核心观点 - 高盛对光模块行业龙头中际旭创和新易盛展现出前所未有的乐观态度 认为尽管股价大幅上涨 但估值仍合理 且受益于供应紧张、关税风险消除及价格下跌放缓等驱动因素 大幅上调两家公司目标价至392元及398元 并强调行业长期增长逻辑支撑收入可持续性 [2][3][9] 估值分析 - 新易盛和中际旭创2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 与2021年以来历史平均水平19倍/22倍基本一致 估值未充分反映增长潜力 [2][4][24] - 2027年预期市盈率分别为15倍和18倍 高盛认为当前估值"依然不贵" [23][24] - 基于长期盈利预测 以14倍市盈率（低于历史平均一个标准差）折现2029年峰值利润 得出理论股价与目标价基本一致 [25] 目标价与盈利上调 - 中际旭创12个月目标价上调至392元 新易盛上调至398元 [2][9] - 将两家公司2025-2027年每股收益预期上调3%至38% [9] - 中际旭创2025-2027年出货量预期最高上调36% [16] 行业供需与竞争格局 - 行业面临上游组件（如200G EML激光器）和光模块自身产能紧张 [5][11] - 中际旭创在1.6T产品上领先竞争对手Coherent一个季度实现放量 并依赖硅光技术规避EML短缺限制 [11] - 中际旭创泰国工厂拥有7000-8000名员工 新易盛超5000名 规模领先Coherent马来西亚工厂的3000+员工 [12] 关税政策影响 - 美国关税政策豁免从泰国、马来西亚出货的光模块 消除市场对出货前景的担忧 [6][7][14] - 关税成本通常由客户承担 海外产能竞争力增强 市场份额丢失风险降低 [14] 价格趋势与产品结构 - 年均价格下滑幅度从此前预测20%放缓至15% 得益于供应紧张和高端产品需求改善 [8][14] - 客户对2xFR4（800G）等高端产品需求增加 优化产品组合 [14] - 若关税不确定性全部移除 ASP年降幅可能收窄至10% [15] 长期增长逻辑 - 光模块在AI基础设施中价值占比持续提升 与GPU"绑定率"攀升 [17] - H100 GPU时代每美元GPU需配套0.07美元光模块支出 GB200/GB300时代升至0.09美元 下一代Rubin Ultra预计达0.12美元 [18][19][20] - 从800G到1.6T再到3.2T的产品升级周期为收入提供可持续支撑 [21] 峰值盈利预测 - 中际旭创峰值利润预计2029年达约400亿人民币 新易盛约360亿人民币 [25] - 基于3.2T产品升级和CPO技术潜在影响 [25]

公司概况 * 公司为Eoptolink Technology (300502 SZ) 一家光通信模块公司[2] * 花旗维持对该公司的买入评级 目标价321元人民币 较当前股价有13 8%的上涨空间[6] 核心业务进展与行业需求 * 行业需求强劲 公司第二季度稳健的收入增长由坚实的行业需求驱动[3] * 公司在关键客户方面不断取得进展并获得更多订单 更高速率产品的占比也在提升[3] * 管理层对明年的需求保持乐观看法[3] * 1 6T产品预计在2025年下半年进一步放量 明年的需求可能会更强劲 尽管不同客户的进展有所不同[4] * 公司拥有专门的研发团队专注于硅光(SiPh)收发器产品 并预见行业硅光占比将从2025年下半年开始提升 这一趋势可能在2026年持续[4] * 管理层对其LPO LRO产品保持信心 公司是该领域的少数领导者之一 并期望在此类产品中获得一定的市场份额[4] 供应链与盈利能力 * EML VCSEL芯片供应近期持续紧张 但由于公司强大的供应链控制能力 不太可能影响其生产或发货[5] * 毛利率水平在近期可能保持相对稳定[5] * 公司认为2025年第二季度毛利率的环比小幅下降是暂时的[5] 投资观点与估值 * 花旗将当前股价回调视作买入机会[3] * 预计公司将从硅光产品占比提升以及从同行手中持续获得市场份额中受益 原因在于其稳固的产能爬升和产品质量[3] * 如果公司的市场份额增益持续 其盈利预测存在上行风险[3] * 目标估值基于20倍2026财年预期市盈率 约位于其5年历史均值水平 以反映强劲的800G 1 6T周期[8] 潜在风险 * 下行风险包括 1) 数据中心投资慢于预期 2) 中国电信运营商及企业 政府的光网络资本支出低于预期 3) 价格竞争带来的利润率压力 4) 新客户拓展慢于预期 5) 中美科技争端[10]

成都本土上市企业市值里程碑 - 新易盛市值达到2802.67亿元 成为成都首家突破3000亿市值的企业[1][5] - 百利天恒市值1363.4亿元 与新易盛共同构成成都首次"双千亿市值"格局[1][5] - 通威股份市值959.82亿元 曾在2020年作为成都唯一千亿市值企业达到1730.4亿元峰值[1][5] 历史市值格局演变 - 2015年国金证券成为成都首家千亿市值企业 峰值达1027.68亿元但仅维持一周[2] - 2015-2019年形成"四强均衡"格局 榜首企业市值维持在500亿左右[3] - 2020年后进入"一超多强"阶段 通威股份领跑且新企业陆续进入前十[5] 持股主体财富分布 - 百利天恒实控人朱义持股市值达1013.2亿元 位居财富榜首位[6][7] - 通威股份刘汉元持股市值347.54亿元 百利天恒董事张苏娅以325.57亿元位列第三[6][7] - 财富榜呈现新面孔、新产业、新科技三大特征 科创板及创业板企业占主导[7][8] 重点企业业务特征 - 新易盛主营100G至1.6T高速光模块 服务于全球通信设备制造商及互联网厂商[9] - 百利天恒从仿制药转型创新生物药 已研发8款临床阶段ADC抗癌药物[9] - 市值200亿级"腰部企业"包括成都华微（算力）、佳驰科技（电磁新材料）、中无人机（无人机）等[9] 城市产业基础支撑 - 电子信息产业为成都首个万亿级集群 聚集2000多家规上企业及30多家上市公司[13] - 创新药产业通过系统化培育 聚集药明康德、科伦博泰等企业并推动先导科技科创板上市[13] - 已形成2个万亿级、3个五千亿级、2个两千亿级、5个千亿级及多个百亿级产业集群体系[13] 产业发展政策动向 - 成都设立首期1120亿元未来产业基金 远期规模达2600亿元 重点布局人形机器人、脑机接口等前沿领域[10] - 头部企业均具备20年以上产业深耕历史 百利天恒始于1996年 新易盛源于2004年 通威股份2006年进入光伏领域[12]

核心观点 - 成都本土上市企业市值在2025年8月实现历史性突破 新易盛市值突破3000亿元 百利天恒市值超1363亿元 首次形成"双千亿"格局 反映城市产业向新质生产力领域转型的成果 [1][5][8] - 市值榜变化体现城市产业禀赋与长周期发展的必然性 头部企业均深耕行业超20年 依托成都电子信息、生物医药等产业集群优势实现规模化崛起 [11][13][14] 市值榜单排名 - 截至2025年8月26日 新易盛以2802.67亿元市值位列成都本土企业第一 百利天恒以1363.40亿元居第二 通威股份(959.82亿元)、川投能源(757.51亿元)及成都银行(756.98亿元)分列第三至五位 [1] - 市值前十企业涵盖光通信(新易盛)、生物医药(百利天恒、科伦药业)、新能源(通威股份、盛和资源)、基础设施(四川路桥)及高端制造(东方电气、中无人机)等领域 [1][9] 历史对比与格局演变 - 2015年国金证券成为成都首家千亿市值企业 但仅维持一周 此后四年市值榜呈"四强均衡"格局 头部企业市值徘徊于500亿元级 [3] - 2020年通威股份市值突破1730亿元 打破均衡格局 形成"一超多强"局面 但2024年末其市值回落至995.39亿元 千亿企业暂时空缺 [4][5] - 2025年新易盛、百利天恒双千亿格局标志成都资本市场进入新阶段 头部企业更替反映产业从传统金融、白酒向科技驱动型转变 [1][4][5] 持股主体身家榜 - 百利天恒实控人朱义持股市值达1013.20亿元 居身家榜首位 通威股份刘汉元(347.54亿元)与百利天恒董事张苏娅(325.57亿元)分列二三位 [6][7] - 身家榜前十中新易盛高光荣(207.38亿元)、黄晓雷(200.03亿元)及科伦药业刘革新(144.78亿元)等上榜 反映新兴科技企业资本价值提升 [7] 产业特征与集群优势 - 新晋头部企业均属新质生产力领域：新易盛主营800G/1.6T高速光模块 百利天恒聚焦创新ADC药物 佳驰科技涉足电磁新材料 [8][9] - 成都已形成电子信息(万亿级)、装备制造(万亿级)产业集群 及创新药(500亿级)、无人机(百亿级)等特色赛道 为企业提供产业链协同基础 [14][15] - 城市未来产业基金首期规模1120亿元 瞄准人形机器人、脑机接口等前沿领域 进一步强化产业升级动能 [10] 企业成长路径 - 新易盛起源于2004年光通信技术积累 百利天恒从1996年仿制药企转型生物药 通威股份2006年布局光伏 均经历超20年产业深耕 [11][12][13] - 头部企业崛起依托城市产业禀赋：成都聚集2000余家规上电子信息企业 30余家本土上市企业 形成全国罕有的万亿级产业集群 [14]

寒武纪及AI板块表现 - 寒武纪8月27日盘中最大涨幅超10%，最高触及1464.98元，一度超越贵州茅台成为第一高价股，但午后回落，收盘涨幅收窄至3.24%，报1372元[2][3][5] - 新易盛同期盘中最大涨幅超15%，收盘涨幅仍超9%[3] - 寒武纪上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%，净利润10.38亿元实现扭亏为盈[3] - 新易盛上半年营业收入104.37亿元，同比增长282.64%，净利润39.42亿元，同比增长355.86%[3] 市场整体走势 - 沪指8月27日下跌1.76%报3800.35点，为4月7日以来最大单日跌幅[6] - 深证成指收跌1.43%，振幅2.97%，创业板指振幅超3.6%收跌0.69%，科创50指数振幅达4.74%仅收涨0.13%[6] - 全市场超4700只个股下跌，成交额再次超3万亿元[2][7] 行业分析与观点分歧 - AI板块受业绩改善和政策支持驱动，寒武纪业绩增长主要因国产替代预期，新易盛受益于全球数据中心高速光模块需求爆发[3] - 分析人士认为AI仍是市场主线，华为鸿蒙新品发布带来中长期想象空间[4] - 部分观点建议获利了结并转向涨幅较低板块，另有观点认为AI行情持续且芯片板块具备中长期发展潜力[2][4] - 有分析指出小盘股可能进入回调周期，建议关注大市值人工智能标的[4] 牛市格局与波动特征 - 分析认为牛市进入下半场，波动加大且可能出现阶段性回撤，但不改变整体牛市格局[6][7] - 技术性调整因累积涨幅较大，市场情绪仍高涨，回调后股指值得看好[6] - 交易额回升标志主升浪进入下半场，板块机会扩散，低位板块可能领涨[7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - AI需求驱动高端光模块加速放量 公司2025年上半年营收104.37亿元同比增长282.6% 归母净利润39.42亿元同比增长355.7% [1] - 25Q2单季度营收63.85亿元同比增长295.4%环比增长57.6% 归母净利润23.70亿元同比增长338.4%环比增长50.7% [1] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为87.28/130.19/157.06亿元 对应PE倍数35x/24x/20x [3] 业绩表现 - 光模块销量695万只同比增长112.5% 其中境外销量557万只 [2] - 光模块产能1520万只同比增长66.7% 泰国工厂一期2023年上半年投产 二期2025年初投产且持续扩产 [2] - 光模块毛利率47.48% 同比提升4.12个百分点 [2] 费用管控 - 销售费用率0.81% 较2024年下降0.31个百分点 [2] - 管理费用率1.20% 较2024年下降0.76个百分点 [2] - 研发费用率3.20% 较2024年下降1.47个百分点 [2] 研发进展 - 研发费用3.34亿元同比增长157.6% [3] - 成功推出1.6T/800G单波200G光模块产品 [3] - 800G/400G产品组合涵盖VCSEL/EML和硅光解决方案中短距模块 ZR/ZR+相干长距模块以及LPO方案模块 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入239.80亿元同比增长177.3% [4] - 预计2026年营业收入356.65亿元同比增长48.7% [4] - 预计2027年营业收入441.11亿元同比增长23.7% [4] - 预计2025年毛利率47.17% 净利润率36.40% [7] - 预计2026年毛利率47.52% 净利润率36.50% [7] - 预计ROE将从2025年51.77%降至2027年36.41% [7] 产能与布局 - 深度绑定海外头部厂商并聚焦新客户突破 [3] - 资产总额从2024年122.67亿元预计增长至2027年543.79亿元 [6] - 货币资金从2024年16.00亿元预计增长至2027年261.72亿元 [7]

行业高景气度与业绩表现 - 光模块行业在AI驱动算力基建升级背景下延续高速增长态势 多家上市公司业绩大涨 [1] - 中际旭创上半年营业收入147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.4% [2] - 新易盛营业收入104.37亿元同比增长282.64% 净利润39.42亿元同比增长355.68% [2] - 天孚通信营业收入24.56亿元同比增长57.84% 净利润8.99亿元同比增长37.46% [2] 市场需求与增长动力 - AI基础设施建设持续加大以太网交换机和高速光模块需求 海外云服务厂商资本开支快速增长 [3] - 国内互联网厂商AI基础设施资本开支大幅增长 政策加码算力产业链助推数字经济发展 [3] - LightCounting预计2030年云数据中心以太网光模块销售突破300亿美元 AI集群应用近200亿美元 [3] - 数通市场成为光模块主要增长动力 AI大模型训练推理需求推动高端产品加速迭代 [4] 技术演进与产能布局 - 行业处于800G主攻1.6T起量阶段 企业需兼顾800G规模交付与1.6T量产能力 [4] - 中际旭创推进铜陵高端光模块产业园项目 同步扩充泰国产能保障全球交付能力 [4] - 新易盛泰国工厂持续扩充产能 头部企业通过研发投入提升高速率产品占比 [4][5] - 中际旭创上半年研发投入5.86亿元同比增长11.12% 重点推进800G/1.6T性能优化及硅光技术 [5] - 新易盛研发投入3.34亿元同比增长157.56% 华工科技研发投入4.61亿元同比增长19% [5] 竞争策略与行业展望 - 头部企业聚集优势资源提升高速率光模块市场占有率 有望在行业浪潮中抢占先机 [3] - 企业需构建低功耗+高良率+快交付体系 将周期红利转化为份额与利润的复利 [6]

核心观点 - AI板块在业绩和政策双重利好下表现强劲，但市场出现技术性调整，部分分析人士建议通过"高低切换"策略调整仓位，寻找补涨机会 [1][2][3] - 牛市进入下半场，波动可能加大，但整体格局未变，AI仍被视为市场主线之一 [4][5][6] 市场表现 - 寒武纪8月27日盘中最大涨幅超10%，最高触及1464.98元，一度超越贵州茅台，收盘涨幅收窄至3.24%报1372元 [1][2][4] - 新易盛盘中最大涨幅超15%，收盘涨幅仍超9% [2] - 全市场超4700只个股下跌，沪指跌1.76%报3800.35点，深证成指跌1.43%，创业板指跌0.69%，科创50指数涨0.13% [1][4] - 成交额再次突破3万亿元 [1][5] 公司业绩 - 寒武纪上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%，净利润10.38亿元，实现扭亏为盈 [2] - 新易盛上半年营业收入104.37亿元，同比增长282.64%，净利润39.42亿元，同比增长355.86% [2] 行业分析 - AI板块受人工智能发展规划出台和分阶段落实的推动，芯片及人工智能设备等概念股涨幅显著 [2] - 全球数据中心高速光模块需求持续爆发，带动相关企业业绩增长 [2] - 华为鸿蒙智能产品发布为人工智能板块带来中长期想象空间 [3] 投资策略 - 部分分析人士建议获利了结并进行"高低切换"，加仓涨幅不大但基本面较好的板块 [1][3] - 另一些观点认为AI行情将持续，仍是市场主线，建议关注芯片板块等有较大发展潜力的领域 [2][3] - 建议逢低配置成长和补涨行业，市场情绪处于中性偏高水平但距离历史高点仍有差距 [6]

市场行情 - 主要股指全线收跌 沪指跌1.76% 深成指跌1.43% 创业板指跌0.69% [4] - 超4700只个股下跌 仅600余只个股上涨 市场出现明显恐慌情绪 [4][7] - 算力概念早盘大涨但多股炸板 包括润建股份 美格智能 大位科技 数据港 科华数据 [3] - 英伟达概念与液冷概念局部走强 麦格米特 豪恩汽电(20CM) 集泰股份涨停 [3] - 稀土板块持续拉升 北矿科技涨停 北方稀土炸板 大地熊 金力永磁等大幅冲高 [3] - CPO板块再度大涨 剑桥科技实现3连板 仕佳光子 长芯博创涨超10% [3] 寒武纪股价异动 - 盘中股价最高突破1460元 一度超越贵州茅台成为市场焦点 [9] - 收盘涨3.24%报1372元/股 贵州茅台跌2.27%报1448元/股 [9] - 市场出现"新股王"相关讨论 并提及历史"茅台魔咒"现象 [9] 阿里巴巴概念股 - 算力概念股受AI文件加持集体走强 润建股份 科华数据 数据港涨停 [14] - 阿里概念股午后一度涨超1.5% 但最终收跌1.81% [14] - 市场传言阿里财报将超预期 重点关注云计算收入增长及资本开支 [14] 洲明科技合作动态 - 公司与沙特新月俱乐部达成合作伙伴关系 成为官方赞助商及LED技术独家供应商 [16] - 股价高开涨超3%后回落 最终收跌2% [16] - 市场关注其体育营销价值 但需区分利雅得新月与C罗所属球队差异 [16] 跨境通政策反应 - 受服务出口政策利好刺激 股价从水下放量拉升超6% 最终收平盘 [18] - 需注意服务贸易出口与跨境电商属不同范畴 政策针对性存在差异 [18]

创业板市场表现 - 上证指数站上3800点 创业板指数近3个月涨幅超30%创近三年新高[1] - 创业板ETF(159915)本月规模增长约150亿元 最新规模超1000亿元[1] - 创业板总市值超过16万亿元 涵盖1380余家上市公司[1] 创业板企业特征 - 高新技术企业占比超九成 战略性新兴产业占比近70%[1] - 2020-2024年研发支出总额年均增速达16.3% 居A股板块领先地位[3] - 涌现全球产业领军企业：动力电池全球市占率近40% 光伏逆变器出货量全球第一 多类医疗器械产品全球市占率居前[3] 创业板宽基指数编制规则 - 创业板指选取市值大流动性好的前100只股票 代表创业板大盘表现[5][6] - 创业板50指数在创业板指样本股中选取最近半年日均成交额排名前50的股票[5][6] - 创业200指数剔除创业板指样本股后选取市值大流动性好的200只股票 代表创业板中盘表现[5][6] 指数成份股市值特征 - 创业板指和创业板50指数千亿以上成份股合计权重均超过50%[7] - 创业200指数100-500亿成份股权重超80% 主要覆盖中小市值股票[7] 指数行业分布特征 - 创业板指和创业板50前三大权重行业为工业信息技术和电信业务 合计权重均超过80%[10] - 创业200指数更聚焦信息技术和医药卫生行业[10] - 三只指数均具有新兴产业占比高成长创新突出的特征[10] 指数成份股集中度 - 创业板指前十大成份股合计权重52.5% 创业板50指数前十大成份股合计权重65.8%[12][13] - 创业200指数前十大成份股合计权重仅11.7% 权重分布分散[12][13] - 创业板指和创业板50前十大成份股重合度高 均包含宁德时代东方财富中际旭创新易盛等行业龙头[12][13]