报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅方面成本支撑减弱叠加黑色市场偏弱期价下跌，基本面波动不大，库存高位形成利空，预计震荡偏弱运行 [2] - 硅铁方面兰炭支撑仍存相对抗跌，基本面驱动有限，预计震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5786元/吨，环比跌12元；SF主力合约收盘价5556元/吨，环比涨4元 [2] - SM期货合约持仓量613881手，环比增15542手；SF期货合约持仓量410165手，环比增1189手 [2] - 锰硅前20名净持仓 -12303手，环比降1024手；硅铁前20名净持仓 -27919手，环比增697手 [2] - SM5 - 3月合约价差38元/吨，持平；SF4 - 3月合约价差 -12元/吨，环比涨8元 [2] - SM仓单35895张，环比降248张；SF仓单0张，环比降10007张 [2] - SM主力合约基差 -116元/吨，环比涨12元；SF主力合约基差 -256元/吨，环比涨6元 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5670元/吨，持平；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5370元/吨，环比降50元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报5720元/吨，持平；青海硅铁FeSi75 - B报5250元/吨，持平 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5680元/吨，环比降20元；宁夏硅铁FeSi75 - B报5300元/吨，环比涨10元 [2] - 锰硅指数均值5735元/吨，环比涨9.17元 [2] 上游情况 - 南非高铁锰矿天津港均价31.55元/吨度，持平；硅石（98%西北）报210元/吨，持平 [2] - 南非半碳酸锰矿天津港均价36.45元/吨度，环比降0.3元；兰炭（中料神木）报820元/吨，持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报1110元/吨，持平；锰矿港口库存421.8万吨，环比增4.3万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率36.06%，环比降0.75%；硅铁企业开工率29.21%，环比降0.42% [2] - 锰硅供应190575吨，环比降455吨；硅铁供应98700吨，环比降400吨 [2] - 锰硅厂家库存372800吨，环比降9700吨；硅铁厂家库存63750吨，环比降5160吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.52天，环比降0.32天；硅铁全国钢厂库存15.41天，环比降0.39天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求115815吨，环比降84吨；五大钢种硅铁需求18481.7吨，环比降27.1吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率78.84%，环比降0.47%；247家钢厂高炉产能利用率85.48%，环比降0.56% [2] - 粗钢产量6818万吨，环比降169.1万吨 [2] 行业消息 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施积极财政和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争 [2] - Mysteel消息，华东某钢厂招标硅锰定价5830元/吨，江苏现金含税出厂5720，天津5650 [2]

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货收盘价(活跃合约):鸡蛋(日,元/500千 | 3035 | 8 期货前20名持仓:净买单量:鸡蛋(日,手) | 6206 | 0 | | 克) | 鸡蛋期货月间价差(5-9):(日,元/500千克) | -421 | -9 期货持仓量(活跃合约):鸡蛋(日,手) | 269989 | 2720 | | | 注册仓单量:鸡蛋(日,手) | 3 | -7 | | | | 现货市场 | 鸡蛋现货价格(日,元/斤) | 3.73 | 0 基差(现货-期货)(日,元/500千克) | 693 | -8 | | 上游情况 | 产蛋鸡存栏指数:全国(月,2015=100) | 112.03 | -2.21 淘汰产蛋鸡指数:全国(月,2015=100) | 101.18 | -13.26 | | | 主产区平均价:蛋鸡苗(周,元/羽) | 3 | 0.1 新增雏鸡指数:全国(月,2015=100) | 93.62 | 26.53 | | | 平均 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内供需失衡难有改善，短期V2605预计偏弱震荡，日度区间预计在4650 - 4820附近[3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价为4743元/吨，环比-64；成交量为1324283手，环比-37449；持仓量为1071654手，环比+34533；期货前20名持仓买单量为1092451手，环比+40442；卖单量为1167227手，环比+24205；净买单量为 -74776手，环比+16237 [3] 现货市场 - 华东PVC乙烯法价格4790元/吨，环比持平；电石法价格4578.08元/吨，环比持平；华南PVC乙烯法价格4835元/吨，环比+20；电石法价格4605元/吨，环比+16.25；中国到岸价660美元/吨，环比持平；东南亚到岸价630美元/吨，环比持平；西北欧离岸价660美元/吨，环比持平；基差 -243元/吨，环比+4 [3] 上游情况 - 电石华中主流均价2750元/吨，环比持平；华北主流均价2698.33元/吨，环比持平；西北主流均价2561元/吨，环比+5；液氯内蒙主流价 -150元/吨，环比持平；VCM CFR远东中间价402美元/吨，环比+5；VCM CFR东南亚中间价428美元/吨，环比持平；EDC CFR远东中间价189美元/吨，环比持平；EDC CFR东南亚中间价194美元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率为79.63%，环比 -0.04%；电石法开工率为79.98%，环比+0.27%；乙烯法开工率为78.79%，环比 -0.77%；社会库存总计56.16万吨，环比+1.52万吨；华东地区总计51.62万吨，环比+1.43万吨；华南地区总计4.54万吨，环比+0.09万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数为91.9，环比 -0.53；房屋新开工面积累计值为53456.7万平方米，环比+4395.31万平方米；房地产施工面积累计值为656066.2万平方米，环比+3127.17万平方米；房地产开发投资完成额累计值为42024.57亿元，环比+3041.6亿元 [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率为21.31%，环比 -0.54%；40日历史波动率为19.49%，环比 -0.01%；平值看跌期权隐含波动率为19.95%，环比 -1.47%；平值看涨期权隐含波动率为19.95%，环比 -1.42% [3] 行业消息 - 1月9日至15日，PVC产能利用率环比 -0.04%至79.63%；1月10日至16日，PVC下游开工率环比 -0.11%至43.91%，其中管材开工率环比维稳在35.4%，型材开工率环比 -0.31%至29.91%；截至1月16日，PVC社会库存在114.41万吨，环比上周+2.70%；1月10日至16日，电石法全国平均成本环比上升至5094元/吨，乙烯法全国平均成本环比下降至5003元/吨；电石法利润环比下降至 -663元/吨，乙烯法利润环比上升至 -138元/吨；1月10日V2605跌1.33%收于4743元/吨；上周钦州华谊40万吨装置重启，宜宾天原20万吨、万华福建50万吨装置停车检修，PVC产能利用率窄幅下降、变化不大 [3] 观点总结 - PVC产能利用率预计变化不大，1月氯碱装置检修影响季节性偏弱，开工率整体保持偏高水平；终端地产、基建正处低温淡季，且春节前管材、型材等硬制品开工率季节性下降，需求端偏弱；4月起出口退税取消政策利空远端价格，近期外商接盘高价抵触，价格支撑受削弱；上游电石供需紧平衡持续，或增强电石法成本支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期农业需求处于传统淡季，局部区域农业返青肥储备需求适当跟进但增量有限；工业领域维持刚需采购，复合肥工业需求持续推进，产能利用率保持稳中窄幅提升对尿素形成有利支撑，局部农业需求开始有增加趋势；本周国内尿素企业库存继续下降，主产销区尿素企业维持弱平衡，随着春节临近，尿素企业逐渐启动收单计划，清库催发货为主，尿素企业库存或仍有继续小幅去库；UR2605合约短线预计在1750 - 1800区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1779元/吨，环比涨4；5 - 9价差29元/吨，环比涨3 [2] - 主力合约持仓量241385手，环比增8311；前20名净持仓 - 13575，环比增1493 [2] - 交易所仓单13340张，环比减15 [2] 现货市场 - 河北、河南、山东现货价1750元/吨，环比持平；江苏、安徽1760元/吨，环比持平 [2] - 郑州尿素主力合约基差 - 29元/吨，环比降4 [2] - FOB波罗的海375美元/吨，环比持平；FOB中国主港405美元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 港口库存13.4万吨，环比减0.6万吨；企业库存98.61万吨，环比减3.61万吨 [2] - 尿素企业开工率85.25%，环比涨2.03%；日产量200700吨，环比增4800吨 [2] - 尿素出口量60万吨，环比减60；当月产量6000330吨，环比增129060吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率40.08%，环比涨2.91%；三聚氰胺开工率62.18%，环比涨7.83% [2] - 复合肥周度利润187元/吨，环比降57；三聚氰胺外采尿素周度利润 - 148元/吨，环比增4 [2] - 复合肥当月产量438.25万吨，环比增75.38万吨；三聚氰胺当周产量32400吨，环比增4100吨 [2] 行业消息 - 截至1月21日，中国尿素企业总库存量94.60万吨，较上周减少4.01万吨，环比减少4.07%，降库集中在内蒙古区域 [2] - 截至1月15日，中国尿素港口样本库存量13.4万吨，环比减少0.6万吨，环比跌幅4.29%，港口货源整体波动不大，离港与集港并存 [2] - 截至1月15日，中国尿素生产企业产量140.51万吨，较上期涨3.35万吨，环比涨2.44%；产能利用率85.25%，较上期涨2.03% [2] 提示关注 周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节备货启动前需求端支撑疲弱，生猪现货价格回落，后市节前备货启动，预期养殖端亦将出栏，供需博弈将再度加剧，盘面上生猪2603合约连续三个交易日下跌，短期走势疲弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 期货主力合约收盘价生猪为11470元/吨，环比-80；主力合约持仓量生猪为138509手，环比-5594 [2] - 仓单数量生猪为433手，环比0；期货前20名持仓净买单量生猪为-46420手，环比2171 [2] 现货价格 - 河南驻马店生猪价为13100元/吨，环比-100；吉林四平生猪价为12700元/吨，环比-200；广东云浮生猪价为13900元/吨，环比-200 [2] - 生猪主力基差为1630元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 生猪存栏为42967万头，环比-713；生猪存栏能繁母猪为3961万头，环比-29 [2] 产业情况 - CPI当月同比为0.8%，环比0.1；张家港豆粕现货价为3080元/吨，环比-20 [2] - 玉米现货价为2370.2元/吨，环比0.79；大商所猪饲料成本指数为906.85，环比-0.07 [2] - 饲料当月产量为29779000吨，环比209000；二元能繁母猪价格为1431元/头，环比2 [2] - 外购仔猪养殖利润为48.35元/头，环比50.66；自繁自养生猪养殖利润为7.39元/头，环比18.93 [2] - 猪肉当月进口数量为6万吨，环比0；主产区白条鸡平均价为13.5元/公斤，环比0 [2] 下游情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量为3957万头，环比123；餐饮收入当月值为5738亿元，环比-319 [2] 行业消息 - 截至1月20日，重点省份养殖企业生猪计划出栏完成进度64.94%，进度偏慢，当前规模场出栏节奏正常 [2] - 元旦后腌腊需求下降，近期现货价格上涨后终端消费容忍度有限，屠宰企业开工率从高位回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玉米 - 国内东北产区中储粮加大投放、部分拍卖底价下调，市场看涨预期降温，部分主体出货，深加工企业收购支撑优质干粮价格；华北黄淮产区天气转好物流恢复，贸易商销售变现，购销活跃度提高，收购价格窄幅波动；盘面受现货支撑偏强震荡，但上方压力大，短期高位震荡 [2] 淀粉 - 临近春节下游需求好、提货积极，库存下降，但整体仍处相对高位；盘面受玉米回落影响同步回落，短期或维持震荡 [3] 各目录内容总结 期货市场 - 玉米淀粉期货收盘价活跃合约为2551元/吨，环比涨1；玉米月间价差为 -19元/吨，玉米淀粉月间价差为 -34元/吨，环比涨2；玉米持仓量活跃合约为1067562手，玉米淀粉持仓量活跃合约为200259手，环比降268；玉米前20名净买单量为 -127132手，玉米淀粉前20名净买单量为 -38723手；玉米注册仓单量为50272手，环比降1000，玉米淀粉注册仓单量为12477手；主力合约CS - C价差为318元/吨，环比降7 [2] 外盘市场 - CBOT玉米期货收盘价为424分/蒲式耳，环比降1；CBOT玉米总持仓为1613386张，环比增75658；CBOT玉米非商业净多头持仓数量为 -33423张，环比降93535 [2] 现货市场 - 玉米平均现货价为2370.2元/吨，环比涨0.79；长春玉米淀粉出厂报价为2570元/吨，潍坊为2750元/吨，石家庄为2730元/吨；锦州港玉米平舱价为2330元/吨；进口玉米到岸完税价格为2089.39元/吨，环比涨15.15；进口玉米国际运费为2美元/吨；玉米淀粉主力合约基差为19，环比降1；玉米主力合约基差为 -2.21；山东淀粉与玉米价差为444元/吨，环比涨20；木薯淀粉与玉米淀粉价差为597元/吨，环比降29；玉米淀粉与30粉价差为 -207元/吨，环比降6 [2] 上游情况 - 美国玉米预测年度播种面积为425.53百万公顷，产量为36.44百万吨，环比增0.55；巴西播种面积为131百万公顷，产量为22.6百万吨；阿根廷播种面积为53百万公顷，产量为7.5百万吨；中国播种面积为295百万公顷，产量为44.3百万吨；乌克兰产量为32百万吨；南方港口玉米库存为76.1万吨，环比降1.1；深加工玉米库存量为359万吨，环比增5 [2] 产业情况 - 北方港口玉米库存为156万吨，环比降19；淀粉企业周度库存为106.9万吨，环比降3.1；玉米当月进口量为36万吨，玉米淀粉当月出口量为19.17吨，环比增6.39；饲料当月产量为2977.9万吨，环比增20.9；样本饲料玉米库存天数为14天，环比增32 [2] 下游情况 - 山东玉米淀粉加工利润为67元/吨，环比降5；河北为 -52元/吨，环比增1；吉林为135.59元/吨；深加工玉米消费量为135.59万吨，环比降2.58；酒精企业开机率为58.02%，环比降4.02；淀粉企业开机率为60.46%，环比增2.81 [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率为10.96%，环比涨0.03；60日历史波动率为9.47%，环比降0.03；平值看涨期权隐含波动率为9.61%，环比降1.13；平值看跌期权隐含波动率为9.61%，环比降1.13 [2] 行业消息 - 2025年中国粮食产量7.1488亿吨，同比增1.2%，其中小麦产量1.4007亿吨与上年持平，玉米产量3.0124亿吨增2.1%，稻米产量2.0904亿吨增0.7%，大豆产量2091万吨增1.3%；截至1月17日，巴西2025/26年度二季玉米种植完成0.8%，上周0.3%，去年同期0.5%，五年均值2.5%；2025/26年度美玉米单产从186蒲式耳/英亩上调至186.5蒲式耳/英亩，产量预估上调至170.21亿蒲式耳，报告偏空致美玉米价格回落 [2] 重点关注 - 周四、周五mysteel玉米周度消耗以及淀粉企业开机、库存情况 [3]

市场整体表现 - 2024年1月21日，多元金融板块整体下跌0.56%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只股票中，10只上涨，10只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - 弘业期货为板块领跌股 [1] - 亚联发展以2.02%的涨幅领涨板块，收盘价5.55元，成交额1.67亿元 [1] - 越秀资本上涨1.33%，收盘价10.66元，成交额高达26.56亿元，为表中成交额最高的个股 [1] - 或用第（代码001236）下跌2.22%，为跌幅榜首位 [2] - 爱建集团下跌2.15%，国网英大下跌2.13%，位列跌幅榜第二、三位 [2] 板块资金流向 - 当日多元金融板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为2.55亿元 [2] - 游资资金净流入1.58亿元，散户资金净流入9619.86万元，与主力资金流向形成反差 [2] - 瑞达期货获得主力资金净流入7645.16万元，主力净占比达15.45%，为板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 渤海租赁获得主力资金净流入3572.08万元，主力净占比8.97% [3] - 越秀资本虽股价上涨且成交额巨大，但主力净流入仅1821.83万元，主力净占比较低，为0.69% [3] - 部分个股如陕国投A主力资金为净流出73.72万元 [3] 个股交易活跃度 - 越秀资本成交量最大，为249.19万手，成交额26.56亿元 [1] - 中油资本成交量76.09万手，成交额7.05亿元 [2] - 国网英大成交量73.77万手，成交额5.11亿元 [2] - 海南华铁成交量62.29万手，成交额4.61亿元 [2] - 渤海租赁成交量94.10万手，成交额3.98亿元 [1] - 瑞达期货成交量20.00万手，成交额4.95亿元 [1]

投资评级 - 报告对瑞达期货（002961.SZ）维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 瑞达期货拟以自有资金5.89亿元收购申港证券11.94%的股权，旨在补足券商牌照，强化证券期货业务协同 [1] - 交易价格对应申港证券市净率（PB）为0.85倍，较证券II板块估值折价39%，具备性价比 [1] - 收购有助于瑞达期货利用申港证券的17家分公司和6家证券营业部网点，拓宽期货经纪业务布局，并借助渠道协同优势推动CTA等资管产品销售，提升综合金融服务能力 [2] - 公司已于2026年1月完成可转债转股，资本实力进一步夯实 [2] - 分析师看好期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与市场份额提升 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为21.50亿元、25.87亿元、29.80亿元，同比增速分别为18.8%、20.3%、15.2% [3][8] - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为4.98亿元、5.69亿元、6.56亿元，同比增速分别为30.1%、14.3%、15.3% [2][3][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.08元、1.20元、1.38元 [3][8] - **市盈率（P/E）预测**：基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率分别为22.7倍、20.5倍、17.8倍 [3][8] - **市净率（P/B）预测**：基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的市净率分别为3.49倍、3.21倍、2.85倍 [3][8] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2025年、2026年、2027年摊薄ROE分别为15.36%、15.64%、16.01% [8] 收购标的分析 - **申港证券基本面**：截至2024年末，申港证券营业收入为19.19亿元，归母净利润为3.71亿元 [1] - **业务结构**：申港证券经纪、利息、投行、资管、自营业务占主营业务收入比重分别为3%、-2%、16%、15%、49%，自营业务为业绩核心支撑 [1] - **净资产**：截至2025年第三季度末，申港证券净资产为58.26亿元 [1] - **股东背景**：申港证券由3家香港持牌金融机构及11家国内机构投资者共同发起设立，其中港资股东（茂宸集团、裕承环球、嘉泰资本）合计持股29.32% [1] - **交易细节**：本次交易为瑞达期货收购裕承环球持有的8.11%股权和嘉泰资本持有的3.82%股权，合计11.94% [1]

核心观点 - 沪锡期货价格表现强劲，主力合约报415760元/吨，单日涨幅达5.12% [1] - 短期基本面缺乏有力驱动，价格更多受宏观情绪影响，可能反复震荡 [2] - 中期因供应端存在缺口，向上趋势不改，操作上建议回调偏多对待 [2] 市场表现 - 1月21日国内期市有色金属板块互有涨跌，其中沪锡期货盘面表现偏强 [1] - 沪锡期货主力合约价格报415760.00元/吨，涨幅达5.12% [1] 宏观环境 - 中国财政部表示2026年财政总体支出力度“只增不减”，政府负债率依然较低 [2] - 欧洲议会冻结了美欧贸易协议的批准程序 [2] 供应基本面 - 矿端供应仍旧偏紧，缅甸佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后 [2] - 国内加工费处于低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平 [2] - 进口方面，印尼严打非法矿山，可能影响后续产出及出口 [2] - 供应方面总体呈现偏紧格局 [2] 需求基本面 - 上周沪锡期货价格大幅拉升，显著抑制了下游采购意愿 [2] - 下游企业普遍以刚需少量跟进为主，控制库存规模 [2] - 现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡 [2] - 部分加工企业开工出现明显下滑 [2] 机构后市观点 - 短期基本面缺乏有力驱动，盘面更多受宏观情绪影响，或反复震荡 [2] - 中期看供应仍有一定缺口，向上趋势不改 [2] - 操作上建议回调偏多对待 [2]

瑞达期货拟收购申港证券股权交易 - 瑞达期货股份有限公司拟以自有资金约5.89亿元人民币，购买申港证券股份有限公司合计11.9351%的股权，对应的股份为5.15亿股 [1][2] - 交易分为两部分：向裕承环球市场有限公司购买其持有的申港证券8.1112%股权（对应3.5亿股，该部分股份处于质押状态）；向嘉泰新兴资本管理有限公司购买其持有的申港证券3.8239%股权（对应1.65亿股） [9] - 本次交易已经公司董事会审议通过，不构成关联交易或重大资产重组，无需提交股东会审议，但尚需取得中国证监会等相关部门批准 [2][9] 申港证券基本情况 - 申港证券是国内首家根据CEPA协议设立的合资全牌照证券公司，于2016年3月获证监会批复设立，同年10月开业，注册资本43.15亿元人民币 [5] - 截至2024年末，公司设有23家分支机构，员工超1200人，股东总数15家，无控股股东 [5][7][11] - 公司前五大股东合计持股比例为63.7312%，其中茂宸集团控股有限公司和裕承环球市场有限公司分别持股12.1669% [7][8] 申港证券财务与经营表现 - 公司近年业绩稳健增长：2022至2024年营业收入分别为14亿元、16.44亿元、19.19亿元；归母净利润分别为3.15亿元、3.33亿元、3.71亿元 [12] - 2024年投资银行业务手续费净收入为2.99亿元，较2023年的4.59亿元同比大幅减少34.83% [12][14] - 2024年公司董事、监事、高级管理人员薪酬合计为2401.24万元人民币 [5][6] 申港证券IPO进展与监管合规情况 - 公司于2022年2月启动IPO辅导，辅导机构为华泰联合证券，至今已近4年但尚未有实质性进展公布 [3][10][11] - 近期辅导报告显示，公司已建立较为规范的内控制度，中介机构未发现其他需要关注的主要问题，辅导工作仍在持续进行中 [3][4] - 近年来公司屡遭监管部门点名：2025年12月，两名保荐代表人因未充分履职被上交所监管警示 [15][16]；2025年5月，因客户交易行为管理等问题被深交所通报批评 [17]；此外，还因廉洁从业、投资者适当性管理问题被中国证券业协会警示及被陕西证监局出具警示函 [20][22] - 辅导机构在报告中指出，下一阶段将持续关注公司经营及监管动态，推进全面尽调，并提高其对财务会计规范性及内部控制制度的重视程度 [24]