期仍相对乐观，去化进度难一蹴而就 [7] - 若产能去化速度不乐观，2026年上半年生猪供应充足局面或持续，明年秋冬需求提振或给猪价带来支撑 [7] 后市价格判断指标 - 可通过出栏进度、出栏体重、肥标猪价差、出栏情绪等指标判断后市，肥标价差走强及“低价惜售”情绪出现是企稳苗头 [5] - 若出现“超卖”迹象如出栏进度偏快、体重下降，后市供应压力缓解猪价大概率回暖，否则易二次探底 [5] - 鉴于四季度生猪供应充足的大背景，即使腌腊和春节旺季来临，猪价反弹高度也有限 [5]

猪肉价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘报11125元/吨，当日下跌2.88%，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [2] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [2][3] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [4] 供需基本面分析 - 供应端能繁母猪存栏量依然高企，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [3] - 生产性能提升叠加产能充裕，对应明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [3] - 需求端消费提振乏力，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季 [4] 政策调控与产能去化 - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [3] - 政策明确头部25家猪企需在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [3] - 能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [5] - 当前行业处在产能出清的前期阶段，尚未进入大规模、实质性去化 [4] 上市猪企业经营策略与表现 - 上市猪企在9月提升出栏量以实现“以量补价” [2] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售价格为13.18元/公斤，同比降幅30.81%，销售收入同比降幅15.16% [5] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，售价同比下降31.47% [5] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增长11.05%，环比减少20.4%，为年内单月最低出栏量，销售收入同比减少22.46% [6] - 牧原股份调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，并提升2025年仔猪出栏量目标至1200万头-1450万头 [6] - 正邦科技9月出栏量同比上升107.64%，金新农、东瑞股份等猪企出栏量均有不同程度增长 [7] 行业盈利与前景展望 - 生猪养殖利润不断缩窄，外购仔猪与自繁自养的利润均已经连亏三周 [5] - 由于三季度猪价中枢价格明显低于去年，行业三季度整体收入与利润的同环比或均略有下降 [7] - 10月以来猪价阴跌为猪企四季度经营业绩蒙上阴影，机构普遍看跌猪价短期走势，因市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善 [7]

行业核心观点 - 国内猪肉市场面临“旺季不旺”的困境，期货与现货价格均出现超预期下跌，行业空头氛围浓厚 [1] - 供需失衡是猪价下跌的核心原因，供应端能繁母猪存栏量依然高企，而消费端提振乏力，供强需弱的格局短期内难以扭转 [1][2][6] - 政策面持续加码调控产能，但行业产能去化进展不及预期，价格创新低反映行业尚处在产能出清的前期阶段 [2][3] 价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘下跌2.88%，报11125元/吨，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [1] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [1][2] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [3] 供需基本面 - 供应端压力显著，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [2] - 能繁母猪产能充裕叠加生产性能提升，预示明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [2] - 需求端疲软，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季，难以对价格形成托底 [3] 政策调控 - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [2] - 政策明确量化指标，要求头部25家猪企在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [2] - 分析认为，能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [3] 企业经营策略 - 上市猪企普遍采取“以量补价”策略应对猪价下跌，9月提升出栏量以实现收入补充 [1][3] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售均价13.18元/公斤同比降30.81%，但销售收入同比降幅15.16%显著低于价格降幅 [4] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，降幅低于其31.47%的售价降幅 [4] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增11.05%，环比减20.4%，为年内单月最低出栏量，销售收入同比减少22.46% [5] - 牧原股份推出创新仔猪销售方案，并将2025年仔猪出栏量目标由“800-1200万头”调整为“1200-1450万头”，谋求业务新增长点 [5] 产能去化举措 - 牧原股份表示已采取多项举措，包括调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，短期内不考虑新增母猪 [5] - 牧原股份持续降低生猪出栏均重，8月末已降至120kg，并全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [5] - 小市值猪企如正邦科技9月出栏量同比上升107.64%，金新农、东瑞股份等出栏量也有不同程度增长 [6] 业绩展望 - 由于三季度猪价中枢明显低于去年，预计生猪养殖行业三季度整体收入与利润同比环比均略有下降 [6] - 10月以来猪价持续阴跌，为上市猪企四季度经营业绩蒙上阴影 [1][6] - 多数机构对10月猪价走势预期不乐观，认为市场供应压力持续累积，终端需求无改善，供强需弱格局短期难以扭转 [6]

2025年10月13日，牧原股份（002714）在优质运营、创新突破、社会贡献等指标中表现优异，入围《经 济观察报》2024—2025年度受尊敬企业。根据经观中国上市公司综合价值评估体系，研发费用连续三年 实现正增长。 ...

市场整体表现 - 今日主力合约市场中21个合约上涨，59个合约下跌，市场呈现明显空头情绪 [2] - 涨幅居前的品种包括菜籽2511（+3.09%）、沪银2512（+2.84%）和甲醇2601（+2.05%） [5] - 跌幅居前的品种包括玻璃2601（-3.68%）、低硫燃油2512（-3.00%）和丁二烯橡胶2511（-2.89%） [7] 资金流向 - 资金流入最多的品种为沪银2512（25.85亿元）、中证1000 2512（23.34亿元）和沪金2512（21.19亿元） [7] - 资金流出最多的品种为沪铜2511（-13.87亿元）、沪铝2511（-5.07亿元）和上证50 2512（-4.37亿元） [7] - 持仓量增加显著的品种包括棉纱2601（+37.52%）、不锈钢2512（+24.66%）和菜籽2511（+24.14%） [8][9] - 持仓量减少显著的品种包括线材2601（-26.43%）、原木2511（-18.38%）和硅铁2511（-18.17%） [9] 关键商品动态 - 马来西亚2025年10月1-10日棕榈油产量环比上月同期增加6.59% [10] - 印尼9月精炼锡出口总量为4844.21吨，同比下降3.94%，但环比增长近50% [12] - 截至10月9日，进口棉主要港口库存周环比增加12.09%，总库存31.07万吨 [13] - 10月马来西亚棕榈油库存预计将环比增长3%，达到240万吨 [16] 公司及产业行动 - 牧原股份调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，短期内不考虑新增母猪 [14] - 牧原股份8月末生猪出栏均重已降至120kg，并已全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [14] - 海关总署数据显示，我国进出口已连续8个季度实现同比增长，前三季度对共建“一带一路”国家进出口17.37万亿元，增长6.2% [16] 重点品种分析 - 贵金属午后涨幅扩大，沪银上涨2.84%，沪金上涨1.99%，受美联储降息预期及全球贸易局势不确定性推动 [19] - 玻璃主力合约收跌3.68%报1179元/吨，市场关注沙河地区产线更换清洁原料进展及传统旺季需求 [18][20][21] - 橡胶期货重挫，沪胶下挫2.73%，BR橡胶下挫2.89%，产区未来降雨减弱使供应增长预期偏强 [22][23]

公司成本与运营 - 公司2025年9月的生猪养殖完全成本约为11.6元/公斤 [1] 公司合作项目 - 公司与BAF越南农业股份公司合作建设楼房养殖项目 [1] - 楼房养殖项目目前正在稳步推进中 [1] 公司研发项目 - 公司雪花猪肉项目目前仍在研发阶段 [1] - 雪花猪肉项目尚未实现批量稳定生产 [1]

指数整体表现 - 生物经济指数（970038）报收2325.47点，单日下跌1.85% [1] - 指数成份股总成交额为314.96亿元，换手率为2.07% [1] - 指数成份股中仅6家上涨，44家下跌，呈现普跌格局 [1] 成份股涨跌情况 - 华测检测以2.51%的涨幅领涨成份股 [1] - 博腾股份以6.27%的跌幅领跌成份股 [1] - 十大权重股中，凯莱英跌幅最大，为5.04%，康龙化成次之，跌幅为3.99% [1] 十大权重股详情 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重占比13.81%，总市值2851.66亿元，当日下跌2.81% [1] - 十大权重股总市值分布广泛，牧原股份总市值最高，达2900.73亿元 [1] - 十大权重股主要集中于医药生物行业，部分公司属于电子、农林牧渔及美容护理行业 [1] 市场资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出7.22亿元 [3] - 游资资金净流入1.88亿元，散户资金净流入5.34亿元 [3] - 迈瑞医疗主力资金净流出额最大，为1.05亿元，主力净占比-4.12% [3] 个股资金流向详情 - 牧原股份、温氏股份、长春高新主力资金净流入居前，分别为7544.02万元、7285.22万元、5135.18万元 [3] - 华测检测在股价上涨的同时，获得主力资金净流入3625.25万元，游资净流入4076.90万元 [3] - 多只个股呈现主力资金与散户资金流向相反的情况，例如长春高新主力净流入而散户净流出9472.79万元 [3]

公司成本目标 - 牧原股份2025年9月的生猪养殖完全成本目标约为11.6元/公斤 [1]

核心观点 - 报告核心观点为猪价下行叠加政策引导 行业产能去化进程或加速 当前处于猪周期下行阶段 供应压力持续释放将开启新一轮产能被动去化 周期左侧持续推荐生猪养殖板块 [1][7][18] 行业整体表现 - 截至报告发布当周 农林牧渔指数收于2994.84点 周环比上涨1.18% 同期沪深300指数下跌0.51% [11] - 自2025年1月2日至报告期 农林牧渔板块累计上涨18.33% 略高于沪深300指数17.33%的涨幅 [11] - 细分板块中 动物保健板块本周涨幅最大为2.53% 饲料板块涨幅最小为0.39% [11] 生猪养殖板块 - 价格端：节后需求回落 供应持续放量导致供过于求 10月9日全国商品猪出栏价为11.89元/公斤 周环比下降6.16% [7][28] - 利润端：养殖亏损持续 10月10日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-152.15元/头和-301.04元/头 [7][36] - 数量端：产能去化迹象显现 根据钢联统计9月能繁母猪存栏量环比下降0.33% 其中中小散养殖户环比下降1.50% [7][19] - 政策端：农业农村部会同国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会 涉及落实能繁母猪产能调控 限制二次育肥规模等内容 预计将催化集团及规模企业产能主动去化进度 [14][18] - 企业出栏：主要上市公司9月生猪出栏量同比多数增长 正邦科技出栏79.07万头同比增107.64% 温氏股份出栏332.53万头同比增32.46% 牧原股份出栏557.30万头同比增4.01% [25][27] 禽类养殖板块 - 白羽鸡产业链：2025年9月祖代更新量为8.80万套 环比大幅下降34.13% 其中法国引进的AA+品种占比47.73% [7][37] - 价格与利润：10月10日白羽肉鸡主产区平均价为6.88元/公斤 周环比微降0.15% 养殖利润为-2.23元/羽 [7][37] - 行业数据：2025年第37周父母代鸡苗销售量为150.75万套 周环比增加5.92% 父母代鸡苗价格为42.39元/套 周环比下降1.87% [38] 动物保健板块 - 需求端：下游养殖存栏规模回升带动生物制品需求 2025年8月胃腹疫苗批签发次数同比大幅增长68% 伪狂犬疫苗同比增长12% [7][47] - 产品研发：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获得批件 临床实验有效期自2025年7月14日至2027年7月13日 由生物股份承担临床试验 [47] 种业板块 - 农产品价格：截至10月11日 小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2447/3051/2304元/吨 周环比变化为+0.3%/+1.1%/-2.7% [7][50] - 全球供需：USDA 9月报告预测2025/26年度全球玉米库消比为18.87% 较2024/25年度下降0.67个百分点 全球大豆库消比为20.27% 较2024/25年度下降0.54个百分点 [52][53] 宠物板块 - 出口业务：2025年8月宠物食品出口额为8.34亿元 同比下降15.5% 但1-8月累计出口量2.95万吨 同比增长3.8% [7][55] - 内销市场：9月宠物食品在天猫 京东 抖音三大电商平台合计销售额同比增长3% 各平台增速分别为-10% +24% +18% [7][57] - 品牌表现：9月乖宝宠物旗下麦富迪销售额同比增长6% 弗列加特同比大增85% 中宠股份旗下顽皮品牌销售额同比增长30% [57]