担保额度 - 2025年度为部分全资子（孙）公司提供不超197,000万元担保额度，70%以上负债率的不超68,000万元，70%以下的不超129,000万元[1] - 将新乡星河1,000万元担保额度调剂至安阳众兴，调剂后二者均为6,000万元[4] - 2025年预计向安阳众兴新增担保额度6,000万元，新乡众兴35,000万元，五河众兴8,000万元[7] 公司数据 - 截至2025年10月31日，新乡星河资产负债率13.20%，安阳众兴47.51%[5] - 2024年度安阳众兴资产总额24,563.74万元，净利润4,116.53万元[12] - 2024年度新乡众兴资产总额6,576.20万元，净利润 - 22.84万元[12] - 2024年度五河众兴资产总额70,495.62万元，净利润9,564.98万元[12] - 2025年1 - 9月安阳众兴资产总额22,416.43万元，净利润3,949.31万元[12] - 2025年1 - 9月新乡众兴资产总额14,839.14万元，净利润6.09万元[12] - 2025年1 - 9月五河众兴资产总额75,720.40万元，净利润7,512.54万元[12] 担保事项 - 2025年11月19日为安阳众兴向交通银行安阳分行借款提供最高4,000万元连带责任保证担保[5] - 2025年11月20日为新乡众兴向兴业银行兰州分行借款12,000万元提供最高12,000万元连带责任保证担保[5] - 2025年11月24日为五河众兴向中国民生银行兰州分行授信业务提供最高5,000万元不可撤销连带责任保证担保[6] - 公司对合并报表范围内子公司及全资孙公司对外担保总余额114,112.55万元，占2024年度经审计归属于上市公司股东净资产的34.40%[14] 其他信息 - 安阳众兴注册资本5,000万元，新乡众兴10,000万元，五河众兴23,000万元[8] - 安阳众兴成立于2016年6月14日，新乡众兴成立于2024年4月15日，五河众兴成立于2018年4月13日[8] - 被担保人均无影响偿债能力的重大或有事项，且不是失信被执行人[10]

股价表现与资金流向 - 11月24日盘中股价报12.22元/股，上涨2.09%，总市值48.05亿元 [1] - 当日成交金额1.24亿元，换手率2.64%，主力资金净流出725.05万元 [1] - 今年以来股价累计上涨72.50%，近60日上涨48.48%，但近5个交易日下跌5.78% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入14.75亿元，同比增长4.16% [2] - 2025年1-9月归母净利润2.04亿元，同比增长130.51% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.62万户，较上期减少21.79% [2] - 人均流通股14915股，较上期增加27.86% [2] - 宏利消费红利指数A基金为第七大流通股东，持股349.80万股，较上期增加36.31万股 [3] - 中欧农业产业混合发起A基金新进为第九大流通股东，持股282.60万股 [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司主营业务为食用菌研发、工厂化培植与销售 [1] - 收入构成：双孢菇63.04%，金针菇35.32%，北虫草0.89%，冬虫夏草(生态繁育)0.53%，其他0.22% [1] - 公司所属申万行业为农林牧渔-种植业-食用菌，概念板块包括西部开发、小盘、乡村振兴等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现5.83亿元，近三年累计派现3.48亿元 [3]

板块整体表现 - 种植业板块当日下跌0.54%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中海南橡胶以3.28%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股情况 - 北大荒涨幅最大，为1.35%，收盘价15.06元，成交额5.60亿元，成交量37.30万手[1] - 诺普信上涨1.05%，收盘价11.55元，成交额2.30亿元，成交量19.84万手[1] - 隆平高科上涨0.40%，收盘价9.92元，成交额1.55亿元，成交量15.73万手[1] 领跌个股情况 - 海南橡胶跌幅最大，为3.28%，收盘价5.90元，成交额4.13亿元，成交量69.78万手[2] - 神农种业下跌2.77%，收盘价5.62元，成交额11.49亿元，成交量205.12万手[2] - 秋乐种业下跌2.74%，收盘价16.00元，成交额8445.00万元，成交量5.24万手[2] 板块资金流向 - 种植业板块整体主力资金净流出2.02亿元，游资资金净流出2598.13万元，散户资金净流入2.28亿元[2] - 北大荒获得主力资金净流入2718.51万元，主力净占比4.85%，但游资净流出3675.74万元[3] - 诺普信主力资金净流入487.19万元，主力净占比2.12%[3] - 新赛股份游资净流入667.43万元，游资净占比达10.46%，但主力净流出186.30万元[3]

核心观点 - 报告核心投资策略为"布局周期，掘金成长" [3][4] - 布局周期方面，生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖供给矛盾弱化，关注需求端边际改善；肉牛供给收缩周期预计2026年开启 [3] - 掘金成长方面，宠物经济是核心成长赛道，同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等特色经济品种的产业性投资机会 [4][5] 2025年农林牧渔板块回顾 - 2025年1-10月申万农林牧渔板块绝对收益为16.4%，在31个申万一级行业中排名第15位，相对Wind全A指数收益率为-10.0% [7][9][10][12] - 板块内部分化显著，动物保健子行业表现突出，年初至今超额收益达12.2%，归母净利润同比增速高达96.4%；而渔业子行业归母净利润同比大幅下滑986.9% [15][17] - 主要农产品价格普遍同比下跌，2025年1-10月生猪价格同比下跌11%，仔猪价格同比上涨32%，外购仔猪养殖利润同比大幅下滑170% [14] 布局周期：畜禽养殖周期的困境反转 生猪养殖 - 2025年猪价震荡下行贯穿全年，养殖于9月重新陷入亏损，本轮盈利周期持续16个月（2024年5月至2025年8月）[19][22][27] - 2025年前三季度生猪出栏量达5.30亿头，同比增长1.85%，供给压力仍大；能繁母猪存栏自2025年7月起开始缓慢去化，截至9月去化幅度约0.2% [24][25][28] - 预计2026年上半年猪价将进一步探底，行业亏损或加剧；参考历史周期，产能加速调减是板块左侧布局的关键催化剂 [31][35][46][51] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡方面，2025年前三季度祖代种鸡更新量80.3万套，同比下滑22%，供给端矛盾弱化；行业屠宰量68.6亿羽，同比增长6.9%，再创历史新高 [52][54][58] - 黄羽肉鸡方面，2025年价格大幅回落，龙头企业前三季度陷入亏损；父母代在产种鸡存栏自6月起回落，截至10月累计下滑约3.6% [65][69][71] - 肉鸡行业拐点更依赖于需求端催化，头部企业通过联合推广（如"中华土鸡节"）积极引导消费，行业集中度持续提升 [20][72][76] 牧业（肉牛） - 2025年前三季度全国肉牛出栏量3564万头，同比增长2.0%，牛肉产量550万吨，同比增长3.3%，供给仍处惯性释放阶段 [83][85] - 受前期深度亏损影响，产能收缩已发生，但由于肉牛生长周期长达28个月，供给收缩预计从2026年开启，并有望延续至2027年 [21][86][88] - 2025年3月起活牛和牛肉价格结束连续25个月下跌，开始震荡回升，截至9月牛肉均价较2月低点上涨9.5% [85] 掘金成长：宠物食品业绩拐点可期及其他成长赛道 宠物食品 - 行业景气依旧，2025年1-10月宠物食品线上GMV达255.4亿元，同比增长12%；消费升级趋势明确，高端价格带（>100元/kg）增速达45% [90][96][97] - 出口业务承压明显，2025年1-9月对美宠物食品出口额同比下滑25.6%，拖累上市企业业绩；预计2026年随着关税政策趋于稳定，出口将边际改善 [90][98][103] - 行业集中度加速提升，2025年1-10月线上CR10达38.0%，同比提升4.7个百分点；Top10品牌GMV增速为30%，远高于行业平均的12% [90][106][109] 其他成长赛道 - 云南基质蓝莓：诺普信通过旗下光筑集团在云南布局，24/25产季实现销售额超20亿元；26-27年仍有量增预期，品牌化处于初期阶段 [5][90][116] - 冬虫夏草人工种植：人工培育技术已实现产业化，以众兴菌业为代表的企业在24-25年持续加码投资，2025年上半年较早投产项目已进入业绩释放期 [5][90] 投资分析意见 - 重点关注上市公司包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、乖宝宠物、中宠股份、诺普信、众兴菌业等 [5] - 生猪养殖板块当前处于周期底部与估值低位，产能加速调减是行情关键催化剂；肉牛板块供给收缩周期将至，看好26-27年价格趋势上行 [47][51][86] - 宠物食品行业格局优化，头部企业市占率提升逻辑将延续，需关注盈利能力的提升与季度业绩增速的拐点 [5][90]

项目进展 - 子公司昌宏农业冬虫夏草工厂化生态繁育项目已部分技改完成并陆续进入试生产阶段 [1] - 项目前三季度实现营业收入占公司总营业收入的比例较小 [1] - 其他项目仍在建设中 [1] 市场拓展 - 公司正在积极探索和完善冬虫夏草（生态繁育）产品的销售模式及渠道 [1]

本激励计划核心信息 - 公司已完成2025年股票期权激励计划的首次授予登记工作，授予日为2025年10月15日，登记完成日为2025年11月14日 [1] - 首次授予股票期权数量为1,150.00万份，行权价格为6.87元/股，授予激励对象人数为17人 [1][5] - 激励计划旨在激发员工积极性和创造性，提高经营效率，从而对公司长期业绩提升发挥积极作用 [16] 激励计划决策程序 - 公司于2025年09月25日召开第五届董事会第十五次会议，审议通过了激励计划相关议案 [1] - 2025年10月10日，董事会薪酬与考核委员会对激励对象名单的公示情况出具了核查意见，未收到异议 [2] - 2025年10月15日，公司召开2025年第三次临时股东会，审议通过了激励计划相关议案 [2] - 同一天，公司召开第五届董事会第十六次会议，审议通过了向17名激励对象首次授予1,150.00万份股票期权的议案 [3] 激励计划授予详情 - 股票来源为公司向激励对象定向发行的人民币A股普通股股票 [5] - 任何一名激励对象通过有效期内股权激励计划获授的公司股票均未超过公司股本总额的1.00% [5] - 全部有效期内激励计划所涉及的标的股票总数累计不超过公司股本总额的10.00% [5] - 激励对象不包括公司独立董事及持股5%以上股东或实际控制人及其近亲属 [5] 激励计划时间安排 - 激励计划有效期自首次授予之日起最长不超过60个月 [6] - 首次授予的股票期权分三次行权，等待期分别为授予之日起12个月、24个月和36个月 [7] - 激励对象自授予之日起满12个月后可以开始行权，但需避开定期报告公告前等特定期间 [8] - 计划有效期届满后，已获授但尚未行权的股票期权不得行权，由公司注销 [9] 行权与禁售规定 - 激励对象行权后所获股票需遵守禁售规定，公司董事和高级管理人员在任职期间每年转让股份不得超过其持有本公司股份总数的25% [11] - 公司董事和高级管理人员在离职后半年内不得转让其所持有的本公司股份 [11] - 公司董事和高级管理人员需遵守短线交易相关规定，相关收益归公司所有 [11] 业绩考核要求 - 行权以达成公司层面业绩考核目标和个人层面绩效考核要求为条件 [13][14] - 公司层面业绩考核目标涉及营业收入和扣除非经常性损益的净利润等指标 [13] - 若公司未达到业绩考核目标，所有激励对象对应考核当年可行权的股票期权不得行权，由公司注销 [13] - 个人绩效考核结果将决定其实际行权比例，若考核不合格，当期可行权份额由公司注销 [15] 财务影响 - 公司预计本次激励计划将产生股份支付费用，并按照行权安排分期摊销 [15] - 在不考虑激励计划对业绩正向作用的情况下，成本费用的摊销对公司经营业绩有所影响 [16]

股票期权激励计划 - 2025年股票期权激励计划首次授予登记1150.00万份完成，行权价6.87元/股，登记17人[4] - 首次授予日为2025年10月15日，登记完成日为2025年11月14日[4][16] - 董事长和总经理各获授280.00万份，占授予总数19.48%，占总股本0.71%[8] - 副董事长等获授不同数量期权，占比各异[8] - 首次授予部分占授予总数80.00%，占总股本2.92%[8] - 预留部分287.50万份，占授予总数20.00%，占总股本0.73%[8] - 激励计划有效期不超60个月，首次授予分三次行权，等待期12、24、36个月[9] - 首次授予行权期分三阶段，行权比例40%、30%、30%[10] - 董事和高管任职转让股份受限，离职半年内不得转让[11] - 股票期权简称众兴JLC1，代码037942[16] 业绩目标 - 2025年营收不低于21亿元，或扣非净利润较2024年增不低于55%[12] - 2026年营收不低于23亿元，或扣非净利润较2024年增不低于75%[12] - 2027年营收不低于25亿元，或扣非净利润较2024年增不低于95%[12] 费用摊销 - 首次授予需摊销总费用3593.98万元[17] - 2025 - 2028年分别摊销590.27万元、1992.13万元、750.86万元、260.73万元[17] 个人考核 - 个人考核优秀、良好系数100%，合格90%，不合格0%[14] 影响 - 激励计划成本费用摊销影响公司经营业绩，正向作用提升长期业绩[17]

上市公司认购私募产品总体情况 - 截至11月7日，今年有10家上市公司公告认购或延续认购证券私募产品，认购总金额累计高达8.18亿元[1] - 相关投资涉及13家私募公司，按管理规模划分，100亿元以上和10-20亿元两个区间各有4家，0-5亿元有3家，50-100亿元和20-50亿元各有1家[1] 上市公司认购行为分析 - 亚星锚链出手最为豪爽，今年以来公告认购3家私募公司旗下产品，累计认购金额达2.63亿元[2] - 亚星锚链选中的3家私募均已成立多年，其中上海玖鹏资产为管理规模50-100亿元的头部私募，其余2家为管理规模10-20亿元的中型私募[3] - 永吉股份青睐上海山楂树私募，截至10月31日认购了1亿元的山楂树甄琢5号，该公司管理规模为10-20亿元[4] - 永吉股份此前多次投资该产品，2020年5月出资1.5亿元认购，同年7月追加5000万元，2022年4月将投资额度提升至不超过3.5亿元，2024年11月公告认购5000万元[4] - 众兴菌业今年4月20日将此前认购1亿元的善缘金206号投资期限展期一年，该产品管理人于2023年4月变更为仙童投资，目前管理规模为0-5亿元[4][5] - 迪阿股份和创新新材偏爱百亿私募，迪阿股份认购银叶投资和世纪前沿私募产品金额分别为6000万元和5000万元，创新新材使用自有资金1亿元认购北京源峰私募产品[6] - 其他上市公司认购情况包括和顺石油认购5000万元，金证股份继续持有5000万元份额，台基股份认购3000万元，柯力传感控股子公司认购1000万元，荣泰健康认购500万元[6] 私募产品投资收益表现 - 阳光照明今年3月4日赎回上海金澹资产产品，赎回资金总额为4069.08万元，带来591.43万元投资收益[8] - 阳光照明今年9月17日赎回幻方量化产品，赎回金额为9806.5万元，累计投资收益为3262.24万元，截至9月23日仍持有该产品7189.05万份[8] - 永吉股份2021年因多次赎回私募产品，该年度累计实现投资收益1.21亿元，2022年投资收益为1910.59万元，同比下降84.82%，公允价值变动收益为-7383.43万元，同比下降541.62%[8]

委托理财进展 - 公司于2025年11月新认购四笔委托理财产品，总金额达12,000万元，包括太平洋证券金元宝8号（3,000万元）、华龙证券优盈专享2号（3,000万元）、中邮证券鸿裕1号（5,000万元）和财达尊享11号（1,000万元）[3][6][8][11] - 公司第五届董事会第十次会议批准使用不超过60,000万元闲置自有资金进行委托理财，额度使用期限为12个月，资金可滚动使用[2] - 截至公告日，公司持有委托理财产品的总金额为37,000万元[17] 对外担保进展 - 公司于2025年11月为四家全资子公司提供了总额9,000万元的担保，担保形式均为连带责任保证，具体为江苏众友（3,000万元）、安阳众兴（2,000万元）、新乡星河（2,000万元）和山东众兴（2,000万元）[21][22] - 公司2024年第三次临时股东大会批准2025年度对外担保总额度不超过197,000万元，其中为资产负债率70%以上子公司担保不超过68,000万元，为70%以下子公司担保不超过129,000万元[19] - 截至公告日，公司对合并报表范围内子公司担保总余额为112,912.55万元，占公司2024年度经审计归属于上市公司股东净资产的34.04%[24] 董事会决议与对外投资 - 公司第五届董事会第十八次会议审议通过了《关于对外投资事项签署补充协议的议案》，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权[29][30] - 公司原计划投资7亿元建设食药用菌产业园西南总部基地项目，其中一期租赁载体面积由15.91万平方米调减为13.20万平方米，年租金由1,485万元调减为约1,230万元，二期购地面积由50亩增至约100亩，项目总投资额保持不变[34][37][38] - 项目一期租赁面积调整的原因为载体出租方不能按期交付部分厂房，此次补充协议旨在顺利推进项目建设并保持产能平衡[36]

公司担保状况 - 公司公告称无逾期对外担保 [1] - 公司公告称无涉及诉讼的担保情形 [1] - 公司公告称无因担保被判决败诉而承担损失的情形 [1]