财务表现 - 营业收入45.97亿元 同比下降43.92% [1] - 归属上市公司股东净利润5.94亿元 同比下降1.27% [1] - 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [1] - 基本每股收益0.55元 [1] 盈利质量 - 净利润降幅远低于营收降幅 显示盈利能力结构性优化 [1] - 扣非净利润与净利润基本持平 表明主营业务贡献稳定 [1]

营业收入和利润 - 营业收入为45.97亿元人民币，同比下降43.92%[20] - 公司2025年上半年营业收入45.97亿元，同比下降43.92%[49][52] - 公司2025年上半年营业收入为71.04亿元，毛利为22.43亿元[58] - 2025年上半年营业收入45.97亿元，同比下降43.92%[134] - 营业收入同比下降43.92%至45.97亿元，上年同期为81.97亿元[107] - 公司总营业收入同比下降43.92%至45.97亿元，营业成本同比下降52.14%至32.02亿元[104] - 营业收入下降主要因金价高企抑制黄金消费及加盟客户补货需求不足[104] 净利润和收益 - 归属于上市公司股东的净利润为5.94亿元人民币，同比下降1.27%[20] - 扣除股份支付影响后的净利润为5.94亿元人民币[20] - 归属上市公司股东净利润5.94亿元，同比下降1.27%[53] - 报告期整体毛利率30.34%，同比提升11.96个百分点[134] - 归属上市公司股东净利润5.94亿元，同比下降1.27%[134] - 第二季度归属上市公司股东净利润3.42亿元，同比增长31.32%[134] - 毛利率同比提升11.96个百分点至30.34%，主要因营业成本降幅（-52.14%）大于收入降幅[108] - 品牌使用费收入同比增长4.38%至3.80亿元，毛利率保持100%[108] - 公允价值变动损益亏损7495万元，占利润总额-10.29%[110] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为4.03亿元人民币，同比下降68.83%[20] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降68.83%至4.03亿元，上年同期为12.94亿元[105] - 筹资活动现金流量净额由正转负至-5.70亿元，主要因支付现金股利所致[105] - 现金及现金等价物净增加额同比下降114.78%至-2.28亿元[105] 每股收益和净资产收益率 - 基本每股收益为0.55元/股，与上年同期持平[20] - 加权平均净资产收益率为9.09%，同比上升0.09个百分点[20] 业务线收入表现 - 加盟业务收入24.25亿元，同比下降59.12%，占营业收入比重52.76%[49] - 自营线下业务收入8.9亿元，同比下降7.56%，占营业收入比重19.37%[49] - 电商业务收入11.68亿元，同比下降1.94%，占营业收入比重25.41%[49] - 素金类产品收入34.15亿元，同比下降50.94%[50] - 镶嵌类产品收入2.86亿元，同比下降23.08%[50] - 素金首饰收入同比下降50.94%至34.15亿元，占营业收入比重74.30%[107] - 品牌使用费收入同比增长9.62%，单店达8.2万元[63] - 境外收入同比大幅增长1465.01%至853万元，但占比仅0.19%[107] 地区收入表现 - 华南大区收入同比下降11.35%至13.14亿元，为收入占比最高地区（28.59%）[107] 成本和费用 - 销售费用同比下降6.19%至4.96亿元，主要因广告宣传及电商渠道费用减少[104] - 财务费用同比下降85.81%至252.9万元，主要因短期借款利息减少[104] - 管理费用同比下降3.59%至5035.13万元，无重大变化[104] 门店和渠道表现 - 终端门店总数4,718家，较期初净减少290家[54] - 加盟门店4,311家，自营门店407家[54] - 自营门店平均单店收入同比下降21.30%至224.28万元，但单店毛利同比增长6.04%至78.67万元[62] - 加盟门店平均单店收入同比下降56.33%至53.93万元，单店毛利同比下降16.48%至13.88万元[63] - 关闭门店494家（占总数10.47%）对营业收入造成负面影响达2.88亿元，占报告期营收6.27%[60] - 电商渠道收入11.68亿元，同比下降1.94%，占总营收25.41%[66] - 新开加盟门店118家，贡献营业收入1.22亿元，毛利2626.9万元[58][60] - 自营门店黄金产品单店收入同比下降24.56%至201.79万元，但单店毛利同比增长5.65%至67.30万元[62] - 加盟门店黄金产品批发单店收入同比下降62.78%至40.55万元，单店毛利同比下降49.66%至3.17万元[63] - 电商渠道素金类产品销售收入7.83亿元，同比下降3.5%，销量72.13万件同比增长6.66%[66] - 线上销售渠道收入：天猫5.4亿元、京东2.49亿元、抖音1.45亿元[67] - 2025年上半年线上全渠道营业收入11.68亿元，占公司总营收25.41%[95] - 线上业务覆盖淘宝、京东、抖音、快手、微信视频号、拼多多及得物等主流平台[96] 产品创新和IP合作 - 公司推出四大福佑文化IP系列包括吉祥布达拉、如意普陀、平安泰山和非凡国宝以强化文化珠宝领域地位[35] - 公司获得达芬奇IP独家授权并筹备达芬奇密码系列预计2025年10月上市[36] - 梵高系列以《盛开的杏花》为灵感升级点钻设计莫奈系列首创光影珐琅和闪动工艺提升市场热度[37] - 公司2025年上半年围绕非遗基因划分三大产品线：非遗艺术、非遗技艺和非遗民俗[38] - 钻石镶嵌产品聚焦幸福婚恋和时尚魅力两大研发方向通过情景需求洞察深化产品内涵[42] - 公司开辟天山翠手镯人间烟火作为第三大品类支柱锚定25-45岁新中产女性需求[43] - 创新开发铂金系列产品包括国潮铂金、时尚铂金和婚恋铂金三大类型[43] - 公司独家冠名《国家宝藏》第四季节目并深度联名合作[89] - 公司推出四大福佑文化IP点钻新品系列包括吉祥布达拉、如意普陀、平安泰山和非凡国宝[89] - 公司与意大利安布罗修美术馆签署战略合作协议开启达芬奇IP新品[90] - 公司引入天山翠品类新品《人间烟火》锚定25-45岁新中产女性需求[94] - 公司推出时尚铂金及婚恋铂金新品战略性布局终端门店[94] 工艺和技术创新 - 公司打造"云锦织金"工艺将云锦技法融入古法黄金[89] - 公司创新升级宫廷传世工艺包括仿古绢画、手工缂丝和宫廷炸珠技艺[87] - 公司首创"光影珐琅"工艺从莫奈画作汲取灵感[87] - 所有产品上柜前100%通过国家/地方质检机构检测[101] 采购和存货 - 黄金采购金额23.32亿元同比下降59.58%占采购总额87.11%[69] - 黄金采购总量3.797.92千克同比下降70.89%采购均价613.92元/克同比上涨38.85%[72] - 存货账面余额45.63亿元较年初增长6.79%存货跌价准备453.84万元[73] - 库存商品36.43亿元较年初增长10.45%其中镶嵌成品11.97亿元增14.15%黄金成品22.76亿元增7.5%[73] - 原材料8.99亿元较年初下降5.07%其中黄金原料占比31.2%下降24.94%[77] - 委托加工物资362.72万元较年初下降48.61%[75] - 钻石境内采购5,505.46克拉同比大幅增长[72] - 存货增加至45.58亿元，占总资产比例上升3.54个百分点至58.04%，主要因金价上涨推动黄金类存货增加[114] - 存货期末余额为45.58亿元，较期初42.70亿元增长6.7%[198] 资产和负债 - 总资产为78.54亿元人民币，较上年度末增长0.23%[20] - 归属于上市公司股东的净资产为62.44亿元人民币，较上年度末下降1.76%[20] - 货币资金减少至9.16亿元，占总资产比例下降3.11个百分点至11.66%，主要因利润分配支付现金股利及筹资活动现金净流出[114] - 固定资产增加至4.76亿元，占总资产比例上升5.66个百分点至6.06%，主要因坪山项目由在建工程结转[114] - 在建工程减少至3.91亿元，占总资产比例下降5.31个百分点至4.98%，主要因坪山项目转入固定资产[114] - 交易性金融负债增加至5.08亿元，占总资产比例上升1.25个百分点至6.46%，主要因黄金租赁公允价值变化[114][117] - 短期借款新增2.00亿元，占总资产比例2.55%[114] - 受限货币资金达7042万元，因冻结导致[119] - 应收账款减少至2.24亿元，占总资产比例下降0.85个百分点至2.86%，主要因加盟业务下降[114] - 发放贷款和垫款减少至1.10亿元，占总资产比例下降0.93个百分点至1.40%，主要因业务量减少及收回前期贷款[114] - 应付账款减少至1.01亿元，占总资产比例下降0.93个百分点至1.29%，主要因应付供应商款项减少[114][115] - 货币资金期末余额为9.16亿元，较期初11.58亿元减少20.9%[198] - 应收账款期末余额为2.24亿元，较期初2.91亿元减少22.9%[198] - 流动资产合计期末余额为61.16亿元，较期初61.61亿元微降0.7%[198] - 短期借款期末余额为2.00亿元，期初无短期借款[199] - 交易性金融负债期末余额为5.08亿元，较期初4.08亿元增长24.5%[199] - 应付职工薪酬期末余额为0.35亿元，较期初0.89亿元大幅减少60.9%[199] - 归属于母公司所有者权益合计期末为62.44亿元，较期初63.56亿元减少1.8%[200] - 未分配利润期末余额为37.63亿元，较期初38.75亿元减少2.8%[200] 子公司表现 - 子公司深圳市互联天下信息科技净利润为1.14亿元，同比增长24.61%[128] - 子公司深圳市宝通天下小额贷款净利润为603.33万元，同比增长137.62%[128] - 子公司深圳市宝通天下供应链营业收入3,228.29万元，同比下降13.77%[127] - 子公司深圳市宝通天下供应链净利润1,708.45万元，同比下降18.18%[127] - 子公司深圳市互联天下信息科技营业收入11.45亿元，同比下降3.48%[128] - 期末发放贷款余额为1.2亿元[128] 分红和股东回报 - 公司拟以总股本10.85亿股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税）[4] - 2024年度每10股派现6.5元，现金分红总额7.06亿元[137] - 2025年半年度拟每10股派现2.5元，现金分红总额2.71亿元[137][141] - 2025年内现金分红总额预计达9.77亿元[137] - 上市后累计分红总额56.87亿元，为IPO募集资金净额的3.9倍[137] - 母公司可供分配利润28.44亿元[141] - 2024年度现金分红总额为10.312亿元，占归属于上市公司股东净利润的102.09%[147] - 2024年度权益分派现金股利7.0556亿元，半年度派发现金分红3.2564亿元[147] - 上市以来累计分红56.87亿元，为IPO募集资金净额14.6亿元的3.9倍[147] - 任意连续三年现金分红比例不低于累计可分配利润的50%[147] 非经常性损益 - 非经常性损益合计为1262.49万元[25] - 计入当期损益的政府补助为1343.67万元[24] - 其他符合非经常性损益定义的损益项目为62.05万元[25] 市场环境和行业数据 - 全国黄金消费量同比下降3.54%至505.205吨[27] - 黄金首饰消费量同比下降26%至199.826吨[27] - 金条及金币消费量同比增长23.69%至264.242吨[27] - 上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价同比上涨24.5%至764.43元/克[27] - 上半年黄金加权平均价格同比上涨41.07%至725.28元/克[27] - 社会消费品零售总额1-6月同比增长5%[27] - 限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比增长11.3%[27] 品牌和渠道建设 - 品牌价值1152.92亿元位列中国500最具价值品牌第96位[80] - 公司全国终端门店数量达4718家[85] - 公司建立7大体系连锁网络包括业务拓展、营运管理等系统化保障[85] - 公司建立全域数智化协同生态体系，部署五大核心平台实现数据统一治理[97] - 采用"1+N店群模式"超级品牌日营销，实现从单店爆发到全域品牌曝光[98] 加盟和销售模式 - 加盟渠道素金首饰通过指定供应商供货公司按产品重量、成本或标签价比例收取品牌使用费[44] - 公司销售模式采用加盟、自营和电商相结合自营店主要位于直辖市及省会城市主城区[44] 投资和金融业务 - 公司通过天津风创新能股权投资基金持有恒信玺利16.6%股份[11] - 公司报告期不存在衍生品投资[122] 公司治理和股东结构 - 员工持股计划中董事及高管合计持股58.14万股，占比0.05%[144] - 报告期末普通股股东总数33,428户[187] - 控股股东深圳市周氏投资持股609,018,750股占比56.11%[187] - 股东深圳市金大元投资持股78,833,142股占比7.26%[187] - 华泰柏瑞中证红利ETF持股25,280,950股占比2.33%较上期增持6,078,500股[187] - 全国社保基金一零一组合持股12,117,991股占比1.12%较上期减持178,200股[187] - 香港中央结算有限公司持股10,059,855股占比0.93%较上期增持29,176股[187] - 中国人寿保险传统产品持股7,965,900股占比0.73%较上期增持5,120,000股[187] - 瑞众人寿保险持股8,201,700股占比0.76%较上期减持5,374,781股[187] - 周氏投资质押股份54,200,000股[187] - 实际控制人周氏家族通过周氏投资持有公司控股权且签署一致行动协议[188] - 实际控制人周宗文及周华珍持有控股股东周氏投资82.54%股权，其子周飞鸣持有17.46%股权[189] 股份变动和回购 - 公司于2025年4月29日披露2024年度利润分配预案（公告编号2025-018）[175][176] - 公司于2025年4月注销回购股份并减少注册资本（公告编号2025-010）[177] - 公司总股本由1,095,926,265股减少至1,085,473,893股，注销10,452,372股[183] - 回购股份占注销前总股本比例为0.95%[182] - 无限售条件股份减少10,452,372股至1,079,096,804股[181] - 有限售条件股份数量保持6,377,089股不变[181] - 无限售条件股份占比从99.41%微升至99.42%[181] - 股份变动源于2021年7月至2022年3月期间回购的10,452,372股社会公众股[182] - 回购股份于2025年6月20日完成注销并减少注册资本[183] - 股份注销后公司发行在外总股本按扣减回购股份数计算财务指标[184] - 回购资金来源于公司自有资金[182] - 回购股份原计划用于股权激励或员工持股计划[182] 诉讼和捐赠 - 重大诉讼涉案金额7024.9万元，未形成预计负债[157] - 其他诉讼事项汇总金额6282.72万元[157] - 2025年向西藏地震灾区捐款20万元[149] - 2025年拟向特殊儿童群体累计捐赠6.5万元[149] - 2025年向广东省教育基金会捐赠15万元[149] - 连续七年获深交所信息披露最高评级"A"[146] 关联交易和租赁 - 公司报告期无重大关联交易发生，包括日常经营、资产收购出售、共同投资及债权债务往来[159][160][161][162] - 公司与关联财务公司及控股财务公司均无存款、贷款或授信等金融业务往来[163][164] - 公司租赁深圳水贝壹号A座19-23楼6,622.72㎡办公场地，合同总额3,015.99万元（2024/12-2027/11）

周大生珠宝股份有限公司 2025 年半年度财务报告 2025 年 8 月 1 周大生珠宝股份有限公司 2025 年半年度财务报告 周大生珠宝股份有限公司 2025 年半年度财务报告 财务报告 2025 年 06 月 30 日 单位：元 | 项目 | 期末余额 | 期初余额 | | --- | --- | --- | | 流动资产： | | | | 货币资金 | 915,882,642.22 | 1,157,530,350.48 | | 结算备付金 | | | | 拆出资金 | | | | 交易性金融资产 | 66,782.31 | 53,443.50 | | 衍生金融资产 | | | | 应收票据 | | | | 应收账款 | 224,235,666.41 | 290,642,245.00 | | 应收款项融资 | | | | 预付款项 | 18,650,675.50 | 13,839,615.97 | | 应收保费 | | | | 应收分保账款 | | | | 应收分保合同准备金 | | | | 其他应收款 | 53,980,026.60 | 51,226,779.32 | | 其中：应收利息 | | | ...

2025 年上半年，公司聚焦经营战略发展目标，围绕品牌形象和影响力的提 升夯实品牌基础，积极探索融合发展新模式，大力推进品牌升级、变革创新、数 字化转型。报告期内，公司品牌矩阵战略全面发力，同时依托产品结构优化、渠 道多元布局，一定程度上对冲了收入规模下滑带来的盈利压力。报告期内，公司 累计实现营业收入 45.97 亿元，同比下降 43.92%，报告期整体毛利率提升至 30.34%，较上年同期提升 11.96 个百分点，实现归属上市公司股东的净利润 5.94 亿元，较上年同期下降 1.27%。公司第二季度实现归属上市公司股东的净利润 3.42 亿元，同比增长 31.32%。公司管理层将持续关注金价走势及消费情绪变化， 动态调整产品组合、营销策略与库存结构，积极通过数字化运营、差异化新品及 加盟赋能举措，尽力缓解外部冲击，夯实全年经营基本盘。 二、持续强化分红，彰显经营信心 报告期内，公司积极落实中国证监会发布的《上市公司章程指引》、《上市 公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红》等相关文件的规定和要求，根据《公 司章程》中关于利润分配的具体内容，实施连续、稳定的利润分配政策，具体为： 公司采取现金方式、股 ...

上市公司 2025 半年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 单位：万元 | 非经营性资金 | | | 占用方与 上市公司 | 上市公司核算 | | 2025 年期初 | 年半年 2025 度占用累计 | 年半年 2025 度占用 | 年半 2025 度偿还 | | 年半 2025 年度 | 占用形 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 占用 | 资金占用方名称 | | 的关联关 | 的会计科目 | | 占用资金余 | 发生金额(不 | 资金的利息 | 累计发生金 | | 占用资金 | 成原因 | 占用性质 | | | | | | 系 | | | 额 | | | 额 | | 余额 | | | | | | | | | | | | 含利息) | (如有) | | | | | | | | 控股股东、实 | | | | | | | | | | | | | | | | 际控制人及其 | | | | | | | | | | | | | | | | 附属 ...

核心观点 - 公司通过七夕天猫超级品牌日活动 以工艺创新和艺术跨界重塑黄金珐琅产品价值 强化品牌在细分领域的工艺权威与审美话语权 [1][18] 产品创新与工艺突破 - 推出业界首款动态结构黄金珐琅产品"会动的金蝴蝶"吊坠 结合荧光珐琅工艺与莫奈画作灵感 实现蝶翼随佩戴动作颤动的光学效果 [3] - 首次将荧光珐琅与动态结构结合 提升产品艺术性、佩戴性与工艺复杂度三重标准 [3] - 持续推动工艺迭代 从青绿珐琅升级至荧光珐琅 突破传统工艺边界 [18] 营销活动与传播效果 - 在云南弥勒万花筒艺术馆打造三维沉浸式艺术秀场 融合红砖建筑、自然景观与珠宝陈列 实现"云看秀+云逛展+云体验"模式 [5] - 活动首日登上云南微博热搜榜 获得9100万次以上曝光量 [5] - 通过双话题策略引爆社交媒体：任嘉伦你闪到我了登陆上海同城热搜 莫奈花园在云南绽放登陆云南同城榜 [16] - 邀请时尚意见领袖与行业权威人士参与手绘珐琅工作坊 强化工艺传承与用户心智沟通 [14] 主题展区设计 - 设立三大主题展区：国家宝藏展区融合非遗云锦工艺与东方花艺元素 国际艺术展区复原莫奈花园梦幻景致 腕美系列展区以趣味造型契合年轻群体审美 [8][10][12] - 跨界融合艺术IP：莫奈系列提取画作色彩灵感 梵高系列演绎色彩情感碰撞 国家宝藏系列融入云锦工艺 [6] 品牌战略定位 - 以"工艺心智"战略深化市场差异化 确立"黄金珐琅就买周大生"的行业标杆形象 [3][18] - 通过天猫超级品牌日实现产品差异化、内容情感化与传播穿透性三位一体布局 [1] - 将珠宝定义为情感与文化价值载体 超越装饰品属性 [18]

板块整体表现 - 饰品板块当日上涨0.05%，表现优于上证指数（下跌0.39%）但弱于深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块主力资金净流出1.15亿元，游资资金净流出3027.06万元，散户资金净流入1.46亿元[2] 个股涨跌表现 - 新华锦领涨板块，涨幅3.11%，收盘价8.63元，成交额2.09亿元[1] - 瑞贝卡涨幅0.95%，收盘价3.20元，成交量48.76万手[1] - 菜百股份涨幅0.90%，收盘价15.66元，成交额8290.45万元[1] - 飞亚达跌幅最大，下跌1.90%，收盘价19.09元，成交额3.15亿元[2] - 老凤祥下跌0.76%，收盘价48.07元，成交额1.18亿元[2] 资金流向 - 中国黄金主力资金净流入2531.19万元，净占比8.36%，居板块首位[3] - 新华锦主力净流入1085.19万元，净占比5.19%[3] - 潮宏基主力净流入1051.66万元，净占比2.72%[3] - 明牌珠宝主力净流出522.15万元，净占比-6.42%[3] - 周大生主力净流出798.99万元，净占比-7.64%[3] - 曼卡龙主力净流出805.30万元，净占比-4.02%[3] 成交活跃度 - 金一文化成交量最大，达110.57万手，成交额4.48亿元[1][2] - 中国黄金成交额最高，达3.03亿元，成交量36.71万手[1] - 潮宏基成交额3.86亿元，成交量25.07万手[1][2] - 迪阿股份成交量最低，仅1.40万手，成交额4282.60万元[1]

板块整体表现 - 饰品板块当日上涨0.91%，领先个股为飞亚达（涨3.40%）和莱绅通灵（涨2.92%）[1] - 板块表现弱于大盘，上证指数上涨1.51%，深证成指上涨2.26%[1] - 板块内10只个股上涨，2只个股下跌，最大跌幅为金一文化（-1.22%）[1][2] 个股交易数据 - 飞亚达成交额5.59亿元，成交量29.22万手，收盘价19.46元[1] - 中国黄金成交额2.67亿元，成交量32.58万手，收盘价8.22元[1][2] - 老凤祥收盘价48.44元，为板块最高价个股，成交额1.51亿元[1][2] - 瑞贝卡成交量34.78万手，为板块最高成交量个股[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出774.02万元，游资资金净流出4416.99万元，散户资金净流入5191.01万元[2] - 中国黄金获主力资金净流入2190.34万元，主力净占比8.20%[3] - 老凤祥主力资金净流入1692.90万元，主力净占比11.19%[3] - 瑞贝卡主力资金净流入1644.58万元，主力净占比14.96%[3] - 飞亚达主力资金净流入1468.74万元，但游资资金净流出1846.98万元[3]

行业与公司 * 行业为中国黄金珠宝行业 公司包括老铺黄金 周大生 周大福 曼卡龙等[1][4][6][14][15][22] 市场规模与结构 * 2023年中国黄金珠宝市场规模达8413亿元 黄金首饰占比最高约为5000亿元 钻石类市场规模约600多亿元但快速萎缩 玉石珠宝类占比约18%即1500亿元左右[1][4] * 线下渠道仍为主导占比约90% 线上销售仅占10%[1][4] * 2023年全球黄金实际消费量约为1089吨 首饰金需求占比在60%至65%之间[1][10] 增长驱动与前景 * 行业增长与经济发展密切相关 中国人均珠宝消费额相较美国仍有提升空间 2021年中国人均珠宝消费额约为79.3美元 对比美国有一倍以上提升空间[1][5] * 婚庆需求约占首饰金消费的三分之一 更大的份额来自悦己型需求 受单身人群增加推动[1][10] * 长期来看中国黄金珠宝行业仍具较大发展潜力[1][5][21] 竞争格局与品牌表现 * 本土品牌在高端市场表现提升 老铺黄金客户群体与高端奢侈品牌重合度达77% 反映中国民族设计和国潮设计崛起[1][6][22] * 内资企业不仅占据下沉市场 还逐步进入高端领域[1][7] * 行业集中度显著提升 未来有望进一步提升[1][15][21] 产业链与盈利模式 * 产业链下游渠道端毛利率最高[1][7] * 黄金首饰属低毛利高周转品类 普通足金产品毛利率约为5%至10% K金和钻石毛利率较高普遍在60%以上[1][8][13] * 古法金和IP联名产品毛利率较高 按克重计价古法金毛利率在10%至23%之间 一口价产品毛利率普遍在20%至40%[13] 渠道与运营模式 * 直营店模式多用于高端市场 加盟店模式面向大众市场[1][9] * 疫情前渠道为王 疫情后品牌为王 门店表现决定公司估值[3][16][18] * 周大生通过轻资产化运营以加盟店和外协生产为主 周大福拥有约7000家门店[14][15] 产品创新与趋势 * 中国黄金首饰工艺创新显著 设计水平领先全球 如古法金工艺 金镶钻工艺 花丝工艺[3][12] * 工艺改善推动新型产品快速发展 吸引年轻和男性消费者[3][13] * 国潮崛起的一口价产品增速迅速 而克重黄金及钻石产品普遍萎靡不振[22] 金价影响与行业特性 * 金价稳步上涨利于稳定需求 急跌时易引发抢购潮 急涨则短期抑制消费 持续阴跌不利于销量[3][11] * 品牌溢价高的公司受金价波动影响较小[3][11] * 黄金珠宝行业具抗风险能力 黄金作为贵金属相对保值[3][17] 估值与投资逻辑 * 奢侈品集团估值高于普通珠宝公司 全球三大奢侈品集团估值在20至50倍之间 普通珠宝公司估值在4至25倍之间[20] * 单店能够实现正增长或开设新店能实现双位数正增长的公司享受高估值溢价[16] * 净利润和毛利率成为品牌溢价的重要体现 周转率是公司实现高速增长的核心原因[18][19] * 竞争范式将从渠道管理向品牌塑造迭代[3][21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 中报发布进行时，珠宝、美护优质品牌验证高景气 [3][23][27] - 黄金珠宝行业营收利润有所分化，行业延续高端化和时尚化趋势 [3][23] - 美容护理行业整体销售表现良好，行业延续回暖态势 [3][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6][30][31] 零售行情回顾 - 本周（8月18日-8月22日）商贸零售指数报收2320.15点，上涨4.21%，跑赢上证综指（上涨2.01%）2.20个百分点 [5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨3.63%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨12.51%）[12] - 本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为7.71% [13][17] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅为33.74% [13][17] - 本周个股涨幅排名前三位分别是汇嘉时代（+30.5%）、若羽臣（+18.0%）、跨境通（+16.3%）[20][21] 行业动态与公司表现 黄金珠宝板块 - 老铺黄金2025H1实现营收123.54亿元（+251.0%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[3][23][35] - 潮宏基2025H1实现营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%）[3][23][32] - 莱绅通灵2025H1实现营收8.70亿元（+37.0%），归母净利润0.61亿元（+263.5%）[3][23] - 周六福2025H1实现营收31.50亿元（+5.2%），归母净利润4.15亿元（+11.9%）[23] - 英皇钟表珠宝2025H1实现营收27.94亿元（+7.6%），归母净利润1.96亿元（+6.4%）[23] 美容护理板块 - 上海家化2025H1实现营收34.78亿元（+4.7%），归母净利润2.66亿元（+11.7%）[3][27] - 润本股份2025H1实现营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+5.2%）[3][27][38] - 丸美生物2025H1实现营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.88亿元（+4.2%）[3][27][32] - 水羊股份2025H1实现营收25.00亿元（+9.0%），归母净利润1.23亿元（+16.5%）[3][27] 其他重点公司 - 爱婴室2025H1实现营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%）[42] - 爱美客2025H1实现营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%）[45] - 周大福FY2025实现营收827.37亿元（-17.5%），归母净利润54.59亿元（-9.0%）[48] - 珀莱雅2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%），归母净利润3.90亿元（+28.9%）[60] - 巨子生物2024年实现营收55.39亿元（+57.1%），归母净利润20.64亿元（+42.1%）[71] - 上美股份2024年实现营收67.93亿元（+61.2%），归母净利润7.81亿元（+69.4%）[78] 投资主线与推荐标的 投资主线一（黄金珠宝） - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌 [6][30] - 重点推荐老铺黄金、潮宏基等 [6][32] - 受益标的曼卡龙、菜百股份 [6] 投资主线二（线下零售） - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁）[6][30] - 重点推荐永辉超市、爱婴室等 [6][42] - 受益标的重庆百货等 [6] 投资主线三（化妆品） - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [6][31] - 重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等 [6][60][78] - 受益标的若羽臣等 [6] 投资主线四（医美） - 关注具备差异化管线的医美产品厂商 [6][31] - 重点推荐爱美客、科笛-B等 [6][45][75] - 受益标的锦波生物等 [6]