多晶硅期货市场表现 - 12月9日国内期市有色金属板块大面积飘绿，但多晶硅期货主力合约大幅收涨3.45%，报55610.0元/吨 [1] 多晶硅现货价格 - 多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨，价格区间为4.9-5.5万元/吨，环比持平 [1] - 多晶硅n型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨，价格区间为5.0-5.1万元/吨，环比持平 [1] 多晶硅供应端情况 - 12月多晶硅产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使得降幅或有限 [1] - 后市核心博弈点在于反内卷限产、去产执行情况 [2] - 在下游弱需求周期下，供应端很难有超预期的限产、去产，更可能只是维持平衡 [2] 多晶硅需求端情况 - 光伏行业需求呈现“终端弱、中间稳”的分化格局 [1] - 国内终端装机需求因土地审批、电价政策等因素推进缓慢 [1] - 海外欧洲市场受能源价格回落及补贴退坡影响，装机增速放缓 [1] - 下游组件企业为控制库存风险，采取“以销定产”模式，开工率维持中等水平，对多晶硅采购仅以满足短期生产刚需为主，囤货意愿低迷 [1] - 电池片企业虽有技术迭代带来的小幅扩产需求，但受组件端约束，对多晶硅增量采购有限 [1] 后市展望与核心观点 - 对多晶硅持谨慎乐观态度，价格下有底博弈有性价比，向上有空间但突破当前格局还需要超预期的供给或需求政策才行 [2]

公司股价与交易表现 - 瑞达期货最新股价上涨8.65% [2] - 公司成交额达11.31亿元，创上市以来新高 [2] - 成交额较上一交易日的1.99亿元大幅增长 [2] - 换手率为8.19% [2]

数据宝统计，截至09:56，瑞达期货成交额10.41亿元，创2019年10月17日以来新高。最新股价上涨 6.94%，换手率7.55%。上一交易日该股全天成交额为1.99亿元。（数据宝） （文章来源：证券时报网） ...

文章核心观点 期货行业正处于战略升级与高质量转型的关键阶段，高质量发展的核心在于回归专业价值，从同质化的通道业务转向提供综合风险管理解决方案和主动资产管理，并需构建“期货+”开放协同生态以应对挑战、把握机遇[3][6][8] 行业驱动因素 - **第一重驱动：实体经济需求质变** 实体企业风险管理需求从“被动抗风险”转向“主动管风险”，需求已超越简单价格对冲，升级为覆盖原料成本稳控、库存跌价防护、订单汇率对冲、新业务风险预判的“综合风险解决方案”[3] - **第二重驱动：顶层政策系统指引** 2024年国办47号文《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》将行业推向“强监管、防风险与高质量发展”协同推进的新阶段，即将落地的《期货公司监督管理办法(修订版)》为期货公司创新转型打开制度空间[3] - **第三重驱动：市场成熟与扩容** 截至2025年10月9日，期货市场资金总量突破2万亿元，较2024年底增长24%；有效客户数超270万，同比增长14%；2025年1~10月全市场累计成交量73.47亿手，同比增长14.86%；期货和期权品种达160个，全面覆盖国民经济关键领域[3] 行业面临的挑战 - **同质化竞争困局** 通道业务收入仍是行业收入大头，残酷价格战让佣金率一降再降，行业平均利润率不断承压，陷入“增量不增收”的境地[4] - **资本与人才双重挤压** 随着做市业务、场外衍生品业务等资本消耗型业务回归，期货公司需要雄厚资本作为支撑，同时对人才的需求也发生了质变[4] 期货公司转型方向与能力建设 - **升级为“风险管家”** 核心是打造“风险识别—方案设计—精准定价—动态对冲”的全价值链，要求期货公司能为企业“辨证施治”，综合运用期货、期权、基差贸易、含权贸易等工具，打通企业全链条堵点[4][6] - **能力再造：从标准化到专业化** 推动投研从理论分析转向实践应用，服务必须从“响应式”升级为“预见式”，通过建立客户风险监测体系，第一时间识别风险、动态优化策略[4][6] - **发展引擎重塑：科技与创新驱动** 实时精准定价、瞬息万变的风险对冲、跨市场交易等关键环节必须依靠技术系统和数据智能支撑[6] - **生态构建：从单点服务到开放协同** 行业必须构建“期货+”开放协同生态，以跨机构合作实现价值共创[6] - **体制机制优化** 以专业化人才为基石、体系化风控为底线、一体化协同为引擎，构建支撑战略落地的组织能力系统[6] - **服务国家战略** 发展必须聚焦产业痛点、绿色转型和普惠民生，在服务国家需求中锻造核心竞争力[6] 期货公司实践案例：银河期货 - 在服务新疆某工业硅厂时，通过多维度信息交叉验证，提前预判“需求萎缩、成本下移”的市场趋势，为企业60%的核心产能设计套保方案，成功锁定未来售价，使该厂在价格下行周期中维持了高开工率[5] - 分析不仅关注期货价格走势，而是沿着产业链“居安思危”，既拆解企业自身的生产周期，也跟踪下游多晶硅企业的减产动向，更深入分析丰水期电价下移带来的成本端变动[5] 期货公司实践案例：瑞达期货 - **战略选择** 作为一家A股上市的民营期货公司，在无产业背景、无国资和券商系资源的情况下，上市前果断选择向买方业务转型，把能力建设起点放在期货和衍生品交易能力方面[8] - **核心主线** 十年来坚持以交易能力为核心竞争力，以衍生品为主战场，这带来了确立先发优势、经营业绩韧性强、监管压力小三大收益[8] - **业绩表现** 2024年公司利润保持50%以上增长，2025年上半年增长则超过了60%，验证了“买方业务、交易能力”的稳定性[8] - **对资管业务的理解** 认为期货资管与风险管理不是背离，而是相向而行，投资管理的终点终将回归风险管理本身，核心是对风险的定价与管理[9] - **能力构建** 基于期货工具在宏观研究、产业链研究、交易属性（双向、保证金、流动性）方面的优势，构建了以“对冲”为核心的策略体系，并形成了“研究—交易—风险—管理”的闭环体系[9] 宏观经济与商品市场展望 - **全球宏观格局** 当前全球宏观经济呈现疲软基本面与宽松政策面相互博弈的格局，主要经济体推行货币与财政“双宽松”政策，为风险资产构筑了金融层面的向上驱动力[11] - **美国经济特征** 呈现“弱而不崩”的特征，就业市场弱化支撑美联储重启降息预期，但通胀平稳及美联储近期表态又使降息预期降温；面临美债、美股、美元的“不可能三角”矛盾[11] - **国内经济信号** 信贷充裕、利率下行推动金融条件优化；积极信号包括税收收入增速反超非税收入增速、核心CPI重回零轴以上通缩压力收敛、工业企业利润阶段性改善；但房地产市场仍疲软，消费从上半年高位有所回落[12] - **商品市场展望** 宏观宽松奠定了牛市基础，但产业供需与市场情绪偏悲观导致品种分化显著[12] - **贵金属**：长期牛市逻辑明确，但以2022年黄金与美元第二次脱钩时为基准，显示当下价格已处于高位[12] - **有色金属**：铝因产能天花板限制，库存自2017年起持续年度级下降，供需格局优于铜；铜获新能源需求支撑但短期震荡；锡受益于人工智能短期强势；镍、锌需防范市场波动风险[12] - **能源与黑色品种**：原油需求缓慢增长但供应增产压力压制上行空间；黑色产业链利润与价格处于低位，下行空间有限，但建材消费萎缩、产能充足导致行业复苏乏力[12] - **未来展望** 历史经验显示，美国降息后周期及国内M2同比领先效应（通常领先商品1个季度）显现时，商品或全面回暖；预计未来两三个季度有望看到宏观层面改善，建议关注贵金属、有色等优势品种的机会[12]

公司战略与定位 - 瑞达期货作为一家无产业背景、无国资和券商系资源的A股上市民营期货公司，在传统资源型业务上并无优势，因此早期战略制定中果断选择向买方业务转型，并将能力建设的起点放在期货和衍生品交易能力方面 [1] - 公司十年来始终坚持一条主线，即以交易能力为核心竞争力，以衍生品为主战场，其当前面貌是十年前坚定选择的结果 [2] - 公司用十年时间完成了从被动通道到主动管理的跨越，在高质量发展时代，这被视为一家民营期货公司的自我突围 [4] 战略成效与业绩表现 - 公司的战略选择带来了三大收益：在行业提出高质量发展要求前已聚焦衍生品及资产管理，构建了先发优势；公司经营业绩波动小、韧性强，2024年利润保持50%以上增长，2025年上半年增长则超过了60%；监管压力小、业务更纯粹、合规更省心 [2] - 公司构建了“研究—交易—风控—管理”的闭环体系，助力其稳定穿越了十年的市场波动 [3] - 公司从2012年获批牌照，2014年发行首只主动管理产品，到如今已形成多策略、多资产、多周期的体系化能力 [4] 对期货资产管理的核心理念 - 公司坚持期货资产管理一端连着投资管理，另一端连着风险管理，认为投资管理的终点终将回归对风险的定价与管理本身 [3] - 针对“期货公司不应做资产管理”的声音，公司认为期货资管与风险管理不是背离，而是相向而行，并分享案例指出“收益本身就是最好的风险对冲”，以及若在衍生品方面不能获得收益，其对冲功能也将失效 [2] - 期货合约与期权合约的本质都是风险管理工具 [3] 期货公司的竞争优势与能力构建 - 相比传统资产管理，期货公司在三方面拥有天然优势：识别风险能力强，对“极端行情”更敏感；投研体系完整，覆盖宏观与产业链的深度研究；交易属性独特，具备双向、保证金、流动性等适合策略构建的特征 [3] - 公司构建了以“对冲”为核心的策略体系，从宏观对冲逐步发展到跨品种、跨板块、日内对冲等，在行情剧烈波动时通过强弱关系稳定性为风险处置留出时间 [3] - 在风控体系上，公司形成了多维度提高胜率的架构以及倒金字塔式的资金管理模式，投资经理多来自研究院，实现了研究成果的真正变现 [3] 行业背景与公司角色 - 在期货行业加速转型、主动管理价值日益凸显的当下，资产管理已成为期货公司能力分化的关键赛道 [1] - 公司期盼行业实现高质量发展，并认为其选择的道路也是行业共同面对的问题 [1][4]

公司战略与转型 - 瑞达期货作为一家无产业背景、无国资和券商系资源的A股上市民营期货公司，在传统资源型业务上并无优势，因此早期战略果断选择向买方业务转型，并将能力建设的起点放在期货和衍生品交易能力方面 [1] - 公司十年来始终坚持一条主线，即以交易能力为核心竞争力，以衍生品为主战场，这被认为是其今天模样的根本原因 [2][3] - 公司用十年时间完成了从被动通道到主动管理的跨越，从2012年获批牌照，到2014年发行首只主动管理产品，再到如今形成多策略、多资产、多周期的体系化能力 [4] 战略成效与业绩 - 公司的战略选择带来了三大收益：确立了先发优势、使经营业绩波动小韧性强、以及监管压力小业务更纯粹 [2] - 2024年公司利润保持50%以上增长，2025年上半年利润增长则超过了60%，验证了“买方业务+交易能力”模式的稳定性 [2] 对期货资管的独到见解 - 针对“期货公司不应做资产管理”的声音，公司认为期货资管与风险管理不是背离，而是相向而行 [3] - 公司坚持一个核心理念，即期货资产管理一端连着投资管理，另一端连着风险管理，投资管理的终点终将回归对风险的定价与管理本身 [3] - 通过案例说明，如果不能从期货与衍生品中获得收益，其对冲功能也将失效，并指出“收益本身就是最好的风险对冲” [3] 公司的竞争优势与能力构建 - 相比传统资产管理，期货公司在三方面拥有天然优势：识别风险能力强、投研体系完整覆盖宏观与产业链、以及交易属性独特（双向、保证金、流动性）适合策略构建 [3] - 公司构建了以“对冲”为核心的策略体系，从宏观对冲逐步发展到跨品种、跨板块、日内对冲等 [4] - 公司形成了多维度提高胜率的架构以及倒金字塔式的资金管理模式，投资经理多来自研究院，实现了“研究—交易—风控—管理”的闭环体系 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价偏强调整，关注12600阻力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12510元/吨，环比涨10；01 - 02月合约价差 - 115元/吨，环比降25 [2] - 期货前20名持仓净买单量 - 13850手，环比降3325；主力合约持仓量85685手，环比降3729 [2] - 仓单数量61556吨，环比降63 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价13300元/吨，环比涨100；废不锈钢304无锡市场价8850元/吨，环比持平 [2] - SS主力合约基差460元/吨，环比涨90 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120；镍铁产量合计2.29万金属吨，环比增0.12 [2] - 精炼镍及合金月进口量9939.65吨，环比降18631.22；镍铁月进口量90.51万吨，环比降18.02 [2] - SMM1镍现货价120200元/吨，环比涨150；镍铁（7 - 10%）全国平均价890元/镍点，环比涨5 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨，环比降2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量180万吨，环比增3.73；300系不锈钢合计库存58.53万吨，环比降1.23 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨，环比降2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值49061.39万平方米，环比增3662.39；挖掘机当月产量3.09万台，环比降0.07 [2] - 大中型拖拉机月产量2.19万台，环比降0.43；小型拖拉机当月产量0.9万台，环比降0.1 [2] 行业消息 - 美国9月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%；9月实际个人消费支出环比持平，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1% [2] - 商务部部长表示“十五五”将深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，积极扩大自主开放 [2] - 工信部部长强调要促进工业经济平稳增长，整治“内卷式”竞争，保障产业链供应链安全 [2] - 美国财长称美国今年GDP增长率将达3%，预计明年通胀率大幅下降，债券市场迎2020年以来最佳表现 [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，但印尼镍铁产量高，回流增加，镍铁价格下跌，原料成本下移 [2] - 供应端不锈钢厂生产利润改善，虽过传统需求旺季，但产量降幅有限，供应压力增加 [2] - 需求端下游需求转淡，不锈钢出口量下降，市场采购意愿低，全国不锈钢社会库存窄幅增加 [2] - 技术面持仓持稳价格上涨，空头氛围下降 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌偏强震荡，关注2.4位置阻力。上游锌矿进口量下滑，国内炼厂产量预计明显下降，海外供应紧张，国内预计转为净出口缓解供应压力；需求端下游市场逐步转淡，汽车等领域政策支持带来部分亮点；技术面多头氛围升温 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价23285元/吨，环比-25元/吨；01 - 02月合约价差环比-15元/吨；LME三个月锌报价3098.5美元/吨，环比13.5美元/吨；沪锌总持仓量214900手，环比6840手；沪锌前20名净持仓13920手，环比-93手；沪锌仓单0吨，环比0吨；上期所库存91916吨，环比-4000吨；LME库存55375吨，环比1050吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23130元/吨，环比0元/吨；长江有色市场1锌现货价23200元/吨，环比0元/吨；ZN主力合约基差-155元/吨，环比20元/吨；LME锌升贴水(0 - 3)163美元/吨，环比-79.66美元/吨；昆明50%锌精矿到厂价90元/吨；上海85% - 86%破碎锌19750元/吨，环比0元/吨 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-2.1万吨，环比0.68万吨；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比17.7千吨；ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比2.14万吨；国内精炼锌产量62.5万吨，环比-2.6万吨；锌矿进口量34.09万吨，环比-16.45万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨，环比-3840.75吨；精炼锌出口量8518.67吨，环比6040.84吨；锌社会库存13.39万吨，环比-0.36万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量1万吨，销量232万吨，环比-9万吨；房屋新开工面积49061.39万平方米，环比3662.39万平方米；房屋竣工面积34861万平方米，环比3732.12万平方米；汽车产量327.9万辆，环比5.2万辆；空调产量1420.4万台，环比-389.08万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.29%，环比1.3%；锌平值看跌期权隐含波动率14.3%，环比1.31%；锌平值期权20日历史波动率10.94%，环比0.07%；锌平值期权60日历史波动率9.75%，环比0.01% [3] 行业消息 - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，9月实际个人消费支出环比持平，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，5年通胀预期降至3.2%；商务部部长王文涛表示“十五五”时期将实施提振消费专项行动等；工信部部长李乐成强调促进工业经济平稳增长等；美国财长贝森特称美国今年GDP增长率将达3%，预计明年通胀率大幅下降 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计短线沪镍震荡调整，关注119000阻力；宏观面美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞，美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点；基本面菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼RKAB审批及可能的出口政策变动是潜在变量但近期对供应实际影响有限，冶炼端印尼镍铁产量维持高位回流国内数量预计增加，中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产虽部分减产但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大，需求端不锈钢成本镍铁下跌钢厂利润改善预计排产量高位，新能源汽车产销继续爬升三元电池贡献小幅需求增量，国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨，海外LME库存亦呈现增长，技术面持仓持稳价格调整，多空分歧增加 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价118030元/吨，环比涨240；1-02月合约价差为 -170元/吨，环比降10 [3] - LME3个月镍价14970美元/吨，环比涨85；沪镍主力合约持仓量111585手，环比降6051 [3] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 -26832手，环比增797；LME镍库存253116吨，环比持平 [3] - 上期所镍库存42508吨，周环比增1726；LME镍注销仓单合计8622吨，环比增6 [3] - 沪镍仓单数量34500吨，环比降264；SMM1镍现货价120200元/吨，环比涨150 [3] - 长江有色1镍板现货均价120200元/吨，环比涨50 [3] 现货市场 - 上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）价格均为85美元/吨，环比持平 [3] - 电池级硫酸镍平均价27500元/吨，环比持平；NI主力合约基差2170元/吨，环比降90 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 -190.98美元/吨，环比涨0.28 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量468.28万吨，月环比降143.17；镍矿港口库存总计1469.71万吨，周环比降17.62 [3] - 镍矿进口平均单价57.33美元/吨，环比涨0.61；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，月环比增1120；镍铁产量合计2.29万金属吨，月环比增0.12 [3] - 精炼镍及合金进口数量9939.65吨，月环比降18631.22；镍铁进口数量90.51万吨，月环比降18.02 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量180万吨，月环比增3.73；300系不锈钢库存合计58.53万吨，周环比降1.23 [3] 行业消息 - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，9月实际个人消费支出环比持平，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，5年通胀预期降至3.2% [3] - 商务部部长王文涛表示“十五五”时期将深入实施提振消费专项行动，推动商品消费扩容升级，扩大服务消费，积极扩大自主开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间 [3] - 工信部党组书记、部长李乐成强调要促进工业经济平稳增长，保障重点产业链供应链安全等 [3] - 美国财长贝森特称美国今年GDP增长率将达3%，预计明年通胀率将大幅下降，债券市场迎来2020年以来表现最佳的一年 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一I2605合约震荡下行 受煤焦大幅下行影响，黑色板块回调，短期关注宏观及盘面变化 技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整 观点参考为震荡偏空、风险控制 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - I主力合约收盘价760.50元/吨，环比降8.50元；持仓量429,369手，环比增20,646手；1 - 5合约价差18元/吨，环比增1.50元；前20名净持仓8,867手，环比降3,297手；大商所仓单1,800.00手，环比增500.00手；新加坡铁矿石主力合约截止15：00报价102.05美元/吨，环比降1.34美元 [2] 现货市场 - 青岛港61.5%PB粉矿855元/干吨，环比降3元；60.8%麦克粉矿845元/干吨，环比降5元；京唐港56.5%超特粉矿754元/干吨，环比降5元；I主力合约基差（麦克粉干吨 - 主力合约）84元，环比增3元；铁矿石62%普氏指数（前一日）107.10美元/吨，环比降0.90美元；江苏废钢/青岛港60.8%麦克粉矿为3.15，环比增0.02；进口成本预估值871元/吨，环比降7元 [2] - 全球铁矿石发运总量（周）3368.60万吨，环比增45.40万吨；中国47港到港总量（周）2,569.20万吨，环比降214.80万吨；47港铁矿石库存量（周）15,991.11万吨，环比增89.89万吨；样本钢厂铁矿石库存量（周）8,984.73万吨，环比增42.25万吨 [2] 产业情况 - 铁矿石进口量（月）11,054.00万吨，环比降77.00万吨；铁矿石可用天数（周）17.00天，环比降1天；266座矿山日产量（周）37.80万吨，环比降2.19万吨；开工率（周）60.02%，环比降3.39%；铁精粉库存（周）39.56万吨，环比降0.76万吨；BDI指数2,727.00，环比降87.00；铁矿石运价：巴西图巴朗 - 青岛25.06美元/吨，环比降0.66美元；西澳 - 青岛12.02美元/吨，环比降0.05美元 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率（周）80.14%，环比降0.93%；高炉产能利用率（周）87.06%，环比降0.90%；国内粗钢产量（月）7,200万吨，环比降149万吨 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率（日）12.02%，环比增0.45%；历史40日波动率（日）15.66%，环比降0.17%；平值看涨期权隐含波动率（日）15.96%，环比降0.48%；平值看跌期权隐含波动率（日）14.99%，环比降0.50% [2] 行业消息 - 2025年12月1日 - 12月7日Mysteel全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增45.4万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比降110.5万吨；澳洲发运量1967.4万吨，环比增147.0万吨，其中发往中国的量1588.2万吨，环比降2.9万吨；巴西发运量687.9万吨，环比降257.4万吨 [2] - 2025年12月1日 - 12月7日中国47港到港总量2569.2万吨，环比降214.8万吨；45港到港总量2480.5万吨，环比降218.8万吨；北方六港到港总量1278.7万吨，环比降184.5万吨 [2]