报告公司投资评级 - 买入（维持） [5][7] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩表现良好，营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度受春节假期和汇兑等因素影响，业绩环比略有下滑，但业务整体保持稳定增长，随着客户1.6T需求放量，业绩有望阶梯式增长 [1][2] - AI带动光引擎需求，公司作为光器件龙头企业，推出高速数通光模块配套产品并批量交付，高速光引擎量产实现业务纵向整合，符合技术发展趋势 [3] - 公司保持高研发投入，围绕1.6T等技术方向开展在研项目，优化制程工艺，深化全球业务布局，扩充海外产能 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司营收32.52亿元，同比+67.7%，归母净利润13.44亿元，同比+84.1%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+82.6%，毛利率57.22%，同比+2.92pct，净利率41.3%，同比+3.65pct [1] - 2025年一季度营收9.45亿元，同比+29.11%，环比+10.23%，归母净利润3.38亿元，同比+21.07%，环比-8.02%，季度毛利率53.05%，同比-2.46pct，环比-1.38pct，净利率35.75%，同比-2.49pct，环比-6.86pct [2] 市场机遇与业务发展 - AI场景化应用推动算力需求增长，2024 - 2030年面向人工智能集群的光模块等市场规模复合年均增长率超20%，公司推出400G、800G、1.6T等配套产品并批量交付 [3] 研发与业务布局 - 公司保持高研发投入，围绕1.6T、硅光和CPO等技术方向开展在研项目，优化产品制程工艺，加大自动化导入 [4] - 深化全球业务布局，推进客户全球多基地平衡生产，提升泰国生产基地规模交付能力，扩充新产品线NPI落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3252|5325|7842|10678| |(+/-) (%)|68%|64%|47%|36%| |归母净利润（百万元）|1344|2068|2922|4016| |(+/-) (%)|84%|54%|41%|37%| |每股收益(元)|1.88|2.90|4.09|5.63| |P/E|38.52|25.03|17.72|12.89| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]

人员变动 - 2025年4月23日公司收到更换持续督导保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人涂清澄调离，沈树亮接替其职责[1] - 更换后持续督导保荐代表人为钱亚明和沈树亮[1] 其他信息 - 持续督导期至规定义务结束[1] - 公告于2025年4月24日发布[3] - 沈树亮曾参与西典新能等项目[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩表现良好营收和归母净利润大幅增长 2025年一季度受春节假期和汇兑等因素影响业绩环比略有下滑 但业务整体保持稳定增长 随着客户1.6T需求放量业绩有望阶梯式增长 [1][2] - AI带动光引擎需求 公司作为光器件龙头推出高速数通光模块配套产品并实现批量交付 高速光引擎量产提升公司业务价值且符合技术趋势 [3] - 公司保持高研发投入 围绕1.6T等技术方向开展项目 优化制程工艺降低成本 同时深化全球业务布局扩充海外产能 [4] - 公司是光器件一体化平台龙头 无源业务稳定 光引擎交付量大 有源业务待发 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收32.52亿元 同比+67.7% 归母净利润13.44亿元 同比+84.1% 扣非归母净利润13.14亿元 同比+82.6% 毛利率57.22% 同比+2.92pct 净利率41.3% 同比+3.65pct [1] - 2025年一季度营收9.45亿元 同比+29.11% 环比+10.23% 归母净利润3.38亿元 同比+21.07% 环比-8.02% 季度毛利率53.05% 同比-2.46pct 环比-1.38pct 净利率35.75% 同比-2.49pct 环比-6.86pct [2] 市场机遇与业务发展 - AI场景化应用推动算力需求增长 2024 - 2030年面向人工智能集群的光模块等市场规模复合年均增长率超20% 公司推出400G、800G、1.6T等配套产品并批量交付 [3] 研发与业务布局 - 公司保持高研发投入 围绕1.6T、硅光和CPO等技术方向开展在研项目 优化产品制程工艺 加大自动化导入 降低量产成本 [4] - 公司深化全球业务布局 推进客户全球多基地平衡生产 提升泰国生产基地规模交付能力 扩充新产品线NPI落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元 对应2025年PE为25倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3252|5325|7842|10678| |(+/-) (%)|68%|64%|47%|36%| |归母净利润（百万元）|1344|2068|2922|4016| |(+/-) (%)|84%|54%|41%|37%| |每股收益(元)|1.88|2.90|4.09|5.63| |P/E|38.52|25.03|17.72|12.89|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测 包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [12]

市场表现 - 4月24日A股市场风格分化 光模块、光通信、AI算力板块蓄力回调 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌超2%[1] - 持仓股中润泽科技、富瀚微、景嘉微、首都在线等领跌[1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 费率在同类标的中位居最低一档 实现AI产业硬件+软件+应用龙头全覆盖[1] 指数成分 - 指数在光模块、光芯片、IT服务等概念上暴露度较高[1] - 前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 北京君正、全志科技两大芯片设计公司 以及软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算龙头[1] 财务业绩 - 新易盛2024年实现营收86.47亿元同比增加179.15% 归母净利润28.38亿元同比增长312.26%[2] - 新易盛2025Q1实现营收40.52亿元同比增长264.13%环比增长15.24% 归母净利润15.73亿元同比增长384.54%环比增长31.95%[2] - 中际旭创2025年实现营收238.62亿元同比增长122.64% 净利润51.71亿元同比增长137.93%[2] - 中际旭创2025Q1实现营收66.74亿元同比增长37.82% 净利润15.83亿元同比增长56.83%[2] - 天孚通信2024年营收33亿元同比增长68% 归母净利润13亿元同比增长84%[2] - 天孚通信1Q25营收9.4亿元同比增长29%环比增长10% 归母净利润3.4亿元同比增长21%[2] 行业景气度 - 光模块龙头企业业绩同比高增 彰显AI算力高景气度[2]

并购 - 上海雅仕拟收购亚欧公司30%股权，若成功摘牌将持有其100%股权 [1] - 冀中能源拟8.98亿元收购建信投资所持段王煤业20.02%股权，交易完成后控股比例将增至83.21% [1] 回购、增持 - 杰瑞股份拟以1.5亿元 - 2.5亿元回购股份，回购价格不超过49元/股 [2] - 桐昆股份股东磊鑫实业拟增持2.5亿元 - 5亿元 [2] 对外投资，日常经营 - 维信诺拟投资50亿元设立昆山全球新型显示产业创新中心项目 [3] - 四维图新与火山引擎签署战略合作框架协议 [4] - 南都电源筹划在香港联合交易所有限公司上市 [5] 业绩变动 - 天孚通信2025年一季度净利润3.38亿元，同比增长21.07% [6] - 亚钾国际一季度净利润3.84亿元，同比增长374%，因钾肥销量增加、价格上升 [7] - 天齐锂业预计一季度净利润8200万元至1.23亿元，同比扭亏为盈，锂化合物及衍生品产销量同比增长 [7] - 海泰科一季度净利润1391.96万元，同比增长5739%，因报告期模具达到验收状态确认收入增加 [7] - 澜起科技2025年第一季度净利润5.25亿元，同比增长135.14%，受益于AI产业趋势对相关芯片需求推动 [7] - 上海雅仕2025年第一季度净利润974.87万元，同比增长129.78% [7] - 北元集团第一季度净利润50元，同比增长442%，因主要产品烧碱价格上涨及主要原料采购价格下降 [7] - 德赛西威一季度净利润5.82亿元，同比增长51.32% [8] - 移远通信2024年净利润5.88亿元，同比增长548.49% [8] - 澳柯玛2024年年度业绩预告更正，预计净亏损4500万元到5000万元 [9]

核心观点 - 光模块行业在AI算力推动下业绩高速增长但股价大幅下跌 市场情绪与基本面出现严重背离 反映市场对行业周期拐点和地缘政治风险的担忧 [2][3][4] - 头部企业通过加速海外产能布局 加码技术研发和拓展新兴市场等方式应对挑战 [4][16][17] - 产业长期增长趋势依然存在 800G和400G需求保持强劲 全球光模块市场规模预计以22%年复合增长率增长至2029年突破370亿美元 [13][14] 财务表现 - 新易盛2024年营业收入86.47亿元同比增长179.15% 净利润28.38亿元同比增长312.26% 主要得益于800G高端光模块突破和海外大客户订单放量 [2][5] - 中际旭创2024年营收规模238.62亿元同比增长122.64% 净利润51.71亿元同比增长137.93% 营收规模接近新易盛3倍 净利润近乎2倍 [2][5][6] - 天孚通信2024年营收32.52亿元同比增长67.74% 净利润13.44亿元增长84.07% 因产品结构偏向上游光器件受价格战影响较小 [2][6] 市场表现 - 自2023年10月以来三家公司股价较去年高点普遍回撤超40% 中际旭创回撤约55% 新易盛下跌约43% 天孚通信跌幅逾51% [2][11] - 基金持股量大幅减少 中际旭创基金持股数从2024年中报3.22亿股高位降至2025年一季度末1.3亿股 [11] - 财通基金在2025年一季度基本完全减持海外算力板块 认为海外算力板块后续出现风险概率加大 [12] 行业动态 - 全球四大云厂商（微软 Meta 谷歌 亚马逊）2024年第四季度合计资本支出同比提升69%至706亿美元 2025年合计资本开支预计同比增长37%至3055亿美元 [14] - 800G光模块开始规模化商用 1.6T光模块研发成为行业焦点 中际旭创去年研发费用增长68.26% 新易盛研发投入4.03亿元占营收4.66% [16] - 光模块企业对美国市场存在高度依赖 中际旭创2024年海外业务占比达86.81% [13] 地缘政治影响 - 特朗普签署行政令宣布美国对贸易伙伴设立10%的"最低基准关税" 导致光模块企业股价在4月9日创2024年以来新低 [8][9] - 美国海关4月11日宣布对智能手机 电脑 芯片等电子产品免除"对等关税" 光模块股价随后回调但仍较高点有较大跌幅 [9][10] - 相关产品目前仍在美关税豁免清单内 但未来政策走向难预判 [16] 企业应对策略 - 加速海外产能布局 中际旭创在泰国 越南设立生产基地 新易盛在东南亚规划建设新工厂 [16] - 加强技术创新与产品升级 重点投入800G 1.6T及以上高速率光模块 硅光模块 相干光模块等研发 [16] - 拓展新兴市场 包括东南亚 拉美 中东等数据中心建设需求旺盛地区 [17]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入944,631,274.77元，较上年同期增长29.11%[5] - 归属于上市公司股东的净利润337,626,696.86元，较上年同期增长21.07%[5] - 经营活动产生的现金流量净额293,609,336.55元，较上年同期增长115.12%[5] - 本报告期末总资产5,209,808,463.88元，较上年度末增长9.99%[5] - 资产总计期末余额为5,209,808,463.88元，期初余额为4,736,726,176.30元，增长约9.99%[19] - 营业总收入本期发生额为944,631,274.77元，上期发生额为731,670,538.96元，增长约29.11%[22] - 营业总成本本期发生额为548,186,661.59元，上期发生额为406,835,909.81元，增长约34.74%[22] - 净利润本期为337,728,982.68元，上期为279,823,463.52元，增长约20.70%[23] - 综合收益总额本期为336,730,428.47元，上期为273,450,258.65元[24] - 基本每股收益本期为0.6095元，上期为0.5044元[24] - 稀释每股收益本期为0.6078元，上期为0.5036元[24] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为957,369,538.11元，上期为634,508,795.91元[25] - 经营活动产生的现金流量净额本期为293,609,336.55元，上期为136,489,059.49元[26] - 收回投资收到的现金本期为880,000,000.00元，上期为435,000,000.00元[26] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 312,278,793.95元，上期为229,744,113.95元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 330,000.01元，上期为40,000,000.00元[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 18,721,670.43元，上期为408,734,890.51元[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为1,959,766,473.92元，上期为2,236,437,155.12元[26] 资产负债项目关键指标变化 - 交易性金融资产较2024年12月31日增加60.13%，主要受银行理财产品两期规模变化影响[10] - 应收款项融资较2024年12月31日增加146.34%，主要受应收票据两期规模变化影响[10] - 存货较2024年12月31日增加55.49%，主要因原材料备货增加[10] - 应付账款较2024年12月31日增加36.66%，主要因材料采购增加[10] - 流动资产合计期末余额为3,933,807,227.50元，期初余额为3,524,465,817.83元，增长约11.61%[19] - 非流动资产合计期末余额为1,276,001,236.38元，期初余额为1,212,260,358.47元，增长约5.25%[19] - 流动负债合计期末余额为843,229,848.68元，期初余额为726,690,492.19元，增长约16.04%[20] - 非流动负债合计期末余额为23,450,698.99元，期初余额为24,036,960.41元，减少约2.44%[20] - 归属于母公司所有者权益合计期末余额为4,336,539,969.87元，期初余额为3,979,564,829.64元，增长约9%[20] - 少数股东权益期末余额为6,587,946.34元，期初余额为6,433,894.06元，增长约2.40%[20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为85,487，表决权恢复的优先股股东总数为0[13] - 苏州天孚仁和投资管理有限公司持股比例38.04%，持股数量210,714,328股[13] - 朱国栋持股比例8.28%，持股数量45,873,305股[13] - 香港中央结算有限公司持股比例1.73%，持股数量9,576,325股[13] - 前10名股东中，中国工商银行股份有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持股比例1.40%，持股数量7,760,652股[13] 限售股份情况 - 限售股份变动中，王志弘期初和期末限售股数均为813,130股[16] - 朱松根期初和期末限售股数均为28,350股[16] - 吴文太期初和期末限售股数均为28,350股[16] - 陈凯荣期初和期末限售股数均为83,160股[16] - 限售股份合计期初和期末均为952,990股，本期解除限售和增加限售股数均为0[16]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入9.45亿元 同比增长29.11% [1] - 2025年第一季度净利润3.38亿元 同比增长21.07% [1]

文章核心观点 全球数据中心建设快速推进，天孚通信抓住机会成为受益者，2018 - 2024年营收净利连续七年双增，盈利能力提升且稳健分红，公司凭借领先技术、高效运营等核心竞争力保障全球布局推进 [1][2][4] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%；扣非净利润13.14亿元，同比增长82.56% [2] - 2024年一至四季度营业收入分别为7.32亿、8.24亿、8.39亿、8.57亿元，季度环比持续增长，同比增长154.95%、118.54%、54.77%、17%；归母净利润分别为2.79亿、3.75亿、3.22亿、3.67亿元，同比增长202.68%、160.88%、58.69%、26.23% [2] - 2018 - 2024年营业收入、归母净利润连续七年双增长，2023 - 2024年营业收入同比增速连续2年超60%，归母净利润同比增速连续2年超80% [4] - 2024年光通信元器件产销量为3.32亿个、2.09亿个，同比增长14.27%、15.18%，库存量下降35.23% [3] - 2024年财务费用为 - 9067.80万元，同比变动 - 53.94% [4] - 2018 - 2024年经营现金流连续七年增长，从1.36亿元增长至12.63亿元，2024年较2023年增长39.99% [4] 增长原因 - 内部因素是持续的研发投入、自动化替代以及运营降本能力提升 [2] - 外部因素是2024年人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求增长，带动公司有源和无源产品线营收增长 [2] 核心竞争力 - 公司是光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，通过自主研发和外延并购，在基础材料领域积累沉淀多项全球领先的核心工艺技术，提供多种垂直整合一站式产品解决方案 [6] - 形成无源光器件整体解决方案业务和光电先进封装业务两大核心业务板块，致力于成为全球领先光器件企业，助力光子集成 [6] - 研发投入逐年增长，2020 - 2024年分别为0.77亿、1亿、1.23亿、1.43亿、2.32亿元，在苏州、深圳及日本设立研发中心 [6] - 拥有业界领先量产能力，每年过亿只产品服务全球客户，全流程信息化系统贯穿产研销过程，是自动化和信息化高度融合的智慧工厂 [7] 全球布局 - 已形成苏州和新加坡全球双总部，在研发、生产、销售上形成全球网状布局 [7] - 截至2024年底资产负债率仅为15.85%，期末货币资金19.78亿元、交易性金融资产3.50亿元，有息负债4151.03万元，财务状况较好保障全球布局推进 [7] 分红情况 - 2015年上市以来累计派发现金红利17.83亿元（含2024年拟派发部分），平均分红率47.05%，派息融资比136.89% [1][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年天孚通信营收和归母净利润同比大涨，业绩高增因全球数据中心建设拉动高速光器件和光模块产品需求，带动公司有源和无源产品营收增长，且财务费用同比下降对净利润有正向影响 [1][2] - AI驱动高端光器件产品放量，公司毛利率保持增长趋势，2024年综合毛利率同比增长2.91pct [3] - 公司持续加大前沿领域研发投入，聚焦布局硅光CPO等前沿领域核心技术，部分在研项目已实现小批量 [3] - 公司作为国内领先光器件企业，依托多技术平台优势，有源与无源业务技术实力突出，协同效应显著，AI需求推动下成长动力足，未来发展空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月20日公司发布2024年年报，2024年全年营收32.52亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.44亿元，同比增长84.1%，扣非归母净利润13.14亿元，同比增长82.6%；2024年四季度单季度营收8.57亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%，归母净利润3.67亿元，同比增长26.2%，环比增长13.9%，扣非归母净利润3.63亿元，同比增长21.2%，环比增长16.9% [1] 业绩增长原因 - 全球数据中心建设拉动高速光器件和光模块产品需求，带动公司有源和无源产品营收增长，且受利息收入、汇兑收益影响，公司财务费用同比下降，对净利润有正向影响 [2] 营收拆分 - 业务拆分：光无源器件2024年营收15.76亿元，同比增长33.2%，营收占比48.5%；光有源器件2024年营收16.55亿元，同比增长121.9%，营收占比50.9% [2] - 地区拆分：内销2024年营收7.78亿元，同比增长124.8%，营收占比23.9%；外销2024年营收24.73亿元，同比增长55.3%，营收占比76.1% [2] 海外布局 - 公司稳步推进新加坡海外总部平台建设及泰国生产基地投产工作，截至2024年末海外总部和泰国生产基地已正常运营 [2] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率为57.22%，同比增长2.91pct；光无源器件毛利率为68.41%，同比增长8.16pct，光有源器件毛利率为46.69%，同比增长1.92pct [3] 研发投入 - 公司2022 - 2024年研发费用率分别为10.3%/7.4%/7.1%，2024年研发投入2.32亿元，同比增长62.1%，聚焦布局硅光CPO等前沿领域核心技术，适用于CPO应用场景的高密度多通道阵列FA和多通道&高功率应用于CPO外置光源的光发射器件已实现小批量 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.05/29.27/37.26亿元，对应PE倍数为17x/13x/10x，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,252|5,550|7,408|9,440| |增长率（%）|67.7|70.7|33.5|27.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,344|2,205|2,927|3,726| |增长率（%）|84.1|64.1|32.7|27.3| |每股收益（元）|2.43|3.98|5.28|6.73| |PE|28|17|13|10| |PB|9.5|6.7|5.0|3.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应增长率、比率等指标 [9][10]